投資學(xué)課件10期權(quán)option亦稱選擇權(quán)其持有人有權(quán)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或

第十 第一節(jié)概一、權(quán)的賣方授予的買方或稱為的持有者這項(xiàng)權(quán)利的買方為取得這項(xiàng)權(quán)利必須向二、合約的主要內(nèi)CBOE的S&P500指數(shù)合約的主要內(nèi)合約內(nèi)具體規(guī)點(diǎn)/S&P或時(shí)，所將增加新的執(zhí)行價(jià)當(dāng)3.000.05點(diǎn)如果超過(guò)3.00點(diǎn)，最小變動(dòng)單位為0.1點(diǎn)）333到期日之前的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日（通常是周五最后1個(gè)營(yíng)業(yè)日（通常是周四CBOE的S&P500指數(shù)合約的主要內(nèi)容（續(xù)表合約內(nèi)具體規(guī)結(jié)算的S&P500指數(shù)用各承辦的最后結(jié)算日的開(kāi)頭寸限 沒(méi)有限制但每個(gè)會(huì)員持有的合約數(shù)超過(guò)100000時(shí)向市場(chǎng)處報(bào)也被稱為“合約大小，就是一張合約中標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。標(biāo)的資產(chǎn)不同，期權(quán)合約的單位顯然是不一樣的，但即使是相同標(biāo)的資產(chǎn)的，在不同的所上市，其合約大小也不一定相同。以為例，在的單位是100股，在澳大利亞1000股。執(zhí)行價(jià)格：是指合約被執(zhí)行時(shí)，雙方實(shí)際基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格因此在合約規(guī)格中，所通常只規(guī)定執(zhí)行價(jià)格的級(jí)距例如，在中，當(dāng)價(jià)格低于$25時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)級(jí)距為$2.5；當(dāng)股票價(jià)格高于$25但低于$200時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的變動(dòng)級(jí)距為$5；當(dāng)價(jià)格高于$200時(shí)，執(zhí)行，是指自合約簽訂生效至合約到期這一段時(shí)間。在權(quán)利期間內(nèi)合約規(guī)定的，1:1月/4月/7月/10月2:2月/5月/8月/11月3:3月/6月/9月/12當(dāng)一份合約的期滿月到來(lái)時(shí)周期中的另一個(gè)月便替補(bǔ)進(jìn)來(lái)避免所有的在同一或同一月份到期。證金①由于實(shí)際上已經(jīng)包含了一定的杠桿率，不允許進(jìn)行信用(又稱"保證金（Maindig和墊頭是券的當(dāng)事人在時(shí)只向公司交付一定的保證金或者只向公司交付一定的而由公司提供融資或者融券進(jìn)行)的買方必須在后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日支付全部費(fèi)，這實(shí)際上意味著對(duì)于買方而言，需要100%的保證金。由于買入之后，買方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)，所以他們無(wú)需再繳納其他保證金。，是因?yàn)樗徒?jīng)紀(jì)人必須確保當(dāng)執(zhí)行時(shí)的投資者不會(huì)違約，因此所謂的初，四、的過(guò)場(chǎng)外的參于者主要為投資銀行或其它的專業(yè)及機(jī)構(gòu)性投資者。故于一般投資者眼中，場(chǎng)外市場(chǎng)的相對(duì)會(huì)較低。然而，由于權(quán)證人很多時(shí)都會(huì)透過(guò)場(chǎng)外去對(duì)沖已賣出權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)。故此，場(chǎng)外的引伸波幅水平及變化，對(duì)一般權(quán)證投資者也會(huì)有一定程度的影響。五、的結(jié)算過(guò)看漲合約才能對(duì)沖。