煙臺銀行股權(quán)價值分析

煙臺銀行股權(quán)價值分析第一篇：城商行股權(quán)投資現(xiàn)狀及前景淺析一、 地方銀行股權(quán)遭大股東密集拋售根據(jù)產(chǎn)權(quán)交易所公開的信息粗略統(tǒng)計，截至2012年5月20日，已有12家地方銀行股權(quán)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，包括煙臺銀行、溫州銀行、南昌銀行、張家口商業(yè)銀行、漢口銀行、重慶銀行、烏魯木齊商業(yè)銀行、江蘇江南農(nóng)村商業(yè)銀行、天津濱海農(nóng)村商業(yè)銀行等。與去年內(nèi)部員工持股進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓不同的是，今年以來，地方銀行股權(quán)掛牌的出讓大多數(shù)為持股大股東。二、 不良貸款余額的迅速上升是主要原因曾經(jīng)是香餑餑的地方銀行股權(quán)，如今卻遭大股東密集拋售，不良貸款余額的迅速上升是主要原因。據(jù)銀監(jiān)會披露的2012年一季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況，截至3月末，商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤3260億元，較上年同期保持了20%左右的增速。在凈利潤上漲的同時，商業(yè)銀行總體不良貸款余額卻上升至4382億元，較去年末的4279億元增幅達(dá)2.4%。瑞銀證券指出，不良貸款余額回升主要集中在受民間借貸及中小企業(yè)經(jīng)營困難影響較大的長三角地區(qū)，其中浙江地區(qū)2011年不良貸款余額上升21%。根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2011年末，全國小企業(yè)不良率為2.02%，其中單戶授權(quán)500萬元以下的小企業(yè)不良率更是高達(dá)5.14%。今年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，小微企業(yè)普遍存在開工不足，訂單減少，原材料和勞動力成本上漲。同時全國陸續(xù)發(fā)生多起因企業(yè)民間借貸資金鏈斷裂導(dǎo)致停產(chǎn)或企業(yè)主逃逸的事件，并通過擔(dān)保鏈和關(guān)聯(lián)關(guān)系向外傳導(dǎo)，給銀行信貸資金安全帶來隱患。因此，面對地方銀行的現(xiàn)實困境，大股東們不得不直面自己拋售的風(fēng)險悖論一一方面看重地方銀行股權(quán)以及上市后的美好前景，一方面卻又受困于地方銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。此外，在經(jīng)濟(jì)和投資增速下滑的情況下，部分持銀行股的企業(yè)自身現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)困難，不得不作出了戰(zhàn)略調(diào)整。以2011年銀行業(yè)10412億元利潤為基數(shù)，若不良率上升1個百分點，損失率50%，則利潤損失21%，僅剩8225億元。銀行利潤持續(xù)增長將面臨各方面嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國際評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾指出，中國銀行業(yè)或?qū)⒂瓉硇刨J質(zhì)量下行期。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩和貸款定價的可能下降，或?qū)⑶治g中國銀行業(yè)2012年的利潤率。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計，2012年不良貸款率或上升2-3個百分點。銀行最大的風(fēng)險隱患來自地方融資，有不少地方政府也在悄然減持地方銀行股。具體地看，個別地方融資平臺貸款開始出現(xiàn)不良，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的深入，房貸不良也開始出現(xiàn)。從這些情況分析，銀行不良貸款繼續(xù)走高的可能性較大。三、銀行或最終為問題資產(chǎn)買單雖然各大商業(yè)銀行的平臺貸款整改工作成效顯著但近期審計署公布的一系列數(shù)據(jù)表明，對地方政府融資平臺貸款仍需保持高度關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2010年底地方債務(wù)規(guī)模10.7萬億元，其中銀行機構(gòu)提供了其中80%左右的資金來源，這一貸款額占當(dāng)期本外幣總貸款規(guī)模的16%。