養(yǎng)老保險行業(yè)市場分析報告二

養(yǎng)老保險行業(yè)市場分析報告二2022年7月目錄一、中國個人養(yǎng)老金發(fā)展前景廣闊.........................................................................................5（一）我國人口老齡化嚴(yán)重，具有未富先老的特點(diǎn)..................................................5（二）養(yǎng)老金三支柱籌集資產(chǎn)總量較低、體系不均衡.................................................7二、個人養(yǎng)老金制度前期試點(diǎn)不甚理想...............................................................................13（一）第三支柱建設(shè)有助于彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口、助力資本市場發(fā)展...........................13（二）2018年起各項試點(diǎn)政策先后出臺，個人養(yǎng)老金制度建設(shè)加快探索...............13（三）以稅延型養(yǎng)老險為代表的個人養(yǎng)老金試點(diǎn)政策效果不佳...............................14（四）試點(diǎn)政策遇冷，受多方面因素制約...................................................................17三、國辦《個人養(yǎng)老金發(fā)展意見》出臺正逢其時...............................................................18（一）借鑒稅延養(yǎng)老險等試點(diǎn)情況，個人養(yǎng)老金賬戶制探索正式落地....................18.........................................19四、個人養(yǎng)老金增量及入市規(guī)模潛力巨大...........................................................................20（一）個人養(yǎng)老金增量測算...........................................................................................20（二）個人養(yǎng)老金增量測算...........................................................................................22五、多種金融業(yè)態(tài)同臺競技，養(yǎng)老金融領(lǐng)域料將競爭激烈...............................................23六、保險行業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，頭部險企加快構(gòu)建差異化體系.......................................23（一）行業(yè)發(fā)展挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，競爭優(yōu)勢突出.......................................................23（二）頭部險企加快養(yǎng)老服務(wù)建設(shè)，構(gòu)建差異化體系及特色...................................243一、中國個人養(yǎng)老金發(fā)展前景廣闊（一）我國人口老齡化嚴(yán)重，具有未富先老的特點(diǎn)從人口數(shù)據(jù)來看，我國社會老齡化程度嚴(yán)重，歲及以上老年人口占比顯著提升。我國年末60周歲及以上老年人口達(dá)2.6818.9%；65周歲及以上老年人口達(dá)2.0114.2%看，2010-2020年我國60周歲及以上老年人口、65周歲及以上老年人口分別增加863771815.4pt4.6pt2020預(yù)測，2050年我國人口老齡化將達(dá)到峰值，歲及以上的老年人將達(dá)到近億，占總?cè)丝诒壤_(dá)27.9%。西南交通大學(xué)和社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社發(fā)布的《健康老齡化藍(lán)皮書：中國大中城市健康老齡化指數(shù)報告（2019~20202053年我國將達(dá)到人口老齡化的最高峰，老年人口預(yù)計達(dá)4.87億。圖表165歲及以上老年人口數(shù)量及占比變化65歲及以上人口數(shù)量（億）在總?cè)丝谥械恼急龋?）16.014.012.010.0-資料來源：、國家統(tǒng)計局、市場研究部出生率加速下滑，總和生育率低于警戒線，老年撫養(yǎng)比不斷提高。年我國人口出生率僅為7.52‰2020年我國孕齡婦女總和生育率為1.3，低于的世代更替水平，更低于的國際警戒線。總和生育率是指一個國家或地區(qū)的婦女在育齡期間，每個婦女平均的生育子女?dāng)?shù)，掉落警戒線以下通常被認(rèn)為會陷入低生育率陷阱。老齡化影響疊加出生率繼續(xù)走低，導(dǎo)致老年撫養(yǎng)比逐年攀升。截至2020年全國老年人口撫養(yǎng)比為19.70%，意味著每名勞動年齡人口需要撫養(yǎng)19.7個65歲以上老人，城鎮(zhèn)家庭，特別是雙職工和單親家庭面臨嚴(yán)峻的贍養(yǎng)困境。5圖表2人口出生率及老年人口撫養(yǎng)比變化人口出生率（‰）老年人口撫養(yǎng)比（%）21.019.017.015.013.011.0資料來源：、國家統(tǒng)計局、市場研究部從財富數(shù)據(jù)來看，我國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)不均衡，房產(chǎn)占比近六成，養(yǎng)老儲備不足。根據(jù)中國人民銀行《2019產(chǎn)以實物資產(chǎn)為主，占家庭總資產(chǎn)的比重為79.6%，其中住房占比近六成，是家庭財富的主要表現(xiàn)形式。而金融資產(chǎn)占比僅為20.4%，整體比重偏低，且投資偏穩(wěn)健，銀行存款和現(xiàn)金等家庭無風(fēng)險金融資產(chǎn)持有率高，養(yǎng)老金在家庭財富凈值構(gòu)成中占比極低（由“未富先老的特點(diǎn)。圖表3我國城鎮(zhèn)居民家庭總資產(chǎn)構(gòu)成情況住房,59.1%金融資產(chǎn),20.4%實物資產(chǎn),79.6%其它實物資產(chǎn),…廠房、設(shè)備等經(jīng)商鋪,6.8%汽車,5.2%營性質(zhì)資產(chǎn),6.1%資料來源：中國人民銀行、市場研究部6圖表4我國城鎮(zhèn)居民家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成情況其它金融產(chǎn)品,0.5%互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品,1.2%債券,1.2%銀行理財、資管基金,3.5%產(chǎn)品、信托,26.6%股票,6.4%銀行定期存款,22.4%保險產(chǎn)品,6.6%借出款,6.7%現(xiàn)金及活期存款,公積金余額,8.3%16.7%資料來源：中國人民銀行、市場研究部（二）養(yǎng)老金三支柱籌集資產(chǎn)總量較低、體系不均衡為了應(yīng)對人口老齡化危機(jī)帶來的挑戰(zhàn)，我國積極探索并初步建立起符合國情的三支柱養(yǎng)老金模式。1、我國養(yǎng)老金體系包括基本養(yǎng)老保險、企業(yè)職業(yè)年金和個人商業(yè)養(yǎng)老保險三支柱：我國養(yǎng)老保險制度始建于20世紀(jì)年底初期。1991年6月日《國務(wù)院關(guān)于企業(yè)職逐步建立起基本養(yǎng)老保險與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險和職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險相結(jié)合的制度”1994年9危機(jī)——三支柱”模式來共同應(yīng)對老年人的養(yǎng)老風(fēng)險。其中第一支柱是由政府管理的強(qiáng)制參與待遇確定型公共養(yǎng)老金制由此形成由政府、企業(yè)和個人共同承擔(dān)的養(yǎng)老金給付模式。基于世界銀行提出的養(yǎng)老金“三支柱模式，美國最早建立起由政府、企業(yè)和個人共同參與的養(yǎng)老體系：第一支柱聯(lián)OASDIDB和確定繳費(fèi)型計劃DC第三支柱個人養(yǎng)老儲蓄險，主要包括個人退休賬戶（IRA）和養(yǎng)老年金等，提供延遲納賬戶的參與具有完全自主性，是居民參與的核心驅(qū)動力。7圖表5美國養(yǎng)老保險三支柱體系資料來源：市場研究部整理經(jīng)過多年發(fā)展，我國目前已初步建立起包括基本養(yǎng)老保險、企業(yè)職業(yè)年金和個人商業(yè)養(yǎng)包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險；第二支柱是單位主導(dǎo)的職業(yè)養(yǎng)老由國家政策引導(dǎo)、單位和職工參與、市場運(yùn)營管理、政府行政監(jiān)督的補(bǔ)充養(yǎng)老保險；第三支柱為個人主導(dǎo)的個人養(yǎng)老金制度，包括個人儲蓄型養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險等，是個人利用金融手段增加養(yǎng)老保障供給的有效形式。圖表6中國養(yǎng)老金三支柱體系資料來源：市場研究部整理2、養(yǎng)老金三支柱體系不均衡，第一支柱獨(dú)大，第二、三支柱發(fā)展緩慢：我國養(yǎng)老金三支柱籌集資產(chǎn)總量較低、體系不均衡，呈現(xiàn)出第一支柱獨(dú)大的格局。截至2021年底，我國第一支柱基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存超6萬億，第二支柱企業(yè)年金和職8業(yè)年金積累基金萬億，第三支柱則缺乏制度安排，稅延型養(yǎng)老險和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)保費(fèi)收入約10億，三支柱占比分別為57.1%、42.9%、0.01%。而2020年美國養(yǎng)老金資產(chǎn)總額已達(dá)37.87.7%小且增速逐年下滑；第二支柱資產(chǎn)總額20.1萬億美元，占比53.3%；第三支柱資產(chǎn)總額14.7萬億美元，占比39.0%。圖表7美國養(yǎng)老保險三支柱構(gòu)成第一支柱第二支柱第三支柱資料來源：wind、市場研究部圖表8中國養(yǎng)老金三支柱構(gòu)成第一支柱第二支柱企業(yè)年金第二支柱職業(yè)年金第三支柱100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%資料來源：人力資源和社會保障部、市場研究部第一支柱一支獨(dú)大，基本養(yǎng)老保險基金支付壓力日益增加。我國基本養(yǎng)老保險制度從世紀(jì)502021年末參保人數(shù)達(dá)10.36萬億；其中城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)為65.7業(yè)退休人員月人均養(yǎng)老金為2987元；城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)95207億元，基金支出億元，城鄉(xiāng)居民月人均養(yǎng)老金為元。整體來看，包含城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險兩大類別的第一支柱基本實現(xiàn)了制度上的全覆蓋和應(yīng)保盡保。但是，我國養(yǎng)老金三支柱體系中對第一支柱的依賴度過高，帶來了巨大的可持續(xù)性風(fēng)險，導(dǎo)致政府財政壓力過大，已面臨較多問題。圖表9第一支柱基本養(yǎng)老保險覆蓋情況城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)（億）城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)（億）基本養(yǎng)老保險累計結(jié)余（億）6500055000450003500025000150005000-5000資料來源：國家統(tǒng)計局、人力資源和社會保障部、市場研究部（）現(xiàn)收現(xiàn)付制存在較大收支缺口，財務(wù)平衡不可持續(xù)。2020年我國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金收入和支出分別為44375.751301.46925.7老齡化導(dǎo)致領(lǐng)取養(yǎng)老金的人數(shù)不斷增加，在繳費(fèi)水平保持不變的情況下，養(yǎng)老金支付缺口可能進(jìn)一步放大，財政壓力與日俱增。根據(jù)中國社科院《中國養(yǎng)老金精算報告～2050》預(yù)測，在“大口徑也就是包括財政補(bǔ)助的情況下，全國城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余將于2035年耗盡。（）現(xiàn)收現(xiàn)付模式缺乏投資效應(yīng)，會帶來經(jīng)濟(jì)效率損失，不利于資本積累和資本形成。2008年我國設(shè)立了全國社會保障基金，專門用于人口老齡化高峰時期的養(yǎng)老保險等社會保障支出的補(bǔ)充和調(diào)劑。截止2020年末社?；鹳Y產(chǎn)總額達(dá)萬億，累計投資收益額1.68.51%，在一定程度上構(gòu)成了對社會保障體系的有效補(bǔ)充。但根據(jù)中國人民大學(xué)《中國各地區(qū)財政發(fā)展指數(shù)報告2021》統(tǒng)計，我國社?；鹂沙掷m(xù)指數(shù)已從200852.52020，可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。圖表10社保基金歷年資產(chǎn)規(guī)模及投資收益率資產(chǎn)總額（億）年均投資收益率投資收益率35,00020.0%15.0%

