全球視角觀市值成長“龍頭”與“小而美”組合

海內(nèi)外市值分布，指引長期資源配置資本市場市值分布反映全球資源配置的方向。全市場公司市值大于千億的公司有17家，數(shù)量占比.89；市值小于百億的公司373家，數(shù)量占比68。在百億市值以下的公司中，市值規(guī)模在25至0億的公司占比超過43，市值規(guī)模在0至10億的占比超過36，小于25億的公司占比達(dá)到1（數(shù)據(jù)截至223年3月3日）圖：A股百億市值以下的公司大于300家 圖：A股千億以上市值的公司在[100200億有0家市值（億元）1715202817152028344685163177339010080907080607050604050304020301020<00

億元7412132741213214239090-00080-0070-0060-0050-0040-0030-0020-00只 10-000 100 200 300 400

只0 20 40 60 80 10Wind,，截至2023/3/3 Wind,，截至2023/3/3<521圖：A股百億以下市值的公司中，區(qū)間[255）市值占比43% 圖：A股百億以下市值的公司在[2550億達(dá)100<521只1600000000000000010115676市值5-0036

2-43

12010080604020

<5

2-0

5-00（億元）Wind,，截至2023/3/3 Wind,，截至2023/3/3大制造占比7%的百億市值以下公司總市值低于占比%的超千億市公司總市值A(chǔ)股大制造板塊公司市值小于百億的公司96家，數(shù)量占比72；大于千億市值的司5家，數(shù)量占比2。從累計(jì)市值看，A股大制造板塊所有市值小于百億的86家公司合計(jì)市值占總市值的21，而市值大于千億市值的5家公司市值合計(jì)占總市值的0。圖：大制造板塊公司10億下市值的公司數(shù)量占比為72% 圖：百億市值以下、千億市值以上公司市值占比為21、0%市值（億元）>009010080907080607050604050304020301020<00

數(shù)量253667821377714

86

市值（億元）>009010080907080607050604050304020301020<00

總市值占比3023233571013210 50 100 0 102302323357101321Wind,，截至2023/3/3 Wind,，截至2023/3/3民營企業(yè)在大制造板塊數(shù)量占比73，市值占比為6%。從數(shù)量上看民企占比高73領(lǐng)先于地方國有企（1和中央國有企（從市值上看民企占比為66，遠(yuǎn)高于中央國有企業(yè)（17）和地方國有企業(yè)（0）的總和。圖：民營企業(yè)在大制造板塊數(shù)量和市值規(guī)模均占比高 圖：民營企業(yè)在大制造板塊的數(shù)量占比73%市值市值數(shù)量140000120000100000800006000040000200000地 方 國 有 企業(yè)

集 民 體 營 企 企 業(yè) 業(yè)

只10009008007006005004003002001000外 中資 央企 國業(yè) 有企業(yè)

中央國有企業(yè)9.4%外資企業(yè)2.8%其他企業(yè)0.3%民營企業(yè)72.8%

地方國企業(yè)10.7%公眾企業(yè)3.8%集體企業(yè)0.2%Wind,，截至2023/3/3 Wind,，截至2023/3/3電池、光伏設(shè)備、汽車行業(yè)市值占比達(dá)到47。從A股大制造板塊的行業(yè)分布來看市值占比最大的行業(yè)分別是電池光伏設(shè)備汽車零部件占比分別為15149公司數(shù)量上看，大制造板塊排名靠前的行業(yè)是汽車零部件（20家、通用設(shè)備（10家、專用設(shè)備（171家、電網(wǎng)設(shè)備（126家。圖：大制造市值p3行業(yè)：電池、光伏設(shè)備、汽車零部件 圖：大制造公司數(shù)量p3的行業(yè)：汽零、通用、專用設(shè)備汽車服電機(jī)航天裝備摩托車及其商用航海裝備其他電源設(shè)備Ⅱ風(fēng)電設(shè)半導(dǎo)軌交設(shè)備工程機(jī)械軍工電子自動化設(shè)航空裝備專用設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備通用設(shè)備乘用車汽車零部光伏設(shè)電池

乘用車 8地面兵裝Ⅱ 9航海裝備Ⅱ 11摩托車及其他 14半導(dǎo)體 14汽車服務(wù) 15商用車 15電機(jī)Ⅱ 19風(fēng)電設(shè)備 25其他電源設(shè)備Ⅱ 26軌交設(shè)備Ⅱ 30工程機(jī)械 31航空裝備Ⅱ 44光伏設(shè)備 52軍工電子Ⅱ 55自動化設(shè)備 74電池 電網(wǎng)設(shè)專用設(shè)備通用設(shè)備汽車零部

126

171

2102100.70.70.90.91.31.82.12.32.52.63.34.44.45.60.70.70.90.91.31.82.12.32.52.63.34.44.45.66.26.46.59.09.2051013.515.115 Wind,，截至2023/3/3 Wind,，截至2023/3/3強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢明顯，A股大制造公司市值越大E越高。20920223市值小于百億的大制造公司平均E分別為7.29.93.138均小于10219201市值大于千億的大制造公司平均E分別2.5%、13.2、1，平均E逐年提升，且顯著高于小市值公司。表：209221千億市值以上大制造公司的平均ROE逐年改善市值區(qū)間（億）平均ROE（）201920202021202Q3<1007299313810-00749011094>100125132150140n,圖：2092223市值小于百億的大制造公司平均ROE小于0%<100100-200 200-300 300-400 400-500 500-600 600-700 700-800 800-900900-100009 <100100-200 200-300 300-400 400-500 500-600 600-700 700-800 800-900900-100009 00 01 0Q3>100050005000.0.050nd,市值百億以下公司占據(jù)主戰(zhàn)場市值百億以下的A股大制造公司中，位于25,0區(qū)間的公司數(shù)量占比6。A股大制造企業(yè)市值百億以下的公司合計(jì)有96家，占全市場大制造公司數(shù)量比重的2。百億以下大制造公司市值進(jìn)一步分解：從數(shù)量上看，46的上市公司（43家）市值位于區(qū)[25,0億元，2的上市公司（289家）市值位于區(qū)間50,10；從市值上看，區(qū)間[50,00、25,0、[025占比分別為5.5%、39.1、84。圖：市值10億以下公司數(shù)量集中于2550億 圖：市值10億以下公司區(qū)間[010市值占比3%億元<25,8%28941319450-28941319425-50

50100,53%

2550,39%<25只0 100 200 300 400 500Wind,，截至2023/3/3

Wind,，截至2023/3/3百億以下A股大制造公司的估值分布：區(qū)間[0,10、[5,50、0,2的P（TT）均值分別為65、24倍P（）均值分別為383.，39倍P（TT）均值分別為5.6，4.，45倍。圖：市值位于[55）億區(qū)間的公司P（M）較高，P、PS均值較低平均值 最大值 最小值64.152.93.83.364.152.93.83.3[50,100) [25,50) PE(TTM)[50,100) [25,50)PB3.9[0,25)5.64.84.5[50,100) [25,50) PS70.050.030.010.0-10.0Wind,，截至2023/3/3百億市值以下大制造公司OE分布：222Q3區(qū)間[02)、[5,0、[5,10的平均E為3.4%，3.6%，4.5。表：2023大制造公司市值[0.0）的平均ROE最高市值區(qū)間（億）平均RE（%）20192020202120223[0,25)1121347735[25,50)1011016836[50,10)08826845n,民營資本在百億市值以下的大制造公司數(shù)量占比77。從數(shù)量上看，民營企業(yè)遠(yuǎn)超他所有制企業(yè)數(shù)量的加總從市值上看民營企業(yè)市值合計(jì)超過28萬億國有企業(yè)指的中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)對比國企和民企的市值民（2.8萬億是國（07萬億）的近7倍。圖：百億以下大制造公司民企數(shù)量遠(yuǎn)高于其他所有制 圖：百億以下大制造公司民企相對于國有企業(yè)比重高億元 總市值(億) 數(shù)量3,002,002,001,001,005000

家806040200

民營企業(yè)83%

國有企業(yè)17%Wind,，截至2023/3/3 Wind,，截至2023/3/3百億市值以下的大制造公司集中于通用設(shè)備和汽車零部件行業(yè)。行業(yè)方面，公司數(shù)量和市值體現(xiàn)出高度一致性，占比超過10的行業(yè)是通用設(shè)備、汽車零部件、專用設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備，市值占比分別為2、19、4、2；數(shù)量占比為21、20、16、12。百億以下大制造公司的行業(yè)較為集中，在1個(gè)二級子行業(yè)中，前4個(gè)行業(yè)數(shù)量和市值占均超60%。圖：行業(yè)市值排名p：通用設(shè)備、汽零、專用設(shè)備 圖：行業(yè)數(shù)量排名p：通用設(shè)備、汽零、專用設(shè)備億9000800070006000500040003000200010000

Ⅱ通汽專電自軍電航軌光工風(fēng)汽電其摩商地航航半乘用車用網(wǎng)動工池空交伏程電車機(jī)他托用面天海導(dǎo)用Ⅱ

家200180160140120100806040200

Ⅱ通汽專電自軍電航軌光工風(fēng)汽電其摩商地航航半乘用車用網(wǎng)動工池空交伏程電車機(jī)他托用面天海導(dǎo)用Ⅱ設(shè)零設(shè)設(shè)化

裝設(shè)設(shè)機(jī)設(shè)

電車車兵裝裝體車

設(shè)零設(shè)設(shè)化

裝設(shè)設(shè)機(jī)設(shè)

電車車兵裝裝體車ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ備部備備設(shè)ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ

備備備械備務(wù)源

裝備備

備部備備設(shè)

