電動車行業(yè)深度報告：換電重卡開啟高景氣賽道

電動化加速滲透，換電重卡駛入快車道市場端量強起，打高景道雙碳政策持續(xù)推動，重卡電動化大勢所趨雙碳政策持續(xù)推動下商用車新能源化成為行業(yè)發(fā)展的長期主旋律在乘用市場新能源汽車滲透率的逐步提高下商用車的電動化進程也在逐步推進商用車主要服務于公路客運和道路貨運等場景主要分為貨車和客車貨車中包括重卡、中卡輕卡和微卡重卡細分領域又包含牽引車自卸車環(huán)衛(wèi)車等主要用于礎設施建設、工業(yè)生產、公路貨物運輸、碼頭貨物運輸。分類車型分類標準用途示例主要使場景分類車型分類標準用途示例主要使場景貨車重卡重型載車總質>4噸)牽引車自卸、環(huán)車等主要用基礎施建、工生、公路貨運輸碼頭物運輸中卡中型載車6<總質≤4)冷鏈物，用城際運輸主要用城市部以城鄉(xiāng)間運輸，括電物流、公貨冷鏈運等輕卡輕型載車.8<總質≤6、微客專改裝車城市物流微卡微型載車總質≤.8噸MV專用裝車常用于型貨運輸客車大客大型客車車>0米)公交、運大型公客運城市交車輛中客中型客車7米<長≤0米)公交、運通勤班等城固定路場，市中型公車輛輕客輕型客車.5米車≤7米)商務車常見于勤貨、改定制，城市配送農村車等域應廣泛資料源綠傳招書中國是全球最大的商用車市場新能源商用車滲透率逐年攀升2020年中商用車銷量達513萬輛全球市場份額達21.05%過去兩年受疫情因素“國六”排放法規(guī)實施前期環(huán)保和超載治理政策下的需求透支以及油價處于高位等因的影響商用車整體需求放緩中國總商用車銷量有所下降2022年中國商用車總銷量330萬輛同比下降31.2%但是新能源商用車逆勢增長銷量達33.8萬輛，同比增長71%，滲透率達10%，2022年為滲透率從1到10突破的關鍵之年。圖：各年度中國商用車銷量及在全球銷量占比 圖：中國新能源商用車銷量及滲透率 商用車銷量（萬輛） 在全球商用車銷量占比

新能源商用車銷量（萬輛） 滲透率600500

345

416 437

513

40%

40353025

20%3002001000

15%

15%

17%

16%

21%

1820% 20151050% 0

2 5%3% 3% 4%

10%0%2015201620172018201920202021

2018 2019 2020 2021 2022資料中商汽產發(fā)報告》 資料源科資訊分車型來看2022年貨車銷量289.3萬輛同比下降32.6%占中國商用車總銷量比重87.7%客車銷量40.8萬輛同比下降19.2%占比12.4%不同種類貨車中2022年重卡總銷量67.2萬輛占比23.2%中卡銷量60.3萬輛占比20.8%，輕卡銷量161.8萬輛，占比55.9%。圖：商用車中貨車與客車銷量占比 圖：不同種類貨車銷量占比 100%80%60%40%20%0%

車 % % % % % % % % 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

100%80%40%20%

重卡 中卡 輕卡% 41 %% 3 % 4.6.56.9%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年資料源中汽工協(xié)會 資料源商汽車重卡分為傳統(tǒng)重卡和新能源重卡由于重卡和微型貨車乘用車用途不同能源重卡對續(xù)航及牽引力有更高的要求目前新能源重卡主要分為三類1純動純電動重卡受續(xù)航的影響主要運用于短距離運輸比如港口物流礦山運輸、建渣清運等大多為換電模式方便快捷2混動混動細分為插電混動和增程驅混動重卡續(xù)航長主要用于長途運輸3燃料電池目前主要是氫后續(xù)能會有氨和甲醇作為主要原材料的燃料電池。傳統(tǒng)燃油重卡傳統(tǒng)重卡天然氣重卡重卡混合動力重卡新能源重卡純電動重卡燃料電池重卡傳統(tǒng)燃油重卡傳統(tǒng)重卡天然氣重卡重卡混合動力重卡新能源重卡純電動重卡燃料電池重卡前經學人新能源重卡助推實現(xiàn)雙碳目標相比于乘用車和輕型商用車重卡以柴油為主要燃料且具有高油耗特征而柴油在不同能源類型中碳排放因子最高各類重卡需要承受較大負載任務進行百公里以上的中長距離運輸保有量僅占全國汽車的重卡，其二氧化碳排放量約占整體汽車的47%。與傳統(tǒng)重卡相比，純電動和氫燃料電池的新能源重卡可實現(xiàn)零排放目前新能源重卡O略高于傳統(tǒng)重卡G預計23年兩者持平減少碳排放實現(xiàn)雙碳目標重卡的新能源化推廣有著重要意義。對比參數(shù)傳統(tǒng)重卡新能源卡載重-0對比參數(shù)傳統(tǒng)重卡新能源卡載重-0噸，超型卡可載超0噸-8噸單次續(xù)續(xù)航可超00公里排放排放大氮氧物和粒物排量分別達到汽車放量和純電動氫燃電池能源卡實現(xiàn)零排放成本購置成本能耗成本-0萬元.5元/L0萬元（電池）.3元KhO（擁有本）隨油價動，前新源卡O高于統(tǒng)重，G計3年兩者平場景場景全蓋分布在口、山、鐵廠建工地等形式范圍定、駛時固定領域資料源卡之《卡電化的力中電重產展白》新能源重卡分類型來看與混動技術相比純電動和氫燃料重卡能夠實現(xiàn)零放是全球汽車行業(yè)內公認的低碳發(fā)展和零排放轉型的首選方案在乘用車領域核心三電系統(tǒng)技術發(fā)展已經較為成熟在商用車領域大力推廣純電動車型具備充足的技術優(yōu)勢和市場認可度，重卡電動化轉型已經是大勢所趨。分類混動純電動氫燃料技術成度較為成，與油相分類混動純電動氫燃料技術成度較為成，與油相車身無大改較為成，“電”術已趨成熟存在技壁壘不僅電池統(tǒng)要技術關，氫、氫、運、加環(huán)節(jié)上游業(yè)也面臨術瓶頸排放非零排放零排放零排放成本（O）短期較，長較高短期較，長較低還未推廣續(xù)航較長距離中短距離較長距離載重高載重中等載重高載重應用場景全場景固定或閉的作環(huán)境長距離超長離基礎設施加油站量眾，配套完善換電站量較，相對不完善加氫站示范營為，不善資料源中商車動發(fā)究報告新能源重卡銷量逆勢增長，22年12月銷量兩倍。新能源重卡銷量逆勢增長，滲透率達.7，2年12月銷量翻兩倍。2022年重卡總銷量67.2萬輛同比下降51.8%但是新能源重卡銷量逆勢增長銷量達2.51萬輛，同比增長141%，滲透率約3.7%，2022年12月銷量快速增長至6115輛，月度同比翻2倍。圖：各年度新能源重卡銷量及滲透率 圖：2年月度新能源重卡銷量 3.002.502.00

新能源重卡銷量（萬輛新能源重卡滲透率

7000600050004000

月度銷量（輛）

2051

61151.50

3000

2283

2443

18418602.511.042.511.043.7%0.500.260.070.1%0.4%0.7%0.2%

1506

1825

1443

17151.000.500.00

2018 2019 2020 2021 2022

10001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

940

1123第商車蓋車資訊 資料源電卡觀，新能源重卡中純電動占比9，電動重卡需求增速大。按技術路線分類看，2022年電動重卡是主流銷量達到2.27萬輛同比增加135%占新能源重卡總銷量約90%燃料電池重卡銷量2465輛同比增加216%占比9.8%混動重卡銷量28輛，占比甚少。圖：1和022年不同類型新能源重卡銷量 圖：2年不同類型新能源重卡銷量占比

2022年銷量萬輛) 2021年銷量萬輛)

