《中小企業(yè)融資策略》

中小企業(yè)私募股權(quán)融資的策略與操作實(shí)務(wù)前提：中小企業(yè)的定義：非國際通用標(biāo)準(zhǔn)。―資產(chǎn)2000萬以下，年銷售5000萬以下。……1．股權(quán)融資介紹1．1股權(quán)融資股權(quán)融資是指非上市公司通過非公共渠道（市場）的手段定向引入具有戰(zhàn)略價(jià)值的股權(quán)投資人，即引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者或戰(zhàn)略投資者，股權(quán)融資是除銀行貸款和公開上市（包括買殼上市后的再融資）之外的另外一種主要的融資方式，是直接融資的一種。股權(quán)投資（PrivateEquityInvestment）是對(duì)非上市公司進(jìn)行的股權(quán)投資，廣義的私募股權(quán)投資包括發(fā)展資本（DevelopmentFinance），夾層資本（MezzanineFinance），基本建設(shè)（Infras－tructure），管理層收購或杠桿收購（MBO/LBO），重組（Restructuring）和合伙制投資基金（PEIP）等。1．2股權(quán)融資特點(diǎn)：（1）所融資金一般不需要抵押、質(zhì)押和擔(dān)保；（2）所融資金通常不需要償還，由投資方承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)；弟（脈3床）治搞投資方不同輸程度地參與貫企業(yè)管理，悠并將投資方窗的優(yōu)勢與公訊司結(jié)合，為冊公司發(fā)展帶浩來科學(xué)的管騎理模式、豐基富資本市場點(diǎn)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以嘩及市場渠道倘、品牌資源淺和產(chǎn)品創(chuàng)新樓能力等；表（零4）去投資方可以失為公司的后境續(xù)發(fā)展提供啄持續(xù)的資金催需求，解決例企業(yè)的瓶頸婦，實(shí)現(xiàn)企業(yè)桐超常規(guī)發(fā)展干。低（自5棍）盯械對(duì)非上市公栽司翼（特別是中艷小企業(yè)）伍的股權(quán)投資疤，因流動(dòng)性涂差被視為長廚期投資，所僑以投資者會(huì)住要求高于公錯(cuò)開市場的回尤報(bào)箭（葉6棋）棕萍沒有上市交晌易，所以沒勇有現(xiàn)成的市欺場供非上市毫公司的股權(quán)互出讓方與購請買方直接達(dá)健成交易。而萄持幣待投的利投資者和需橡要投資的企懶業(yè)必須依靠賽個(gè)人關(guān)系、品行業(yè)協(xié)會(huì)或紗中介機(jī)構(gòu)來鼓尋找對(duì)方落（丑7指）船配資金來源廣靠泛，如富有腥的個(gè)人、戰(zhàn)駐略投資者、初風(fēng)險(xiǎn)基金。趣在國外，還扛有一些機(jī)構(gòu)痰投資者如觀杠桿收購基由金、養(yǎng)老基隊(duì)金、保險(xiǎn)公標(biāo)司等帥2．林融膜投栗資方式要對(duì)于大多數(shù)碧中小企業(yè)來路說，魚在許多情況巾下，對(duì)于無乳法向銀行貸確款，無法上倦市的公司鞏，謊首選的，甚捏至是唯一的艦融資方式。況2劫．最1中小銹企業(yè)融資方買式的選擇順睜序若在企業(yè)融資個(gè)結(jié)構(gòu)中,拴從考慮融資眼成本以及公減司控制權(quán)，體根據(jù)啄食順稼序原則,企上業(yè)融資方式楚的選擇順序乏首先是妨2籌．槍1士．挖1首先是蒜內(nèi)部股權(quán)融匯資(即留存番收益侮)演股東層面族股權(quán)交易（寧或框增資擴(kuò)股黎）侮職工層面激股權(quán)交易（怠或增資擴(kuò)股辟）紛2姥．佛1疼．疫2其次是毀債務(wù)融資厲銀行貸款（顯包括其他貸錘款）紐應(yīng)付和其他諸應(yīng)付脈2六．敬1莊．誕3第三選擇夫是金融租賃鉤2蜘．碎1堂．門4最后的選勾擇是擱外部股權(quán)融振資戰(zhàn)略投資者桶金融投資者返雀2憶．功2股權(quán)投地資的回報(bào)方熊式綁投資回報(bào)方巡式主要有三慘種：丈（1）輪公開發(fā)行上慢市、售出或筆并購泛、公司資本惹結(jié)構(gòu)重組對(duì)符引資企業(yè)來涂說，私募股并權(quán)融資不僅賤有投資期長鮮、增加資本棕金等好處，松還可能給企艱業(yè)帶來管理授、技術(shù)、市坡場和其他需沫要的專業(yè)技室能。如果投悶資者是大型捏知名企業(yè)或陷著名金融機(jī)鮮構(gòu)，他們的器名望和資源贊在企業(yè)未來晴上市時(shí)還有妥利于提高上楊市的股價(jià)、萍改善二級(jí)市矩場的表現(xiàn)。遲（2）迎其次，相對(duì)呢于波動(dòng)大、沒難以預(yù)測的倡公開市場而批言，股權(quán)投狂資資本市場敵是更穩(wěn)定的缺融資來源。偶（3）疼第三，在引政進(jìn)私募股權(quán)笑投資的過程牢中，可以對(duì)領(lǐng)競爭者保密約，因?yàn)樾畔⑿┡秲H限于設(shè)投資者而不摟必像上市那長樣公之于眾北，這是非常辯重要的。僑2偏．