備備備械備

源及 裝備備ⅡⅡ件 備 設(shè)其ⅡⅡⅡ備他Ⅱ

件 備 設(shè)其Ⅱ備他ⅡWind,，截至2023/3/3 Wind,，截至2023/3/3市值千億以上大制造公司分布A股大制造企業(yè)市值大于千億的有5家，其中80的公司市值位于100,200的區(qū)間內(nèi)，包括三一重工、中航沈飛、億緯鋰能、航發(fā)動力等0家公司，該區(qū)間內(nèi)市值加總占全市場千億以上大制造公司市值的52寧德時(shí)代是唯一市值接近萬億的上市公司同時(shí)也是全球市值排名前10的公司之一。表：市值超過千億的大制造公司有25家公司行業(yè)企業(yè)屬性總市值P（T）PBPSR（）2022E-2024E寧德時(shí)代鋰電池民營企業(yè)9826.738.16.53.71.2比亞迪電動乘用車民營企業(yè)7679.377.57.52.34.0隆基綠能光伏電池組件民營企業(yè)3287.326.35.72.9-0.3長城汽車綜合乘用車民營企業(yè)3021.236.54.32.27.2匯川技術(shù)工控設(shè)備民營企業(yè)2020.547.210.28.811.2通威股份硅料硅片民營企業(yè)1855.37.73.41.6-8.7中國中車軌交設(shè)備Ⅲ中央國有企業(yè)1799.418.21.20.80.4上汽集團(tuán)綜合乘用車地方國有企業(yè)1785.210.60.70.20.6國電南瑞電網(wǎng)自動化設(shè)備中央國有企業(yè)1784.129.24.54.00.4陽光電源逆變器民營企業(yè)1669.578.19.85.43.1三一重工工程機(jī)械整機(jī)民營企業(yè)1637.153.42.52.11.9億緯鋰能鋰電池民營企業(yè)1468.643.85.04.94.4晶科能源光伏電池組件民營企業(yè)1457.049.45.51.810.7TCL中環(huán)硅料硅片公眾企業(yè)1416.822.63.92.30.4晶澳科技光伏電池組件民營企業(yè)1365.734.05.42.11.3長安汽車綜合乘用車中央國有企業(yè)1325.617.82.11.2-0.1北方華創(chuàng)半導(dǎo)體設(shè)備地方國有企業(yè)1316.362.57.09.71.9天合光能光伏電池組件民營企業(yè)1289.434.75.31.511.9航發(fā)動力航空裝備Ⅲ中央國有企業(yè)1263.292.03.33.31.0廣汽集團(tuán)綜合乘用車地方國有企業(yè)1230.512.21.21.20.5中國船舶航海裝備Ⅲ中央國有企業(yè)1179.493.12.52.04.4中航沈飛航空裝備Ⅲ中央國有企業(yè)1157.358.49.42.91.3濰柴動力底盤與發(fā)動機(jī)系統(tǒng)地方國有企業(yè)1090.823.41.60.71.5恩捷股份電池化學(xué)品外資企業(yè)1046.926.25.98.312.8大全能源硅料硅片民營企業(yè)1027.75.42.33.39.9Wind，，截至2023/3/3圖：千億市值以上大制造公司數(shù)量集中于區(qū)間[0，00) 圖：區(qū)間[10，00的大制造公司市值占比52%900010000

90001000018%11212070001121203000400020003000

7000800014%

1000200052%100020000 5 10 15 20 25數(shù)量

3000400012%

200030004%Wind,，截至2023/3/3 Wind,，截至2023/3/3市值大于千億的大制造上市公司平均PE（TT）是399倍，平均B是.7倍，平PS是3.2倍市盈率排名前三的公司是中國船（3倍航發(fā)動（92倍陽光電（78倍；市盈率排名居后的公司是大全能源（5倍、通威股份（8倍、上汽集團(tuán)（1倍。圖：市值大于千億的公司P（M）均值399倍平均值最大值最小值3平均值最大值最小值3.94732806040200P（T） P(F) P(T)Wind,，截至2023/3/3從全球視角看前100市值結(jié)構(gòu)全球市值排名前10上市公司中，市值小于1萬億元的公司數(shù)量23。全球市值排名前10的上市公司市值小于2.5萬億元且大于1萬億元的數(shù)量占比61%；市值大于25萬億元的公司占比16。隨著市值區(qū)間逐步提高，公司數(shù)量銳減，成就更高市值公司的難大幅提升。圖：全球排名前10上市公司市值小于100億元為23家 圖：全球排名前10上市公司市值合計(jì)超過20萬億元16412164123432254637152324000250002300024000220002300021000220001900020000180001900017000180001600017000150001600014000150001300014000120001300011000120001000011000<100000

5 10

20 25只

>2500024000250002300024000220002300021000220001900020000180001900017000180001600017000150001600014000150001300014000120001300011000120001000011000<10000

億元0 200000 400000 600000 8000001000000Bloomberg，，截至2022/12/31，美元兌人民幣匯率6.9514

Bloomberg，，截至2022/12/31，美元兌人民幣匯率匯率6.9514全球排名前00的上市公司中，市值小于萬億的上市公司數(shù)量占比為23，市值占10；市值大于.5萬億的上市公司數(shù)量占比僅有%，而市值占比高達(dá)4。表：全球市值突破萬億美元的公司公司名稱蘋果公司市值（億美元）2069公司總部所在地美國主營業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售個(gè)人電腦、便攜式數(shù)字音樂播放器和移通信工具等沙特阿美1891沙特全球最大的綜合石油和天然氣公司微軟公司1777美國跨國電腦科技公司谷歌1152美國技術(shù)，生命科學(xué)，資本投資和研究Bloomberg，，截至2022/12/31美國在萬億市值區(qū)間的公司中占比高全球市值大于萬億的上市公司僅有4家分別是蘋果公司（PPEIC,$2.T、沙特阿美(UIRBII,$1.9T)、微軟（ITO,$1T谷（PHBETIC$1.T除了沙特阿美是沙特阿拉伯國家石油公司，其余均為美國公司。全球市值排名前00的美國公司市值規(guī)模不斷增長過去十年復(fù)合增速達(dá)到22012年至202年全球市值排名前10的美國公司市值由6萬億美元增長至19萬億美元復(fù)合增速12%，該增速顯著高于法國（7、中國（5）以及瑞士（4圖：美國上市公司占全球p00上市公司市值規(guī)模的67% 圖：全球排名p00美國上市公司數(shù)量上遙遙領(lǐng)先其他,瑞士,3%英國,3%法國,4%沙特阿拉伯7%中國,8%

美國,67%

德加拿香港澳大利愛爾日本阿聯(lián)韓國丹麥印度荷蘭臺灣瑞士英國法國沙特阿拉伯中美

0 10 20 30 40 50 60數(shù)量Bloomberg,，截至2022/12/31 Bloomberg,，截至2022/12/31全球市值排名前00的美國公司相對占比顯著提升22年市值排名前100的公司中，美國市值占比45；2022年底市值排名前100的公司中，美國上市公司市值占比近大于中國內(nèi)（第二名8沙特阿拉（第三名法（第四名4等其他國家及地區(qū)的加總。從數(shù)量上來看，美國上市公司數(shù)量0家，市值占比7，大幅領(lǐng)先于國內(nèi)地（第二名，12家、法國（第三名，5家。表：全球市值前10的公司中信息技術(shù)行業(yè)市值規(guī)模提升速度快（單位：億美元）行業(yè)行業(yè)市值規(guī)模復(fù)合增速（）市值增長2022年 2012年信息技術(shù)7657 1977155781醫(yī)療保健4025 1474112650能源3538 235641282可選消費(fèi)3323 809152504金融2956 26551361通信服務(wù)2970 1190101781必須消費(fèi)2589 19543595工業(yè)1343 46511878原材料313 688-7-365Bloomberg，全球市值排名前0中，信息技術(shù)行業(yè)市值規(guī)模增長，過去十年復(fù)合增速達(dá)到%。在百強(qiáng)公司中，其市值規(guī)模自02年以來增長了57萬億美元。根據(jù)全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（I信息技術(shù)行業(yè)的細(xì)分行業(yè)包括技術(shù)硬件與設(shè)備半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備和軟件與服務(wù)過去十年行業(yè)格局也發(fā)生了變化金融行業(yè)市值占比由19下降至10信息技術(shù)行業(yè)的市值占比由4提升至5%。圖：202年信息技術(shù)市值占比達(dá)到25% 圖：202年信息技術(shù)市值占比14%30%

25%25%

20%20%15%10%5%

15%10%5%0%信醫(yī)能息療源技保術(shù)健

金 通 必 工 原 融 信 須 業(yè) 材 服 消 料 事務(wù) 費(fèi) 業(yè)

0%金 能 必 信 醫(yī) 融 源 須 息 療 消 技 保 費(fèi) 術(shù) 健

可 原 工選 材 業(yè)消 費(fèi)Bloomberg,，截至2022/12/31 Bloomberg,，截至2012/12/31信息技術(shù)行業(yè)在全球市值最高o10公司中占4席。美國上市公司上榜9家，沙特阿拉伯1家（沙特阿美，世界最大的石油生產(chǎn)公司和世界第六大石油煉制商。行業(yè)分布上信息技術(shù)上榜4家，其次是醫(yī)療保健（2家、能源（2家、可選消費(fèi)和金融各僅占1席。表：全球市值排名p0上市公司占4席公司市值（億元）P/E行業(yè)國家蘋果公司146821信息技術(shù)美國沙特阿美136412能源沙特微軟公司122026信息技術(shù)美國谷歌790717信息技術(shù)美國亞馬遜596784可選消費(fèi)美國伯克希爾哈撒韋470222金融美國美國聯(lián)合健康集團(tuán)343726醫(yī)療保健美國強(qiáng)生公司320221醫(yī)療保健美國埃克森美孚31739能源美國維薩303931信息技術(shù)美國Bloomberg，，市值按當(dāng)日匯率（6.9514）換算人民幣，數(shù)據(jù)截至2022/12/31美國資本市場相對成熟市值占P比重高市場從市值占比來看美國上市公司市值是GDP的近2倍，而中國上市公司總市值是GDP的80；從GDP總量來看，美國GDP總量較高，中國與差距不斷縮小。GD美國 GD日GD德國GD中國圖：長期以來，美國上市公司總市值占P的比重高（）圖GD美國 GD日GD德國GD中國250