%0.14%

純電動重卡燃料電池重混動重卡500.00純電動重卡 燃料電池重卡 混動重卡

資料源電卡觀， 資料源電卡觀，換電與電模相補充助推重卡電化充換電互補可滿足不同使用場景需求。新能源重卡多樣的使用場景帶來了差異化的補能需求充電和換電相互補充并行發(fā)展形成多元化的補能體系為不同使用場景提供最佳補能體驗已成為發(fā)展共識。圖0：換電站場景示例示例 圖：充電場景示例 資料源啟芯力 資料源啟芯力換電模式的發(fā)展助推了重卡市場的電動化換電模式快速補能與解決電動重卡續(xù)航焦慮需求相匹配換電相較于充電換電時間僅需分鐘級而充電時間需要小時級在封閉的場景下?lián)Q電可以解決里程焦慮在港口鋼廠電廠礦山及公鐵聯(lián)運等特殊應用場景中換電重卡很受青睞換電重卡通“車電分離的方式有效降低客戶的購置成本采用車電分離模式能夠大幅減少購置成本對于用戶僅需要購買車身通過電池租賃和換電服務使用重卡在成本方面有較大優(yōu)勢；對于車企，電池可以從“電池銀行”租賃，為傳統(tǒng)車企減輕了負擔。電動重充換模式比指標 換電模式 電動重充換模式比指標 換電模式 充電模式補能時效平均時~8分鐘慢充8小、充~.5小時用戶體驗出色的能時媲美油車充電時較長法滿高強作需求購車成本“車電離”式可低初購成本電池自提高車成本電池壽命集中管養(yǎng)護有利電池慢減長期高快充加劇池損耗電池殘值回收利用殘值低報廢役電網壓力在統(tǒng)一理框下進電池電優(yōu)化調，大提升綠色能利用，且輕對網的瞬時擊力充電用使用機性大，其大功率充會電網運行和度產不利響產品標準電池端車輛的相規(guī)格尺等需要現(xiàn)標化、序列化需要實充電施信和支的聯(lián)互通地域影響對地域候條要求低氣溫較情況，容影響電率資料源中充聯(lián)加車網瑞新源各政網站換電與充電各占一半換電重卡占比有提升趨勢2022年純電動重卡中換電補能銷量占比為52%充電補能銷量占比為48%與乘用車以充電為主換電為輔的模式形成對比重卡逐漸以換電為主這是由于電動重卡在運營中要背負沉重的電池組本身電池帶電量更大充電補能時間更長而換電模式補能速度快符合重卡要求短高快的運輸場景。圖2：換電和充電重卡銷量占比 換電 充電36.2%236.2%218.5%48.2%76.8%69.0%63.8%73.1%81.5%51.8%23.2%31.0%80%60%40%20%0%第商車

