中國汽研 -技術服務持續(xù)放量聚焦主業(yè)擁抱未來

投資評級：投資建議：投資評級：投資建議：總股本/流通股本（百萬股）流通A股市值（百萬元）每股凈資產(chǎn)（元）資產(chǎn)負債率（%）一年內(nèi)最高/最低（元）1005/97723,3075.7119.9526.24/10.89-22/03/302022/07/302022/11/30執(zhí)業(yè)證書編號：S0590521050001郵箱：zxu@聯(lián)系人田伊依郵箱：tianyy@全國布局路線清晰》2021.11.052、《中國汽研（601965）\汽車行業(yè)縱向與橫向發(fā)3、《中國汽研（601965）\汽車行業(yè)技術服務業(yè)務高增長，數(shù)據(jù)與品牌將是護城河》2021.08.29公司技術服務業(yè)務在主營業(yè)務收入占比持續(xù)提升，2022H1收入1.16億元；智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務有望在政策推動下快速發(fā)展；氫能公司強檢業(yè)務有望充分受益于新能源汽車檢測高景氣度CAGR為23.8%，新能源汽車及乘用車檢測帶來公司需求增加，量服務第三方機構。盈利預測、估值與評級對應增速分別為0.23%/27.10%/16.81%。EPS分別為0.69/0.88/1.02造業(yè)務盈利能力有望改善，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司公信力和品牌受不利事件影響的風險、政策變化風險、裝備制造業(yè)務發(fā)展財務數(shù)據(jù)和估值2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）3,4183,8353,2893,9444,573增長率（%）24.08%12.21%-14.24%19.91%15.95%EBITDA（百萬元）8921,1061,1191,3911,577歸母凈利潤（百萬元）5586926938811,029增長率（%）19.60%23.86%0.23%27.10%16.81%EPS（元/股）0.560.690.690.881.02市盈率（P/E）43.5335.1435.0627.5823.61市凈率（P/B）4.824.444.173.883.58EV/EBITDA15.4615.8621.0616.8714.71數(shù)據(jù)來源：公司公告、iFinD，國聯(lián)證券研究所預測；股價為2023年4月3日收盤價1請務必閱讀報告末頁的重要聲明1公司報告│公司深度研究2請務必閱讀報告末頁的重要聲明投資聚焦核心邏輯化整合機遇，獲取業(yè)務新資源。核心假設公司高毛利專用汽車業(yè)務占比逐漸上升，假設公司第三，中檢集團入主有望整合新資源，中國中檢通過無償劃轉方式取得公司53.21%股份，公司有望抓住專業(yè)化整合機遇，與中檢集團共同建設在國際上有影響公司報告│公司深度研究 5 5 61.3公司技術服務業(yè)務已從重慶輻射至全國 82.智能網(wǎng)聯(lián)+風洞業(yè)務放量推動公司非強檢業(yè)務快 9 92.2.政策推動公司智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務快速發(fā)展 2.3.公司汽車風洞中心處于滿產(chǎn)狀態(tài) 13 153.公司強制性檢測業(yè)務有望受益 16 163.2.公司強制性檢測業(yè)務具有技術、平臺、資質(zhì)多重優(yōu)勢 184.公司裝備制造業(yè)務盈利能力有望改善 20 22 26 5 5 6 9 9 9 9 10 10 15 15 15 17 17 18 18 20 20 21 21 21 21 21 214請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22 22 22 22 23 23 23 23 24 24 6 6表3：公司主營業(yè)務分為汽車技術服務和裝備制 7 7 8 表8：公司持續(xù)布局新能源及智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務，建設多個試 12 13 13 13 15 16 16 16 17 19 20 24 25 26 262022年10月母公為中檢構建以總部為核心，輻射全國主要汽車產(chǎn)業(yè)集群的技術服務布局2010年變更車工程研究院股份有限2022年10月母公為中檢構建以總部為核心，輻射全國主要汽車產(chǎn)業(yè)集群的技術服務布局2010年變更車工程研究院股份有限公司”在上海證交所掛牌上市1965年重型汽車研究所在四川成立2003年劃歸國資委管理2006年聯(lián)合重組并入中國通用技術2007年更國汽車工程研究改制為有限責任公司1.