景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域

景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域？-2-本期關(guān)注：景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域？從宏觀指標(biāo)來(lái)看，景氣度較為突出的方向聚焦在建筑業(yè)，其中新訂單景氣指數(shù)突破60%，上一次達(dá)到這個(gè)水平是在“四萬(wàn)億”時(shí)期。與之相呼應(yīng)的是基建投資增速依然保持在10%以上，預(yù)計(jì)Q1基建投資依然是穩(wěn)增長(zhǎng)的核心發(fā)力點(diǎn)。從去庫(kù)進(jìn)程來(lái)看，絕大多數(shù)行業(yè)調(diào)整經(jīng)營(yíng)預(yù)期并處于主動(dòng)去庫(kù)階段，地產(chǎn)鏈消費(fèi)如家具庫(kù)存去化已經(jīng)接近尾聲，Q1需求端得到提振之后，家具板塊會(huì)進(jìn)入被動(dòng)階段，相比其他行業(yè)更快地進(jìn)行景氣修復(fù)。景氣復(fù)蘇領(lǐng)域一：基建施工。專項(xiàng)債發(fā)行前置帶來(lái)基建資金較為充沛，上半年仍會(huì)形成較多的實(shí)物工作量。建筑央企新簽訂單金額出現(xiàn)回暖，1-2月中國(guó)電建、中國(guó)建筑（基建方向）訂單金額同比高增。3月以來(lái)建筑鋼材成交量快速走高，伴隨著庫(kù)存快速去化；水泥價(jià)格觸底回升，螺紋鋼價(jià)格也有所回暖。景氣復(fù)蘇領(lǐng)域二：地產(chǎn)鏈消費(fèi)。地產(chǎn)基本面最差的時(shí)刻或已經(jīng)過去，竣工自去年Q4已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，1-2月銷售、竣工、投資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，3月以來(lái)商品房成交持續(xù)回暖，家居、裝潢零售額已出現(xiàn)邊際改善。由于去年同期低基數(shù)，政策落地后效果陸續(xù)顯現(xiàn)，地產(chǎn)鏈消費(fèi)景氣度和業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大改善空間。景氣復(fù)蘇領(lǐng)域三：數(shù)字經(jīng)濟(jì)/AI應(yīng)用。上周百度文心一言、微軟copilot、GPT-4相繼發(fā)布，AI商業(yè)化加速推進(jìn)，大語(yǔ)言模型高質(zhì)量發(fā)展得益于上游算例的指數(shù)級(jí)提升、算法重大突破與龐大且高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。年初以來(lái)支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)政策頻出，3月初國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案提出將組建國(guó)家數(shù)據(jù)局。去年12月軟件產(chǎn)業(yè)收入增長(zhǎng)加速，利潤(rùn)端也保持在10%以上，1-2月信息傳輸和信息技術(shù)服務(wù)投資同比達(dá)到12.5%。上期行業(yè)推薦回顧：上期月報(bào)中推薦的5個(gè)細(xì)分行業(yè)超額收益率（基準(zhǔn)為萬(wàn)得全A指數(shù)）依次為，傳媒（+10.8%）、軟件開發(fā)（+8.8%）、水泥（0.5%）、通用設(shè)備（-1.4%）、小金屬（-6.7%）。景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域？-3-本期細(xì)分領(lǐng)域推薦：軟件開發(fā)。收入、利潤(rùn)、投資等均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。Chatgpt快速流行指引人工智能及應(yīng)用的發(fā)展趨勢(shì)，不排除新一輪科技趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備景氣度將得到進(jìn)一步提振。3月7日國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案議案提出中信組建科技部并組建國(guó)家數(shù)據(jù)局，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等。家居用品。3月以來(lái)大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市購(gòu)房需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，地產(chǎn)竣工和銷售端仍有改善空間。由此帶來(lái)地產(chǎn)鏈消費(fèi)復(fù)蘇，家居用品、裝修建材在低基數(shù)背景下業(yè)績(jī)改善空間較大，1-2月地產(chǎn)鏈消費(fèi)品零售額出現(xiàn)加速回暖，家居零售同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，建筑裝潢材料零售跌幅明顯收窄。水泥。1-2月水泥產(chǎn)量同比跌幅出現(xiàn)明顯收窄，需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)量和價(jià)格均回暖。水泥板塊具有一定的經(jīng)濟(jì)早周期特征，超額收益往往發(fā)生在社融出現(xiàn)回暖跡象時(shí)。多個(gè)省份相繼出臺(tái)錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，產(chǎn)能過剩矛盾將有所緩解。地產(chǎn)投資相比去年將會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，對(duì)水泥需求形成拉動(dòng)。基礎(chǔ)建設(shè)。景氣度明顯上行，2月建筑業(yè)PMI同比回升值60.2%，新訂單PMI大幅攀升至62.1%。1-2月基建投資依然保持在10%以上的增速，專項(xiàng)債發(fā)行前置背景下基建資金較為充沛。建筑央企龍頭中國(guó)電建、中國(guó)建筑（基建方向）1-2月新簽合同額分別達(dá)到1736億元和1889億元，增速出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。航空裝備。2023年國(guó)防預(yù)算增速小幅提升至7.2%，軍費(fèi)預(yù)算確定性較強(qiáng)保證了軍工裝備升級(jí)及實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練。我國(guó)軍費(fèi)支出占GDP占比低于1.5%，相比美國(guó)、英國(guó)等有較大增長(zhǎng)空間。