2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E政策+成雙輪驅動，重卡換電迎行業(yè)拐點驅動力：政碼，重掀起潮國家政策驅動是換電重卡獲得快速發(fā)展的第一要素。2021年10月，為了推動換電重卡快速發(fā)展工信部啟動新能源汽車換電模式應用試點工作明確將四川宜賓、河北唐山、內蒙古包頭納入為重卡特色類試點城市。2023年1月30日，八部門聯(lián)合發(fā)《關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區(qū)試點工作的通知試點期為2023-2025年重點推動公共區(qū)域車輛全面電動化有利于特定場景的車輛電動化轉型截止到2022年全國已有20多個省市都已經參與推廣換電重卡，經過各地近2年的運營，已經積累了換電重卡運營的實戰(zhàn)經驗，這將有利各地進一步加大推廣換電重卡的信心。層級時間政策依據國家1年0月層級時間政策依據國家1年0月1日工業(yè)和息化啟動能源車電模式用試工作其中川賓、河唐山內蒙包頭明為重卡色類試點市。2年1月《國家展改委等門關進步提升動汽充電礎設服保障能的實意見指出加換電模推廣應用圍繞場、口、市運等場，支建設局專換站，加車電離模探索推，促進型貨車和口內集卡領域動轉型。2年8月1日《工業(yè)域碳峰實方案》開電動重、氫料汽研發(fā)示應用。快充樁建及換模創(chuàng)新，到0年，當新增能源清能源動的交工具例到左右，用車商用新車氧碳排放度分別比0年降和以上。2年1月國務院態(tài)環(huán)部等布《油車污染理攻行動案》明要求到5年全柴油車氮化物排量下降，新源和六排標貨車保量占力爭過。3年1月0日工業(yè)和息化等八門聯(lián)發(fā)《關于織開公共域車全電動化行區(qū)點工的通》試點期為-5年，公共域車括公務車、市公、出、衛(wèi)、郵快遞城市流配、場等領用車。資料源中聯(lián)路運會國政網工部地方加大對新能源重卡和換電站補貼政策支持力度。除了國家層面的新能源汽車購置補貼和購置稅減免政策外2022年四川廣西內蒙重慶等地均有發(fā)布與換電重卡或重卡換電站補貼相關的額外政策，如四川直接對換電重卡給予額外每度電300元的購置補貼，重慶、山東、內蒙古、北京、上海等地對投入運營的換電站給予一次性建設補助廣東廣西則落實前期已建成換電站的補貼支持。換電技術的統(tǒng)一標準或將在3年出臺面對用戶的需求地方正在加速卡換電標準的制定2022年江蘇省加速重卡換電標準的統(tǒng)一步伐包頭市出臺了地方電動重卡換電標準由中國汽車工業(yè)協(xié)會組織一汽解放汽車有限公司承辦《電動中重型卡車共享換電站建設及換電車輛技術規(guī)范》系列團體標準審定會通過了多項重卡換電團體標準。層級層級時間政策依據北京2年8月5日北京市市管委員發(fā)布《十四五時期京市能源車換電設發(fā)展劃》規(guī)劃確推動換電站建設鼓勵電分模式展。上海2年9月6日上海市改等0部印發(fā)海市鼓電動車充電設發(fā)扶持辦》，持高平換站范建設對通用型電站能夠現(xiàn)跨牌跨車型務）給予電設（指換電置充系統(tǒng)電池換統(tǒng)，不含電池）額的政資補，千瓦貼限0元對于用型換站，予換設備額的財政資金補，千補貼限0廣東2年6月7日廣州市業(yè)和息化發(fā)布關做好-0年電動車電基礎施建項目實及央勵資金貼安排的知》對-0期間滿條件充換設施補換電施0元/瓦。2年6月0日廣東省源局布《東省動車充電礎設發(fā)展十四”劃》，勵有件的市根實需求開展換電模應用。內蒙古2年6月發(fā)布關《伊霍洛支持色碳產業(yè)展若政策通知。-4年期間購置我旗組裝或配套我旗內企生產鍵零件且最大計總量≥9噸換重的，給購車體2萬元輛購補助。4年底前對我轄區(qū)新、改建擴建車用換電項，給予次性設助0萬。2年2月1日內蒙古準化會正發(fā)布電中重卡享換站建及車換系統(tǒng)技規(guī)范第一分至八分8體標準重點決電接口統(tǒng)、換電訊協(xié)不統(tǒng)等共問題2年7月發(fā)布《頭市動汽充換基設施建運營理辦》，于廠、鋼、有、礦等應場，每輛換電卡至配套設一重換電站。廣西2年9月6日廣西壯自治發(fā)展改革員發(fā)布關公開求《西新源車換電建設運營南（求見稿）》。四川2年5月3日宜賓市出在十四”期將快換電礎設規(guī)劃設步，5年前賓市成0座重換站，核心示范區(qū)卡換站達到7座，快發(fā)展重卡電站到3座為實現(xiàn)動重推廣用目，賓市計劃5年前推應用電重卡到0輛。重慶2年7月重慶市濟和息化員會發(fā)全市加建設換電礎設工方案》通知加快電模推應用。山東2年6月5日淄博市民政辦公印發(fā)關加快新源汽推廣用的施見》的知。換電備充模額定充電功率，予0/千的一建設補，單補貼高不過0萬元，個企累計貼不過0萬元。2年7月3日山東省坊市改委布了濰市十四電動車充基礎施展規(guī)劃征求見稿到5，專用領域，在交、流、衛(wèi)、位部等專車停場新專用換站5座充樁8臺。江蘇2年5月0日蘇州市民政辦公印發(fā)蘇市“十五”動汽公共換設施規(guī)》?！八奈迤陂g規(guī)劃新建2座換電。到5年，充換電務網滿足8萬輛電動汽的充電需。2年9月江蘇省車行協(xié)會布《蘇純電動型卡換電池包統(tǒng)術規(guī)范團體準成第一純動重卡換電電池標準。安徽2年2月6日發(fā)布《徽省十四”汽產高質量展規(guī)》到5年實現(xiàn)新源汽在重區(qū)域務行、城市物流、碳園、公交通城環(huán)衛(wèi)、建材運輸應用景增占比低于%。河南2年5月0日發(fā)布《于進步加新能汽產業(yè)發(fā)的指意見，到5年，建集中充（）站0座以上、除急車外，省公車巡游出車以城市成區(qū)渣運輸車水泥車、流車郵用車、環(huán)衛(wèi)用車網約租車本使新源汽車重型貨車、工車綠色替率到%上。新疆2年1月6日新疆維爾自區(qū)人政府布關于進步加新能汽車廣用及產發(fā)展指導見》到5年建成投運少于0個城（城公共充電站。表：各地區(qū)層面電動重卡和換電相關政策資料源中聯(lián)路運會國政網工部江工廳國團標信平，驅動力：成濟性顯，高比加速場發(fā)展消費者角度看經濟性對比燃油重卡我們分析換電重卡租賃電池和購買電池兩種模式下的經濟性首先，從消費者端看經濟性，我們分別假設三種情境：中性情境下假設柴油價格降低至7.5元/L，電力單價0.6元/K，比較燃油重卡、租賃電池與購買電池換電重卡三種類型的5年生命周期總成本。通測算得出換電重卡比燃油重卡更具有經濟性，租賃電池和購買電池兩種模式下生命周期總成本降本幅度達1和25。項目燃油重卡換電重卡車型普通燃版租賃電池購買電池表：中性情境下經濟性測算：假設柴油價格7.5元L，電力單價.6元K項目燃油重卡換電重卡車型普通燃版租賃電池購買電池車輛購成本不含池，輛）電池租/售（/月元/).3帶電量)電池價（萬）.9購車總本（/.9柴油或力單（/、元K）.5.6.6換電服費（/).4.4每公里油/電量/mK/m).4.8.8每公里能費（m)3.8.8每公里交易生利（m).8.8實際每里補凈費（m)3.2.2全年運天數(shù)單日運里程m)全年行里程m)補能費（萬/年）.4.2.2能源費降本度）售后費（萬/年）3.5.5年使用成本萬年）.4.7.7使用壽（年）555全生命期成（萬）.0.3.4總成本本幅）資料源運研，車站測算悲觀情境下假設柴油價格降低至5.5元/L，換電重卡仍有經濟性，購買池模式下生命周期總成本降本幅度達%。項目燃油重卡換電重卡車型普通燃版租賃電池購買電池表：悲觀情境下經濟性測算：假設柴油價格降低至5.5項目燃油重卡換電重卡車型普通燃版租賃電池購買電池車輛購成本不含池，輛）電池租/售（/月元/).3帶電量)電池價（萬）.9購車總本（/.9柴油或力單（/、元K）.5.6.6換電服費（/).4.4每公里油/電量/mK/m).4.8.8每公里能費（m)2.8.8每公里交易生利（m).8.8實際每里補凈費（m)2.2.2全年運天數(shù)單日運里程m)全年行里程m)補能費（萬/年）.2.2.2能源費降本度）售后費（萬/年）3.5.5年使用成本萬年）.2.7.7使用壽（年）555全生命期成（萬）.8.3.4總成本本幅）資料源運研，車站測算樂觀情境下假設電價降低至0.35元/Kh租賃電池和購買電池模式下生命周期總成本降本幅度達29和37。項目燃油重卡換電重卡車型普通燃版租賃電池購買電池表：樂觀情境下經濟性測算：假設電價降低至0.35元KWh，那么換電重卡項目燃油重卡換電重卡車型普通燃版租賃電池購買電池車輛購成本不含池，輛）電池租/售（/月元/).3帶電量)電池價（萬）.9購車總本（/.9柴油或力單（/、元K）.5.5.5換電服費（/).4.4每公里油/電量（/mK/m).4.8.8每公里能費（m)3.5.5每公里交易生利（m).8.8實際每里補凈費（m)3.2.2全年運天數(shù)單日運里程m)全年行里程m)補能費（萬/年）.4.4.4能源費降本度）售后費（萬/年）3.5.5年使用成本萬年）.4.9.9使用壽（年）555全生命期成（萬）.0.5.6總成本本幅）資料源運研，車站測算行駛里程越高換電重卡經濟性越明顯中性情境下其他要素不變我們對響全生命周期總成本降本幅度的單日運行里程數(shù)和全年運行天數(shù)分別進行調整進行敏感性分析。我們假設換電重卡單日運行里程數(shù)從100-700公里不等而與此同時全年運行天數(shù)從280天到340天不等從而計算得出對應于傳統(tǒng)燃油重卡降本幅度數(shù)值。