中檢集團入主有望整合新資源公司是一家具備汽車綜合性檢測業(yè)務的上市公司，具備資質(zhì)優(yōu)勢及技術累積優(yōu)2012年在上交所上市。公司主營業(yè)務為汽車技術服評價及質(zhì)量監(jiān)督檢驗技術服務的主要提供商，擁有深厚的背景和技術的公司53.21%股份。中國中檢與通用技術集團均為國務院國資委實際劃轉后公司實際控制人并未發(fā)生改變。程師、中國汽車工程研究院有限公司CAE工程中心主任、授予條件表2：股權激勵增強公司管理層和核心骨干積極性授予日期授予條件表2：股權激勵增強公司管理層和核心骨干積極性授予日期授予人數(shù)授予價格①扣除非經(jīng)常性損益后加權平均凈資產(chǎn)收②歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率不歷任職務社會職務重慶汽車研究所工程師中國汽車工程學會理事中國汽車工程研究院有限公司CAE工程中心副主任、主任重慶汽車工程學會副理事長中國汽車工程研究院股份有限公司汽車產(chǎn)品研發(fā)中心主任汽車輕量化技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟學術委員會委員輕量化工程技術研究中心主任汽車用鋼開發(fā)與應用技術國家重點實驗室(寶鋼)學術委員會委員北京中汽院科技有限公司北京分院總經(jīng)理國家電動客車電控與安全工程技術研究中心專家委員會委員國家機動車質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心（重慶）主任中國工程院戰(zhàn)略咨詢中心特聘專家公司董事長兼任總經(jīng)理湖南大學、重慶大學兼職教授資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所公司主營業(yè)務可以劃分為汽車技術服務和裝備制造業(yè)務兩大板塊。公司的汽車公司報告│公司深度研究表3：公司主營業(yè)務分為汽車技術服務和裝備制造業(yè)務兩大板塊新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車開發(fā)和測評軌道交通及專用汽車零部件表4：公司建立多個子公司分業(yè)務進行布局被參控公司名稱（萬元）入(萬元）比主營業(yè)務務-1,021.68銷售司件司部件業(yè)務研究和試驗發(fā)展司司公司研究和試驗發(fā)展有限公司研究和試驗發(fā)展司公司報告│公司深度研究研究和試驗發(fā)展機器人技術服務業(yè)務公司機器人檢測認證服務業(yè)務新孵化有限公司創(chuàng)業(yè)空間服務資料來源：Wind，公司公告，國聯(lián)證券研究所能網(wǎng)聯(lián)汽車質(zhì)量檢驗檢測中心正在建設中，名稱介紹名稱介紹術領域的發(fā)展趨勢，著重在智能安全技術三個研究方向件的強制性檢驗項目為主的替代燃料汽車國家地方聯(lián)合料汽車測試、研發(fā)中心規(guī)劃建設氫源實驗室、燃料監(jiān)督檢驗中心檢驗和研發(fā)驗證服務（重慶）現(xiàn)檢測認證一體化資料來源：公司公告，汽車測試網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所2017-2021年，公司技術服務業(yè)務營收穩(wěn)定增長，從資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所實現(xiàn)營收23.78/14.28/0.29億元，占公司業(yè)務比例分別為62.01%/37.24%/資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所2.智能網(wǎng)聯(lián)+風洞業(yè)務放量推動公司非強檢業(yè)務快速發(fā)展2.1.下游研發(fā)投入增加拉動非強檢業(yè)務需求公司報告│公司深度研究10資料來源：資料來源：公司招股說明書，國聯(lián)證券研究所汽車企業(yè)將持續(xù)加大研發(fā)投入，汽車非強制性檢測行業(yè)資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所利用非強制性檢測市場規(guī)模=汽車公告車型數(shù)量*單車檢測項目數(shù)量*平均項目檢測價格，計算得出2021年國內(nèi)汽車非強檢市場規(guī)模為21電子檢測項目僅占總項目30%，故假設新能源車檢測業(yè)務平均價格較燃油車上浮公司報告│公司深度研究零部件檢測項目具體部件合計機油濾清器、干式空氣濾清器、多楔帶、V帶、同步帶、燃油箱、變底盤試驗轎車輪胎、載重輪胎、制動軟管、車輪、半軸、傳動軸總成、驅(qū)動橋、前軸、轉向器總成、動力轉向油泵、真空助力器、制動鉗、液壓制動主缸、液壓電氣設備、儀表、滑動門系統(tǒng)、開關、轉向關、車燈開關、儀表燈開關、電源總開關、點火開關、機、電動玻璃升降器、點煙器合計資料來源：工信部，公安部，國聯(lián)證券研究所整理表7：非強檢市場規(guī)模達百億級，其中新能源車非強檢市場規(guī)模占比54%4000新能源車合計—資料來源：工信部，羅蘭貝格研究，國聯(lián)證券測算。