高新技術(shù)產(chǎn)品航空航天技術(shù)出口持續(xù)改善（去年12月滾動(dòng)增速超過40%），同時(shí)飛機(jī)及其他航空器進(jìn)口也出現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)超預(yù)期下修，產(chǎn)業(yè)政策扶持力度不及預(yù)期景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域？賽道價(jià)值：值得關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化有醫(yī)療器械及服務(wù)、光伏、智能駕駛、航空產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)等。-4-八個(gè)維度梳理：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望：上游資源品：邊際改善。施工相關(guān)資源品如鋼材、水泥等景氣上行，油價(jià)高位震蕩，能源金屬和工業(yè)金屬偏弱運(yùn)行，推薦關(guān)注鋼材、水泥（需求改善）、部分化纖和化學(xué)制品等。中游制造：景氣度維持。制造業(yè)整體景氣度不錯(cuò)，PMI較大幅度改善，部分領(lǐng)域景氣度修復(fù)，如基建、軍工、設(shè)備等。消費(fèi)服務(wù)：景氣分化。1-2月社零轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)鏈消費(fèi)和可選消費(fèi)改善幅度較大，家電、家居、裝修裝飾等零售端進(jìn)入復(fù)蘇通道；春節(jié)后食品飲料價(jià)格對(duì)CPI形成拖累。景氣度較高的領(lǐng)域主要集中在出行線下消費(fèi)（酒店餐飲、商貿(mào)零售）、地產(chǎn)后周期消費(fèi)。信息科技：景氣分化。政策利好頻出，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等中觀數(shù)據(jù)相對(duì)低迷，通信設(shè)備、通信服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備設(shè)備等有望持續(xù)收益。金融地產(chǎn)：仍有改善空間，2月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，美國(guó)硅谷銀行倒閉引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性擔(dān)憂；地產(chǎn)開工、竣工、銷售端數(shù)據(jù)均有改善；2月保費(fèi)增速回暖。盈利能力和預(yù)期變動(dòng)：業(yè)績(jī)預(yù)告披露完畢后，下一年度業(yè)績(jī)預(yù)期得以修正，增速預(yù)期過高的行業(yè)得到下調(diào)，計(jì)算機(jī)、水泥、半導(dǎo)體、軟件開發(fā)、裝修裝飾下修幅度較大。業(yè)績(jī)預(yù)期過低或者景氣度出現(xiàn)確定性好轉(zhuǎn)的行業(yè)盈利預(yù)期得到上調(diào)，造紙、石油石化、基礎(chǔ)建設(shè)、光伏設(shè)備、養(yǎng)殖等?；I碼分布：陸股通加倉(cāng)軟件開發(fā)、電力、基礎(chǔ)建設(shè)、自動(dòng)化設(shè)備，減倉(cāng)電池、乘用車。融資加倉(cāng)半導(dǎo)體、軍工電子、通信服務(wù)、軟件開發(fā)，減倉(cāng)白酒、能源金屬。估值水平：估值提升幅度最大的是基礎(chǔ)建設(shè)和通信服務(wù)，這兩個(gè)行業(yè)自身估值偏低且龍頭成分股以大型央企為主，在中特估值等相關(guān)信息的催化下，央企占比較高的行業(yè)迎來(lái)估值快速提升，相關(guān)行業(yè)還有航運(yùn)港口、石油石化等。交易分析：本期換手率分位數(shù)處于中等偏上位置并且處于上行趨勢(shì)中的行業(yè)，主要有半導(dǎo)體、醫(yī)療服務(wù)、造紙、環(huán)保、電網(wǎng)設(shè)備、專用設(shè)備等；集中度較高并且處于上行趨勢(shì)中的行業(yè)，主要有通信服務(wù)、乘用車、基礎(chǔ)建設(shè)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、軍工電子Ⅱ、半導(dǎo)體等。周期階段：3月中下旬至4月末是A股年報(bào)及一季報(bào)密集披露期間，業(yè)績(jī)對(duì)于市場(chǎng)的主導(dǎo)力量將會(huì)增強(qiáng)，新增社融再度轉(zhuǎn)正也確認(rèn)A股將會(huì)進(jìn)入盈利上行周期，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)階段性回歸均衡。-5-行業(yè)比較熱力圖：60個(gè)細(xì)分領(lǐng)域8大維度定量評(píng)估結(jié)果數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券上游資源品鋼鐵 ↑煤炭 ～石油石化 ～水泥 ↑裝修建材 ↑小金屬 ↓工業(yè)金屬 ↓能源金屬 ↓化學(xué)纖維 →化學(xué)原料 ↑化學(xué)制品 ↑農(nóng)化制品 →0.45中游制造汽車零部件 →乘用車 ↓航空裝備Ⅱ ↑軍工電子Ⅱ ↑基礎(chǔ)建設(shè) ↑通用設(shè)備 →專用設(shè)備 →工程機(jī)械 →自動(dòng)化設(shè)備 →光伏設(shè)備 →風(fēng)電設(shè)備 →電池 ↓電網(wǎng)設(shè)備 ↑0.48消費(fèi)服務(wù)家用電器 ↑家居用品 ↑造紙 ↓紡織服飾 ↓美容護(hù)理 ↑養(yǎng)殖業(yè) ↓酒店餐飲 ↑商貿(mào)零售 →化學(xué)制藥 →生物制品 →醫(yī)療器械 →醫(yī)療服務(wù) ↑食品加工 ↑白酒Ⅱ →飲料乳品 ↓調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ ↑裝修裝飾Ⅱ ↑0.440.630.610.560.370.950.550.460.511.000.300.500.490.450.550.510.720.620.370.510.220.320.660.430.230.540.570.710.430.380.670.750.270.82信息科技消費(fèi)電子 ↓光學(xué)光電子 →半導(dǎo)體 ↓通信設(shè)備 ↑通信服務(wù) ↑傳媒 →軟件開發(fā) ↑計(jì)算機(jī)設(shè)備 ↑0.400.370.610.10交運(yùn)物流 →航空機(jī)場(chǎng) →航運(yùn)港口 →0.270.190.720.200.140.630.590.000.71金融地產(chǎn)銀行 →房地產(chǎn) ↑證券Ⅱ →保險(xiǎn)Ⅱ ↑0.510.270.420.27環(huán)保 ～ 0.410.610.600.35公用電力 →燃?xì)猗?→0.300.560.351.同一大類行業(yè)用相同顏色，暖色系為景氣度高，冷色系為景氣度低2.箭頭為景氣度環(huán)比變化：采用對(duì)行業(yè)超額收益有正向驅(qū)動(dòng)的中觀指標(biāo)3.數(shù)據(jù)顏色深淺條代表量化得分：根據(jù)景氣度、財(cái)報(bào)、資金青睞度、估值等加權(quán)打景氣度偏低