購買電池單日運行里程數(shù)（Km）全年運天數(shù)（天）1%12%19%24%購買電池單日運行里程數(shù)（Km）全年運天數(shù)（天）1%12%19%24%26%29%30%0%13%20%24%27%29%31%2%15%21%25%28%30%32%3%16%22%26%29%31%32%資料源算租賃電池單日運行里程數(shù)（Km）全年運天數(shù)（天）20%1%9%15%租賃電池單日運行里程數(shù)（Km）全年運天數(shù)（天）20%1%9%15%19%22%25%18%0%10%16%21%24%26%17%2%12%18%22%25%27%15%4%13%19%23%25%28%資料源算中性情境依據敏感性分析數(shù)據假設全年滿負荷運行340天，單日運行里程數(shù)達700Km租賃電池和購買電池模式下生命周期總成本降本幅度達28和32%。項目燃油重卡換電重卡車型普通燃版租賃電池購買電池表：運行里程經濟性敏感性分析：全年滿負荷運行40天，單日運項目燃油重卡換電重卡車型普通燃版租賃電池購買電池車輛購成本不含池，輛）電池租/售（/月元/).3帶電量)電池價（萬）.9購車總本（/.9柴油或力單（/、元K）.5.6.6換電服費（/).4.4每公里油/電量（/mK/m).4.8.8每公里能費（m)3.8.8每公里交易生利（m).8.8實際每里補凈費（m)3.2.2全年運天數(shù)單日運里程m)全年行里程m)補能費（萬/年）.4.2.2能源費降本度）售后費（萬/年）3.5.5年使用成本萬年）.4.7.7使用壽（年）555全生命期成（萬）.0.6.7總成本本幅）資料源運研，車站測算運營商角度看經濟性換電站運營商盈利水平一定程度上影響整個產業(yè)鏈發(fā)展步伐和利潤空間。我們分別在車電分離及不分離兩種模式下探討運營商的成本經濟性，以車電分離舉例：成本端運營商成本主要來自于1固定資產類投資包括換電站投資+電采購成本2向電網公司支付的購電費用我們以協(xié)鑫能科單個重卡換電站舉例營業(yè)成本合計924萬元。具體拆分如下：固定資產投資合計2314萬元。其中換電站投資420萬元，占比18.2%，車載電池及備用電池投資合計1659萬元，占比71.7%。若按照殘值率10%，折舊年限5年計算，對應年折舊費用大約為416.5萬元。購電費用合計433萬元假設換電重卡單日運行里程400K（282Kh帶電量可支撐200Km續(xù)航里程，單車單日需要更換2塊電池，對應電量需求量約564Kh。假設單個重卡換電站日服務能力40輛，單車全年運行320天，則年耗電量合計722萬度，對應購電成本433萬元。人工及場地租賃費用相對占比較低，合計占比大約10%。收入端運營商的收入來源主要是收取電費和服務費營業(yè)收入合計1082萬元。換電收入合計722萬元。其中度電收入具體可拆分為電費0.6元/Kh，服務費0.4元/Kh。電池租金360萬元我們假設單車電池租金7500元/月40輛車一年租金合計360萬元。經測算，車電分離模式下運營商凈利率可達10.95%，較不分離模式高出5.7pct，兩種模式都具備明顯經濟性，若進一步考慮低電價地區(qū)運營商還可以賺取電價差，收益預計更為可觀，從而有力支撐產業(yè)鏈發(fā)展提速。項目車電分（租池）車電不離（項目車電分（租池）車電不離（電池）換電站資（元）外線及他（元）電池單（）.9.9電池電K）電池租個數(shù)個）0備用電投資萬元）車載電投資萬元）0投資成（萬）單日運里程m)全年運天數(shù)單車續(xù)里程電池需量（）22單車單電量求量K）日服務輛年耗電（萬K）.2.2購電成（K）.6.6電費成（萬）.5.5人工成本.6.6場地租金.6.6殘值率折舊年限55制造費用.2.2總營業(yè)本（元）.8.8收入11年換電入（元）.2.2單車電年租（萬）90年電池租金萬元）0總營業(yè)入（元）.2.2稅前利（萬）.4.4稅后利（萬）.5.5凈利率）.%.%資料源協(xié)能公用聞網算換電重卡星辰大海，產業(yè)鏈多環(huán)節(jié)增量市場需求增明顯來5年CGR超換電與重卡天然契合應用場景多元化換電模式可以有效解決封閉場景下的續(xù)航里程問題在商車領域逐步推廣成熟在港口礦山鋼廠城市渣土等短途運輸?shù)哪繕耸袌鐾茲摿薮蟆７忾]場景封閉場景主要包括港口鋼廠煤礦等具有作業(yè)區(qū)域不固定但路線固定特點定點高頻運輸效率要求高日均運距為80公里24小時連續(xù)作業(yè)對比燃油重卡車輛常處于怠速或低速狀態(tài)發(fā)動機熱效率低燃油經濟性差污染水平高，換電重卡一方面能夠有效降低運輸成本另一方面能夠實現(xiàn)能源的快速補給符合短高快的封閉應用場景。短倒運輸場景短倒運輸場景主要包括城市渣土運輸公鐵接駁運輸煤礦到電廠短途運輸?shù)染哂新肪€固定單程距離短的特征該場景下根據運輸距離不同重卡每天能夠往返運輸4-6次單程里程100-150公里左右使用換電重卡可每單程或往返更換1塊電池，保障運輸效率，可實現(xiàn)對燃油重卡的替代。干線中長途運輸場景重卡是高速公路運輸?shù)闹髁?，因此高速公路等干線中長途運輸是換電重卡的主要應用場景之一。該場景下，重卡單程運距為350公里左右，日均行駛里程達800公里以上，對運輸效率要求較高，使用換電重卡能夠滿足對運輸效率的要求且換電站可以與加油站同樣布局于高速公路服務區(qū)內幾乎無需新增土地規(guī)劃容易實現(xiàn)推廣應用。應用場景封閉場景短倒運場景干線中途場景常見場景應用場景封閉場景短倒運場景干線中途場景常見場景港口、場城市渣運輸公鐵駁公路干運輸場景特點定點、頻、輸效高路線固、單距離短多為高公路輸，離較長單程距離km)<0-是否途換電否否是資料源中充聯(lián)、省網站換電重卡市場空間測算，未來5年GR超65%27年換電重卡市場空間合計超6億元，未來5年GR超65。以2022年重卡銷量為基礎，計算換電重卡、重卡換電設備和上游電池的市場規(guī)模。假設如下：假設2023-2025年重卡銷量的同比增速為19%、15%和10%；新能源重卡滲透率為5%、9%和13%；電動重卡滲透率為94%、93%和92%，滲透率浮動幅度不大；換電重卡滲透率逐年攀升，分別為60%、68%和75%。項目E 基于以上假設依據計算，分別對應2023-2025年換電重卡市場空間為118億、270億、454億元，充換電市場空間合計為244億、477億、704項目E 商用車量（輛） .3 .3 0 .5 .9 .8 .7 .7OY .% -.% -.% % % % % 重卡銷（萬） .9 .5 .2 .0 .0 .2 .3 .7輛）.6.4.1.0.3.2.8.0OY-輛）.6.4.1.0.3.2.8.0OY-.%.%.%.%.%.%.%新能源卡滲率.%.%.%電動重銷量萬輛）.6.0.4.8.7.1.4.2OY-.%.%.%.%.%.%.%電動重滲透率.%.%.%換電重銷量萬輛）.6.2.4.0.3.6.9.1OY.%.%.%.%.%.%.%換電重滲透率.%.%.%充電重銷量萬輛）.0.2.7.0.5.9.2.8OY.%.%.%.%.%.%.%充電重滲透率.%.%.%.%.%.%.%.%換電重價格萬元）充電重價格萬元）換電重市場模（億.1.3.0.6.2.7.0.8充電重市場模（億.4.3.6.3.6.9.9.0新能源新能源卡銷（萬元）元）.8.9.6.7.9.6.6.5換電充電場規(guī)（億元）OY .% .% .% .% .% .% .%資料源中協(xié)中卡網一商車，鑫科告汽站網算換電重產業(yè)理換電重卡整個產業(yè)鏈上游主要為三電系統(tǒng)換電設備供應商和電力供應商電系統(tǒng)分別提供重卡的電池電機電控電池主要包括寧德時代億緯鋰能卡電機配套供應商主要包括綠控傳動特百佳動力等電機控制器供應商主要為藍海華騰匯川技術英威騰等換電模式催生換電設備需求增大換電設備供應商主要代表為山東威達科大智能瀚川智能博眾精工等歷經數(shù)次技術迭代各廠商均可提供成整套換電站設備。中游為各類型換電運營商主要分為電池廠類運營商如特斯拉寧德和國高科主機廠類運營商如蔚來吉利北汽等第三方運營商如協(xié)鑫能科大智能、玖行能源、奧動新能源等。下游為各種整車廠重卡車企包括漢馬科技徐工重卡東風上汽紅巖等。圖3：換電重卡產業(yè)鏈 資料源理換電設成長趨勢確定，運營商加速布局225年重卡換電設備市場空間合計超94億元。我們假設2022年帶電池的充電重卡售價為80萬元2023-2025年逐年遞減至79/78/76萬元電池單車價值量約30萬元，換電重卡售價分別為49/48/46萬。以協(xié)鑫能科舉例每個換電站能服務40輛車根據換電重卡銷量相除得到新增重卡換電站數(shù)量。重卡換電站設備投資大概在420萬元，隨著各方面成本降低呈現(xiàn)逐年下降趨勢，假設2023-2025年設備投資分別為400/390/380萬元，得出重卡換電設備市場空間為24/60/4億元。項目項目換電重銷量萬輛）.6.2.4.0.3.6.9.1單站服車輛（輛）新增重換電數(shù)量座）單站設投資萬元）重卡換設備場規(guī)（億）.4.7.0.9.7.5.3OY.%.%.%.%.%.%資料源中協(xié)中卡網一商車，鑫科告汽站網換電運營商聯(lián)合換電設備供應商共同研發(fā)換電站和換電車型打通產業(yè)鏈并為下游客戶提供換電服務目前我國換電站運營主要是三家企業(yè)奧動新能源蔚來杭州伯坦科技，蔚來市場占比56.1%，奧動新能源28.6%，杭州伯坦科技7.6%，多聚焦于乘用車，逐漸開拓商用車換電。圖4：2年中國主要換電運營商換電站總量（輛）圖：1年中國換電運營商市場競爭格局 0 1