非強制性檢測市場規(guī)模=汽車公告車型數(shù)量*單車檢測項目數(shù)量*平均項目檢測價格，其中單車檢測項目共588項?？紤]汽車電子檢測項目僅占總項目30%，故假設新能源車檢測業(yè)務平均價格較燃油車上浮50%。2.2.政策推動公司智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務快速發(fā)展2021年，公司在蘇州高新區(qū)布局建設中國汽研華東區(qū)域總部，規(guī)劃占地面積約122智能汽車功能安全與預期功能安全技術服務兩大技術服務及智能汽車虛擬場景庫與表8：公司持續(xù)布局新能源及智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務，建設多個試驗基地和檢驗中心名稱地點投資建設內(nèi)容功能定位建設進度驗基地智能路燈控制系統(tǒng)、可升降限高設備、智能汽車測試道傳統(tǒng)汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試及評價入使用11公司報告│公司深度研究國家智能清潔能源汽車質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心件試驗室和智能網(wǎng)聯(lián)汽車入使用籌建，建設周期預計1.5~2年開工建設，項目整體建氫能源及燃料電國家智能網(wǎng)聯(lián)汽車質(zhì)量檢驗檢測//自動駕駛整車及零部件測試、V2X動駕駛仿真測試部基地億新能源汽車測試研發(fā)實驗室、電子通信與軟件測試研發(fā)實驗室、零部件軍品賽用品測試研發(fā)實驗室、汽車性能測試研發(fā)實驗室車企業(yè)提供從高車級的汽車全產(chǎn)業(yè)鏈測試服務資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，國聯(lián)證券研究所國家和地方政府密集出臺智能網(wǎng)聯(lián)相關政策法規(guī)及公告，各地智能網(wǎng)聯(lián)汽車商業(yè)化頒布部門文件名稱自動駕駛關鍵系統(tǒng)、網(wǎng)聯(lián)基礎功能及操作系統(tǒng)、高性能計算芯片及數(shù)據(jù)應用等足智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和政府管理對標準化的需求?！秶臆嚶?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標準體系建設指南（智能網(wǎng)聯(lián)汽《關于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點工作《節(jié)能與新能源汽車技術委、工信《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)產(chǎn)品監(jiān)管和網(wǎng)絡安全體系基本形成。智能交通系統(tǒng)和智慧城市相關基礎設施取部、科技部12公司報告│公司深度研究后，技術創(chuàng)新、標準體系、基礎設施、應用服務和安全保障體系將全面建成，資料來源：各政府部門官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所整理2.3.公司汽車風洞中心處于滿產(chǎn)狀態(tài)優(yōu)化造型，提高車輛行駛安全性和操縱穩(wěn)定性、控氣動-聲學整車風測試、氣動聲學測試和低噪聲優(yōu)化設計車輛熱力學測環(huán)境風洞（CWT）保護、熱安全性資料來源：汽車測試網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所驗新能源汽車冷航里程試驗航里程試驗驗驗資料來源：中國汽研艾迪汽車網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所中國汽研汽車風洞的建成，有效彌補了我國套齊全的汽車測試研發(fā)基地，并且配備了高低溫環(huán)境倉、五軸聯(lián)動數(shù)控加工中心和1200核高性能仿真計算平臺，形成了先進的汽車空氣動力學、熱風洞名稱數(shù)量58dB(A)，測試段溫度穩(wěn)定在25℃±2℃,配備有國內(nèi)首臺移動測量系統(tǒng),國內(nèi)1研113公司報告│公司深度研究14心1250/200km/h，溫度模擬范圍-40-60℃,濕度模擬范圍5%~95%，光照模擬范圍0~1200W/㎡(兼?zhèn)淙丈章淠M)，具備降雨/風速160km/h；可按照國標和主機廠企標，對路模擬工況下的整車熱管理系統(tǒng)試驗從轎車到重卡級別的環(huán)境風洞測試。