看跌類似七、的特點(diǎn)及其與的比較（一）的特盈虧程度不同買方無(wú)限損失有限賣方有限損失無(wú)限。具有時(shí)間性，超過(guò)規(guī)定時(shí)間的有效期限自動(dòng)失效（二）與的比。的標(biāo)的物是標(biāo)準(zhǔn)的合約；而的標(biāo)的物則是一種的權(quán)利。；，是單向合約的買方在支付權(quán)利金后即取得履行或不履行合約的權(quán)利，而不必承擔(dān)義務(wù)合同則是雙向合約雙方都要承擔(dān)合約到期交割的義務(wù)。如；，是權(quán)利金的是線性的盈虧狀態(tài)雙方則都著無(wú)限的和無(wú)止境的虧損，賣方較大風(fēng)險(xiǎn)，因而必須繳納保證金作為履約擔(dān)保。而在中合約的，波動(dòng)，還要掛出新的執(zhí)行價(jià)格的合約，因此合約的數(shù)量較多合約中的價(jià)格是在中確定，的施權(quán)價(jià)是事先在合約中確定只有場(chǎng)內(nèi)，都是標(biāo)準(zhǔn)化的，則不定，。在消除風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也消除了則消除風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能的好處，。八、的作既可以用來(lái)為現(xiàn)貨保值也可以為業(yè)務(wù)保值并且不會(huì)追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)為投資者提供的投資機(jī)會(huì)和投資策。、或價(jià)格處于牛市、熊市或整盤，均可以為投資者提供獲利機(jī)會(huì)只能是基進(jìn)行。。、到期時(shí)買權(quán)權(quán)利金（元/占保證金比1233年1月8日及以后全天候開(kāi)放。專項(xiàng)測(cè)試主要內(nèi)容涉及個(gè)股的各類業(yè)務(wù)。測(cè)試管理采用簡(jiǎn)化模式。標(biāo)的共有4只，為工商銀行、、中國(guó)平安、，另有2只ET，為ETF、TF測(cè)試模擬真實(shí)環(huán)境除標(biāo)的券及是虛構(gòu)的以外操作流程交割等都與真實(shí)的個(gè)股相同。2014-05-17所將啟動(dòng)個(gè)股業(yè)務(wù)全網(wǎng)測(cè)試，如果一切順利，個(gè)股最快將在6月底正式第二節(jié)合約的類 （或稱外 數(shù)及等有擔(dān)保 和無(wú)擔(dān)保所種分類標(biāo)奇異是比常規(guī)(標(biāo)準(zhǔn)的歐式或美式)更復(fù)雜的衍生，這些產(chǎn)品通常是場(chǎng)易或嵌入結(jié)構(gòu)債券比如執(zhí)行價(jià)格不是一個(gè)確定的數(shù)而是一段時(shí)間內(nèi)的平均資產(chǎn)價(jià)格的或是在有效期內(nèi)如果資產(chǎn)價(jià)格超過(guò)一定界限，就作廢。復(fù)合是指以金融合約本身作為金融的標(biāo)的物的金融實(shí)值是指具有內(nèi)在價(jià)值的。當(dāng)看漲的敲定價(jià)格低于相關(guān)合約的當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，該看漲具有內(nèi)涵價(jià)值當(dāng)看跌的敲定價(jià)格高于相關(guān)合約的當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格時(shí)該看跌具有內(nèi)涵價(jià)值。虛值，又稱價(jià)外，是指不具有內(nèi)涵價(jià)值的，即敲定價(jià)高于當(dāng)時(shí)價(jià)格的看漲或敲定價(jià)低于當(dāng)時(shí)價(jià)格的看跌如果把企業(yè)的股權(quán)資本看作是一種買方則標(biāo)的資產(chǎn)即是企業(yè)的總資產(chǎn)，而企業(yè)的負(fù)債值可看作是合約上的約定價(jià)。的有效期即與負(fù)債的期限相同。