第一章金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述1

第一章金融風(fēng)險(xiǎn)概述主講教師：牛大勇副教授考核方式考試：70%平時(shí)出勤：10%討論、作業(yè)：20%主要教材與參考書(shū)1、金融風(fēng)險(xiǎn)管理王仁祥喻平武漢理工大學(xué)出版社20042、金融風(fēng)險(xiǎn)管理朱忠明中國(guó)人民大學(xué)出版社20043、衍生產(chǎn)品概論羅伯特.A.斯特朗東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2005年2月4、金融風(fēng)險(xiǎn)管理宋清華主編中國(guó)金融出版社20045、風(fēng)險(xiǎn)管理與衍生工具勒內(nèi).M斯塔茨2004什么是風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是可能發(fā)生的危險(xiǎn)。是結(jié)果對(duì)期望的偏離是損失發(fā)生的可能性風(fēng)險(xiǎn)＝不確定性。金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)是金融活動(dòng)中，由于各種經(jīng)濟(jì)變量，尤其是金融變量發(fā)生不確定的變化，導(dǎo)致行為人蒙受損失的可能性。敞口（暴露）：是指金融活動(dòng)中存在金融風(fēng)險(xiǎn)部位以及受金融風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步理解第一，金融風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于一切金融活動(dòng)之中，是金融活動(dòng)的一種內(nèi)在屬性。第二，金融風(fēng)險(xiǎn)是行為人遭受損失的不確定性，也就是說(shuō)，一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)并非一定就會(huì)造成損失，如面對(duì)股市的巨大風(fēng)險(xiǎn)，如果操作成功也會(huì)取得較大收益；另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是一種可能性，它既可能造成損失的結(jié)果，也可能不發(fā)生。

對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步理解第三，金融風(fēng)險(xiǎn)源自經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性。不確定性越大，金融風(fēng)險(xiǎn)越大；不確定性越小，金融風(fēng)險(xiǎn)越小。不確定性既有外在的，也有內(nèi)在的。外在不確定性來(lái)自于經(jīng)濟(jì)體系之外，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中隨機(jī)性、偶然性的變化或不可預(yù)測(cè)的趨勢(shì)，如宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等，它所造成的金融風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為"系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)"；內(nèi)在不確定性源自經(jīng)濟(jì)體系之內(nèi)，這是由行為人主觀決策以及獲取信息的不充分性等原因造成的，帶有明顯的個(gè)性特征，如企業(yè)的管理能力等，它所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為"非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)"。

金融風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)：

（1）匯率風(fēng)險(xiǎn):匯率風(fēng)險(xiǎn)就是指匯率波動(dòng)給行為人造成損失的不確定性。

（2）利率風(fēng)險(xiǎn):利率是資金的價(jià)格，它的變動(dòng)必須導(dǎo)致市場(chǎng)上資金成本和收益及資金供給和需求的變化，使一些行為人遭受損失。利率水平的不確定變動(dòng)，導(dǎo)致行為人受到損失的可能性，就是利率風(fēng)險(xiǎn)。（3）信用風(fēng)險(xiǎn):由于信用活動(dòng)中存在不確定性而遭受損失的可能性，就是信用風(fēng)險(xiǎn)。造成信用風(fēng)險(xiǎn)的原因是多方面的，有的來(lái)自主觀原因，如債務(wù)人不愿履約，有的來(lái)自客觀原因，如經(jīng)濟(jì)惡化、企業(yè)倒閉等。

（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn):因流動(dòng)性的不確定變化而遭受損失的可能性，就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（5）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn):購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)也稱(chēng)“通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)”，指因一般物價(jià)水平的不確定變動(dòng)而使人們?cè)馐軗p失的可能性。（6）證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn):由于證券價(jià)格的不確定變動(dòng)導(dǎo)致行為人遭受損失的不確定性，就是證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

(7)金融衍生產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn):金融衍生產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指在金融衍生產(chǎn)品的交易中，因市場(chǎng)價(jià)格的不確定變動(dòng)而導(dǎo)致行為人遭受損失的可能性。