溫度控制范圖-40℃~60℃,濕度范園~+60℃)、濕度（5%~95%RH）、日照模擬（300~1200W/㎡，烏云和隧道模~80℃)、廢氣排放及新風供給等功能11團21團1車11松芝股份1研1心1資料來源：各公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所整理司風洞實驗室基本處于滿負荷狀態(tài)；2022年以來公司公司報告│公司深度研究/////資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所整理資料來源：《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》，國聯(lián)證券研究所中國汽研的國家氫能中心將有效填補我國國家級氫能檢測機構的空白，其于2023年1月已正式落地，有望帶來資料來源：中國汽研公眾號，國聯(lián)證券研究所15公司報告│公司深度研究0011////資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所整理3.公司強制性檢測業(yè)務有望受益于行業(yè)高景氣度3.1.新能源汽車增長帶來強檢市場新增量表15：汽車檢測行業(yè)有資質(zhì)、技術、資本技術壁壘壘資料來源：公司招股說明書，國聯(lián)證券研究所我國汽車生產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)品實行準入管理制度，機動車產(chǎn)品須滿足我國的強制性路運輸車輛燃料消耗量達標車型的公告”管理制度表16：我國汽車產(chǎn)品檢測需要滿足強制性主要監(jiān)管部門對應管理文件《國家級檢測機構汽車強制性檢驗項目檢驗能力匯總表》《國家級檢測機構汽車強制性檢驗項目檢驗能力匯總表》《國家級檢測機構汽車強制性檢驗項目檢驗能力匯總表》料消耗量限值及測量方法》認監(jiān)委《車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》《車輛產(chǎn)品環(huán)保目錄》《道路運輸車輛燃料消耗量達標車型的公告》資料來源：公司招股說明書，國聯(lián)證券研究所整理強制性檢測是由政府通過法律法規(guī)規(guī)定必須定期參加的檢測。強制性檢測主要16公司報告│公司深度研究機構名稱成立時間授權范圍部分授權，只針對消防車輛檢測部分授權，只針對工程車輛檢測部分授權，只針對新能源車輛檢測部分授權，只針對商用車輛檢測資料來源：公司招股說明書，國聯(lián)證券研究所整理-25%、+34%。2019-2021新能源汽車公告數(shù)量由2095個增長至3213個，CAGR17根據(jù)乘用車新車型公告數(shù)*乘用車檢測單價+商用車新車型公告數(shù)*商用車檢測單根據(jù)乘用車新車型公告數(shù)*乘用車檢測單價+商用車新車型公告數(shù)*商用車檢測單資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：工信部，高工鋰電，國聯(lián)證券研究所資料來源：中汽股份招股說明書，國聯(lián)證券研究所3.2.公司強制性檢測業(yè)務具有技術、平臺、資質(zhì)多重優(yōu)勢18資料來源：公司招股說明書，公司公告，公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所公司報告│公司深度研究資料來源：公司招股說明書，公司公告，公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所表18：公司擁有技術積淀優(yōu)勢，平臺資源優(yōu)勢和專業(yè)資技術積淀優(yōu)勢官方認可足：工業(yè)和信息化部“汽車新產(chǎn)品申報公告檢測機構”、環(huán)境保護部“機動車排氣污染國家級檢測單位”、國家認證認可監(jiān)督管理委員會“汽車產(chǎn)品強制性認證檢測機構”19公司報告│公司深度研究名稱投資額預期試驗道項目預計2021年達到設項目新建汽車振動噪聲和安全技術國家重點實驗室、EMC試驗汽車工程技術研究中心、電動汽車工程技術技術研發(fā)中心、柴油機技術研發(fā)中心、軌道交通關鍵零部預計可新增業(yè)務收設能力提升項目—新增汽車產(chǎn)品研發(fā)、動力總成技術研發(fā)、電動汽車技術驗研究設備和汽車輕量化國家重點實驗室建設,提升汽車產(chǎn)品研發(fā)、電動汽車和汽車輕量化等技術研發(fā)的能力；更新改造和補充完善汽車部件試驗研究部制動、傳動、轉向、懸架、車身附件等穩(wěn)定系統(tǒng)測試評價能力，更新和新增汽車排放測試評價設備設資料來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所整理4.