環(huán)比改善

環(huán)比維持分得到，偏紅代表景氣度較好，偏綠代表景氣度偏差景氣度一般景氣度偏高

環(huán)比惡化～ 無(wú)法確定1整體得分較高整體得分較低景氣度較高0行業(yè)比較與景氣跟蹤系列（五）本期關(guān)注：景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域？行業(yè)比較熱力圖及細(xì)分領(lǐng)域推薦：軟件開發(fā)、家居用品、水泥、基礎(chǔ)建設(shè)、航空裝備景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望多維度評(píng)估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價(jià)值結(jié)論與建議-6-數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券景氣復(fù)蘇聚焦在哪些行業(yè)？2013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11從宏觀指標(biāo)來(lái)看，景氣度較為突出的方向聚焦在建筑業(yè)，其中新訂單景氣指數(shù)突破60%，上一次達(dá)到這個(gè)水平還是在“四萬(wàn)億”時(shí)期。與之相呼應(yīng)的是基建投資增速依然保持在10%以上，明顯高于制造業(yè)和地產(chǎn)投資增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)一季度基建投資依然是穩(wěn)增長(zhǎng)的核心發(fā)力點(diǎn)。除了建筑業(yè)，商務(wù)活動(dòng)、服務(wù)業(yè)和制造業(yè)新訂單景氣度均有不同程度回升。圖：新訂單PMI對(duì)比：制造業(yè)、商務(wù)活動(dòng)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)制造業(yè)新訂單PMI 商務(wù)活動(dòng)新訂單PMI 建筑業(yè)新訂單PMI 服務(wù)業(yè)新訂單PMI65

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40-7-景氣復(fù)蘇聚焦在哪些行業(yè)？從去庫(kù)進(jìn)程來(lái)看，絕大多數(shù)行業(yè)調(diào)整經(jīng)營(yíng)預(yù)期并處于主動(dòng)去庫(kù)階段，但去化進(jìn)程分化極大，家具庫(kù)存去化已經(jīng)接近尾聲，Q1需求端得到提振之后，家具板塊會(huì)進(jìn)入被動(dòng)階段，相比其他行業(yè)更快地進(jìn)行景氣修復(fù)，通用設(shè)備、金屬制品、橡塑所處的去庫(kù)階段與家具較為類似。而儀器儀表、TMT制造、電氣機(jī)械等板塊庫(kù)存處于較高水平，需求端恢復(fù)仍需一定的時(shí)間。農(nóng)副食品0.723食品0.839酒飲料0.66紡服0.098造紙0.696石油0.625化工0.75家具0.008橡塑0.258化纖0.714非金屬0.839鋼鐵0.553有色0.91紡織0.633金屬制品0.098專用設(shè)備0.366汽車0.464運(yùn)輸設(shè)備0.133醫(yī)藥0.044電氣機(jī)械0.589公用事業(yè)0.245-6.0-5.0-4.0儀器儀表0.607-3.0通用設(shè)備0.035-2.0-1.00.01.02.0-2.5-2.0-1.5-1.0TMT制造0.723-0.50.00.5主動(dòng)加庫(kù)存/過熱圖：細(xì)分行業(yè)所處的庫(kù)存周期階段被動(dòng)加庫(kù)存/緊縮主動(dòng)去庫(kù)存/衰退數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券（行業(yè)旁邊數(shù)據(jù)代表庫(kù)存增速所處的百分位數(shù)）被動(dòng)去庫(kù)存/復(fù)蘇-8-專項(xiàng)債發(fā)行前置帶來(lái)基建資金較為充沛，同時(shí)部分地區(qū)要求基建項(xiàng)目冬季不停工等，預(yù)計(jì)上半年仍會(huì)形成較多的實(shí)物工作量。建筑央企新簽訂單金額也出現(xiàn)回暖，1-2月中國(guó)電建、中國(guó)建筑（基建方向）訂單金額同比高增，其中新能源基建是核心發(fā)力點(diǎn)。3月以來(lái)建筑鋼材成交量快速走高，伴隨著庫(kù)存快速去化；水泥價(jià)格觸底回升，螺紋鋼價(jià)格也有所回暖。圖：建筑鋼材庫(kù)存走低數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：

wind，招商證券景氣復(fù)蘇：基建施工領(lǐng)域800

700

600

500

400

300

200

100

02020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02主要鋼廠庫(kù)存:建筑鋼材（萬(wàn)噸）80%

60%

40%

20%

0%-20%

-40%

100%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11圖：建筑央企龍頭1-2月新簽合同增速回升中國(guó)電建新簽合同額同比

中國(guó)建筑新簽合同基建建設(shè)累計(jì)同比 -9-地產(chǎn)基本面最差的時(shí)刻或已經(jīng)過去，地產(chǎn)竣工自去年Q4已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，1-2月銷售、竣工、投資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，疊加前期被積壓的需求釋放，3月以來(lái)30大中城市商品房成交持續(xù)回暖，由此帶來(lái)地產(chǎn)鏈消費(fèi)好轉(zhuǎn)，如家居、裝潢零售額已出現(xiàn)邊際改善。由于去年地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈消費(fèi)低基數(shù)，地產(chǎn)政策落地后效果陸續(xù)顯現(xiàn)，地產(chǎn)鏈消費(fèi)景氣度和業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大改善空間。圖：地產(chǎn)鏈消費(fèi)零售額觸底回暖數(shù)據(jù)來(lái)源：

wind，招商證券景氣復(fù)蘇：地產(chǎn)鏈消費(fèi)2016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01圖：地產(chǎn)鏈消費(fèi)零售額同比回暖且有較大修復(fù)空間社會(huì)零售額：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)月加權(quán)平均增速%6050403020100-10-20-30-40數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02建筑及裝潢零售額同比增速（MA3）家具零售額同比增速（MA3）50%

40%

30%

20%

10%

0%-10%

-20%

-30%

-10-數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券景氣復(fù)蘇：數(shù)字經(jīng)濟(jì)/AI應(yīng)用2015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11圖：數(shù)字經(jīng)濟(jì)類政策頻出發(fā)布時(shí)間政策2022年12月2日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》2023年1

