項目收益?zhèn)鶗笄鍧嵃?xx交項目收益?zhèn)?數(shù)據(jù)更新0901模版

PAGEPAGE2報告編號：xx報告編號：xx評【2016】第Z【x】號01分析師姓名：x電話：x郵箱：x評級日期：**年9月1日本次評級采用**信評估有限公司城投公司主體長期信用評級方法，該評級方法已披露于公司官方網(wǎng)站。**信評估有限公司地址：x電話：x網(wǎng)址：x**年非公開發(fā)行****大橋至**段改建工程項目收益?zhèn)庞迷u級報告發(fā)行主體長期信用等級：BBB評級展望：穩(wěn)定發(fā)行主體長期信用等級：BBB評級展望：穩(wěn)定本期債券信用等級：AA發(fā)行規(guī)模：不超過7.8億元債券期限：7年增信措施：xxxx建設(shè)投資控股集團有限公司、增信措施：xxxx建設(shè)投資控股集團有限公司、xx市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心按約定對本期債券差額部分提供差額支付承諾，同時對本期債券的償還承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保債券償還方式：每年付息一次，第2-7個計息年度末分別按本期債券發(fā)行總額的10%、15%、15%、15%、20%、25%的比例償還本金債券償還方式：每年付息一次，第2-7個計息年度末分別按本期債券發(fā)行總額的10%、15%、15%、15%、20%、25%的比例償還本金評級結(jié)論：**信評估有限公司（以下簡稱“xx”）對**市**投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“****”或“公司”）本次擬非公開發(fā)行總額不超過7.8億元****大橋至**段改建工程項目收益?zhèn)ㄒ韵潞喎Q“本期債券”）的評級結(jié)果為AA，該級別反映了本期債券安全性很高，違約風(fēng)險很低。該等級的評定是考慮到近年來**市經(jīng)濟與財政實力持續(xù)增強，公路收費及財政補貼較好地保障了****大橋至**段改建工程項目未來投資的回收，且由****建設(shè)投資控股集團有限公司（以下簡稱“**集團”）擔(dān)任第一差額補償人及擔(dān)保人、由**市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心（以下簡稱“**國資”）擔(dān)任第二差額補償人及擔(dān)保人的增信方式有效提升了本期債券的安全性；但我們也注意到，**市地方財政收入對上級補助及政府性基金收入依賴較大，公司在建工程存在一定的資金缺口，公司資本實力相對較弱，以及**國道**大橋至**段改建工程項目尚未獲得收費批文，車輛收費收入存在無法按時、足額實現(xiàn)的可能性。正面：**市區(qū)域經(jīng)濟和財政實力穩(wěn)步增強。2013-2015年**市地區(qū)生產(chǎn)總值分別為341.95億元、389.63億元、429.63億元，年增長率均在10.00%以上；隨著經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，**市公共財政收入不斷提高，2015年公共財政收入為31.68億元，近三年合增長率達到25.18%。****大橋至**段改建工程項目未來通行費收入有望具備一定規(guī)模，以及**市人民政府同意給予的項目資金補助，能較好地保障本期債券的償付資金來源。根據(jù)**市交通規(guī)劃勘察設(shè)計研究院出具的可行性研究報告，**國道**大橋至**段改建工程項目2017-2023年收費預(yù)測合計97,432萬元，同時**市政府承諾于2017-2023年每年向公司撥付項目補助7,000萬元，能較好地保障本期債券的償付。差額補償與保證擔(dān)保的增信措施能有效提升本期債券的安全性。**集團作為第一差額補償人及擔(dān)保人和**國資作為第二差額補償人及擔(dān)保人為本期債券提供全額無條件不可撤銷的保證擔(dān)保，經(jīng)xx綜合評定，**集團主體長期信用等級為AA，**國資主體長期信用等級為AA，有效提升了本期債券安全性。關(guān)注：**市地方財政收入對上級補助及政府性基金收入依賴較大。2013-**年，**市上級補助收入占財政總收入的比重分別為33.71%、26.64%、23.81%，政府性基金收入占財政總收入的比重分別為22.12%、34.57%、33.23%，地方財政收入對上級補助及政府性基金存在較大的依賴。公司在建工程主要是**國道**大橋至**段改建工程項目，尚存在一定的資金缺口。公司成立時間較短，未來業(yè)務(wù)主要為經(jīng)營****大橋至**段項目，該項目總投資111,885.75萬元，截至**年12月末，該項目已投入52,361.37萬元，尚需投資59,524.38萬元，存在一定的資金缺口，對外部資金依賴較重。公司資產(chǎn)規(guī)模不大，資本實力相對較弱。截至**年末，公司總資產(chǎn)僅為63,854.02萬元、凈資產(chǎn)僅為35,895.54萬元，資本實力相對較弱。。**國道**大橋至**段改建工程項目暫未取得收費批文，未來收費標準等存在不確定性，項目收入存在無法按時、足額實現(xiàn)的可能性。根據(jù)**省人民政府辦公廳xx政辦函[2014]36號文，**國道**大橋至**段車輛通行收費站的收費時間、收費標準、收費期限等相關(guān)事宜需待項目全部建成交工驗收后，另報**省政府批準。此外，未來車輛通行數(shù)量等因素亦存在不確定性，未來收入是否能足額實現(xiàn)需進一步觀察。公司主要財務(wù)指標項目2015年總資產(chǎn)（萬元）63,854.02所有者權(quán)益（萬元）35,895.54資產(chǎn)負債率43.78%流動比率0.41速動比率0.41利潤總額（萬元）-44.46經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（萬元）154.62注：公司成立于**年4月。資料來源：公司2015年審計報告，xx整理本期債券本息覆蓋程度預(yù)測（單位：萬元）：預(yù)測項目2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年現(xiàn)金流入17,964.0018,623.0019,321.0019,945.0020,516.0024,641.0025,422.00其中：公路收費10,964.0011,623.0012,321.0012,945.0013,516.0017,641.0018,422.00財政補貼7,000.007,000.007,000.007,000.007,000.007,000.007,000.00現(xiàn)金流出2,096.022,215.272,339.662,457.985,217.383,131.263,276.21其中：營運成本1,493.001,576.001,662.001,746.004,474.002,161.002,263.00營業(yè)稅及附加603.02639.27677.66711.98743.38970.261,013.21上期結(jié)余0.0010,017.9812,775.7112,792.0514,191.5714,280.1917,557.43本期合計15,867.9826,425.7129,757.0530,279.0729,490.1935,789.9339,703.22債券本息5,850.0013,650.0016,965.0016,087.5015,210.0018,232.5020,962.50累計償債覆蓋比率2.711.941.751.881.941.961.89收入償債覆蓋比率3.071.361.141.241.351.351.21注：假設(shè)2017年開始收費，債券票面利率按7.5%測算；（1）本期合計=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出+上期結(jié)余（其中：上期結(jié)余=上期本期合計-上期債券本息）；（2）累計償債覆蓋比率=本期合計/債券本息；（3）收入償債覆蓋比率=現(xiàn)金流入/債券本息。資料來源：公司提供，xx整理PAGE21一、本期債券概況（一）債券概況債券名稱：2016年****大橋至**段改建工程項目收益?zhèn)?