對通貨膨脹形勢的若干看法

對通貨膨脹形勢的若干看法

2010年下半年以來，農(nóng)副產(chǎn)品價格出現(xiàn)了大幅上升，棉花、綠豆、生姜、大蒜等漲勢凌厲，10月份以后，蔬菜價格也出現(xiàn)大幅上漲。一時間，社會上關于通脹的預期大幅上升，很多商品和服務乘機漲價。2010年第四季度央行的調(diào)查報告顯示，我國居民對物價的滿意度為調(diào)查以來(1999年4季度)最低，創(chuàng)11年來最低，當期物價滿意指數(shù)降至13.8％，73.9％的居民認為物價“高，難以接受”。國務院隨后出臺了一系列的政策以平抑物價，穩(wěn)定物價總水平成為宏觀調(diào)控的首要任務，中央從控制貨幣發(fā)行、發(fā)展生產(chǎn)、保障供應、搞好流通、加強監(jiān)管等方面作出了全面部署。經(jīng)過一年多的努力，通脹形勢出現(xiàn)了積極的變化。2011年11月份，居民消費價格指數(shù)同比漲幅為4.2％，出現(xiàn)了明顯的回落。同時，2011年第四季度央行的調(diào)查報告也顯示，居民當期物價滿意指數(shù)為16.5％，較去年同期提高2.7個百分點；68.7％的居民認為物價“高，難以接受”，較去年同期分別回落5.2個百分點。居民對未來物價上漲預期大幅回落，未來物價預期指數(shù)65.4％，低于去年同期16.3個百分點。一、2004年以來我國出現(xiàn)了持續(xù)的中度通貨膨脹通貨膨脹度是指實體經(jīng)濟中價格總水平的上漲幅度，唯一刻畫它的指標是國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)。2002年國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)上漲的幅度為0.58％，2003年為2.59％。2004－2010年，國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)上漲的幅度分別為6.93％、3.92％、3.81％、7.64％、7.76％、－0.6％、6.6％，初步預計2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)上漲的幅度為7.6％?？梢杂嬎愠?004－2011年，我國通貨膨脹幅度為年均5.4％，8年中累計通貨膨脹幅度為52.6％。由此可見，這一輪的通貨膨脹起始于2004年，期間由于美國金融危機的外部沖擊，2009年曾出現(xiàn)了短暫的通貨緊縮，但2010年、2011年又出現(xiàn)了通貨膨脹。從通貨膨脹的程度來看，盡管單個年度上漲的幅度都沒有超過二位數(shù)，應該算是中度通脹。但是由于此輪通脹持續(xù)了8年(2009年除外)，因此，累計上漲幅度還是很大的，達到了52.6％?？紤]到汽車、電子產(chǎn)品、家電等商品沒有上漲或者漲幅很小，其他商品的價格大都翻了一番。居民普遍感覺到物價太貴，貨幣對內(nèi)嚴重貶值，錢不值錢。二、CPI嚴重低估了我國的通貨膨脹程度由于國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)牽涉到國內(nèi)生產(chǎn)總值的核算，很難及時取得，因此，在實際生活中，我們一般用一系列物價指數(shù)來替代，主要有居民消費價格指數(shù)(簡稱CPI)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)(簡稱PPI)、原材料燃料動力購進價格指數(shù)、房地產(chǎn)價格指數(shù)等。其中，最為重要的是CPI，因為它直接關系到普通居民對物價上漲程度的感受。如果用CPI作為通貨膨脹的衡量指標，那么2004年到2011年的通貨膨脹程度分別為3.9％、1.8％、1.5％、4.8％、5.9％、－0.7％、3.3％、5.4％。2004－2011年年均漲幅為3.2％，累計漲幅為28.8％，可以講這是比較理想的通貨膨脹程度。