30,00010.0%

25,00020,00015,000-5.0%10,000

-10.0%5,000-15.0%0-20.0%資料來源：、全國社保基金理事會、市場研究部（3）基本養(yǎng)老保險保障水平不足。目前國際公認(rèn)較為合適的養(yǎng)老金替代率水平為70%~85%，但自2001年起我國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金替代率已下降至65%左右。近年來隨著居民收入和工資水平的不斷提升，養(yǎng)老金替代率加速下滑，2021年末我國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金替代率已降至40%左右。從趨勢上來看，近五年我國城鎮(zhèn)居民人均養(yǎng)老金復(fù)合增速為5.0%，低于在崗職工平均工資7.8%的復(fù)合增速，結(jié)合國家統(tǒng)計局公布的按照CPI計算的通脹年增率”在2%上下浮動，未來養(yǎng)老金替代率可能仍進(jìn)一步下降。圖表城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老金平均替代率水平在崗職工平均月工資（元）離退休人員平均養(yǎng)老金（元）養(yǎng)老金替代率1000090.0%80.0%800070.0%60.0%600050.0%40.0%

400030.0%20.0%

200010.0%0資料來源：、國家統(tǒng)計局、市場研究部20042006年逐步投入市場化運(yùn)作，截至2021年底企業(yè)（職業(yè)）年金參加職工達(dá)7000多萬人，積累基金4.5萬億；其中企業(yè)年金積累基金萬億，建立企業(yè)數(shù)量萬家，參與職工28752020年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》顯示我國參加企業(yè)年金的職工人數(shù)僅占參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險人數(shù)的5.96%3.6%，占全國總?cè)丝诘?.94%。1）建立企業(yè)年金的企業(yè)數(shù)量和參加職工人數(shù)較低，覆蓋面太小，主要集中在能源、金融等壟斷型、資源型或者盈利2）基金結(jié)余規(guī)模相對較小，且替代率非常有限，和其他養(yǎng)老3）企業(yè)年金基金、職業(yè)年金基金的投資管理還不4）由于制度模式不同，機(jī)關(guān)事業(yè)單位與企業(yè)之間養(yǎng)老保險關(guān)系相互轉(zhuǎn)移接續(xù)困難，國企員工轉(zhuǎn)私企會遇到養(yǎng)老金無法跟隨的問題，制約了人力資源合理流動和有效配置。圖表12第二支柱企業(yè)年金基本情況企業(yè)數(shù)（百個）職工數(shù)（萬人）積累基金（億）350030,000300025,000250020,000200015,000150010,000