中國石化,% 國家電投,140012008006004002000

1300756540228617589756540228617589410108

吉利,杭州伯坦,奧動新能源

協(xié)鑫能科,其他,蔚來,資料源智咨， 資料源華情網各換電運營商提出戰(zhàn)略規(guī)劃目標奧動于2025年前提出規(guī)劃1萬座換電站形成換電服務網絡中國石化吉利汽車協(xié)鑫能科國家電投與蔚來提出規(guī)劃近5000座換電站未來隨著換電技術的逐步升級和推廣換電基礎設施在全國范圍內逐步完善換電重卡將成為新能源汽車市場中強有力的競爭車型繼而拉動換電站需求擴張。企業(yè)規(guī)劃目標5年換電站規(guī)劃量座)企業(yè)規(guī)劃目標5年換電站規(guī)劃量座)5年市場份額十四五期間市場增速奧動-5年，形成0座以城市級電服網絡建設0座以上0秒極速電站打造足0萬輛以新能汽車電補服的多牌車型享換站。,0中國石化到5年中石將立0座充換站。,0吉利汽車到5年建立,0電動車電池組更中心。,0協(xié)鑫能科2年，立0座電站爭建立0座到5至少立,0座換電含基持有換電商持有分。,0國家電投到5年計劃增總資0億元推廣卡0輛，車型7萬輛，新投資有換站,0，新增資持電池.8萬套。,0許繼電氣成立獨公司責換運營主重卡換。\\\蔚來從-5年，中國場年新增0座換站到5，換電站全球總超,0，其中國約,0座。,0資料源中協(xié)艾咨，3..2下游整車廠百花齊放，加速換電重卡布局2022年換電重卡下游整車廠中漢馬科技市場份額最大占比20%其次是徐工重卡上汽紅巖和東風汽車分別占比18%13%和11%2023年1月份，換電重卡當月銷量為769輛其中徐工重卡換電重卡銷量256輛占比33.29%；上汽紅巖銷量118輛，占比15.35%；三一汽車銷量92輛，占比11.96%。三電系帶來市場，注核部件環(huán)節(jié)磷酸鐵鋰電仍是主要電池類型，市場空間增量顯著換電模式意味著“車電”分離，電池有望迎來增量需求。2022年中國電動重卡用鋰離子電池的裝機量為8.79GWh，同比增長128.3%，主要原因是搭載大電量的電動重卡產量增加，且換電重卡的占比在逐步提升。2022年寧德時代以89.5%的市場份額排名第一其次分別為億緯鋰能和中科能源其市場份額分別為5.4%和1.29%。從供應關系來看，寧德時代幾乎供應所有的電動重卡企業(yè)，億鋰能主要配套三一汽車東風汽車和漢馬科技等中科新能源主要配套東風汽車，國軒高科主要配套陜汽集團和上汽紅巖。圖6：重卡電池供應商格局 圖：各電池廠配套整車廠 %%89.50%

寧德時代湖北億緯鋰能鹽城國投中科能源合肥國軒高科資料源電卡觀， 資料源電卡觀，從電池類別來看換電重卡全部配磷酸鐵鋰電池無三元和錳酸鋰鈦酸鋰等其他類電池。從電池容量看，換電重卡配套的動力電池容量90%以上在281-283Kh之間2022年此區(qū)間換電重卡銷量為11362輛。圖8：配套不同動力電池容量的換電重卡銷量 換電重卡銷量（輛） 市場占比12000100008000600040002000023（不含）（含）3 （含）350 0以上（含）資料源電卡觀，25年電池市場空間合計超3億元我們假設2023-2025年電車帶電量分別為285290295KW電池單價為0.850.850.8元/K市場上重卡用的是磷酸鐵鋰電池預計今年以后隨著鋰價格下跌電池價格有所回落乘以新增換電站數(shù)量，得出上游電池市場空間為58、139、233億元。項目新增重項目新增重換電數(shù)量座）單車帶量K）新增換重卡量合（GW）.7.0.0.4.2.0.6.2電池單（元）.5.4.0.5.5.8.8.7換電重電池場規(guī)（億）.1.8.4.1.7.8.3.3OY.%.%.%.%.%.%.%資料源中協(xié)中卡網一商車，鑫科告汽站網電控是電驅動系統(tǒng)核心，市場空間GR超62%電動重卡電驅動系統(tǒng)由驅動電機電機控制器和自動變速器構成布置形式樣主要分為集中式驅動和分布式驅動集中式驅動根據電機在整車的位置和方向又可分為電機縱置直驅電機橫置半軸直驅集成電驅動橋等三種方案分布式驅動分為：輪邊和輪轂電機驅動橋。目前較適合換電重卡的電驅方案平行軸式集成電驅橋換電重卡需要電池整體布置安裝空間充裕拆裝方便平行軸式集成電驅橋屬于集成電驅動橋的一種功率密度高、占用空間小，便于動力電池包布置。短期來看重卡電驅動還是以中央直驅為主主要由于直驅對于整車平臺的動較小且所需的研發(fā)投入低中長期看少部分重卡會逐漸采用集成電驅動橋期看重卡的終極方案會趨于分布式驅動采用輪邊電機驅動橋和輪轂電機驅動橋通過集成化設計釋放更多底盤空間給到電池系統(tǒng)且整車重量有所降低傳動效率得到提升如集成到輪邊甚至輪轂也可通過電機高速化提升功率密度可以實現(xiàn)電機小型，但當前面臨著開發(fā)成本高和可靠性方面的挑戰(zhàn)。布置形式集中式動分布式動電機布置電機縱置電機橫置集成電動橋布置形式集中式動分布式動電機布置電機縱置電機橫置集成電動橋輪邊電驅動橋輪轂電驅動橋適用車型%客車輕型物車對舒適要求的商用車低地板交，等重型卡，低公交，車等方案描述用電機代發(fā)機或搭配的減器行輸出采用乘車布方案，電后置半扭矩輸出將驅動機集中心驅橋上電機與速器統(tǒng)驅動高度電機與轂、驅動橋進高度優(yōu)點NH性能異NH效果，電布置空相對裕釋放X向空，于電池布置本低低地板道；效率高傳動效高；性好缺點占用X向空，不于電池布成本高系統(tǒng)復，重大能耗高NH性能差耐久性差體積大重量使用壽變短易散熱布置簡圖應用廠家絕大多整車廠北汽新源、安一汽吉林陜汽、安上大通、亞迪比亞迪方盛橋、法特湖北泰、w資料源電新界電機作為電動重卡電驅動系統(tǒng)的重要部件之一，在2022年電動重卡市場速增長的帶動下呈現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭2022年新能源重卡電機配套數(shù)量方面，綠控傳動電機累計配套6137臺，同比增加223.9%；特百佳動力累計配套5610輛，同比增長106.5%；宇通累計配套2550臺，同比增長72.6%；福田汽車累計配套1254臺，同比增長62.4%；西安智德累計配套879臺，同比增加502.1%電機配套數(shù)量增幅最猛的是朗高電機同比暴漲122倍領漲行業(yè)換電重卡電機配套企業(yè)主要為綠控傳動和特百佳動力2022年換電重卡電機配套數(shù)量在3000輛以上有2家分別是特百佳動力和綠控傳動市場集中度較高OP2累計占比為56%。其余電機企業(yè)配套換電重卡數(shù)量均在1000輛以下。圖9：電動重卡配套電機市場格局 圖：換電重卡配套電機數(shù)量 6137561027172550189514771254613756102717255018951477125487974570312917121466715349246844269670006000500040003000200010000