遺憾的是，這一數(shù)據(jù)得不到社會大眾的認同。CPI年均漲幅和這8年間國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)的年均漲幅也相差了2.2個百分點。也即2004年到2011年這八年間，如果我們用CPI來衡量通貨膨脹的話，那么通貨膨脹的程度大約每年被低估了2.2個百分點，八年累計漲幅被低估了23.8個百分點。如果要用價格指數(shù)來衡量通貨膨脹的話，應該綜合考察CPI、PPI、原材料、燃料動力購進價格指數(shù)，切不可單看CPI。綜合觀察這三類價格指數(shù)，我們也可以發(fā)現(xiàn)，CPI確實低估了我國通脹的程度。2004－2011年，PPI累計上漲了33.7％，原材料燃料動力購進價格指數(shù)累計上漲了62.5％，漲幅都遠遠高于CPI的漲幅。2004－2011年，PPI年均上漲了3.7％，原材料燃料動力購進價格指數(shù)年均上漲了6.3％，年均漲幅分別高于CPI0.5、3.1個百分點。三、CPI暫時不能用來衡量我國通貨膨脹程度的理由我們認為，CPI暫時不能用來衡量我國通貨膨脹的程度。理由在于：(1)近年我國居民消費率只有34％左右，也即國內(nèi)生產(chǎn)總值中，居民消費的部分只有34％。用34％的部分來代替全部，誤差很大。在美國，可以近似用居民消費價格指數(shù)來衡量通貨膨脹的程度，原因是美國的居民消費率高達70％以上，因此，用70％的部分來代替全部，誤差相對小多了。(2)由于統(tǒng)計上的原因，CPI本身被低估了。在我國，由于經(jīng)濟發(fā)展過快，居民消費結構變化太快，統(tǒng)計系統(tǒng)難以及時調(diào)整，導致了CPI被低估。第一，代表規(guī)格品調(diào)整滯后。1984年，經(jīng)國務院批準，國家統(tǒng)計局在各地成立了直屬調(diào)查隊，CPI即由國家統(tǒng)計局直屬調(diào)查隊通過每月的價格調(diào)查數(shù)據(jù)獲得，目前全國共有4000多名調(diào)查員，定期對全國550多個市縣的5萬多個不同類型的商店、市場、服務網(wǎng)點進行實際成交價格的采集。因此，調(diào)查的代表規(guī)格品就非常關鍵。由于經(jīng)濟發(fā)展快速，消費結構變化快速，來不及及時調(diào)整樣本品，這就導致樣本品有時為過時商品、淘汰商品，而非主流消費商品，這樣就沒有能夠真實地反映物價的上漲程度。此外，統(tǒng)計口徑是同質(zhì)可比，比的是同一型號，而電子產(chǎn)品、汽車、家電等同一型號的產(chǎn)品價格一般都是高開低走。第二，權重調(diào)整滯后。我國當前計算物價指數(shù)采用的是拉氏公式，因此，權重調(diào)整就相當重要。遺憾的是，權重的調(diào)整很難及時跟上消費結構的變化，這也導致了CPI被低估，因為有些基期權重小但報告期權重大的消費項目價格上漲幅度很大，比如住房支出、外出就餐，等等。CPI中的權重主要是根據(jù)全國12萬戶城鄉(xiāng)居民家庭各類商品和服務項目的消費支出的詳細比重確定的。這八大類的權重分別為：食品34％、煙酒及用品4％、衣著9％、家庭設備用品及服務6％、醫(yī)療保健及個人用品10％、交通和通信10％、娛樂教育文化用品及服務14％、居住13％?，F(xiàn)行統(tǒng)計制度規(guī)定，CPI中的權重每5年調(diào)整一次。每年還會微調(diào)一次。說歸說，事實上并非如此。看一看居住類的權重就一目了然。中國CPI的“居住”類中包括四個種類：一是建房及裝修材料(27％)，其中包括木材、木地板、磚、水泥、涂料等10個商品；二是房租(11.1％)，其中包括公房房租、私房房租、其他費用三項；三是自有住房(21.1％)，其中分房屋貸款利率、物業(yè)管理費用、維護修理費用等四項，自有住房的虛擬房租用貸款利率代替；四是水、電、燃料(40.8％)，其中包括水費、電費、液化石油氣、管道燃氣、其他燃料五項。