（8）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，由于某些金融因素的不確定性，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)失誤而遭受損失的可能性。主要的四種：一是決策風(fēng)險(xiǎn)，二是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，三是操作風(fēng)險(xiǎn)，四是詐騙風(fēng)險(xiǎn)。

（9）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn):在涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，不僅面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)，而且面臨外國(guó)政府的行為所致的風(fēng)險(xiǎn)。這種因外國(guó)政府的行為而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體發(fā)生損失的可能性，就是國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。（10）關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn):現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中各種經(jīng)濟(jì)實(shí)體間的關(guān)聯(lián)密切，一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體出現(xiàn)問(wèn)題，往往是牽一發(fā)而動(dòng)全身，引起連鎖反映。由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)市場(chǎng)發(fā)生嚴(yán)重問(wèn)題，而使行為人遭受損失的不確定性，就是關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。

金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)后果：

金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不盡相同，造成的后果不一樣：（1）金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響

（2）金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

（1）金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響

首先，金融風(fēng)險(xiǎn)的直接后果是可能給經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)損失，如購(gòu)買(mǎi)股票后價(jià)格下降；其次，它給經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)潛在的損失，如它會(huì)打亂一家企業(yè)的生產(chǎn)部署；第三，它會(huì)影響投資者的預(yù)期收益，如一些經(jīng)濟(jì)主體在預(yù)期通貨膨脹率后對(duì)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整等行為；第四，它增大了經(jīng)營(yíng)管理成本，如成立部門(mén)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理等；第五，它降低了部門(mén)生產(chǎn)率，如一些企業(yè)因?qū)鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的恐懼，不敢開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品等；第六，它降低了資金的使用效率，如為了防止流動(dòng)性不足，商業(yè)銀行不得不保持更大的備付金等；第七，它增大了交易成本，由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，使得市場(chǎng)中許多交易難以達(dá)成。

（2）金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

其一，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起實(shí)際收益率、產(chǎn)出率、消費(fèi)和投資的下降，如由于資金安全的憂(yōu)慮，消費(fèi)者會(huì)減少投資；其二，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展，整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)力水平下降，如大量資源都涌向安全性較高的行業(yè)；其三，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起金融市場(chǎng)秩序混亂，對(duì)市場(chǎng)形成極大的破壞力，常見(jiàn)的金融風(fēng)波就是實(shí)例；其四，金融風(fēng)險(xiǎn)影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和實(shí)施，因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)既會(huì)給政策制定者帶來(lái)一些錯(cuò)誤信息，也會(huì)抵消一些政策的實(shí)施效果；其五，金融風(fēng)險(xiǎn)影響著一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支，如匯率的變化會(huì)影響一個(gè)國(guó)家的進(jìn)出口額，從而影響經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目下的國(guó)際收支。

金融風(fēng)險(xiǎn)管理是思維金融風(fēng)險(xiǎn)管理是方法論金融風(fēng)險(xiǎn)管理是系統(tǒng)觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理有量化的發(fā)展趨勢(shì)懷疑？？？？