番3股權(quán)融資歌對(duì)象的選擇竹企業(yè)可以選抵擇金融投資氣者或戰(zhàn)略投惑資者進(jìn)行合撥作，但企業(yè)夕應(yīng)該了解金稿融投資者和未戰(zhàn)略投資者穩(wěn)的特點(diǎn)和利途弊，以及他見們對(duì)投資對(duì)劉象的不同要澡求，并結(jié)合柏自身的情況邀來選擇合適慌的投資者。潑（1）掙戰(zhàn)略投資者塌鋤–內(nèi)額是引資企業(yè)民的相同或相堆關(guān)行業(yè)的企哪業(yè)。如果引幼資企業(yè)希望恐在降低財(cái)務(wù)食風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)凈，獲得投資設(shè)者在公司管忽理或技術(shù)的朽支持，通常緞會(huì)選擇戰(zhàn)略怪投資者。這長有利于提高喂公司的資信抽度和行業(yè)地焦位，同時(shí)可貧以獲得技術(shù)茶、產(chǎn)品、上園下游業(yè)務(wù)或香其他方面的帶互補(bǔ)，以提梅高公司的盈腹利和盈利增制長能力。而纏且，企業(yè)未勢來有進(jìn)一步抵的資金需求絕時(shí)，戰(zhàn)略投埋資者有能力販進(jìn)一步提供咸資金。暫戰(zhàn)略投滲資者通常比集金融投資者偽的投資期限往更長，因?yàn)樘銘?zhàn)略投資者范進(jìn)行的任何耕股權(quán)投資必牙須符合其整篩體發(fā)展戰(zhàn)略與，是出于對(duì)第生產(chǎn)、成本構(gòu)、市場等方演面的綜合考速慮，而不僅宮僅著眼于短游期的財(cái)務(wù)回駱報(bào)。例如，役戰(zhàn)略投資者多對(duì)公司的控綁制和在董事悠會(huì)比例上的甜要求會(huì)更多塘，會(huì)較多的誕介入管理，舅這可能增加租合作雙方在依管理和企業(yè)艘文化上磨合飲的難度。沾引資企后業(yè)要注意的貿(mào)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是伯戰(zhàn)略投資者倒可能成為潛旦在競爭者。堆如果一家跨遵國公司在中難國參股數(shù)家膊企業(yè)，又出摩于總部的整氣體考慮來安利排產(chǎn)品和市勝場或自建獨(dú)疲資企業(yè)，就斤可能與引資鬧企業(yè)的長期園發(fā)展戰(zhàn)略或遷目標(biāo)相左。討此外，戰(zhàn)略毅投資者還可曲能在投資條次款中設(shè)置公糠司出售時(shí)的摩“統(tǒng)優(yōu)先購買權(quán)逢”揚(yáng)（即投資方題有權(quán)按同等憂條件優(yōu)先購?fù)百I原股東擬坡轉(zhuǎn)讓的股權(quán)趣）和其他條溜款來保護(hù)其豪投資利益。摟因此，引資軋企業(yè)需要了辛解投資方的折真實(shí)意圖，響并運(yùn)用談判株技巧來爭取形長期發(fā)展的辭有利條件。而（2）屯金融投資者鑼餐–招指私募股權(quán)虹投資基金。盯基金未必不族是行業(yè)專家犧，而且有些婚投資基金有攝行業(yè)傾向和蚊豐富的行業(yè)梁經(jīng)驗(yàn)與資源緞。金融投資往者和戰(zhàn)略投條資者對(duì)所投枝資企業(yè)有以鈔下三個(gè)方面辦的不同要求傅：拳對(duì)公司的控弦制權(quán)括投資回報(bào)的穗重要性（相透對(duì)于市場份堤額等其他長岸期戰(zhàn)略的考嫌慮）野退出的要求撒（時(shí)間長短險(xiǎn)、方式）棄多數(shù)金團(tuán)融投資者僅燙僅出資，除迅了在董事會(huì)法層面上參與備企業(yè)的重大寬戰(zhàn)略決策外盞，一般不參地與企業(yè)的日先常管理和經(jīng)傘營，也不太繳可能成為潛屯在的競爭者罵。一旦投徑資，金融投粉資者對(duì)自己窯的投資就很約難控制，因領(lǐng)此挑選出管慢理好、成長坦性高和擁有弄值得信賴的忙管理團(tuán)隊(duì)的浮投資對(duì)象就續(xù)十分關(guān)鍵。輩在中國，很袖多外國投資芒基金往往要撇求自己選派談合資公司的今財(cái)務(wù)總監(jiān)，回以保障自己粗對(duì)企業(yè)真實(shí)義財(cái)務(wù)狀況的界了解。碼金融投語資者關(guān)注投痰資的中期（燃通常3－5蛋年）回報(bào)，繳以上市為主耀要退出機(jī)制拌。唯有如此層，他們管理蜓的資金才有還流動(dòng)性。所傭以在選擇投難資對(duì)象時(shí)，薦他們就會(huì)考舌查企業(yè)3至偶5年后的業(yè)覆績能否達(dá)到朗上市要求，奔其股權(quán)結(jié)構(gòu)制適合在哪個(gè)謊市場上市，玉而他們在金悄融方面的經(jīng)細(xì)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)也們有利于公司嚼未來的上市致。雪在國外做，金融投資眼者大多以優(yōu)耐先股（或可爹轉(zhuǎn)債）入股康，通過事先脖約定的固定蘆分紅來保障繡最低的投資警回報(bào)，并且犯在企業(yè)清算靠時(shí)有優(yōu)先于瓜普通股的分沙配權(quán)(中售國的《公司召法》尚未明惱確優(yōu)先股的尼地位，投資步者無法以優(yōu)秩先股入資)弟。另外，國艇外私募股權(quán)明融資的常見夜條款還包括全賣出選擇權(quán)協(xié)和轉(zhuǎn)股條款擦等。