中國上市公司利用盈余管理避免虧損的實證研究

中國上市公司利用盈余管理避免虧損的實證研究張昕楊再惠摘要：本文系統(tǒng)地考察中國Ａ股上市公司利用盈余管理避免虧損的行為，發(fā)現(xiàn)上市公司會在第四季度進行盈余管理來實現(xiàn)當(dāng)年扭虧為盈或者調(diào)低利潤為下一年扭虧為盈做準(zhǔn)備，利潤表中的主營業(yè)務(wù)成本、管理費用、投資收益以及營業(yè)外收支更容易受到操控，審計師與投資者對這些項目的異常變化要提高警惕，同時需要不斷提高對會計信息質(zhì)量的鑒別能力。關(guān)鍵詞：盈余管理操控利潤扭虧為盈盈余管理直接影響著企業(yè)會計信息質(zhì)量，影響著會計數(shù)據(jù)使用者的相關(guān)利益，因此長期以來一直是會計學(xué)研究中的一個熱門話題。盡管這些現(xiàn)有研究表明國內(nèi)外上市公司都在進行盈余管理以避免虧損，但這些公司選擇什么時機進行盈余管理以及通過利潤表中的哪些項目進行盈余管理卻仍然是一個值得深入研究的問題。（一）理論分析與研究假設(shè)陸建橋（１９９９）與王亞平等（２００５）的實證結(jié)果表明，中國上市公司會利用盈余管理來避免年度虧損，而操控年度財務(wù)結(jié)果的最佳時機當(dāng)然應(yīng)該選擇在年底，這一方面可以大大降低操控盈余的難度，另一方面也與我國上市公司管理人員能力水平有限的現(xiàn)實情況相吻合。因此，我們提出本文的第一個假設(shè)。Ｈ１：中國上市公司會在第四季度進行盈余管理來避免年度虧損。上市公司為了避免年度虧損在第四季度進行的盈余管理又可以分為兩個方向：微虧（ＲＯＥ介于－２０％￣０之間）企業(yè)會在第四季度正向盈余管理增加利潤當(dāng)年實現(xiàn)扭虧為盈；嚴(yán)重虧損（ＲＯＥ小于等于－２０％）企業(yè)會在第四季度負(fù)向盈余管理壓低利潤形成一個巨額虧損，通過這種“洗大澡”的手段來增大下一年度盈利的可能性，避免下一年度繼續(xù)虧損。因此，經(jīng)過第四季度的盈余管理之后全年微虧的公司無論在數(shù)量上還是在比例上均有顯著下降?，F(xiàn)有的實證研究將盈余管理的手段分為三大類：一類是利用會計方法變更；二類是通過對應(yīng)計利潤的管理；三類是真實活動的操控。但無論采用哪一類盈余管理，其最終的結(jié)果都要在利潤表中反映出來，它們究竟會影響利潤表中的哪些項目？利潤表中的哪些項目更容易受到操控？這些問題的回答對于我們提高對盈余質(zhì)量的分析能力將大有幫助。為此，我們分層次地對我國利潤表中各組成項目進行了分析，并提出了相關(guān)假設(shè)。利潤表中主營業(yè)務(wù)利潤這部分主要與主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本、主營業(yè)務(wù)稅金及附加有關(guān)。其中，主營業(yè)務(wù)收入的操控需要有外部客戶或者經(jīng)銷商的配合，有外部訂貨單等外部憑證的支持，而且收入的增加必然需要同時伴隨著應(yīng)收賬款或銀行存款的增加，應(yīng)收賬款的大幅增加容易引起外界的高度關(guān)注，而增加銀行存款則難度更大，因此主營業(yè)務(wù)收入的調(diào)整并不是操縱利潤的很好手段。相比之下，主營業(yè)務(wù)成本的確認(rèn)、計量主要是在企業(yè)內(nèi)部由財務(wù)人員進行的，企業(yè)對這部分財務(wù)數(shù)據(jù)有很大的操控性，管理人員可以通過增加產(chǎn)量來降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?，也可以減少結(jié)轉(zhuǎn)已銷售產(chǎn)品成本，這些方法都可以有效地降低主營業(yè)務(wù)成本，增加主營業(yè)務(wù)收益率，從而增加利潤總額與凈利潤，因此企業(yè)很有可能通過這個項目進行盈余管理。至于主營業(yè)務(wù)稅金及附加，因為國家有明確的稅法規(guī)定，企業(yè)基本上也沒有多少操控的空間，而且這部分金額有限，不是我們考慮的重點。據(jù)此，我們提出本文第二個假設(shè)。Ｈ２：主營業(yè)務(wù)成本更容易受到中國上市公司的操控。