10005,000

00資料來源：人力資源和社會保障部、市場研究部第三支柱目前仍處于起步和探索階段，占比過低，保障不足。我國養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展相對滯后，2018年啟動的稅延型養(yǎng)老險試點(diǎn)，標(biāo)志著我國個人養(yǎng)老金制度的正式探索。2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險”，個人養(yǎng)老金建設(shè)明顯加速。目前我國養(yǎng)老金第三支柱主要是指居民個人自愿購買、商業(yè)組織提供的個人養(yǎng)老2022年4商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)產(chǎn)品累計保費(fèi)收入約0.01%第三支柱39.0%的占比，體量非常有限，對養(yǎng)老保障的支撐明顯不足。二、個人養(yǎng)老金制度前期試點(diǎn)不甚理想（一）第三支柱建設(shè)有助于彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口、助力資本市場發(fā)展但市場深度不足，缺乏長線、機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資資金，而從國際經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金是資本從而改變中國家庭理財短炒、賺快錢的傳統(tǒng)格局，逐漸形成以養(yǎng)老為目標(biāo)的長期投資理念。同時隨著資本市場建設(shè)不斷完善，風(fēng)險、利率管理和對沖工具等更為成熟，也將反哺第三支柱建設(shè)。因此，發(fā)展第三支柱將承載彌補(bǔ)我國養(yǎng)老金缺口和助力資本市場發(fā)展的雙重使命，當(dāng)前資本市場生態(tài)的變化，具備了容納長期資金的基礎(chǔ)。2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)后個人養(yǎng)老金制度建設(shè)明顯加速。1991逐步建立起基本養(yǎng)老保險與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險和職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險相結(jié)合的制度第一次提出養(yǎng)老金第三支柱。直至2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出并定調(diào)“規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險，為2021年以至“十四五期間第三支柱養(yǎng)老金的發(fā)展指明了方向，2021十四五2022調(diào)“規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險，個人養(yǎng)老金發(fā)展進(jìn)程顯著加快。（二）2018年起各項試點(diǎn)政策先后出臺，個人養(yǎng)老金制度建設(shè)加快探索2018年5月啟動個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)。2018年4月12日，財政部、稅務(wù)總局、人力資源社會保障部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展個人稅收遞延型商遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)，試點(diǎn)期限暫定一年。通知明確，對試點(diǎn)地區(qū)個人通過個人商計入個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益，暫不征收個人所得稅；個人領(lǐng)取商業(yè)養(yǎng)老金時再征收個人所得稅。試點(diǎn)結(jié)束后，將根據(jù)試點(diǎn)情況，結(jié)合養(yǎng)老保險第三支柱制度建設(shè)的有關(guān)情況，有序擴(kuò)大參與的金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品范圍，并建立管理服務(wù)信息平臺，實現(xiàn)養(yǎng)老保險第三支柱宏觀監(jiān)管。2021年6月啟動專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)。年5月日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展6國壽、太保、太平、泰康和新華）在浙江和重慶兩地開展養(yǎng)老產(chǎn)品試點(diǎn)，創(chuàng)新開發(fā)投保周歲及以上方可領(lǐng)取養(yǎng)老金，且領(lǐng)取期限不短于10年。2022年3月1日起，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大到全國范圍，在原有6家試點(diǎn)保險公司基礎(chǔ)上，允許養(yǎng)老保險公司參加試點(diǎn)。2021年9月啟動養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)。2021年9月日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老“四地四家機(jī)構(gòu)即工銀理財在武漢和成都、建信理財和招銀理財在深圳、光大理財在青島開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品進(jìn)行試點(diǎn)，試點(diǎn)期限一年。試點(diǎn)階段，單家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財產(chǎn)品募集資金總規(guī)模限制在億元人民幣以內(nèi)。2022年3月1日起，養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大至北京、沈陽、長春、上海、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳十地，養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)機(jī)構(gòu)也擴(kuò)大到2700圖表13個人養(yǎng)老金前期政策脈絡(luò)梳理時間文件場合政策詳情1991年6月《國務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革提出逐步建立起基本養(yǎng)老保險與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險和職工個人儲蓄性養(yǎng)老的決定》保險相結(jié)合的制度”2015年11月《十三五規(guī)劃綱要》提出推出稅收遞延型養(yǎng)老保險”2016年7月《人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展十三五”再次提出鼓勵發(fā)展補(bǔ)充醫(yī)療保險、商業(yè)健康保險、商業(yè)養(yǎng)老保險，推出個規(guī)劃綱要》人稅收遞延型養(yǎng)老保險”2018年4月財政部、稅務(wù)總局等《關(guān)于開展個人稅收在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)試行個人稅收遞延型商業(yè)遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)的通知》養(yǎng)老保險試點(diǎn)2020年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險”2020年12月國務(wù)院常務(wù)會議將商業(yè)養(yǎng)老保險納入養(yǎng)老保障第三支柱加快建設(shè)”2021年3月《2021年政府工作報告》再次提出規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險”2021年3月《十四五規(guī)劃綱要》再次強(qiáng)調(diào)規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險”2021年5月《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于開展專屬商業(yè)允許6家試點(diǎn)保險公司在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展專屬商業(yè)養(yǎng)老養(yǎng)老保險試點(diǎn)的通知》保險試點(diǎn)2021年9月《中國銀保監(jiān)會關(guān)于籌建國民養(yǎng)老保險股份有限公司的批復(fù)》17家金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立的國民養(yǎng)老保險獲批籌建2021年9月《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》批準(zhǔn)四地四家機(jī)構(gòu)”開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點(diǎn)資料來源：中國政府網(wǎng)、財政部、稅務(wù)總局、國務(wù)院、銀保監(jiān)會、市場研究部整理（三）以稅延型養(yǎng)老險為代表的個人養(yǎng)老金試點(diǎn)政策效果不佳稅延型養(yǎng)老險試點(diǎn)至今已有4年時間，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險和養(yǎng)老理財產(chǎn)品也自去年啟動試點(diǎn)，總體來看效果不盡如人意。稅延養(yǎng)老保險遇冷，試點(diǎn)效果不甚理想。自2018年啟動以來，個人稅延型養(yǎng)老險共有23家保險公司參與試點(diǎn)，其產(chǎn)品形態(tài)按照積累期養(yǎng)老資金收益類型的不同，包括收益確定型、收益保底型和收益浮動型三類。中國人壽、太平洋人壽、平安養(yǎng)老、新華人壽、太平養(yǎng)老、太平人壽、泰康養(yǎng)老、泰康人壽等12家保險公司在2018年5月即獲得首批資質(zhì)，在中國銀保信平臺上備案并銷售多款個人稅延養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品。根據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年-2021年稅延型養(yǎng)老險試點(diǎn)產(chǎn)品累計保費(fèi)收入分別為億、2.5億、4.36.3億，參保人數(shù)約5萬人，整體規(guī)模與養(yǎng)老金第一支柱和第二支柱相差甚遠(yuǎn)。圖表14稅延型養(yǎng)老險試點(diǎn)產(chǎn)品累計保費(fèi)收入累計保費(fèi)收入（億）同比（%）50-年年年年資料來源：銀保監(jiān)會、市場研究部專屬商業(yè)養(yǎng)老保險開局良好，但整體銷售動能有限。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品設(shè)計分為積累期和領(lǐng)取期兩個階段，積累期采取“+浮動的收益模式，領(lǐng)取期不得短于10年，領(lǐng)取年齡在60在扣除初始費(fèi)用后全部進(jìn)入個人賬戶，為工作地點(diǎn)變動頻繁、收入波動較大的新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和靈活就業(yè)人員提供了更多參保機(jī)會。人保、國壽、太保、太平、泰康和新華6家首批試點(diǎn)公司已自202120214%~6%5%~6.1%之間，遠(yuǎn)高于其設(shè)定的最低保證利率。根據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險自2021年6月1日起在浙江省和重慶市試點(diǎn)，截至2022年4月末，6家試點(diǎn)公司累計承保保單合計12萬件，累計保費(fèi)近9億元。其中，快遞員、網(wǎng)約車司機(jī)等新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員投保超過1.5萬人，銷售動能相對有限。圖表156家試點(diǎn)險企專屬商業(yè)養(yǎng)老保險結(jié)算利率穩(wěn)健型賬戶進(jìn)取型賬戶產(chǎn)品名稱保底利率年2021年結(jié)算利率年保底利率年2021年結(jié)算利率年人保壽險福壽年年3.00%5.00%0.50%5.30%中國人壽國壽鑫享寶2.00%4.00%0.00%5.00%太保壽險太保易生福2.00%A賬戶4.80%B賬戶5.00%0.50%A賬戶5.30%B賬戶5.50%太平人壽太平歲歲金生2.00%4.50%0.00%5.35%泰康人壽泰康臻享百歲2.85%6.00%0.50%6.10%新華保險卓越優(yōu)選2.50%5.00%1.00%5.50%資料來源：相關(guān)公司官網(wǎng)、市場研究部養(yǎng)老理財產(chǎn)品群眾基礎(chǔ)較好，但缺乏系統(tǒng)性政策引導(dǎo)。養(yǎng)老理財產(chǎn)品的投資期限普遍較長，一般在35年之間；產(chǎn)品設(shè)計以安全策略為主，主要投向為固定收益類資產(chǎn)，并引入了目標(biāo)日期策略、平滑基金、風(fēng)險準(zhǔn)備金、減值準(zhǔn)備等方式，進(jìn)一步增強(qiáng)了產(chǎn)品5.8%到7%4.8%8%5月165家理財公司的款養(yǎng)老理財產(chǎn)品登記在冊，其中22022年3月養(yǎng)老理財產(chǎn)品共募集資金4208億元wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年至年4月份，養(yǎng)老目標(biāo)基金年度分別成立1240、、1638.5億元、157.9億元、149.8億元、363.7億元、40.72022年4月18FOF數(shù)量為產(chǎn)品和養(yǎng)老目標(biāo)基金當(dāng)前尚處于初級發(fā)展階段，但群眾基礎(chǔ)較好、發(fā)展速度迅速，產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張，后續(xù)需加強(qiáng)系統(tǒng)性政策引導(dǎo)。圖表16養(yǎng)老理財產(chǎn)品登記信息業(yè)績比較業(yè)績比較