；發(fā)行總額：不超過人民幣7.80億元；債券期限和利率：7年期固定利率；還本付息方式：本期債券每年付息一次，分次還本。本期債券從第2個計息年度開始償還本金，第2、3、4、5、6、7個計息年度末分別按本期債券發(fā)行總額的10%、15%、15%、15%、20%、25%的比例償還本金。本期債券存續(xù)期后六年每年的應(yīng)付利息隨當年兌付的本金部分一起支付（如遇法定節(jié)假日或休息日，則順延至其后的第1個工作日）。年度付息款項自付息日起不另計利息，本金自兌付日起不另計利息。增信方式：**集團作為第一差額補償人及擔(dān)保人和**市國資作為第二差額補償人及擔(dān)保人，為本期債券提供全額無條件不可撤銷的保證擔(dān)保。募集資金用途：本期債券擬募集資金總額7.80億元，全部用于****大橋至**段改建工程項目，資金投向明細如表1所示。表1募集資金用途情況（單位：萬元）項目名稱總投資募集資金使用額度占總投資比例****大橋至**段改建工程項目111,885.7578,000.0069.71%資料來源：公司提供（二）交易結(jié)構(gòu)分析1、交易結(jié)構(gòu)概況為保證本期債券募投項目資金封閉運行、有效監(jiān)管項目現(xiàn)金流，公司在本期債券監(jiān)管銀行**農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司**分行（以下簡稱“**農(nóng)商行**分行”）和**銀行股份有限公司**支行（以下簡稱“**銀行**支行”）設(shè)立了相關(guān)專項賬戶，并簽訂了《**年****大橋至**段改建工程項目收益?zhèn)~戶及資金監(jiān)管協(xié)議》，對交易相關(guān)方、交易賬戶、交易現(xiàn)金流等內(nèi)容進行了設(shè)置，并對相關(guān)方的各項權(quán)利義務(wù)進行了約定。本期債券的交易結(jié)構(gòu)圖如圖1所示。圖1本期債券的交易結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司提供（1）交易相關(guān)方表2本次交易主要相關(guān)方及其職責(zé)交易相關(guān)方公司名稱主要職責(zé)項目法人****全面負責(zé)****大橋至**段改建工程項目的投資、融資和建設(shè)差額補償人及擔(dān)保人**集團、**國資按約定補足本期債券各期應(yīng)付本息與償債賬戶余額的差額，并為本期債券提供全額無條件不可撤銷的保證擔(dān)保監(jiān)管銀行**農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司**分行、**銀行股份有限公司**支行按約定監(jiān)管募集資金賬戶及其使用專戶的劃轉(zhuǎn)、使用與項目收入歸集專戶及償債賬戶的資金歸集與劃轉(zhuǎn)，確保資金安全，并在償債賬戶余額不足時按約定時間通知第一、第二差額補償人主承銷商、債權(quán)代理人**證券有限公司負責(zé)本期債券的方案設(shè)計、申報、發(fā)行、銷售等工作；作為債權(quán)代理人，按約定召集債券持有人大會，代理債券投資者與各方進行談判協(xié)商資料來源：xx根據(jù)相關(guān)交易文件整理（2）賬戶設(shè)置公司聘請**農(nóng)商行**分行和**銀行**支行作為監(jiān)管銀行，并在**農(nóng)商行**分行和**銀行**支行開設(shè)募集資金使用專戶，在**農(nóng)商行**分行開設(shè)項目收入歸集專戶和償債資金專戶。募集資金使用專戶是指專門用于本期債券募集資金的接收、存儲及劃轉(zhuǎn)的賬戶，賬戶資金包括本期債券募集款項及其存入該專項賬戶期間產(chǎn)生的利息；項目收入歸集專戶是指專門用于接收本期債券募投項目所產(chǎn)生的所有收入，并按照約定向償債資金專戶中劃轉(zhuǎn)本期債券當年應(yīng)付本息金額的賬戶；償債資金專戶是指專門用于本期債券償債資金的接受、存儲及劃轉(zhuǎn)而專門設(shè)立的賬戶，償債資金專戶中的資金包括用于償還本期債券當年應(yīng)付的本息的資金。（3）償債資金歸集與劃轉(zhuǎn)關(guān)于募集資金使用專戶的條款設(shè)定如下：公司應(yīng)在本期債券發(fā)行首日前5個工作日于**農(nóng)商行**分行和**銀行**支行兩家監(jiān)管銀行開立募集資金使用專戶，并按照《募集說明書》的要求使用募集資金使用專戶的資金，公司需要使用資金時，應(yīng)提前3個工作日向監(jiān)管銀行發(fā)出書面劃款、提取、使用的指令，并同時提交與該支付/使用有關(guān)的資料（包括交易文件或交易憑證等，如有），監(jiān)管銀行對該募集資金支付/使用指令中指明的資金用途與《募集說明書》中約定的用途進行形式審核，經(jīng)監(jiān)管銀行審核符合《募集說明書》要求的，方可準予使用。當公司未將資金按時、足額劃入償債資金專戶時，監(jiān)管銀行有權(quán)將額度為本期債券當年應(yīng)付利息/本息的資金直接從募集資金專戶中劃入償債資金專戶；若募集資金使用專戶中的資金余額小于本期債券當年應(yīng)付利息/本息，則監(jiān)管銀行有權(quán)將募集資金使用專戶的所有資金直接劃入償債資金專戶。關(guān)于項目收入歸集賬戶的條款設(shè)定如下：公司應(yīng)在本期債券發(fā)行首日前5個工作日于**農(nóng)商行**分行開立唯一的項目收入歸集專戶，專門用于接收本期債券募投項目所產(chǎn)生的所有收入，并按照約定向償債資金專戶中劃轉(zhuǎn)本期債券當年應(yīng)付本息金額。本期債券存續(xù)期內(nèi)每個季度最后一個工作日，公司應(yīng)將項目收入扣除項目運營成本和流轉(zhuǎn)稅及附加后的凈收入從項目歸集專戶向償債資金專戶劃轉(zhuǎn)，作為債券償債準備金。關(guān)于償債資金專戶的條款設(shè)定如下：公司應(yīng)在本期債券發(fā)行首日前5個工作日于**農(nóng)商行**分行開立唯一的償債資金專戶，在本期債券付息日或兌付日前第20個工作日，**農(nóng)商行**分行應(yīng)檢查償債資金專戶內(nèi)的資金，并于當日將償債資金專戶內(nèi)的資金情況書面通知公司。公司應(yīng)在本期債券的付息日或兌付日20個工作日之前，按照《募集說明書》中確定的利息/本息金額向償債資金專戶中劃入償債資金；當本期債券每一年付息/兌付日前第20個工作日，償債資金專戶中的余額不足以支付本期債券當年應(yīng)付本金及利息，**農(nóng)商行**分行應(yīng)通知差額補償人補足償債資金專戶余額與本期債券應(yīng)付本息的差額部分。同時，**農(nóng)商行**分行應(yīng)根據(jù)償債資金專戶資金的情況作出如下處理：在T-15日，公司、差額補償人未按**農(nóng)商行通知的要求，將本期債券當年應(yīng)付利息/本息金額劃入償債資金專戶，**農(nóng)商行**分行有權(quán)將額度為本期債券當年應(yīng)付利息/本息的資金直接從募集資金使用專戶和項目收入專戶中劃入償債資金專戶。若募集資金使用專戶和項目收入歸集專戶中的資金金額之和小于本期債券當年應(yīng)付利息/本息，則**農(nóng)商行**分行有權(quán)將募集資金使用專戶和項目收入歸集專戶中的所有資金直接劃入償債資金專戶。當**農(nóng)商行**分行確定公司不能按期償付本期債券本息時，將嚴格控制募集資金使用專戶、項目收入歸集專戶及償債資金專戶中所有資金的支出，不允許公司自行支配資金。公司、**集團、**國資已于**年8月初簽署《2016年****大橋至**段改建工程項目收益?zhèn)鞠斶€差額補償協(xié)議》，該協(xié)議就公司的本息償還責(zé)任、差額補償人的補償責(zé)任及差額補償責(zé)任的履行做出了明確的約定。資金流劃轉(zhuǎn)：主承銷商將本期債券募集資金按時、足額直接劃入募集資金使用專戶；在監(jiān)管銀行的監(jiān)管下，公司將募集資金使用賬戶中的資金合理的使用于****大橋至**段改建工程項目建設(shè)；****大橋至**段改建工程項目專項補貼撥付至項目收入歸集賬戶。在本期債券付息日或兌付日前20個工作日，公司將確定的利息/本息金額向償債資金專戶中劃入償債資金。（4）增信措施**集團作為第一差額補償人及擔(dān)保人和**市國資作為第二差額補償人及擔(dān)保人為本期債券提供全額無條件不可撤銷的保證擔(dān)保。