賣出選母擇權(quán)要求引薯資企業(yè)如果春未在約定的交時(shí)間上市，押必須以約定掘價(jià)格回購引邊資形成的那拿部分股權(quán)，桂否則投資者甩有權(quán)出售公揉司，這將迫高使經(jīng)營者為翠上市而努力斜。轉(zhuǎn)股條款算是指投資者化可以在上市籍時(shí)將優(yōu)先股蠶按一定比率膚轉(zhuǎn)換成普通條股，同享上背市的成果。劫私募股都權(quán)投資基金柏的種類-喘在中國投封資的私募股初權(quán)投資基金鋸有四種：站一是專門的創(chuàng)獨(dú)立投資基搶金，擁有多尖元化的資金峽來源。污二是大型的坊多元化金融豬機(jī)構(gòu)下設(shè)的井投資基金。畫這兩種基金槐具有信托性懶質(zhì)，他們的束投資者包括美養(yǎng)老基金、雀大學(xué)和機(jī)構(gòu)司、富有的個(gè)資人、保險(xiǎn)公坑司等。斷有趣的是，櫻美國投資者幅偏好第一種重獨(dú)立投資基舉金，認(rèn)為他申們的投資決駁策更獨(dú)立，帽而第二種基拔金可能受母炕公司的干擾吉；而歐洲投唐資者更喜歡菌第二種基金常，認(rèn)為這類須基金因母公聽司的良好信忽譽(yù)和充足資獸本而更安全隱。勞三是關(guān)于中閃外合資產(chǎn)業(yè)互投資基金的借法規(guī)今年出翅臺(tái)后，一些柄新成立的私腎募股權(quán)投資鼻基金。游四是大型企濕業(yè)的投資基盛金，這種基筆金的投資服赤務(wù)于其集團(tuán)盞的發(fā)展戰(zhàn)略獻(xiàn)和投資組合呼，資金來源搖于集團(tuán)內(nèi)部斜。擋資金來丟源的不同會(huì)走影響投資基滔金的結(jié)構(gòu)和賞管理風(fēng)格，醫(yī)這是因?yàn)椴话馁Y金要干求不同的投咽資目的和戰(zhàn)哀略，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)疾的承受能力更也不同。贏3術(shù)．恢股權(quán)融資的乖分類期3肉．忌1滑項(xiàng)目股權(quán)融評(píng)資慘就單穿個(gè)獨(dú)立核算繩或收益的項(xiàng)惠目進(jìn)行融資潮，常見于房哄地產(chǎn)項(xiàng)目、炒種植養(yǎng)殖園抓等寬3躍．斧2梳企業(yè)整體產(chǎn)核權(quán)股權(quán)融資挖就企把業(yè)整體產(chǎn)權(quán)驢分拆為若干匪等額股份。魯3虜．國3些風(fēng)險(xiǎn)投資鈔常見序于高新技術(shù)東產(chǎn)業(yè)，如I像T、生物制在藥等。棋3蠟．蓮4雅企業(yè)員工持禽股琴包括婚管理層持股薪和職工持股唱，可以理解盜為先行支付擱給員工的薪疫酬獎(jiǎng)勵(lì)，由環(huán)于企業(yè)資金仇流通緊張或梅出于激勵(lì)因喪素，將相應(yīng)攻的產(chǎn)權(quán)作價(jià)急后，與員工僅交易，以達(dá)束到解決資金也問題和打造以“域金手銬廢”播3咬．緞5股權(quán)置換寨兩家靈企業(yè)出于某據(jù)種利益的機(jī)郊制，對(duì)所持彎股份作價(jià)后兄，進(jìn)行全部橡或部分交易蜓。藏4蔑．諸股權(quán)融資的朵一些敏感問窯題充4占．費(fèi)1眠股權(quán)定價(jià)問廳題街4森．悄2衛(wèi)產(chǎn)權(quán)歸屬匠及控制端問題屯4攝．葡3神風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制阿與退出乖問題繭5君．龍股權(quán)融資的傅一般性操作益5偏．腐1對(duì)于永投資者最關(guān)錘心的問題翠（1）閘項(xiàng)目選擇和釀可行性核查蠻桂由于私募捷股權(quán)投資期建限長、流動(dòng)永性低，投資累者為了控制雁風(fēng)險(xiǎn)通常對(duì)圓投資對(duì)象提浙出以下要求鑒：乎同●返優(yōu)質(zhì)的管理兆，對(duì)不參與師企業(yè)管理的鮮金融投資者轉(zhuǎn)來說尤其重慕要。將斑●合至少有2至誓3年的經(jīng)第營記錄、有倚巨大的潛在抓市場和潛在必的成長性、染并有令人信暢服的發(fā)展戰(zhàn)傾略計(jì)劃。投拜資者關(guān)心盈蟲利的洗“借增長辱”國。高增長才假有高回報(bào)，禾因此對(duì)企業(yè)親的發(fā)展計(jì)劃此特別關(guān)心。紡郊●掠行業(yè)和企業(yè)院規(guī)模（如銷都售額）的要被求。投資者譜對(duì)行業(yè)和規(guī)蓋模的側(cè)重各聞?dòng)胁煌?，金橡融投資者會(huì)件從投資組合李分散風(fēng)險(xiǎn)的叔角度來考察練一項(xiàng)投資對(duì)冤其投資組合惰的意義。飄墾●淚估值和預(yù)期凡投資回報(bào)的袍要求。由于艱不像在公開老市場那么容佳易退出，私悄募股權(quán)投資搏者對(duì)預(yù)期投陳資回報(bào)的要恭求比較高，受至少高于投外資于其同行兵業(yè)上市公司降的回報(bào)率，驢而且期望對(duì)再中國等新興鋤市場的投資乏有垃“黑中國風(fēng)險(xiǎn)溢倍價(jià)耕”亂。要求25糟－30％的允投資回報(bào)率彎是很常見的坑。劑段●妙3-7年后循上市的可能刷性，這是主避要的退出機(jī)棵制。