令人擔(dān)心的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率被“強心、劑”政策保持到一定程度時,來自地方融資平臺的風(fēng)險、眾多項目融資的風(fēng)險，會逐漸暴露出來，蔓延到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。到時候還會有政府為此買單嗎？恐怕最大的可能，還是銀行自己買單。小結(jié)：目前不少城商行股權(quán)遭大股東密集拋售，其潛在不良貸款余額的迅速上升或是其主要原因。今年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分小微企業(yè)生存環(huán)境惡化，特別是自去年以來部分地區(qū)出現(xiàn)因資金鏈斷裂的企業(yè)主跑路事件，這都可能會對城商行未來發(fā)展埋下陰影。第二篇：煙臺銀行基本面淺析一、管治問題：公司存在嚴(yán)重的治理結(jié)構(gòu)問題煙臺銀行是由12家農(nóng)商行合并而成，然而據(jù)媒體透漏，公司存在嚴(yán)重的治理結(jié)構(gòu)問題：股東權(quán)益未能有效伸張，管理層過于強勢。而今年高達(dá)4億的票據(jù)案，更是將煙臺銀行過往存在的管治問題集中引爆。無論從管治水平或是公布的業(yè)績來看，恒生銀行的入主未能令煙臺銀行產(chǎn)生明顯的改善，有理由相信，要么就是恒生銀行并不是我們所想象的那般有一流的管治水平，要么就是煙臺銀行真的存在很大問題以致恒生銀行水土不服。二、發(fā)展問題：發(fā)展速度與煙臺市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不匹配作為煙臺市本土的城商行，其發(fā)展速度與煙臺市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不匹配。2011年，煙臺國內(nèi)生產(chǎn)總值列全國第20位，省內(nèi)第二位。煙臺經(jīng)濟(jì)實力居全國地級市前五位。2011年，煙臺被中國社科院評為未來10年最具潛力城市之一。截至2011年末，該市年末全轄金融機構(gòu)本外幣各項存款總額4467.85億元，而同期煙臺銀行的各項存款僅為296余億，市場份額占比僅6.65%，遠(yuǎn)小于同為城商行的東莞銀行的11.87%。無論從資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展速度及市場份額，煙臺銀行都難言良好，或者根源正是第一點所提及的，管治問題嚴(yán)重，從而嚴(yán)重影響了公司的發(fā)展。三、投資者關(guān)系：未有足夠重視諸如未上市的溫州銀行、北京農(nóng)商行、廣發(fā)銀行等等，均能在其網(wǎng)站上下載到歷年及詳細(xì)的年度報告。然而，煙臺銀行對此明顯未有重視，盡然有所公布報表，但只是有選擇性地陳列該行認(rèn)為重點的數(shù)值，并未公布明細(xì)。通過報表看投資者關(guān)系，認(rèn)為煙臺銀行的報表可能存有太多的問題而不敢公開。第三篇：煙臺銀行股權(quán)價值分析一、EVA法EVA(EconomicValueAdded)，經(jīng)濟(jì)附加值，又稱經(jīng)濟(jì)增加值。等于企業(yè)息前稅后利潤減去全部占用資本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。目前，以可口可樂為代表的一些世界著名跨國公司大都使用EVA指標(biāo)評價企業(yè)業(yè)績從算術(shù)角度說，EVA等于稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入(Residualincome)。EVA是對真正"經(jīng)濟(jì)"利潤的評價，或者說，是表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。1、會計調(diào)整稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)=營業(yè)利潤+財務(wù)費用+當(dāng)年計提的壞帳準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的存貨跌價準(zhǔn)備+當(dāng)年計提的長短期投資減值準(zhǔn)備+當(dāng)年提的委托貸款減值準(zhǔn)備+投資收益+期貨收益-EVA稅收調(diào)整。