企業(yè)財務(wù)報表分析與風險監(jiān)控

企業(yè)財務(wù)報表分析與風險監(jiān)控參考資料張新民、錢愛民編著：《企業(yè)財務(wù)報表分析》，清華大學(xué)出版社，2006年7月第1版。錢愛民、吳革編著：《企業(yè)財務(wù)會計報告分析》，中國金融出版社，2003年1月第1版，2004年1月第2次印刷。張新民、王秀麗著：《解讀財務(wù)報表——案例分析方法》，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社，2003年9月第1版。第一章財務(wù)報表解釋一、財務(wù)會計的基本假設(shè)前提（一）會計主體（二）持續(xù)經(jīng)營（三）貨幣計量（四）會計分期二、財務(wù)會計的一般原則權(quán)責發(fā)生制客觀性原則相關(guān)性原則謹慎性原則重要性原則三、制約企業(yè)報表編制的法規(guī)體系會計法與會計準則會計制度對上市公司報表編制的特別要求四、企業(yè)財務(wù)報告體系資產(chǎn)負債表利潤表現(xiàn)金流量表報表附注財務(wù)情況說明書審計報告資產(chǎn)負債表靜態(tài)地反映企業(yè)的財務(wù)狀況編制基礎(chǔ)：資產(chǎn)＝負債＋所有者權(quán)益資金的占用形態(tài)資金的來源短期長期借入自有

投資籌資損益表（利潤表）動態(tài)地反映企業(yè)的經(jīng)營成果(以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)）編制基礎(chǔ)：收入－費用＝利潤主營業(yè)務(wù)利潤營業(yè)利潤其他業(yè)務(wù)利潤利潤投資收益（對外）營業(yè)外收入（利得）營業(yè)外收支凈額營業(yè)外支出（損失）現(xiàn)金流量表現(xiàn)金的概念現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的類型經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量動態(tài)地反映企業(yè)的經(jīng)營成果（以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)）現(xiàn)金流量表（簡表）

2001年度單位：元

項目金額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入1435000現(xiàn)金流出951000經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額484000二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入345200現(xiàn)金流出367300投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額－22100三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入500000現(xiàn)金流出146500籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額353500四、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額：815400

企業(yè)主要財務(wù)報表之間的關(guān)系：

資產(chǎn)負債表

現(xiàn)金負債現(xiàn)金流量表股東權(quán)益短期投資股本其他資產(chǎn)留存收益利潤表

因此，在對企業(yè)的財務(wù)報表進行分析時，分析企業(yè)的財務(wù)狀況至關(guān)重要！那么，什么樣的財務(wù)狀況才算得上“好”？五、財務(wù)報表分析的基本方法一、結(jié)構(gòu)分析（比重分析）二、趨勢分析三、比率分析四、項目分析（質(zhì)量分析）第二章資產(chǎn)負債表分析短期流動性及償債能力分析長期償債能力分析第一節(jié)短期流動性及償債能力分析短期資產(chǎn)流動性分析短期償債能力分析其他流動性指標一、短期資產(chǎn)流動性分析流動資產(chǎn)是指價值周轉(zhuǎn)期不超過一年或一個營業(yè)周期的資產(chǎn)，主要包括：1、貨幣資金2、有價證券（交易性投資）3、應(yīng)收賬款4、存貨及預(yù)付款等

（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）：銷售凈額/年平均應(yīng)收賬款總額當應(yīng)收賬款余額在年度內(nèi)的不同季度或不同月份有著顯著波動的情況下，“年平均的應(yīng)收賬款總額”就不能簡單地取年初和年末數(shù)的平均值，而應(yīng)按4個季度末或12個月末的余額計算平均值；但是，外部分析往往得不到這些數(shù)據(jù)。若上述問題不能解決，就可能導(dǎo)致公司間的嚴重不可比。

〈2〉應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：

年平均應(yīng)收賬款總額銷售凈額/365天或者，365天/周轉(zhuǎn)次數(shù)。4、存貨在財務(wù)報表上，出于穩(wěn)健的考慮，存貨以成本與市價孰低法計價。因存貨售價通常會低于成本，因此按實際成本計算的短期償債能力就被高估了。存貨流動性的度量指標主要有：（1）存貨周轉(zhuǎn)率（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