當本期債券每一年付息/兌付日前第20個工作日，償債資金專戶中的余額不足以支付本期債券當年應(yīng)付本金及利息，**農(nóng)商行**分行應(yīng)通知**集團，**集團需在還本付息日18個工作日前補足當年應(yīng)付本息與償債資金專戶余額的差額部分；當**集團已經(jīng)履行差額補償責(zé)任后，如果在每期付息/兌付日前第18個工作日，償債專戶余額仍不足以支付當年應(yīng)付本金及利息時，**農(nóng)商行**分行應(yīng)通知**國資，**國資需在還本付息日第15個工作日前補足償債資金專戶余額與本期債券應(yīng)付本息的差額部分；當**集團和**國資已經(jīng)履行差額補償責(zé)任后，在本期債券每年付息/兌付日前第15個工作日，償債賬戶余額仍不足以支付本期債券當期本息時，**農(nóng)商行**分行應(yīng)通知擔(dān)保人，擔(dān)保人應(yīng)在付息/兌付日第10個工作日前補足償債資金專戶余額與本期債券應(yīng)付本息的差額部分。項目收入資金劃付日及第一項目收入資金劃付日及第一差額補償人通知日T-20第二差額補償人付款截止日T-15第一差額補償人付款截止日T-18第二差額補償人付款截止日T-15第一差額補償人付款截止日T-18擔(dān)保人付款截止日T-10本息劃至登記結(jié)算機構(gòu)指定賬戶T-3還本付息日T第二差額補償人通知日T-18資料來源：《**年****大橋至**段改建工程項目收益?zhèn)~戶及資金監(jiān)管協(xié)議》，xx整理2、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險及緩釋措施分析（1）混同風(fēng)險混同風(fēng)險是指因**集團及**國資發(fā)生信用危機，**國道**大橋至**段改建工程項目未來產(chǎn)生的收益與上述兩家公司其他資金混同，導(dǎo)致項目收益不確定而引發(fā)的風(fēng)險。針對混同風(fēng)險，本期債券交易結(jié)構(gòu)設(shè)置了募集資金使用專戶、項目收入歸集專戶和償債資金專戶，以上賬戶以公司名義專門開設(shè)，完全獨立于**集團及**國資的資金賬戶，實行資金封閉式運作；同時，監(jiān)管銀行對三個賬戶實行嚴格監(jiān)管，保障賬戶的資金收支符合合同約定。（2）流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險產(chǎn)生于****大橋至**段改建工程項目現(xiàn)金流入與本息償還之間的錯配。若****大橋至**段改建工程項目的專項補貼、車輛通行費收入等未能按時、足額的進入專項償債賬戶，導(dǎo)致專項賬戶余額無法覆蓋債務(wù)本息，公司將產(chǎn)生流動性風(fēng)險。針對流動性風(fēng)險，本期債券交易結(jié)構(gòu)設(shè)置了本息差額補足措施。根據(jù)公司與**集團及**國資分別簽訂的《****大橋至**段改建工程項目收益?zhèn)铑~補償協(xié)議》（以下簡稱“差額補償協(xié)議”），在每年償債日之前的第20個工作日，償債資金賬戶內(nèi)余額不足以支付本期債券當期本息時，則**農(nóng)商行**分行應(yīng)書面通知**集團，**集團應(yīng)在付息/兌付日18個工作日前補足償債賬戶余額與本期債券應(yīng)付本息的差額部分。**集團已經(jīng)履行差額補償責(zé)任后，如果在每期付息/兌付日前第15個工作日，償債賬戶余額仍不足以支付本期債券當期本息時，**農(nóng)商行**分行應(yīng)書面通知**國資，**國資應(yīng)在付息/兌付日第15個工作日前補足償債資金專戶余額與本期債券應(yīng)付本息的差額部分。二、募投項目分析（一）項目基本情況1、項目審批情況表3****大橋至**段改建工程項目審批情況審批部門審批內(nèi)容文件編號**省環(huán)境保護廳《關(guān)于****大橋至**一級公路改建工程環(huán)境影響報告書的批復(fù)》xx環(huán)函[2009]166號**省發(fā)展和改革委員會《關(guān)于****大橋至**段改建工程可行性研究報告的批復(fù)》xx發(fā)改交通[2009]1700號**省發(fā)展和改革委員會《關(guān)于****大橋至**段改建工程初步設(shè)計的批復(fù)》xx發(fā)改交通[2010]1451號**市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局《建設(shè)項目選址意見書》xx規(guī)劃址420583201100008號**市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局《建設(shè)用地規(guī)劃許可證》xx規(guī)用地420583201100085號國土資源部《關(guān)于****大橋至**段改建工程建設(shè)用地的批復(fù)》國土資函[2011]548號**省人民政府辦公廳《關(guān)于****大橋至**段車輛通行收費站有關(guān)問題的復(fù)函》xx政辦函[2014]36號資料來源：公司提供，xx整理2、項目建設(shè)內(nèi)容****大橋至**段改建工程項目起于****大橋**橋頭（西岸），經(jīng)七星臺、江口、馬家店、董市、雅畈、白洋、沙灣、**等地，止于猇亭區(qū)**橋東岸橋頭，長62.1公里。其中：改擴建35.2公里，新建26.9公里；**段58.3公里，猇亭段3.8公里。全線采用設(shè)計速度為80公里/小時，路基寬21.5米的雙向四車道以及公路標準建設(shè)，汽車荷載等級為公路—I級。3、項目建設(shè)進度****大橋至**段改建工程項目于2009年12月開工建設(shè)，項目總投資為111,885.75萬元，截至**年12月末，****大橋至**段改建工程項目已投資52,361.37萬元。（二）項目收益預(yù)測及風(fēng)險分析本期債券擬發(fā)行規(guī)模為人民幣7.80億元，每年付息一次，附本金分期償付條款，在債券存續(xù)期的第2、3、4、5、6、7年末逐年分別按照債券發(fā)行總額10%、15%、15%、15%、20%、25%的比例償還本金，在本期債券存續(xù)期的第2、3、4、5、6、7個計息年度分期還本，當期利息隨本金一起支付。本期債券募投項目未來的收益是本期債券還本付息資金的主要來源。****大橋至**段改建工程項目建成通車后，根據(jù)**市交通規(guī)劃勘察設(shè)計研究所出具的《****大橋至**段改建工程可行性研究報告補充說明》的預(yù)測，2017年****大橋至**段車流量為15,019輛，隨后每年車流量以4%-6%速度增加，根據(jù)2017-2021年20元/車次及2022-2023年25元/車次計算（實際收費標準以批復(fù)為準），2017-2023年公司將取得車輛通行費收入97,432萬元。此外，根據(jù)《**市人民政府關(guān)于**市**交投公司318國道**大橋至云池段建設(shè)工程項目籌資事項的批復(fù)》，**市人民政府將在2017-2023年每年給予公司7,000萬元項目補助，共計49,000萬元。綜上，2017-2023年，公司項目車輛通行費及項目補助收入合計為146,432萬元。本期債券擬募集資金7.8億元，附本金分期償付條款（具體見前文），假設(shè)本期債券利率為7.5%（實際利率根據(jù)債券發(fā)行結(jié)果而定），則2017-2023年公司每年將分別償還債券本息0.59億元、1.37億元、1.70億元、1.61億元、1.52億元、1.82億元和2.10億元，2017-2023年各年項目累計償債覆蓋比率分別為2.71、1.94、1.75、1.88、1.94、1.96和1.89。各年覆蓋比率均大于1.7，未來項目各年收益均可對債券本息形成覆蓋。分年度來看，2017年項目收益主要是項目收入和政府項目補助資金，且當年覆蓋比率較大，債券本息償付風(fēng)險較??；2017-2023年，由于設(shè)置提前償付本金條款，項目補助資金無法覆蓋債券本息，****大橋至**段項目收入是否能實現(xiàn)預(yù)測金額為債券償付的主要因素，若募投項目能實現(xiàn)研報告補充說明的預(yù)測收入金額，覆蓋比率將會較高。