次級(jí)債危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)管理提出挑戰(zhàn)美國(guó)的“金融社會(huì)主義”？尋找適合中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理。研究不確定性的數(shù)學(xué)－概率論直到現(xiàn)在為止，研究不確定性的最主要的數(shù)學(xué)學(xué)科是概率論(其他還有：模糊數(shù)學(xué)、混沌理論、集值分析、微分包含等)。概率論幾乎可以說(shuō)是起源于研究“金融風(fēng)險(xiǎn)”的。那是一種簡(jiǎn)單的“金融風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題：賭博。期望效用函數(shù)1944年在巨著《對(duì)策論與經(jīng)濟(jì)行為》中用數(shù)學(xué)公理化方法提出期望效用函數(shù)。這是經(jīng)濟(jì)學(xué)中首次嚴(yán)格定義風(fēng)險(xiǎn)。JohnvonNeumann(1903-1957)OskarMorgenstern(1902-1977)用期望效用函數(shù)來(lái)刻劃風(fēng)險(xiǎn)所謂期望效用函數(shù)是定義在一個(gè)隨機(jī)變量集合上的函數(shù)，它在一個(gè)隨機(jī)變量上的取值等于它作為數(shù)值函數(shù)在該隨機(jī)變量上取值的數(shù)學(xué)期望。用它來(lái)判斷有風(fēng)險(xiǎn)的利益，那就是比較“錢(qián)的函數(shù)的數(shù)學(xué)期望”。假定(x,y,p)表示以概率p獲得x,以概率(1-p)獲得y的機(jī)會(huì)，那么其期望效用函數(shù)值為u((x,y,p))=pu(x)+(1-p)u(y).有風(fēng)險(xiǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)之間的比較機(jī)會(huì)(x,y,p)與肯定得到px+(1-p)y之間的利益比較就是比較

u((x,y,p))=pu(x)+(1-p)u(y)與

u(px+(1-p)y)

之間的大小。如果它們相等，表示對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性(不在乎)；一般取<，表示對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡。取>表示對(duì)風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好。Arrow-Pratt風(fēng)險(xiǎn)厭惡度量這就歸結(jié)為函數(shù)u

的凸性的比較。它的程度可用-u’’/u’來(lái)度量。它由Arrow(1965)和Pratt(1964)所提出。期望效用函數(shù)的爭(zhēng)論期望效用函數(shù)似乎是相當(dāng)人為、相當(dāng)主觀的概念。一開(kāi)始就受到許多批評(píng)。由此引起許多非期望效用函數(shù)的研究，涉及許多古怪的數(shù)學(xué)。但都不很成功。MauriceAllais(1911-)1986年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者。Knight的

《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤(rùn)》(1921)Knight不承認(rèn)“風(fēng)險(xiǎn)=不確定性”，提出“風(fēng)險(xiǎn)”是有概率分布的隨機(jī)性，而“不確定性”是不可能有概率分布的隨機(jī)性。Knight的觀點(diǎn)并未被普遍接受。但是這一觀點(diǎn)成為研究方法上的區(qū)別。FrankHynemanKnight(1885-1972)Arrow-Debreu的不確定狀態(tài)1954年Arrow和Debreu發(fā)表一般經(jīng)濟(jì)均衡的嚴(yán)格數(shù)學(xué)公理化證明。他們?cè)谔幚聿淮_定性時(shí)采用Knight的觀點(diǎn)。光有狀態(tài)，沒(méi)有概率。KennethJ.Arrow（1921-)1972年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者GerardDebreu(1921-)1983年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者Arrow(1953)《證券價(jià)值對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)配置的作用》

Arrow的文章被認(rèn)為是第一篇用數(shù)學(xué)模型論證證券如何分散金融風(fēng)險(xiǎn)的研究論文?！叭A爾街的革命”‘在華爾街發(fā)生的兩次革命已經(jīng)開(kāi)創(chuàng)了在金融界需要研究型的數(shù)學(xué)家的專(zhuān)長(zhǎng)。第一次革命是對(duì)股權(quán)基金管理的訣竅引進(jìn)數(shù)量方法，它開(kāi)始于HarryMarkowitz在1952年發(fā)表的博士論文《證券組合選擇》。第二次金融中的革命開(kāi)始于1973年FisherBlack和MyronScholes(請(qǐng)教了RobertMerton)發(fā)表對(duì)期權(quán)定價(jià)問(wèn)題的解答。Black-Scholes公式給金融行業(yè)帶來(lái)了現(xiàn)代鞅和隨機(jī)分析的方法；這種方法使投資銀行能夠?qū)o(wú)窮無(wú)盡的“衍生證券”進(jìn)行生產(chǎn)、定價(jià)和套期保值?！?990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者HarryMarkowitz,(1927-)《證券組合選擇理論》MertonMiller,(1923-2000)Modigliani-Miller定理(MMT)WilliamSharpe,(1934-)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM)1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者FisherBlack(1938-1995)期權(quán)定價(jià)公式1973年Black-Scholes-Merton期權(quán)定價(jià)理論問(wèn)世RobertMerton,(1944-)《連續(xù)時(shí)間金融學(xué)》MyronScholes,(1941-)期權(quán)定價(jià)公式Black-Scholes-Merton理論

的歷史意義TheBlack-Scholesoptionpricingmodelestablishedtheeverydayuseofmathematicalmodelsasessentialtoolsintheworldoffinance,bothintheclassroomandonthetradingfloor.