（1）存貨周轉(zhuǎn)率，即：年銷貨成本/年平均存貨余額注意存貨計價方法的不同，會導(dǎo)致企業(yè)之間存貨周轉(zhuǎn)率的顯著差異。

（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，即：

年平均存貨年銷貨成本/365天營業(yè)周期營業(yè)周期，即：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。（表示從購入存貨到售出并變現(xiàn)所需的時間）。該指標較應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率更具有可比性。二、短期償債能力分析（1）營運資本（2）流動比率（3）速動比率（4）現(xiàn)金比率（1）營運資本營運資本：流動資產(chǎn)—流動負債通常將營運資本與以前年度的該指標進行比較，以確定其是否合理。不同企業(yè)之間及同一企業(yè)的不同年份之間，可能存在顯著的規(guī)模差異，這時，比較該指標通常沒有意義。（2）流動比率流動比率：流動資產(chǎn)/流動負債經(jīng)驗值為2：1，但到90年代之后，平均值已降為1.5：1左右；一般而言，流動比率的高低與營業(yè)周期很有關(guān)系：營業(yè)周期越短，流動比率就越低；反之，則越高。在進行流動比率分析時，與行業(yè)平均水平比較是十分必要的。（3）速動比率速動比率：

流動資產(chǎn)—存貨流動負債經(jīng)驗值為1：1，但90年代以來已降為約0.8：1左右。以此作補充的原因是，流動比率計算中所包含的存貨往往存在流動性問題。還可以考慮扣除預(yù)付款及待攤費用等，形成更為保守的速動比率，即：（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物+有價證券+應(yīng)收賬款凈額）/流動負債。（4）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率：

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物流動負債這是最保守的流動性比率。當企業(yè)已將應(yīng)收賬款和存貨作為抵押品的情況下，或者分析者懷疑企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨存在流動性問題時，以該指標評價企業(yè)短期償債能力是最為穩(wěn)妥的選擇。三、未在財務(wù)報表上反映的其他流動性指標企業(yè)實際的流動性要比報表所顯示的更好的幾種情況：企業(yè)實際的流動性要比報表所顯示的更差的幾種情況：第二節(jié)長期償債能力分析損益表分析資產(chǎn)負債表分析影響長期償債能力的特別項目一、損益表分析利息保障倍數(shù)固定費用償付能力比率1、利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)＝利息費用+稅前利潤利息費用該比率越高，通常表示企業(yè)不能償付其利息債務(wù)的可能性就越小。事實上，如果企業(yè)在償付利息費用方面有良好信用表現(xiàn)，企業(yè)很可能永不需要償還債務(wù)本金（如一些公用事業(yè)公司）；2、固定費用償付能力比率固定費用償付能力比率：

利息費用+稅前利潤+租賃費中的利息部分利息費用+租賃費中的利息部分這是利息保障倍數(shù)比率的一種擴展，是一種更為保守的度量方式。事實上，許多經(jīng)營租賃也是長期性的，長期性的經(jīng)營租賃也具有長期籌資的特征；融資租賃的租金中更包含利息部分。所以，租賃費的一部分事實上也是利息費用。二、資產(chǎn)負債表分析債務(wù)（負債）比率債務(wù)與權(quán)益比率債務(wù)與有形凈值比率1、債務(wù)（負債）比率債務(wù)比率=債務(wù)總額/資產(chǎn)總額債務(wù)比率計算中存在下列兩方面的爭議：分子是否應(yīng)該包含“短期債務(wù)”？2、債務(wù)與權(quán)益比率債務(wù)與權(quán)益比率：債務(wù)總額/股東權(quán)益可用于確定債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時的被保護程度。與債務(wù)權(quán)益比率無根本區(qū)別，只是表達方式不同。3、債務(wù)與有形凈值比率債務(wù)總額/（股東權(quán)益—無形及遞延資產(chǎn)）用于測量債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時受保障的程度。將無形及遞延資產(chǎn)從股東權(quán)益中扣除的原因三、影響企業(yè)長期償債能力的特別項目長期資產(chǎn)市價或清算價值與長期債務(wù)之比長期經(jīng)營性租賃的租賃費中的“本金”部分或有事項