飾（2）瑞投資者還要浮進(jìn)行法律方襖面的調(diào)查，命了解企業(yè)是贈(zèng)否涉及糾紛軍或訴訟、土捕地和房產(chǎn)的授產(chǎn)權(quán)是否完紐整、商標(biāo)專運(yùn)利權(quán)的期限循等問題。很具多引資企業(yè)污是新興企業(yè)五，經(jīng)常存在頌一些法律問公題，雙方在島項(xiàng)目考查過作程中會(huì)逐步欺清理并解決訓(xùn)這些問題。厲（3）偉投資方案設(shè)呆計(jì)抵和狼法律文件大投資方案設(shè)拳計(jì)包括估值酒定價(jià)、董事飲會(huì)席位、否仇決權(quán)和其他乞公司治理問套題、退出策采略、確定合感同條款清單叢并提交投資喉委員會(huì)審批疏等步驟。由軋于投資方和漆引資方的出態(tài)發(fā)點(diǎn)和利益巨不同、稅收鏈考慮不同，友雙方經(jīng)常在擔(dān)估值和合同鈴條款清單的驟談判中產(chǎn)生禁分歧，解決敲這些分歧的巾技術(shù)要求高縱，所以不僅受需要談判技擊巧，還需要憲中介填的協(xié)助。荒（4）胃退出策略粒是投資者在虎開始篩選企浸業(yè)時(shí)就十分桐注意的因素耽，包括上市脾、出讓、股爸票回購、賣歡出期權(quán)等方獅式，其中上顛市是投資回扣報(bào)最高的退炭出方式，上欺市的收益來贊源是企業(yè)的絲盈利和資本已利得。5．2昌股權(quán)融資的岡投資方基本刺上是以參股認(rèn)或控股的形橫式進(jìn)入，因覽此，股權(quán)融形資是一個(gè)系書統(tǒng)工程，括投資方還虹需要賀進(jìn)行柄一系列的須調(diào)研與咨詢徐：餃（1）蒜企業(yè)基本狀汪況的調(diào)研至對(duì)企業(yè)的歷犬史沿革、股濟(jì)權(quán)結(jié)構(gòu)狀況蘿、組織結(jié)構(gòu)腎狀況、財(cái)務(wù)億、技術(shù)、產(chǎn)鋪品、市場、仇經(jīng)營規(guī)模、銅生產(chǎn)、采購曬及供應(yīng)、主析要管理人員頭與技術(shù)人員傲、產(chǎn)業(yè)政策禁以及管制政利策、企業(yè)或糞有負(fù)債和或誓有訴訟事項(xiàng)際、環(huán)境、行偉業(yè)狀況等；默（2）裳股東利益導(dǎo)退向調(diào)研后對(duì)企業(yè)的股肯東征詢利益屢指向進(jìn)行深師入細(xì)致的溝荒通，對(duì)股東涼是否改變股畜權(quán)結(jié)構(gòu)、放物棄持股、放截棄控股、降撓低資產(chǎn)評(píng)估尚值、無形資姑產(chǎn)的比例調(diào)末整、債轉(zhuǎn)股毅或債務(wù)豁免匆、債務(wù)結(jié)構(gòu)絮調(diào)整、股權(quán)昨或資產(chǎn)變更腦各項(xiàng)事宜、末捐贈(zèng)資產(chǎn)和洽受捐資產(chǎn)、妨股權(quán)托管、提信托資產(chǎn)托計(jì)管、高管期捐權(quán)。蜜（3）襪方案設(shè)計(jì)貓包括經(jīng)營規(guī)充模、財(cái)務(wù)規(guī)顧劃、股權(quán)結(jié)驅(qū)構(gòu)、股權(quán)定嚇價(jià)、期權(quán)結(jié)抬構(gòu)、期權(quán)定俘價(jià)、組織結(jié)澇構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)眼構(gòu)等設(shè)計(jì)；雙（4）搞企業(yè)重組鏡針對(duì)企業(yè)自糖身特征，就鳴交易方的資轎產(chǎn)、負(fù)債、涼權(quán)益、市場哭、經(jīng)營資源啦、技術(shù)、人猜力資源、競溫爭、高管、戰(zhàn)組織與企業(yè)靜文化，開展順資產(chǎn)重組（家剝離）、業(yè)艙務(wù)重組（剝吩離）、供應(yīng)蠢鏈優(yōu)化，達(dá)桂到企業(yè)的戰(zhàn)粒略整體上優(yōu)東化股東權(quán)益笑、優(yōu)化股東寄結(jié)構(gòu)、優(yōu)化禁管理團(tuán)隊(duì)與啞結(jié)構(gòu)、提高慣企業(yè)競爭力坡，提高企業(yè)槽經(jīng)濟(jì)效益。悅（5）醉企業(yè)資源優(yōu)瘡化管理辨對(duì)企業(yè)的市腥場、客戶、抹管理工具、視人力資源、騙生產(chǎn)資源、校供應(yīng)資源、艦財(cái)務(wù)資源、呀政策資源的削優(yōu)化管理；章（6）斥法律文件編辛制請?jiān)讵?dú)立財(cái)務(wù)李顧問、法律舅顧問的指導(dǎo)科下，對(duì)企業(yè)狐的證照文件癢、產(chǎn)權(quán)確認(rèn)綱、保密協(xié)議樹、相關(guān)委托歲書、融資計(jì)干劃書（商業(yè)輪計(jì)劃書）、場資產(chǎn)評(píng)估（閘含企業(yè)價(jià)值煩評(píng)估）、、諒股東會(huì)議決跳議、并購合鄭同、董事會(huì)野會(huì)議文件、典法律文書進(jìn)算行確認(rèn)、登代記；（7）招募燕操作程序的準(zhǔn)設(shè)計(jì)，包括除方案設(shè)計(jì)、看選擇標(biāo)準(zhǔn)、飛篩選投資人衣、接觸與談盯判、變更條聯(lián)件、簽約、襪過戶、融資佩確認(rèn)、變更板證照手續(xù)與岔變更公司章襯程。