序號產(chǎn)品名稱登記編碼期限類型發(fā)行機(jī)構(gòu)募集方式運(yùn)作模式投資性質(zhì)

基準(zhǔn)下限基準(zhǔn)上限1招銀理財招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉4號固定收益類養(yǎng)老理財產(chǎn)品Z70016220000593年以上5.8%8%招銀理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類2建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品年第4期Z70007220007283年以上5.8%8%建信理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類3頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙第4期Z70014220000683年以上5.8%8%光大理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型混合類貝萊德建信理財貝安心養(yǎng)老理貝萊德建信理財封閉式4Z70051220000013年以上5%10%混合類公募財產(chǎn)品1期（封閉式）有限責(zé)任公司凈值型頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙第35Z70014220000403年以上5.8%期8%光大理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型混合類建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理建信理財有限責(zé)封閉式

6Z70007220007313年以上5.8%8%公募固定收益類

財產(chǎn)品年第7期任公司凈值型7招銀理財招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉3號固定收益類養(yǎng)老理財產(chǎn)品Z70016220000583年以上5.8%8%招銀理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類8頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙第2期Z70014210001013年以上5.8%8%光大理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型混合類建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理建信理財有限責(zé)封閉式9Z70007220006713年以上固定收益類5.8%8%公募財產(chǎn)品年第2期任公司凈值型10工銀理財頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（21GS5688）Z70008210016253年以上5%7%工銀理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類11建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品年第6期Z70007220007303年以上5.8%8%建信理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類12工銀理財頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（22GS5699）Z70008220005873年以上5.8%8%工銀理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類13工銀理財頤享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財產(chǎn)品（22GS5188）Z70008220005863年以上5.8%7%工銀理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類14頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙Z70014220000083年以上5.8%8%光大理財有限責(zé)任公司開放式公募混合類凈值型15建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品年第1期Z70007220003353年以上5.8%8%建信理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類16低持有5年）養(yǎng)老理財產(chǎn)品Z70007210009107天個月含)4.8%7%建信理財有限責(zé)任公司公募開放式凈值型固定收益類17頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙第1期Z70014210000873年以上5.8%5.8%光大理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型混合類18招銀理財招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)穩(wěn)健五年封閉1號固定收益類養(yǎng)老理財產(chǎn)品Z70016210004023年以上5.8%8%招銀理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類19頤享陽光養(yǎng)老理財產(chǎn)品橙第1期Z70014210000833年以上5.8%5.8%光大理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型混合類20建信理財安享固收類封閉式養(yǎng)老理財產(chǎn)品年第1期Z70007210009083年以上5.8%8%建信理財有限責(zé)任公司公募封閉式凈值型固定收益類資料來源：中國理財網(wǎng)、市場研究部（四）試點(diǎn)政策遇冷，受多方面因素制約稅延型養(yǎng)老險等個人養(yǎng)老金前期試點(diǎn)政策效果不佳，存在多方面原因。根據(jù)財政部和稅“個人繳納的保費(fèi)準(zhǔn)予在申報扣除當(dāng)月計算應(yīng)納稅所得額時據(jù)實扣除，扣除限額按照當(dāng)月工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報酬收入的和1000元孰低辦法確定；領(lǐng)取的稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險的養(yǎng)老金收入，其中25%部分予以免稅，其余75%部分按照10%的比例稅率計算繳納個人所得稅，”整體規(guī)定較為明確，但在實際推動過程中，主要存在以下幾個方面的問題：1、稅收優(yōu)惠力度有限，受益群體覆蓋面較窄，且與個稅改革后的新稅法并不完全匹配。2018年5月稅延型養(yǎng)老險啟動試點(diǎn)之時，我國實行七級超額累進(jìn)稅率，最低檔為，最高檔為45%35002018年全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為39251元年，月均為3271元；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入中位數(shù)為36413元年，月均為3034元，均低于個稅起征點(diǎn)。因此稅延型養(yǎng)老險的規(guī)定，只適用于工資收入達(dá)到個稅起征點(diǎn)的中高收入者，但相對富裕人士本身對此并不敏感，稅收優(yōu)惠激勵效果非常有限；中低收入者則由于收入達(dá)不到起征點(diǎn)而無法享受稅收優(yōu)惠，參與積極性大打折扣。從領(lǐng)取方面來看，試點(diǎn)辦法對個人達(dá)到規(guī)定條件時領(lǐng)取7.5積累期的投資收益，預(yù)計能夠給個人帶來一定的節(jié)稅效果，但這一領(lǐng)取期稅率對當(dāng)期個人所得稅適用稅率2018年10月個稅免征標(biāo)準(zhǔn)從3500元提高至5000元、2019年1月開始實施新稅法后，如果仍沿用7.5%與個稅改革后的新規(guī)定不能完全匹配，受益群體覆蓋面進(jìn)一步收窄。2險分為企業(yè)統(tǒng)一投保、企業(yè)組織員工個人購買，以及通過人力資源平臺類公司平臺投保等多種投保方式。企業(yè)統(tǒng)一投保和報稅相較其他方式的規(guī)定更為簡單直接，但實操流程中關(guān)于稅前列支標(biāo)準(zhǔn)由于涉及稅收優(yōu)惠，流程更為復(fù)雜，需要經(jīng)歷多道程序。復(fù)雜的操作流程嚴(yán)重影響了企業(yè)和個人辦理相關(guān)業(yè)務(wù)的意愿。