【我國上市公司融資偏好問題研究（論文）10000字】

PAGE8我國上市公司融資偏好問題研究目錄TOC\o"1-3"\h\u16005摘要 419488一、上市公司融資概述 512025（一）上市公司內(nèi)涵及特征 582311.上市公司的涵義 524002.上市公司的特點(diǎn) 514748（二）上市公司融資與融資方式 6160331.上市公司融資的概念 687252.上市公司融資方式 617692（三）上市公司融資偏好 717681二、上市公司融資偏好的國際比較 722153（一）西方發(fā)達(dá)國家上市公司融資偏好 718634（二）我國上市公司融資偏好 811766（三）比較分析 9314471.我國上市公司內(nèi)源融資比重明顯偏低 9200862.我國上市公司外源融資中股權(quán)融資明顯偏高 922150三、我國上市公司融資偏好的成因及其影響分析 1024702（一）成因分析 1069951.我國上市公司股權(quán)融資偏好的外部成因 10253522.我國上市公司股權(quán)融資偏好的內(nèi)部成因 1023543（二）我國上市公司股權(quán)融資偏好的不利影響 1258771.降低資本使用效率以及資源配置效率 12293882.影響投資者的利益與長期投資積極性 1232319四、我國上市公司融資偏好的相關(guān)治理對策研究 1328334（一）完善證券市場監(jiān)管 13220101.加強(qiáng)對準(zhǔn)入資格的監(jiān)管 13254672.提高融資過程中信息披露的質(zhì)量 13269413.加大違法違規(guī)行為的責(zé)任追究力度 149172（一）發(fā)展市場體系 14195581.加速債券市場建設(shè)優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu) 14219852.發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場 1419278（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 1589851.改變股權(quán)分置狀態(tài)逐步實(shí)現(xiàn)全流通 15272522.變一股獨(dú)大為多股制衡 15862（四）強(qiáng)化上市公司治理 1666931.建立有效的利益激勵機(jī)制 16260942.建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制 1629733結(jié)語 1820222參考文獻(xiàn) 19摘要目前，我國上市公司大多偏向股權(quán)融資。資金偏好直接反映資金行為，并與資本結(jié)構(gòu)、公司治理等因素相互作用，進(jìn)而影響公司價值。但什么樣的資金優(yōu)勢最有利于公司的發(fā)展，長期以來一直是學(xué)術(shù)界的熱門話題。但我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資偏好與西方國家不同，在一定程度上背離了“最優(yōu)融資理論”，具有明顯的資本融資偏好。這種現(xiàn)象雖然有一定的客觀原因，但對我國上市公司資金的過度依賴，必然會帶來一些負(fù)面影響。因此，研究我國現(xiàn)階段上市公司融資的優(yōu)勢非常重要。關(guān)鍵詞:股權(quán)融資;上市公司;融資偏好

我國上市公司融資偏好問題研究上市公司融資概述（一）上市公司內(nèi)涵及特征1.上市公司的涵義上市公司是指其發(fā)行的股份經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)或者國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的有限責(zé)任公司。這有助于更多的公司成為上市公司和公司債券上市交易的公司。隨著《公司法》和《證券法》的修訂，更多的公司將成為上市公司和公司債券上市交易的公司?！蹲C券法》第50條規(guī)定，“股份有限公司申請股票上市”，必須滿足的條件之一是“公司法定資本總額不得低于3000萬盧布”。另外，《公司法》第79條規(guī)定，設(shè)立股份有限公司，發(fā)起人須為2人以上200人《和第81條》，如果股份有限公司是以發(fā)起人為基礎(chǔ)的，...小于20%“以及其他比以前寬松得多的規(guī)定。與上市公司相比，上市公司的財(cái)務(wù)信息披露要求嚴(yán)格，問責(zé)制也有很大不同，上市公司可以獲得整合社會資源（如公開發(fā)行增發(fā)股份）的權(quán)利。