宏華數(shù)科(688789)數(shù)碼噴印龍頭引領(lǐng)紡織業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)-招商證券胡小禹,吳洋,朱藝晴-20230405

宏華數(shù)科（688789.SH）宏華數(shù)科（688789.SH）本篇報(bào)告分析了數(shù)碼印花行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素，即小單快反的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、部件和墨水的自制率；并購(gòu)縫制設(shè)備企業(yè)補(bǔ)全產(chǎn)品線，打造紡織品小單快反示范平臺(tái)；橫向拓展書刊、包裝、標(biāo)簽、裝飾建材等行業(yè)的數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)品，產(chǎn)能持續(xù)提升，打開成長(zhǎng)天花板。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。深耕紡織印花行業(yè)30余年，設(shè)備+耗材的商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。宏華往會(huì)選擇和原廠配套的耗材，公司數(shù)碼噴印設(shè)備銷量的增長(zhǎng)將帶動(dòng)配套墨水等耗材的銷售；另一方面，公司在銷售耗材的過(guò)程中，能夠了解客戶需求，數(shù)碼印花靈活性高、污染少、成本持續(xù)下降，能夠很好地過(guò)程中出現(xiàn)的痛點(diǎn)。存、復(fù)合渠道銷售的模式逐漸成為主流，訂單集合越來(lái)越小，反饋需求越來(lái)越快；數(shù)碼印花反應(yīng)速度快，生產(chǎn)靈活性高，生產(chǎn)批量不受限制，符合小單快反發(fā)展趨勢(shì)。業(yè)，綠色制造是行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)；數(shù)碼印花不會(huì)產(chǎn)生廢水、浪耗材成本下降，未來(lái)數(shù)碼直噴滲透率有望繼續(xù)提升。三、國(guó)內(nèi)第一，核心零部件噴頭的采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)突出?；A(chǔ)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)(%)宏華數(shù)科滬深3000Apr/22Jul/22相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告wuyang2@zhuyiqing@cmschina.co提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；下游以促進(jìn)數(shù)碼印花滲透率提升為目標(biāo)，并購(gòu)縫制設(shè)備企業(yè)公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為紡織業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是必然趨勢(shì)，由此帶來(lái)的數(shù)碼印花行業(yè)空間巨大。公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望在數(shù)碼印花滲透率持續(xù)提升的過(guò)程中快速成長(zhǎng)，墨水耗材則保障業(yè)績(jī)基本盤。未來(lái)疊加建材、包裝、書刊等數(shù)碼噴印設(shè)備放量，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)年度公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明3 6 6 6 9 16 16 17 18 19 21 212、外延并購(gòu)縱向布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，推動(dòng)行業(yè)數(shù)字 23 26 28 28 29 29 6 9 9 9 9 10 10敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明4 10 10 10 11 12 14 14 15 15 15 15 16 17 17 18 18 19 22 22 23 23 23 23 24 24 24 24 25 26 26 26 27敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明 27 28 28 30 30 7 8 8 9 11 13 14 16 18 19 19 20 21 21 22 22 25 27 28 29 31公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明6一、基本情況：數(shù)碼噴印龍頭，成長(zhǎng)持續(xù)加速一、基本情況：數(shù)碼噴印龍頭，成長(zhǎng)持續(xù)加速碼噴印設(shè)備的技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備。公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明7促進(jìn)數(shù)碼印花接受度和滲透率持續(xù)提升。數(shù)碼印花設(shè)備包括直噴印花機(jī)、轉(zhuǎn)移印花機(jī)和超高速工業(yè)噴印機(jī)三類。其中直噴印花機(jī)和轉(zhuǎn)移印花機(jī)都是掃描式的，（萬(wàn)元/臺(tái)）核心參數(shù)VegaD等VegaS等VegaX1等公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明8表2：數(shù)碼轉(zhuǎn)印機(jī)的主要型號(hào)和參數(shù)（萬(wàn)元/臺(tái)）核心參數(shù)VegaP--Xplus400m/hH化纖等在售化纖等在售表3：超高速工業(yè)機(jī)的主要型號(hào)和參數(shù)（萬(wàn)元/臺(tái)）核心參數(shù)4500m/h----水產(chǎn)能，有望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，提高墨水與設(shè)備的適配度。