圖表17稅延型養(yǎng)老險個人投保流程資料來源：市場研究部整理3和養(yǎng)老理財產(chǎn)品，試點(diǎn)政策都僅允許購買單一的產(chǎn)品類型，消費(fèi)者養(yǎng)老金融的選擇相對受限，且缺乏靈活性，不利于參加人根據(jù)不同的偏好進(jìn)行自主選擇。對于消費(fèi)者來說，缺乏吸引力的產(chǎn)品直接導(dǎo)致無法激發(fā)其購買欲望，稅延型養(yǎng)老險等試點(diǎn)政策難免反響平平。三、國辦《個人養(yǎng)老金發(fā)展意見》出臺正逢其時（一）借鑒稅延養(yǎng)老險等試點(diǎn)情況，個人養(yǎng)老金賬戶制探索正式落地面對人口老齡化危機(jī)帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我國個人養(yǎng)老金制度的前期試點(diǎn)難言成功。稅延型養(yǎng)老險經(jīng)過4年多的試點(diǎn)探索，整體業(yè)務(wù)體量仍較小，暴露出稅收優(yōu)惠力度有限、退稅手續(xù)繁瑣、產(chǎn)品吸引力不足等問題。沒有稅收優(yōu)惠的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)成績雖優(yōu)于稅延養(yǎng)老保險，但近一年不到十億元的保費(fèi)對于參與試點(diǎn)的巨頭險企來講，規(guī)模和占比都非常有限。養(yǎng)老理財產(chǎn)品的募集資金體量相對較大，但投向資本市場的占比極低，千呼萬喚下，2021年月中央全面?zhèn)€人養(yǎng)老金”新時代即將開啟。2022年4月21老金賬戶制探索正式落地。意見指出要推動發(fā)展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運(yùn)營的個人養(yǎng)老金，與基本養(yǎng)老保險、企業(yè)（職業(yè)）年金相銜接，實現(xiàn)養(yǎng)老保險補(bǔ)充功能，協(xié)調(diào)發(fā)展其他個人商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)，健全多層次、多支柱養(yǎng)老保5月10突出養(yǎng)老屬性，還強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的長期保障和銜接服務(wù)。圖表18國辦《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》具體規(guī)定具體規(guī)定推動個人養(yǎng)老金發(fā)展堅持政府引導(dǎo)、市場運(yùn)作、有序發(fā)展的原則。注重發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，在多層次、多支柱養(yǎng)老保險總體要求體系中統(tǒng)籌布局個人養(yǎng)老金；充分發(fā)揮市場作用，營造公開公平公正的競爭環(huán)境，調(diào)動各方面積極性；嚴(yán)格監(jiān)督管理，切實防范風(fēng)險，促進(jìn)個人養(yǎng)老金健康有序發(fā)展。參加范圍在中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，可以參加個人養(yǎng)老金制度。制度模式建立個人養(yǎng)老金賬戶。個人養(yǎng)老金賬戶是參加個人養(yǎng)老金制度、享受稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)。繳費(fèi)水平參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為元。人力資源社會保障部、財政部根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平和多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系發(fā)展情況等因素適時調(diào)整繳費(fèi)上限。稅收政策國家制定稅收優(yōu)惠政策，鼓勵符合條件的人員參加個人養(yǎng)老金制度并依規(guī)領(lǐng)取個人養(yǎng)老金。個人養(yǎng)老金投資個人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等運(yùn)作安全、成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。參與個人養(yǎng)老金運(yùn)行的金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品由相關(guān)金融監(jiān)管部門確定，并通過信息平臺和金融行業(yè)平臺向社會發(fā)布。個人養(yǎng)老金領(lǐng)取參加人達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居，或者具有其他符合國家規(guī)定的情形，經(jīng)信息平臺核驗領(lǐng)取條件后，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取個人養(yǎng)老金，領(lǐng)取方式一經(jīng)確定不得更改。領(lǐng)取時，應(yīng)將個人養(yǎng)老金由個人養(yǎng)老金資金賬戶轉(zhuǎn)入本人社會保障卡銀行賬戶。參加人死亡后，其個人養(yǎng)老金資金賬戶中的資產(chǎn)可以繼承。信息平臺稅務(wù)等部門共享相關(guān)信息，為參加人提供個人養(yǎng)老金賬戶管理、繳費(fèi)管理、信息查詢等服務(wù)，支持參加人享受稅收優(yōu)惠政策，為個人養(yǎng)老金運(yùn)行提供信息核驗和綜合監(jiān)管支撐，為相關(guān)金融監(jiān)管部門、參與個人養(yǎng)老金運(yùn)行的金融機(jī)構(gòu)提供相關(guān)信息服務(wù)。運(yùn)營和監(jiān)管稅收優(yōu)惠等制定具體政策并進(jìn)行運(yùn)行監(jiān)管，定期向社會披露相關(guān)信息。稅務(wù)部門依法對個人養(yǎng)老金實施稅收征管。資料來源：國務(wù)院辦公廳、市場研究部1為第三支柱的制度性安排推出，綱領(lǐng)意義更強(qiáng)，彰顯出監(jiān)管重視程度，后續(xù)推動進(jìn)程和力度預(yù)計更快、更大，第三支柱建設(shè)有望提速。的勞動者，即基本養(yǎng)老保險參保者均可參加個人養(yǎng)老金制度。新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的興起使得傳統(tǒng)企業(yè)—雇員的工作模式發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)換，一部分勞動者既不會被第二支柱企業(yè)職業(yè)年金覆蓋，甚至可能游離于基本養(yǎng)老保險之外，但個人養(yǎng)老金制度給他們提供了一個被納入養(yǎng)老金體系的契機(jī)。這一規(guī)定既體現(xiàn)了制度的普惠性，更拓寬了個人養(yǎng)老金的潛在受惠群體。全積累；參加人通過個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺，建立個人養(yǎng)老金賬戶。賬戶制是此次政策最為核心的規(guī)定之一，也是實現(xiàn)個人養(yǎng)老投資其他各項關(guān)鍵功能的基礎(chǔ)。與前期試點(diǎn)政策實行的產(chǎn)品制不同，以個人賬戶為載體，可以將稅收優(yōu)惠享受主體從金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至賬戶持有人，不僅實現(xiàn)了資金流和信息流的統(tǒng)一，更重要的是可以強(qiáng)化養(yǎng)老資產(chǎn)整合能力，將多種金融產(chǎn)品納入第三支柱投資范圍，打破保險、基金、銀行儲蓄等不同業(yè)態(tài)各自分割、各自封閉的局面，在更高層面實現(xiàn)統(tǒng)籌規(guī)劃。目前，我國第一、第二支柱均采用賬戶制，第三支柱采取賬戶制還為打通第二、第三支柱養(yǎng)老保險之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通道建立了基礎(chǔ)，后續(xù)通過建立和完善轉(zhuǎn)移續(xù)接機(jī)制，可以進(jìn)一步推動個人賬戶與金融市場的雙向?qū)?。成熟穩(wěn)定、標(biāo)的規(guī)范、側(cè)重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品。個人養(yǎng)老金制度在擴(kuò)大金融產(chǎn)品覆蓋范圍的同時，補(bǔ)充了第三支柱的個人投資選擇權(quán)，能夠滿足不同層次和偏好的需求，每個參加人可以根據(jù)自身情況選擇合適的養(yǎng)老產(chǎn)品。