資產(chǎn)負債表外揭示的金融風險和信貸風險金融工具的公平市價第三章利潤表分析獲利能力一般分析企業(yè)獲利能力股東獲利能力利用分部報告關(guān)注盈利結(jié)構(gòu)與盈利模式的關(guān)系關(guān)注盈利結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系關(guān)注營業(yè)利潤與投資收益各自帶來現(xiàn)金流量的能力一、企業(yè)獲利能力分析以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率杜邦分析體系（一）以銷售收入為基礎(chǔ)的利潤率指標毛利率營業(yè)利潤率銷售凈利潤率1、毛利率毛利率＝毛利/銷售凈額其中：毛利＝銷售凈額－銷貨成本這一比率的意義在于：銷貨成本通常是工商企業(yè)最大的費用要素；毛利是利潤形成的基礎(chǔ)。它反映初始創(chuàng)利空間的大小，即成本加成幅度，在一定程度上可反映企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度。導(dǎo)致毛利率下降的原因：2、營業(yè)（經(jīng)營）利潤率營業(yè)利潤率＝經(jīng)營利潤/銷售凈額其中：經(jīng)營利潤是指正常生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)所帶來的、未扣除利息及所得稅前的利潤。（注：實務(wù)中，通?？鄢?，即直接用利潤表上的“營業(yè)利潤”數(shù)據(jù)）這一比率的意義3、銷售凈利潤率銷售凈利潤率：凈利潤/銷售凈額其中：凈利潤指稅后利潤，包括投資收益和非常項目（也可以不包括）。將該比率與營業(yè)利潤率進行比較，可反映利息、所得稅及投資收益和非常項目對企業(yè)獲利水平的影響。（二）以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的利潤率指標息稅前總資產(chǎn)利潤率總資產(chǎn)凈利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率1、息稅前總資產(chǎn)利潤率（資產(chǎn)報酬率）息稅前總資產(chǎn)利潤率：息稅前利潤/年平均總資產(chǎn)其中：息稅前利潤應(yīng)該包括投資收益，但可以不包括非常項目。這一比率的意義2、總資產(chǎn)凈利潤率總資產(chǎn)凈利潤率：凈利潤/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義3、經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營資產(chǎn)利潤率：經(jīng)營利潤/年平均經(jīng)營資產(chǎn)其中：經(jīng)營利潤是指來自營業(yè)的（稅前或稅后）利潤，但不包括投資收益及非常項目；經(jīng)營資產(chǎn)是指從總資產(chǎn)中扣除投資、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)后的余額。（三）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售凈額/年平均總資產(chǎn)這一比率的意義2、經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)該注意到，如果企業(yè)有大量的“投資”，則“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”指標就會受到歪曲（被低估）。經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售凈額/年平均經(jīng)營資產(chǎn)3、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售凈額/年平均固定資產(chǎn)凈值這一比率的意義（四）杜邦財務(wù)分析體系資產(chǎn)報酬率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)其中：權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/權(quán)益總額說明：獲利能力分析可以觀察比率趨勢二、股東盈利能力分析以股東權(quán)益為基礎(chǔ)的利潤率指標普通股每股收益其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率（一）以股東權(quán)益為基礎(chǔ)的利潤率指標股東權(quán)益報酬率普通股權(quán)益報酬率1、股東權(quán)益報酬率股東權(quán)益報酬率：（凈利潤—可贖回優(yōu)先股股利）

年平均股東權(quán)益

之所以扣除可贖回優(yōu)先股股利，是因為分母中也不包含可贖回優(yōu)先股。這一比率的意義2、普通股權(quán)益報酬率普通股權(quán)益報酬率：（凈利潤—優(yōu)先股股利）/平均普通股權(quán)益這一比率的意義（二）普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式計算：

（凈利潤－優(yōu)先股股利）

流通在外的普通股加權(quán)平均數(shù)之所以扣除優(yōu)先股股利，是因為它從稅后利潤中支付；“流通在外”的含義是：“發(fā)行在外”，要扣除庫藏股；在我國，包括流通股和非流通股在內(nèi)。

分母之所以要取加權(quán)平均值，是因為，分子（利潤）是“全年”實現(xiàn)的；同時，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化——如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。例如，某公司某年實現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為：10000股＋2000×6/12＋3000×3/12＝11750（股）

那么，普通股每股收益為：（100000－10000）/11750=7.66（元）如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時，就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進行追溯調(diào)整。例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那么分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750×2）（調(diào)整計算以前年度每股收益時，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：（100000－10000）/23500＝3.83（元）