公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明9表4：墨水主要參數(shù) 產(chǎn)品示意圖41.96%升至45.65%，創(chuàng)歷史新高。2022年，受疫情影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，根?jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為86420400864200公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明60%50%40%30%20%數(shù)碼噴印設(shè)備墨水其他主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)碼噴印設(shè)備20172018201920202021090.79 55.85201720182019202分產(chǎn)品來(lái)看： 期間費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率期間費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率201720182019202020212022（1）數(shù)碼噴印設(shè)備受產(chǎn)品配置差異、出口或內(nèi)銷、銷售策略、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)等因素影響，毛利率存在一定波動(dòng)，整體保持在40%左右，2021年同比+0.53pc（2）墨水毛利率高于設(shè)備，呈現(xiàn)先升后降趨勢(shì)，主要原因是規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)墨水生產(chǎn)成本下降，公司將成本下降的一部分讓利給客戶，2021年同比-1.8pct42.14%。公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明實(shí)控人是公司創(chuàng)始人。公司2001年進(jìn)行增資改制，形成了較為分散表5：對(duì)外投資公司及其主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系關(guān)系宏華數(shù)科當(dāng)前持股比例投資時(shí)間公司名稱賽洋數(shù)碼子公司55% 2021.09宏華百錦聯(lián)營(yíng)公司35% 公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明按照生產(chǎn)程序，印花工藝可分為直接印花（染料直接漏印/噴涂到承印物表面）和間接印花（又稱“轉(zhuǎn)移工序連續(xù)，效率和產(chǎn)量高于平網(wǎng)印花。平網(wǎng)和圓網(wǎng)印花均需經(jīng)過(guò)制版、調(diào)漿、印花、烘干、蒸化和漂洗烘干等步驟。（3）數(shù)碼直噴：采用由電路控制噴頭完成印花；主要設(shè)備為數(shù)碼直噴機(jī)；印制圖案細(xì)膩、色彩絢麗，無(wú)需制版，因此更加靈活快速；流程包括準(zhǔn)備墨水、解析圖案、紙印刷、烘干和漂洗等。公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明平網(wǎng)印刷刮墨板揉捏染料染料經(jīng)網(wǎng)孔漏印圓網(wǎng)印刷利用刮刀使圓筒狀絲網(wǎng)內(nèi)的色漿數(shù)碼直噴公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明傳統(tǒng)轉(zhuǎn)印利用凹版印出帶圖通過(guò)燙印機(jī)將膜上數(shù)碼轉(zhuǎn)印利用數(shù)碼轉(zhuǎn)移印上的圖案印至織品0的成本。公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明.....90%.....90%數(shù)碼直噴設(shè)備和轉(zhuǎn)印設(shè)備保有量比重穩(wěn)定。數(shù)碼噴墨印花設(shè)備中，數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花設(shè)備占比約90%，以低速機(jī)為主；數(shù)碼直噴設(shè)備占比數(shù)碼轉(zhuǎn)印設(shè)備占比.公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明（1）墨水：種類多樣，市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)一步分為熱升華轉(zhuǎn)印墨水和高溫分散墨水。熱升華轉(zhuǎn)印墨水用于轉(zhuǎn)移印花，是目前應(yīng)用最多的數(shù)碼印花墨水，2021表8：紡織品數(shù)碼噴墨印花墨水類型及特點(diǎn) 墨水類型適用情況工藝特點(diǎn) 工藝簡(jiǎn)單可靠，生產(chǎn)周期短，對(duì)不同纖維具有通用性。耐光、耐水公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明熱升華墨水（分散墨水）酸性墨水涂料墨水成熟，驅(qū)動(dòng)成本和價(jià)格下降；墨水價(jià)格下降反過(guò)來(lái)推動(dòng)數(shù)碼印花滲透率提升，形成互相促進(jìn)的正向循環(huán)。