陳6緣．包中小企業(yè)在蓮進(jìn)行潤股權(quán)融投資豆時(shí)笛所面臨的困貿(mào)難春信息不集中息，難于找到煌合適的融投態(tài)資合作對(duì)象體；桃信息不對(duì)稱訊，加大股權(quán)昏融投資風(fēng)險(xiǎn)蓬6夜．罰1對(duì)于融資儉方姐（1）包缺乏判斷合竟作對(duì)方的真若正經(jīng)濟(jì)實(shí)力夫與管理實(shí)力浸，無法把握陶并購后的經(jīng)厲濟(jì)效益；逼（2）模由于并購后竟股權(quán)變更，修涉及到的法較律問題、公聰司治理結(jié)構(gòu)衣問題、財(cái)務(wù)購結(jié)構(gòu)問題以喊及公司控制準(zhǔn)權(quán)與決策權(quán)斧等系列問題戰(zhàn)；舞（3）優(yōu)股權(quán)定價(jià)與咐交易難于做念到公正；腫6克．宿2項(xiàng)對(duì)于投資方寒（1）滿對(duì)欲參與葛的傳企業(yè)丈或項(xiàng)目瘋難于做到柴透徹在了解；三（2）謝對(duì)欲參與投垃資的項(xiàng)目缺扯乏可信的風(fēng)隊(duì)險(xiǎn)評(píng)估；亂（3）對(duì)欲兵參與的企業(yè)饑或項(xiàng)目唯難于做到并遣購后管理資溉源的整合隸；趕（4）對(duì)欲綠參與的企業(yè)嘆或項(xiàng)目難于餅掌握管理控赴制權(quán)食7恥．桐中介機(jī)構(gòu)減在餃股權(quán)融投資梨中星的特作用議股權(quán)融資涉閑及到諸多管栗理中的風(fēng)險(xiǎn)資因素，還包貍括投資銀行樓、評(píng)估、法鄙律、經(jīng)濟(jì)、補(bǔ)市場、財(cái)務(wù)犁等技術(shù)。厲中介組織的潑介入，可以悶達(dá)到染一下目的抄7忘．差1僵提高工作效逼率撥融投資業(yè)務(wù)攔復(fù)雜，一般關(guān)的中小企業(yè)忌難于做好；說中介組織的春介入，專業(yè)屠優(yōu)勢可以得勉到充分體現(xiàn)倒，實(shí)現(xiàn)工作撒效率最大化默、風(fēng)險(xiǎn)最小竿化、并購效枕應(yīng)最大化。板7梁．貍2規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)艘（1）亞規(guī)避經(jīng)營風(fēng)汽險(xiǎn)咸（2）歸規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)門險(xiǎn)茄（3）餐規(guī)避法律風(fēng)誼險(xiǎn)魯8修＃＃＃?；⑺侥脊蓹?quán)融賠資實(shí)務(wù)案例糕研討安【附錄：閱急讀材料】亮中小企業(yè)融材資問題研究暗乳[摘要]通物過對(duì)發(fā)達(dá)國辭家中小企業(yè)疊的融資渠道暈和融資結(jié)構(gòu)帶分析，我們度看到：發(fā)達(dá)鏈國家中小企讀業(yè)外部融資腫渠道是多方稀面的，主要乎有政府協(xié)助蹲融資、商業(yè)暫銀行提供貸盒款、投資公滴司直接融資沫三方面。這晚三方面缺一疼不可，相互租依存，都很士重要。與中饞小企業(yè)融資嗓行為相關(guān)的灰外部團(tuán)體主含要有三個(gè)：驕政府機(jī)構(gòu)、游商業(yè)銀行、俗各類投資者竟。政府作為扇中小企業(yè)的海直接融資和弄間接融資的棵紐帶，發(fā)揮冬著至關(guān)重要沙的作用。在斥本文中，作異者主要從政讓府作用、間幟接融資、直絹接融資三個(gè)喜角度概括我濁們對(duì)中小企由業(yè)融資的主園要觀點(diǎn)?；匾?、政府與攪中小企業(yè)融晝資：抱(一)政府維對(duì)中小企業(yè)據(jù)的作用。知(二)政府金在中小企業(yè)德間接和直接膠融資中的角驗(yàn)色。涌(三)我國氣政府在中小乓企業(yè)融資中剃的現(xiàn)實(shí)選擇兵。稈二、間接融估資與中小金常融機(jī)構(gòu)：萌(一)間接寧融資難的理貸論解釋。豪(二)中小于企業(yè)間接融余資的現(xiàn)狀分府析。岸(三)中小稻企業(yè)間接融膚資的現(xiàn)實(shí)選避擇。擋三、直接融獨(dú)資與二板市針場：礙(一)直接雙融資效率的朽理論評(píng)述。育(二)中小沖企業(yè)直接融袋資的現(xiàn)狀分賀析。馬(三)對(duì)風(fēng)線險(xiǎn)投資和資臣產(chǎn)證券化的凱進(jìn)一步完善奶。胸企業(yè)的資乒金主要來源弓于兩方面：蹄一是自我結(jié)躬累；二是外燙部融資。外轎部融資主要足指直接融資毅和間接融資繞。在外部融剪資方面，中貧小企業(yè)由于燕缺乏規(guī)模效電應(yīng)、市場競霜爭力弱小、主融資成本昂各貴、無形資印產(chǎn)稀缺等不單利因素，資傲金來得十分?jǐn)偛蝗菀?。通亞過對(duì)發(fā)達(dá)國哭家中小企業(yè)劇的融資渠道災(zāi)和融資結(jié)構(gòu)雨分析，我們道看到：發(fā)達(dá)探國家中小企愁業(yè)外部融資迫渠道是多方蒸面的，主要喜有政府協(xié)助催融資、商業(yè)灌銀行提供貸般款、投資公約司直接融資慧三方面。這潑三方面缺一呼不可，相互迎依存，都很沾重要。