公司裝備制造業(yè)務盈利能力有望改善我們將公司裝備制造業(yè)務和汽車技術服務業(yè)務的營收進行拆分，發(fā)現(xiàn)2018年至策收緊，公司專用車業(yè)務下滑明顯，拖累裝備制造業(yè)務營收下資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所20請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind、國聯(lián)證券研究所作為發(fā)展戰(zhàn)略。公司環(huán)衛(wèi)車業(yè)務立足于智慧環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)、新能源環(huán)21請務必閱讀報告末頁的重要聲明5.盈利預測、估值與投資建議5.盈利預測、估值與投資建議1.46%，主要原因是受裝備制造業(yè)務下滑影響，公司加強風險管理，控制業(yè)資料來源：公司官網(wǎng)、國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所水平穩(wěn)步提升。公司汽車技術服務板塊毛利率維持在50%左右，裝備制造業(yè)務板塊22請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所23請務必閱讀報告末頁的重要聲明資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所5.2.盈利預測車業(yè)務、汽車燃氣系統(tǒng)及關鍵零部件以及軌道交通及專用汽車零部件司，競爭優(yōu)勢明顯，因此我們預計2022-2024年傳統(tǒng)技術服務業(yè)務收入將達到2.34/3.63/4.36億元，同比增速分別為-80%/55%/20%；汽車燃氣系統(tǒng)及其關鍵零部車零部件收入將達到0.43/0.52/0.57表20：公司營收測算匯總（百萬元）4,573.0215.95%42.32%yoy24.08%43.08%12.21%19.91%42.24%傳統(tǒng)技術服務業(yè)務傳統(tǒng)技術服務業(yè)務2,096.012,489.012,869.833,308收入24請務必閱讀報告末頁的重要聲明5.3.公司估值與投資評級資料來源：Wind，國聯(lián)證券研究所YOY18.75%15.30%15.30%48.93%48.00%48.93%48.00%48.20%48.50%收入收入476.74572.08YOY30%30%20%41.56%42.00%41.56%42.00%42.50%42.80%收入436.10YOYYOY26.88%26.88%55.00%20.00%4.80%4.80%4.25%4.25%4.30%4.30%4.50%4.60%收入收入YOYYOY1.69%1.69%35.65%35.65%20.00%10.00%軌道交通及專用汽車零部件軌道交通及專用汽車零部件43.4343.4352.1157.33yoyyoy56.70%28.03%20.00%10.00%45.80%45.80%5.00%毛利率毛利率44.36%45.88%45.00%45.00%45.50%yoyyoy22.46%-98.42%5.00%5.00%5.00%證券代碼證券簡稱2.352.4720.4524.5727.4329.1622.08信測標準27.4520.1343.3129.8922.2624.1927.5823.6125請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司報告│公司深度研究26請務必閱讀報告末頁的重要聲明來源：iFinD，國聯(lián)證券研究所來源：Wind、國聯(lián)證券研究所，可比公司盈利預測參考iFinD一致預期，收盤價取2023年4月3日收盤價33WACCWACC價值百分比4,882.974,882.97加：非核心資產(chǎn)加：非核心資產(chǎn)股權價值99.36%每股價值(元)來源：iFinD，國聯(lián)證券研究所投資評級：預計公司在2022-2024年的營業(yè)收入分別6.風險提示公司報告│公司深度研究27請務必閱讀報告末頁的重要聲明（4）募投項目業(yè)績不達預期。