平價(jià)（AttheMoney）是指的行權(quán)價(jià)格等于正股的市場(chǎng)價(jià)格，或稱為等價(jià)（一）股指 指 每指數(shù)點(diǎn)港幣短期：現(xiàn)月、下月、及之后的三個(gè)季長(zhǎng)期：之后五個(gè)六月及十二合約月金短期長(zhǎng)期（到期合約月份在最后日收市時(shí)間為下午4時(shí)正圣誕前夕、新年前夕及農(nóng)歷新年前夕時(shí)間為上午9：45—下午1：00在到期日恒生指數(shù)每所報(bào)指數(shù)點(diǎn)的平均所費(fèi) 港幣征 港幣傭 商（二是指按約定的價(jià)格在特定的時(shí)間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種（三）利率利率是一項(xiàng)關(guān)于利率變化的權(quán)利買方支付一定金額的費(fèi)后就可以獲得這項(xiàng)權(quán)利率變化的好處，利率的賣方向買方收取費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任功能。利率的形利率上限[InterestRate利率下限[InterestRate何支付義務(wù).作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。利率上下限[InterestRate所謂利率上下限，是指將利率上限和利率下限兩種金融工具結(jié)合使用.具體地說(shuō)，購(gòu)來(lái)部分抵銷需要支出的手續(xù)費(fèi)，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險(xiǎn)又降低費(fèi)用成本的目的.而賣出影響債券價(jià)值的因）。（四對(duì)合約權(quán)的合約表示在到期日或之前以協(xié)議價(jià)或賣出一定數(shù)量的特定商品或資產(chǎn)合同的基礎(chǔ)是商品合同合同實(shí)施時(shí)要求的不是合同所代表的商品而是合同本身如果執(zhí)行的是一份看漲持有者將獲得該合約的多頭頭寸外加一筆數(shù)額等于當(dāng)前價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)金。）。（五）外幣：以外幣作為對(duì)象，雙方按約定的匯價(jià)，在未來(lái)某一時(shí)第三 一、的損益分（一）看漲的損益分看漲買方的損益例1：投資者A和B分別是看漲的買方與賣方，他們就X達(dá)成看漲，期權(quán)協(xié)議價(jià)格為80元/股。費(fèi)4元/股，試分析未來(lái)三個(gè)月中該的執(zhí)行情況?？?買方的損如圖中所示，當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)價(jià)格超過(guò)執(zhí)行價(jià)格后，股價(jià)每上漲1元，投資者就可以通過(guò)執(zhí)行來(lái)獲取1元的現(xiàn)金收益因此投資者的收益曲線是一條4°的直線由于的市場(chǎng)價(jià)值都不會(huì)低于該(MimalueLin)票的市場(chǎng)價(jià)格為90元/股的執(zhí)行價(jià)格為80元/股那么的最小價(jià)值必定為0元/股否則市場(chǎng)上將存在該種的機(jī)會(huì)。合約定價(jià)的基礎(chǔ)是的未來(lái)潛在收益。當(dāng)合約創(chuàng)立時(shí)，買方付出一定的代價(jià)以獲取這種未來(lái)的潛在收益而賣方則收取費(fèi)作為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償這種費(fèi)用既是買方的潛在資本損失也是賣方的潛在資本收益如果在到期時(shí)，的市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，那么買方將發(fā)生損失，賣方將獲得收益。反之亦然。舉例說(shuō)明假定市場(chǎng)上存在一種以某公司普通股為基礎(chǔ)的六月期執(zhí)行價(jià)格為80元股，費(fèi)為4元股在到期日如果的市場(chǎng)價(jià)格高于0元股買方將執(zhí)行但除非的市場(chǎng)價(jià)格上漲到84元84元/股為該期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)?？礉q賣方的損看漲的費(fèi)和利由于的收益依賴于市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)行價(jià)格的可能性因此，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格也是確定費(fèi)的一個(gè)重要因素相對(duì)于執(zhí)行價(jià)格而言，股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格越高，費(fèi)相對(duì)也就越高。