2.上市公司的特點(diǎn)作為一種組織形式，上市公司具有以下特點(diǎn)：（一）上市公司為股份有限公司。股份有限公司可以是非成員公司，但上市公司必須是股份有限公司；(2)上市公司須經(jīng)政府主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。根據(jù)《公司法》，股份有限公司必須經(jīng)國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)。未經(jīng)批準(zhǔn)不得上市；（三）上市公司發(fā)行的股票在證券交易所上市交易。未在證券交易所上市交易的股票不上市。與傳統(tǒng)公司相比，上市公司最大的特點(diǎn)是可以利用證券市場募集資金，集中吸納公眾閑置資金，從而迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高產(chǎn)品競爭力和市場份額。因此，一旦有限公司成立到一定規(guī)模，在證券交易所公開發(fā)行公司股票往往是企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，幾乎所有世界知名的大公司都上市了。例如，美國最大的500家公司中有95%是上市公司。（二）上市公司融資與融資方式1.上市公司融資的概念上市公司融資是指上市公司從公司內(nèi)外吸引資金，利用一定的融資方式來實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)的行為。上市公司作為一種特殊類型的公司組織，具有自身的融資特點(diǎn)和一般的公司特點(diǎn)?？傮w而言，上市公司的融資行為具有以下四個特點(diǎn)：融資目標(biāo)多樣化；融資方式的靈活性；籌資機(jī)制的復(fù)雜性；融資的社會影響。2.上市公司融資方式所謂融資方式，是指公司籌集所需資金的形式、手段、渠道和渠道。上市公司具體融資方式如下：融資按照融資方和購買方的權(quán)力和義務(wù)可分為債權(quán)融資和股權(quán)融資。貸款融資是指持有資金的人在資金融資后具有債權(quán)人地位，有權(quán)定期請求貸款并要求償還融資資金——利息；而基金聯(lián)盟方面在基金整合后處于有利地位。債務(wù)人身份，他可以暫時用借來的資金彌補(bǔ)自有資金的不足，但到期必須償還，并按規(guī)定支付一定的利息。股權(quán)融資（或股權(quán)融資）是指股權(quán)融資提供方通過收購股權(quán)方的股份來實(shí)現(xiàn)資金的流通。股權(quán)融資完成后，股權(quán)融資提供方成為股權(quán)方的股東，擁有公司部分資本并行使股東權(quán)力，并可以從公司的股利、溢價和股權(quán)轉(zhuǎn)讓中獲得收益?；鹞辗皆谖召Y金后擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加企業(yè)盈利能力。根據(jù)融資過程中可用資金來源的不同，企業(yè)融資方式可分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)生融資主要是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的自由資本和部分資本積累，是指通過在公司內(nèi)部攤銷形成現(xiàn)金并維持利潤來增加公司資本。由于融資是在公司內(nèi)部進(jìn)行的，因此不需要從外部實(shí)際支付利息或股息，也不會減少公司的現(xiàn)金流量。內(nèi)生融資具有原始、獨(dú)立、低成本和抗風(fēng)險的特性，適合企業(yè)組建。公司節(jié)省的資本。發(fā)展和成長的重要組成部分；對外融資可分為向金融機(jī)構(gòu)借款和向公司債券借款；籌集和發(fā)行新股的方法；可轉(zhuǎn)換債券的半股權(quán)和半債發(fā)行。是企業(yè)以外的企業(yè)通過某種方式提取的企業(yè)資金。從某種意義上說，企業(yè)間的商業(yè)信貸和融資租賃也屬于對外融資的范疇。（三）上市公司融資偏好融資優(yōu)勢是指上市公司在為新項(xiàng)目籌集資金時更傾向于采用哪種融資方式。上市公司有很多利益相關(guān)者。他們創(chuàng)造自己的資金偏好，以實(shí)現(xiàn)自己的利益最大化。利益相關(guān)者通過上市公司的融資決策機(jī)制反映自身的融資偏好。通過動態(tài)發(fā)揮，最終形成上市公司的融資優(yōu)勢。