也就是講，真正計入CPI的居住類權重只有不到2％多。住房現(xiàn)在是普通百姓家里最大的支出，但其權重連2％都不到，匪夷所思。此外，12萬戶城鄉(xiāng)居民消費結構對總體的代表性到底如何？抽樣方案是如何確定的？有沒有考慮到新的小區(qū)不斷出現(xiàn)？有沒有考慮城市化的加速推進？有沒有考慮到城區(qū)不斷擴大？有沒有及時大幅度地調(diào)整抽樣方案？2011年1月1日，國家統(tǒng)計局對居民消費價格指數(shù)的權重進行了調(diào)整，調(diào)整后的權重為：食品下降了2.21個百分點，煙酒及用品下降0.51個百分點，衣著下降0.49個百分點，家庭設備用品及服務下降0.36個百分點，醫(yī)療保健個人用品下降0.36個百分點，交通和通信下降0.05個百分點，娛樂教育文化用品及服務下降0.25個百分點，居住上升4.22個百分點。在食品價格大漲、住房價格受到嚴格管制的時候，國家統(tǒng)計局“恰到好處”地下調(diào)了食品類權重，上調(diào)了住房類權重，自然又受到了社會各界的質(zhì)疑。第三，糧食價格的直接補貼也是導致CPI被低估的原因。國家免除了農(nóng)業(yè)稅，直接給種糧農(nóng)民補貼，這相當于糧食價格的“暗漲”，但“暗漲”是不計人CPI的。第四，水、電、氣價格受到行政壓制，沒有真正反映市場價格。凡此種種，導致了CPI的低估。下面我們看一些分類價格指數(shù)。先看衣著類價格指數(shù)。2001年到2010年國家統(tǒng)計局公布的衣著類價格指數(shù)每年均低于100，分別為98.1、97.6、97.8、98.5、98.3、99.4、99.4、98.5、98.0、99.0。這意味著，2001年到2010年，衣著類價格水平連續(xù)10年下跌，2010年衣著類價格水平大大低于2001年，這明顯和實際嚴重不符。這樣的數(shù)據(jù)如何得到大眾的信任？這樣的數(shù)據(jù)又是如何出來的？再看居住類價格指數(shù)。居住類的價格指數(shù)2001年漲1.2％，2002年下跌，2003年漲2.1％，2004年漲了4.9％，2005年漲了5.4％，2006年漲4.6％，2007年漲了4.5％，2008年漲了5.5％，2009年下跌了3.6％，2010年上漲了4.5％。2001－2010年十年間居住類價格累計上漲了32.6％，而實際中，無論是房租還是房價漲幅都要遠遠超過這個數(shù)字？最為荒唐的是，國家統(tǒng)計局公布2010年1月份的房價漲幅為1.5％，結果導致了全國民眾的一致聲討！失真的統(tǒng)計數(shù)字用在宏觀決策上造成的損失金額是天文數(shù)字的，遠比一個腐敗官員造成的損失大。四、通脹被低估的不良后果由于經(jīng)濟學家和媒體的宣傳，CPI現(xiàn)在婦孺皆知。央行的利率政策也主要是參考CPI而制定的，從而造成了長時間的實際利率為負。相對于CPI，2003－2011年間，我國有4年實際利率為正，有5年為負，好像還過得去。但相對于國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)，我國實際利率只有2009年是正的，其他8年全部是負的。負利率政策只應該在非常時期實施，而且時間不應太長。我國在過去的9年時間中，有8年實施的是負利率政策，其中有幾年是在經(jīng)濟過熱期間實施的，負面影響很大。長時間的負利率政策會造成十分嚴重的后果，這在世界經(jīng)濟史上是有先例的。先是資產(chǎn)價格的上漲，再是居民消費價格的上漲，然后是被迫實施緊縮的貨幣政策，最后是資產(chǎn)泡沫破滅，經(jīng)濟危機爆發(fā)。1990年的日本，1997年的韓國，2008年的美國都是如此。真實利率為負是我國房地產(chǎn)價格大幅上漲的重要原因之一，也是收入差距、財富差距拉大的重要原因之一。央行長期的負利率政策轉移、侵蝕了儲蓄存款方的利益，嚴重破壞了經(jīng)濟道德的底線，負債者從債權者中獲得利益，安分守己者卻無法保障自己最基本的利益。