同時，可供選擇的理財產(chǎn)品經(jīng)過統(tǒng)一篩選，相對更加安全穩(wěn)健，能在一定程度上降低投資風(fēng)險。12000元，個人養(yǎng)老金資金賬戶實行封閉運(yùn)行，其權(quán)益歸參加人所有，除另有規(guī)定外不得提前支取。個人養(yǎng)老金繳費(fèi)采取了固定額度的辦法，并與前期稅延型養(yǎng)老險試點(diǎn)的年度總額度保持了銜接，雖然在規(guī)模上暫時未打開天花板，但取消了稅延型養(yǎng)老險試點(diǎn)時期收入6%許提前支取，是“化短為長”的資產(chǎn)管理手段。一般來講，權(quán)益類產(chǎn)品投資時間的跨度越長，相對風(fēng)險就越低。封閉管理可以從制度上幫助參加人把牢個人養(yǎng)老金的出口，有助于個人理性規(guī)劃養(yǎng)老資金，從而切實起到補(bǔ)充養(yǎng)老的作用。個人養(yǎng)老金制度并依規(guī)領(lǐng)取個人養(yǎng)老金。稅延優(yōu)惠為符合資格的勞動者積極參與計劃提供了必不可少的激勵條件，具體模式待后續(xù)具體確定。7、明確政策開展范圍。選擇部分城市先試行1年，再逐步推開。整體來看，本次意見將極大加快我國個人養(yǎng)老金制度的建設(shè)，養(yǎng)老金融領(lǐng)域有望迎來發(fā)展“機(jī)遇期。四、個人養(yǎng)老金增量及入市規(guī)模潛力巨大（一）個人養(yǎng)老金增量測算針對個人養(yǎng)老金的增量規(guī)模，市場普遍寄予厚望，我們從納稅和理財兩個角度展開了測算，認(rèn)為養(yǎng)老金融前景廣闊。1、從納稅角度測算（5000元2018年10月財政部表示僅以基本減除費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)提高到每月5000后個人所得稅的納稅人占城鎮(zhèn)就業(yè)人員的比例將由現(xiàn)在的44%15%”202010%居民的月收入高于起征點(diǎn)5000使用近五年城鎮(zhèn)就業(yè)人員復(fù)合增速1.6%計算未來2022年個人所得稅繳納人數(shù)約為52272031年納稅人數(shù)約達(dá)6029萬人，即為個人養(yǎng)老金制度整體收益人群。（1逐步推開。考慮到目前已在試行的個人稅延型養(yǎng)老險、專屬商業(yè)養(yǎng)老保險和養(yǎng)老理財產(chǎn)品的首批試點(diǎn)地區(qū)分別為3個、2個、4個，人口占比分別為5.6%、6.9%、4.4%。結(jié)合此次意見出臺背景，我們假設(shè)首批試點(diǎn)地區(qū)人口占比為15%，第二年和第三年分別擴(kuò)大至30%50%，第四年起推行至全國范圍。同時，結(jié)合中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會《中國養(yǎng)老財富儲備調(diào)查報告（202152%的受訪者具有退休規(guī)劃的意識，但還未具體動手規(guī)劃；已有初步規(guī)劃的為27%；有完整規(guī)劃的只有4%；還有21%的受訪者從未想過退休規(guī)劃。因此，按照2022-2024年試點(diǎn)地區(qū)參與率30%、2025-2027年50%、2028-2031年80%年個人養(yǎng)老金制度參與人數(shù)為2031年增長達(dá)4823萬。（）假設(shè)個人參與繳費(fèi)比例為80%2022年個人養(yǎng)老金繳費(fèi)金額為億元，2025年為3154億元，2031年達(dá)79732031年個人養(yǎng)老金繳費(fèi)累計金額可達(dá)31560億元。圖表19個人養(yǎng)老金規(guī)模測算納稅角度2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E城鎮(zhèn)就業(yè)人員（萬）475214828049052498365063251441522645309953947548101城鎮(zhèn)就業(yè)人員增速1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%2個人所得稅納稅人數(shù)比例5227539654825570565957495841593460293試點(diǎn)范圍人口占比100%15%30%50%100%100%100%100%100%100%試點(diǎn)地區(qū)參與率30%30%30%50%50%50%80%80%80%80%2354788092741278528294599467347474823每年繳費(fèi)上限（元）120001274713540143831527816229172391831219452206634繳費(fèi)上限增速6.2%6.2%6.2%6.2%6.2%6.2%6.2%6.2%6.2%6.2%個人參與繳費(fèi)比例80%80%80%80%80%80%80%80%80%80%個人養(yǎng)老金繳費(fèi)金額（億）87731544873404367363436845738879736繳費(fèi)繼續(xù)率/90%90%90%90%90%90%90%90%90%累計個人養(yǎng)老金繳費(fèi)金額（億）58914074420738210317156282620731560資料來源：市場研究部測算注：、城鎮(zhèn)就業(yè)人員預(yù)計增速使用2017-2021年城鎮(zhèn)就業(yè)人員復(fù)合增速、個人所得稅納人數(shù)比例根據(jù)公開信息及統(tǒng)計數(shù)據(jù)，假設(shè)為、試點(diǎn)地區(qū)人口占比及放開節(jié)奏，系參考前期試點(diǎn)政策、并結(jié)合本次文件背景預(yù)估、繳費(fèi)上限預(yù)估增速使用2017-2021年人均可支配收入復(fù)合增速、考慮政策制定進(jìn)程，年個人養(yǎng)老金規(guī)模按照50%的時間進(jìn)度測算、考慮個人參與意愿等，假設(shè)繳費(fèi)繼續(xù)率為2、從理財角度測算養(yǎng)老理財星辰大海，空間巨大。上文測算主要聚焦于納稅群體，根據(jù)城鎮(zhèn)就業(yè)人員和個人所得稅納稅人數(shù)比例，確定出個人養(yǎng)老金制度整體收益人數(shù)。這主要是考慮到稅收優(yōu)惠政策，所以假定個人養(yǎng)老金有且僅對納稅個人才有吸引力，并且個稅遞延對高收入人群的激勵效果較好。目前市場上大部分觀點(diǎn)亦是如此。但是，我們認(rèn)為個人養(yǎng)老金制度的意義在于，國家信用設(shè)立了專門的而且強(qiáng)制長期持有的理財賬戶，這會鼓勵許多人主動進(jìn)行養(yǎng)老儲備，即使稅收優(yōu)惠較小，也可能撬動很大的規(guī)模，因此，對于個人養(yǎng)老金未來的發(fā)展空間，不能僅局限于稅收優(yōu)惠視角，更可以從養(yǎng)老理財?shù)目臻g來考慮。（）確定個人退休儲備。我們沿用在2021年7月的養(yǎng)老主題系列報告《何以心安，老有所依》中構(gòu)建的現(xiàn)金流模型來測算第三支柱的空間。理想狀態(tài)下，第一和第二支柱合計貢獻(xiàn)替代率40%，第三支柱貢獻(xiàn)30%70%的替代率，保持退休后生活水平的穩(wěn)定。第三支柱屬于個人賬戶，不需要結(jié)余，假設(shè)生命完結(jié)時余額為0，退休后生存周期為年（根據(jù)我國社會保險法釋義中個人賬戶養(yǎng)老金的月計發(fā)標(biāo)準(zhǔn)為個人賬戶全部儲存額除以個月，估算所有退休人員養(yǎng)老金領(lǐng)取年限均值來通脹為，個人賬戶投資回報率為，則在退休前需要儲備28.6萬元。（截至2021年末我國基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)為10.3億人，根據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會《中國養(yǎng)老財富儲備調(diào)查報告（202138%的受訪者選擇了儲蓄、理財?shù)茹y行類產(chǎn)品作為退休后收入的來源，因此我們假設(shè)其中的參保人會進(jìn)行養(yǎng)老儲蓄和理財，即按4.12億參保人數(shù)計算。按此測算，個人養(yǎng)老金年度潛在空間可達(dá)萬億元。圖表20個人養(yǎng)老金規(guī)模測算理財角度項目金額2020年社平工資（元）9737930%第三支柱替代率通貨膨脹率2%領(lǐng)取年數(shù)（年）1212年領(lǐng)取總額（元）391817投資收益率5%NPV（元）286095參保人數(shù)（億）4.12個人養(yǎng)老金規(guī)模（億）資料來源：市場研究部測算（二）個人養(yǎng)老金增量測算隨著第三支柱全面發(fā)展，個人養(yǎng)老金入市規(guī)模潛力巨大。參考我國基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金和社?