以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計算問題。在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些。完全稀釋的每股收益在“復(fù)雜”的資本結(jié)構(gòu)下，在將可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)、購股證等都按可能的比例轉(zhuǎn)換為普通股后，所重新計算得出的每股收益。（三）其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率市盈率(價格/收益比率)留存收益率股利支付率股利率（股利/市價比率）每股賬面價值1、市盈率(價格/收益比率)

市盈率＝每股市價/(完全稀釋后的)每股收益應(yīng)該排除一次性項目的影響。2、留存收益率

留存收益率：（凈收益—全部股利）/凈收益該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項目）。3、股利支付率股利支付率：普通股每股股利/(完全稀釋后的)每股收益該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系；但是，當公司發(fā)行大量優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利對留存收益率的計算有重要影響。分母中也應(yīng)排除一次性項目。4、股利率（股利/市價比率）股利率：普通股每股股利/普通股每股市價關(guān)于合理的股利率標準，缺乏經(jīng)驗證據(jù)。5、每股賬面價值

每股賬面價值：

股東權(quán)益總額－優(yōu)先股權(quán)益流通在外的普通股股數(shù)該比率是否以及有多大的分析意義，主要取決于資產(chǎn)的賬面價值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價值或市場價值。三、利用分部報告越來越多的企業(yè)從事一種以上行業(yè)（產(chǎn)品）的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)從事跨地區(qū)（國家）的經(jīng)營活動。越來越多的企業(yè)擁有全資子公司或控股子公司。因此，按行業(yè)、地區(qū)及子公司報告主要經(jīng)營和財務(wù)指標就成為一項披露要求。

按規(guī)定，我國上市公司應(yīng)該披露：（1）按行業(yè)、產(chǎn)品、地區(qū)說明主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤的構(gòu)成情況。（2）對占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的業(yè)務(wù)經(jīng)營活動及其所屬行業(yè)，以及占主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的主要產(chǎn)品應(yīng)予介紹。主營業(yè)務(wù)及其結(jié)構(gòu)較上期發(fā)生較大變化的，應(yīng)予以說明。（3）主要全資及控股子公司經(jīng)營情況及業(yè)績。四、關(guān)注盈利結(jié)構(gòu)與盈利模式的關(guān)系經(jīng)營主導(dǎo)型投資主導(dǎo)型會計操縱型（異?，F(xiàn)象）

五、注意利潤的結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間的對應(yīng)關(guān)系：

六、關(guān)注營業(yè)利潤與投資收益各自帶來現(xiàn)金流量的能力（1）營業(yè)利潤（2）投資收益

七、企業(yè)利潤質(zhì)量惡化的特征歸納：第四章現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量比率分析現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析現(xiàn)金流量質(zhì)量分析一、現(xiàn)金流量分析主要財務(wù)比率營業(yè)現(xiàn)金流量/流動負債營業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額每股營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利1、營業(yè)現(xiàn)金流量/流動負債該比率反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還本期到期債務(wù)（一年內(nèi)到期的長期債務(wù)及流動負債）的能力。該比率值越高，企業(yè)流動性就越強。2、營業(yè)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額該比率反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還所有債務(wù)的能力。該比率值越高，企業(yè)流動性就越強。3、每股營業(yè)現(xiàn)金流量每股營業(yè)現(xiàn)金流量：（營業(yè)現(xiàn)金流量－優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股股數(shù)該指標反映公司營業(yè)活動為每股普通股提供（創(chuàng)造）的凈現(xiàn)金流量，從而是衡量公司股利支付能力的一個重要指標。4、營業(yè)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利該比率反映的是公司用年度營業(yè)活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力。比率值越高，表明公司支付現(xiàn)金股利的能力越強。

二、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性分析：第五章財務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務(wù)比率貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率公司總會計師認為最重要的財務(wù)比率公司目標中常用的主要財務(wù)比率注冊會計師認為最重要的財務(wù)比率特許財務(wù)分析師認為最重要的財務(wù)比率年度報告中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率財務(wù)比率在財務(wù)失敗預(yù)測中的應(yīng)用單變量模型多變量模型

X1=營運資金/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前收益/總資產(chǎn)；X4=權(quán)益市價/債務(wù)總額賬面價值；X5=銷售額/總資產(chǎn)第六章財務(wù)報表分析的其他問題