營業(yè)利潤中的其他業(yè)務(wù)利潤也會涉及到企業(yè)外部的經(jīng)濟主體，其操控性也因此受到限制；企業(yè)對于營業(yè)費用、管理費用以及財務(wù)費用中的前兩項有較大的操控空間，例如企業(yè)可以自主決定廣告費、培訓(xùn)費、辦公開支等等，對應(yīng)收賬款與存貨的減值準(zhǔn)備也有一定的調(diào)控能力，這些都可以導(dǎo)致營業(yè)費用與管理費用受到很大程度的操控，而企業(yè)負(fù)擔(dān)的財務(wù)費用主要包括借款利息以及各種手續(xù)費，企業(yè)對這部分支出進行短期調(diào)節(jié)的可能性并不太大。據(jù)此，我們提出第三個假設(shè)。Ｈ３：營業(yè)費用與管理費用更容易受到中國上市公司的操控。利潤表的最后一個部分包括補貼收入、投資收益以及營業(yè)外收支。在這幾項中，補貼收入主要是用于核算政府退稅、財政補貼等經(jīng)濟業(yè)務(wù)，而能否取得退稅、補貼并不取決于企業(yè)單方面意愿，還需要滿足政策上的規(guī)定，因此可操控性不大。相比之下，企業(yè)對于投資收益與營業(yè)外收支則有一定的調(diào)節(jié)能力，例如企業(yè)可以選擇時機轉(zhuǎn)讓持有的短期投資或長期投資來調(diào)節(jié)投資收益，企業(yè)還可以通過報廢或出售固定資產(chǎn)、計提或轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備等手段操控營業(yè)外收支。因此，上市公司可以利用投資收益與營業(yè)外收支作為手段進行盈余管理，這樣我們提出第四個假設(shè)。Ｈ４：投資收益與營業(yè)外收支更容易受到中國上市公司的操控。（二）樣本選取與研究方法為了剔除ＩＰＯ現(xiàn)象的影響，我們首先選?。玻埃埃蹦曛霸谏辖凰蛏罱凰鲜邪l(fā)行Ａ股的全部公司，然后剔除其中的金融保險企業(yè)以及在２００２￣２００５年之間股東權(quán)益出現(xiàn)過負(fù)值的企業(yè)，最終得到９４１家上市公司作為研究樣本。我們采用分布檢驗法對假設(shè)１進行檢驗。如果假設(shè)１成立，那么在第四季度盈余管理之前虧損的公司或者通過正向盈余管理實現(xiàn)當(dāng)年扭虧為盈，或者通過負(fù)向盈余管理“洗大澡”增加當(dāng)年虧損、為以后年度扭虧為盈做好準(zhǔn)備，由此導(dǎo)致與第三季度末情況相比，全年微虧公司的數(shù)量及占全年虧損公司數(shù)量比例將大幅減少，全年巨虧公司的數(shù)量及占全年虧損公司數(shù)量比例將大幅增加。為了檢驗假設(shè)２￣４，我們選取了９４１公司在２００１￣２００５年之間“洗大澡”的公司———即前一年度ＲＯＥ小于等于－２０％、第二年度實現(xiàn)扭虧為盈的公司—作為樣本——公司，共得到１４４個公司年，因為財務(wù)數(shù)據(jù)缺失剔除其中的ＳＴ中燕２個公司年，最后得到１４２個公司年作為樣本。之所以選取這些“洗大澡”的公司作為本文的研究對象是因為這些公司在前一年扭虧無望的情況下會想盡辦法降低收益，人為壓低利潤表中能被操控的項目，以便能為下一年的扭虧為盈做好鋪墊，而在第二年度這些公司為了避免連續(xù)虧損人為調(diào)高那些可操控項目，使得這些項目異常增加，這樣利潤表中那些容易被上市公司操控的項目在兩個年度中將有顯著的變化，這將大大有利于我們的研究發(fā)現(xiàn)。此外我們又為每一公司年選取了一個配對樣本進行比較。配對樣本的選取標(biāo)準(zhǔn)是與樣本公司屬于同一行業(yè)（這里采用證監(jiān)會公布的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)）且在樣本公司發(fā)生巨額虧損年度的年初資產(chǎn)總額與樣本公司最為接近。利用這些配對樣本作為控制組，我們可以消除或者降低宏觀經(jīng)濟、行業(yè)背景等外部因素對檢驗結(jié)果的影響。