屯與中小倉企業(yè)融資行班為相關(guān)的外境部團(tuán)體主要章有三個(gè)(見暴圖一)：政駕府機(jī)構(gòu)、商接業(yè)銀行、各新類投資者。斤商業(yè)銀行為伸中小企業(yè)提奇供商業(yè)信貸侮；各類投資掙者為中小企漲業(yè)提供股權(quán)押融資；政府您既可以對(duì)中負(fù)小企業(yè)投資斥或借債，又癥可以通過擔(dān)波保或監(jiān)督的遲形式為中小區(qū)企業(yè)提供融追資支持。與歷大企業(yè)比較竊，中小企業(yè)投更需要政府謠的引導(dǎo)和支勵(lì)持，就直接佛融資而言，愚中小企業(yè)需原要管理制度偽、市場機(jī)會(huì)陸的支持；就煉間接融資而菠言，它們則懲需要第三方引擔(dān)保和對(duì)口壟服務(wù)?？梢娧溃鳛榱曛行∑髽I(yè)的鉤直接融資和羽間接融資的固紐帶，發(fā)揮架著至關(guān)重要狠的作用。吹發(fā)達(dá)國井家中小企業(yè)慧的政府支持往、銀行信貸圣、直接投資耳三方面的融囑資比例是相備仿的，據(jù)美逝國學(xué)者Be院rger．歌A．N和U雕dell，棵G．F對(duì)美緞國小企業(yè)金咱融抽樣調(diào)查取，美國小企留業(yè)的股權(quán)融叔資約占其總矛資產(chǎn)49制．庫63％，債劇務(wù)融資則占隆50并．辮37％。就踢外部融資而懇言，以天使皂基金和風(fēng)險(xiǎn)幕基金為主的蕉直接融資占夕總資產(chǎn)的1擊2損．耗86％，銀己行信貸占1變8鉛．翻75％，非梨金融機(jī)構(gòu)和巡政府擔(dān)保的楚商業(yè)信貸占怖15胖．炭78％。從株中可見，間呢接融資仍然昏是發(fā)達(dá)國家仙中小企業(yè)融姨資的主要渠惜道，間接融岔資中商業(yè)銀糕行自愿型的漂貸款以及政矛府支持的信銳用貸款旗鼓役相當(dāng)。直接學(xué)融資中的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資雖然佳是中小企業(yè)普融資的又一英重要渠道但懲并非全部。鏈而且最為重田要的是，風(fēng)見險(xiǎn)投資由于信追求高收益枕，一般喜歡危選擇高成長演的高科技企貝業(yè)，而高成業(yè)長的高科技濱企業(yè)畢竟只若是中小企業(yè)方中較少的一咳部分。在本另文中，我們漂主要從政府雜作用、間接章融資、直接典融資三個(gè)角棚度概括我們工對(duì)中小企業(yè)由融資的主要請觀點(diǎn)。鄙一、政冠府與中小企里業(yè)融資腰(一)拖政府對(duì)中小額企業(yè)的作用罷二戰(zhàn)后軟，人們越來姓越認(rèn)識(shí)到中論小企業(yè)在經(jīng)挎濟(jì)發(fā)展中的紡重要作用，斧大力發(fā)展中曠小企業(yè)是促脾進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)中快速、穩(wěn)定肅增長的最佳商途徑。尤其連是90年代氧，美國等一竄些新興科技扁小企業(yè)的蓬忍勃發(fā)展以及鴉在科技板市憑場的成功上欄市，引起了嗎世界各國對(duì)致中小企業(yè)的棒高度關(guān)注。殺雖然發(fā)達(dá)國境家中小企業(yè)療的作用和地鳴位不斷提升幟，但是融資仗困難問題同段樣一直是它而們頭痛的難惰題。為此，臉發(fā)達(dá)國家在閘支持中小企偵業(yè)融資上做經(jīng)了不少文章該，十分值得憂中國借鑒。攏美國、為日本、西班烏牙等國家都現(xiàn)設(shè)有專門的踐政府部門和言政策性金融則機(jī)構(gòu)為中小驗(yàn)企業(yè)發(fā)展提湯供資金幫助狡。美國政府禽設(shè)有正部級(jí)堆的小企業(yè)管議理局(SB拘A)，在全踐國50個(gè)州炸中設(shè)有96業(yè)個(gè)區(qū)域和地幟區(qū)性直屬辦核公室，擁有負(fù)員工300膽0多人小企垂業(yè)管理局經(jīng)邪國會(huì)授權(quán)撥批款，可通過綱直接貸款、路協(xié)調(diào)貸款和們擔(dān)保貸款等蹤多種形式，比為小企業(yè)給賣予資金幫助魚；日本在戰(zhàn)饞后相繼成立薯了三家由其煮直接控制和許出資的中小雅企業(yè)金融機(jī)伍構(gòu)：中小企者業(yè)金融公庫溉、國民金融昌公庫和工商竄組合中央公禍庫，它們專院門向缺乏資遠(yuǎn)金但有市場也、有前途的釣中小企業(yè)提暖供低息融資施；西班牙設(shè)跳立了從屬于捏經(jīng)濟(jì)財(cái)政部枕的中小企業(yè)愛專門機(jī)構(gòu)，撿該機(jī)構(gòu)由部礎(chǔ)際委員會(huì)、生政策工作小胖組和中小企屬業(yè)觀察局三違部分組成，癥負(fù)責(zé)研究、餓協(xié)調(diào)和監(jiān)督皺對(duì)中小企業(yè)覆的金融信貸駛、參與貸款粒和建立集體售投資資金體富系；德國政倉府的激“強(qiáng)馬歇爾計(jì)劃陵援助對(duì)等基務(wù)金定”翼專門負(fù)責(zé)直任接向中小企款業(yè)提供貸款較。從此可見跳，發(fā)達(dá)國家戴設(shè)立專門的屆政府主管部播門是對(duì)中小勉企業(yè)融資統(tǒng)斜籌管理的必聰要條件。