250000標(biāo) 美國:占GD標(biāo) 美國:占GDP比重 德國:占GDP比重 日本:占GDP比重 韓國:占GDP比中國:占GDP比重150

150000100

10000050,000500001-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-12n, n,回顧大制造公司，如何練就千億市值千億市值大制造板塊公司的數(shù)量合計(jì)為25家，市值加總為5.4萬億。從行業(yè)上看，蓋了新能源車、光伏設(shè)備、電池等新興產(chǎn)業(yè)，航空裝備等國家安全行業(yè)和工程機(jī)械等基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)。千億市值大制造公司成長的四種路徑首先將市值大于千億的大制造上市公司分四類一上市日即超過千億市值二上日超過百億市值且不足千億市值三上市日小于百億市值不斷發(fā)展突破千億四上日小于百億市值，資產(chǎn)重組助力擴(kuò)張。情況一：上市日市值即突破千億的公司受益于以光伏風(fēng)電儲能為代表的新能源行業(yè)景氣度上行晶科能源大全能源上市日市值即突破千億晶科能源是全球最大的組件制造商具有垂直一體化的優(yōu)勢022年月上市之初PTT超過00倍。大全能源是全球硅料的核心供應(yīng)商，221年7月上市時(shí)PETT86倍上市之初適逢新能源行業(yè)高景氣投資者不吝給予高估值而公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，對市值形成支撐。圖：晶科能源、大全能源上市日市值即突破千億億元晶科能源 大全能源2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000Wind,，截至2022/12/31情況二：上市日超過百億市值且不足千億市值公司資產(chǎn)規(guī)模較大上市當(dāng)年總資產(chǎn)已超過百億新業(yè)務(wù)模式打開第二成長曲線上即破百億的主要分為兩類公司，一類是近五年以新能源（車）為代表的新興產(chǎn)業(yè)。1、寧德時(shí)代218年6月上市，上市之初市值70億，隨后憑借行業(yè)龍頭地位和全球新能源車高氣的趨勢站上萬億市值的關(guān)口。、天合光能、匯川技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)景氣上行，市迅速提升另一類是0年前已上市以傳統(tǒng)車企為代表的制造企業(yè)。上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等傳統(tǒng)車企0年前已達(dá)千億市值，同時(shí)代的比亞迪憑借新能源優(yōu)勢，大幅跑贏同行而觸及億市值長城汽車長安汽車等傳統(tǒng)車企進(jìn)入電動化轉(zhuǎn)型后重回千億市值并取得新的突破圖：寧德時(shí)代市值跑贏同期上市的匯川技術(shù) 圖：天合光能和匯川技術(shù)突破千億市值億元 寧德時(shí)代 匯川技術(shù) 天合光能18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

億元 匯川技術(shù) 天合光能 千億2,5002,0001,5001,0005000 Wind,，截至2022/12/31 Wind,，截至2022/12/31圖：比亞迪大幅跑贏傳統(tǒng)車企 圖：傳統(tǒng)車企電動化轉(zhuǎn)型后打開第二成長曲線億元 上汽集團(tuán) 比亞迪 廣汽集團(tuán)

億元 長城汽車 長安汽車12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000 Wind,，截至2022/12/31 Wind,，截至2022/12/31情況三：上市日小于百億市值，不斷發(fā)展突破千億上市之初屬于“小市值”公司（市值小于100億，然而隨著公司不斷發(fā)展，最終公司市值突破千億市值情況三下的千億市值上市公司成長路徑根據(jù)行業(yè)屬性不同我們大致分為2類，、新能源領(lǐng)域的公司，如隆基綠能（21，59億、陽光電源（20，62億、TL中環(huán)（20，3億）等；2、工程機(jī)械行業(yè)的三一重工（20，51億。情況四：上市日小于百億市值，資產(chǎn)重組助力擴(kuò)張通過資產(chǎn)重組的方式公司規(guī)模得到擴(kuò)張1北方華創(chuàng)06年公司由北京七星華創(chuàng)電子股份有限公司和北京北方微電子基地設(shè)備工藝研究中心有限責(zé)任公司戰(zhàn)略重組而成重組完成當(dāng)年市值規(guī)模12億（216年。2、國防軍工行業(yè)的中航沈飛（488億，2017年、航發(fā)動力（564億，214年）在資本運(yùn)作下得到注資，市值騰飛。圖：新能源領(lǐng)域公司的市值隨產(chǎn)業(yè)周期迎來騰飛隆基綠能 億緯鋰能 通威股份 國電南瑞陽光電源晶澳科技陽光電源晶澳科技C中環(huán)恩捷股份3503002502001501005000-0 1-0 1-0 1-0 1-0 1-0 1-0 1-0 1-0 1-0 1-0 2-0 2-0 2-0Wind,，截至2022/12/31圖：200年以來航空千億股市值成長兩次騰飛 圖：200年以來三一重工數(shù)次站上千億市值（億）250200150100500

中航沈飛 航發(fā)動力

450400350300250200150100500

三一重工 估值（右軸）

2002001001005.0001-1 1-1 1-1 1-1 1-1 2-1 2-1

1-11-11-11-11-12-12-1Wind,，截至2022/12/31 Wind,，截至2022/12/31特征一：高成長，利潤高增與估值提升凈利潤高速增長近5年凈利潤不斷提升則市值不斷突破前高如TL中環(huán)業(yè)績兌現(xiàn)凈利潤不斷突破前值；某個(gè)階段估值是也是重要驅(qū)動因素。利潤增速是重要驅(qū)動因素市值突破千億市值的當(dāng)期凈利潤增速往往較高凈利潤增速放緩市值發(fā)生回落億緯鋰能凈利潤單季度同比增速自220年6月扭頭向上至221H1到達(dá)高點(diǎn)，期間市值隨之不斷上漲，突破前高。圖：207年以來，市值大于千億公司的凈利潤與市值同向變化凈利潤：億元2012017/12312018/12312019/12312020/12312021/12312022/9302965 市值（右軸）（億元）2235211421652243193620241730155415071643160614471436134912461482117915391053773650695304201329 407650470321510486140234150272 1531684633129134

市值：億元3,50020015010050

3,0002,5002,0001,5001,0005000C中環(huán)

恩捷股

晶澳科

三一重

通威股

陽光電

0億緯鋰能nd,圖：億緯鋰能市值隨凈利潤同比增速轉(zhuǎn)負(fù)而回落（M，右軸） 市值億） 單季度.凈利潤同比（，右軸）3,0002,5002,0001,5001,0005000

8007006005004003002001000500)17-117-517-918-118-518-919-119-519-920-120-5

20-921-121-521-922-122-5

100)Wind,，截至2022/12/31特征二：大行業(yè)，國際化經(jīng)營的全國龍頭千億市值的大制造公司的特征，、通常為大行業(yè)分類的龍頭企業(yè)，企業(yè)規(guī)模在行業(yè)內(nèi)位于第一梯隊(duì)，市場占有率高且形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，如三一重工是工程機(jī)械行業(yè)的頭企業(yè)，主要有混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械、起重機(jī)械等全系列產(chǎn)品。市場占有率高，三一混凝土機(jī)械穩(wěn)居世界第一，大噸位起重機(jī)械、履帶起重機(jī)械、樁工機(jī)械、成套路面機(jī)械連續(xù)多年穩(wěn)居中國市場占有率第一；、公司有廣闊的市場空間。公司所處行業(yè)的市場空間較大、價(jià)值量大且天花板高。通常經(jīng)營范圍為全球性的公司，行業(yè)的天花板高，如寧德時(shí)代動力電池供應(yīng)全球，涵蓋北美、歐洲等海外市場，全球份額占比高。、國際化。面向全經(jīng)營，在海外有對標(biāo)企業(yè)，如三一重工可對標(biāo)卡特彼勒（.N圖：目前卡特彼勒市值是三一重工的5倍單位：億元，人民幣 市值-卡特彼勒 市值-三一重100008000600040002000011-03 12-03 13-03 14-03 15-03 16-03 17-03 18-03 19-03 20-03 21-03 22-03 23-03Wind,，截至2023年3月20日特征三：高景氣，契合時(shí)代發(fā)展的主題以光伏、儲能為代表新能源設(shè)備高景氣行業(yè)在千億市值公司中占比過半。在25家大制造千億市值公司中，光伏、儲能等新能源設(shè)備相關(guān)企業(yè)占比6（9家，其次是新能車的企業(yè)占比2（8家。全球經(jīng)濟(jì)向綠色增長轉(zhuǎn)型提升對新能源的需求，而國內(nèi)“雙碳”目標(biāo)推動了新能源行業(yè)的高景氣。全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策支持指向時(shí)代展的趨勢，促成新能源行業(yè)的井噴。圖：光伏、儲能等新能源設(shè)備等企業(yè)占千億市值公司數(shù)量的比重超過50%軌交設(shè)備4%工控設(shè)備4%電網(wǎng)自動化設(shè)4%

航海裝備4%工程機(jī)械整機(jī)4%電動乘用車4%

逆變4%

光伏電池組件16%綜合乘用車16%電池化學(xué)品 4%底盤與發(fā)動機(jī)系統(tǒng)4%

硅料硅片12%航空裝備Ⅲ半導(dǎo)體設(shè)4%

鋰電池 8%8%Wind,，截至2022/12/31大制造龍頭組合及“小而美”組合此前大制造系列報(bào)告二我們推薦了中國大制造的中國力量推薦了大型央國企這我們結(jié)合全球?qū)?biāo)、全市場市值分布、千億市值特征，提醒投資者關(guān)注大、中、小組合。大制造領(lǐng)域全球產(chǎn)生了大市值及市值成長大的對標(biāo)行業(yè)如下汽車整車及零部件業(yè)控制工業(yè)氣體檢測服務(wù)工程機(jī)械半導(dǎo)體設(shè)備科學(xué)儀器國防軍工機(jī)器人托車光伏風(fēng)電鋰電設(shè)備電力設(shè)備新能源材料我們特別推薦及關(guān)注在這些領(lǐng)域的這些已經(jīng)成長為國內(nèi)龍頭并且市值有望逐漸接近縮小與國際龍頭公司的市值差距復(fù)制巨頭成長的歷史同時(shí)特別推薦及關(guān)注這些行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上“小而美公司雖起步于小市值有望成為中國龍頭或者有望跟隨巨頭起舞成長為產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分市場龍頭。242527468437417242527468437417230 2492211181林德PE202E203E 204E203E202E204E歸母凈利潤（億元）營收（億元203E202E市值(億元)公司龍頭細(xì)分行業(yè)龍頭領(lǐng)域空氣化工 364 833 918 972 150 175 193 25 21 19172125231916190172125231916190160135388國內(nèi)龍頭 杭氧股份小而美