圖描述了幾個(gè)變量之間的這種關(guān)系如圖中所示相對(duì)于執(zhí)行價(jià)格為0元股的來(lái)說(shuō)當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)價(jià)格為7元/股時(shí)，費(fèi)為4元股；當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)價(jià)格為85元股時(shí)，費(fèi)為10元/股。的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格越高其最終價(jià)格超過(guò)執(zhí)行價(jià)格的可能性也就越大相應(yīng)地投資者也越傾向于支付較高的費(fèi)。收益同時(shí)也是執(zhí)行價(jià)格的函數(shù)。在給定市場(chǎng)價(jià)格的前提下，的執(zhí)行價(jià)格越低，其收益費(fèi)，從而降低收益，如圖16－2中的虛線所示。此時(shí)的執(zhí)行價(jià)格為70元/股，費(fèi)為8元/（二）看跌的損益分例2：A和B分別為看跌的買方和賣方，就Y達(dá)成看跌，協(xié)議價(jià)80元/股，費(fèi)7元/股，問(wèn)今后三個(gè)月中合約的執(zhí)行情況。（二）看跌的損益分二、與價(jià)格（權(quán)利金）有關(guān)的概，，盡管在現(xiàn)實(shí)的中價(jià)格會(huì)受到多種因素的復(fù)雜影響，但從理論上說(shuō)，，價(jià)格＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)（一）為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲協(xié)議價(jià)格為每股50，那么這一看漲的方只要執(zhí)行此即可獲得1000（通常為美式且一張合約的單位為股。這1000的收益就是看漲的內(nèi)在價(jià)值買方來(lái)說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值就是執(zhí)行價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)的收益。如果用S產(chǎn)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，X表示執(zhí)行價(jià)格，則內(nèi)在價(jià)值就是由SX平價(jià)：是指內(nèi)在價(jià)值為零的理解的內(nèi)在價(jià)值，需要注意兩個(gè)方面的問(wèn)題其二，的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)大等于0。，（從實(shí)際來(lái)看多頭方是不會(huì)執(zhí)行虛值即標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)低于協(xié)議價(jià)格的看漲期，（（二）的時(shí)間價(jià)值（Time（三）價(jià)格的影響因1.標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與的協(xié)議價(jià) 限較長(zhǎng) 并不會(huì)比期限較短價(jià)格越高。但注意該結(jié)論對(duì)于增加執(zhí)行的機(jī)會(huì);二是期限較長(zhǎng)的買而言未必成立。一，可能會(huì)由于標(biāo)派發(fā)現(xiàn)金股利，形成價(jià)值扣，時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格漲跌達(dá)到實(shí)值的可能性也就越大，而如果出現(xiàn)虛值多，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是指中的機(jī)會(huì)成本。如果買入了看漲，只要先付定金（漲具有延遲付款的效果，那么利率越高對(duì)看漲的買方來(lái)說(shuō)也就越有利，即隨著利利率的變化會(huì)影響合約標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格。