資助優(yōu)勢的直接理論基礎(chǔ)來自優(yōu)先資助理論（Meyers，1984）。他的主要觀點(diǎn)包括以下四個方面：（1）企業(yè)更喜歡內(nèi)部融資而不是外部融資（信息不對稱只與外部融資有關(guān)）；股息政策到位，因股息而減少的部分不能用于資本支出，因此現(xiàn)金需求的變化不會通過短期股息的變化來解決；(3)如果資本投資需要外部融資，公司將發(fā)行最安全的第一證券，即證券優(yōu)于股票。如果國內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量超過資本投資，剩余部分用于償還債務(wù)，而不是用于贖回股份和償還股份。隨著對外部融資需求的增加，公司遵循優(yōu)先融資的順序，從安全債務(wù)到風(fēng)險債務(wù)，可能是可轉(zhuǎn)換證券或優(yōu)先股，最后是股票；各家企業(yè)的負(fù)債率反映了其對外部融資的累計(jì)需求，也就是說企業(yè)的融資方式是先選擇內(nèi)部融資，再選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。上市公司融資偏好的國際比較（一）西方發(fā)達(dá)國家上市公司融資偏好梅耶斯（Mayer，1984）等人對發(fā)達(dá)國家上市公司的融資行為進(jìn)行了研究。他的研究結(jié)果表明：對于在發(fā)達(dá)國家上市的公司來說，內(nèi)生融資是最主要的方式，約占資金來源的50%-97%。二是債務(wù)融資，約占資金來源的11%-57%；最后是股權(quán)融資，約占資金來源的3.3%-9%。在西方公司的融資結(jié)構(gòu)中，按照優(yōu)先級排序原則，企業(yè)融資方式的選擇原則是內(nèi)部資本融資（即留存收益），然后是債務(wù)融資，最后是外部資本融資。從美國、英國、德國、加拿大、法國、意大利和日本等7個西方國家的平均水平來看，國內(nèi)資金占比為55.71%，國外資金占比為44.29%。在外部融資中，來自資本金融市場的融資僅占總?cè)谫Y的10.86%，而來自金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資則占32%。從國家差異來看，美國和英國的內(nèi)生資金占比最高，均為75%，其次是德國、加拿大、法國和意大利，日本最低。從股權(quán)融資比例來看，加拿大達(dá)到了19%，其次是美國、法國和意大利，分別為13%。英國和日本分別為8%和7%，而德國最低，僅為3%。從債務(wù)融資比例來看，日本最高為59%，美國最低為12%?？磥?，美國企業(yè)不僅內(nèi)生融資占比最高，而且債權(quán)融資在證券市場募集資金中的占比也遠(yuǎn)高于股權(quán)融資?？磥砦鞣狡邍髽I(yè)的融資結(jié)構(gòu)差異很大，系列假設(shè)是一致的。（二）我國上市公司融資偏好閻達(dá)五、耿建新與劉文鵬（2001）發(fā)現(xiàn)，作為外部股權(quán)融資，配置是我國上市公司再融資的首選方式。2000年，約69.26%符合證券監(jiān)管要求的上海上市公司會公布或?qū)嵤┓峙浞桨福S少安和張剛（2003）的一項(xiàng)調(diào)查顯示，約占公司再融資總額的50%，而且在大多數(shù)年份它超過了70%。陸正非和高強(qiáng)（2006）對391家公司進(jìn)行了問卷調(diào)查，詢問上市公司是否比股權(quán)融資和債權(quán)融資更具優(yōu)勢。調(diào)查結(jié)果如下：約73.91%的入選企業(yè)偏好股權(quán)融資，僅有26.09%的入選企業(yè)偏好債權(quán)融資。LiuSingh等（2008）利用大樣本分析了我國滬深兩市上市公司的融資情況，得出我國上市公司的融資順序?yàn)椋汗蓹?quán)融資、債務(wù)融資和國內(nèi)融資；融資債券時，首先選擇公司的短期債務(wù)，其次是長期債務(wù)?？傊?，當(dāng)?shù)乜茖W(xué)家發(fā)現(xiàn)，在我國上市的公司對股權(quán)融資有偏好。也就是說，在上市前，公司有強(qiáng)烈的需求，尋求公司的初始產(chǎn)出和成功上市。一旦公司上市，它更喜歡分配或額外貸款等資本再融資方式。