凱美特氣 97 9 13 17 2 4 5 43 27 19192123268245226221 222219液化空氣 517全球龍頭3192123268245226221 222219液化空氣 517全球龍頭31工業(yè)氣體2033655321712999僑源股份222326555247525501469126SS股份全球龍頭32檢測服

平均估值 23 21 20國內(nèi)龍頭國內(nèi)龍頭全球龍主機(jī)33工程機(jī)械零部件叉車高空作平臺全球龍華測檢測 375卡特彼勒 853三一重工 132恒立液壓 824杭叉集團(tuán) 146534048438415763 76426 447912 10395 109180 209950363251012552842812145901053314411721331433151630122614132510浙江鼎力242597184121417211714應(yīng)用材料542174178167430407381131314國內(nèi)龍頭 北方華創(chuàng) 111 146 196 251 20 28 38 59 43 32474768106643322315274拓荊科技U薄膜沉設(shè)備34半導(dǎo)體備

刻蝕設(shè)備 中微公司 604 46 61 80 11 14 18 54 42 33436184322261913145芯源微涂膠顯設(shè)備C436184322261913145芯源微涂膠顯設(shè)備CP設(shè)備 華海清科 240 17 27 35 4 7 9 56 36 27去膠設(shè)備 北方華創(chuàng) 111 去膠設(shè)備 北方華創(chuàng) 111 146 196 251 20 28 38 59 43 32

萬業(yè)企業(yè) 170 15 20 25 5 6 7 35 28 24平均估值 64 46 34賽默飛世爾1435306317336485641713312321全球龍頭安捷倫29145349052491117128332623丹納赫133521120722848351756328262435科學(xué)儀器平均估值302523國內(nèi)龍頭聚光科技153445567234935135小而美泰林生物39457112433123平均估值1624129Wind，Bloomberg，，數(shù)據(jù)截至2022/12/31領(lǐng)域龍頭細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域龍頭細(xì)分行業(yè)頭市值營收（億元）歸母凈利潤（億元）PE公司 億元公司 億元西門子 544202E508203E567204E588202E380203E513204E589202E14203E11204E9ABB 396194216212227214229171817艾默生電 90510510012016216526191936工業(yè)控

氣平均估值191615全國龍頭匯川技術(shù)188235304390425470443427禾川科技71111522223472921雷神技術(shù) 100845雷神技術(shù) 1008450500546457509571222018全球龍頭諾斯洛普格魯門57524626627126422824922252337國防軍工BAE219175194209132147154171514平均估值 15 36 20航天科技 65國內(nèi)龍頭中國船舶 996 638 776 918 11 27 63 92 36 16平均估值 92 36 16發(fā)那科 215419422419898484242626全球龍頭安川655277278283222524292627ABB 396 194 216 212 227 214 229 17 18 1738機(jī)器

洛克希洛克希德·馬丁854446440464295459461291918波音波音783448541622-4866280-1811828通用動力 通用動力 467265286305228245281211917機(jī)器人埃斯頓 188 39 機(jī)器人埃斯頓 188 39 51 66 2 3 4 103 62 43諧波減速綠的諧波 163 6 8 12 2 3 4 70 51 37202720273911861108971216器RV減速雙環(huán)傳動39摩托車全球龍頭39摩托車全球龍頭雅馬哈 536 114 125 125 88 83 86 6 6 6國內(nèi)龍頭錢江摩托 87 57 72 90 5 6 7 19 15 12Wind，Bloomberg，，數(shù)據(jù)截至2022/12/31表：光伏、風(fēng)電、鋰電設(shè)備、電力設(shè)備領(lǐng)域全球龍頭、國內(nèi)龍頭及“小而美”公司龍頭細(xì)分行 市值 營收（億元） 歸母凈利潤（億元） PE領(lǐng)域 業(yè)龍頭 公司 億元 202E 203E 204E 202E 203E 204E 202E 203E 204E第一太陽112176231309-94379-102614能光伏設(shè)備阿特斯1765176901526邁可晟太5872107-16-6陽能平均估值-1026143.0光伏光伏組件隆基綠能324120158186147192238221713硅片設(shè)備晶盛機(jī)電832104142173273745302218電池設(shè)備邁為股份717467410891523784732硅料設(shè)備雙良節(jié)能24215424230412212920118組件設(shè)備奧特維3103551666912493325小而美羅博特科581116210121364826維斯塔斯201106109133-87657-2336636風(fēng)電設(shè)備通用電氣625518422455198151266324224中國龍頭金風(fēng)科技46547451758235425013119主機(jī)明陽智能57429637544242516214119三一重能348117166217172329201512運(yùn)達(dá)股份1041852192507810161311塔筒管樁天順風(fēng)能273851431831018塔筒管樁天順風(fēng)能27385143183101823281512大金重工2305711016861423381610海力風(fēng)電1901953863914542214軸承新強(qiáng)聯(lián)1763142546912292015漂浮式風(fēng)亞星錨鏈85漂浮式風(fēng)亞星錨鏈85162026223533930配套升降中際聯(lián)合5491316234241714平均估值2918143.2電力通用電氣全球龍頭ABB625396518194422216455212198227151214266229321742182417設(shè)備平均估值253020國內(nèi)龍頭國電南瑞164486557633677891252118Wind，Bloomberg，，數(shù)據(jù)截至2022/12/31表：汽車及汽車零部件、新能源材料領(lǐng)域全球龍頭及國內(nèi)龍頭整車整車特斯拉 2687549700907855941136312920零部件 電裝 319 311 316 348 156 170 223 20 18 14平均估值262417比亞迪741408606771142252358533021拓普集團(tuán) 646 166 230 299 17 25 33 37 26 19文燦股份 1525470894694124173.3汽車立中集團(tuán) 15321928134561116261410及零部件國內(nèi)龍頭三花智控 762214266324233037332621愛柯迪1614253666810282117中國重汽 17434343855561014291813華陽集團(tuán) 158 59 77 98 4 6 8 38 27 20上海沿浦43122737123612112小而美雷迪克217912112181512平均估值 36 22 16LG新能源 56013518024940871251406545全球龍頭 松下147422417422148109134101311三星SI 214 100 124 153 104 114 138 20 19 15PE202E 203E 204E203E202E204E歸母凈利潤（億元）營收（億元203E202E市值億元公司龍頭細(xì)分行業(yè)龍頭領(lǐng)域3.4新源材料