儲蓄存款者中有相當一部分是弱勢群體，是需要為未來存錢(應付保障體制不完善下的養(yǎng)老、子女教育、醫(yī)療及其他未來需求)或者是沒有能力去市場上投資的群體。在負利率政策下，他們的利益在不知不覺中被侵蝕了。有些弱勢人群看到了這一點，但由于能力所限，也只能把錢存入銀行，眼睜睜地無奈地看著自己的財富悄悄地流走。因為投資其他市場，例如股市，可能遭遇更大的損失。這是什么樣的貨幣政策？日本長期的負利率政策造成了其后泡沫的大崩潰，20年后依然不見曙光。前車之鑒，不可不防！是否大錯已經(jīng)鑄就，我們拭目以待。五、此輪通貨膨脹的原因和特征分析此輪通脹的根本原因是貨幣的超發(fā)，是實際利率長期為負。2004年到2008年我國實際利率長期為負及貨幣超發(fā)，直接導致了2004年到2008年的通貨膨脹。2008年初，我國開始治理通貨膨脹，但是2008年下半年美國爆發(fā)了金融危機后，我國宏觀經(jīng)濟政策急劇掉頭，轉而投放了大量貨幣，刺激經(jīng)濟。因此，盡管2009年出現(xiàn)了短暫的通貨緊縮，但2010年下半年通貨膨脹開始卷土重來，實際上這次通脹是2004年到2008年那次通脹的繼續(xù)。前面我們著重分析了實際利率，下面我們看看貨幣超發(fā)情況。2003年我國GDP為135823億元，2010年我國GDP為401202億元，增長了195％。2003年M2為221222.8億元，如M2按照GDP同樣的增長速度增長，2010年的M2應該為653461億元。而2010年實際M2為725800億元，多出了72340億元。我們認為，多投放的巨量貨幣及實際利率長期為負，對我國的資產(chǎn)市場、服務市場、商品市場的價格產(chǎn)生了巨大的影響，導致了我國中度通貨膨脹的持續(xù)發(fā)生，是我國2004－2011年8年間實際通脹年均達到5.4％的根本原因。再加上美聯(lián)儲為了應對金融危機，也投放了大量的貨幣，這些貨幣有相當一部分流向了新興市場國家，導致了新興市場國家普遍出現(xiàn)了通貨膨脹，導致了鐵礦石、石油、黃金等大宗商品價格的大幅上漲。我國在原材料能源方面高度依賴外部世界，因此，國際上大宗商品價格的大幅上漲又導致了輸入性通貨膨脹。有些專家認為此輪通脹主要是由農(nóng)副產(chǎn)品價格的上漲引起的，是成本推動型的通脹，收緊貨幣政策的作用不大。我們認為這個觀點是站不住腳的。任何國家、任何地區(qū)的通貨膨脹一定是與貨幣政策有關的，一定是貨幣超發(fā)以后造成物價上漲。所以說物價上漲與貨幣政策沒有關系是肯定不對的，只是說這個關系有的時候表現(xiàn)得不是那么直接，因為貨幣政策有一個傳導的機制，有一個時滯效應，貨幣透過房地產(chǎn)及相關產(chǎn)業(yè)鏈再傳導到普通商品上，但最終物價總水平的上漲一定是由于貨幣供應量過多造成的。我們觀測到的成本上升，只是此輪通脹的特征，而非根本原因。在資產(chǎn)市場規(guī)模(目前主要是指房地產(chǎn)市場和股票市場)很大的情況下，貨幣政策的傳導機制比起資產(chǎn)市場規(guī)模較小的情況下曲折復雜，時間也更長。貨幣發(fā)行增速后，首先是股票市場上漲，然后是房地產(chǎn)市場及產(chǎn)業(yè)鏈上相關產(chǎn)品(如能源、原材料等資源類商品及建筑材料、家電、家具等工業(yè)品)價格上漲，接著是勞動力生活成本上升，導致勞動力價格上漲。勞動力價格上漲意味著農(nóng)村勞動力的邊際機會成本上升，由于農(nóng)村生產(chǎn)率并沒有大幅上升，因此農(nóng)村勞動力機會成本上升倒逼農(nóng)副產(chǎn)品價格上漲。這時候需要我們從更宏觀的視野，全面地把握通貨膨脹形勢，而不能只看到某一階段的特征，更不能將某一階段的特征視為這一輪通脹的原因。此輪農(nóng)副產(chǎn)品價格的上漲從表面現(xiàn)象來看是由成本推動的，但根本上還是貨幣過量發(fā)行造成的。