總體而言，我國上市公司（2005-2008年）的融資結(jié)構(gòu)分析如下表1所示：表12017年-2020年我國上市公司融資結(jié)構(gòu)分析年度內(nèi)源融資（%）外源融資（%）合計(jì)（%）債權(quán)融資（%）股權(quán)融資（%）201710.3889.6237.1152.51201810.6889.3237.7451.58201912.7887.2226.6560.57202012.7886.3129.4256.89均值（%）11.8988.1232.7355.39在整體融資結(jié)構(gòu)中，中國上市公司股權(quán)融資占比達(dá)到55.39%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家上市公司。由此可見，2005年至2006年，中國上市公司主要通過外部融資達(dá)到規(guī)模。擴(kuò)張，主要是股權(quán)融資。與境外上市公司相比，中國上市公司更傾向于進(jìn)行股權(quán)融資。（三）比較分析1.我國上市公司內(nèi)源融資比重明顯偏低內(nèi)部融資比例對上市公司非常重要。內(nèi)部融資比例高表明上市公司具有較強(qiáng)的盈利能力和自我擴(kuò)張能力，有助于建立良好的公司信用。表1在表4中，考慮四年以上的內(nèi)外部資金比例，可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)資金占比低于15%，外部資金占比高達(dá)85%，國內(nèi)資金占比在同時，相關(guān)研究還發(fā)現(xiàn)，我國上市公司嚴(yán)重依賴外部融資，內(nèi)部融資的平均份額很低。2.我國上市公司外源融資中股權(quán)融資明顯偏高在外部融資的情況下，我國上市公司明顯偏向于資本融資，貸款融資來源不超過入選公司資本融資的70%。自從我國在大陸建立股票市場以來，上市幾乎成為了一些公司籌集資金的唯一途徑。似乎很多公司對包裝上市和股票問題特別感興趣。一些公司為了達(dá)到上市發(fā)行股票的目的，不惜采取各種不法手段，制作??虛假財(cái)務(wù)報表，開展業(yè)務(wù)。在中國上市公司的外部融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資占據(jù)主導(dǎo)地位。表1顯示，2017-2020年，在外部融資占比中，股權(quán)融資占據(jù)主導(dǎo)地位，而債券融資普遍低于38%，處于次要地位?？磥?，與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國上市公司在資金融資方式的選擇上具有明顯優(yōu)勢。負(fù)債率是反映公司融資結(jié)構(gòu)的最重要、最關(guān)鍵的指標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)相比低于全國平均水平，并呈逐年下降趨勢。中國證監(jiān)會要求公司在上市前的資產(chǎn)負(fù)債率不超過70%。為此，上市公司在上市初期嘗試注銷債務(wù)，而在獲準(zhǔn)上市后整合股本，進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率。公司一旦進(jìn)行股份制重組并獲得上市資格，就可以通過發(fā)行新股及后續(xù)的分配活動籌集大筆資金，從而直接降低資產(chǎn)負(fù)債率，或改善債券市場，提高資本和上市減少資產(chǎn)和負(fù)債。我國上市公司融資偏好的成因及其影響分析（一）成因分析1.我國上市公司股權(quán)融資偏好的外部成因資本市場發(fā)展不平衡?？紤]到現(xiàn)實(shí)，我國資本市場發(fā)展存在結(jié)構(gòu)性失衡。一方面，債券融資是成熟市場中一種更為延伸的融資方式。另一方面，由于我國商業(yè)銀行功能尚不完善，長期貸款風(fēng)險較高，金融機(jī)構(gòu)不偏向長期貸款。這兩個因素導(dǎo)致債券融資渠道不暢，上市公司只能選擇僅增發(fā)貸款，在資本市場配置資金融資。我國上市公司往往具有極強(qiáng)的動力，在上市前尋求公司首次公開募股并成功上市；公司上市后，在選擇再融資方式時，往往會不加考慮地選擇分配或增發(fā)等資本融資方式，其次是所謂的上市公司上市。但上市公司選擇債權(quán)融資、股權(quán)融資優(yōu)先的選擇，在公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長和資源配置效率有效提升方面并未發(fā)生變化。上市公司或在一級市場或通過發(fā)行的一級公開發(fā)行股票。或者增發(fā)再融資的效率未必樂觀。政策管理薄弱。由于我國證券市場尚處于起步階段，我國證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)尚未對上市公司建立嚴(yán)格的信息披露制度，導(dǎo)致存在發(fā)現(xiàn)問題時間不夠、處罰不力等問題。