私募股權投資基金給我國中小企業(yè)帶來的促進和風險,金融學論文

私募股權投資基金給我們國家中小企業(yè)帶來的促進和風險,金融學論文私募股權投資基金在國外已經(jīng)有幾十年的發(fā)展歷史，但是在中國的發(fā)展卻是近些年的事情。作為一個新興名詞，以其宏大的回報率和神秘的運作形式，為媒體和學者所關注。已有學者對私募股權投資基金獲利的一般形式進行研究。本文引用已有研究結論，結合實證闡述私募股權投資基金對中小企業(yè)帶來的促進作用和風險。1.私募股權投資基金對中小企業(yè)發(fā)展的促進西南財經(jīng)大學的何帆，繆明楊〔2018〕使用深圳證券交易所中小企業(yè)板的企業(yè)數(shù)據(jù)進行了私募股權投資對中小企業(yè)促進作用的實證分析。他們通過SPSS的計算，以為兩組數(shù)據(jù)有較顯著的差異。再加上通過綜合得分和綜合得分均值的計算，有PE支持的上市企業(yè)綜合得分的均值大于沒有PE支持的公司。進而，實證結論是有PE支持的上市企業(yè)的綜合實力得到加強。段新生〔2018〕使用深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)，對中國私募股權投資的回報率進行了研究。文章應用中國創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)計算了中國創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資的投資回報，得出了如下結論：在不考慮費用和附屬權益的前提下，中國私募股權投資的平均內(nèi)部收益率在822%~2302%之間。假如考慮費用和附屬權益，則中國私募股權投資的平均內(nèi)部收益率在583%~1570%之間，分別比歐美市場的類似指標高出15~30倍和25~70倍。這一結論表示清楚中國作為私募股權投資的一個新興市場，其回報是相當誘人的.向群〔2018〕采用深圳證券交易所中小企業(yè)板2008年的數(shù)據(jù)，使用市場成本與重置成本的比率作為因變量，使用PE〔虛擬變量〕、控股股東持股比率、總資產(chǎn)的對數(shù)、資產(chǎn)負債率作為自變量進行簡單線性回歸。結論是，PE與公司績效的回歸系數(shù)為正，且在1%下顯著，講明上市前的PE投資行為會對公司績效產(chǎn)生正面影響。筆者以為，上述學者對私募股權投資基金對中小企業(yè)發(fā)展促進作用的實證研究具有一定的講服力，但是也存在較大缺陷。第一，私募股權投資基金所選擇的企業(yè)，一定是投資者經(jīng)過專家的具體考察之后所做出的選擇。假如私募股權投資基金隨機地選擇企業(yè)進行投資，則上述實證結果的可靠性愈加強。相反，假如一開場投資者就已經(jīng)選中了表現(xiàn)較好、具有潛力的公司，則無法論證，是由于引入了私募，使得公司業(yè)績高于平均水平。第二，學者運用的數(shù)據(jù)多位深圳證券交易所的上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，且多局限在某個板塊。這本身就使得研究的代表性值得討論。同時，研究者進行了一定的人為限定，比方，只研究上市超過兩年的公司的數(shù)據(jù)，卻并沒有論證這樣的限定是有效的，即不影響研究結果。第三，上述實證研究忽略了最重要的一點，是能夠上市的企業(yè)多為私募股權投資基金注資之后，表現(xiàn)良好的企業(yè)，但是仍然有一定的私募注資之后，業(yè)績下降并倒閉的企業(yè)。上述研究并沒有給出，這樣企業(yè)的數(shù)目和占比，假如無法論證實證研究的企業(yè)在整個私募投資的企業(yè)當中占有絕比照例的話，則研究的代表性要進行折扣。第四，研究者沒有考慮能否IPO為中國私募股權投資基金退出的主要方式，只是在文章中進行了簡單的描繪敘述。沒有給出詳細的數(shù)據(jù)，即有多少中國企業(yè)是私募介入了之后，采取了IPO的方式，有多少企業(yè)最終采取了并購或者主動清算的方式，或者有多少企業(yè)最終被動破產(chǎn)。這些比例對研究的可信性具有重要的指導作用。因而，假如有關促進作用的實證研究能夠在以上方面予以完善的話，則論證會更有講服力。2.私募股權投資基金給我們國家中小企業(yè)帶來的風險李靜筠，胡玉明〔2008〕對摩根士坦利帶有私募性質(zhì)的注資蒙牛的案例進行了詳盡的分析。論者一般關注于摩根士坦利注資蒙牛之后，蒙牛利用短短幾年時間，就從中國乳業(yè)排行的100多名，晉升到第2名?？傎Y產(chǎn)不斷翻番。進而得出結論，即私募股權投資是蒙牛成功的重要因素之一。而李、胡的研究側重于蒙牛業(yè)績輝煌的背后。2002年，在融資困難的情形下，蒙牛選擇了私募融資。