但我們關(guān)注到，本期債券償付存在一定的潛在風(fēng)險，若****大橋至**段項目通車后無法取得收費批文，或收費批文時限及標準均未能達到預(yù)期，本期債券的償付將面臨較大的風(fēng)險。三、發(fā)行主體分析（一）發(fā)行主體概況公司成立于**年4月15日，由**集團全額出資組建，是為建設(shè)****大橋至**段改建工程項目而專門成立的項目公司（**國道項目部于2009年成立）。公司初始注冊資本為5,000萬元，**年5月22日，**集團全額增資15,000萬元；截至**年12月31日，公司注冊資本為20,000萬元。**國資持有**集團100%的股權(quán)，**市財政局為**國資的實際控制人，因此公司實際控制人為**市財政局。公司產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系如下圖所示：圖3截至**年6月30日公司產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系枝江市財政局枝江市財政局枝江市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心枝江金潤源建設(shè)投資控股集團有限公司枝江市萬云交通投資有限責(zé)任公司100%100%100%資料來源：公司提供公司是為開展**國道**大橋至**段改建工程項目而專門成立的項目公司，公司經(jīng)營范圍包括：交通基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)營、融資、建設(shè)、營運、管理。（二）區(qū)域經(jīng)濟近年來，在工業(yè)、固定資產(chǎn)投資的推動下，**市經(jīng)濟保持快速增長，但增速有所下滑**市為縣級市，隸屬**市，地處**省南部，為長江中游北岸的港口城市，西連重慶，東接**，是三峽**的東大門，素有“三峽門戶”、“川xx咽喉”之稱，全市總面積1,310平方公里。**市現(xiàn)轄8個鎮(zhèn)1個街道辦事處，198個行政村，2015年末全市常住人口50.15萬人。**市交通便利，長江航線、焦柳鐵路貫穿轄區(qū)，滬漢蓉高速鐵路與滬渝高速公路(G50)、**并行東西，三峽機場距市中心30公里，構(gòu)成了水陸空立體交通網(wǎng)絡(luò)。**市長江港口基礎(chǔ)設(shè)施完備，市域內(nèi)95.5公里長江沿線現(xiàn)有46個泊位，年貨運吞吐能力達300萬噸，3,000噸級船舶上可直達重慶、下可通達**、上海等沿江城市。焦柳鐵路在**市內(nèi)橫貫?zāi)媳?7公里，境內(nèi)設(shè)有一個二級貨運編組站和兩個四級貨運站，倉儲設(shè)備齊全，可直達北京、廣州、**、南京、無錫、西安、柳州等地。總體而言，**市交通條件尚可，周邊無大規(guī)模的礦產(chǎn)資源和較大的經(jīng)濟集成區(qū)，其城區(qū)離**省省會**的距離較遠。近年來，**市經(jīng)濟總量持續(xù)提高，綜合實力穩(wěn)步增強。**年，**市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值429.63億元，按可比價格計算，2013-2015年**市地區(qū)生產(chǎn)總值增長率均在10.00%以上，但受宏觀經(jīng)濟形勢影響，近年增速有所下滑。2015年**市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長10.40%，增速分別高出全國、全省3.5和1.5個百分點。**年，**市實現(xiàn)人均GDP85,669元，是全國人均GDP的173.59%。表42013-2015年**市主要經(jīng)濟指標及同比變化情況（單位：億元）項目2015年2014年2013年金額增長率金額增長率金額增長率地區(qū)生產(chǎn)總值429.6310.40%389.6311.90%341.9513.00%第一產(chǎn)業(yè)增加值72.805.30%70.565.10%67.415.20%第二產(chǎn)業(yè)增加值230.0811.00%214.1912.70%191.8111.90%第三產(chǎn)業(yè)增加值126.8011.70%104.8813.90%82.7319.60%規(guī)模工業(yè)總產(chǎn)值840.7012.70%739.3213.50%643.2832.30%全年固定資產(chǎn)投資442.5022.30%361.7424.70%299.2831.70%社會消費品零售總額120.1513.30%106.0315.40%93.5615.70%存款余額232.8815.32%201.9512.83%178.9919.60%貸款余額103.0915.20%89.498.47%82.5036.50%三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比17.0:53.5:29.518.1:55.0:26.919.7:56.1:24.2資料來源：**市統(tǒng)計局分產(chǎn)業(yè)來看，**市經(jīng)濟以第二產(chǎn)業(yè)為主，且第二產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速增長。三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由2013年的19.7:56.1:24.2調(diào)整為**年的17.0:53.5:29.5，服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重持續(xù)提升，服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率逐年增加，**市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正得到逐步調(diào)整。農(nóng)業(yè)方面，**市農(nóng)業(yè)資源豐富，是產(chǎn)糧大縣，生豬調(diào)出大市，水產(chǎn)品大縣，是國家和**省確定的棉、油和水果生產(chǎn)基地。2015年**市實現(xiàn)農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值123.8億元，增長5.5%，規(guī)模農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)達到120家，實現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)值458.4億元，增長34%。全市農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)率達到40.4%，居**市首位。工業(yè)方面，**市工業(yè)生產(chǎn)快速增長，現(xiàn)已形成以奧美衛(wèi)材、中冠紡織為龍頭的紡織產(chǎn)業(yè)；以迅達科技、南輝電子為骨干的機械電子產(chǎn)業(yè)；以三寧化工、**化肥、開元化工為骨干的化工產(chǎn)業(yè)。2015年**市食品、化工、紡織、裝備制造四大支柱產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值全部過百億。2013-**年，**市規(guī)模工業(yè)總產(chǎn)值分別達到643.28億元、739.32億元、840.70億元，分別增長32.3%、13.50%、12.70%。截至**年末，**市轄區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)23家，實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值66.2億元，占生產(chǎn)總值比重達15.6%。固定資產(chǎn)投資方面，**市固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，對當?shù)亟?jīng)濟的拉動作用較大，2013-2015年分別完成投資299.28億元、361.74億元、442.5億元，分別實現(xiàn)增長31.70%、24.70%、22.30%，近年增長較快但增速有所放緩?？