目前，我國審批資格的依據(jù)是上市公司的過往工作，而不是新投資項(xiàng)目的收益率。上市公司在配置資金的使用上也具有較大的隨意性。長期借款的方法，無論是銀行借款還是債券借款，主要是根據(jù)新項(xiàng)目的預(yù)期收益率。其投資項(xiàng)目概況較為嚴(yán)格，對資金投入的限制較為嚴(yán)格。這是相對困難的。在這種情況下，上市公司顯然更愿意接受股權(quán)融資。2.我國上市公司股權(quán)融資偏好的內(nèi)部成因我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有特殊性。目前，我國名單上的大部分公司都是由國有企業(yè)改制而來。國家股權(quán)高度集中，國有股“占主導(dǎo)地位”。國有股的“主導(dǎo)股份”集中于對上市公司的控制，而僅占總股本三分之一的流通股則高度分散。公眾股股東不能通過行使投票權(quán)來保護(hù)自己的利益。這種特殊的股份結(jié)構(gòu)無疑給上市公司的管理層帶來了壓力，公司的內(nèi)外部控制市場大多沒有形成?！皟?nèi)部控制”必然會讓管理者根據(jù)個人意愿和價值取向來選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)，而不考慮公司股東的利益。貸款融資對償債和利息支付有嚴(yán)格的限制，這會耗盡公司的“自由現(xiàn)金”，增加公司破產(chǎn)的風(fēng)險，并危及管理者的利益。股權(quán)融資不受股東限制或股息壓力。因此，不合理的股東結(jié)構(gòu)造成的巨大利潤反差，迫使上市公司有意為自有資金融資。上市公司股權(quán)融資成本低。資本價值是決定企業(yè)融資行為的最根本因素。股權(quán)融資的成本主要是支付股息。近年來，未分紅的上市公司占比已超過總量的一半。債務(wù)融資需要支付利息，公司面臨的主要約束和利息償還。此外，股息支付遠(yuǎn)低于股票股息，股息支付對上市公司而言并不代表非常大的價值。股權(quán)成本是根據(jù)新股的價格或發(fā)行證券的價格來計(jì)算的，而在我國，新股的價格和發(fā)行價格主要是根據(jù)市盈率來計(jì)算的，通常是很多高于每股資產(chǎn)凈值。股權(quán)以低成本計(jì)算。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是公司的管理和控制行為體系，包括法人組織的法律、制度和制度安排、控制機(jī)制和利益分配，以分配、分配、檢查和平衡所有者、董事會的權(quán)利。.我國上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理，是股權(quán)過度集中、國有股“一股獨(dú)大”、債權(quán)人權(quán)益保護(hù)不足等普遍現(xiàn)象。這些現(xiàn)象直接導(dǎo)致信息不對稱，經(jīng)營決策權(quán)集中在少數(shù)大股東手中。企業(yè)的經(jīng)營決策主要反映大股東的意愿，公司治理結(jié)構(gòu)未能平等保護(hù)所有資本所有者的利益。一方面，信息不對稱干擾了股東無法根據(jù)完全信息選擇最佳融資組合和融資規(guī)模以實(shí)現(xiàn)價值最大化。另一方面，老股東和掌握充分信息的大股東有可能侵犯其他股東的融資權(quán)益。擁有最終融資決策權(quán)的大股東也可以利用二元市場結(jié)構(gòu)，通過股權(quán)融資獲得額外收益。因此，我國上市公司比股權(quán)融資更具優(yōu)勢。（二）我國上市公司股權(quán)融資偏好的不利影響1.降低資本使用效率以及資源配置效率從理論上講，投資需求與資金存在辯證關(guān)系。只有將投資的需要與融資的可能性結(jié)合起來，才能實(shí)現(xiàn)更好的投資效果。但是，大多數(shù)上市公司通常根據(jù)政策設(shè)定的上限籌集資金，而不是根據(jù)投資需要籌集資金。資金量往往超過實(shí)際資金需求，導(dǎo)致大量閑置浪費(fèi)支出。此外，股權(quán)融資的“軟約束”性質(zhì)，使得該公司不擇手段地將其吸納的資金投入其中。同時，資本的過度融資阻礙了公司利用好負(fù)債的“財(cái)務(wù)杠桿”效應(yīng)，從而降低了資本的價值。大量廉價股權(quán)資本的涌入，使得上市公司的投資行為非常隨意，吸引資金的使用效率根本不高。股票市場作為金融交流的重要場所，重要的是提供一種機(jī)制，將資金引導(dǎo)到最高效、最需要的地方，確保資源的優(yōu)化配置。