江蘇微特利電機法士眾聯(lián)能朗高電北汽福中車時代電動綠控傳特百佳動

配套數(shù)量輛311339378389401574675

3056

3891綠控傳動特百佳動力宇福田汽綠控傳動特百佳動力宇福田汽西安智中車時眾聯(lián)能朗高電法士特徐工新能源資料源電卡觀， 資料源電卡觀，分項單電機制器多合一控系統(tǒng)特點商用車控系多采引線合單面冷的第IGB。用車功率度的求有乘用那么嚴格，產的功密度遍偏，價格卻宜很主要是IGBT模塊省出費用。標配:電機制器、CDC；選配高配電箱(DU、分項單電機制器多合一控系統(tǒng)特點商用車控系多采引線合單面冷的第IGB。用車功率度的求有乘用那么嚴格，產的功密度遍偏，價格卻宜很主要是IGBT模塊省出費用。標配:電機制器、CDC；選配高配電箱(DU、調控器、整控制器CU、DCAC車載電機OC、油泵制器可根據車廠需求定制裝。示例資料源電新界電控單車價值量高未來五年市場規(guī)模GR超62%依據換電重卡銷量和電控市場銷售單價得出23-25年市場空間為5.512.420.7億元27年市場規(guī)模達35.6億元，未來五年CGR超62%。項目換電重項目換電重銷量萬輛）.6.2.4.0.3.6.9.1電控銷單價萬元套）.5.5.5.3.2.122換電重電控場規(guī)（億）.2.8.1.5.4.7.8.6資料源懂帝測算投資建議行業(yè)投建議換電與重卡天然契合，能夠有效解決補能焦慮的問題，換電有望成為推動動重卡滲透率提升的重要途徑，因此我們分三電、換電端和整車廠三條主線進推薦：主線一：三電升級電池：重卡動力電池需求穩(wěn)定，90%為寧德時代供應，重點推薦：【寧德代】；電機電控：電控是新能車的源動力，碳化硅器件將助力性能展露，重點推薦：【藍海華騰】。主線二：換電端增量市場換電端：換電模式助推重卡電動化，催生換電設備與運營商需求，重點推薦：【能輝科技】、【許繼電氣】，建議關注：【協(xié)鑫能科】、【翰川智能】【博眾精工】、【法蘭泰克】。主線三：整車廠電動化轉型整車廠：換電重卡頭部企業(yè)以“新勢力”為主，傳統(tǒng)龍頭追趕加速，建議注：【漢馬科技】。重點公司藍海華：掌握電機核心技術，深耕商用車領域主營業(yè)務：公司在新能源汽車行業(yè)深耕多年，具備雄厚技術優(yōu)勢。1）新能源汽車驅動產品主要為電動汽車電機控制器。產品可廣泛應用于新能源商用車、新源乘用車、新能源物流車、混合動力汽車、氫能源汽車。目前已與華菱、陜汽三一、徐工、特百佳等多家客戶達成穩(wěn)定合作關系，主要系列產品已通過CE認證，未來增長可期。2）工業(yè)自動化控制產品：公司的自動化控制產品通過分銷商銷往國民經濟的多個行業(yè)，為公司帶來了數(shù)量眾多的客戶和終端用戶，在市上塑造了良好的品牌形象，形成了廣泛的品牌效應。財務情況：營收及歸母凈利方面，公司自2017年以來營收和歸母凈利波動大，營收20和21年增速超過100%，22年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收3.24億元，同比上下降15.84%，歸母凈利為0.63億元，同比上升29.64%。毛凈利率方面，公司近年來毛利率較為穩(wěn)定，毛利率保持在30%-40%之間，凈利率波動較大，從17年的22.15%下降到19年的-47.72%，21年升至12.76%，22年Q1-Q3公司毛利率為38.66%，凈利率為19.21%。圖1：公司營收及歸母凈利潤 圖：公司銷售毛利率和凈利率 0-0

營業(yè)收入營業(yè)收入億)歸母凈利增速歸母凈利億)營收增速-%-%

銷售毛利率銷售凈利率銷售毛利率銷售凈利率-%-%-%同順 同順重卡布局：公司很早就進入新能源重卡領域，技術的積累和經驗具備一定的優(yōu)勢，從公司銷售來看，公司的電機控制器銷量在新能源重卡領域位列前茅。公生產的重卡電機控制器產品，涵蓋動力驅動、方向機驅動、制動驅動、液壓驅動等功能，與重卡電機配套廠商特百佳動力和蘇州綠控建立了長期穩(wěn)定的合作關系；也與金龍汽車集團、北京理工華創(chuàng)、安徽華菱、陜汽集團、三一重工、開沃重工、徐工集團等多家客戶達成穩(wěn)定合作關系。核心部件中，公司也與比亞迪作布局GTSC模塊。業(yè)務拆分：近年來受排放標準升級、車電分離、高柴油價格等因素影響，重卡電動化進程提速。隨新能源汽車行業(yè)需求增加，公司未來經營業(yè)績有望站上新臺階。預測22-24年公司整體將實現(xiàn)營收4.47/7.63/14.5億元，毛利率為36.33%/33.54%33.68。其中，預計22-24年公司電動汽車電機控制器業(yè)務實現(xiàn)營收3.40/6.46/13.35億元，毛利率為38.00%/36.00%/35.00%。公司聚焦新能車電子產品，工業(yè)設備業(yè)務份額占比將逐步收窄，預計22-24年實現(xiàn)營1.07/1.181.29億元，毛利率為31.00%/20.00%/20.0%。合計營業(yè)收入.1合計營業(yè)收入.1.2.3,.2營業(yè)成本.6.7.1.4毛利.5.5.2.8毛利率.%%.%.%電動汽電機制器營業(yè)收入.7,5營業(yè)成本.6.0.2.4毛利.1.0.9.1毛利率.%.%.%.%工業(yè)設備營業(yè)收入.4.2.6.4營業(yè)成本.1.8.1.5毛利.3.5.2.7毛利率.%.%.%.%測投資建議：我們預計2022-2024年的歸母凈利潤分別為0.84、1.18、2.23億元，增速分別為36%、40%、89%，2023年3月7日股價對應22-24年市盈率分別為38、27、14倍?？紤]到公司深耕重卡業(yè)務增速穩(wěn)健，電機控制器產能繼續(xù)釋放，成長空間廣闊，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：電動重卡銷量不及預期、電機控制器需求不及預期、市場份額不及期。項目/營業(yè)收項目/營業(yè)收（百元）,5增長率%）.8-.7.8.9歸屬母司股凈利（百元）增長率%）.8.2.9.8每股收（元）.0.0.7.7PEPB.1.9.6.9資料源測（：為3年3月7盤價）能輝科技：光伏PC領先企業(yè)，入局重卡換電業(yè)務主營業(yè)務：公司主要從事于光伏新能源、電網替代及垃圾接熱發(fā)電等智慧能源服務領域，已累計為合作伙伴提供了100多個光伏電站技術服務。22年9月，中標廣州發(fā)展樂昌長來60MW光伏項目EPC總承包；22年10月，能輝科技與廣州發(fā)展簽訂1.07億元的60W光伏項目EPC總承包合同；22年12月，與云南金能簽訂2.33億元的100W農光互補光伏項目EPC總承包合同。財務情況：營收及歸母凈利方面，公司自2017年以來營收和歸母凈利連年實現(xiàn)增長，21年增速超過40%，22年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收2.52億元，同比下降45.45%%，歸母凈利為0.15億元，同比下降81.93%。毛凈利率方面，公司近年來毛利率呈緩慢上升趨勢，毛利率從17年的22.82%提升到21年29.28%，凈利率先上升后持續(xù)下降趨勢，從17年的11.97%上升到20年的21.50%后開始下降。22年Q1-Q3公司毛利率為27.00%，凈利率為5.61%。圖3：公司營收及歸母凈利潤 圖：公司銷售毛利率和凈利率 歸母凈利億)歸母凈利增速歸母凈利億)歸母凈利增速營業(yè)收入億)營收增速0 8 6 4 2 -%0 -%