傮w而言，在工業(yè)、固定資產(chǎn)投資的推動下，近年來**市經(jīng)濟保持較快發(fā)展，但經(jīng)濟增速有所下滑。（三）區(qū)域財政實力**市公共財政收入逐年增長，財政自給率有所提升，但對上級補助收入及政府性基金收入依賴較大隨著經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，**市財政總收入不斷提高，2013-**年年均復(fù)合增長率達到26.33%，增速較快。表52013-2015年**市財政收支情況（單位：萬元）項目2015年2014年2013年地方財政總收入740,346657,931463,899（一）公共財政收入316,827253,246202,174其中：稅收收入204,493184,549152,219非稅收入112,33468,69749,955（二）上級補助收入176,244175,243156,392其中：返還性收入9,2729,2019,351一般轉(zhuǎn)移支付收入99,07894,95479,136專項轉(zhuǎn)移支付收入67,89471,08867,905（三）政府性基金收入246,029227,478102,615其中：國有土地使用權(quán)出讓收入244,283223,11197,099（四）預(yù)算外財政專戶收入1,2461,9642,718地方財政總支出789,765690,440475,392（一）公共財政支出489,682420,292319,523（二）政府性基金支出266,491240,831121,064（三）預(yù)算外財政專戶支出1,2461,9642,718（四）上解上級支出32,34627,35332,087財政自給率66.14%60.25%63.27%注：（1）地方財政總收入=公共財政收入+上級補助收入+政府性基金收入+預(yù)算外財政專戶收入（2）地方財政總支出=公共財政支出+上解上級支出+政府性基金支出+預(yù)算外財政專戶支出（3）財政自給率=公共財政收入/公共財政支出資料來源：**市財政局2013-2015年，**市公共財政收入分別為20.22億元、25.32億元、31.68億元，年均復(fù)合增長率25.18%，占當年財政收入的比重均在38%以上；公共財政收入中，各年稅收占比均在64%以上，稅收收入的穩(wěn)定性尚可。**年，**市非稅收收入大幅增長，主要是專項收入和國有資本經(jīng)營收入增加所致。分行業(yè)看，**市稅收收入增長貢獻較大的行業(yè)包括化學(xué)制品業(yè)、建筑安裝業(yè)、金融保險業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)；分重點稅源看，截至2015年底，轄區(qū)內(nèi)納稅千萬以上的企業(yè)有14家，重點有****酒業(yè)集團、**三寧化工股份有限公司、**奧美醫(yī)療用品有限公司、國網(wǎng)電力、華潤雪花啤酒(**)有限公司等。2013-2015年，**市上級補助收入分別約為15.64億元、17.52億元、17.62億元，占當年財政總收入的比重分別為33.71%、26.64%、23.81%，上級補助收入規(guī)模較大，地方財政收入對上級補助存在一定依賴，但依賴程度總體呈下降趨勢。上級補助收入中，一般性轉(zhuǎn)移支付收入和專項轉(zhuǎn)移支付收入占比較大，專項轉(zhuǎn)移支付收入占比三年均在38.00%以上，專項轉(zhuǎn)移支付收入多為指定用途，使用上存在一定限制。近三年**市政府性基金收入增速較快，年復(fù)合增長率為54.84%，2013-**年政府性基金收入占當年財政總收入的比重分別約為22.12%、34.57%、33.23%，政府性基金收入對當?shù)刎斦杖氲呢暙I度總體來看有所增大。**市政府性基金收入規(guī)模主要取決于國有土地使用權(quán)出讓情況，2013-2015年政府性基金收入中國有土地使用權(quán)出讓收入占比分別為94.62%、98.08%、99.29%，考慮到該項收入易受國家宏觀政策、土地存量、全市城建規(guī)劃等外部因素的影響存在較大的不確定性，未來需持續(xù)關(guān)注**市土地出讓市場的變動情況。**市地方財政支出以公共財政支出為主，主要是教育、醫(yī)療、社會保障等民生支出。2013-2015年，**市財政自給率分別為63.27%、60.25%、66.14%，財政自給率波動上升。2013-2015年，在**市14個下轄區(qū)、縣、市中，**市地方公共財政收入排名第四。表62013-2015年**市下轄區(qū)地方公共財政收入和增速情況（單位：萬元）排名地區(qū)2015年2014年2013年收入增長率收入增長率收入增長率1市直754,50424.90%603,86256.90%611,50932.10%2宜都市449,47222.80%366,18822.10%300,00348.10%3夷陵區(qū)423,60125.00%338,87025.20%270,75933.50%4**市316,82725.10%253,24625.30%202,17439.10%5當陽市312,92225.00%250,32825.10%200,16633.30%6伍家崗區(qū)242,72425.70%193,06233.10%58,38840.00%7西陵區(qū)188,21525.10%150,40425.10%55,39016.50%8遠安縣146,91525.10%117,43625.30%93,75933.90%9高新區(qū)132,95125.80%105,65033.20%40,7918.10%10秭歸縣98,38825.50%78,36626.40%62,00031.30%11興山縣95,00025.50%75,68826.00%60,08838.70%12長陽縣91,10225.20%72,76626.10%57,69332.60%13猇亭區(qū)68,50025.10%54,74425.00%17,03830.10%14五峰縣36,39925.00%29,11925.00%23,29133.00%資料來源：**市財政局總體而言，2013-2015年**市財政收入增長較快，但地方財政收入對上級補助收入及政府性基金收入存在較大依賴，政府性基金收入易受國有土地使用權(quán)出讓的影響，未來存在較大不確定性。（四）經(jīng)營與競爭公司成立時間較短，目前暫無實際經(jīng)營，未來主要經(jīng)營****大橋至**段改建工程項目；該項目尚存在一定資金缺口，公司面臨一定的資金壓力公司成立于**年4月15日，是為建設(shè)****大橋至**段改建工程項目而專門成立的項目公司，目前尚未實際經(jīng)營，公司目前設(shè)置行政部（法律事務(wù)部）、建設(shè)管理部和財務(wù)部。**年4月15日，經(jīng)**市政府及**市財政局同意，**國資將****大橋至**段改建工程劃轉(zhuǎn)至公司，公司未來將開展****大橋至**段改建工程建設(shè)及相關(guān)的經(jīng)營活動。該項目總投資111,885.75萬元，截至**年12月，該項目已投入52,361.37萬元，未來尚有一定的資金壓力。****大橋至**段位于**市和**市猇亭區(qū)境內(nèi)，是**市城區(qū)的進出口通道之一，也是**市通往荊州、**市的交通干線?，F(xiàn)有公路為二級公路，已不能滿足交通增長的需要。建設(shè)該項目，對于改善**市、猇亭區(qū)的交通條件和投資環(huán)境具有十分重要的意義。根據(jù)**市交通規(guī)劃勘察設(shè)計研究所出具的《****大橋至**一級公路新改建工程可行性研究報告》（以下簡稱“可研報告”）及可研報告的補充說明，****大橋至**段改建工程項目主要建設(shè)包括：改擴建35.2公里，新建26.9公里；**段58.3公里，猇亭段3.8公里。全線采用設(shè)計速度為80公里/小時，路基寬21.5米的雙向四車道以及公路標準建設(shè)，汽車荷載等級為公路—I級。根據(jù)**省發(fā)展改革委關(guān)于****大橋至**段改建工程初步設(shè)計的批復(fù)〉（xx發(fā)改交通[2010]1450號），項目總投資為111,885.75萬元，其中建筑安裝工程費74,330.63萬元，設(shè)備及工具、器具購置費980.90萬元，工程建設(shè)及其他費用31,246.33萬元，基本預(yù)備費5,327.89萬元。