vw10e16中文-營業(yè)杠桿和財務杠桿

第十六章營業(yè)杠桿和財務杠桿

營業(yè)杠桿和財務杠桿營業(yè)杠桿財務杠桿總杠桿履行債務的現金流量能力其他分析方法各種方法的結合

營業(yè)杠桿固定成本的存在引起的一個可能的有趣的效果是:銷售量的變化導致營業(yè)利潤(或損失)并不成比例變化.營業(yè)杠桿--企業(yè)對固定營業(yè)成本的使用.營業(yè)杠桿效應--銷售變動對營業(yè)利潤的影響

企業(yè)F企業(yè)V企業(yè)2F銷售額

$10 $11 $19.5營業(yè)成本 固定成本 7 2 14

變動成本 2 7 3營業(yè)利潤(EBIT)

$

1 $2 $2.5

固定成本/總成本 .78 .22 .82

固定成本/銷售額

.70 .18 .72(單位:千元)營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影響現在,每一家企業(yè)都預期下一年銷售額增長50%.你認為那一家企業(yè)對銷售的變動更為敏

感

(例如,給定一個銷售額變動百分比,選擇哪家企業(yè)的營業(yè)利潤(EBIT)變動的百分比最大)?[]企業(yè)

F;[]企業(yè)

V;[]企業(yè)

2F.營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影響

企業(yè)F

企業(yè)V企業(yè)2F銷售額

$15 $16.5 $29.25營業(yè)成本固定成本 7 2 14

變動成本 3 10.5 4.5營業(yè)利潤(EBIT)

$

5 $4 $10.75營業(yè)利潤 變動百分比*

400%100%330%(單位:千元)*(EBIT-EBITt-1)/EBITt-1營業(yè)杠桿效應--銷售變動對 營業(yè)利潤的影響企業(yè)F是最敏感的企業(yè)--因為50%的銷售額增長導致了400%的營業(yè)額利潤增長.我們的例子證明:認為具有最大的固定資產絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現出最強的營業(yè)杠桿效應的看法是錯誤的.再后面,我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業(yè)對營業(yè)杠桿的存在最敏感

盈虧平衡分析當研究營業(yè)杠桿時,將利潤定義為稅前營業(yè)利潤(EBIT),并且排除了債務利息和優(yōu)先股利.盈虧平衡分析--研究固定成本、變動成本、利潤和銷售量之間關系的

一種技術

盈虧平衡圖制造和銷售數量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收益利潤固定成本可變成本損失收益和成本(單位:千美元成本

盈虧平衡(數量)點

如何找到數量盈虧平衡點: EBIT=P(Q)-V(Q)-FC EBIT=Q(P-V)-FCP=產品單價

V=每件產品的變動成本

FC=固定成本 Q=生產和銷售的數量(件數)盈虧平衡點--使總收入與總成本相等所要求的銷售量;既可用產品件數表示,也可用金額表示.

盈虧平衡(數量)點在盈虧平衡點(QBE),EBIT=0

Q(P-V)-FC =EBIT

QBE(P-V)-FC =0

QBE(P-V) =FC

QBE =FC

/(P-V)

盈虧平衡(銷售額)點如何找到銷售額盈虧平衡點:

SBE

=

FC+(VCBE)

SBE

=

FC+(QBE)(V)

或

SBE* =

FC/[1-(VC/S)]

盈虧平衡點范例

BasketWonders(BW)想決定盈虧平衡數量點和銷售額點,當:固定成本為100,000美元Basket的售價每只43.75

美元可變成本每只18.75美元

盈虧平衡點(數量與銷售額)盈虧平衡發(fā)生之時:

QBE =FC

/(P-V)

QBE =$100,000

/($43.75-$18.75)

QBE =4,000Units SBE

=

(QBE)(V)+FC SBE

=

(4,000)($18.75)+$100,000

SBE =$175,000

盈虧平衡圖制造和銷售數量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收益利潤固定成本可變成本損失收益和成本(單位:千美元成本

營業(yè)杠桿系數(DOL)在產出(或銷售)數量為Q件時的營業(yè)杠桿系數(DOL)營業(yè)杠桿系數--產出(或銷售)變動1%所導致的營業(yè)利潤(EBIT)變動的百分比.=營業(yè)利潤(EBIT)變動百分比產出(或銷售)變動百分比