摩根士坦利、鼎暉、英聯(lián)國際三家以私募性質(zhì)入資蒙牛49%的股份。同時，三家公司和蒙牛管理層簽訂了較為苛刻的對賭協(xié)議，即假如蒙牛的管理層在一年之內(nèi)沒有實現(xiàn)維持高速增長的諾言，那么作為懲罰，中國乳業(yè)控股及摩根乳業(yè)控股賬面上剩余的大筆投資現(xiàn)金將要由投資方即三家私募股權基金完全控制，并且投資方將因而占有蒙牛股份60.4%的絕對控股權，能夠隨時更換蒙牛的管理層?？梢?，對賭協(xié)議下，三家私募股權基金的風險降到了很低，而蒙牛管理層的風險大大增加。孫茹，范抒〔2018〕通過對上海永樂電器的分析指出，私募股權投資基金入住中小企業(yè)會帶來一定的風險，甚至導致公司品牌的喪失。開創(chuàng)建立于1996年的上海永樂家用電器有限公司，是一家凈資產(chǎn)上億元的民營股份制家電連鎖零售企業(yè)，中國商業(yè)零售業(yè)及中國連鎖行業(yè)十強企業(yè)之一。2003年，為了獲得上市前的公司擴張以到達上市標準，永樂電器和摩根士坦利簽訂協(xié)議，使摩根等PE們在公司上市后獲得了巨額的資本利得。同時，PE和永樂電器簽訂了較為苛刻的對賭協(xié)議。由于永樂電器對將來形式的過于樂觀估計，導致無法完成對賭協(xié)議中的條款，進而在2006年7月被國美電器所收購，品牌進而消失。復旦大學的闞磊，華民在對深圳證券交易所中小企業(yè)版的分析指出，股票上市當天溢價部分的討論告訴我們，有PE支持企業(yè)的溢價情況和無PE支持企業(yè)的溢價情況沒有顯著差異不同，私募股權投資的作用并不能從股票上市當天的表現(xiàn)中具體表現(xiàn)出出來。而對上市兩年內(nèi)股價表現(xiàn)情況的討論仍然告訴我們，沒有PE/VC支持企業(yè)的股價表現(xiàn)有不顯著的正超額收益率，而有PE/VC支持企業(yè)的股票表現(xiàn)反而有不顯著的負超額收益率。私募股權投資反而對企業(yè)長期股價表現(xiàn)造成負面影響。這部分研究由于多采用個案分析的形式，因而從代表性上講有所確實。而且我們發(fā)現(xiàn)，這些個案多牽涉摩根士坦利和鼎暉投資，能否這兩個投資機構的行為具有特殊性，是進行這類研究之前必須做出的結論。除此之外，研究當中指出，對賭協(xié)議和品牌流失的風險是私募股權投資基金給中小企業(yè)帶來的主要風險。但是，并沒有可靠的證據(jù)表示清楚，例如在蒙牛的案例之中，牛根生本人以及管理層對這個對賭協(xié)議的意見?；蛟S，蒙牛的管理層對將來的樂觀程度高于摩根士坦利的對賭協(xié)議的盈利要求。又例如，永樂電器案例之中，公司最終被國美電器所收購，對公司管理層和員工而言，并非是一件絕對不好的事情。然而，限于案例分析的特殊性，這些問題并不容易回答。筆者以為，能夠在當下的形勢下提出這樣的觀點，本身值得鼓勵。3.私募股權投資基金在我們國家將來發(fā)展的建議第一，需要出臺私募股權投資的政策？當前各個相關機構、各地方關于私募股權投資皆有不同的解釋、定義和約束，這樣的情況下，容易造成市場分割和眾多不利因素。第二，支持股權投資管理公司拓寬股權投資退出渠道？當前的私募股權基金多以企業(yè)上市為退出方式，能夠拓寬多種退出渠道，支持引導股權投資管理公司通過產(chǎn)權交易所等要素市場轉讓其持有的投資企業(yè)股份。第三，出臺相關法律。完善相關法律，有利于整個私募股權市場的規(guī)范和管理。在我們國家私募股權市場的認可度還不高，建立多層次資本市場，還需要不斷完善法律。在我們國家高儲蓄率的環(huán)境下，擴寬居民投資意識，構成多個投資平臺，促進私募股權基金發(fā)展，法律也是投資者敢于嘗試多種投資方式的保障。第四，關注私募股權投資基金給部分中小企業(yè)帶來的風險，進而在政策調(diào)控上進行具體表現(xiàn)出?？傊?，私募股權投資基金作為一個嶄新的投資方式，需要完善的政策法規(guī)進行鼓勵和約束。有關私募股權投資基金對我們國家中小企業(yè)的影響，當前看來是利大于弊的，通過政策，鼓勵其發(fā)展，約束其行為，對健全我們國家資本市場、促進我們國家經(jīng)濟發(fā)展具有非常重要的意義。以下為參考文獻：[1]何帆，繆明楊。私募股權基金促進我們國家中小企業(yè)發(fā)展的實證研究，西南財經(jīng)大學，2018.[2]段新生。中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資的投資回報實證分析---基于創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)，會計之友，2018.[3]向群。私募股權投資對成長型公司的影響_基于中小板上市公司的實證研究，金融與經(jīng)濟，2018.[