平均估值 57 32 24光伏材料通威股份 177 120 149 168 277 光伏材料通威股份 177 120 149 168 277 224 225 6 8 8特變電工 77特變電工 778 791 910 998 138 147 142 6 5 5平均估值 6 7 7Wind，Bloomberg，，數(shù)據(jù)截至2022/12/31大制造“龍頭”組合，對標(biāo)世界一流寧德時(shí)代：全球鋰電王者，動力儲能量利齊升（）核心邏輯動力電池技術(shù)份額全面領(lǐng)先全球龍頭地位穩(wěn)固202年全球電車電動化滲透率未來歐美市場高增+單車帶電量成為動力電池需求核心驅(qū)動力。公司2022年實(shí)現(xiàn)裝機(jī)192W，全球市占率達(dá)，全面覆蓋各大車企并深度綁定特斯拉等核心車企，公司在良率品質(zhì)新技術(shù)出海布局方面全面領(lǐng)先遠(yuǎn)期來看國內(nèi)市占率預(yù)計(jì)達(dá)45全球份額有望保持在40。儲能電池快速放量，戰(zhàn)略合作國內(nèi)外核心儲能客戶。碳中和背景下風(fēng)光裝機(jī)占比提升儲能需求星辰大海，2年全球儲能電池出貨12.7，同比增長04.3，中美大儲、歐洲戶儲帶動下預(yù)計(jì)儲能保持高速增長公司22年出貨同比高增全球份額第一占比約40，在國內(nèi)與國家能源集團(tuán)國電投等達(dá)成戰(zhàn)略合作在海外與tera等國際前十大儲能客戶展開深入合作公司通過技術(shù)合作合資建廠戰(zhàn)略入股等方式深度布局儲能產(chǎn)業(yè)鏈充受益賽道紅利。產(chǎn)能規(guī)劃明晰出海布局領(lǐng)先海外市占率有望持續(xù)提升公司目前全球共計(jì)十三大生產(chǎn)基地202年上半年產(chǎn)能14W現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃超90W在歐（德國匈牙利）規(guī)劃超14Wh目前德國工廠一期已經(jīng)投產(chǎn)，在印尼打造動力電池產(chǎn)業(yè)鏈，在美國市場通過服務(wù)支持手段合作福特，公司全球產(chǎn)能布局領(lǐng)先，支撐海外份額持續(xù)提升。供應(yīng)鏈布局完善原材料降價(jià)盈利能力大幅修復(fù)公司以廣東邦普為核心主體不斷化正極正極前驅(qū)體鋰電回收鎳礦鋰礦的布局在其他材料通過合資戰(zhàn)略協(xié)議等方式保量降本通過產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局盈利能力大幅領(lǐng)先同業(yè)動力端受車企降價(jià)和碳酸鋰價(jià)格高位影響，儲能端受原材料漲價(jià)和交付周期影響，2年盈利能力承壓，伴隨四大主材碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入下行通道，公司23年盈利能力將迎來顯著修復(fù)。與市場觀點(diǎn)的差異市場擔(dān)心近年來新能源汽車市場發(fā)展迅速競爭激烈動力電池行業(yè)內(nèi)競爭同樣激烈眾多企業(yè)通過收購兼并轉(zhuǎn)型等方式進(jìn)入鋰電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐迅速激烈競爭下擠掉司市場份額，另外，市場價(jià)格逐漸走低，壓縮利潤空間。我們認(rèn)為動力電池行業(yè)集中度較高且存在較大的行業(yè)壁壘競爭主要集中在二三企業(yè)而公司動力電池裝車市占率連續(xù)五年全球第一與其他企業(yè)份額差距明顯龍頭地穩(wěn)固公司體量大規(guī)模效應(yīng)明顯客戶合作深入供應(yīng)鏈控制能力優(yōu)秀原材料議價(jià)能強(qiáng)，電池價(jià)格走弱利潤空間依舊巨大。催化劑1海外工廠落地進(jìn)程加快2碳酸鋰價(jià)格下降超預(yù)期3海外儲能渠道布局超預(yù)期。隆基綠能：光伏組件龍頭供應(yīng)商，成本優(yōu)勢技術(shù)儲備全面領(lǐng)先關(guān)鍵假設(shè)光伏硅片上游硅料等原材料供需關(guān)系緩解公司低非硅成本技術(shù)優(yōu)勢顯著硅片盈能力回升;光伏組件：原材料供給增加，成本下降，利潤空間提升；B、T等電池新技術(shù)突破提供技術(shù)紅利，電池轉(zhuǎn)化效率占據(jù)領(lǐng)先地位有別于市場的認(rèn)知：光伏新技術(shù)全面布局海外銷售穩(wěn)步擴(kuò)市場認(rèn)為：公司組件業(yè)務(wù)起步較晚，光伏組件海外布局不足。我們認(rèn)為：公司通過收購樂葉進(jìn)軍組件業(yè)務(wù)后，產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，同時(shí)加大技術(shù)投入電池轉(zhuǎn)化效率領(lǐng)先，技術(shù)投入和儲備領(lǐng)先同業(yè)；隨著023年美國對于國內(nèi)組件相關(guān)限制政策邊際松動，公司有望憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和銷售渠道進(jìn)一步擴(kuò)大海外銷售收入占比。催化劑:硅料價(jià)格超預(yù)期下跌；電池新技術(shù)落地速度超預(yù)期；新增光伏裝機(jī)容量超預(yù)期。三一重工：中國工程機(jī)械龍頭，國際化、電動化和數(shù)字化助力走向全球龍頭關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動因素1穩(wěn)增長基建投資力度加強(qiáng)形成實(shí)物工作量房地產(chǎn)調(diào)控邊際改善海外需求盛，三一重工海外市場份額持續(xù)提升；3）電動化產(chǎn)品逐步推向市場，市場份額持續(xù)領(lǐng)先。我們與市場不同觀點(diǎn)市場認(rèn)為：國內(nèi)工程機(jī)械進(jìn)入下降周期，公司短期業(yè)績承壓，投資吸引力不強(qiáng)；我們認(rèn)為公司股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)國內(nèi)下降周期的預(yù)期短期工程機(jī)械月度數(shù)據(jù)有望邊際善，長期國際化、電動化和數(shù)字化助力公司由中國龍頭走向全球龍頭。挖機(jī)銷量2022年7月轉(zhuǎn)正，8月持平，9月增長5，10月增長8.1%，向上拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)，2024行業(yè)需求邊際有望改善；國際化電動化和數(shù)字化助力公司由中國龍頭走向全球龍頭國際化201年公司實(shí)現(xiàn)國際銷售收入28億元同比大幅增長76電動化221年公司完成開發(fā)4款電動產(chǎn)品上市電動產(chǎn)品0款電動化工程車輛產(chǎn)品銷量破千臺銷售額近0億元市場份額均居行業(yè)第一；數(shù)字化：2021年推進(jìn)22家燈塔工廠建設(shè)，累計(jì)已實(shí)現(xiàn)4家燈塔工廠成達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能提升70、制造周期縮短50，工藝整體自動化率大幅提升。股價(jià)催化劑：）工程機(jī)械月度銷量增幅邊際擴(kuò)大；2）海外收入增長超預(yù)期毛利率逐季提升。北方華創(chuàng)：如何看待北方華創(chuàng)的市值成長空間關(guān)鍵假設(shè)1)下游半導(dǎo)體晶圓廠大幅擴(kuò)產(chǎn)公司半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)銷售進(jìn)展順利公司半導(dǎo)體設(shè)備技術(shù)實(shí)力向美國龍頭應(yīng)用材料逐步接近。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場擔(dān)心半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的周期性波動對于公司估值的影響公司估值較高短期值成長空間有限。我們認(rèn)為參考海外半導(dǎo)體設(shè)備龍頭走勢應(yīng)弱化行業(yè)周期性對半導(dǎo)體設(shè)備龍頭估值影響；公司相對海外龍頭應(yīng)用材料市值被低估，市值有向上提升空間。股價(jià)上漲催化因素半導(dǎo)體晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速半導(dǎo)體設(shè)備重大訂單落地公司半導(dǎo)體先進(jìn)制程設(shè)備再突破。L中環(huán)：工業(yè).0引領(lǐng)制造方式變革，硅片龍頭乘風(fēng)破浪關(guān)鍵假設(shè)1)光伏硅片022204年出貨量分別685W120W75單W不含稅價(jià)格分別074元、0.5元、035元；單W成本分別0.8元、0.3元、0.5元。）公司半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)、銷售進(jìn)展順利。2光伏組件202204年出貨量分別615W25出貨均（含稅分別1.80元、155元、1.5元；毛利率分別8、0、12。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場認(rèn)為：硅片環(huán)節(jié)新增擴(kuò)產(chǎn)體量較大，板塊盈利能力存在下行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為市場顯著低估了210N型時(shí)代硅片環(huán)節(jié)的技術(shù)壁壘和管理難度同時(shí)高純英砂供給長期緊平衡限制硅片有效產(chǎn)出硅片龍頭盈利能力有望超預(yù)期從成本曲線角度來看，公司在硅料使用、技術(shù)工藝、生產(chǎn)效率、坩堝保供等方面優(yōu)勢明顯，成本優(yōu)勢在已經(jīng)驗(yàn)證并有望在31進(jìn)一步拉大從競爭格局角度看根據(jù)目標(biāo)出貨量測算硅片市場份額過半掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)隨著下游對20N型硅片的需求大幅提升公司領(lǐng)先優(yōu)勢將進(jìn)一步拉大。股價(jià)上漲催化因素全球光伏裝機(jī)超預(yù)期；20硅片市場份額加速提升；N型電池滲透率加速提升。晶科能源：垂直一體化產(chǎn)能優(yōu)勢顯著，N型OPon超額收益兌現(xiàn)關(guān)鍵假設(shè)TPcon上游硅料產(chǎn)能釋放成本下降疊加一體化優(yōu)勢利潤空間提升N型電池化效率領(lǐng)先充分享受新產(chǎn)品溢價(jià)帶來的超額收益產(chǎn)能布局進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模及市占率領(lǐng)先；儲能：儲能光伏協(xié)同，提供利潤增長點(diǎn)；借力光伏渠道布局，儲能產(chǎn)品穩(wěn)步推廣有別于市場的認(rèn)知：公司Pon電池組件溢價(jià)難以長期維持市場認(rèn)為公司為TPon電池產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)先企業(yè)當(dāng)前國內(nèi)市場享受.050.7元W左右的產(chǎn)品溢價(jià)未來隨著其他電池組件企業(yè)擴(kuò)張Pon產(chǎn)能公司產(chǎn)品高盈利情況難以維持。我們認(rèn)為公司作為一體化組件龍頭公司TPon電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度領(lǐng)先海外市場維持高市占率未來隨著多晶硅成本進(jìn)一步下降和海外市場持續(xù)拓展的驅(qū)動下維持高盈利能力催化劑硅料價(jià)格超預(yù)期下跌；Ton行業(yè)供給新增不及預(yù)期；新增光伏裝機(jī)容量超預(yù)期。