計算營業(yè)杠桿系數DOLQ件計算單個產品或單種產品企業(yè)的營業(yè)杠桿系數.=Q(P-V)Q(P-V)-FC=QQ-QBE

計算營業(yè)杠桿系數DOLS美元額計算多產品企業(yè)的營業(yè)杠桿系數.=S-VCS-VC-FC=EBIT+FCEBIT

盈虧平衡點范例

LisaMiller想確定銷售額為6,000和8,000件時的營業(yè)杠桿系數.正如我們以前所做的,我們將假定:固定成本為100,000美元每只Basket單價為43.75

美元每只Basket的可變成本為18.75美元

計算BW的DOLDOL6,000件參照以前企業(yè)產出和銷售為4,000件時營業(yè)杠桿系數的計算=6,0006,000-4,000==3DOL8,000件8,0008,000-4,000=2對營業(yè)杠桿系數的解釋因為企業(yè)存在營業(yè)杠桿,銷售從8000件的銷售水平變動1%會導致EBIT變動2%.=DOL8,000件8,0008,000-4,000=2對營業(yè)杠桿系數的解釋2,0004,0006,0008,00012345生產并銷售的數量0-1-2-3-4-5營業(yè)杠桿系數(DOL)QBE對營業(yè)杠桿系數的解釋營業(yè)杠桿系數(DOL)是企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售變動的敏感性的一個數量化度量指標.企業(yè)的經營越靠近盈虧平衡點,的絕對值就越大.比較不同企業(yè)時,哪個企業(yè)的營業(yè)杠桿系數最大,其對于銷售水平變動的敏感程度也越大。從16-22張幻燈片我們對營業(yè)杠桿系數的討論中,我們將得出如下關鍵結論:

營業(yè)杠桿系數和經營風險營業(yè)杠桿系數僅是企業(yè)總的經營風險的一個組成部分，只有在銷售和生產成本的變動性存在的條件下才會被激活。營業(yè)杠桿系數放大了營業(yè)利潤的變動性，因此也就放大了企業(yè)的經營風險。經營風險--企業(yè)的有形經營的內在不穩(wěn)定性，它的影響表現在企業(yè)的營業(yè)利潤（EBIT）的可變性上。

財務杠桿財務杠桿是可以選擇的.采用財務杠桿是希望能增加普通股東的收益.財務杠桿

--企業(yè)對固定財務成本的使用.英文的表達gearing.

息前稅前盈虧平衡或無差異分析首先用下面的公式為已知的財務結構下假定的EBIT水平計算每股收益EPS.EBIT-EPS盈虧平衡分析--關于融資選擇對每股收益的影響的分析.盈虧平衡點就是對兩種(或多種)方案EPS都相同的EBIT水平.(EBIT-I)(1-t)-PD外發(fā)普通股數EPS=EBIT-EPS圖流通股票股數=50,000新籌集一百萬美元有以下三種籌資方案:全為普通股,股票單價$20/股(總計50,000股)全部為利率10%的負債全部為優(yōu)先股,股利率為9%預計息前稅前收益=$500,000所得稅率為30%BasketWonders擁有長期資金二百萬美元(全部為普通股權益).新的權益融資方案下 每股收益的計算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest)

0 0稅前收益(EBT) $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000稅后收益(EAT) $350,000 $105,000優(yōu)先股利(PD)

0 0普通股東可有收益$350,000 $105,000

(EACS)流通在外普通股數量 100,000 100,000每股收益(EPS) $3.50 $1.05普通股權益融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股新的負債融資方案下 每股收益的計算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 100,000 100,000稅前收益(EBT) $400,000 $50,000所得稅(30%xEBT) 120,000 15,000稅后收益(EAT) $280,000 $35,000優(yōu)先股利(PD)

0 0普通股東可有收益$280,000 $35,000

(EACS)流通在外普通股數量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.60 $0.70長期負債融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務負債與普通股融資之間的無差異點在新的優(yōu)先股融資方案下 每股收益的計算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 0 0稅前收益(EBT) $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000稅后收益(EAT) $350,000 $105,000優(yōu)先股利(PD) 90,000 90.000普通股東可有收益$260,000 $15,000

(EACS)流通在外普通股數量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.20 $0.30優(yōu)先股融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.0100200300400500600700EBIT-EPS盈虧平衡圖EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務優(yōu)先股和普通股融資之間的無差異點優(yōu)先股

對風險的影響0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務較低的風險.如果采用負債融資方案,每股收益減少的可能性很小.發(fā)生的概率（對概率分布）0100200300400500600700)0123456)

對風險的影響0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務高風險.如果采用負債融資的方案，每股收益減小的可能性很大.發(fā)生的概率（對概率分布）

財務杠桿系數(DFL)EBIT為

X美元時的財務杠桿系數財務杠桿系數--營業(yè)利潤（EBIT）變動1%所引起的企業(yè)每股收益(EPS)變動百分比.=每股收益(EPS)變動百分比營業(yè)利潤(EBIT)變動百分比