無(wú)論是在教室里還是在交易大廳中，Black-Sholes期權(quán)定價(jià)模型都作為實(shí)質(zhì)性的工具，確立了數(shù)學(xué)模型在金融界的日常運(yùn)用。歷史意義(續(xù))Themodeloffersamethodologytopredicttheseeminglyunpredictablebyusingthelessonsofcomplexmathematicsandprobabilitytheorytoforecaststockvaluations,makingitpossibletosuccessfullymanageriskinthefinancialmarket.模型提供一種方法論，它用復(fù)雜的數(shù)學(xué)和概率論來(lái)預(yù)測(cè)看起來(lái)是不可預(yù)知的股票估值，使得有可能來(lái)成功地管理金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)。歷史意義(續(xù))Inlessthanthirtyyearsithaschangedthecourseofeconomictheoryandfinancialpractice.在不到三十年的時(shí)間里，它已經(jīng)改變了經(jīng)濟(jì)理論的課程和金融實(shí)踐。歷史意義(續(xù))TheworkofRobertMerton,FischerBlackandMyronScholesistheculminationofaseriesofdiscoveriesandtheoriesspanningthetwentiethcentury.Merton、Black和Scholes的工作是整個(gè)二十世紀(jì)中一系列發(fā)現(xiàn)和理論的累積。歷史意義(續(xù))FromLouisBachelier,anobscureFrenchmathematicianwhowroteattheturnofthecentury,throughthecontributionsofscholarssuchasHarryMarkowitz,JohnLintner,WilliamSharpe,EugeneFama,FrancoModigliani,andMertonMiller,thequesttoapplythelessonsofprobabilitytheorytothestockmarkethasbeenakeyfocusoftwentieth-centuryAmericanfinance.歷史意義(續(xù))從一位鮮為人知的法國(guó)數(shù)學(xué)家Bachelier在世紀(jì)之交撰文，再通過(guò)諸如Markowitz、Lintner、Sharpe、Fama、Modigliani、Miller這樣的學(xué)者的貢獻(xiàn)，尋求把概率論應(yīng)用于股市已經(jīng)成為二十世紀(jì)美國(guó)金融學(xué)的關(guān)鍵的焦點(diǎn)。－引自哈佛商學(xué)院Baker圖書(shū)館網(wǎng)頁(yè)資產(chǎn)定價(jià)基本定理Black-Scholes理論的成功使人們認(rèn)識(shí)到用“無(wú)套利假設(shè)”來(lái)為金融商品定價(jià)是非常強(qiáng)有力的。這一思想被StephenRoss(1940-)等進(jìn)一步發(fā)展為“資產(chǎn)定價(jià)基本定理”(1978)。這一定理的最簡(jiǎn)單情形可在下述模型中來(lái)敘述：假定當(dāng)前狀態(tài)確定，未來(lái)有S種不確定狀態(tài)。市場(chǎng)中有J種證券。市場(chǎng)有效性假設(shè)于是問(wèn)題歸結(jié)為“無(wú)套利假設(shè)”是否總成立。Black-Scholes公式的成功說(shuō)明“無(wú)套利假設(shè)”在許多情況下都是成立的。