；鸬娜胧羞M(jìn)程，可進(jìn)一步測算我國個人金投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品比例不得超資產(chǎn)凈值的定，企業(yè)年金投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品以及股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險產(chǎn)品的比社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以金融債不高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不高于40%。據(jù)披露，目前我國養(yǎng)老金方面投資股票比例一般為15-20%5-10%股票的目標(biāo)投資比例為，可上下浮動5%。因此，按照20%的投資股票比例計算，截至2031年個人養(yǎng)老金累計入市規(guī)?？蛇_(dá)億元，考慮養(yǎng)老理財潛在空間后入市規(guī)?？蛇_(dá)24萬億元。五、多種金融業(yè)態(tài)同臺競技，養(yǎng)老金融領(lǐng)域料將競爭激烈面對個人養(yǎng)老金發(fā)展的廣闊空間，意見明確保險公司并不是提供養(yǎng)老保障的唯一主體，銀行、證券、公募基金等多種金融業(yè)態(tài)大舉進(jìn)入養(yǎng)老第三支柱，各自具有競爭優(yōu)勢，市場分羹難度加大。圖表21養(yǎng)老金融領(lǐng)域競爭優(yōu)劣勢比較商業(yè)銀行證券公司公募基金保險公司競爭優(yōu)勢?是天然的賬戶管理中心，具有豐富的網(wǎng)點(diǎn)資源及?務(wù)總局有了緊密的聯(lián)系?完善?可以依托理財子公司開發(fā)“固收及權(quán)益產(chǎn)品?產(chǎn)配置能力?具有契合養(yǎng)老特色的長作為金融產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)，期資金管理能力和經(jīng)驗?具備高素質(zhì)的投研團(tuán)隊，?有較強(qiáng)的風(fēng)險管理意識可以為客戶提供一站式和能力表現(xiàn)預(yù)計優(yōu)于銀行理財，個人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置方?多元客戶觸達(dá)能力和豐但需引導(dǎo)長期投資理念案富的客戶資源儲備?客戶質(zhì)量較好且財富管投行轉(zhuǎn)介的企業(yè)家及企?依托集團(tuán)資源構(gòu)建大養(yǎng)業(yè)內(nèi)高管等高凈值客戶老生態(tài)圈的能力樣方面優(yōu)勢明顯?具有完備的養(yǎng)老金管理牌照優(yōu)勢資料來源：市場研究部整理六、保險行業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，頭部險企加快構(gòu)建差異化體系（一）行業(yè)發(fā)展挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，競爭優(yōu)勢突出個人養(yǎng)老金制度的建立，給保險行業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。雖然面臨與銀行、證券、公募基金等多種金融業(yè)態(tài)的競爭，但險企憑借其在長期資產(chǎn)管理和綜合養(yǎng)老服務(wù)能力方面的優(yōu)勢，有望在激烈的角逐中保持自身特色，表現(xiàn)值得期待。養(yǎng)老金融對機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)健的投資能力要求較高，壽險公司具有較為豐富的長期資產(chǎn)管理優(yōu)勢。保險產(chǎn)品的保障特性能使得客戶在有最低的保底收益基礎(chǔ)上，獲得“生存年金”，即只要生存，就一直可能領(lǐng)取。因此，保險資金具有長期性和負(fù)債經(jīng)營的特征，決定了保險資金必須采取均衡投資模式——關(guān)注長期收益與短期回報、兼顧相對收益與絕對收“固收+”供基礎(chǔ)收益，以權(quán)益和類權(quán)益資產(chǎn)提升收益彈性、賺取超額收益。這恰與養(yǎng)老金應(yīng)對養(yǎng)老風(fēng)險的初衷和管理要求是一脈相承的。保險公司積極布局保險養(yǎng)老服務(wù)生態(tài)建設(shè)，以保險綜合養(yǎng)老服務(wù)為核心的競爭優(yōu)醫(yī)養(yǎng)相結(jié)合”的多層次養(yǎng)老服務(wù)體系，鼓勵90%居家、7%社區(qū)、3%集中養(yǎng)老的“9073”養(yǎng)老格局。而醫(yī)療、健康和養(yǎng)老服務(wù)正與保險行業(yè)業(yè)務(wù)和外延服務(wù)相契合，尤其保險行業(yè)無論在資金端還是負(fù)債端都與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有著天然的匹配性，布局養(yǎng)老具有天然優(yōu)勢。一保險養(yǎng)老”一方面，險企資金規(guī)模大、周期長，需尋找穩(wěn)定的投資回報，而養(yǎng)老社區(qū)經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，需低成本、大規(guī)模的資金支持，資金特征匹配。因此，近年來在老齡化程度加劇、康養(yǎng)市場迎來黃金期、國內(nèi)政策持續(xù)利好的大環(huán)境下，頭部險企紛紛布局“保險+養(yǎng)老”服務(wù)生態(tài)建設(shè)，進(jìn)一步增強(qiáng)在商業(yè)養(yǎng)老市場的競爭優(yōu)勢，特別是幾大龍頭險企憑借品牌及綜合服務(wù)能力的核心優(yōu)勢，預(yù)計在商業(yè)養(yǎng)老險及個人養(yǎng)老金發(fā)展中可獲得優(yōu)先受益。目前泰康、太保、太平、新華、平安等多家險企綜合養(yǎng)老服務(wù)域展開布局。大部分險企以投資建設(shè)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)和大型養(yǎng)老社區(qū)為主要參與方式，通過購買保險產(chǎn)品贈送養(yǎng)老社區(qū)2021年6月末，共有中國人壽、泰康人壽、太平人壽等家保險機(jī)構(gòu)投資個養(yǎng)老社區(qū)項目，床位數(shù)超8萬個，用戶參與的保費(fèi)門檻大多在100萬至萬元之間。（二）頭部險企加快養(yǎng)老服務(wù)建設(shè)，構(gòu)建差異化體系及特色1、泰康較早布局養(yǎng)老市場，重資產(chǎn)、長周期投資建設(shè)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)型的服務(wù)實體。作為最早布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的險企之一，泰康引領(lǐng)保險+養(yǎng)老商業(yè)模式創(chuàng)新。泰康于2009年率先獲得中國保監(jiān)會批準(zhǔn)的投資養(yǎng)老社區(qū)的試點(diǎn)資格，開始布局養(yǎng)老市場至今已超過2022年4漢、杭州、南昌、廈門、沈陽、長沙、南寧、寧波、合肥、深圳、重慶、南京、鄭州等24個核心城市共計12網(wǎng)絡(luò)已具規(guī)模。據(jù)泰康創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官陳東升表示，未來泰康要在全國布局30500萬平方米的不動產(chǎn)和約5泰康之家目前的入住門檻是需要購買兩百萬以上的保費(fèi)或押金才能入住，同時客戶每個月還要交一定的固定服務(wù)費(fèi)用。以重資產(chǎn)、長周期投資建設(shè)養(yǎng)老社區(qū)或服務(wù)實體，資金回報周期較慢。一般來講，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)型服務(wù)實體建設(shè)周期需要三年左右，建設(shè)完畢以后到開業(yè)運(yùn)營，基本上要用四到五年時間，才能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金流打平，之后才會有持續(xù)的盈利。泰康之家2015年開業(yè)，在2021年實現(xiàn)了現(xiàn)金流的平衡。圖表22泰康之家養(yǎng)老社區(qū)全國布局資料來源：泰康之家圖表23泰康之家養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)進(jìn)程時間城市名稱開業(yè)時間時間城市名稱開業(yè)時間2011年北京燕園2015年6月寧波甬園2012年上海申園2016年7月2018年合肥徽園