億緯鋰能：鋰電平臺型龍頭，儲能、大圓柱電芯快速放量核心邏輯460大圓柱全球領(lǐng)先布局，已獲一線車企認(rèn)可。40大圓柱電池具備高安全性和高能量密度的雙重優(yōu)勢，在特斯拉的引導(dǎo)下大圓柱電池有望快速應(yīng)用。公司0年圓柱電池制經(jīng)驗(yàn)下，為國內(nèi)率先掌握三元大圓柱電池技術(shù)的廠商之一，22年推出的4690大圓柱電能量密度達(dá)30W/，實(shí)現(xiàn)9分鐘快充，公司大圓柱產(chǎn)品已獲得寶馬等國內(nèi)外一流車企客戶認(rèn)可。動儲布局加速全球儲能電芯出貨前三公司動力電池產(chǎn)能建設(shè)已形成一定規(guī)模已建成了方形磷酸鐵鋰、大型軟包三元、方形三元等產(chǎn)線，產(chǎn)能按計(jì)劃不斷推進(jìn)，22年1月公司動力電池裝車5.9，同比增加1.3%，擠進(jìn)全球前十。公司儲能領(lǐng)域全球領(lǐng)先與國內(nèi)電信運(yùn)營商龍頭、電網(wǎng)龍頭展開深度合作，在家儲、工商業(yè)儲能領(lǐng)域積累沃太能源、固德威等知名客戶根據(jù)Pinoik數(shù)據(jù)202年全球儲能鋰電池出貨達(dá)14.7同比增長20.3%，其中億緯鋰能占比約7，全球第三。出海步伐快馬加鞭供應(yīng)鏈穩(wěn)定保障歐洲等海外市場電動化進(jìn)程開始加速對動力池需求大幅提升公司積極布局海外電池產(chǎn)能規(guī)劃在馬來西亞匈牙利等地投建動力電池制造廠進(jìn)一步擴(kuò)大公司動儲產(chǎn)能促進(jìn)公司完善全球化產(chǎn)業(yè)布局公司對一些重要的鋰礦、鎳礦M和A的供應(yīng)商進(jìn)行投資并和上游企業(yè)華友鈷業(yè)恩捷股份德方納米貝特瑞等積極協(xié)作實(shí)現(xiàn)一體化布局，保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。與市場觀點(diǎn)的差異市場擔(dān)心公司直接材料成本占比較大碳酸鋰等原材料價(jià)格影響公司盈利水平電業(yè)務(wù)盈利承壓。我們認(rèn)為公司通過與上游企業(yè)積極合作逐步實(shí)現(xiàn)一體化布局對于成本的控制能力進(jìn)一步提高原材料成本波動對盈利的影響有望平緩另外電池級碳酸鋰價(jià)格下跌公盈利能力將持續(xù)修復(fù)。催化劑：1）大圓柱電池應(yīng)用快速推進(jìn)；）新能源汽車市場需求擴(kuò)大；）海外產(chǎn)能擴(kuò)張速度快；4）與整車廠合作進(jìn)一步深化。晶澳科技“一體兩翼”全面布局，N型組件增效顯著關(guān)鍵假設(shè)N型電池：TPon電池產(chǎn)能加速落地，TPon電池享受行業(yè)紅利期，為公司一體化組件盈利貢獻(xiàn)超額利潤；產(chǎn)能：203年產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃加速落地，在硅料下行周期中把握裝機(jī)需求爆發(fā)窗口期進(jìn)一步擴(kuò)大公司市場份額。有別于市場的認(rèn)知：垂直一體化布局+電池轉(zhuǎn)換效率領(lǐng)先+出貨量穩(wěn)居前列。市場認(rèn)為硅料價(jià)格仍是制約公司一體化業(yè)務(wù)的主要因素減值風(fēng)險(xiǎn)和成本壓力對公司2023年盈利能力帶來不確定性。我們認(rèn)為：203年，隨著硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放，其不再是制約行業(yè)發(fā)展和公司成本的素且硅料產(chǎn)能釋放之后帶來的價(jià)格下降有望刺激終端需求超預(yù)期釋放公司作為行業(yè)龍有望憑借優(yōu)秀的成本管控和TPon新增產(chǎn)能維持高盈利水平。催化劑:儲能業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期通過與海博思合作帶動其組件銷售量增長及開拓儲能市場業(yè)務(wù)提升公司盈利能力；TPn產(chǎn)能落地超預(yù)期。航發(fā)動力：航空發(fā)動機(jī)龍頭，持續(xù)高增長可期關(guān)鍵假設(shè)1)以殲20為代表的我國先進(jìn)殲擊機(jī)“十四五期間快速放量公司三代大推渦扇可大量裝備；2）以直20為代表的0噸級通用戰(zhàn)術(shù)直升機(jī)“十四五”快速上量，公司先進(jìn)渦軸發(fā)動機(jī)持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)；3）梟龍戰(zhàn)機(jī)、四代中型殲擊機(jī)需求平穩(wěn)增長，公司三代中推到應(yīng)用并在產(chǎn)線竣工后穩(wěn)定供應(yīng)4“實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練背景下在役軍用發(fā)動機(jī)損耗加劇類型先進(jìn)發(fā)動機(jī)維修保障業(yè)務(wù)需求增長。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場擔(dān)心我國各類型軍用飛機(jī)增長有限對航空發(fā)動機(jī)的拉動也有限擔(dān)心我國航產(chǎn)業(yè)發(fā)展晚技術(shù)水平不高先進(jìn)發(fā)動機(jī)市場被進(jìn)口發(fā)動機(jī)占據(jù)主要著眼發(fā)動機(jī)新機(jī)集成交付需求。我們認(rèn)為百年未有變局下世界主要大國力量發(fā)生深刻變化國防裝備行業(yè)迎來黃增長期?；谥忻篮娇昭b備數(shù)量、質(zhì)量的雙重巨大差距，我們預(yù)估未來5年我國航發(fā)產(chǎn)年均整機(jī)規(guī)模超100億復(fù)合增速超15220年中國GDP為美國同期的70歐盟英國同期的2，公司作為我國軍用航發(fā)壟斷企業(yè)，20年軍用航發(fā)營收約為同期美國公司的30歐洲公司的50簡單對比中短期內(nèi)在軍用航發(fā)拉動下的營收增長空間大公代表性產(chǎn)品三代小涵道比大推渦扇10從180年代開始研制205年左右批量裝備飛機(jī)，飛行時(shí)間積累，可靠性的提升。前后歷經(jīng)40余年，技術(shù)成熟、穩(wěn)定性高，可用于裝備主型號三四代殲擊機(jī)航發(fā)集團(tuán)成立兩機(jī)專項(xiàng)實(shí)施國家空前高度重視各類型發(fā)動機(jī)的研制和產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)三代中推產(chǎn)線竣工先進(jìn)渦軸發(fā)動機(jī)成熟穩(wěn)定大型飛機(jī)用大涵道比大推或于十四五內(nèi)將迎來突破美國通用美國普惠英國羅羅三大航發(fā)巨頭近三年來維修保障業(yè)務(wù)在航發(fā)業(yè)務(wù)總營收中的占比約為4061。維修保障業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山。我國“面聚焦備戰(zhàn)打仗背景下實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練帶來各類型發(fā)動機(jī)損耗加劇換發(fā)頻率增加維修保環(huán)節(jié)的高利潤將對公司業(yè)績增長帶來新動能。股價(jià)上漲催化因素殲擊機(jī)用四代小涵道比大推力發(fā)動機(jī)軍用大型飛機(jī)用的大涵道比大推力發(fā)動機(jī)技術(shù)破；外貿(mào)戰(zhàn)機(jī)梟龍國際市場、四代中型殲擊機(jī)進(jìn)展超出預(yù)期；周邊安全局勢緊張加劇。天合光能“10N型”路線一馬當(dāng)先，多元化業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)關(guān)鍵假設(shè)硅片一體化布局加速落地，TPon電池量產(chǎn)效率穩(wěn)步提升；儲能業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期盈利能力快速提升。有別于市場的認(rèn)知產(chǎn)能快速擴(kuò)張+N型一體化程度加速提升多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。市場認(rèn)為公司硅片產(chǎn)能占比低影響盈利能力TPn電池組件溢價(jià)水平可能在供給充分之后顯著降低。我們認(rèn)為公司N型20產(chǎn)品相較于其他一體化公司具備更高的效率和更低的通量成本；）公司在東南亞有6W+電池組件產(chǎn)能，硅片產(chǎn)能也逐步落地，海外市場供應(yīng)能力增強(qiáng)公司擬增強(qiáng)N型硅片自供能力青海規(guī)劃3W硅片產(chǎn)能一體化程度提高司有望憑借N型210電池組件海外產(chǎn)能布局一體化程度提高三方面優(yōu)勢獲得更低的制成本優(yōu)勢和更高的競爭能力，盈利有望產(chǎn)期保持高位。催化劑:硅料價(jià)格超預(yù)期下跌；Ton行業(yè)供給新增不及預(yù)期；新增光伏裝機(jī)容量超預(yù)期。中航沈飛：戰(zhàn)斗機(jī)龍頭，業(yè)績高增長可期關(guān)鍵假設(shè)1“十四五迎來我國國防裝備放量增長期國防支出穩(wěn)定增長裝備費(fèi)占比提升航空裝備獲得超配；）空軍：打造以“四代裝備為骨干、三代裝備為主體”的裝備體系，公司產(chǎn)品殲16占據(jù)重要位置3海軍航母數(shù)量繼續(xù)增長公司產(chǎn)品殲15相應(yīng)列裝后續(xù)可能由31接替。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場擔(dān)心我國軍機(jī)數(shù)量增長有限可持續(xù)性存疑對公司營收的拉動也有限公司為傳統(tǒng)國企，運(yùn)營效率較低、業(yè)績提升空間有限，或出現(xiàn)“增收不增利。我們認(rèn)為中國已成長為世界第二大經(jīng)濟(jì)體國防實(shí)力與經(jīng)濟(jì)地位尚不完全匹配海陸空三軍中航空裝備差距最大，各類型軍機(jī)數(shù)量僅為美國的9。在“07建軍百年奮斗目標(biāo)牽引下我們預(yù)“十四五期間航空裝備增速將顯著超越GDP和軍費(fèi)增長軍機(jī)產(chǎn)業(yè)將迎來黃金增長期戰(zhàn)斗機(jī)整機(jī)市場總規(guī)模約550億年均10億復(fù)合增速9公司產(chǎn)品殲16為當(dāng)前我國最先進(jìn)的重型多功能殲擊機(jī)在我國空軍裝備體系中不可或缺殲為當(dāng)前階段我國唯一艦載機(jī)增長確定性強(qiáng)31中型隱身戰(zhàn)斗機(jī)未來應(yīng)用空間廣闊綜合以上我們認(rèn)為公司將“十四五航空裝備放量中顯著受益201年公司關(guān)聯(lián)交易存款限額大增35%至500億關(guān)聯(lián)采購額預(yù)增42財(cái)務(wù)預(yù)算流動資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營性現(xiàn)金流入流出均大增1倍以上配套商航發(fā)動力或已收到大額預(yù)付款諸多因素指示下游強(qiáng)勁需求軍品定價(jià)機(jī)制改革，打開中長期盈利空間“均衡生產(chǎn)”助推產(chǎn)能充分釋放，疊加產(chǎn)品放量“規(guī)模效應(yīng)公司毛利率有望進(jìn)一步提升大額預(yù)付款下財(cái)務(wù)狀況優(yōu)化十年期股權(quán)激勵，激發(fā)企業(yè)活力奠定中長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)4大因素疊加并參考國外國防主機(jī)企業(yè)凈利率，我們認(rèn)為公司盈利能力尚有較大提升空間。