200201520162017201820（2）噴頭：依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)性能有待提升生噴頭具有墨滴小、圖案精細(xì)、色彩純度高等優(yōu)勢(shì)，在小型、經(jīng)公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2012-062012-06 3、小單快反、環(huán)保政策、成本下降三因素共振，驅(qū)動(dòng)數(shù)碼印花滲透率提升圖22：紡織業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存（億元）圖23：紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（%）00驅(qū)動(dòng)力2：數(shù)碼印花符合綠色發(fā)展目標(biāo)。傳統(tǒng)紡織業(yè)是高能耗、高水耗、高公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明對(duì)比項(xiàng)目傳統(tǒng)印花接近于001人放樣時(shí)間備生產(chǎn)速度（m/min）驅(qū)動(dòng)力3：數(shù)碼印花成本大幅下降。根據(jù)中國(guó)印染行業(yè)協(xié)隨著規(guī)模擴(kuò)大而下降，帶來(lái)直噴印花加工費(fèi)和綜合成本的進(jìn)一步下降，未來(lái)數(shù)碼直噴滲透率有望持續(xù)提升。 5959325421公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明20印花約占國(guó)內(nèi)印花總量的29%”，我們假設(shè)23-25年全球數(shù)碼印花占比為18%/21%/24%，中國(guó)數(shù)碼印花占比為2017201820192020e數(shù)碼印花設(shè)備敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明212017201820192020e20數(shù)碼印花設(shè)備每?jī)|米布耗用的墨水量（噸）同比增速同比增速0公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明22宏華數(shù)科（意大利）（意大利）88宏華數(shù)科（意大利）（意大利）--8MIMAKI,MIMAKI,3%MIMAKI,MIMAKI,6%核心零部件采購(gòu)成本下降提升了公司產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升其市占率。公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明23噴頭板卡噴頭精載組件其他噴頭板卡噴頭精載組件其他噴頭板卡噴頭精載組件其他券2、外延并購(gòu)縱向布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，推動(dòng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型反示范平臺(tái)。成與提純方面的短板，打通墨水生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，提升定價(jià)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明24序，正在建設(shè)年產(chǎn)5000噸墨水項(xiàng)目，并計(jì)劃后續(xù)在天津新建墨水生產(chǎn)基地，進(jìn)一步擴(kuò)充墨水產(chǎn)能。墨水自產(chǎn)和產(chǎn)能擴(kuò)大有望驅(qū)動(dòng)墨水成本持續(xù)下降，進(jìn)而推動(dòng)數(shù)碼噴印設(shè)備滲透率的提升，根據(jù)公司公告，2022年晶麗的墨水05355.8530.6130.6129.0827.9127.6427.3627.090公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明25940940表17：外協(xié)廠商完成的主要工序及其與公司的交易情況公司名稱201920186531.7418.26%326.950.91%42.35%48.22%0數(shù)碼直噴機(jī)數(shù)碼轉(zhuǎn)印機(jī)超高速工業(yè)機(jī)其他設(shè)備公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明26研發(fā)人員生產(chǎn)人員銷售、安裝及售后人員研發(fā)人員生產(chǎn)人員銷售、安裝及售后人員研發(fā)人員銷售、安裝及售后人員裝備企業(yè)TEXPAGmbH，補(bǔ)全在面料裁切與縫制3、以數(shù)碼噴印技術(shù)為中心橫向拓展，打造第二成紡織行業(yè)數(shù)碼噴印的綜合要求最高。原因是（1）紡織品一般穿在身上，觀看距離相較建筑裝飾材料、廣告等更近，因此色域要求更高、瑕疵的容忍度更低2）相較紙張、建筑裝飾、廣告油布等基材，布匹材質(zhì)更過(guò)程中也出現(xiàn)滲色、露白等問題3）相較紙張等純平面打印，布料具有一定的厚度，噴頭離布面的距離大于噴頭離公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明27噴印在紙箱廠瓦楞紙板的市場(chǎng)占有率不到1%，在標(biāo)簽和書越明顯，數(shù)碼噴印的市場(chǎng)滲透率有望快速提升，帶來(lái)對(duì)設(shè)備的增量需求。表18：數(shù)碼印刷技術(shù)在新領(lǐng)域的應(yīng)用示例 領(lǐng)域印刷示意圖基底材料產(chǎn)包裝機(jī)械行業(yè)唯一的一家上市公司。書刊印刷領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有日本株式會(huì)社SCREEN、漢弘集公司深度報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明28 包裝印刷設(shè)備在途刊印刷設(shè)備整機(jī)發(fā)株式會(huì)社、北大 產(chǎn)品，已獲意向客戶敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明