我們使用下面的Ｌｏｇｉｓｔｉｃ模型對假設(shè)２￣４進行檢驗：Ｂａｔｈ＝β０＋β１Ｔｕｒｎｏｖｅｒ＋β２Ｐｒｏｆｉｔｒａｔｅ＋β３ＯｐＥｘ＋β４ＡｄＥｘ＋β５ＦｉＥｘ＋β６ＯｔＯｐＩｎｃｏｍ＋β７Ｉｎｖｅｓｔ＋β８Ｓｕｂｓｉｄｙ＋β９ＮｏｎＯｐＩｎｃｏｍｅ＋ε變量的定義及符號預(yù)測如表１所示，其中Ｐｒｏｆｉｔｒａｔｅ反映公司兩年間主營業(yè)務(wù)收益率的變化；營業(yè)費用率、管理費用率、財務(wù)費用率均是用當(dāng)年的相應(yīng)費用除以主營業(yè)務(wù)收入，ＯｐＥｘ、ＡｄＥｘ、ＦｉＥｘ反映在控制了主營業(yè)務(wù)收入之后，這３項費用的變化（三）實證結(jié)果假設(shè)１分布檢驗的統(tǒng)計結(jié)果如表２所示。結(jié)果表明：２００２￣２００５年之間，第三季度末累計利潤微虧公司占虧損公司的比例為８２．６５％，而全年微虧公司占虧損公司的比例卻降為４４．８６％，這一比例的降低在１％水平下統(tǒng)計顯著；相應(yīng)地，第三季度末累計利潤巨虧公司占虧損公司的比例為１７．３５％，而全年巨虧公司占虧損公司的比例為５５．１４％，這一比例也在１％的水平下發(fā)生了顯著增加。分年度結(jié)果也同樣支持這一結(jié)論。因此，分布檢驗很好地支持假設(shè)１。假設(shè)２￣４的回歸檢驗結(jié)果如表３。從表３中我們可以看到回歸系數(shù)所得符號與預(yù)測符號完全一致，除其他業(yè)務(wù)利潤之外的全部解釋變量在１０％的顯著性水平下均顯著，這說明“洗大澡”公司會在前一年度盡可能壓低利潤表中幾乎所有項目，而在第二年再反過來增加這些項目實現(xiàn)扭虧為盈，因此這些公司的巨額虧損并不是因為偶然受到某些事件的影響導(dǎo)致利潤表中某個項目或某些項目的惡化，而是近乎全部項目的惡化，客觀現(xiàn)實中真正出現(xiàn)這種情況的可能性很小，因此這里存在著很強的人為操控的因素。主營業(yè)務(wù)收益率變化（Ｐｒｏｆｉｔｒａｔｅ）指標(biāo)在１％水平下顯著，表明在控制了主營業(yè)務(wù)收入的情況下，“洗大澡”公司的主營業(yè)務(wù)成本在兩年間有顯著變化，這很好地支持了假設(shè)２。管理費用率的變化（ＡｄＥｘ）在１％的水平下顯著，說明在控制了主營業(yè)務(wù)收入的情況下“洗大澡”公司的管理費用在兩年之間存在顯著變化，這與假設(shè)３相一致，說明管理費用更容易受到操控。不過營業(yè)費用率的變化卻只在１０％的水平下顯著，顯著性水平不及財務(wù)費用率的變化，未能很好地支持假設(shè)３。這可能是因為很多中國上市公司展覽費、廣告費支出不多或占營業(yè)費用比例不高，所以企業(yè)對這一部分費用支出操縱能力有限，而財務(wù)費用率的較顯著變化可能源自于企業(yè)對于利息支出的資本化或費用化的操控性選擇上。投資收益與營業(yè)外收支均在１％水平下顯著，說明“洗大澡”公司這兩項在兩年之內(nèi)存在顯著變化，因此這兩項更容易受到人為操控，有利地支持假設(shè)４。（四）結(jié)論與啟示通過對中國上市為避免虧損進行盈余管理的實證研究，我們發(fā)現(xiàn)：上市公司為了避免年度虧損，通常會選擇在第四季度進行盈余管理，使全年微虧公司占虧損公司的比例顯著下降，全年巨虧公司占虧損公司的比例顯著上升。在利潤表的各項目中，主營業(yè)務(wù)成本、管理費用、投資收益以及營業(yè)外收支項目更容易受到上市公司的人為操控，年度之間會出現(xiàn)顯著的變化。這一結(jié)論對于我們?nèi)嫣岣邔τ谏鲜泄居噘|(zhì)量的鑒別能力具有重大現(xiàn)實意義。（作者單位：張昕，北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心；楊再惠，中央財經(jīng)大學(xué)）參考文獻（１）陸建橋：《中國虧損上市公司盈余管理實證研究》，《會計研究》，１９９９年第９期。（２）王亞平、吳聯(lián)生、白云霞：《中國上市公司盈余管理的頻率與幅度》，《經(jīng)濟研究》，２００５年第１２期。出處：管理世界07.9推薦理由：我國證券法規(guī)定，上市公司連續(xù)兩年虧損列入ＳＴ板塊，連續(xù)三年虧損暫停上市，寬限期內(nèi)不能扭虧的將終止上市。上市公司在經(jīng)營不力，無法使公司扭虧為盈時，管理層便極有可能通過盈余管理來保住上市資格，避免被停牌甚至摘牌。這篇文章就是從這個角度分析了上市公司進行盈余管理的行為。并提出四個假設(shè)：Ｈ１：中國上市公司會在第四季度進行盈余管理來避免年度虧損。Ｈ２：主營業(yè)務(wù)成本更容易受到中國上市公司的操控。Ｈ３：營