稅后凈營業(yè)利潤的計算單位：萬元科目20072008200920102011稅后利潤12427.025630.61539.718737.420084.7當(dāng)年資產(chǎn)減值損失-7997.0-7657.3-23112.0-15424.9-28314.5較上一年減值準(zhǔn)備增加-339.715454.7-7687.112889.6等于：稅后凈營業(yè)利潤25290.916994.411050.332974.2EVA價值評估中涉及到的資本總額指所有者投人銀行經(jīng)營的全部資金的賬面價值，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本。我國商業(yè)銀行本身經(jīng)營業(yè)務(wù)是進(jìn)行資金的存、貸等活動，我們在評估的時候需要分清哪些是屬于企業(yè)債務(wù)融資范疇性質(zhì)的資金，哪些是屬于商業(yè)銀行經(jīng)營性負(fù)債。由于我國股份制商業(yè)銀行的資本構(gòu)成中債務(wù)資本占比很低，大部分商業(yè)銀行都沒有或者很少發(fā)行金融債券，相比權(quán)益資本占比較高，所以計算EVA時將權(quán)益資本當(dāng)作資本總額。資本總額的計算單位：萬元科目20072008200920102011普通股股權(quán)83875.1117034.5289523.4305547.4318144.6資產(chǎn)減值損失-7997.0-7657.3-23112.0-15424.9-28314.5資本總額91872.1124691.8312635.4320972.3346459.12、資本成本率計算加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本率x［債務(wù)資本/（股本資本+債務(wù)資本）］*（1-所得稅率）+股本資本成本率X［股本資本/（股本資本+債務(wù)資本）］其中：債務(wù)資本：由于我國股份制商業(yè)銀行的資本構(gòu)成中債務(wù)資本占比很低，大部分商業(yè)銀行都沒有或者很少發(fā)行金融債券，相比權(quán)益資本占比較高，且在報表數(shù)據(jù)不全下，忽略債務(wù)資本不計；股本資本：等于無風(fēng)險收益率+BETA系數(shù)x（市場風(fēng)險溢價）；市場風(fēng)險溢價收益：借鑒國內(nèi)很多學(xué)者的做法，取國內(nèi)GDP增長率與無風(fēng)險利率之差作為市場風(fēng)險收益Rm-Rfo首先，從計算區(qū)間來看，

年份介于2007年至2011年，期間上證指數(shù)呈單邊下邊，故此期資本市場的平均收益率必為負(fù)，以此計算股權(quán)成本顯然與實際情況不符；其次，EVA法考究的是資本的增值，在資本市場失去參考價值時，作為全行業(yè)、全社會平均增長指標(biāo)的GDP能與BETA系數(shù)較好地銜接；第三，從Wind資訊提取的BETA系數(shù)雖然是由上市銀行板塊指數(shù)與上證指數(shù)回歸所得，但認(rèn)為行業(yè)與整體之間內(nèi)在的估值彈性關(guān)系仍存。綜上，故采用GDP增長率與無風(fēng)險利率之差作為市場風(fēng)險收益；無風(fēng)險收益率：因?qū)偈潞笥嬎?，故采用?dāng)年初1月份）和年末（12月份）的一年期定期存款利率的算術(shù)平均值作為無風(fēng)險收益率；數(shù)據(jù)由Wind資訊獲得；BETA系數(shù)：初始數(shù)據(jù)直接由Wind資訊獲得；經(jīng)回歸分析，得:回歸統(tǒng)計MultipleR0.965450842RSquare0.932095328回歸統(tǒng)計MultipleR0.965450842RSquare0.932095328AdjustedR0.930924557Square標(biāo)準(zhǔn)誤差153.8194265觀測值60方差分析XVariable1LineFitPlot6,000.00annnnna°nnnnn… bL .hiiddlhij.nnni：i11i.iih.i11i.i11u11i.i11i.i11i：i11i：i11i.i11i：i11i：i11i.i11i：i11i：i11 .Y■09r\|00r0ZLnOrNZ?