表7****大橋至**一級公路改建工程項目投資構(gòu)成情況（單位：萬元）項目金額占比一、建筑安裝工程費74,330.6366.43%其中：路基工程26,748.3323.91%路面工程32,657.5029.19%二、設(shè)備及工具、器具購置費980.900.88%三、工程建設(shè)及其他費用31,246.3327.93%其中：土地征用及拆遷補償費用23,915.2821.37%四、基本預(yù)備費5,327.894.76%合計111,885.75100.00%資料來源：公司提供根據(jù)****大橋至**一級公路新改建工程項目設(shè)計方案，項目收入主要來源于收取的車輛通行費收入以及**市政府提供的財政補貼。根據(jù)**市交通規(guī)劃勘察設(shè)計研究所出具的《****大橋至**一級公路新改建工程可行性研究報告》預(yù)測，****大橋至**一級公路新改建工程項目2017-2023年收費金額總計97,432萬元，此外，**市人民政府將于2017-2023年每年向公司撥付7,000萬元項目補助，合計49,000萬元，上述兩項收入合計達146,432萬元，能較好地覆蓋本期債券的本息償付。表8**國道**大橋至**一級公路改建工程項目收入構(gòu)成預(yù)測預(yù)測項目2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年收費金額（萬元）10,96411,62312,32112,94513,51617,64118,422其中：交通量（輛/日）15,01915,92216,87817,73318,51519,33320,188收費標準（元/車次）20202020202525財政補貼（萬元）7,0007,0007,0007,0007,0007,0007,000收入合計（萬元）17,96418,62319,32119,94520,51624,64125,422注：財政補貼收入根據(jù)**市人大常委會《關(guān)于同意將**市**投資有限責(zé)任公司****大橋至**段改建工程專項補貼納入財政預(yù)算管理的決定》（枝常發(fā)〔**〕9號），同意于2017-2023年每年提供項目補助7,000萬元。資料來源：**市交通規(guī)劃勘察設(shè)計研究所出具的《****大橋至**一級公路新改建工程可行性研究報告》，公司提供該項目計劃于2017年投入運營，還需考慮每年的管理費用、道路養(yǎng)護成本。該項目為瀝青混凝土路面，其綜合平均每年每公里養(yǎng)護費用為6.0萬元；中修每隔4年進行一次，每公里中修費為小修費用的4倍，大修通車后10年進行，大修費按當年小修費用的15倍計；大中修期間不計小修，年增長率為5%。公路管理費用取建筑安裝工程費的0.4%，本期債券存續(xù)期內(nèi)考慮職工工資的實際增長（不考慮物價的上漲因素），計算時管理費按年遞增5%的速度逐年增加。根據(jù)公司提供的《**市**投資有限責(zé)任公司發(fā)行的“****大橋至**段改建工程項目”項目收益?zhèn)膱蟾妗?，除建安工程總投資111,885.75萬元外，項目在經(jīng)營期內(nèi)（2017-2023年）公路養(yǎng)護及管理費和公路營運管理費合計15,375.00萬元，公司融資利息為28,957.50萬元（時間為7年，綜合費率7.5%），營業(yè)稅金及附加5,358.76萬元，公司實際總成本合計161,577.01萬元。表9****大橋至**一級公路改建工程項目管理費用及養(yǎng)護費預(yù)測情況（單位：萬元）預(yù)測項目2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年合計公路養(yǎng)護及管理費7267628008403,5289269738,555公路營運管理費7678148629069461,2351,2906,820合計1,4931,5761,6621,7464,4742,1612,26315,375資料來源：公司提供（五）財務(wù)分析財務(wù)分析基礎(chǔ)說明以下分析基于公司提供的經(jīng)北京興華會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的**年4月15日至**年12月31日審計報告，報告均采用新會計準則編制。公司成立日為**年4月15日成立，財務(wù)分析中核算的內(nèi)容為**項目部，項目部于2009年成立，導(dǎo)致存在一年以上的款項。截至**年末，公司無納入合并報表范圍的子公司。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量公司資產(chǎn)主要由在建工程構(gòu)成，資產(chǎn)規(guī)模偏小，流動性較弱由于公司成立時間較短，資產(chǎn)規(guī)模偏小，截至**年12月末，公司資產(chǎn)總計為63,853.02萬元；從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，公司資產(chǎn)主要是非流動資產(chǎn)，非流動資產(chǎn)全部為在建工程，**年末占總資產(chǎn)的比重達82.00%。表10**年公司資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：萬元）項目2015年金額占比貨幣資金3,499.425.48%預(yù)付款項3,750.005.87%其他應(yīng)收款4,242.236.64%流動資產(chǎn)合計11,491.6518.00%在建工程52,361.3782.00%非流動資產(chǎn)合計52,361.3782.00%資產(chǎn)總計63,853.02100.00%資料來源：公司2015年審計報告，xx整理公司流動資產(chǎn)由貨幣資金、預(yù)付款項和其他應(yīng)收款構(gòu)成。截至**年末，公司貨幣資金規(guī)模為3,499.42萬元，主要是銀行存款，無使用受限的情況。**年末，公司預(yù)付款項余額為3,750.00萬元，其中預(yù)付**白云段改建指揮部2,750.00萬元（占比73.33%）、預(yù)付**三峽路橋公司（****大橋至**一級公路新改建工程第五合同段）550.00萬元（占比14.67%）、預(yù)付**市路橋工程有限責(zé)任公司450.00萬元（占比12.00%）。**年末，公司其他應(yīng)收款余額為4,242.23萬元，其中應(yīng)收****萬城大橋至**一級公路新建工程建設(shè)指揮部（白雅一級路新建工程）3,060.62萬元（占比72.15%）、應(yīng)收**路橋工程有限公司往來款1,175.62萬元（占比27.71%）、應(yīng)收**國土局6.00萬元（占比0.14%）；從賬齡來看（審計報告核算的內(nèi)容為2009年成立的**項目部，因此公司存在1年以上的其他應(yīng)收款項），期末其他應(yīng)收款賬齡1年以內(nèi)占比為5.45%，賬齡1-2年占比為12.21%，賬齡2-3年占比為67.13%，賬齡3-4年占比為15.21%，公司其他應(yīng)收款項賬齡相對較長。公司的非流動資產(chǎn)全部為在建工程，**年末，公司在建工程規(guī)模為52,361.37萬元，占總資產(chǎn)的82.00%，在建工程系****大橋至**段改建工程的前期支出，該工程項目總投資合計111,885.75萬元，公司擬通過發(fā)行項目收益?zhèn)鉀Q資金缺口。綜合來看，公司是為開展****大橋至**段改建工程項目而專門成立的項目公司，成立時間較短，資產(chǎn)規(guī)模較小，且公司資產(chǎn)主要由在建工程構(gòu)成，資產(chǎn)流動性偏弱。現(xiàn)金流募投項目后續(xù)資金需求仍較大，公司未來籌資規(guī)模將會加大由于公司成立時間較短，尚無實際經(jīng)營，經(jīng)營活動現(xiàn)金流規(guī)模較小。投資活動方面，**年公司投資活動表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流出9,540.79萬元，為公司****大橋至**段改建工程項目投入的資金。**年，公司分別收到**集團9,600.00萬元、**市財政局2,000.00萬元無息借款，加之**集團**年5月8日對公司以貨幣出資5,000.00萬元，公司**年籌資現(xiàn)金流入規(guī)模較大，實現(xiàn)凈流入11,600.00萬元。