一般情況下，這是市場(chǎng)是否有效的問(wèn)題，即“市場(chǎng)價(jià)格是否完全反映可接受的信息”的問(wèn)題(Fama,1970)。EugeneF.Fama(1939-)市場(chǎng)有效性假設(shè)(續(xù))通常市場(chǎng)有效性分為三類(lèi)：弱有效(價(jià)格已反映其歷史，這時(shí)技術(shù)分析無(wú)效)、半強(qiáng)有效(價(jià)格已反映所有公開(kāi)信息，這時(shí)基本分析無(wú)效)和強(qiáng)有效(價(jià)格已反映所有內(nèi)部信息，這時(shí)“黑箱操作”無(wú)效)。許多實(shí)證檢驗(yàn)都支持前兩種有效，但后一種有效則不一定。市場(chǎng)有效性與信息傳遞近年來(lái)人們逐漸認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)有效性與其他“市場(chǎng)分析”手段之間并沒(méi)有那么水火不相容。尤其是怎樣來(lái)度量“市場(chǎng)效率”成為人們所關(guān)注的問(wèn)題。市場(chǎng)是否有效的關(guān)鍵在于市場(chǎng)信息傳遞是否有效。股市中出現(xiàn)的做莊、跟風(fēng)等現(xiàn)象都引起人們關(guān)注。最近出現(xiàn)的一門(mén)新學(xué)科《行為金融學(xué)》就研究這類(lèi)問(wèn)題。Grossman-Stiglitz悖論這類(lèi)問(wèn)題的研究引起大量數(shù)學(xué)家不熟悉、甚至從未考慮過(guò)的數(shù)學(xué)問(wèn)題。下述悖論就是一個(gè)例子。如果市場(chǎng)已經(jīng)充分反映各種信息，那么投資者就沒(méi)有必要搜集信息。但是如果誰(shuí)都不搜集信息，市場(chǎng)如何充分反映各種信息？(Grossman-Stiglitz,1980)StanfordJ.GrossmanJosephE.Stiglitz總結(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)在理論上是通過(guò)數(shù)學(xué)來(lái)刻劃的。從Markowitz開(kāi)始，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要用收益率的方差來(lái)描述。這樣定義的風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券組合來(lái)互相抑制，以至對(duì)沖。由“無(wú)套利假設(shè)”出發(fā)的Black-Scholes-Merton理論是一項(xiàng)有上百年歷史的偉大科學(xué)成就?？偨Y(jié)續(xù)Black-Scholes-Merton理論大大促進(jìn)衍生證券市場(chǎng)的發(fā)展，而衍生證券市場(chǎng)為金融風(fēng)險(xiǎn)防范提供了強(qiáng)有力的工具。Black-Scholes-Merton理論也大大促進(jìn)了數(shù)學(xué)的發(fā)展。但是還有大量金融風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)問(wèn)題有待人們?nèi)ド钊胙芯浚踔吝€有嶄新的數(shù)學(xué)領(lǐng)域有待人們?nèi)ラ_(kāi)拓。金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述2金融風(fēng)險(xiǎn)的一般理論金融風(fēng)險(xiǎn)的一般理論一、金融體系的不穩(wěn)定理論二、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性理論三、金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性理論一、金融體系的不穩(wěn)定理論