一般來講，農(nóng)副產(chǎn)品價格的上漲結束后，意味著一輪完整的物價上漲告一段落。除非再有新的刺激因素導致新一輪的物價上漲(輪番上漲)，否則，價格總水平在新的平臺上能保持基本穩(wěn)定。因此，當出現(xiàn)以農(nóng)副產(chǎn)品價格上漲為特征的通貨膨脹時，往往意味著進入了通貨膨脹的尾聲，而非開始。權貴及社會精英階層是強勢群體？他們主要消費住房，住房是強勢商品，住房是領漲商品。農(nóng)民和低收入階層是弱勢群體，他們消費的主要是農(nóng)副產(chǎn)品。農(nóng)副產(chǎn)品是弱勢商品，常常表現(xiàn)為補漲。農(nóng)副產(chǎn)品價格的上漲有利于解決城鄉(xiāng)收入差距問題，有利于我國城市化進程，有利于和諧社會的建設。我們對此不必過于擔心，關鍵是要做好對低收入階層的補貼工作，低收入階層主要有在校大學生、失業(yè)群體、失地農(nóng)民、其他弱勢群體，等等。這一輪通脹中還出現(xiàn)了一些新的特征。第一個是出現(xiàn)了明顯的投機炒作小宗商品的跡象，所謂的“姜你軍”、“豆你玩”、“蒜你很”，這在1987－1988年的通脹中沒有出現(xiàn)過，在1993－1995年的那次通脹中也沒有出現(xiàn)過。第二個是新興經(jīng)濟體都發(fā)生了通脹，有些國家甚至引起了嚴重的政治穩(wěn)定和社會穩(wěn)定問題，例如突尼斯、巴林、埃及、利比亞等。發(fā)達國家最近也出現(xiàn)了通脹的跡象，2011年美國、歐洲的CPI都達到了近年的高位。六、2012年通脹壓力猶存，但屬溫和現(xiàn)在大家對2012年通脹形勢有一些分歧。有些專家認為，由于發(fā)達國家普遍采取寬松的貨幣政策，加上居高不下的大宗商品價格，全球通脹壓力總體仍將呈現(xiàn)上升態(tài)勢。因此對2012年我國物價形勢不可掉以輕心。有些專家認為，2012年物價漲幅會在一個大家比較認可的水平上。我們對我國通脹前景較為樂觀或者講是謹慎樂觀，我們判斷，2012年我國沒有嚴重的通脹，也沒有中度通脹，有的只是溫和通脹。我們預計2012年CPI漲幅在4％之下。理由如下：(1)此輪物價上漲基本上走完了整個循環(huán)。如前所述，農(nóng)副產(chǎn)品價格的上漲往往意味著一輪通脹進入尾聲，而目前我們觀察到，農(nóng)副產(chǎn)品的價格上漲本身也在逐步進入尾聲，可能仍會有一些品種的價格會進一步上漲，但就整體而言，農(nóng)副產(chǎn)品價格的上漲動力已經(jīng)不大。這意味著此輪通脹基本結束。目前沒有觀察到能夠刺激新一輪價格上漲循環(huán)的因素，因此，可以基本判斷，CPI的漲幅有望逐步回落，通脹壓力將減輕(注意，價格漲幅逐步回落和價格回落是兩個不同的概念，物價居高不下和通脹壓力減輕并不矛盾)。(2)貨幣供應量的增長已經(jīng)回歸正常。很多專家認為，我國前幾年投放了太多的貨幣，這些貨幣還將對2012年的通脹帶來巨大的壓力。我們認為，前幾年投放的過量貨幣，到2011年底已經(jīng)被經(jīng)濟生活吸收得差不多了，經(jīng)濟生活中多余的貨幣并不像大家想象的那么多，未來通貨膨脹的壓力并沒有有些專家想象得那么大。這些貨幣被經(jīng)濟生活吸收掉的途徑主要有兩條。一條就是在經(jīng)濟增長和推升通貨膨脹的同時自然地被經(jīng)濟生活吸收。另一條重要的途徑是我國仍然處于貨幣深化的進程中。比如，我國大量的農(nóng)村建設用地和耕地，原先并沒有相應的貨幣和它們對應，因此，當這些土地被國家征用并被出讓后，需要相應的貨幣和它們對應。2004－2010年我國土地出讓總收入是84713億元，2011年預計土地出讓收入為27000億元，假定其中40％體現(xiàn)為貨幣深化，則單單土地的貨幣化過程就吸納了4.47萬億元的貨幣。2011年M2的增長速度為13.6％，按照同口徑計算，2011年M2為824567.87億元。