月

6

日中證協(xié)向券商下發(fā)《網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃（2023-2025）》2023年1月13日工信部、網(wǎng)信辦等

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部門

《工業(yè)和信息化部等十六部門關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》2023年1月19日國(guó)家發(fā)展改革委《關(guān)于在部分地方公共資源交易平臺(tái)和企業(yè)招標(biāo)采購(gòu)平臺(tái)試運(yùn)行招標(biāo)投標(biāo)領(lǐng)域數(shù)字證書跨區(qū)域兼容互認(rèn)功能的通知》2023年2月13日北京市經(jīng)濟(jì)和信息化局發(fā)布的《2022年北京人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》2023

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24日國(guó)務(wù)院新聞辦公室就“深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)”舉行發(fā)布會(huì)2023年2月27日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》2023年3月2日深圳市發(fā)改委印發(fā)《深圳市數(shù)據(jù)交易管理暫行辦法》2023年3月7日《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》組建國(guó)家數(shù)據(jù)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：

wind，招商證券-11-上周百度文心一言、微軟copilot、GPT-4相繼發(fā)布，AI商業(yè)化加速推進(jìn)，大語(yǔ)言模型高質(zhì)量發(fā)展得益于上游算例的指數(shù)級(jí)提升、算法重大突破與龐大且高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。年初以來(lái)支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)政策頻出，3月初國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案提出將組建國(guó)家數(shù)據(jù)局。去年12月軟件產(chǎn)業(yè)收入增長(zhǎng)加速，利潤(rùn)端也保持在10%以上，1-2月信息傳輸和信息技術(shù)服務(wù)投資同比達(dá)到12.5%，圖：軟件產(chǎn)業(yè)收入和利潤(rùn)增速軟件產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)同比 軟件業(yè)務(wù)收入同比30%

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行業(yè)比較與景氣跟蹤系列（五）本期關(guān)注：景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域？行業(yè)比較熱力圖及細(xì)分領(lǐng)域推薦：軟件開發(fā)、家居用品、水泥、基礎(chǔ)建設(shè)、航空裝備景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望多維度評(píng)估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價(jià)值結(jié)論與建議-12--13-行業(yè)比較熱力圖：60個(gè)細(xì)分領(lǐng)域8大維度定量評(píng)估結(jié)果數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券上游資源品鋼鐵煤炭石油石化水泥裝修建材小金屬工業(yè)金屬能源金屬化學(xué)纖維化學(xué)原料化學(xué)制品農(nóng)化制品↑～～↑↑↓↓↓→↑↑→0.45中游制造汽車零部件乘用車航空裝備Ⅱ軍工電子Ⅱ基礎(chǔ)建設(shè)通用設(shè)備專用設(shè)備工程機(jī)械自動(dòng)化設(shè)備光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備電池電網(wǎng)設(shè)備→↓↑↑↑→→→→→→↓↑0.48消費(fèi)服務(wù)家用電器家居用品造紙紡織服飾美容護(hù)理養(yǎng)殖業(yè)酒店餐飲商貿(mào)零售化學(xué)制藥生物制品醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)食品加工白酒Ⅱ飲料乳品調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ裝修裝飾Ⅱ↑↑↓↓↑↓↑→→→→↑↑→↓↑↑0.440.630.610.560.370.950.550.460.511.000.300.500.490.450.550.510.720.620.370.510.220.320.660.430.230.540.570.710.430.380.670.750.270.82信息科技消費(fèi)電子光學(xué)光電子半導(dǎo)體通信設(shè)備通信服務(wù)傳媒軟件開發(fā)計(jì)算機(jī)設(shè)備↓→↓↑↑→↑↑0.400.370.610.10交運(yùn)物流航空機(jī)場(chǎng)航運(yùn)港口→→→0.270.190.720.200.140.630.590.000.71金融地產(chǎn)銀行房地產(chǎn)證券Ⅱ保險(xiǎn)Ⅱ→↑→↑0.510.270.420.27環(huán)?！?.410.610.600.35公用電力 →燃?xì)猗?→0.300.560.351.同一大類行業(yè)用相同顏色，暖色系為景氣度高，冷色系為景氣度低2.箭頭為景氣度環(huán)比變化：采用對(duì)行業(yè)超額收益有正向驅(qū)動(dòng)的中觀指標(biāo)3.數(shù)據(jù)顏色深淺條代表量化得分：根據(jù)景氣度、財(cái)報(bào)、資金青睞度、估值等加權(quán)打景氣度偏低環(huán)比改善環(huán)比維持分得到，偏紅代表景氣度較好，偏綠代表景氣度偏差景氣度一般景氣度偏高～環(huán)比惡化無(wú)法確定1整體得分較高整體得分較低景氣度較高0-14-值得關(guān)注的5個(gè)細(xì)分行業(yè)推薦細(xì)分行業(yè)推薦理由軟件開發(fā)多個(gè)中觀景氣指標(biāo)持續(xù)改善，收入、利潤(rùn)、投資等均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。近期Chatgpt快速流行指引人工智能及應(yīng)用的發(fā)展趨勢(shì)，多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表示在此領(lǐng)域已有布局，不排除新一輪科技趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備等景氣度將得到進(jìn)一步提振。3月7日國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案議案提出中信組建科技部并組建國(guó)家數(shù)據(jù)局，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等。家居用品去年年末以來(lái)地產(chǎn)竣工逐漸走出底部，3月以來(lái)大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市購(gòu)房需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，伴隨政策落地效果顯現(xiàn)以及積壓需求釋放，地產(chǎn)竣工和銷售端仍有改善空間。由此帶來(lái)地產(chǎn)鏈消費(fèi)復(fù)蘇，代表性行業(yè)有家居用品、裝修建材，低基數(shù)背景下業(yè)績(jī)改善空間較大，1-2月地產(chǎn)鏈消費(fèi)品零售額出現(xiàn)加速回暖，家居零售同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，建筑裝潢材料零售跌幅也明顯收窄。水泥1-2月水泥產(chǎn)量同比跌幅出現(xiàn)明顯收窄，需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)量和價(jià)格均回暖。水泥板塊具有一定的經(jīng)濟(jì)早周期特征，超額收益往往發(fā)生在社融出現(xiàn)回暖跡象時(shí)。去年四季度以來(lái)多個(gè)省份相繼出臺(tái)2023年水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，停產(chǎn)時(shí)間整體較之往年時(shí)間有所延長(zhǎng)；產(chǎn)能過剩矛盾將有所緩解。地產(chǎn)投資相比去年將會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，對(duì)水泥需求形成拉動(dòng)?；A(chǔ)建設(shè)建筑行業(yè)景氣度明顯上行，2月建筑業(yè)PMI同比回升值60.2%，其中新訂單PMI大幅攀升至62.1%，上一次達(dá)到60%以上是2011年前后。1-2月基建投資依然保持在10%以上的增速，領(lǐng)先于制造業(yè)投資和地產(chǎn)投資，專項(xiàng)債發(fā)行前置背景下基建資金較為充沛。從中觀層面來(lái)看，建筑央企龍頭中國(guó)電建、中國(guó)建筑（基建方向）1-2月新簽合同額分別達(dá)到1736億元和1889億元，增速出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。中國(guó)電建新簽金額高增的主要拉動(dòng)力來(lái)自于能源電力（新能源基建）。航空裝備2023年國(guó)防預(yù)算增速小幅提升至7.2%，軍費(fèi)預(yù)算確定性較強(qiáng)保證了軍工裝備升級(jí)及實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練。我國(guó)軍費(fèi)支出占GDP占比低于1.5%，相比美國(guó)、英國(guó)等有較大增長(zhǎng)空間。高新技術(shù)產(chǎn)品航空航天技術(shù)出口持續(xù)改善（去年12月滾動(dòng)增速超過40%），同時(shí)飛機(jī)及其他航空器進(jìn)口也出現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券軟件開發(fā)：中觀向好，AI應(yīng)用提振景氣，政策加持軟件產(chǎn)業(yè)多個(gè)中觀景氣指標(biāo)持續(xù)改善，收入、利潤(rùn)、投資等均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。近期Chatgpt快速流行指引人工智能及應(yīng)用的發(fā)展趨勢(shì)，多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表示在此領(lǐng)域已有布局，不排除新一輪科技趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)設(shè)備等景氣度將得到進(jìn)一步提振。3月7日國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案議案提出中信組建科技部并組建國(guó)家數(shù)據(jù)局，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等。圖：軟件開發(fā)景氣指標(biāo)和超額收益%30%20%10%0%-10%-20%-30%30%20%10%0%-10%-20%2017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-120.2景氣擴(kuò)散指數(shù)TTM 軟件開發(fā)