廣州粵園2017年1月南寧桂園2013年海棠灣三亞深圳鵬園

度假村2019年2014年蘇州吳園2019年月重慶渝園2015年成都武漢蜀園2018年3月南京蘇園楚園2020年7月2020年鄭州豫園/2016年杭州大清谷2020年月上海錦繡府2017年南昌贛園2021年月青島琴園2018年沈陽廈門沈園鷺園2022年1月2022年3月2021年福州溫州天津濟(jì)南福園甌園津園儒園長沙湘園2022年3月成都杭州錦官府浙園資料來源：泰康保險、市場研究部圖表24泰康之家蜀園社區(qū)入住價格表戶型入住人數(shù)樂泰財富卡樂泰財富卡會員月費(fèi)（元月）（萬元戶）標(biāo)準(zhǔn)平均優(yōu)房屋使用費(fèi)房屋使用費(fèi)及居預(yù)估餐費(fèi)其他收費(fèi)服務(wù)價格惠價格及居家費(fèi)用家費(fèi)用優(yōu)惠價格1人一居室100702人5500770046806880舒適一室一廳溫馨一室一廳1人2人1人2人1502001051407500970090001120063808580765098501800元月/人按個人需要付費(fèi)使用舒適兩居室1人2人25017512500147001063012830資料來源：泰康保險、市場研究部圖表25泰康之家楚園社區(qū)入住價格表樂泰財富卡（萬元戶）樂泰財富卡會員月費(fèi)（元月）入住人其他收戶型標(biāo)準(zhǔn)價平均優(yōu)惠價房屋使用費(fèi)及居家費(fèi)預(yù)估餐數(shù)費(fèi)服務(wù)格格用費(fèi)1人一居室1002人約5000720018003600舒適一室一廳溫馨一室一廳1人2人1人2人150200約105約140660088008500107001800360018003600按個人需要付費(fèi)使用溫馨兩居室1人2人300約210124001460018003600資料來源：泰康保險、市場研究部”2018年起加快布局醫(yī)療、殯葬等板塊，形成醫(yī)養(yǎng)康寧四位一體的服務(wù)鏈條，打造了健康、長壽、富足3個閉環(huán)的商業(yè)發(fā)展模式，致力于構(gòu)建大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。其中，長壽閉環(huán)由人壽保險與康養(yǎng)體系構(gòu)成，客戶購買壽險和年金保障，在養(yǎng)老社區(qū)里安享晚年；健康閉環(huán)由健康保險與醫(yī)療體系構(gòu)成，客戶購買健康保險保障，在醫(yī)療體系享受診療等健康服務(wù)；富足閉環(huán)由保險資金與投資體系構(gòu)成，客戶購買各類財富管理產(chǎn)品實現(xiàn)財富的保值增值，保障自己的醫(yī)療和養(yǎng)老需求。601601的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。（三位一體、全齡覆蓋”的產(chǎn)品體系。年中國太保設(shè)立了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資管理平臺，開始涉入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。2018年太保實施轉(zhuǎn)型2.0”業(yè)投資公司隨即迅速發(fā)力，宣布在年內(nèi)首期投資100億元，在全國重點(diǎn)城市打造系列養(yǎng)老社區(qū)，積極布局養(yǎng)老領(lǐng)域，發(fā)力康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)。同年7月，太保投資建設(shè)首個養(yǎng)老社區(qū)——成都溫江養(yǎng)老社區(qū)項目；月召開太平洋保險養(yǎng)老社區(qū)綜合解決方案發(fā)布會，正式推出養(yǎng)老社區(qū)及對接保險產(chǎn)品。數(shù)量上快速擴(kuò)張，目前已布局10個城市個養(yǎng)老社區(qū)項目。截至目前太保已快速布局武漢、海南、青島、北京等10個城市個養(yǎng)老社區(qū)項目。依托內(nèi)設(shè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、健康管理中心、康復(fù)護(hù)理機(jī)構(gòu)、本地三甲綠通、太醫(yī)管家、廣慈太?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院等豐富的健康醫(yī)療資源，可提供醫(yī)、護(hù)、康、健多方面的健康服務(wù)。圖表26太保家園養(yǎng)老社區(qū)進(jìn)展情況太保家園定位進(jìn)度戶數(shù)醫(yī)養(yǎng)型成都國際頤養(yǎng)社區(qū)項目2021年底投入運(yùn)營787

（面向70-79歲的中齡老人群體）大理國際樂養(yǎng)社區(qū)項目度假型（面向55-69歲的低齡老人群體）2021年底投入運(yùn)營119杭州國際頤養(yǎng)社區(qū)項目醫(yī)養(yǎng)型（面向70-79歲的中齡老人群體）2019年月動工827上海東灘國際頤養(yǎng)中心醫(yī)養(yǎng)型（面向70-79歲的中齡老人群體）2020年8月動工800上海普陀國際康養(yǎng)社區(qū)康養(yǎng)型（面向80歲以上的高齡老人群體）2020年月動工300廈門國際頤養(yǎng)社區(qū)項目醫(yī)養(yǎng)型（面向70-79歲的中齡老人群體）2020年月動工1100南京國際頤養(yǎng)社區(qū)項目醫(yī)養(yǎng)型（面向70-79歲的中齡老人群體）2021年3月動工300武漢國際頤養(yǎng)社區(qū)項目醫(yī)養(yǎng)型（面向70-79歲的中齡老人群體）2021年7月動工700青島國際康養(yǎng)社區(qū)項目康養(yǎng)型（面向80歲以上的高齡老人群體）2021年月啟動200鄭州精品頤養(yǎng)社區(qū)項目醫(yī)養(yǎng)型（面向70-79歲的中齡老人群體）2021年月啟動700北京國際頤養(yǎng)社區(qū)項目醫(yī)養(yǎng)型（面向70-79歲的中齡老人群體）2022年2月啟動430資料來源：中國太保、市場研究部布局上定位清晰，通過細(xì)分市場，打造了高齡康養(yǎng)、中齡頤養(yǎng)、低齡樂養(yǎng)三大產(chǎn)品線。目前太保已全面覆蓋從低齡高齡長者的全年齡段養(yǎng)老社區(qū)產(chǎn)品，未來將具備從55歲至99歲+”的全齡覆蓋的養(yǎng)老照護(hù)服務(wù)能力。面向55-69歲的低齡老人群體，太保養(yǎng)老打造度假型國際樂養(yǎng)社區(qū)，以旅居候鳥式養(yǎng)老業(yè)態(tài)為主。其中，主打“度假+健康+養(yǎng)生”理念的大理國際樂養(yǎng)社區(qū)，長者可根據(jù)寒暑變化，自行或攜家人前往太保家園樂養(yǎng)社區(qū)，體驗當(dāng)?shù)厝宋暮途酚斡[線路，在親近自然的環(huán)境中，享受星級酒店服務(wù)，以及歐洲專業(yè)的非藥物健康管理、身心調(diào)理等增值、特色服務(wù)，為“優(yōu)雅老去”做好充分準(zhǔn)備。面向70-79歲的中齡老人群體，太保養(yǎng)老著力打造城郊型國際頤養(yǎng)社區(qū)，以健康活力養(yǎng)老業(yè)態(tài)為主。在目前落地項目中，成都、杭州、上海、廈門四地