~i600900寸寸6rMO9ZrnrNi6Lr)m6Ln ■布腳||v-000LlLl6OS00900r06r0ZLn .J火伙!J*Nr'jrnrnfNrnrofNrNt-irMrOLOLrjrnXVariable1SS MS F SignificanceF回歸分析 18836969.83 18836969.83 796.1385737 ■E43942E35殘差 1372304.127 23660.41598總計 20209273.96Coefficients標(biāo)準(zhǔn)誤差tStatP-valueIntercept301.487486774.392067274.0526832730.000152579XVariable10.6298763640.02232343328.215927661.43942E-35從上表可知，回歸擬合度較高，且符合統(tǒng)計學(xué)上的檢驗，故取BETA系數(shù)為0.6299;項目特有風(fēng)險：考慮到投資標(biāo)的存在的特有風(fēng)險及流動性折價而增加的風(fēng)險，給予1%的風(fēng)險補償；另外，從稅后凈營業(yè)利潤的計算表中可知，2009年和2011年大幅計提資產(chǎn)減值損失，故再給予相應(yīng)年份1%的風(fēng)險補償；綜上，資本成本率計算各因子列表如下：資本成本率會計年度20072008200920102011無風(fēng)險收益率3.33%3.20%2.25%2.50%3.12%Beta系數(shù)0.62980.62980.62980.62980.6298市場風(fēng)險溢價14%10%9.20%10.40%9.20%項目特有風(fēng)險1%1%2%1%2%權(quán)益資本成本11.05%8.48%8.63%8.48%8.95%3、歷史EVA值及結(jié)果分析歷史EVA值單位：萬元，除加權(quán)資本成本外會計年度20072008200920102011調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤25290.916994.411050.332974.2調(diào)整后的資本總額91872.1124691.8312635.4320972.3346459.1加權(quán)資本成本11.05%8.48%8.63%8.48%8.95%EVA14713.7-9977.0-16153.51968.9注：EVA=^后利潤-調(diào)后資本*加權(quán)資本成本憾于煙臺銀行所公布的報表不全且數(shù)據(jù)不足，只能以其公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行一個簡化的計算。從歷史EVA計算表可知，近幾年來的EVA正負(fù)不一，且波動較大，有理由相信標(biāo)的公司對公眾及其股東不負(fù)責(zé)，同時，認(rèn)為繼續(xù)選用EVA法進(jìn)行估值將有失公允，但上述計算過程可作為其他估值方法結(jié)果的一個佐證。二、市場法

1、基于與近期城商行股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格比較的市場法估值根據(jù)媒體披露，近期共有三間城商行發(fā)生了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，分別為3月28日的張家口銀行、5月3日的溫州銀行和5月14日的北京農(nóng)商行(其為全國農(nóng)商行老大，經(jīng)營規(guī)模已超普通城商行)轉(zhuǎn)讓底價賬面每股凈資產(chǎn)評估后每股凈資產(chǎn)賬面PB評估后PB評估日期煙臺銀行2.1元1.590-1.321--張家口銀行3元2.3682.5901.2661.1582011年6月30日溫州銀行3.57元2.9503.9721.2100.899-北京農(nóng)商行3.1元1.6993.0031.8240.9672011年6月30日從上述三間城商行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓來看，認(rèn)為本次項目煙臺銀行的作價略為偏高，其賬面PB=2.1/1.59=1.321,而溫州銀行及北京農(nóng)商行均相對于其評估價值折價轉(zhuǎn)讓，認(rèn)為有必要等價值評估出臺后再行定價。2、基于行業(yè)上市公司歷史數(shù)據(jù)的市場法估值1U11U1」BI」1I12—O2—2B—ll'o.-!-.二11TI—|幣_—3|_|I1TD2I2S—s—m—SI0S0—10占21262早5—3|_|-09IDBI3D-09占2|27「:x:'o.-!-.二-0SIDBI3D-0SID2I29白7'cl.-!-,二-07—00—294占2I2S2吊—5—31-O6—O0—3O-06—02—28A5—5—31-05占6I3D-05—02—28「M'o—￡-04占2127總'0.-!-.二-03—05—30-03—02—28「片—5—31-02占6I2S-02—02—28d'or!-.二-0TDBI2E-0TD2I2S占'T's.-!-,二「:=:_—吊,-!-.0數(shù)據(jù)來源:Wnd資訊銀行板塊市盈率走勢圖-1(2000-6-2至2012-6-1)