截至**年末，****大橋至**段改建工程項目預(yù)計尚需投入資金59,524.38萬元，公司籌資多依賴于政府和股東借款，募投項目后續(xù)投資規(guī)模較大，公司未來的籌資規(guī)模仍會加大。表112015年公司現(xiàn)金流情況表（單位：萬元）項目**年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額154.62投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-9,540.79吸收投資收到的現(xiàn)金50,00.00收到與其他籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金11,600.00支付與其他籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金5,000.00籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11,600.00現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額2,213.83資料來源：公司2015年審計報告資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)安全性公司尚無有息債務(wù)，無償債壓力，未來隨著工程項目的開展公司債務(wù)壓力會加大**年末，公司負債規(guī)模為27,957.79萬元，全部為流動負債；期末公司所有者權(quán)益規(guī)模為35,895.54萬元，實收資本中**集團**年5月8日以貨幣出資5,000.00萬元，其他資本公積為政府以往年度撥付項目建設(shè)款項30,940.00萬元。**年末，公司負債與所有者權(quán)益比率為77.89%，權(quán)益對負債的保障程度尚可。表12公司資本結(jié)構(gòu)情況（單位：萬元）指標名稱2015年負債總額27,957.79所有者權(quán)益35,895.54負債與所有者權(quán)益比率77.89%資料來源：公司**年審計報告，xx整理公司負債全部為流動負債，由應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款構(gòu)成。**年末公司應(yīng)付賬款余額為2,754.51萬元，主要為應(yīng)付**三峽路橋公司、**市宏發(fā)路橋建設(shè)有限公司等公司的工程款；從賬齡來看，1年以內(nèi)的占比62.04%，賬齡1-2年的占比5.11%，賬齡在2-3年的占比32.85%。公司其他應(yīng)付款期末余額為25,202.98萬元，占總負債的比重達90.15%，主要為股東****建設(shè)投資控股集團有限公司、關(guān)聯(lián)方**路橋工程有限責(zé)任公司（同一控制下）、**市財政局的借款，用于****大橋至**段改建工程前期支出墊付的日常運營費用，上述借款均未簽訂相關(guān)合同，未約定具體的還款日期。表13**年公司負債構(gòu)成情況（單位：萬元）項目2015年金額占比應(yīng)付賬款2,754.519.85%其他應(yīng)付款25,202.9890.15%流動負債合計27,957.49100.00%負債合計27,957.49100.00%資料來源：公司2015年審計報告，xx整理公司目前尚無有息債務(wù)，待****大橋至**段改建工程項目收益?zhèn)l(fā)行后，公司將產(chǎn)生較大規(guī)模有息債務(wù)。****大橋至**段改建工程尚需投入資金59,524.38萬元，未來公司負債規(guī)模將會上升，償債壓力將會增加。表14公司償債能力指標指標名稱2015年資產(chǎn)負債率29.91%流動比率0.41速動比率0.41資料來源：公司**年審計報告，xx整理四、增信措施分析差額補償人及保證擔(dān)保**集團及**國資作為本期債券的差額補償人，以及對本期債券的到期兌付提供無條件不可撤銷的保證擔(dān)保，以上增信措施有效提升了本期債券的信用水平**集團及**國資作為本期債券的差額補償人，同時為本期債券提供無條件的不可撤銷的保證擔(dān)保。擔(dān)保方保證的范圍包括本期債券本金及利息，以及違約金、損害賠償金、實現(xiàn)債權(quán)的費用和其他應(yīng)支付的費用。保證擔(dān)保的期限為本期債券存續(xù)期及本期債券到期之日起兩年。**集團原名**市**建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司，系由**市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心、**市金源投資開發(fā)有限責(zé)任公司、**市自來水公司、**路橋工程有限責(zé)任公司、**市土地收購儲備中心、**三寧化工股份有限公司和****酒業(yè)股份有限公司2013年10月15日共同出資設(shè)立的有限責(zé)任公司，**年3月27日**集團變更為現(xiàn)名。2013年11月22日，根據(jù)**市人民政府辦公室出具的《市人民政府辦公室關(guān)于**市**建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司變更出資人的批復(fù)》以及**市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局出具的《關(guān)于**市**建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司變更出資人的函》，**市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心分別與**市金源投資開發(fā)有限責(zé)任公司、**市土地收購儲備中心、**路橋工程有限責(zé)任公司、****酒業(yè)股份有限公司、**三寧化工股份有限公司、**市自來水公司股東簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，上述六位股東分別將其持有的**市**建設(shè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司全部股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給**市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心。截至**年12月底，**集團注冊資本為23,000萬元，實際控制人為**市財政局。圖4截至2016年6月末**集團產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系枝江市財政局枝江市財政局100%100%枝江市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心枝江市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心100%100%枝江金潤源建設(shè)投資控股集團有限公司枝江金潤源建設(shè)投資控股集團有限公司資料來源：**集團提供**集團作為**市區(qū)域內(nèi)的開發(fā)建設(shè)主體，承擔(dān)了**市重大項目的開發(fā)、建造、運營和服務(wù)等職責(zé)。**集團近年來收入增長較快，2013-2015年分別實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入19,557.08萬元、67,000.59萬元、75,113.50萬元，年均增速達95.98%。其中，工程建設(shè)收入是**集團主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，2013-**年該業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為100.00%、99.41%和96.00%；2014年**集團新增租賃收入但規(guī)模仍較小。2015年隨著納入合并報表范圍的子公司增多，**集團新增商品糧油銷售、供水和擔(dān)保等收入，規(guī)模均較小。