超額收益%:右40.1302-0.11-0.20-0.3-1-0.440%軟件產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)同比 信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)投資同比-240-15-去年年末以來(lái)地產(chǎn)竣工逐漸走出底部，3月以來(lái)大中城市商品房成交好于全年同期水平，部分城市購(gòu)房需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，伴隨政策落地效果顯現(xiàn)以及積壓需求釋放，地產(chǎn)竣工和銷售端仍有改善空間。由此帶來(lái)地產(chǎn)鏈消費(fèi)復(fù)蘇，代表性行業(yè)有家居用品、裝修建材，低基數(shù)背景下業(yè)績(jī)改善空間較大，1-2月地產(chǎn)鏈消費(fèi)品零售額出現(xiàn)加速回暖，家居零售同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，建筑裝潢材料零售跌幅也明顯收窄。圖：地產(chǎn)竣工和商品房銷售同比回暖 圖：地產(chǎn)鏈消費(fèi)零售額觸底回暖家居用品：地產(chǎn)鏈消費(fèi)回暖，低基數(shù)下業(yè)績(jī)反彈空間大2010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-11地產(chǎn)竣工同比 商品房銷售同比50%

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2018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02建筑及裝潢零售額同比增速（MA3）家具零售額同比增速（MA3）50%

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數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-16-1-2月水泥產(chǎn)量同比跌幅出現(xiàn)明顯收窄，需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)量和價(jià)格均回暖。水泥板塊具有一定的經(jīng)濟(jì)早周期特征，超額收益往往發(fā)生在社融出現(xiàn)回暖跡象時(shí)。去年四季度以來(lái)多個(gè)省份相繼出臺(tái)2023年水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃，停產(chǎn)時(shí)間整體較之往年時(shí)間有所延長(zhǎng)；產(chǎn)能過剩矛盾將有所緩解。地產(chǎn)投資相比去年將會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，對(duì)水泥需求形成拉動(dòng)。水泥：需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)量和價(jià)格均回暖2016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01圖：水泥產(chǎn)量跌幅明顯收窄水泥產(chǎn)量累計(jì)同比%50

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-22005-072006-092007-112009-012010-032011-052012-072013-092014-112016-012017-032018-052019-072020-092021-112023-01圖：水泥超額收益與新增社融走勢(shì)新增社融6個(gè)月滾動(dòng)同比 水泥超額收益%:右數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-17-建筑行業(yè)景氣度明顯上行，2月建筑業(yè)PMI同比回升值60.2%，其中新訂單PMI大幅攀升至62.1%，上一次達(dá)到60%以上是2011年前后。1-2月基建投資依然保持在10%以上的增速，領(lǐng)先于制造業(yè)投資和地產(chǎn)投資，專項(xiàng)債發(fā)行前置背景下基建資金較為充沛。從中觀層面來(lái)看，建筑央企龍頭中國(guó)電建、中國(guó)建筑（基建方向）1-2月新簽合同額分別達(dá)到1736億元和1889億元，增速出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。中國(guó)電建新簽金額高增的主要拉動(dòng)力來(lái)自于能源電力（新能源基建）?；A(chǔ)建設(shè)：景氣上行，基建投資高增，央企新簽訂單提升80%

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100%2018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11圖：建筑央企龍頭1-2月新簽合同增速回升中國(guó)電建新簽合同額同比