利率上升，會(huì)增加對(duì)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格預(yù)期從而造成買權(quán)的價(jià)格上升賣權(quán)的價(jià)格下跌對(duì)于一支要是無(wú)的話，就會(huì)有者有機(jī)會(huì)，直至無(wú)利可圖。所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高看漲價(jià)格越高。利率上升會(huì)導(dǎo)致的持有成本上升，從而造成的價(jià)格下跌。一般認(rèn)為前者占于現(xiàn)貨資產(chǎn)，看漲的價(jià)格越低，看跌的價(jià)格越高。產(chǎn)的價(jià)格，因而看漲的費(fèi)會(huì)下降，而看跌的費(fèi)會(huì)上升。變歐式看漲多歐式看跌多美式看漲多美式看跌多1.？？++2.現(xiàn)價(jià)+-+-3.-+-+4.+++++-+-6.收益（紅利-+-+第五節(jié)投資策第一類是套期保值需求：即投資者為避免其露在外的金融資產(chǎn)（已取得和即將取得）不利因素的，希望購(gòu)入或賣空其他資產(chǎn)來(lái)對(duì)其保護(hù)；第二類是投機(jī)需求即當(dāng)被市場(chǎng)高估或低估或投資者預(yù)期某種價(jià)格趨勢(shì)將繼例如，世界首例看跌產(chǎn)品是在1977年6月正式推出的。其實(shí)，很多投資者早在四年前就已經(jīng)在用看漲、和債權(quán)“”出多種形式的看跌?；炯僭O(shè)①市場(chǎng)是完全的，不存在費(fèi)用和，投資者可以買出或賣出數(shù)量任何品種的金②市場(chǎng)不存在風(fēng)險(xiǎn)③所及是一種以為基礎(chǔ)資產(chǎn)的歐式看跌和看漲④不存在紅利收入。Nc(max(0,STX)其中，Nc＞0，Nc=1圖2反映了投資者的利潤(rùn)與到期日T的價(jià)格的關(guān)系圖 投資者買進(jìn)看漲的利潤(rùn)從圖2可以看出歐式看漲可以把投資者的最大損失鎖定在-C（購(gòu)入費(fèi)用）的B時(shí)，ST=X+C。賣空看漲投資者賣空看漲意味著其在到期日時(shí)有義務(wù)向該合約的持有者以事先敲定的價(jià)格賣出某只。從理論上看，該投資者的損失可能是無(wú)限的。圖3 在收支平衡點(diǎn)B時(shí)，TTX買進(jìn)看跌看跌的投資者在到期日T時(shí)的利潤(rùn)等式為Np(max(0,XST)其中P是看跌的價(jià)格，Np＞0，為了方便起見(jiàn)，假設(shè)Np=1圖 投資者買進(jìn)看跌的利潤(rùn)在收支平衡點(diǎn)B時(shí) =X-賣空看跌賣空看跌的投資者在到期日T時(shí)的利潤(rùn)為Np(max(0,XST)Np＜0Np1圖 投資者賣出看跌的利潤(rùn)圖5反映了投資者的利潤(rùn)與到期日價(jià)格之間的關(guān)系。在收支平衡點(diǎn)B時(shí)ST=X-和的組一種簡(jiǎn)單的組合：即包括單個(gè)和單個(gè)的組合，四種常見(jiàn)的1)多頭+看跌多頭（保護(hù)性看跌多頭2)多頭+看漲空頭（拋補(bǔ)性看漲空頭3)空頭+看漲多4)空頭+看跌空(1)一個(gè)多頭和一個(gè)看跌多頭的簡(jiǎn)單組（該組合給投資者所帶來(lái)的利潤(rùn)收入為(max(0,XST)P)(STS)（X–S ST （ST– ST>=保護(hù)性看跌多頭策略：既能獲得股價(jià)上升帶來(lái)的收益，又能規(guī)避價(jià)格下降造成的損失?！岸囝^”意指股價(jià)會(huì)繼續(xù)上升，因而可以獲得差價(jià)收益；保護(hù)性看跌指持有該看跌期這種組合等同于一個(gè)看漲多頭(２)一個(gè)多頭和一個(gè)看漲空頭的簡(jiǎn)單組（設(shè)Ns= Nc=-(max(0,STX)C)(STS)（ST–S）+ ST<=（X–S）+ ST>，購(gòu)入的可以保護(hù)投資者防止股價(jià)急劇上升。若股價(jià)下降買權(quán)的權(quán)利金收入彌于看漲空頭的交割也就是說(shuō)賣出的看漲在股價(jià)上升時(shí)產(chǎn)生的單向損失恰好被手中的股價(jià)可能下跌，故而稱為空頭策略。該組合的結(jié)果等同于一個(gè)看跌空頭。，做空是一種等投資術(shù)語(yǔ)就是比如說(shuō)當(dāng)你預(yù)期某一未來(lái)會(huì)跌就在當(dāng)期價(jià)位高時(shí)賣出你擁的，再在股價(jià)跌到一定程度時(shí)買進(jìn)，這樣差價(jià)就是你的利潤(rùn)。