38-34-30-26-22-38-34-30-26-22-18-14-10-6銀行行業(yè)估值中樞51423324156-05-01-31 06-01-2507-01-31 08-01-31 09-01-23 10-01-29 11-01-31 12-01-31丁——市盈率 V——年中樞咱）丁一三年中樞數(shù)據(jù)來源:Win痰訊銀行板塊市盈率走勢圖-2（2000-6-2至2012-6-1）市凈率比段11亍_」乎一」市凈率比段11亍_」乎一」1—12—02—29—二—10131—二—06130—11—02—23I1R1OI2E—10—早呂I1RO2I2B-09110130-O9IOT3O-09—02—27-OS—10131-OS—O6—3O-OSIOT29-07—S—31-07—06—29-07102123-0B—S—31-05105130-06102123-05—S—31-05106130-05102123-0ts—2g-OBIO6I3O-04—02—27-03110131-O3IOT3O-03—02—200-02110131-O2IOT23-02—02—23-OT1OI31-01—06—29-O1—O2&-OR10131-00—早呂數(shù)據(jù)來源:疆nd資訊銀行板塊市凈率走勢圖（2000-6-2至2012-6-1）從上面三張圖看，近12年來，銀行股的PE與PB均處于下降通道，就連2007年上證指數(shù)創(chuàng)歷史新高，其對應(yīng)的PE與PB卻未能創(chuàng)新高。而當(dāng)下上證指數(shù)遠(yuǎn)高于2008年最低位時的點位，然而從PE與PB走勢圖來看，當(dāng)前位置卻低于2008年指數(shù)最壞的時刻，要么就是從價值投資角度上找到價值被低估的品種，市場對銀行股錯誤定價；要么就是市場沒有出錯，銀行股隱藏著令人憂慮的風(fēng)險。然而，無論從宏觀面、行業(yè)發(fā)展特性看，傾向于后者?？紤]到銀行板塊近一年來的估值趨勢平緩，有理由相信，縱然^B與PE不會快速反彈，但深跌的概率較少，故，認(rèn)為可以當(dāng)前市場平均估值水平作為煙臺銀行定價的基準(zhǔn)。根據(jù)Wind資訊最新數(shù)據(jù)顯示，截止2012年6月1日，銀行業(yè)加權(quán)PE為6.44,PB為1.25。則以PE計算，煙臺銀行股權(quán)價值為6.44*0.1=0.644元/股，PB為1.25*1.59=1.987元/股。結(jié)合EVA法及第三方提供的數(shù)據(jù)，煙臺銀行近年來的業(yè)績無論從凈利潤增加或稅后凈營業(yè)利潤增加來看，數(shù)值波動均較大，同樣地，認(rèn)為以市盈率法計算出的股價明顯有失公允，而以行業(yè)上市公司的PB計算得出的股價與本小節(jié)第一部分思路相近，認(rèn)為具一定參考意義。故：、如若考慮到投資標(biāo)的非上市因素，針對其流動性進(jìn)行折價，參照北京農(nóng)商行及溫州銀行就評估價值分別折價近5%和10%。故，以PB法計算，認(rèn)為經(jīng)考慮折價后的煙臺銀行股權(quán)價格區(qū)間為:(1.7891.888)元。、如若考慮煙臺銀行近期的負(fù)面消息，即其戰(zhàn)略投資者華電集團(tuán)的急于拋售以及公司管治問題，在考慮流動性折價基礎(chǔ)上再給予5?10%折價作為風(fēng)險補償，即對應(yīng)股權(quán)價值為：(1.6101.794)元。第四篇：風(fēng)險提示一、 壟斷不再。作為具有壟斷性質(zhì)的銀行牌照，過往一直受資金的追捧，然后溫家寶指出需打破銀行壟斷，讓更多的民間資金參與競爭，村鎮(zhèn)銀行、小額貸公司就是放松的標(biāo)致，銀行牌照相應(yīng)地，估值自然會隨之下降；從近兩個月媒體報道的四大行新增信貸，均表現(xiàn)出月初低放貸，月末急劇拉升，但總體數(shù)額依舊下降。一方面是經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的借貸需求減少，但另一方面不排除正是民資進(jìn)場搶奪了原本屬于銀行的市場份額。二、 利率市場化。過往因手持銀行牌照，在利率雙軌制的畸形盈利模式下，銀行是只賺不賠，多年來的平均增長速度與幅度均高于GDP與其他行業(yè)，其中2011年銀行業(yè)的利潤占全社會各行業(yè)利潤總額的1/3,銀行是與石油、煙草并稱的三大暴利行業(yè)。金融改革的核心，根本就是需要實現(xiàn)利率市場化，包括存借款利率的市場化。事實上，從已上市銀行公布的年報來看，中間業(yè)務(wù)收入（息差收入）居高不下，畸形的盈利模式消失，銀行的價值必定大受影響，當(dāng)前上市銀行的股價走勢，無不反應(yīng)出市場對此的擔(dān)憂，然而市場化這對靴子卻一直懸而未落，銀行之間的差異、實力尚未能充分表現(xiàn)出來。加之壟斷牌照的放開，銀行業(yè)內(nèi)洗牌不久將至，當(dāng)前接手，是否一個最佳的時機？三、 地方債務(wù)平臺隱憂。（可參見第一篇分析），雖則有政府信用作為最后的保障，然后對違約風(fēng)險的擔(dān)憂是否能保證當(dāng)前是最佳或較