（一）金融不穩(wěn)定假說(shuō)（二）不對(duì)稱(chēng)信息理論

（一）金融不穩(wěn)定假說(shuō)

根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》的解釋?zhuān)鹑诓环€(wěn)定假說(shuō)是指私人信貸創(chuàng)造機(jī)構(gòu)，特別是商業(yè)銀行和相關(guān)的貸款者故有的經(jīng)歷周期性危機(jī)和破產(chǎn)的傾向。這些金融中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況的崩潰隨后回傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)中的各個(gè)方面，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退。代表人物：美國(guó)海曼.明斯基，查爾斯.金德?tīng)柌瘢ㄖ芷谂桑┯捎诮鹑诓环€(wěn)定主張缺乏微觀基礎(chǔ)，很大程度靠心理學(xué)解釋人們的非理性行為，因此該理論只稱(chēng)為假說(shuō)。（一）金融不穩(wěn)定假說(shuō)明斯基認(rèn)為金融不穩(wěn)定及其危機(jī)也是經(jīng)濟(jì)生活的現(xiàn)實(shí)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期已經(jīng)埋下了金融機(jī)能失常與金融動(dòng)蕩的種子。明斯基將現(xiàn)實(shí)生活中存在的企業(yè)三種金融處境分為：避險(xiǎn)型籌資(hedgefinance)冒險(xiǎn)性籌資(speculativefinance)“龐齊”籌資(Ponzifinance)隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，后兩種風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)增加（一）金融不穩(wěn)定假說(shuō)明斯基對(duì)這一反復(fù)的長(zhǎng)周期為做出完全合理的解釋。但提出兩種可能的解釋?zhuān)阂?、是代際遺忘或無(wú)知，即今天的借款人忘了產(chǎn)生危機(jī)的歷史進(jìn)程和痛苦經(jīng)歷。二、是競(jìng)爭(zhēng)壓力，即在經(jīng)濟(jì)上升期，銀行不得不對(duì)外更為自由地放貸，因?yàn)樗麄兠媾R著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，害怕失去客戶(hù)與市場(chǎng)。（一）金融不穩(wěn)定假說(shuō)金德?tīng)柌裰赋?，融資的不同模式有助于理解金融不穩(wěn)定現(xiàn)象的出現(xiàn)

避險(xiǎn)型籌資不會(huì)引起金融不穩(wěn)定冒險(xiǎn)性籌資或投機(jī)性融資在金融市場(chǎng)緊縮時(shí)可以變成高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)弗里德曼的“貨幣主義”解釋?zhuān)赋鋈绻麤](méi)有貨幣的過(guò)度供給參與，金融體系的動(dòng)蕩不太可能發(fā)生或者至少不太容易發(fā)生，金融動(dòng)蕩的基礎(chǔ)在于貨幣政策。

（二）不對(duì)稱(chēng)信息理論1961年施蒂格勒發(fā)表了《信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》，打破了一直統(tǒng)治經(jīng)濟(jì)學(xué)的—完全信息假設(shè)，強(qiáng)調(diào)信息的不完全性?！缎畔⒔?jīng)濟(jì)學(xué)》的核心問(wèn)題是信息不對(duì)稱(chēng)，既是當(dāng)事人比另一方掌握的信息更多。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)建立了委托代理模型來(lái)分析當(dāng)事人的行為因?yàn)樾畔⒔?jīng)濟(jì)學(xué)研究的實(shí)在不對(duì)稱(chēng)信息情況下的最優(yōu)契約安排，所以又稱(chēng)契約理論。委托代理模型該模型認(rèn)為掌握信息多的一方為代理人（agency)，另一方為委托人(principal)。委托人欲使代理人按自己的利益行動(dòng)，但委托人無(wú)法直接觀測(cè)代理人的行為選擇，只能觀測(cè)一些變量，因而具有代理人的不完全信息。信息不對(duì)稱(chēng)造成代理人的機(jī)會(huì)主義機(jī)會(huì)主義行為機(jī)會(huì)主義行為包括事前行為與事后行為事前機(jī)會(huì)主義行為成為“逆向選擇advertselection”，即在達(dá)成協(xié)議前，代理人利用信息優(yōu)勢(shì)是委托人簽訂不利的契約。事后的機(jī)會(huì)主義行為成為“道德風(fēng)險(xiǎn)moralhazard”，即在達(dá)成協(xié)議后，代理人利用信息優(yōu)勢(shì)不履約。（二）不對(duì)稱(chēng)信息理論：逆向選擇斯蒂格爾茨與韋斯認(rèn)為：隨著對(duì)任何借款人所收取的實(shí)際利率的提高，借款人的違約可能性會(huì)相應(yīng)增加。原因1、風(fēng)險(xiǎn)偏好性的借款人將接受貸款人的出價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)回避性的借款人將退出申請(qǐng)人的隊(duì)伍?！澳嫦蜻x擇”2、因?yàn)殂y行不可能全面地對(duì)借款人的行為進(jìn)行監(jiān)控，任何借款人都傾向于改變貸款的用途?！凹?lì)效應(yīng)”因此，銀行增加貸款利率對(duì)銀行來(lái)說(shuō)并不是最佳選擇（可能選擇“信貸配給”）思考利用逆向選擇原理，分析日本的“主銀行”制度的益處？（二）不對(duì)稱(chēng)信息理論：道德風(fēng)險(xiǎn)借貸市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)：1、改變資金用途。2、一些有還款能力的借款人可能隱瞞自己的收入，有還款能力但不歸還銀行貸款，特別是在缺乏違約制裁的情況下。3、借款人取得資金后，對(duì)于借入資金的使用效益漠不關(guān)心，不負(fù)責(zé)任，致使借入資金發(fā)生損失。（二）不對(duì)稱(chēng)信息理論信息不對(duì)稱(chēng)通過(guò)逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)影響金融體系，形成金融體系內(nèi)在的不穩(wěn)定性，也種下了金融危機(jī)的“種子”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家“米什金”說(shuō)：“所謂金融危機(jī)就是一種逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題變得太嚴(yán)重，以至于金融市場(chǎng)不能夠有效地將資源導(dǎo)向那些擁有最高生產(chǎn)效率的部門(mén)，而導(dǎo)致的金融市場(chǎng)的崩潰。二、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性理論