但是，我國上市公司可以通過股權(quán)融資輕松在資本市場“抓錢”，而資本擴(kuò)張不影響公司控制權(quán)的變化，也不會給經(jīng)營者帶來額外的壓力。因此，不少上市公司的投資方向并不符合公司的長遠(yuǎn)利益。而且，不少上市公司將閑置資金存入銀行賺取利息收入，使資金沒有真正發(fā)揮作用，造成資金大量流失，扭曲了證券市場的資源配置功能。2.影響投資者的利益與長期投資積極性從目前中國股市的發(fā)展來看，股票供不應(yīng)求。上市公司強(qiáng)大的股權(quán)融資偏好滿足了投資者對股票的需求，使他們能夠在更短的時間內(nèi)獲得更快的投機(jī)回報。但是，這種融資的優(yōu)勢并不能滿足上市公司股東利益的最大要求。而且，上市公司的資金融資優(yōu)勢，迫使不少公司通過“造假”、“隱瞞不報”等手段來達(dá)到配股或增發(fā)的目的，以滿足中國證監(jiān)會的要求。之后，不向股東派發(fā)股利或微量股利，伴隨著資本濫用和資本使用效率低下，勢必影響上市公司的盈利能力。這無助于實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值的目標(biāo)，對公共投資回報產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致投資者改變對股市的預(yù)期，嚴(yán)重降低投資者長期投資的積極性和不宣傳中國。任何不尊重投資者利益的上市公司，肯定會得到投資者的投票。然而，在中國資本市場成立之初，不足和偏差的根源就出現(xiàn)了，旨在幫助國有企業(yè)脫貧。當(dāng)投資者在損失慘重后意識到這個真相時，他們不得不遠(yuǎn)離股市。雖然中交所基本完成股改，大股東和中小股東的利益名義上是一致的，但實(shí)際上由于股改不徹底，中小股東和大股東的利益仍然存在真正意義上的不團(tuán)結(jié)，公司的融資行為仍呈現(xiàn)出重融資輕收益的特點(diǎn)。平2008年近1600億元的巨額融資計(jì)劃，暴露了洗錢的貪婪本質(zhì)和完全無視投資者利益。它把股市當(dāng)成自己的提款機(jī)，引起了投資者的憤怒和恐慌。如果政府批準(zhǔn)平安融資計(jì)劃，將進(jìn)一步鼓勵上市公司賺錢，投資者將對這個市場徹底失望。許多投資者和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，Ping的巨額資金為中國資本市場開了一個特殊的先例，在億萬投資者的心中留下了深刻的印記。我國上市公司融資偏好的相關(guān)治理對策研究（一）完善證券市場監(jiān)管1.加強(qiáng)對準(zhǔn)入資格的監(jiān)管根據(jù)資本市場發(fā)展規(guī)律和市場規(guī)則，加強(qiáng)證券監(jiān)管，為上市公司建立適當(dāng)?shù)馁Y本融資制度，實(shí)行真正的審批制度，允許企業(yè)依靠自身貸款，確定并列出其實(shí)際條款和條件。.股份或增發(fā)股份和轉(zhuǎn)讓逐漸允許公司獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險，這減少和阻止了上市公司通過手動操作籌集資金。適當(dāng)降低成長型企業(yè)盈利能力約束，提高產(chǎn)出審核新標(biāo)準(zhǔn)。通過利潤總額等參考數(shù)字提高核心業(yè)務(wù)利潤率，避免上市公司進(jìn)行利潤操縱交易。2.提高融資過程中信息披露的質(zhì)量可以從可靠性、全面性和可讀性三個方面提高信息披露的質(zhì)量。公司必須根據(jù)市場的中介結(jié)構(gòu)真實(shí)準(zhǔn)確地反映公司經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況。為其員工建立中介結(jié)構(gòu)和聲譽(yù)機(jī)制是提高信息可靠性的有效途徑；對于可能影響投資者經(jīng)濟(jì)決策的重要信息，應(yīng)盡可能披露；上市公司的披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)便于投資者閱讀和分析。信息不對稱在經(jīng)濟(jì)活動中經(jīng)常發(fā)生，大量企業(yè)的不可靠行為往往就是由此產(chǎn)生的結(jié)果。提高信息披露的透明度可以有效防止這種情況。政府可以建立反映上市公司信用狀況的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，向社會開放數(shù)據(jù)資源，開通通訊信息查詢系統(tǒng)，為社會各界信用信息提供良好的公共服務(wù)。