(３)一個(gè)空頭與一個(gè)看漲多頭的組TNc(max(0,STX)C)Ns(STS)這里，Nc＞0，Ns<0。為了討論問(wèn)題的方便，假設(shè)Nc=1，Ns=-1，則(SX)(SS)當(dāng)STXT當(dāng)SXT若價(jià)格上升，買權(quán)彌補(bǔ)股價(jià)上升損失；若股價(jià)下降，獲取空頭收益(4)一個(gè)看跌空頭和一個(gè)空頭的簡(jiǎn)單組該組合給投資者所帶來(lái)的利潤(rùn)收入為(max(0,XST)-P)(STSS–X+ ST<S–ST 若價(jià)格上升賣權(quán)權(quán)利金彌補(bǔ)股價(jià)上升損失若股價(jià)下降獲取空頭收益。從總體上來(lái)說(shuō)可分為單、雙、多單是指利用單個(gè)進(jìn)行套期保值的。單面已經(jīng)多次介紹。雙是指利用兩個(gè)進(jìn)行套期保值的。雙可以分為三種，即：垂直套期、水平套期和綜合套期多是指用三個(gè)或三個(gè)以上的搭配進(jìn)行套期的這種套期通常稱為牛市差價(jià)在買進(jìn)合約同時(shí)賣出類型相同但其他要素不同或賣出其他要素相同但類型不同合約從而避免單一合約對(duì)行情判斷錯(cuò)誤所付出的權(quán)利金代價(jià)但同時(shí)也降低了可能因?yàn)榕袛嗾_獲得高收益的可能特點(diǎn)：標(biāo)的物價(jià)格上漲時(shí)獲當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格上升，可以考慮采用牛市價(jià)差策對(duì)于看漲，執(zhí)行價(jià)格越低，權(quán)利金應(yīng)該越高，所以執(zhí)行價(jià)格高的的權(quán)利金應(yīng)該小于的執(zhí)行價(jià)格低的的權(quán)利金。因此，用看漲構(gòu)造牛市價(jià)差策略時(shí)，需要初始投資三種類型：期初兩個(gè)看漲均為虛值；期初兩個(gè)看漲均為實(shí)值；期初一個(gè)看漲為實(shí)值，另一個(gè)為虛值另外，通過(guò)較低執(zhí)行價(jià)格的看跌和較高執(zhí)行價(jià)格的看跌，也可以立牛市價(jià)差熊市價(jià)差由兩個(gè)不同執(zhí)行價(jià)格的頭寸組成，該策略是在標(biāo)的物價(jià)格下跌時(shí)能獲利通過(guò)一個(gè)確定執(zhí)行價(jià)格的看漲和另一個(gè)相同標(biāo)的，到期日相同的較低執(zhí)行價(jià)格的看漲得到。利用看漲構(gòu)造熊市價(jià)差可以獲得一個(gè)初始現(xiàn)金流入，是因?yàn)榭礉q價(jià)格高于看漲價(jià)格熊市價(jià)差降低了標(biāo)的物價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)的損失，但同時(shí)也限制了標(biāo)的物格向有利方向變動(dòng)時(shí)潛在（一）垂直套期垂直套期是用兩種類型相同(若是看漲則兩個(gè)都是看漲，若是看跌則兩個(gè)都是看跌)、到期月份相同、但協(xié)議價(jià)格不同的搭配進(jìn)行套期的。垂直多頭套期(Verticalbullcallspread)X1看漲X2看漲X1看跌X2看跌買進(jìn)一份低估值(執(zhí)行價(jià)格低)的看漲，同時(shí)賣出一份高估值的看漲從而形成權(quán)，同時(shí)買進(jìn)的高估值，與期初地位時(shí)的相對(duì)沖，以賺取。使用此時(shí)必須明確以下幾點(diǎn)①適用范圍該套期適用于預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)行情看漲但又不敢確信行情一定②與虧損此種套期的和虧損都是有限的。最大的是對(duì)沖時(shí)的價(jià)差；最大虧損是套期開(kāi)始時(shí)的價(jià)差③實(shí)施時(shí)機(jī)實(shí)施的時(shí)機(jī)是在較有把握地預(yù)測(cè)行情將會(huì)上升或者預(yù)測(cè)行情上升將超過(guò)費(fèi)用收支后應(yīng)付差額以上時(shí)為宜。垂直空頭套期(Verticalbearputspread)買進(jìn)一份協(xié)議價(jià)格較高的看跌賣出一份協(xié)議價(jià)格較低的看跌方式二