銷售毛利率銷售毛利率 同順 同順重卡換電布局：公司2020年布局重卡換電業(yè)務，2022年2月，公司發(fā)布無軌智能“小蟻”重卡換電機器人和重卡動力電池、電池支架、換電控制器及換電智能調度系統(tǒng)系列新產品?！靶∠仭睋Q電機器人創(chuàng)新性地采用無軌智能、視覺導航、側向取放技術，可以在3分鐘內輕松更換重卡電池。同時，“小蟻”重卡電機器人還具有換電時間短、換電靈活、占地面積小、現(xiàn)場施工裝配周期短、對司機停車要求低、可以多臺協(xié)作、互為備用、實現(xiàn)部分移動換電、可適配多種重卡車型等優(yōu)點。業(yè)務拆分：隨著硅料價格的下降帶動產業(yè)鏈價格整體下行，23年電站EPC，尤其是集中式EPC將開始放量，公司收入規(guī)模有望大幅度提升，預計22-24年公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務實現(xiàn)營收3.54/24.0532.32億元，毛利率為25.70%/23.25%21.27。公司其他業(yè)務穩(wěn)中有進，預計22-24年公司整體將實現(xiàn)營收4.00/24.64/33.7億元，毛利率為28.98%/24.03%/22.10%。合計營業(yè)收入.9合計營業(yè)收入.9.3,.1,.0營業(yè)成本.5.9,.9,.8毛利.4.3.1.2毛利率.%.%.%.%垃圾熱氣化統(tǒng)集成營業(yè)收入.4.6.9.3營業(yè)成本.4.2.8.5毛利.0.4.1.8毛利率.%.%.%.%電站運營營業(yè)收入.9.0.0.0營業(yè)成本.3.0.0.0毛利.6.0.0.0毛利率.%.%.%.%電站系集成營業(yè)收入.1.8,.0,.2營業(yè)成本.5.1,.8,.3毛利.6.7.1.8毛利率.%.%.%.%新能源電力程設計營業(yè)收入.6.0.3.7營業(yè)成本.7.0.7.4毛利.9.0.7.4毛利率.%.%.%.%其他業(yè)務營業(yè)收入.8.8.8.8營業(yè)成本.6.6.6.6毛利.2.2.2.2毛利率.%.%.%.%測投資建議：我們預計公司2022-2024年營收為4.00/4.64/33.07億元，歸母凈利潤為0.35/3.76/4.64元，對應3月07日收盤價，PE為173、16、13倍。公司深耕光伏EPC業(yè)務多年，在復雜場景中具有技術領先性，有望受益于可再能源的高速發(fā)展，儲能、重卡換電等新業(yè)務有望為公司注入新的活力，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：下游訂單增加不及預期、工程實施進度不及預期、回款進度不及期、產業(yè)鏈價格波動超預期、重卡換電布局進度不及預期。項目/營業(yè)收項目/營業(yè)收（百元）,4,7增長率%）.3-.5.5.2歸屬母司股凈利（百元）增長率%）.3-.4.4.5每股收（元）.9.3.1.0PEPB.7.9.4.4資料源測（：為3年3月7盤價）許繼電氣強強聯(lián)合，打通重卡換電產業(yè)鏈主營業(yè)務公司為中國電力設備行業(yè)的領先企業(yè)公司聚焦特高壓智能電網新能源電動汽車充換電軌道交通及工業(yè)智能化五大核心業(yè)務拓展綜合能源服務智能制造智能運檢先進儲能特殊特種行業(yè)全電化等五類新興業(yè)務產品主要分為智能變配電系統(tǒng)直流輸電系統(tǒng)智能中壓供用電設備智能電表電動汽車智能充換電系統(tǒng)、ES加工服務，完整覆蓋一二次設備，廣泛應用于電力系統(tǒng)各個環(huán)節(jié)，產業(yè)鏈完備，配套能力強。財務情況：營收及歸母凈利方面，公司自2019年以來營收和歸母凈利潤連年現(xiàn)增長，歸母凈利增速彈性大，19和20年增速超過50%。22年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收91.16億元，同比增長21%，歸母凈利為6.48億元，同比增長11.9%。毛凈利率方面，公司近年來毛凈利率穩(wěn)定，毛利率維持在17%-21%之間，凈利率文吃在3%-9%之間，22年Q1-Q3公司毛利率為20.84%，凈利率為8.79%。圖5：公司營收及歸母凈利潤 圖：公司銷售毛利率和凈利率 1401201000

營業(yè)收入億) 歸母凈億)營收增速 歸母凈利增速180.00%0.00%-18.00%

銷售毛利率銷售凈利率銷售毛利率銷售凈利率 同順 同順戰(zhàn)略性布局換電重卡首座示范站已在許昌投入運營公司與南方電網強強聯(lián)合成立成立換電科技有限公司具備完全自主研發(fā)和生產的換電機器人電池箱系統(tǒng)站控系統(tǒng)充電系統(tǒng)等核心產品針對不同應用場景可提供充換一體式換電站、集中充分布式換電站移動式換電站等解決方案可無人值守打破建站場地和電源點需求等限制具有占地面積小換電速度快整站效率高可參與電網互動等特點在專線運輸支線短倒干線運輸?shù)V場轉運港口內倒城市公共道路等高負荷高強度應用場景為客戶提供安全穩(wěn)定可靠的換電服務首座示范站已在許昌投入運營。生態(tài)構建打通重卡換電上中下游產業(yè)鏈換電重卡以許昌為中心南網五省和河南省為核心山西內蒙甘肅山東四川為重心細化市場布局加強與河南禹州甘肅酒泉等地組建合資公司整合相關方優(yōu)勢資源實現(xiàn)市場化投資運營。同時全力組建產業(yè)聯(lián)盟與宇通漢馬寧德時代等車企和國內主流電池企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關系，共謀重卡換電事業(yè)發(fā)展。風險提示：電網投資不及預期、市場競爭加劇、原材料價格波動。圖7：許繼電氣與南方電網強強聯(lián)合，正式入局重卡換電 資料源人網瀚川智能：業(yè)績超出預期，三大板塊高增主營業(yè)務：起步于傳統(tǒng)汽車裝備領域，瀚川智能近年來緊抓智能化、電動化趨勢，在鞏固既有賽道核心優(yōu)勢的基礎上，持續(xù)開拓鋰電池及充換電裝備領域市場。1）充換電板塊：換電重卡在電動化趨勢下加速滲透，換電站設備業(yè)務未可期。公司產品覆蓋乘用車換電站、商用車（重卡）換電站以及換電站零部件等，現(xiàn)有換電站產能680套/年，通過定增新建產能2000套/年，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2）汽車裝備板塊：FKRA線束標準平臺成功實現(xiàn)產線復制，保持領先勢。3）電池裝備板塊：公司與正威集團、深圳?？松趦δ茴I域展開合作，將于2023年年中發(fā)布首條大圓柱電池裝配工藝樣板線。財務情況：營收及歸母凈利方面，公司自2017年以來營收和歸母凈利連年實增長。22年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收7.08億元，同比上升41.18%，歸母凈利為6.68億元，同比上升1362.35%。毛凈利率方面，公司近年來毛利率較為穩(wěn)定，從17年起穩(wěn)定在30%以上，凈利率波動較大，從17年的13.46%下降到20年的7.18%，22年Q1-Q3回升至10.19%。22年Q1-Q3公司毛利率為31.01%，凈利率為10.19%。圖8：公司營收及歸母凈利潤 圖：公司銷售毛利率和凈利率 營業(yè)收入億) 歸母凈利億)8 營收增速 歸母凈利增6420

.0%.%.%.%

銷售毛利率 銷售凈利率同順 同順換電領域已率先卡位，經營多點開花：2022年1月，與協(xié)鑫能科達成5年戰(zhàn)略合作框架協(xié)議4月與其子公司簽署6.8億元商用車及乘用車換電設備采購合同；5月，陽光銘島指定瀚川智能為其商用車換電站及相關核心零件供應商；9月，與藍谷智慧簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在新能源汽車換電站建設運營、低碳園區(qū)及儲能系統(tǒng)等新能源領域展開密切合作；持續(xù)獲得寧德時代、協(xié)鑫能科、陽光島等客戶新增訂單，實現(xiàn)首個無人機智能換電項目落地。風險提示：下游市場政策變化超預期、海外經營風險、換電業(yè)務市場開拓風險。博眾精工3C領域深厚技術積累，新能源業(yè)務發(fā)展?jié)摿Υ笾鳡I業(yè)務：專注智能制造，以技術創(chuàng)新為核心，致力于為客戶提供數(shù)字化工廠整體解決方案，從工業(yè)自動化設備、自動化生產線、工裝夾（治）具、智能立倉儲物流、信息化產品到系統(tǒng)總集成，涵蓋消費類電子、汽車、新能源等業(yè)務域。針對不同行業(yè)的需求，整合運動控制、影像光學、機械手運用、信息化、密貼裝和精密壓合等技術，結合自有的軟件開發(fā)平臺為客戶提供產品和服務。財務情況：營收及歸母凈利方面，公司自2017年以來營收波動大，19年同比降16.17%，21年同比上升47.37%，歸母凈利波動大，18年同比增速301.80%，21年同比下降19.18%。22年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收30.45億元，同比上升29.23%，歸母凈利為1.64億元，同比上升202.03%。毛凈利率方面，公司近年來毛凈利率呈持續(xù)下降趨勢，毛利率從17年的39.85%下降到21年的32.71%，凈利率先降后升，從17年的22.15%下降到19年的-47.72%，22年Q1-Q3公司毛利率為34.25%，凈利率為5.37%。公司在消費電子應用領域保持領先地位，同時積極布局新能源等應用領域，銷售訂單有較大幅度增加。銷售毛利率銷售凈利率圖0：公司營收及歸母凈利潤 圖：公司銷售毛利率和凈利率銷售毛利率銷售凈利率0 營業(yè)收入億) 歸母凈利億).%營收增速 歸母凈利增速

