【申萬宏源農(nóng)業(yè)-中期策略會(huì)】好當(dāng)家：拓展直銷渠道產(chǎn)品價(jià)格筑底帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升

好當(dāng)家交流調(diào)研紀(jì)要2015.07.24投資要點(diǎn)：海參價(jià)格已在底部，未來有望筑底回升。公司養(yǎng)殖面積持續(xù)增加，產(chǎn)量提高推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，公司擁有先天的資源優(yōu)勢(shì)，利用在海參產(chǎn)業(yè)鏈中的豐富積累進(jìn)軍大健康產(chǎn)業(yè)。公司正針對(duì)餐飲業(yè)、海參專賣店等拓展直銷渠道，增強(qiáng)客戶的消費(fèi)粘性，帶動(dòng)養(yǎng)殖基地生態(tài)旅游體驗(yàn)的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年凈利潤(rùn)0.73/1.17/1.46億元，對(duì)應(yīng)EPS0.10/0.16/0.20元，增持評(píng)級(jí)。四駕馬車的驅(qū)動(dòng)：從育苗、養(yǎng)殖、捕撈、加工到銷售構(gòu)建海參全產(chǎn)業(yè)鏈；遠(yuǎn)洋捕撈作業(yè)海域延伸東沙、西沙、南沙和北太平洋，是公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；重視公司醫(yī)藥保健品的發(fā)展，公司于2011年收購(gòu)榮城一家藥廠，并擁有國(guó)家GMP認(rèn)證的保健品工廠；公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)食品加工。多元化銷售渠道：1）活參批發(fā)，海參捕撈后批發(fā)銷售后續(xù)由采購(gòu)方做加工；2）公司在電商銷售渠道上和淘寶天貓合作，主打好當(dāng)家品牌銷售由于公司海參品質(zhì)較高在價(jià)格上并無優(yōu)勢(shì)所以公司打算在電商平臺(tái)上發(fā)展子品牌的銷售。公司已與本來生活合作2年，主要銷售即時(shí)海參和南沙紅魷魚。由于網(wǎng)銷客單價(jià)偏低，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不明，客單價(jià)偏低以即食海參最為突出，200-300元的客單價(jià)低于公司的其他渠道銷售客單價(jià)300-400元每份。而價(jià)格偏低的小海鮮類如魷魚和小銀魚銷售可觀，售價(jià)范圍集中在20-30元每份，月銷10到50萬之間。公司正積極和小電商合作，比如可以定位的生鮮配送APP愛鮮蜂，基于微信平臺(tái)的每日優(yōu)先。唯品會(huì)和魅力會(huì)都在洽談聯(lián)系；3）好當(dāng)家在電視購(gòu)物方面已經(jīng)覆蓋了十一家上星電視購(gòu)物頻道像優(yōu)購(gòu)物、家有、環(huán)球、快樂購(gòu)等等以及部分省級(jí)衛(wèi)視購(gòu)物頻道如山東樂拍，公司通過電視購(gòu)物主要銷售產(chǎn)品有999、1999和2999且客單價(jià)遠(yuǎn)高于網(wǎng)絡(luò)銷售，在提升銷量的同時(shí)也注重客戶數(shù)據(jù)的挖掘，其系統(tǒng)已累計(jì)三萬多終端消費(fèi)者并在不斷擴(kuò)充，透過客戶數(shù)據(jù)可以把握終端銷售區(qū)域，規(guī)模和客戶消費(fèi)習(xí)慣；4）大客戶OEM（貼牌生產(chǎn)），比如向知名大藥房銷售海參干貨。海洋捕撈方式和設(shè)備的升級(jí)：公司目前有8對(duì)傳統(tǒng)拖網(wǎng)船，15條燈光罩網(wǎng)船和8條遠(yuǎn)洋船。