買進(jìn)一份協(xié)議價(jià)格較高的看漲賣出一份協(xié)議價(jià)格較低的看漲投資者買進(jìn)一份高估值（執(zhí)行價(jià)格高）看跌，同時(shí)賣出一份相同到期月份的低估值看跌。待相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格果真下跌時(shí)，看跌價(jià)格上升，投資者賣出高估值看跌，買進(jìn)低估值看跌，和原來(lái)的一買一賣兩筆對(duì)沖，結(jié)束自己的空頭地位，獲取價(jià)差。①適用范圍垂直空頭看跌套期適用于預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)行情看跌但又不敢確 垂直空頭看跌套期的和虧損都是有限的最大是對(duì)沖時(shí)的價(jià)差；最大虧損是套期開(kāi)始時(shí)的價(jià)差。這種套期是犧牲了一部分可能的而限制了可能的虧損因此套期前應(yīng)對(duì)交易的可能和其他費(fèi)用開(kāi)銷與協(xié)議價(jià)格進(jìn)行比較概算，以便正確地確定協(xié)議價(jià)格水平。③實(shí)施時(shí)機(jī)(二)水平套期合頭寸的水平套期有時(shí)也被稱為時(shí)差套期(Timespread)或日歷套期(Calendarspread)日歷價(jià)差一個(gè)看漲同時(shí)一個(gè)具有相同執(zhí)行價(jià)格且期限較長(zhǎng)的看漲在期限短的到期時(shí)將期限長(zhǎng)的因?yàn)楹偷牡牟顒e在于期限不同所以格不同，日歷價(jià)差由此得名。日歷價(jià)差需要一個(gè)初始投資逆日歷價(jià)差：期限較短，同時(shí)較長(zhǎng)設(shè)某看漲滿期時(shí)間為t，如圖12—13:取等間距時(shí)點(diǎn)：t1，t2，t3，t1＝t2－V－Vl<V1－V2<V2－V3，V從斜率上也可以看出V呈遞增速度下降。在t點(diǎn)時(shí)，價(jià)值V＝0。根據(jù)以上原理，投資者可以通過(guò)兩份距到期時(shí)間不同的的價(jià)值遞度不同而形成的價(jià)差來(lái)獲利。水平多頭套期水平多頭套期是指在協(xié)議價(jià)格相同的中賣出到期日近的買進(jìn)到期日遠(yuǎn)的水平多頭套期有兩種方式看漲組合：賣出近期的看漲買進(jìn)遠(yuǎn)期的看漲看跌組合：賣出近期的看跌水平多頭套期的操作技巧如下(以看漲組合為例)，份距到期日尚遠(yuǎn)的看漲，然后一份到期之前做相反的對(duì)沖，利用兩份，值遞度的不同而造成的價(jià)差而獲利水平多頭套期適用于預(yù)期資產(chǎn)的市場(chǎng)行情處于膠著狀態(tài)的投資行為（表示相動(dòng)無(wú)論是大漲還是投資者均會(huì)吃虧因此使此時(shí)一定要對(duì)市場(chǎng)行情行充分的分析、預(yù)測(cè)，不可貿(mào)然行事。水平空到期日前做相反的對(duì)沖，結(jié)束其空頭地位(三)綜合套①適用范圍交叉的適用范圍是期待將來(lái)行情大幅度變化的投資行為②成本費(fèi)用由于交叉是兩個(gè)，要付出兩份費(fèi)，因而成本費(fèi)用較高。在使用交叉時(shí)有必要對(duì)要付的成本費(fèi)用和預(yù)期收益進(jìn)行比較概算以減少盲目性③時(shí)機(jī)交叉套期在價(jià)格變化率較小時(shí)的為例100963個(gè)月債券利率將發(fā)生較大的變化，然而又不能確定其變化方向。為了避免風(fēng)險(xiǎn)，該投資者決定到期日為3個(gè)月協(xié)議價(jià)格為96日元金額為100億日元的看漲其價(jià)格為80分；如跌至94日元，投資者為：100億日元 ÷100＝2500萬(wàn)日行情發(fā)生較大幅度的上漲。執(zhí)行看漲，放棄看跌，這時(shí)投資者亦，如至98日元，投資者為100億日元 100＝2500萬(wàn)日若行情呆滯，特別是穩(wěn)定在協(xié)議價(jià)格上不變時(shí)，投資者放棄執(zhí)行看漲和看跌期100億日元×(0.95+0.80)÷100＝17500交叉 交叉是指同時(shí)協(xié)議價(jià)格相同、到期月份相同的看漲和看跌各一份而形成組合頭寸的套期。果資產(chǎn)價(jià)格，投資者將被迫執(zhí)行看跌，也發(fā)生虧損。只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定，這時(shí)看漲和看跌才會(huì)同時(shí)發(fā)生價(jià)值遞減乃至作廢，套期者①適用范圍交叉的適用范圍是預(yù)測(cè)行情近期內(nèi)呈膠著狀態(tài)的投資行為②與虧損由于兩個(gè)，故收益較大，但是虧損的可能性亦較大，無(wú)論是行取費(fèi)用的合計(jì)數(shù)相比較。