股價(jià)上漲催化因素公司第四代鶻鷹戰(zhàn)斗機(jī)正式定型大額預(yù)付款經(jīng)公司財(cái)務(wù)報(bào)表等驗(yàn)證公司中長期股激勵穩(wěn)健推行；周邊安全局勢緊張程度加劇。恒立液壓：工程機(jī)械筑底向上，多元化打造新增長極關(guān)鍵假設(shè)1)222年2024年中國挖機(jī)行業(yè)（含出口）銷量增速為24、5%、31，203年挖機(jī)銷量見底。202年公司挖機(jī)油缸約0%直接出口，在全球龍頭卡特彼勒配套中占比較高，由于卡特全球業(yè)務(wù)相對平穩(wěn)，該部分業(yè)務(wù)受國內(nèi)周期波動影響較小。2222年公司國內(nèi)挖機(jī)油缸市占率約52（不計(jì)直接出口油缸挖機(jī)泵市占率約，挖機(jī)閥市占率約31挖機(jī)馬達(dá)市占率約6023024年挖機(jī)油缸市占率保持穩(wěn)定挖機(jī)泵閥由于中大挖市占率有所提升，總體穩(wěn)中有升，挖機(jī)馬達(dá)總體市占率上行。3）非挖業(yè)務(wù)中，高空作業(yè)平臺保持較高景氣度，22年224年高空作業(yè)平臺增速為23、3%、24；222年農(nóng)機(jī)泵閥貢獻(xiàn)約25億元收入，203年2024年快速放量，增速分別為10%，54。我們與市場的觀點(diǎn)的差異我們認(rèn)為：挖機(jī)行業(yè)更新需求逐步見底，疊加出口維持較高增速，挖機(jī)銷量203年望見底工程機(jī)械行業(yè)有望筑底向上公司作為國內(nèi)液壓件配套稀缺龍頭挖機(jī)液壓配套市占率有望進(jìn)一步提升公司挖機(jī)油缸挖機(jī)泵閥馬達(dá)等挖機(jī)配套業(yè)務(wù)有望回暖修復(fù)公司在外資挖機(jī)品牌配套比例較高特別是全球龍頭卡特彼勒挖機(jī)油缸直接出口比例約全球市場較國內(nèi)相對平穩(wěn)疊加泵閥馬達(dá)市占率提升疊加價(jià)格隨著行業(yè)景氣度回暖修復(fù)，公司抗周期能力較強(qiáng)業(yè)績有望修復(fù)向上高空作業(yè)平臺農(nóng)業(yè)機(jī)械配套業(yè)務(wù)等新領(lǐng)域增速較快，極大平滑了周期下行壓力，未來有望持續(xù)提供增長動力，成為新的增長極。股價(jià)上漲催化因素挖機(jī)行業(yè)月度銷量修復(fù)明顯挖機(jī)開工率開工小時(shí)數(shù)提升明顯房地產(chǎn)基建政策好；高空作業(yè)平臺月度銷量超預(yù)期；農(nóng)業(yè)機(jī)械配套超預(yù)期放量。晶盛機(jī)電：光伏半導(dǎo)體設(shè)備、藍(lán)寶石、碳化硅設(shè)備接力增長關(guān)鍵假設(shè)1)下游光伏單晶硅廠家大幅擴(kuò)產(chǎn)；2）公司半導(dǎo)體、C設(shè)備研發(fā)銷售進(jìn)展順利；）藍(lán)寶石在下游消費(fèi)電子行業(yè)得到大規(guī)模應(yīng)用。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場擔(dān)心光伏大硅片擴(kuò)產(chǎn)潮將在未來2年結(jié)束公司中長期業(yè)績增長持續(xù)性存在不定；光伏硅料漲價(jià)、成本上行，下游硅片擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度可能不及預(yù)期。我們認(rèn)為光伏設(shè)備業(yè)務(wù)將穩(wěn)步發(fā)展半導(dǎo)體設(shè)備藍(lán)寶石C業(yè)務(wù)打開公司中長期成長空間從產(chǎn)業(yè)鏈角度看硅片環(huán)節(jié)具備成本傳導(dǎo)能力目前硅片跟隨硅料多次漲價(jià)硅片龍頭仍能維持較高的單瓦凈利行業(yè)利潤不降反升預(yù)計(jì)硅片企業(yè)為搶占市場份額擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不會放緩從擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃來看中環(huán)宣布寧夏6期0W擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃行業(yè)新入玩家上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通高景雙良節(jié)能三一集團(tuán)等紛紛布局或有意進(jìn)入硅片行業(yè)硅片環(huán)節(jié)仍處于景氣周期，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿仍然強(qiáng)烈。股價(jià)上漲催化因素光伏單晶硅行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速半導(dǎo)體設(shè)備重大訂單落地藍(lán)寶石獲更多終端消費(fèi)電產(chǎn)品應(yīng)用。拓普集團(tuán)：九箭齊發(fā)，劍指全球汽配龍頭關(guān)鍵假設(shè)公司ier05模式恰恰最能迎合當(dāng)下新能源車主機(jī)廠需求，提供更好的一站式解決服方案且公司拓展業(yè)務(wù)都是電動化智能化賦能的藍(lán)海市場熱管理系統(tǒng)空懸線控底盤、一體化壓鑄等。公司憑借BS掌握的精密閥泵制造能力可以橫向拓展其他領(lǐng)域，并取得較好的市場額。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場對底盤汽配零部件的壁壘和主機(jī)廠的議價(jià)能力存在擔(dān)心對公司向智能化業(yè)務(wù)發(fā)預(yù)期不明朗。我們認(rèn)為：公司我們認(rèn)為拓普的多元化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略是未來汽車零部件發(fā)展的大勢所趨。股價(jià)上漲的催化因素?zé)峁芾砭€控底盤空懸這些高附加值業(yè)務(wù)訂單持續(xù)突破北美大客戶銷量維持高增速。先導(dǎo)智能：全球鋰電設(shè)備龍頭，平臺戰(zhàn)略助力長遠(yuǎn)發(fā)展核心邏輯2023年新簽訂單有望超市場預(yù)期超預(yù)期關(guān)鍵詞海外儲能整車廠先導(dǎo)智能作為全球鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)，我們初步預(yù)計(jì)223年公司新簽訂單有望達(dá)到30340億元（預(yù)同比增長2530國際化戰(zhàn)略積極推進(jìn)，打造海外鋰電設(shè)備市場的中國名片。據(jù)我們測算，02225歐洲美國占全球鋰電設(shè)備市場分別為232733020年公司國內(nèi)鋰電設(shè)備市場份額4200年公司海外鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)市占率僅為8公司致力于打造非標(biāo)自動化設(shè)備平臺型企業(yè)，非鋰電業(yè)務(wù)有望蓬勃發(fā)展。九大業(yè)務(wù)（鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、C設(shè)備汽車產(chǎn)線、智能物流、氫能設(shè)備、激光加工設(shè)備、電容設(shè)備以及智能工廠解決方案，其中光伏設(shè)備223年訂單有望快速增長。與市場觀點(diǎn)的差異市場低估了鋰電設(shè)備海外市場對總需求的拉動作用根據(jù)我們測算2022025年歐洲美國鋰電設(shè)備市場占全球總需求的比重將分別為23、27、29%、3，海外市場對鋰電設(shè)備總需求的影響程度不斷提升。先導(dǎo)智能作為中國鋰電設(shè)備龍頭公司，有望充分受益于海外鋰電設(shè)備市場增長。催化劑新能源車銷量公布；重要客戶的訂單公布；鋰電池技術(shù)升級帶來設(shè)備的更換需求。明陽智能：海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)龍頭，布局深遠(yuǎn)海漂浮式關(guān)鍵假設(shè)海上風(fēng)電海上風(fēng)電需求增速穩(wěn)定往深遠(yuǎn)海發(fā)展為核心趨勢漂浮式風(fēng)機(jī)應(yīng)用逐步廣。風(fēng)電整機(jī)風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)風(fēng)電資源與風(fēng)電整機(jī)制造銷售協(xié)同半直驅(qū)盈利能力優(yōu)勢顯著有別于市場的認(rèn)知：公司海上風(fēng)電競爭力及獲取資源能力被低估市場認(rèn)為：公司為風(fēng)電整機(jī)企業(yè)低價(jià)競爭下市占率及盈利能力可能有所下滑。我們認(rèn)為：公司在廣東省海上風(fēng)電資源優(yōu)勢顯著，有望持續(xù)獲取海上風(fēng)電場優(yōu)質(zhì)資源憑借資源實(shí)力獲得海風(fēng)訂單海上風(fēng)電市場份額有望持續(xù)上升公司提前布局深遠(yuǎn)海漂浮式隨海風(fēng)往深遠(yuǎn)海發(fā)展有望深度受益。催化劑風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)回升；公司風(fēng)場資源獲取超預(yù)期；海上風(fēng)電發(fā)展及深遠(yuǎn)海趨勢超預(yù)期。石英股份：石英龍頭技術(shù)引領(lǐng)，擁“砂”為王量價(jià)齊升關(guān)鍵假設(shè)2022224年公司高純石英砂銷量為357萬噸022204年公司高純石英砂產(chǎn)品均價(jià)為、、.5萬元噸。我們與市場的觀點(diǎn)的差異市場認(rèn)為公司當(dāng)前高企的產(chǎn)品價(jià)格無法持續(xù)我們認(rèn)為高純石英砂作為光伏單晶硅棒生產(chǎn)的關(guān)鍵耗材沒有其他材料可以起到替代作用需求具有剛性并且以10W對應(yīng)3萬噸高純石英砂需求量來計(jì)算以每噸5萬元計(jì)算單位成本僅0.15元占光硅片成本比重極小下游企業(yè)對其價(jià)格不敏感因此我們認(rèn)為在當(dāng)前供需失衡的情況下并且這情況在越來并不會得到徹底解決，公司產(chǎn)品價(jià)格有望維持高位。海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，會打破當(dāng)前供需緊張局面我們認(rèn)為當(dāng)前全球僅有三家企業(yè)能夠穩(wěn)定量產(chǎn)光伏級的高純石英砂除石英股份外余兩家均為海外企業(yè)光伏砂業(yè)務(wù)僅為其業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的一小部分并且由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈非集中于中國有受歐美政策影響的風(fēng)險(xiǎn)因此海外兩家企業(yè)的國產(chǎn)意愿很弱當(dāng)前供需局難以被打破。股價(jià)上漲的催化因素石英股份主動對其產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行上調(diào)光伏其他原輔料價(jià)格持續(xù)下降海外兩家企業(yè)棄擴(kuò)產(chǎn)等。