一、財務(wù)報表分析的局限性按照公認會計原則編制反映的資料有可能與現(xiàn)實有差異；在編表過程中可以使用不同的方法；比率分析是建立在假設(shè)前提的基礎(chǔ)上；企業(yè)間存在差異；歷史數(shù)據(jù)并不代表企業(yè)的未來。二、財務(wù)報表與非財務(wù)報表信息的結(jié)合財務(wù)報表信息只是財務(wù)報表分析者所須考察的信息的一部分而非全部。在財務(wù)分析過程中,還必須結(jié)合考察其他方面的信息，包括：產(chǎn)品市場信息和資本市場信息。第七章風險的類型與風險監(jiān)控經(jīng)營風險財務(wù)風險財務(wù)困境企業(yè)破產(chǎn)

一、經(jīng)營風險與財務(wù)風險影響因素的分析 （a）經(jīng)營風險：是企業(yè)因經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化引發(fā)其按時支付到期債務(wù)本息能力的變化，如企業(yè)效益對經(jīng)濟周期變化極為敏感導(dǎo)致其按時支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營環(huán)境變化越大，經(jīng)營風險越大，資本成本越高。一般來說，經(jīng)營風險取決于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點等客觀外部因素，企業(yè)直接控制經(jīng)營風險的能力相對較弱。 影響經(jīng)營風險的因素除了宏觀環(huán)境因素外，還有行業(yè)的因素。研究表明：不同的行業(yè)具有不同等級的經(jīng)營風險。例如，高科技產(chǎn)品、冶金、汽車等由于投資大，被視為具有較高經(jīng)營風險的行業(yè)；而零售業(yè)、食品制造業(yè)等由于投資較小，被認為具有較低經(jīng)營風險的行業(yè)。

同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營風險也有差別，主要因素有：第一，企業(yè)規(guī)模的大小是影響經(jīng)營風險的因素之一。小企業(yè)因產(chǎn)品單一、資本金較少而面臨較大的經(jīng)營風險。第二，在其它因素不變的情況下，對企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性和波動程度將影響企業(yè)的經(jīng)營風險。需求越穩(wěn)定，風險越??；反之越大。 第三，產(chǎn)品售價的變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之越小。第四，原料等投入要素的價格變動越大，表明企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之越小。第五，投入的價格和產(chǎn)出的價格之間的調(diào)節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營風險的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價格的變動順利地調(diào)整產(chǎn)出價格，表明企業(yè)的經(jīng)營風險較?。环粗^大。

第六，經(jīng)營杠桿是指企業(yè)總成本中固定成本的比例。固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿程度越高，表明銷售較小的波動就會引起盈利較大的變動，經(jīng)營風險較大。反之，這一比例越小，經(jīng)營杠桿程度越低，表明銷售波動對盈利變動的影響較小，經(jīng)營風險較小。因此，經(jīng)營杠桿實際上反映了銷售變動對盈利變動的敏感程度。 （b）財務(wù)風險：是企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)或負債結(jié)構(gòu)不同引發(fā)其按時支付到期債務(wù)本息的能力的變化，如過度舉債或過度利用低利息的短期負債導(dǎo)致其按時支付到期債務(wù)本息能力下降。企業(yè)債務(wù)相對權(quán)益資本越大，企業(yè)支付到期債務(wù)本息的能力越低，投資者要求的回報越高，企業(yè)所承受的資本成本越高。 一般來說，財務(wù)風險是企業(yè)唯一能夠直接控制的影響資本成本的內(nèi)部主觀因素。

影響財務(wù)風險的主要因素是企業(yè)的負債。這是因為企業(yè)負債增加的同時，也增加了企業(yè)的盈利風險。 第一，在EBIT和其他因素既定的條件下，當企業(yè)增加債務(wù)時，一方面，如果ROA>Kd（債務(wù)的成本），則ROE>ROA；另一方面，如果ROA<Kd，則ROE<ROA。所以，只有當ROA>Kd，增加債務(wù)才能夠提高ROE。（ROA=EBIT/總資產(chǎn)；ROE=EBT/凈資產(chǎn)）

第二，實際上EBIT是個變量，在其他因素不變的條件下，當企業(yè)增加債務(wù)，若EBIT上升，ROE的增長>ROA的增長；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波動直接影響企業(yè)的ROE，或者說，在EBIT變動的情況下，企業(yè)增加負債也就增加了股東的風險——ROE的波動大于ROA的波動！