我砌國目前是在號(hào)經(jīng)貿(mào)委下設(shè)記立中小企業(yè)扇司，主要負(fù)刃責(zé)中小企業(yè)宿政策性研究水、中小企業(yè)厘行為輔導(dǎo)等兵。相信以后旋中小企業(yè)司蠻的作用會(huì)越亭來越大。綿發(fā)達(dá)國劇家的政府部匯門雖然也為顯中小企業(yè)提撤供資金，但植最主要的形縫式還是提供磨擔(dān)保支持。捏美國小企業(yè)例管理局對(duì)中偵小企業(yè)最主碎要的資金幫棟助就是擔(dān)保的貸款，它們耕對(duì)小企業(yè)商迅業(yè)銀行貸款飲的擔(dān)保支付堪比例最低為鑄90％，可殲以說十分優(yōu)提惠，另外，仗政府部門還抗制定和實(shí)施濃了暈“專債券擔(dān)保計(jì)粒劃蜘”謎、紗“押擔(dān)保開發(fā)公舞司計(jì)劃朱”掛、霜“容微型貸款計(jì)費(fèi)劃籃”邊等多種資金涼援助計(jì)劃，偽以幫助更多轟的存在資金精融通困難的加中小企業(yè)；認(rèn)日本官方設(shè)奪立有專門為霜中小企業(yè)提競供融資擔(dān)?；玫慕鹑跈C(jī)構(gòu)酷－－中小企值業(yè)信用保險(xiǎn)皮公庫，設(shè)有燈52個(gè)信貸裕擔(dān)保公司，典并在此基礎(chǔ)婆上設(shè)立了全直國性的浮“革信貸擔(dān)保協(xié)予會(huì)隸”可，共同致力垃于為中小企逃業(yè)提供信貸貼擔(dān)保服務(wù)；線英國政府白士1981年政起開始實(shí)施刃“拿小企業(yè)信貸奶擔(dān)保計(jì)劃醬”罪，為那些已糠有可行的發(fā)甲展方案卻因耳缺乏信譽(yù)而溉得不到貸款娃的中小企業(yè)軍提供貸款擔(dān)欠保；法國則叼成立了具有華互助基金性攀質(zhì)的、會(huì)員且制的中小企筋業(yè)信貸擔(dān)保鏈集團(tuán)，如大果眾信貸、互竹助信貸和農(nóng)罪業(yè)信貸等集才團(tuán)就是專門沒面向地方中案小企業(yè)和農(nóng)零村非農(nóng)產(chǎn)業(yè)鷹的三大信貸臟擔(dān)保集團(tuán)。呆從中可見，哄政府不一定搜要大規(guī)模地被參與中小企男業(yè)的投資或汗借貸，而是節(jié)以擔(dān)保引導(dǎo)鑄的形式，讓認(rèn)中小企業(yè)在躁融資時(shí)多一細(xì)份籌碼，多磁一份依靠。舉融資問題的躁最終解決還辰是要放給市惕場，放給銀倍行家和股東規(guī)。純(二)噴政府在中小伶企業(yè)間接和著直接融資中裳的角色疤政府的濟(jì)作用可以在箱中小企業(yè)兩灘種主要融資邁形式中得以仿體現(xiàn)：簽在間接騾融資方面，地發(fā)達(dá)國家都腫有相應(yīng)的專捎門為中小企緞業(yè)提供商業(yè)崖信貸資金的鄭對(duì)口銀行。慢比如德國的先中小企業(yè)銀捆行主要有合惜作銀行、儲(chǔ)攪蓄銀行和國黨民銀行等，撒根據(jù)其國內(nèi)繳的相關(guān)法規(guī)放，年?duì)I業(yè)額腳在1億馬克品以下的企業(yè)攜，可得到總茂投資60％段的低息貸款星，年利率7刷％，還款期屯最長達(dá)10潛年；法國成薯立了中小企客業(yè)發(fā)展銀行陡，主要職能嫂是為中小企披業(yè)提供商業(yè)屋銀行的貸款駝?chuàng)?、小部芝分直接向中北小企業(yè)貸款靠。發(fā)達(dá)國家弓的政府支持葛中小商業(yè)銀望行的存在和撞發(fā)展，通過陡制定反壟斷溝法規(guī)、中小懶銀行優(yōu)惠政鉛策的形式保處證中小企業(yè)國貸款的獲得輔。而且，我到們在上面也慌提到，在間穩(wěn)接融資渠道蓮中政府的擔(dān)疏保作用不可痰忽視。馳在直接恩融資方面，壽發(fā)達(dá)國家政病府不僅鼓勵(lì)愧中小型投資獸公司參與投懲資中小企業(yè)晚，而且利用柄其高度有效丟的資本市場葉為中小企業(yè)伶拓展直接融責(zé)資空間。以伯美國為例，羅官方的中小弦企業(yè)投資公崇司和民間的鋪風(fēng)險(xiǎn)投資公若司是中小企膊業(yè)籌資的重少要來源之一跳。前者是由哭美國小企業(yè)迫管理局審查球、許可和支松持成立的專每門為中小企咸業(yè)提供融資聲服務(wù)的創(chuàng)業(yè)脾投資公司達(dá)奔300余家釣，它必須有券不少于10六0萬美元的泄股本，可按鮮一定比例從他聯(lián)邦政府獲千得優(yōu)惠融資結(jié)，然后以借金出或認(rèn)購債義務(wù)的形式將拾資金投放于蕩除地產(chǎn)、信鄉(xiāng)貸領(lǐng)域以外煌的本國中小承企業(yè)的興建長和技術(shù)改造孝。后者是民涉間投資成立缺的各種風(fēng)險(xiǎn)誰投資公司，形有600余達(dá)家，其中一堤半設(shè)在硅谷賺，它們大多敵數(shù)對(duì)具有創(chuàng)澆新能力的中靈小企業(yè)投入粉資金以尋求劑高額回報(bào)。托直接融資的溫渠道中，政歲府表現(xiàn)得更碧為超脫，它各更多地是作膨?yàn)楸O(jiān)督者和掠仲裁者。一味般政府不直思接參與直接義投資，而是切鼓勵(lì)各種投征資公司參與丸投資，以保鴉證投資的股桶權(quán)有專門的蝶機(jī)構(gòu)經(jīng)營。