（一）經(jīng)濟(jì)泡沫理論（二）股價(jià)波動(dòng)理論（三）匯率波動(dòng)理論（一）經(jīng)濟(jì)泡沫理論

經(jīng)濟(jì)泡沫看做金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離，預(yù)期因素與左右人們行為的信息因素決定了經(jīng)濟(jì)泡沫的形成。1.理性經(jīng)濟(jì)泡沫模型（理性預(yù)期收益率）2非理性經(jīng)濟(jì)泡沫模型（噪聲交易模型，包括兩類(lèi)投資者，一種知道t期將支付的紅利，另一類(lèi)不知道）3完全預(yù)見(jiàn)模型，證明沒(méi)有任何一種力量能夠保證經(jīng)濟(jì)泡沫不會(huì)破裂（二）股價(jià)波動(dòng)理論

研究集中在以下幾方面：1、過(guò)度投機(jī)2、宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定3、市場(chǎng)操縱機(jī)制作用4、交易與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的某些技術(shù)性特征的影響（二）股價(jià)波動(dòng)理論

代表理論1、周期性崩潰理論樂(lè)觀---股價(jià)上升—股價(jià)極度不合理—股價(jià)崩潰；悲觀—恐慌—拋售—崩潰2、“樂(lè)隊(duì)車(chē)”效應(yīng)經(jīng)濟(jì)繁榮—股價(jià)上升—幼稚投資者跟入—飚升—股價(jià)上升到不合理—人們預(yù)期逆轉(zhuǎn)—價(jià)格崩潰（三）匯率波動(dòng)理論

國(guó)際借貸理論（金本位情況下）利率平價(jià)理論（關(guān)于遠(yuǎn)期匯率的決定與變動(dòng)）匯率心理理論（對(duì)外幣的主觀評(píng)價(jià)）匯率過(guò)度調(diào)整理論（貨幣政策效果的時(shí)滯性，與外匯市場(chǎng)的敏感性）匯率錯(cuò)亂理論（匯率持久地偏離有競(jìng)爭(zhēng)能力的均衡匯率水平）三、金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性理論

（一）金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制理論（二）囚徒困境與銀行擠提模型

（一）金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制理論

1、接觸性傳染債權(quán)與債務(wù)關(guān)系交易與結(jié)算關(guān)系持股關(guān)系2、非接觸性傳染信用非接觸性傳染

2008年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)保羅·克魯格曼麥克風(fēng)的比喻：論述金融市場(chǎng)與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼獲得2008年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)克魯格曼的主要經(jīng)濟(jì)學(xué)成就在國(guó)際貿(mào)易、支持經(jīng)濟(jì)全球化，而他最引人關(guān)注之處在于他的匯率理論，以及依據(jù)這一理論對(duì)東亞金融危機(jī)與美國(guó)金融危機(jī)的預(yù)言。非接觸性傳染