如果2011年M2和國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例和2003年的162.87相當，則M2應該為768036.28億元。這意味著如果不考慮貨幣深化的因素，則經(jīng)濟生活中多了5.65萬億元的貨幣。但是如果考慮了貨幣深化的因素(單是土地一項就吸收掉了4.47萬元的貨幣)，則可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟生活中目前并沒有多少多余的貨幣。事實上，目前貨幣供應量的增速已基本回歸到正常狀態(tài)，推動物價上漲的貨幣因素正在逐步消失。2010年下半年以后，我國不斷上調(diào)了存款準備金率，同時也在一定程度上上調(diào)了利率，并且對商業(yè)銀行的貸存比進行了逐日考核，這些措施成效顯著，逐步在貨幣供應量上反映了出來。2010年6月份以后，廣義貨幣供應量(M2)的增速降到了20％以下，以后總的態(tài)勢是逐步回落。2011年6、7、8、9、10、11、12月，廣義貨幣供應量的增長速度分別為15.9％、14.7％、13.5％、13.0％、12.9％、12.7％、13.6％，回歸并低于正常狀態(tài)。2011年6、7、8、9、10月、11、12月，狹義貨幣供應量的增長速度分別為13.1％、11.6％、11.2％、8.9％、8.4％、7.8％、7.9％，下降態(tài)勢非常明顯。尤其是9月份以后，M1增速已經(jīng)連續(xù)4個月在10％以下，這個速度已經(jīng)低于正常貨幣狀態(tài)下的增長速度。這說明推動物價上漲的最重要因素(貨幣因素)基本消失。進一步的分析告訴我們，M1的增速是CPI漲幅的先行指標，而且兩者的走勢圖十分相似。2011年M1增速的大幅度回落預示著2012年CPI將大幅下降。(3)物價上漲預期指數(shù)大幅回落。人民銀行每季度發(fā)布《全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查》報告中公布居民對未來的物價預期指數(shù)，通過圖表分析可以看出，未來物價預期指數(shù)和和CPI的變化趨勢呈現(xiàn)出高度的相關性。在趨勢的變化時點上，物價預期指數(shù)達到峰值或者谷底的時間一般都提前CPI的變化2－3個季度。2010年第四季度物價預期指數(shù)達到了11年來的最高點，為81.7％，隨后CPI于2011年第二、三季度達到了最高點。2011年第四季度物價預期指數(shù)為65.4％，相比之前幾個季度出現(xiàn)了明顯的回落，這預示著2012年的CPI仍將走低。(4)居民消費價格指數(shù)的環(huán)比數(shù)據(jù)也表明CPI漲幅還將回落。2010年6月份以后，我國居民消費價格總水平出現(xiàn)了明顯的上漲，2011年1、2月環(huán)比漲幅分別為1.0％、1.2％。但自2011年3月始，環(huán)比漲幅明顯下降，2011年3到12月環(huán)比漲幅分別為－0.2％、0.1％、0.1％、0.3％、0.5％、0.3％、0.5％、0.1％，－0.2％、0.3％，物價漲勢明顯趨緩。從目前的物價走勢來看，2012年1、2月CPI的環(huán)比漲幅將明顯低于2010年相應的月份，這意味著2012年1、2月份的同比CPI還將持續(xù)回落。(5)我國輸入性通貨膨脹的壓力沒有想象的大?，F(xiàn)在很多人擔心美國會實施第三輪的量化寬松貨幣政策，造成大量外資流入我國，造成大宗商品價格大漲，進而給我國帶來較大的輸入性通脹的壓力。實際上，美國貨幣政策進一步放松的空間并不大?！胺仕豢赡苤涣魍馊颂铩?，美國寬松的貨幣政策已經(jīng)帶來了本土的通貨膨脹壓力。2011年9月美國CPI同比上漲了3.9％，考慮到美國低迷的經(jīng)濟增長速度，這樣的物價上漲幅度絕對不是一個可以忽視的問題，美國出現(xiàn)了“滯脹”的明顯跡象，這將嚴重制約美國的貨幣政策。歐元區(qū)的通脹沒有美國嚴重，但是2011年9月歐元區(qū)居民消費價格總水平同比也已經(jīng)上漲了2.5％。