中國(guó)建筑新簽合同基建建設(shè)累計(jì)同比 2008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09圖：1-2月基建投資投資依然保持在10以上基建投資同比 PMI制造業(yè)新訂單:右60%

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0數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-18-2023年國(guó)防預(yù)算增速小幅提升至7.2%，軍費(fèi)預(yù)算確定性較強(qiáng)保證了軍工裝備升級(jí)及實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練。我國(guó)軍費(fèi)支出占GDP占比低于1.5%，相比美國(guó)、英國(guó)等有較大增長(zhǎng)空間。高新技術(shù)產(chǎn)品航空航天技術(shù)出口持續(xù)改善（去年12月滾動(dòng)增速超過40%），同時(shí)飛機(jī)及其他航空器進(jìn)口也出現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。圖：高新技術(shù)產(chǎn)品航空航天技術(shù)出口高增航空裝備：軍費(fèi)支出提升，航空航天技術(shù)進(jìn)出口改善50%

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2008-072009-062010-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-04飛機(jī)及其他航空器進(jìn)口同比高新技術(shù)產(chǎn)品航空航天技術(shù)出口同比2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年圖：2023年國(guó)防預(yù)算增速小幅提升國(guó)防預(yù)算增速9%

8%7%6%5%4%3%2%1%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-19-行業(yè)比較與景氣跟蹤系列（五）本期關(guān)注：景氣復(fù)蘇聚焦在哪些領(lǐng)域？行業(yè)比較熱力圖及細(xì)分領(lǐng)域推薦：軟件開發(fā)、家居用品、水泥、基礎(chǔ)建設(shè)、航空裝備景氣跟蹤：細(xì)分領(lǐng)域景氣梳理和展望多維度評(píng)估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價(jià)值結(jié)論與建議-20-圖：上游資源品細(xì)分行業(yè)景氣趨勢(shì)變化及景氣趨勢(shì)判斷上游資源品細(xì)分行業(yè)近期景氣指標(biāo)變化未來(lái)趨勢(shì)判斷鋼鐵旺季逐漸來(lái)臨，鋼坯、螺紋鋼價(jià)格反彈；鋼廠庫(kù)存降幅擴(kuò)大，噸鋼盈利有望加速改善?！禾繗鉁鼗厣?、北方供暖結(jié)束，電廠日耗或進(jìn)入淡季，考慮到港口和電廠庫(kù)存仍在高位，預(yù)計(jì)短期震蕩為主?！褪疧PEC維持減產(chǎn)政策，俄羅斯供應(yīng)緊張；經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好提振原油需求，油價(jià)或?qū)⒗^續(xù)高位運(yùn)行?！?-2月水泥產(chǎn)量同比跌幅出現(xiàn)明顯收窄，需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)量和價(jià)格均回暖?！b修建材建筑新訂單提升，地產(chǎn)開工、竣工均改善，需求持續(xù)復(fù)蘇。↑小金屬終端需求疲軟，多數(shù)品類成交較為謹(jǐn)慎，鎢價(jià)格回落，錫精礦價(jià)格持續(xù)下降。↓工業(yè)金屬近期價(jià)格普遍偏弱運(yùn)行，庫(kù)存持續(xù)低位，后續(xù)隨著地產(chǎn)需求復(fù)蘇，基本面有望改善?！茉唇饘賰r(jià)格短期偏弱運(yùn)行，鎂錠、鈀下行幅度較大?！瘜W(xué)纖維化纖景氣指數(shù)低迷持續(xù)，滌綸庫(kù)存高位，外需承壓，有待內(nèi)需復(fù)蘇?！瘜W(xué)原料價(jià)格多數(shù)震蕩上行，波動(dòng)性大，二乙二醇、二氯甲烷、硫酸月環(huán)比偏強(qiáng)?！瘜W(xué)制品MDI、鈦白粉等價(jià)格上漲?！r(nóng)化制品國(guó)內(nèi)春耕有望對(duì)需求形成支撐，但需要警惕冬儲(chǔ)企業(yè)拋儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。→總體施工相關(guān)資源品如鋼材、水泥等景氣上行，油價(jià)高位震蕩，能源金屬和工業(yè)金屬偏弱運(yùn)行，推薦關(guān)注鋼材、水泥（需求改善）、部分化纖和化學(xué)制品等?！鼣?shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-21-上游資源品：施工相關(guān)上游資源品景氣上升施工相關(guān)資源品如鋼材、水泥等景氣上行，油價(jià)高位震蕩，能源金屬和工業(yè)金屬偏弱運(yùn)行，推薦關(guān)注鋼材、水泥（需求改善）、部分化纖和化學(xué)制品等。近一個(gè)月，商品房成交面積改善，2月居民中長(zhǎng)期信貸新增自21年12月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。隨著地產(chǎn)鏈的恢復(fù)，鋼坯、螺紋鋼價(jià)格持續(xù)景氣上行。水泥出貨量提升，價(jià)格較大幅度回升，玻璃價(jià)格繼續(xù)回暖。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券圖：水泥價(jià)格繼續(xù)回升數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券上游資源品：鋼材價(jià)格持續(xù)上行，水泥價(jià)格回升6000500040003000

2000

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070002018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12

價(jià)格:螺紋鋼:HRB400

12mm:全國(guó)圖：螺紋鋼價(jià)格持續(xù)上行單位：元/噸200150100

50

02502019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12全國(guó)東北華北華東西北 西南 中南 長(zhǎng)江-22-單位：點(diǎn)300數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券原油價(jià)格下行，鮑威爾偏鷹派發(fā)言加重原油價(jià)格下行趨勢(shì)；在中方促成下，世界原油生產(chǎn)大國(guó)沙特和伊朗恢復(fù)外交關(guān)系，長(zhǎng)期景氣度有望上升。工業(yè)金屬價(jià)格分化趨勢(shì)明顯，錫、鎳價(jià)格下行幅度較大，鈷價(jià)格月環(huán)比漲幅明顯，2月PMI指數(shù)錄得新高，制造業(yè)復(fù)蘇有望提振銅