2008年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)保羅·克魯格曼克魯格曼的主要經(jīng)濟(jì)學(xué)成就在國(guó)際貿(mào)易、支持經(jīng)濟(jì)全球化，而他最引人關(guān)注之處在于他的匯率理論，以及依據(jù)這一理論對(duì)東亞金融危機(jī)與美國(guó)金融危機(jī)的預(yù)言。非接觸性傳染

2008年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)保羅·克魯格曼美國(guó)金融危機(jī)大爆發(fā)，導(dǎo)致克魯格曼所推崇的凱恩斯主義的貨幣政策與政府干預(yù)發(fā)揮到極致，歐美越來(lái)越多的銀行國(guó)有化，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲、英國(guó)等央行宣布無(wú)限額救市制度，讓一戰(zhàn)以后的凱恩斯在100年后找到了同道。這是一個(gè)巨大的諷刺，美國(guó)最激進(jìn)的保守主義政府正在向政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的路上疾駛。

非接觸性傳染

2008年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)保羅·克魯格曼制度如同鐘擺，美國(guó)的鍍金時(shí)代逼迫美國(guó)出現(xiàn)1929年的大蕭條，全球經(jīng)濟(jì)隨之震蕩，進(jìn)而出現(xiàn)社會(huì)制度的大分野，羅斯福新政成為了挽救之策，而在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，則是凱恩斯主義大行其道。上世紀(jì)80年代后，通過(guò)貨幣資本市場(chǎng)，開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)20多年的新鍍金時(shí)代，在以玩弄貨幣與金融衍生品顯示了人性的貪婪與金融工程的自負(fù)后，出現(xiàn)了席卷全球的金融風(fēng)暴，于是，新凱恩斯主義粉墨登場(chǎng)新凱恩斯主義新凱恩斯主義認(rèn)為面臨導(dǎo)致持久性的巨大沖擊時(shí)，政策干預(yù)是必要的，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整過(guò)程運(yùn)轉(zhuǎn)得較緩慢。斯蒂格利茨指出：“新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家也相信，面臨迅速變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)時(shí)，設(shè)計(jì)恰如其分的規(guī)則性政策事實(shí)上是不可能的?！彼?，與貨幣主義者和新古典主義者提倡的“微調(diào)”（Fine—turning）經(jīng)濟(jì)政策相對(duì)照，新凱恩斯主義者卻擁護(hù)設(shè)計(jì)出“粗調(diào)”（Coarse—turning）政策以抵銷(xiāo)或避免宏觀水平波動(dòng)問(wèn)題。

2008年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)保羅·克魯格曼的預(yù)言在對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)模式的抨擊中，他否定了亞洲奇跡，認(rèn)為亞洲沒(méi)有奇跡，更不可能長(zhǎng)期，靠資源大量投放推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一定會(huì)邊際效用遞減，無(wú)法持續(xù)。1994年克魯格曼發(fā)表《亞洲奇跡的神話(huà)》，挑破了亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的痛腳，即依靠投資增長(zhǎng)而不是效率增長(zhǎng)，發(fā)展的是一種汗水經(jīng)濟(jì)，而不是智慧經(jīng)濟(jì)。亞洲依賴(lài)發(fā)達(dá)國(guó)家高強(qiáng)度的資本涌入和自身高達(dá)GNP30％的高儲(chǔ)蓄率、高投資率，無(wú)節(jié)制地使用資源，使國(guó)民生產(chǎn)總值(GrossNationalProduct-GNP)等同于國(guó)民污染總值(GrossNationalPollution-GNP)。

2008年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)保羅·克魯格曼的預(yù)言他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)勞動(dòng)力的增加和資金投入的增加會(huì)帶來(lái)產(chǎn)量的增加，而對(duì)勞動(dòng)力和