因此，歐元區(qū)的貨幣政策進一步放松的空間也不大。而且歐元區(qū)在貨幣政策上一直偏謹慎，不愿意多發(fā)行貨幣。在解決主權債務危機的過程中，歐美財政政策的基調(diào)必然是緊縮的，貨幣政策的基調(diào)必然是適度寬松的，這將是未來美歐宏觀經(jīng)濟政策的常態(tài)。在這樣的宏觀經(jīng)濟政策下，發(fā)達國家發(fā)生一定程度的通貨膨脹是必然的，但是發(fā)生嚴重通脹的可能性并不大，因此，我國存在輸入性通脹的壓力，但并沒有想象的大。(6)勞動力成本上升的壓力也沒有想象的大。勞動力成本將持續(xù)上升是持通脹會長期化觀點的學者的論據(jù)之一。我國勞動力數(shù)量正在接近峰頂，這是事實。但是，我國勞動力數(shù)量見頂后并不會馬上急轉直下，而是會在高位維持數(shù)年時間，這樣就保證了勞動力市場不會出現(xiàn)嚴重供不應求的局面。而且隨著投資減速、經(jīng)濟增速下降，勞動力的需求也會減少。同時，目前設備替代勞動力的進程也很快，比如富士康公司宣布要使用30萬機器人。因此，我國勞動力成本會上升，但很難持續(xù)大幅上升，它對通貨膨脹的壓力沒有想象的那么大。(7)農(nóng)副產(chǎn)品價格很難再度大幅上漲。從長期來看，我國農(nóng)副產(chǎn)品價格確實仍存在著上漲的動力。但是經(jīng)過這一輪的大幅上漲之后，除非出現(xiàn)嚴重的自然災害，農(nóng)產(chǎn)品的價格也很難再度大幅上漲，只會保持適度的上漲?；谝陨侠碛?，我們對2012的通脹形勢持較為樂觀的看法。站在2011年底的資產(chǎn)市場價格總水平和實體經(jīng)濟中的價格總水平上看，盡管2012年仍存在一些推動物價上漲的力量，但是我們認為，2012年發(fā)生惡性通脹的可能性為零，發(fā)生嚴重通貨膨脹的可能性很小，發(fā)生中度通脹的可能也不大，2012年的通脹將是適度和溫和的，適度溫和的通脹是大家希望看到的，是不需要去特別擔心的，是不需要宏觀經(jīng)濟政策去專門應對的，畢竟，適度的通脹比通縮好。預計2012年我國CPI的漲幅有望回落到4％以下。當然這個判斷的前提是2012年不出現(xiàn)特大自然災害，2012年不出現(xiàn)重大的地緣政治、軍事沖突。如果出現(xiàn)特大的自然災害，如果美伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，霍爾木斯海峽被封，石油危機爆發(fā)，國內(nèi)油價猛漲，那么必須重新評估國內(nèi)的通貨膨脹形勢。七、建議及時實施正常的貨幣政策，避免經(jīng)濟大起大落盡管2012年通脹壓力不大，但是物價處于高位也是事實，居民對物價的滿意度仍然比較差也是事實，因此，貨幣政策并不能放得太松。事實上我國的貨幣擴張已經(jīng)受到了國內(nèi)商品價格、資產(chǎn)價格迫近國際水平的嚴重制約，不能放得太松了，這增加了宏觀調(diào)控的難度，以后很難再通過貨幣擴張來解決有些經(jīng)濟問題和社會政治問題，但是，貨幣政策也不適合太緊，貨幣政策過于緊縮，極有可能發(fā)生通貨緊縮，導致經(jīng)濟硬著陸，強行引爆房產(chǎn)泡沫，導致經(jīng)濟危機。因此，我們主張實行真正穩(wěn)健的貨幣政策，實行正常的貨幣政策，不能太緊，也不能太松。正常的貨幣政策應該有幾個標準：(1)正的實際利率，保持實際利率1－2個百分點。(2)存款準備金率③宜保持正常的水平。(3)貨幣供應量保持正常的增長。2012年廣義貨幣供應量增速宜保持在14％左右，狹義貨幣供應量宜保持在12％左右。我國當前的貨幣政策并非正常。利率長期偏低，存款準備金率畸高，貨幣供應量大起大落。先看利率。2003－2011年9年間只有1年是正的實際利率。長時間的負實際利率政策是典型的非正常利率政策。負實際利率政策的一個解釋是，提高利率會造成熱錢大規(guī)模流入。對此，我們有不同看法，提高利率不會造成熱錢大規(guī)模流入。熱線更看重目標