（C）經(jīng)營風險和財務(wù)風險相互關(guān)系分析：經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿=總杠桿 經(jīng)營風險或經(jīng)營杠桿程度（DOL）：是度量銷售量（Q）變動對盈利（EBIT）變動的敏感程度的指標。設(shè)Ｑ為銷售量；Ｐ為售價；Ｖ為單位變動成本；Ｆ為總固定成本；以公式表示：

EBIT變動率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────銷售量變動率△Ｑ／Ｑ△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕銷售收入-總變動成本=-------------------------------------銷售收入-總變動成本-總固定成本

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增長一單位，ＥＢＩＴ增長多少單位。企業(yè)的固定成本比例越高，則ＤＦＬ越大，說明經(jīng)營杠桿程度越大，將來EBIT的潛在變動越大；反之越小。財務(wù)風險或財務(wù)杠桿程度（DFL）：是度量凈盈利變動對息稅前盈利變動的敏感程度的指標。設(shè)ＮＩ為凈盈利；Ｉ為固定利息，則凈利潤變動率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────EBIT變動率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕銷售收入-總變動成本-總固定成本=---------------------------------------銷售收入-總變動成本-總固定成本-利息

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增長一單位，ＮＩ增長多少單位。負債（比例）越大，利息越大，結(jié)果ＤＦＬ越大，說明財務(wù)杠桿程度越大；反之越小。總風險或總杠桿（DTL）：是度量總風險的指標，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘積，它表明銷售量的變動對凈盈利變動的敏感程度。以公式表示：DOL=凈利潤變動率/銷售量變動率DOL還可以這樣計算：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕 ＤＴＬ的公式公式反映了銷售量變動對凈盈利的影響程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之間的相互關(guān)系。若固定成本和負債越大，則ＤＦＬ越大，說明總杠桿程度越大；反之越小。

二、風險傳導(dǎo)機制：從銷售收入凈利潤 假設(shè)A公司的銷售收入的波動幅度為+/-10%，其凈利潤將增減多少？換言之，A公司的銷售收入如何影響其凈利潤呢？預(yù)計-10%+10% 銷售收入1000900-10%-1100+10%減：可變營運費用380342-10%418+10%固定營運費用380380不變380不變 EBIT240178-26%302+26%減：利息4040不變40不變 EBT200138-31%262+31%減：稅收(T=50%)10069-31%131-31% 凈利潤10069-31%131+31%（1）可變營運費用占50%；（2）折舊費60萬元不變，所固定營運費用中包括折舊60萬元。

ABC公司風險傳導(dǎo)機制分析——利潤波動性的的來源

經(jīng)濟條件+10%+26%+31% 政治社會環(huán)境

銷售額EBITEAT 市場結(jié)構(gòu) 公司競爭地位-10%

-26%-31%

經(jīng)濟風險營業(yè)風險經(jīng)營風險財務(wù)風險

三、財務(wù)困境的分析和評價（一）財務(wù)困境的標準 1、Carmichael（1972）標準 財務(wù)困境又稱“違約風險”，是指企業(yè)無法履行義務(wù)，具體表現(xiàn)為四種形式： （a）流動性不足：流動負債大于流動資產(chǎn)，履行短期債務(wù)有困難； （b）權(quán)益不足：長期償債能力不足，由于留存收益呈現(xiàn)赤字，或總負債大于總資產(chǎn)，即負權(quán)益； （c）債務(wù)拖欠：不能償還應(yīng)付負債，或違背了貸款協(xié)議條款； （d）資金不足：公司受限于或者無法獲得各種額外資金。 2、Ross等人（1999；2000）標準

從四個方面定義企業(yè)的財務(wù)困境： （a）企業(yè)失敗：即企業(yè)清算后仍無力支付債權(quán)人的債務(wù)；

（b）法定破產(chǎn)：即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請企業(yè)破產(chǎn)； （c）技術(shù)破產(chǎn)：即企業(yè)無法按期履行債務(wù)合約付息還本或企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)； （d）會計破產(chǎn)：即企業(yè)的帳面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負數(shù)，資不抵債。（二）財務(wù)困境與財務(wù)指標的關(guān)系：財務(wù)指標包含財務(wù)困境先兆的信息

1、美國企業(yè)財務(wù)困境的先兆指標 （1）經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量/總資產(chǎn) （2）凈利潤/總資產(chǎn) （3）負債/總資產(chǎn)