3.加大違法違規(guī)行為的責(zé)任追究力度中國證券市場嚴(yán)重違反法律法規(guī)的行為，與缺乏有效的法律責(zé)任追究機(jī)制有關(guān)。中國證券市場違法違規(guī)行為的責(zé)任界定范圍相對較窄，側(cè)重于行政責(zé)任，而忽略了刑事責(zé)任、民事責(zé)任和民事賠償責(zé)任。安全漏洞發(fā)生后，投資者難以通過民事訴訟方式維護(hù)自身合法權(quán)益。而且，中國對上市公司問責(zé)的結(jié)果是對上市公司的普遍處罰，但從違規(guī)中獲益最多的實(shí)際控制人往往能夠避免處罰。因此，有必要建立一個以“是否存在不當(dāng)?shù)美睘闃?biāo)準(zhǔn)的個人問責(zé)制度。在對上市公司違規(guī)處以罰款時，上市公司的實(shí)際控制人，包括大股東、管理層、董事會成員等，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事或刑事責(zé)任，以有效遏制其道德風(fēng)險行為。（一）發(fā)展市場體系1.加速債券市場建設(shè)優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)我國企業(yè)債融資規(guī)模逐年增加，企業(yè)債市場不斷向好。但從規(guī)模和流動性來看，公司債市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場。債券市場的落后發(fā)展不僅影響了上市公司的融資偏好，也制約了隨后股市和外匯市場的健康發(fā)展。大力發(fā)展債券市場，拓寬企業(yè)融資渠道，多元化融資方式。建立健全多層次公司債券市場體系，調(diào)整和豐富債券交易品種。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，提供多樣化的債券品種，鼓勵銀行房貸等債券品種創(chuàng)新，滿足投資者的不同需求。在現(xiàn)有證券法規(guī)的基礎(chǔ)上，盡快建立健全公司債券發(fā)行法律法規(guī)，有效約束公司債券發(fā)行市場和交易市場。盡快公布實(shí)施新的公司債券管理規(guī)定，滿足經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，引領(lǐng)公司債券市場發(fā)展。加強(qiáng)公司債券市場流動性，大力發(fā)展保險基金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者參與公司債券市場運(yùn)作。同時，加強(qiáng)以公司債券為主要投資對象的公司債券基金建設(shè)。2.發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場完善的經(jīng)理人市場將有助于上市公司經(jīng)理人促進(jìn)全體股東的利益，實(shí)現(xiàn)兩個目標(biāo)的一致性。中國目前的區(qū)域經(jīng)理市場已初具規(guī)模，但尚未形成全國性、成熟的經(jīng)理市場。這種情況不利于人才的發(fā)展。因此，有必要逐步建立全國網(wǎng)管市場，建立統(tǒng)一規(guī)范的機(jī)制，建立適當(dāng)?shù)氖袌鲋薪榻Y(jié)構(gòu)。在這個市場上，要按照專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，建立資質(zhì)鑒定、技能質(zhì)量考核和檔案歸檔等一系列功能，建立科學(xué)的管理人才測評體系，充分建立檔案信息庫。流動。評價體系的內(nèi)容應(yīng)包括管理者職業(yè)道德、職業(yè)技能和職業(yè)績效三個方面。經(jīng)理檔案庫的內(nèi)容應(yīng)包括經(jīng)理工作記錄、上市公司高級員工誠信記錄、個人信用記錄、人才測評結(jié)果等。人才檔案信息內(nèi)容可以分級管理，部分內(nèi)容公開，部分內(nèi)容由用人單位管理，部分內(nèi)容需本人同意才能公開。（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)1.改變股權(quán)分置狀態(tài)逐步實(shí)現(xiàn)全流通股權(quán)改革是將制度安排改為國有股和我國證券市場法人股三分之二不得上市交易，公眾股三分之一允許上市交易。上市交易。市場體系。股份的分割直接導(dǎo)致不同類型股東之間的利益沖突，并直接造成持有非流通股的大股東被剝奪其他股東的內(nèi)部沖突。