如果前者小于后者，則是有利用價(jià)值的頭寸。③時(shí)機(jī)交叉在價(jià)格變化率較大、費(fèi)用較高時(shí)為佳④操作技巧以低估值為宜 long)套期綜合多頭是指買進(jìn)一份看漲賣出一份看跌使用綜合多頭套期時(shí)必須明確以下幾點(diǎn)①適用范圍綜合多頭套期的適宜和適用范圍是預(yù)期資產(chǎn)的行情大漲時(shí)的投資行，②費(fèi)用支出較小，有時(shí)可以形成無(wú)代價(jià)的，即費(fèi)用支出為0看漲支付費(fèi)看跌則收取費(fèi)用，當(dāng)支用和收取費(fèi)用相等時(shí)，便構(gòu)成無(wú)代價(jià)期權(quán)。，③與虧損使用綜合多頭套期時(shí)和虧損都較大，其風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)難以限定。若資產(chǎn)的價(jià)格大漲時(shí)綜合多頭的隨著資產(chǎn)價(jià)格上漲速度加快而比單獨(dú)看漲要例某投資者預(yù)測(cè)S將要暴漲，決定對(duì)11月份S看漲，協(xié)議價(jià)格100，價(jià)格每股2。賣出看跌，協(xié)議價(jià)格100、價(jià)格每股2設(shè)當(dāng)時(shí)的S價(jià)格為每股100這是一個(gè)典型的零成本的案例，付出的費(fèi)和收取的為100×2200，最初成本支出為0，該投資者的盈虧情況如下(案例中，乘數(shù)為若S真如投資預(yù)期大幅度地上漲，如漲到每股110。則看漲被執(zhí)行，看跌沒(méi)有執(zhí)行。該投資者的為1000。若S不但未漲，反而大幅度下跌，如跌至每股90元。該投資者放棄執(zhí)行看漲，看跌被執(zhí)行，該投資者的為-1000若S沒(méi)有上漲，也未下跌，而是穩(wěn)定在100水平，則看漲和看跌均不被執(zhí)行。該投資者的凈收益為0。 short)套期綜合空頭套期是指買進(jìn)一份看跌與綜合多頭相反，綜合空頭只是在預(yù)測(cè)資產(chǎn)行市時(shí)才被采用12―19。綜合空頭套期使用要點(diǎn)與綜合多頭相似可以參考綜合多頭套期分析。蝶式價(jià)差：由三種不同執(zhí)行價(jià)格頭寸組成當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格不可能出現(xiàn)大波動(dòng)時(shí)可以用買入蝶式價(jià)差策略）格看漲（跌），一般來(lái)說(shuō)，中間執(zhí)行價(jià)格接近標(biāo)的物價(jià)格））個(gè)中間執(zhí)行價(jià)格看漲（跌））(四)蝶式套期 多頭蝶式套期，在條件相同的中，各1份協(xié)議價(jià)格不同的2份協(xié)議價(jià)格處于中間水平的，由此形成組合頭寸。其盈虧分析如圖12—20所示。其組合可分為四種：，第一種：1份看漲A、2份看漲B、1份看漲C。第二種：1份看跌A、2份看跌B(niǎo)、1份看跌C。第三種：1份看跌A、1份看跌B(niǎo)、1份看漲B、1份看漲C。第四種：1份看漲A、1份看漲B、1份看跌B(niǎo)、1份看跌C投資者預(yù)期資產(chǎn)的價(jià)格基本穩(wěn)定便想通過(guò)和來(lái)增加收益同時(shí)又擔(dān)心市場(chǎng)行情突變、給自己的帶來(lái)虧損，于是采取蝶式套期。差進(jìn)行套期。從以上組合情況看，資產(chǎn)價(jià)格若，則4份同時(shí)作廢；若資產(chǎn)價(jià)格暴漲，4份同比例升降，盈虧部分抵銷；當(dāng)價(jià)格變化不大時(shí)，才有可能。使用多頭蝶式套期時(shí)必須明確以下幾點(diǎn)①適用范圍，多頭蝶式套期適用于預(yù)測(cè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化幅度較小時(shí)采用的投資②與虧損多頭蝶式套期的和虧損都是有損。因而多頭蝶式套期被認(rèn)為較為穩(wěn)健的投資。例某投資者認(rèn)為S行情看穩(wěn)欲投機(jī)但又擔(dān)心預(yù)期使自己蒙受巨大損失，于是決定采用多頭蝶式套期。分別1份協(xié)議價(jià)格為每股100、104看漲各一份，同時(shí)協(xié)議價(jià)格為每股102的看漲