原有的傳統(tǒng)網(wǎng)船必須拖網(wǎng)在海中行駛捕撈，而近1到2年公司新投入使用的燈光罩網(wǎng)船采用新型捕撈技術(shù)在海中停船撒網(wǎng)后利用燈光來吸引海洋生物入網(wǎng)捕撈，從而作業(yè)費(fèi)用低單船利潤(rùn)高。公司重視醫(yī)藥保健品市場(chǎng)：目前國(guó)內(nèi)老齡人口已超過2億，老齡化趨勢(shì)明年。在此前提下，公司注重大健康的概念，從海洋傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向大健康產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變，早在07年開始擁有GMP認(rèn)證保健品工廠。公司已構(gòu)建海參全產(chǎn)業(yè)鏈并且以海參作為傳統(tǒng)滋補(bǔ)品的優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)海參保健品的膠囊、顆粒和口服液。同時(shí)生產(chǎn)具有降血壓血脂，護(hù)肝，解酒等功能的產(chǎn)品。目前公司正在申請(qǐng)保健品直銷的牌照。但審批相對(duì)困難，全國(guó)現(xiàn)保有63個(gè)牌照，今年已批準(zhǔn)十多個(gè)牌照，和往年相比批準(zhǔn)牌照數(shù)增多，公司對(duì)審批結(jié)果預(yù)期樂觀。食品加工拓寬國(guó)內(nèi)渠道和收縮國(guó)際業(yè)務(wù)：公司出口遭受打擊，主要原因來自國(guó)際市場(chǎng)的疲軟和匯率的影響。日本是好當(dāng)家公司的食品加工產(chǎn)品主要出口國(guó)之一，近年來日元大幅度貶值和日本經(jīng)濟(jì)的通縮，使得好當(dāng)家出口利潤(rùn)降低。食品加工方面公司注意力正向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，廣泛的與國(guó)內(nèi)大型連鎖餐飲合作，典型客戶有海底撈、外婆家、吉野家等。海產(chǎn)品基地向海洋健康體驗(yàn)基地轉(zhuǎn)變：公司正利用濱?；亓己蒙鷳B(tài)環(huán)境的先天條件，由傳統(tǒng)基地生產(chǎn)向發(fā)展海洋健康體驗(yàn)基地轉(zhuǎn)變。公司目前基地加圍海合計(jì)面積50萬平方公里以上，基地占地30平方公里和圍海面積5萬多畝，基地游整合串聯(lián)做一環(huán)五區(qū)，建立五大基地旅游概念分別是海洋牧場(chǎng)體驗(yàn)區(qū)，養(yǎng)老養(yǎng)生區(qū)，有機(jī)田園休閑區(qū)，海參海洋文化展廳，海參加工廠參觀體驗(yàn)。（項(xiàng)目的當(dāng)前情況：正和旅行社合作，每日來幾輛大巴，基地串聯(lián)并未完善，派員工去日本學(xué)習(xí)提升服務(wù)質(zhì)量）。公司的營(yíng)銷策略也由傳統(tǒng)的活海參B2B，海參加工產(chǎn)品B2B到現(xiàn)階段重視品牌建設(shè)延展至客戶端B2C。公司注重客戶粘性、品牌忠誠(chéng)度和客戶信息的收集。例如體驗(yàn)式購(gòu)物，會(huì)員購(gòu)物和電商渠道?？蛻趔w驗(yàn)式購(gòu)物比如公司劃出一塊海參生產(chǎn)加工區(qū)讓客戶體驗(yàn)自加工，圍海養(yǎng)殖區(qū)域通過電商渠道做海洋牧場(chǎng)認(rèn)養(yǎng)，從電視購(gòu)物中篩選消費(fèi)者體驗(yàn)公司基地游。商業(yè)模式升級(jí)：公司的商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在從2004-2009年度全B2B模式做休閑食品、冷凍食品、鮮活海產(chǎn)和遠(yuǎn)洋近海到2009-2014年度B2C占比已達(dá)20%做海參全產(chǎn)業(yè)鏈、海參制品和干海參。