金風(fēng)科技：風(fēng)機(jī)龍頭資源優(yōu)勢顯著，半直驅(qū)技術(shù)路線轉(zhuǎn)變帶動盈利能力提升關(guān)鍵假設(shè)鋼鐵等大宗：上游原材料價(jià)格相對企穩(wěn)，價(jià)格無較大增長風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電整機(jī)風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)風(fēng)電資源與風(fēng)電整機(jī)制造銷售協(xié)同半直驅(qū)盈利能力優(yōu)勢顯著有別于市場的認(rèn)知：半直驅(qū)帶動盈利能力提升資源優(yōu)勢帶動風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)起市場認(rèn)為：公司風(fēng)電風(fēng)機(jī)盈利能力較差，低價(jià)競爭下市占率可能有所下滑。我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)向半直驅(qū)技術(shù)路線后成本下降通過滑動軸承等新技術(shù)持續(xù)降低成本盈利能力將有顯著提升公司打造風(fēng)電一體化平臺通過風(fēng)電場運(yùn)營業(yè)務(wù)保證現(xiàn)金流及收益布局風(fēng)電運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定現(xiàn)金流。催化劑風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)回升；公司風(fēng)場資源獲取超預(yù)期；公司盈利能力超預(yù)期。三一重能：自產(chǎn)零部件輕量化打造盈利優(yōu)勢，市占率有望持續(xù)提升關(guān)鍵假設(shè)風(fēng)電整機(jī)：成本為行業(yè)核心競爭力，通過降低價(jià)格有望獲取更多訂單。技術(shù)壁壘整機(jī)及零部件具備較強(qiáng)的技術(shù)壁壘其余企業(yè)短期較難復(fù)刻零部件等環(huán)節(jié)造。有別于市場的認(rèn)知：公司一體化布局優(yōu)勢顯著，市占率有望持續(xù)提升；海上風(fēng)及出口有望加速發(fā)展。市場認(rèn)為公司僅布局陸上風(fēng)電不具備海上風(fēng)電生產(chǎn)能力行業(yè)內(nèi)國企偏多公司格策略難以獲得較多訂單。我們認(rèn)為：公司技術(shù)實(shí)力優(yōu)勢顯著，已取得陸上風(fēng)電最大機(jī)型1W下線裝機(jī)，海風(fēng)機(jī)下線不具備技術(shù)問題公司已布局山東海風(fēng)基地海風(fēng)有望加速下線公司零部件一體化布局優(yōu)勢顯著，價(jià)格策略已初見成效，023年中標(biāo)份額已超過20。催化劑:1）風(fēng)機(jī)中標(biāo)份額較高；）海上風(fēng)電產(chǎn)品落地；）盈利優(yōu)勢顯著。華測檢測：綜合性檢測龍頭，內(nèi)生外延促業(yè)績穩(wěn)健高增傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，醫(yī)藥醫(yī)學(xué)、消費(fèi)品測試等新興領(lǐng)域預(yù)計(jì)增速較快。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)環(huán)境檢測業(yè)務(wù)保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先上海實(shí)驗(yàn)室全項(xiàng)通過EC土壤專項(xiàng)能力驗(yàn)證體現(xiàn)公司土壤檢測技術(shù)實(shí)力已有23個(gè)實(shí)驗(yàn)室入圍國家第三次土壤普查公示名錄，為國家第三次土壤普查準(zhǔn)備充分，預(yù)計(jì)23年開始行業(yè)將迎較大機(jī)會。食品板塊大客戶戰(zhàn)推進(jìn)順利，其中化妝品和寵物食品檢測表現(xiàn)突出。新興領(lǐng)域醫(yī)藥醫(yī)學(xué)醫(yī)藥領(lǐng)域通過自建產(chǎn)能合作共建等模式加快發(fā)展建的藥品實(shí)驗(yàn)室已陸續(xù)獲得行業(yè)需求和簽單出資參股猴場為生物醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展提供資源保障等醫(yī)學(xué)領(lǐng)域發(fā)揮優(yōu)勢不斷拓寬服務(wù)范圍并以合資的方式布局細(xì)胞檢測領(lǐng)域預(yù)計(jì)來醫(yī)藥醫(yī)學(xué)板塊將延續(xù)高增態(tài)勢。2）消費(fèi)品測試：汽車電子產(chǎn)品檢測疫情期間逆勢高增已獲國內(nèi)主要新能源廠商認(rèn)可及重要零部件供應(yīng)商訂單持續(xù)受益新能源車行業(yè)高景氣工業(yè)測試：公司雙碳和EG業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，競爭優(yōu)勢顯著。隨著行業(yè)規(guī)范化、成熟化，望充分受益我國碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)驅(qū)動。）貿(mào)易保障：傳統(tǒng)項(xiàng)目優(yōu)勢繼續(xù)保持；擬收購思博100股權(quán)，強(qiáng)化布局半導(dǎo)體檢測領(lǐng)域。內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動加速，加碼布局重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域，持續(xù)推進(jìn)國際化。外延并購：公司202年上半年，公司收購邁格安10股權(quán)完成股權(quán)交割，增強(qiáng)司汽車座椅及被動安全實(shí)驗(yàn)領(lǐng)域?qū)嵙Γ?01年底收購德國易馬0的股權(quán)，業(yè)務(wù)整合穩(wěn)步推進(jìn)中，與國內(nèi)汽車檢測業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。內(nèi)生驅(qū)動：全球范圍內(nèi)擁有實(shí)驗(yàn)室10多間，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)超260個(gè)，上半年新設(shè)7子公司。杭氧股份：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級，邁向工業(yè)氣體龍頭核心邏輯持續(xù)國產(chǎn)替代工業(yè)氣體龍頭基于空分設(shè)備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢管道氣業(yè)務(wù)加速存量運(yùn)營市場份額10，新簽氣體運(yùn)營市場份額近50。預(yù)計(jì)025年底運(yùn)營氣體規(guī)模超00萬方，022225年氣體業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速23，25年氣體業(yè)務(wù)收入占比超過75。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級零售氣體電子特氣高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲線電子大宗國產(chǎn)替代空間廣闊，青島芯恩項(xiàng)目二期有望于222年下半年投入運(yùn)營，此外斯達(dá)半導(dǎo)電氣項(xiàng)目落地標(biāo)志項(xiàng)目加速。特氣市場，公司以稀有氣體切入，有望快速搶占市場份額。公司治理改善股權(quán)激勵授予完成管理層與股東的訴求理順杭州優(yōu)質(zhì)國企煥發(fā)活力。與市場觀點(diǎn)的差異市場認(rèn)為：1）鋼鐵化工行業(yè)需求周期性；2）零售氣價(jià)波動大；3）對電子氣業(yè)務(wù)成性懷疑。我們認(rèn)為：1）下游需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鋰電、半導(dǎo)體、精細(xì)化工等新領(lǐng)域占比提升，對海外氣體市場空間仍非常廣闊；）零售氣價(jià)波動不是投資的主要邏輯，當(dāng)前氣價(jià)處在歷偏低水平，公司通過長協(xié)價(jià)降低波動性；）有望將空分設(shè)備、現(xiàn)場制氣業(yè)務(wù)的優(yōu)勢延伸電子氣領(lǐng)域公司在現(xiàn)場制（高純氮等方面項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富資金優(yōu)勢明顯未來有望為國產(chǎn)替代的領(lǐng)軍者。催化劑新簽氣體項(xiàng)目公布；空分設(shè)備訂單公布；電子特氣項(xiàng)目取得進(jìn)展。東方日升：凈利潤扭虧為盈，HJ、儲能打造長期優(yōu)勢關(guān)鍵假設(shè)JT：技術(shù)領(lǐng)先和產(chǎn)能加碼創(chuàng)造差異化競爭優(yōu)勢。技術(shù)方面，公司異質(zhì)結(jié)peion伏曦組件采用行業(yè)領(lǐng)先多種技術(shù)與專利性能優(yōu)勢明顯產(chǎn)能方面公司近0W的異質(zhì)結(jié)池片產(chǎn)能布局將助力公司搶占市場形成先發(fā)優(yōu)勢。儲能：兼顧國內(nèi)、歐美市場，已購訂單豐富；電芯供應(yīng)無憂，已與海辰儲能簽署三年15Wh電芯供應(yīng)戰(zhàn)略合作協(xié)議戰(zhàn)略協(xié)議。有別于市場的認(rèn)知異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)優(yōu)勢國內(nèi)外儲能業(yè)務(wù)拓展提升盈利能力與值上行空間。市場認(rèn)為公司組件品牌位于第二梯隊(duì)市場競爭力和盈利能力較弱儲能業(yè)務(wù)發(fā)展慢。我們認(rèn)為公司技術(shù)優(yōu)勢明顯所主推的異質(zhì)結(jié)peion伏曦組件采用行業(yè)領(lǐng)先的10μm超薄硅片電池生產(chǎn)，其最穩(wěn)定的溫度系數(shù)和超高的雙面率帶來最高的發(fā)電收益與超低的碳足跡相較于傳統(tǒng)的太陽能電池組件潛在盈利空間巨大儲能業(yè)務(wù)方面公司已成功對國內(nèi)、歐美出貨儲能產(chǎn)品，持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)00W、北美25Wh等多個(gè)標(biāo)桿大項(xiàng)目的交付并在寧?？h擬投建10Wh儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)線這都將為公司帶來新的盈利增長點(diǎn)市場空間，估值均有上行空間。催化劑:T量產(chǎn)效率超預(yù)期伏曦組件銷量超預(yù)期異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)不斷推進(jìn)非硅成本進(jìn)一步降低。埃斯頓：國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭，中國“發(fā)那科”正在崛起關(guān)鍵假設(shè)1)假設(shè)公司機(jī)器人市占率穩(wěn)步提升每年按05%1的速度提升自（不含OS）2025年市占率達(dá)78；預(yù)計(jì)工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)2012023年增速分別為85、26、0%。219203年復(fù)合增速約32（220年工業(yè)機(jī)器人銷量增速約9S整合成功按并購時(shí)業(yè)績承諾測算預(yù)計(jì)S營收2021222年同比增長8%/21%。