毛利率方面，2013-2014年**集團收入主要來源于工程建設(shè)收入，由于代建項目的回報率較為穩(wěn)定，**集團毛利率變化不大；2015年部分代建項目的難度有所提升，項目回報率增加，且毛利率較高的租賃業(yè)務(wù)規(guī)模有所提升，因此**集團盈利水平有所提升。表152013-**年**集團主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：萬元）項目2015年2014年2013年金額毛利率金額毛利率金額毛利率工程建設(shè)收入72,105.9015.16%66,607.9013.00%19,557.0813.04%商品糧油銷售1,194.58-2.72%租賃收入978.1032.96%392.69100.00%--供水相關(guān)499.373.61%擔(dān)保收入300.68-55.39%汽車檢測收入34.8669.56%合計75,113.5014.77%67,000.5913.51%19,557.0813.04%資料來源：**集團2015年審計報告，xx整理截至2015年12月31日，**集團資產(chǎn)總額為62.98億元，歸屬于母公司的所有者權(quán)益為40.12億元，資產(chǎn)負債率為35.19%；2015年度，**集團實現(xiàn)營業(yè)收入7.52億元，利潤總額1.86億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出2.74億元。表162013-**年**集團主要財務(wù)指標表項目**年2014年2013年總資產(chǎn)（萬元）629,754.14350,458.73196,011.81所有者權(quán)益（萬元）408,142.31284,645.41127,505.63資產(chǎn)負債率35.19%18.78%34.95%流動比率4.514.732.81速動比率2.451.621.32營業(yè)收入（萬元）75,164.3067,000.5919,557.08政府補助（萬元）11,569.5110,212.2610,176.66利潤總額（萬元）18,552.1418,007.3816,412.62綜合毛利率14.73%13.51%13.04%總資產(chǎn)回報率3.85%6.81%-EBITDA（萬元）24,327.6018,624.6016,447.47EBITDA利息保障倍數(shù)6.9930.42473.74經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（萬元）-27,374.947,253.0713,829.08有息債務(wù)（萬元）140,364.600.0022,300.00資料來源：**集團2014、**年審計報告，xx整理**國資系經(jīng)**市國資委發(fā)枝國資委【1999】1號文件批準組建，成立于1999年8月10日，經(jīng)**市工商行政管理局批準取得企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，初始注冊資本為3,000.00萬元，實收資本3,000.00萬元，其中：**市國有資產(chǎn)管理局以貨幣出資1,400.00萬元、實物出資1,600.00萬元，占實收資本100%。后經(jīng)歷次增資，截至**年12月底，**國資注冊資本20,000.00萬元。截至**年12月底，**國資的股東、出資額及持股比例如下表所示。**國資實際控制人為**市財政局。圖5截至2016年6月末枝江國資產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系枝江市財政局枝江市財政局100%100%枝江市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心枝江市國有資產(chǎn)經(jīng)營中心資料來源：**國資提供**國資作為**市區(qū)域內(nèi)的開發(fā)建設(shè)主體，主要業(yè)務(wù)為承擔(dān)**市區(qū)域內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時開展房屋及設(shè)備租賃經(jīng)營等。近年來**國資收入主要來源于工程代建收入，2013-2015年，**國資主營業(yè)務(wù)收入分別為33,711.36萬元、82,678.92萬元和78,340.70萬元，其中，工程代建收入占當年主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為92.36%、96.41%和92.04%。2015年，**國資新增業(yè)務(wù)包括商品糧油銷售、供水、擔(dān)保、汽車檢測，上述業(yè)務(wù)當年貢獻收入合計2,029.49萬元，對其營業(yè)收入貢獻尚小。從毛利率來看，**年**國資毛利率為15.49%，租賃業(yè)務(wù)及汽車檢測業(yè)務(wù)毛利率較高，但收入占比較小，其他業(yè)務(wù)毛利率均較低且部分為負，導(dǎo)致其綜合毛利率仍較低。表172013-**年**國資主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：萬元）項目2015年2014年2013年金額毛利率金額毛利率金額毛利率工程代建收入72,105.9015.16%79,709.8213.00%31,134.9613.04%租賃收入4,154.5033.36%2,969.0946.23%2,576.4038.03%商品糧油銷售1,194.58-2.72%供水相關(guān)499.373.61%擔(dān)保收入300.68-55.39%汽車檢測收入34.8669.56%其他業(yè)務(wù)收入50.80-43.40%合計78,340.7015.49%82,678.9214.20%33,711.3614.95%資料來源：**國資2012-2014年三年連審審計報告及**年審計報告，xx整理截至2015年底，**國資資產(chǎn)總額為78.02億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為54.56億元，資產(chǎn)負債率為29.17%；2015年度，**國資實現(xiàn)營業(yè)收入7.83億元，利潤總額2.18億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出3.10億元。表182013-2015年**國資主要財務(wù)指標情況項目2015年2014年2013年總資產(chǎn)（萬元）780,155.58508,429.57339,386.17歸屬于母公司所有者權(quán)益（萬元）545,582.38425,512.30253,582.66有息債務(wù)（萬元）140,364.600.0022,300.00資產(chǎn)負債率29.17%16.31%25.28%流動比率5.245.013.43速動比率2.421.561.29營業(yè)收入（萬元）78,340.7082,678.9233,711.36政府補助（萬元）15,045.4210,212.2610,176.66利潤總額（萬元）21,839.0719,615.3817,212.24綜合毛利率15.49%14.20%14.95%總資產(chǎn)回報率3.44%4.77%5.91%EBITDA（萬元）34,900.7421,829.0818,843.56EBITDA利息保障倍數(shù)6.0020.7621.88經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（萬元）-31,049.095,151.7119,566.71資料來源：**國資2012-2014年三年連審審計報告及**年審計報告，xx整理經(jīng)xx綜合評定，**集團主體長期信用等級為AA，**國資主體長期信用等級為AA，上述兩家公司為本期債券提供的差額補償和全額無條件不可撤銷的保證擔(dān)保有效提升了本期債券的信用水平。

附錄一資產(chǎn)負債表（單位：萬元）項目2015年貨幣資金3,499.42預(yù)付款項3,750.00其他應(yīng)收款4,242.23流動資產(chǎn)合計11,491.65在建工程52,361.37非流動資產(chǎn)合計52,361