受市場環(huán)境變化、國內(nèi)疫情反復等問題的影響，公司報告│公司深度研究財務預測摘要單位:百萬元202020212022E2023E2024E單位:百萬元202020212022E2023E2024E貨幣資金1,3211,4201,2941,5201,898營業(yè)收入3,4183,8353,2893,9444,573應收賬款+票據(jù)8531,1821,4691,7402,017營業(yè)成本2,3682,5531,8772,2782,634預付賬款55726575稅金及附加3641383946存貨253231216200173營業(yè)費用8210499106124其他6357946966管理費用390465464489562流動資產(chǎn)合計2,5432,9033,1453,5934,230財務費用-32-4-5-6長期股權投資979599103108資產(chǎn)減值損失-2-8-5-2-2固定資產(chǎn)2,8162,8102,7892,8242,897公允價值變動收益-32-212在建工程84155250258167投資凈收益-3444無形資產(chǎn)390379333301257其他105160474435其他非流動資產(chǎn)7158429921,0581,094營業(yè)利潤6738408591,0831,251非流動資產(chǎn)合計4,1024,2814,4634,5444,523營業(yè)外凈收益-23146資產(chǎn)總計6,6457,1847,6088,1378,752利潤總額6718438601,0871,257短期借款00000所得稅87150173應付賬款+票據(jù)526539591487411凈利潤5857297419371,084其他616645618752875少數(shù)股東損益2638485654流動負債合計長期帶息負債1,14231,18381,20971,23951,2873歸屬于母公司凈利潤5586926938811,029長期應付款其他非流動負債合計02702730269277027227902742780270273202020212022E2023E2024E成長能力負債合計1,4151,4611,4881,5171,560營業(yè)收入24.08%12.21%-14.24%19.91%15.95%少數(shù)股東權益186245293349404EBIT21.94%29.06%3.64%26.53%15.55%股本989989100510051005EBITDA26.66%24.05%1.14%24.31%13.38%資本公積1,5671,5961,5961,5961,596歸母凈利潤19.60%23.86%0.23%27.10%16.81%留存收益2,4892,8933,2423,6854,203獲利能力股東權益合計5,2295,7236,1206,6207,193毛利率30.72%33.43%42.94%42.24%42.40%負債和股東權益總計6,6457,1847,6088,1378,752凈利率ROE17.10%11.07%19.02%12.63%22.54%11.90%23.77%14.05%23.69%15.16%現(xiàn)金流量表2024E1,084ROIC償債能力資產(chǎn)負債16.75%21.30%15.01%20.34%15.64%19.55%18.08%18.64%19.71%17.82%單位:百萬元202020212022E2023E凈利潤585729741937折舊攤銷252280263308326流動比率2.232.452.602.903.29財務費用-32-4-5-6速動比率1.942.232.352.673.08存貨減少322227營運能力營運資金變動-165-249-343-192-211應收賬款周轉率7.104.983.723.803.80其它38-60-38-36-41存貨周轉率9.3711.068.6911.4115.21經(jīng)營活動現(xiàn)金流7097066341,0291,178總資產(chǎn)周轉率0.510.530.430.480.52資本支出-251-273-437-384-304每股指標（元）長期投資405-2333每股收益0.560.690.690.881.02其他-6293215127每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.710.700.631.021.17投資活動現(xiàn)金流-475-243-419-368-293每股凈資產(chǎn)5.025.455.806.246.76債權融資05-2-2-2估值比率股權融資1000市盈率43.5335.1435.0627.5823.61其他-129-285-340-433-505市凈率4.824.444.173.883.58籌資活動現(xiàn)金流-279-341-435-507EV/EBITDA15.4615.8621.0616.8714.71現(xiàn)金凈增加額123184-126226378EV/EBIT21.5521.2527.5321.6618.54數(shù)據(jù)來源：公司公告、iFinD，國聯(lián)證券研究所預測；股價為2023年4月3日收盤價28請務必閱讀報告末頁的重要聲明29請務必閱讀報告末頁的重要聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。評級說明投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)