計算財務杠桿系數(DFL)DFLX美元的EBIT計算財務杠桿系數(DFL)=EBITEBIT-I-[PD/(1-t)]EBIT =息前稅前收益I =利息PD =優(yōu)先股利t =公司稅率每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL

$500,000再新的權益融資方案下DFL的計算=$500,000$500,000-0-[0/(1-0)]*該計算依據預計EBIT=1.00DFL

$500,000再新的負債融資方案下DFL的計算=$500,000{$500,000-100,000-[0/(1-0)]}*該計算依據預計EBIT=$500,000

/$400,0001.25=每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL

$500,000再新的優(yōu)先股融資方案下DFL的計算=$500,000{$500,000-0-[90,000/(1-.30)]}*該計算依據預計EBIT=$500,000

/$400,0001.35=每種融資方案下 的DFL意味著什么?

每股收益的變動性根據財務杠桿系數,優(yōu)先股融資方案導致的EPS的變動性最大.這是因為在債務融資方案下,利息可在稅前扣除.DFL權益

=1.00DFL負債

=1.25DFL優(yōu)先股

=

1.35那種融資方案將導致最大的每股收益變動性?

財務風險對全部為權益融資的企業(yè)而言,負債的增加將使企業(yè)喪失償債能力的概率增加.例如,我們范例中的企業(yè)必須擁有息前稅前現金收益為100,000美元用以彌補利息支付.當財務杠桿系數從1.00增加到1.25時,負債也使每股收益變動性增加.財務風險--由于使用財務杠桿導致的每股收益(EPS)變動性的增加--加上可能喪失償債能力的風險.

企業(yè)總風險每股收益變異系數(CVEPS),是衡量企業(yè)總風險的一個相對指標息前稅前收益的變異系數(CVEBIT),是衡量企業(yè)經營風險的一個相對指標他們的差額,CVEPS-CVEBIT,是衡量企業(yè)財務風險的一個相對指標企業(yè)總風險--每股收益(EPS)的變動性,他是經營風險和財務風險之和.企業(yè)總風險=經營風險+財務風險

總杠桿系數(DTL)在產出(或銷售)為Q件(或S美元)處的總杠桿系數(DTL)總杠桿系數--產出(銷售)變動1%所導致的企業(yè)每股收益(EPS)變動百分比.=每股收益(EPS)變動百分比產出(或銷售)變動百分比

計算總杠桿系數(DTL)DTL銷售額的

S美元DTLQ件(或S美元)=(DOLQ件(或S美元))

x(DFLX美元的EBIT)=EBIT+FCEBIT-I-[PD/(1-t)]DTLQ件Q(P

-V)Q(P

-V)-FC-I-[PD/(1-t)]=DTL范例

LisaMiller想要決定EBIT為500,000美元時的總杠桿系數.正如我們以前所討論的一樣,我們假定:固定成本為100,000美元Basket售價每只43.75美元可變成本每只Basket18.75美元

計算100%權益融資 的總杠桿系數DTL銷售額的

s美元=$500,000+$100,000$500,000-0-[0/(1-.3)]DTLS美元=(DOLS美元)x(DFLs美元的EBIT)DTLS美元=(1.2)x(1.0*

)=1.20=1.20*注意:沒有財務杠桿.DTL銷售額的

s美元=$500,000+$100,000{$500,000-$100,000

-[0/(1-.3)]}DTLS美元=(DOLS美元)x(DFLs美元的EBIT)DTLS美元=(1.2)x(1.25*

)=1.50=1.50*注意:計算在第39張幻燈片.

計算100%權益融資 的總杠桿系數

風險和報酬比較普通股權益融資和負債融資兩種融資方法下的期望的EPS和DTL.

融資

E(EPS) DTL

權益 $3.50 1.20

負債 $5.60 1.50

潛在的風險越大(即DTL越高),期望的報酬也越大(EPS越高)!財務杠桿數量 多大時比較合適?企業(yè)必須首先分析他們的期望未來現金流量.期望未來現金流量越大,越穩(wěn)定,,最大負債能力越大.固定財務費用包括:債務本金和利息的支付,融資租賃付款和優(yōu)先股利.最大負債能力--企業(yè)可充分履行的最大債務(和其他固定費用融資)金額.

償債保障比率利息保障倍數息前稅前收益(EBIT)利息費用表明一個企業(yè)支付利息費用的能力.損益表比率償債保障比率如果利息保障倍數僅為1,表明收益剛夠滿足利息負擔