0 .%0 .%0 .%0 .%0 -.%

-%-%-%同順 同順換電業(yè)務：1客戶：已經拓展寧德時代、蔚來、北汽等行業(yè)標桿客戶。2）產品：目前主要提供注液機、模組/PACK自動化生產線等鋰電池制造標準設備以及智能充換電站，正在積極開發(fā)切疊一體機等設備，未來有望覆蓋50%左右的鋰設備整線價值量。風險提示：新能源設備、半導體設備開拓不及預期；換電設備需求數(shù)量不及期。協(xié)鑫能科：積極布局重卡換電，爭做純電重卡規(guī)模化先行者主營業(yè)務：公司主營業(yè)務為清潔能源運營、移動能源運營以及綜合能源服務。司傾力打造從清潔能源生產、補能服務到儲能的便捷、經濟、綠色的出行生態(tài)圈，為電動化出行提供一體化能源解決方案，致力于成為領先的移動數(shù)字能源技運營商。）在清潔能源領域方面，公司持續(xù)大力開發(fā)投資風力發(fā)電、垃圾發(fā)電、燃機熱電聯(lián)產等各類清潔能源項目。2）在移動能源領域方面，公司提供電動汽車補能服務、電池全生命周期管理和電港商業(yè)化運營模式，目前在移動能行業(yè)已具備較強的品牌認知度和市場影響力。財務情況：營收及歸母凈利方面，公司2019年業(yè)績實現(xiàn)增長，營收達108.98億元，增速達2200.09%，歸母凈利達5.54億元，增速達10980.00%。19-22年Q3公司業(yè)績整體穩(wěn)中有升，營收與歸母凈利逐步企穩(wěn)，有望實現(xiàn)進一步飛躍。22年Q1-Q3公司營收達78.97億元，同比下降30.20%，歸母凈利達6.60億元，同比下降34.26%。毛凈利率方面，公司自2019年以來也實現(xiàn)跨越式增長，22年Q1-Q3公司毛凈利率企穩(wěn)趨勢初顯，分別達到17%和9%。圖2：公司營收及歸母凈利潤 圖：公司銷售毛利率和凈利率 0

營收（億元） 歸母凈利（億元）營收增速%) 歸母凈利增速

000000-20

銷售毛利率%) 銷售凈利率%) 資料源： 資料源：重卡換電布局：公司2021年與吉利達成重卡換電方面的戰(zhàn)略合作。同年11月，公司首個重卡換電項目在江蘇徐州投運。2022年6月，公司首座自研重卡換電港亮相成都，同年8月，公司與寧德時代在重卡換電等領域展開全面合作。公司主要為鋼廠、城建、礦山等多個場景提供電動重卡解決方案，前期建設無需電力鋪設，初始投入成本減少40%；旗下移動能源車和移動換電車6min即可成全流程換電；配套PP實時監(jiān)測電池狀態(tài)，提升30%電池壽命；云平臺智能調度助力運營效率提升20%。風險提示：產業(yè)政策變化不及預期；燃料價格上升風險；換電站投運數(shù)量不及期。圖4：協(xié)鑫能科與吉利建立合作 資料源協(xié)能公號4..7法蘭泰克：歐式起重機龍頭，精準切入重卡換電市場主營業(yè)務：公司自2007年設立以來始終聚焦物料搬運解決方案領域，現(xiàn)有起和工程機械兩大業(yè)務板塊。起重業(yè)務板塊主要為客戶提供智能物料搬運解決方案。工程機械業(yè)務板塊主要包括工程機械部件和高空作業(yè)平臺業(yè)務。公司聚焦料搬運行業(yè)中高端市場，擁有起重機械核心零部件自研自制能力，為機械設備電力設備、汽車等行業(yè)下游的優(yōu)勢客戶提供智能物料搬運一體化解決方案。財務情況：營收及歸母凈利方面，公司自2017年以來營收和歸母凈利連年實現(xiàn)增長，營收和歸母凈利增速有收窄趨勢，22年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收13.24億元，同比下滑16.68%，歸母凈利為1.57億元，同比下滑15.14%。毛凈利率方面，公司近年來毛凈利率整體保持平穩(wěn)，毛利率始終保持在25%-28%的區(qū)間內，凈利率始終保持在9%-12%的區(qū)間內，22年Q1-Q3公司毛利率為24.59%，凈利率為11.97%。圖5：公司營收及歸母凈利潤 圖：公司銷售毛利率和凈利率 營收（億元） 歸母凈利（億元）營收增速%) 歸母凈利增速840

-20%-40%

30%25%20%15%10%5%0%

銷售毛利率%) 銷售凈利率%) 資料源： 資料源：重卡換電布局：2022年8月，公司旗下新能源換電生態(tài)業(yè)務品牌綠電灣與吉利陽光銘島簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將在能源綠色低碳發(fā)展、新能源重卡推廣、換電站建設運營、綠色動力、智慧車聯(lián)網平臺搭建等方面開展深入合作。來，雙方將在各自優(yōu)勢區(qū)域規(guī)劃換電站項目，推動換電站項目選址、投建、運及試點示范，計劃未來三年實現(xiàn)200座換電站的建設和1萬臺換電重卡的銷售。風險提示：換電設備需求不及預期、換電站建設不及預期。圖7：法蘭泰克與陽光銘島共建新能源換電生態(tài) 資料源法泰公號4..5寧德時代：動電池巨頭王者，重卡電池換電服務全滲透主營業(yè)務：專注于新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產和銷售，在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產業(yè)鏈關鍵領域擁有核心技術優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力。主要產品有1）動力電池系統(tǒng)，收入占比為70.19%。包括電芯、模組/電箱及電池包，應用領域涵蓋新能源乘用車、商用車以及其他出行工具及非道路移動機械等。NERerch統(tǒng)計，公司2017-2022年動力電池使用量連續(xù)五年排名全球第一，2022年動力電池使用量市占率為37.0%。2）鋰電池材料，收入占比為11.89%，將廢舊電池中的鎳、鈷、錳、鋰等金屬材料及其他材料通過加工、提純、合成等工藝，生產三元前驅體、碳酸鋰等電池材料，并將收集后的銅、鋁等金屬材料對外出售，使上述材料實現(xiàn)循環(huán)利用。3）儲能系統(tǒng)，收入占比為10.45%公司儲能電池產品包括電芯、模組/電箱和電池柜等。財務情況：營收及歸母凈利方面，公司自2017年以來營收連年實現(xiàn)增長，營收增速彈性大，歸母凈利自2019年穩(wěn)定增長，21和22年Q1-Q3增速超過100%，22年Q1-Q3公司實現(xiàn)營收2103.40億元，同比上升186.72%，歸母凈利為175.92億元，同比上升126.95%。毛凈利率方面，公司近年來毛凈利率呈持續(xù)下降趨勢，毛利率從17年的36.29%下降到21年的26.28%，凈利率從17年的20.97%21年下降到13.70%，22年Q1-Q3公司毛利率為18.95%，凈利率為9.33%。圖8：公司營收及歸母凈利潤 圖：公司銷售毛利率和凈利率 00

營業(yè)收入億) 歸母凈億)營收增速 歸母凈利增速

00500銷售毛利率銷售凈利率-50銷售毛利率銷售凈利率

-10.00%

1A 1A 1A 2A 2A21-3資料源： 資料源：重卡換電布局：公司致力于通過為換電重卡和工程機械提供可持續(xù)解決方案的途徑，推動商用車市場的全面電動化。2022年9月，首創(chuàng)的TB（模塊集成底盤）技術，將率先應用于國家電投啟源芯動力重卡換電項目，該技術可將模組直接集成到車輛支架/底盤，系統(tǒng)體積利用率提升40%，重量減輕10%，系統(tǒng)能量密度達170Wh/g；電池可以達到1萬次/10年的循環(huán)壽命。此外，該電池系統(tǒng)可支持自由組合方案，可以在140Kh-600Kh范圍內配置。公司旗下的啟源芯動力已在全國31省市區(qū)全面布局超100座重卡換電站。2022年12月，寧德時代濟寧首座重卡換電站項目開工。23年1月，推出換電品牌EGO，其換電電池將采用寧德時代最新CTP技術，重量能量密度超