因此，要想從根本上解決上市公司融資偏好不實(shí)的問題，最根本的措施就是改變股權(quán)分置的狀態(tài)，逐步實(shí)現(xiàn)股權(quán)的全額流通和真正意義上的同權(quán)。重新收購國有股。是指上市公司以現(xiàn)金向國有股東購買政府股份并注銷的形式。具體實(shí)施方式有多種，如直接向國有股東采購、向特定股東采購、同一市場采購招標(biāo)等。資本用于償還貸款，而資本則轉(zhuǎn)化為債務(wù)。當(dāng)大股東占用上市公司資金無法清償債務(wù)時，以上市公司股東資金清償債務(wù)，上市公司部分上市股東資金轉(zhuǎn)為上市公司債務(wù)。上市股東。這可以減少非交易股份的份額，減少國有股，改善公司治理。2.變一股獨(dú)大為多股制衡上市公司的股票結(jié)構(gòu)是針對代表不同利益相關(guān)者的不同法人主體相互制衡的情況而設(shè)計(jì)的，由主體國家擁有的眾多法人主體來完成，在它們之間形成制衡，過度支付過多的資本融資。機(jī)構(gòu)投資者是真正承擔(dān)風(fēng)險的資本所有者。在中國上市的國有企業(yè)“一股”股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展尤為重要。通過降低國有股比例，鼓勵機(jī)構(gòu)投資者出資相對集中的股份，使其成為積極的股東，充當(dāng)知情人的監(jiān)督者?？偟膩碚f，股東優(yōu)化措施在一定程度上限制了非交易股東“自身利益的行為”，按照股東結(jié)構(gòu)，“一股主導(dǎo)”，保護(hù)了交易股東的權(quán)益。但是，即使資本配置問題得到解決，證券市場中仍然存在剝削中小股東的問題。從長遠(yuǎn)來看，加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理是保護(hù)中小股東權(quán)益、提高上市公司融資效率、促進(jìn)證券市場合理發(fā)展的根本保障。（四）強(qiáng)化上市公司治理1.建立有效的利益激勵機(jī)制激勵管理者為股東謀利，最有效的辦法是將管理者的利益與股東的利益結(jié)合起來。目前我國上市公司激勵機(jī)制的主要問題是現(xiàn)金收益對管理者的激勵很低，而非外匯收益對管理者的激勵很高。管理者擁有較大的剩余控制權(quán)，但剩余要求很小，這使得管理者與股東之間的利益沖突極低，形成了非合作關(guān)系。管理者往往為了自己的利益損害股東的利益。在此背景下，上市公司可以通過多種優(yōu)惠措施將部分資金劃轉(zhuǎn)給管理人員，讓管理人員分享企業(yè)價值和分紅收益，從而增強(qiáng)管理人員個人目標(biāo)與股東利益的一致性。具體有哪些介紹內(nèi)容，還可以在鏈接管理人員工資、獎金、津貼、工作場所消費(fèi)等的工資系統(tǒng)中查到。公司中短期工作，并考慮實(shí)行年薪制，獎勤罰懶，獎優(yōu)罰劣。從根本上限制了管理者和上市公司過度融資的優(yōu)勢。2.建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制公司內(nèi)部對管理人員的有效限制主要由股東大會、董事會和監(jiān)事會根據(jù)公司法和公司章程進(jìn)行日常監(jiān)督。董事會享有公司重大決策的權(quán)力，有權(quán)聘任和解聘經(jīng)理，成為直接控制經(jīng)理的機(jī)構(gòu)。因此，對董事會職責(zé)、權(quán)力和成員構(gòu)成的規(guī)定是嚴(yán)格內(nèi)部控制制度的關(guān)鍵，因此，可以設(shè)立若干獨(dú)立董事來優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)。獨(dú)立董事制度通過董事會內(nèi)部結(jié)構(gòu)的適當(dāng)外觀，建立了對獨(dú)立董事的外部監(jiān)督和制約內(nèi)部人的機(jī)制。獨(dú)立董事可以在一定程度上公平、客觀地發(fā)表意見，有利于董事會活動的公平性和透明度，從而保護(hù)和維護(hù)股東的權(quán)益。當(dāng)上市公司存在嚴(yán)重的內(nèi)部控制，導(dǎo)致董事會和股東無法對管理人員進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)督時，引入引入機(jī)制，使接受方可以對管理人員進(jìn)行外部監(jiān)督。發(fā)揮有效的內(nèi)約束作用。由于中國政府企業(yè)人事管