、鋁等工業(yè)金屬需求。圖：鈷、鉛、銅等工業(yè)金屬價(jià)格上漲 圖：MDI、鈦白粉等價(jià)格上行數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券上游資源品：原油價(jià)格回落，工業(yè)金屬價(jià)格分化300,000200,000100,000090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12

鈷：右:平均價(jià)鉛:平均價(jià) 800,000

700,000600,000500,000400,000單位：元/噸平均價(jià):銅 平均價(jià):鋁

單位：元/噸015,00035,00030,00025,00050,00045,00005,000

10,0005,00010,000

20,00015,00020,000

40,00025,0002004-082005-062006-042007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-12

中國(guó):現(xiàn)貨價(jià):鈦白粉(金紅石型):國(guó)內(nèi)

中國(guó):現(xiàn)貨價(jià):MDI(PM200):國(guó)內(nèi)：右-23-單位：元/噸單位：元/噸-24-圖：中游制造業(yè)細(xì)分行業(yè)景氣趨勢(shì)變化及景氣趨勢(shì)判斷中游制造業(yè)細(xì)分行業(yè)近期景氣指標(biāo)變化未來(lái)趨勢(shì)判斷汽車零部件電動(dòng)智能化持續(xù)放量，上游供應(yīng)鏈加速重構(gòu)，疊加地方政府及車企優(yōu)惠政策頻出帶來(lái)需求持續(xù)釋放。→乘用車乘用車銷量同比中樞下降；多家車企紛紛降價(jià)以換取銷量提升，經(jīng)銷商庫(kù)存高企。↓航空裝備2023年我國(guó)國(guó)防費(fèi)預(yù)算預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%，增幅提速，考慮到國(guó)防費(fèi)保持合理適度增長(zhǎng)疊加板塊多為央企國(guó)企，航空裝備有望迎來(lái)成長(zhǎng)與改革的共振↑軍工電子一體化國(guó)家戰(zhàn)略體系建設(shè)開啟，沙特伊朗北京談話取得重要成果；國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)必須適應(yīng)國(guó)家安全需求的拓展，軍工企業(yè)有望迎來(lái)需求放量和盈利拐點(diǎn)?！A(chǔ)建設(shè)基建投資增速保持在10%以上，央企建筑新簽訂單高增，沙伊建交或大幅提升“一帶一路”發(fā)展前景，為基建項(xiàng)目提供更多需求?！ㄓ迷O(shè)備制造業(yè)PMI上行提振板塊景氣度，但出口疲弱影響板塊海外營(yíng)收規(guī)模?！鷮Ｓ迷O(shè)備制造業(yè)PMI上行提振板塊景氣度，1-2月制造業(yè)投資增速略有回落。→工程機(jī)械2月挖掘機(jī)、裝載機(jī)等銷量略有改善，專項(xiàng)債助力基建行業(yè)景氣度回升，開工項(xiàng)目數(shù)量增加，疊加房地產(chǎn)行業(yè)政策逐漸寬松，對(duì)工程機(jī)械需求增加?！詣?dòng)化設(shè)備工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加快，多個(gè)國(guó)產(chǎn)品牌進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)并得到廣泛認(rèn)可，鋰電領(lǐng)域自動(dòng)化設(shè)備大訂單落地、機(jī)器人本體及其關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化率大幅提升?！夥O(shè)備硅料環(huán)節(jié)博弈的階段性結(jié)果陸續(xù)落地，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格將正式開啟下行通道。3月需求端有一定程度的復(fù)蘇而供給端出貨量較大?！L(fēng)電設(shè)備國(guó)家能源局綜合司在《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書（征求意見稿）》中要求，推動(dòng)海上風(fēng)電集約化基地化開發(fā)，一體化統(tǒng)籌海上風(fēng)電的規(guī)劃、建設(shè)、送出、并網(wǎng)與消納，并逐步由近海向深遠(yuǎn)海拓展，推進(jìn)深遠(yuǎn)海域海上風(fēng)電開發(fā)及超大型海上風(fēng)電技術(shù)?！姵厣嫌喂杵?、多晶硅價(jià)格下行，鋰原材料、電解液原材料價(jià)格下游價(jià)格下降，需求穩(wěn)健，正面負(fù)面影響因素頻發(fā)?！娋W(wǎng)設(shè)備電力保供和新能源消納帶動(dòng)電網(wǎng)投資提速?！傮w制造業(yè)整體景氣度不錯(cuò)，PMI較大幅度改善，部分領(lǐng)域景氣度修復(fù)，如基建、軍工、設(shè)備等?！杏沃圃欤壕皻舛染S持伴隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，制造業(yè)宏觀指標(biāo)回升，2月制造業(yè)PMI、社會(huì)融資規(guī)模再超市場(chǎng)預(yù)期，基本面景氣度修復(fù)。部分領(lǐng)域景氣度修復(fù)，如基建、軍工、設(shè)備等。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券由于去年底傳統(tǒng)燃油車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策以及新能源補(bǔ)貼退出形成提前消費(fèi)的影響，我國(guó)汽車消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)滯后，疊加庫(kù)存較高，有效需求待進(jìn)一步釋放。經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)出現(xiàn)快速走高，自主品牌庫(kù)存預(yù)警指數(shù)上升較快，多個(gè)自主品牌采用降價(jià)方式換取銷量。圖：新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券中游制造：汽車經(jīng)銷商庫(kù)存高企100

0-100

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2017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02新能源車產(chǎn)量：三個(gè)月滾動(dòng)同比

新能源車銷量：三個(gè)月滾動(dòng)同比單位：2012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09圖：汽車經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)走高中國(guó):庫(kù)存系數(shù):汽車經(jīng)銷商3

3

2

2

1

1

0數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券-25-2月制造業(yè)PMI為52.6，錄得新高，制造業(yè)基本面進(jìn)一步修復(fù)，疊加政策利好，未來(lái)景氣度預(yù)期向好確定性較高。光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普遍下滑。圖：2月制造業(yè)PMI錄得新高數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券圖：光伏行業(yè)上游原材料價(jià)格指數(shù)下滑數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券中游制造：2月PMI錄得新高4042

