繼續(xù)看好銀行股并關(guān)注深發(fā)展股改動向

繼續(xù)看好銀行股并關(guān)注深發(fā)展股改動向中信證券股份有限公司研究部楊青麗2006年1月--2006年1月銀行業(yè)投資策略第一頁，共二十頁。繼續(xù)看好銀行股并注意新增驅(qū)動因素（深發(fā)股改）近期銀行股漲幅較大，但全球來看，估值水平不高。仍具上升潛力。密切關(guān)注深發(fā)展對價動向，可能意味著銀行股及大市未來更大的機會！2第二頁，共二十頁。繼續(xù)看好銀行股的理由一：基本面仍居相對優(yōu)勢鑒于A股銀行在貸款分類縱向變化上存在瑕疵，其價值更多的在于：1、與其他行業(yè)比較的利潤增長率的相對優(yōu)勢2、與建行、交行等H股的相對質(zhì)地優(yōu)勢3第三頁，共二十頁?；久嫦鄬?yōu)勢之一：2006年利潤增長率應(yīng)屬中上水平在不增資的前提下由于前三季招商和民生貸款同比增長最高，分別為27%、34%，因此粗略估計，招商和民生凈利潤增長可能可以達到20%以上，而浦發(fā)和華夏的前三季貸款同比增長率分別只有18%、15%，其06年凈利潤增長可能在15%左右。深發(fā)展如不解決增資問題，凈利潤增幅仍在10%以下。4第四頁，共二十頁。資產(chǎn)負債增幅比較5第五頁，共二十頁。收入利潤增幅比較6第六頁，共二十頁。資產(chǎn)質(zhì)量：逾期貸款及次級貸款增長趨勢背離7第七頁，共二十頁。資產(chǎn)質(zhì)量(續(xù)）：逾期與次級貸款的缺口加大8第八頁，共二十頁。計提準備：新增計提與新增貸款之比還處于較高水平9第九頁，共二十頁。計提準備：曾經(jīng)有過的一次性補提的歷史10第十頁，共二十頁。2006年資產(chǎn)質(zhì)量、盈利及GDP增長我們認為，此一輪經(jīng)濟周期較上一周期的波動幅度大大縮?。ㄈ?2－99年，GDP增長率從14.2%大幅下降至7.1%），對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊力度也會減弱。隨著宏觀調(diào)控告一段落，初步判斷，06年銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度將減弱，即05年是不良資產(chǎn)增長的高點。11第十一頁，共二十頁。2006年資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)測2006年12第十二頁，共二十頁?；久嫦鄬?yōu)勢之二：2006年準備覆蓋率比建行交行高13第十三頁，共二十頁。繼續(xù)看好銀行股的理由二：銀行PB不高

全球68家總資產(chǎn)在1000億美元以上商業(yè)銀行的市凈率區(qū)間建行交行最新PB為2.2－2.4倍中國06中國0514第十四頁，共二十頁。繼續(xù)看好銀行股的理由三：購并提高估值水平面對中國迅速的經(jīng)濟增長，各路資金來了，某石油國來了，歐美大資本家來了，無不瞄準中國的銀行業(yè)。2006年是入世過渡期最后一年，面對外資搶入中資銀行，市場豈能無動于衷？15第十五頁，共二十頁。行權(quán)價高低將考驗新橋?qū)ι畎l(fā)展的信心必須實質(zhì)改善基本面才能實現(xiàn)認購權(quán)行權(quán)的樂觀理想。新橋5年持有期承諾，幾乎將所有非流通股票全部送出，即10送3.8股，實質(zhì)性地改善基本面。認沽權(quán)證的可能性更大，同時行權(quán)價有非凡的意義。認沽權(quán)證確立了股票的底部，確認了深發(fā)展當前的高估值水平，從而大大刺激銀行股的信心。4個認沽權(quán)證就可以有吸引力。假設(shè)行權(quán)價為當前市價，期限2年，在30.64%的60日歷史波動率情況下，深發(fā)展大股東只要送出4股權(quán)證，流通股的收益率就可達8.12%。如果對價同時政府能承擔一定的不良資產(chǎn)，將增加股價信心。16第十六頁，共二十頁。附一：銀行業(yè)十一五規(guī)劃要點未來主要貨幣信貸指標利率市場化綜合經(jīng)營存款保險制度17第十七頁，共二十頁。附二：非金融業(yè)的十一五規(guī)劃對銀行業(yè)的影響經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變有助于提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量高耗能、污染等行業(yè)貸款將面臨較大風險財稅體制改革為銀行提供寬松經(jīng)營環(huán)境18第十八頁，共二十頁。致謝！19第十九頁，共二十頁。內(nèi)容總結(jié)繼續(xù)看好銀行股并關(guān)注深發(fā)展股改動向。繼續(xù)看好銀行股并關(guān)注深發(fā)展股改動向。近期銀行股漲幅較大，但全球來看，估值水平不高。1、與其他行業(yè)比較的利潤增長率的相對優(yōu)勢。2、與建行、交行等H股的相對質(zhì)地優(yōu)勢。資產(chǎn)質(zhì)量：逾期貸款及次級貸款增長趨勢背離。計提準備：新增計提與新增貸款之比還處于較高水平。計提準備：曾經(jīng)有過的一次性補提的歷史。我們認為，此一輪經(jīng)濟周期較上一周期的波動幅度大大縮?。ㄈ?2－99年，GDP增長率從14.2%大幅下降至