公司計(jì)劃在2015-2020年度把B2C比例升至70%，由于傳統(tǒng)海參養(yǎng)殖毛利降低，公司未來五年產(chǎn)品會(huì)向高附加值變化并提升定價(jià)權(quán)，生產(chǎn)海洋保健品、海洋休閑食品、海洋相關(guān)化妝品、海參肥皂、海參面膜和海洋相關(guān)洗護(hù)用品。鼓勵(lì)直銷代理商持股也在計(jì)劃范圍內(nèi)。大眾消費(fèi)導(dǎo)向增加消費(fèi)者粘性。公司具體產(chǎn)品主要涉及五種，主打海參為特點(diǎn)的深加工品，海洋相關(guān)化妝品，海洋相關(guān)護(hù)膚品及洗護(hù)用品，傳統(tǒng)海洋食品和基地旅游項(xiàng)目。產(chǎn)品正以直銷為渠道，針對(duì)餐飲業(yè)和海參專賣店的直銷模式。同時(shí)重視客戶的消費(fèi)粘性，帶動(dòng)養(yǎng)殖基地生態(tài)旅游體驗(yàn)的發(fā)展。企業(yè)相比于個(gè)體戶養(yǎng)殖具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。企業(yè)在圍堰養(yǎng)殖設(shè)施方面具有以下優(yōu)勢(shì)，由于個(gè)體戶利用用石頭堆積做圍堰所以會(huì)出現(xiàn)縫隙，當(dāng)退潮時(shí)海參容易暴露因此死亡率較高。企業(yè)在圍堰養(yǎng)殖上已做到漲退潮后圍堰不透水，養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)可控，但同時(shí)折舊費(fèi)用會(huì)有所增加，并不打算繼續(xù)擴(kuò)張圍堰規(guī)模。海參管費(fèi)用有所增加。企業(yè)從12年秋季開始放海參管，直到現(xiàn)在每平米放置3管海參管。平均費(fèi)用為一根管5元，覆蓋5萬畝養(yǎng)殖規(guī)模，由于現(xiàn)在上游海參管產(chǎn)量有限，后期企業(yè)有意愿增多每平米管數(shù)。海參成本將大幅降低。公司的海參養(yǎng)殖從育苗到捕撈以3年為一周期。2015年公司賬面海參苗成本以2012年秋天和13年春天為準(zhǔn)計(jì)價(jià)范圍在80-110/市斤（1市斤=500克），2015年總海參苗成本和上年度基本持平在2.8-2.9億左右。公司對(duì)2016年海參苗成本預(yù)計(jì)大幅下降，由于2013年秋天和2014年春天的海參苗為公司自育，成本在35-40/市斤不及2015年度的一半，所以2016年總海神苗成本預(yù)計(jì)為1.4億。公司的海參養(yǎng)殖海域已較有規(guī)模原有3.6萬畝圍堰，1.1萬畝圍堰已經(jīng)批準(zhǔn)建造，總體圍堰拓展至5萬畝海域?qū)⒂?016年5月整體合攏，保持5萬畝圍堰規(guī)模并不打算繼續(xù)拓展。將在2016年秋季開始在新增圍堰海域投苗，預(yù)計(jì)2018年秋天捕撈。海參產(chǎn)量預(yù)期提高和費(fèi)用開支預(yù)期減少。公司保守預(yù)計(jì)今年1000萬斤海參產(chǎn)量，今年上半年實(shí)現(xiàn)600萬斤海參產(chǎn)量。預(yù)計(jì)明年產(chǎn)量1300-1400萬斤。當(dāng)期海參苗種費(fèi)用2.9億元，1億元折舊費(fèi)1億利息費(fèi)用。由于公司現(xiàn)階段海參苗成本在35-40范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)明年海參苗費(fèi)用為1點(diǎn)5億相比與前期2點(diǎn)9億的費(fèi)用，會(huì)大幅下降，折舊和利息支出保持穩(wěn)定。公司認(rèn)為海參價(jià)格將保持穩(wěn)定為52元/500克，秋市海參價(jià)格比春市高2-3元每市斤。海參價(jià)格下探幅度較小，由于個(gè)體戶海參養(yǎng)殖成本在50元/500克左右，所以海參的理性價(jià)格應(yīng)保持在54-55/500克。公司