44

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2012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11PMI PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè) PMI:小型企業(yè)54

單位：1060

110

2018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12210

光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):電池片 光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):硅片光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):多晶硅160

-26-單位：點(diǎn)

光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI)2月挖掘機(jī)銷量改善；BDI和BDTI自2月觸底以來(lái)較大幅度反彈，主要受大西洋以及印度洋貨物運(yùn)輸需求陡增的影響。圖：挖掘機(jī)銷量數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券圖：BDI反彈明顯數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券中游制造：2月挖掘機(jī)銷量改善，國(guó)際運(yùn)價(jià)反彈幅度較大0250001000

5002015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-016000

波羅的海干散貨指數(shù)(BDI) 原油運(yùn)輸指數(shù)(BDTI)5000

20004000

15003000

10002000

100500-50-10090

250807060504030201002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08銷量:挖掘機(jī):合計(jì):當(dāng)月值銷量:挖掘機(jī):合計(jì):三個(gè)月滾動(dòng)同比：右

200150單位：千臺(tái)單位：-27--28-圖：消費(fèi)服務(wù)行業(yè)細(xì)分行業(yè)景氣趨勢(shì)變化及景氣趨勢(shì)判斷消費(fèi)服務(wù)細(xì)分行業(yè)近期景氣指標(biāo)變化未來(lái)趨勢(shì)判斷家用電器地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)向好，2月家電零售改善。↑家居用品1-2月家居零售總額同比增長(zhǎng)5.2%，“315”等營(yíng)銷活動(dòng)開啟，有望成為家居板塊消費(fèi)復(fù)蘇的拐點(diǎn)。↑造紙漿市信心不足，價(jià)格承壓，白卡紙交投清淡?！徔椃椚珖?guó)主要城市商場(chǎng)服裝區(qū)客流量有所回暖，但較疫情前仍有差距?！廊葑o(hù)理美妝行業(yè)線上銷售回暖，當(dāng)前處于淡季向旺季轉(zhuǎn)換期?！B(yǎng)殖業(yè)豬肉批發(fā)價(jià)格下行，養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損幅度收窄；肉雞苗價(jià)格持續(xù)上行?！频瓴惋嬕咔槠陂g降本增效，行業(yè)出清，疫后持續(xù)復(fù)蘇，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較高彈性。↑商貿(mào)零售1-2月社零同比轉(zhuǎn)正，可選消費(fèi)改善明顯?！瘜W(xué)制藥抗生素、維生素、心腦血管等原料藥價(jià)格基本穩(wěn)定，中藥材價(jià)格明顯上行?！镏破妨鞲胁《緜鞑ゼ涌欤瑤?dòng)檢測(cè)、疫苗及藥物需求?！t(yī)療器械疫情后釋放就醫(yī)需求，醫(yī)療新基建的重點(diǎn)發(fā)力方向之一，國(guó)產(chǎn)替代加速?！t(yī)療服務(wù)受線下就醫(yī)需求上升，2月醫(yī)療保健CPI同比上升1%，環(huán)比上升0.2%?！称芳庸な称凤嬃螩PI不及預(yù)期，但食品板塊整體恢復(fù)趨勢(shì)良好，餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)

2

月和

3

月動(dòng)銷好于

1

月?！拙脾蚋叨税拙婆l(fā)價(jià)格整體穩(wěn)定，整體動(dòng)銷好于預(yù)期?！嬃先槠飞r乳價(jià)格繼續(xù)下行，復(fù)蘇速度較弱?！{(diào)味發(fā)酵品調(diào)味品板塊1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，隨著春季線下酒宴增多，景氣度預(yù)計(jì)繼續(xù)回升?！b修裝飾二手房成交面積明顯改善，2月建筑業(yè)PMI超預(yù)期，下游裝修裝飾有望回暖↑總體1-2月社零轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)鏈消費(fèi)和可選消費(fèi)改善幅度較大，家電、家居、裝修裝飾等零售端進(jìn)入復(fù)蘇通道；春節(jié)后食品飲料價(jià)格對(duì)CPI形成拖累。景氣度較高的領(lǐng)域主要集中在出行線下消費(fèi)（酒店餐飲、商貿(mào)零售）、地產(chǎn)后周期消費(fèi)?！M(fèi)服務(wù)：社零同比轉(zhuǎn)正，可選和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)改善較多1-2月社零轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)鏈消費(fèi)和可選消費(fèi)改善幅度較大，家電、家居、裝修裝飾等零售端進(jìn)入復(fù)蘇通道；春節(jié)后食品飲料價(jià)格對(duì)CPI形成拖累。景氣度較高的領(lǐng)域主要集中在出行線下消費(fèi)（酒店餐飲、商貿(mào)零售）、地產(chǎn)后周期消費(fèi)。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)

3.5%(前值-1.8%），消費(fèi)服務(wù)總體景氣度回暖。2月CPI同比1%，環(huán)比回落0.5%，其中春節(jié)后食品煙酒價(jià)格下行成為主要拖累項(xiàng)，食品CPI環(huán)比回落2%，同比降至2.6%。圖：1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比轉(zhuǎn)正 圖：2月CPI同比增長(zhǎng)1數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券消費(fèi)服務(wù)：社零同比轉(zhuǎn)正，CPI低于預(yù)期2015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-09

CPI:當(dāng)月同比20

CPI:食品:當(dāng)月同比1510

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0-5

-10

單位：萬(wàn)噸25-10

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30

20

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050402009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12單位：

社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比

限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比 -29-數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，招商證券國(guó)內(nèi)節(jié)后報(bào)復(fù)性出差影響，民航景氣度加快復(fù)蘇，民航國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行量已經(jīng)接近2019年同期水平；國(guó)際航班執(zhí)行量恢復(fù)至2019年的20%，隨著入境政策的進(jìn)一步放寬，國(guó)際航班恢復(fù)預(yù)計(jì)迎來(lái)拐點(diǎn)。電影票房收入、觀影人次春節(jié)后回落，清明假期將至，線下消費(fèi)