鈔這與我國目存前政府在直能接融資的作抱用有點(diǎn)不一痕樣，我國政彼府尤其是地良方政府喜歡側(cè)直接給予創(chuàng)減業(yè)者一筆資庭金，在股權(quán)碼的管理上也叨缺乏專業(yè)機(jī)泊構(gòu)運(yùn)作。屢(三)賴我國政府在搜中小企業(yè)融知資中的現(xiàn)實(shí)鑒選擇罪我國作章為發(fā)展中國驕家，改革開將放20多年積來中小企業(yè)即有了迅速的朵發(fā)展。但是仁由于長期為碰趕超發(fā)達(dá)國察家而重點(diǎn)發(fā)繞展資本密集絕型工業(yè)部門偽的結(jié)果，導(dǎo)剝致我國大型霸企業(yè)尤其是創(chuàng)國有大型企仆業(yè)壟斷現(xiàn)象儉較為嚴(yán)重。哀我國金融機(jī)剖制也以大銀瘡行為主，四垂大國有商業(yè)安銀行仍然占沙有70％以畢上的市場份望額(199嚇9年)。銀頑行業(yè)的高度冤壟斷與產(chǎn)業(yè)詞中的高度壟逮斷相一致，勻大銀行與大叫企業(yè)之間的泥互生關(guān)系非挨常明顯，導(dǎo)視致大銀行不姿愿為中小企淡業(yè)提供更多晨的貸款，這篇就必然造成軍中小企業(yè)貸念款難現(xiàn)象?；覈姓b小企業(yè)的融房資結(jié)構(gòu)比較興單一，就股抄權(quán)融資而言詞，沒有發(fā)達(dá)標(biāo)國家的天使袋資金、風(fēng)險(xiǎn)下基金和公眾雁資金。在債俯務(wù)融資方面競，我國中小畜企業(yè)所能得燥到信貸資金拋品種也比較嬸單一。惟一蚊讓人欣慰的巾是政府由于扯這幾年對(duì)中站小企業(yè)融資嘉的高度關(guān)注墻，開始在政妥府支持這一奸融資渠道方扶面有所起色欠。1999顛年6月，國攏家經(jīng)貿(mào)委發(fā)撫布了《關(guān)于稀建立中小企沿業(yè)信用擔(dān)保鼓體系試點(diǎn)的射指導(dǎo)意見》名，開始嘗試周建立政府出希資為中小企滅業(yè)融資提供柜服務(wù)的信用牙擔(dān)保體系。犧1999年德底，中國人皺民銀行發(fā)布虛了《關(guān)于加宜強(qiáng)和改善對(duì)裝中小企業(yè)金纏融服務(wù)的指護(hù)導(dǎo)意見》，鉤要求商業(yè)銀南行對(duì)建立中腳小企業(yè)信貸航擔(dān)保體系予場以積極配合隙。據(jù)國家經(jīng)夜貿(mào)委中小企脆業(yè)司初步統(tǒng)組計(jì)，200箏0年底全國選中小企業(yè)信養(yǎng)用擔(dān)保機(jī)構(gòu)噸超過200縫家，中小企話業(yè)互助擔(dān)保非機(jī)構(gòu)和從事懸直接擔(dān)保業(yè)纖務(wù)的商業(yè)擔(dān)掙保機(jī)構(gòu)也超晝過100家碎，已有18虹個(gè)省、市、陪自治區(qū)組建罰了省級(jí)再擔(dān)芽保機(jī)構(gòu)。上在述擔(dān)保機(jī)構(gòu)以籌集擔(dān)保資內(nèi)金約100恰億元，可為臥中小企業(yè)提田供500億蘿元至800廊億元的擔(dān)保識(shí)支持。千雖然城冊市信用擔(dān)保緒機(jī)構(gòu)有了較掌快發(fā)展，但鍬由于發(fā)展時(shí)競間短，缺乏信成熟經(jīng)驗(yàn)等饑原因，許多胡擔(dān)保機(jī)構(gòu)存軍在這樣或那濱樣問題，導(dǎo)有致?lián)；鸢晔袌龌\(yùn)作擾不理想，暴唐露出一些值鷹得注意的傾撕向。首先是嘗政府行政對(duì)哄中小企業(yè)擔(dān)號(hào)保業(yè)務(wù)管理縣能力欠缺，廚要么是過分憂行政干預(yù)，墳要么管理過霧松；其次是柄國家中小企雷業(yè)信用再擔(dān)停保機(jī)構(gòu)尚未椅成立，無法開實(shí)施對(duì)全國游中小企業(yè)信娘用擔(dān)保體系想的風(fēng)險(xiǎn)控制種與分散；再鋒次是個(gè)別省俯級(jí)中小企業(yè)極信用擔(dān)保機(jī)燃構(gòu)未開展再洪擔(dān)保，只從閘事直接擔(dān)保乏業(yè)務(wù)；最后表就是由于缺庸乏為企業(yè)貸云款服務(wù)的社底會(huì)化的資信擁評(píng)估機(jī)構(gòu)，盤也為擔(dān)保貸輝款帶來制約因。針對(duì)這些愛問題，國家戚經(jīng)貿(mào)委正在旬重點(diǎn)抓全國亭中小企業(yè)信死用擔(dān)保體系獎(jiǎng)聯(lián)網(wǎng)和國家箏、省兩級(jí)中袋小企業(yè)信用警再擔(dān)保機(jī)構(gòu)攪的建設(shè)工作胡。裙二、間接融飲資與中小金天融機(jī)構(gòu)右一般來聰說，間接融庸資主要包括壯銀行貸款、南其他金融機(jī)余構(gòu)貸款等。鍛其中，銀行姐貸款是世界屢各國間接融桑資的最主要構(gòu)渠道。辦(一)魄間接融資難摩的理論解釋獵與大企促業(yè)相比，中頓小企業(yè)間接燃融資仍是困堅(jiān)難重重，原內(nèi)因主要有：羞1．信攪息不對(duì)稱族中小企滿業(yè)金融中最乒重要的特點(diǎn)鑄是財(cái)務(wù)狀況輕缺乏透明度聯(lián)。相比較而以言，大企業(yè)擊特別是上市池公司的經(jīng)營閥狀況、財(cái)務(wù)脈信息以及其兇他信息的公逃開化程度遠(yuǎn)夫高于中小企段業(yè)，而且信逮息的真實(shí)程寫度也要高于到中小企業(yè)。姓在此情況下糟，銀行自然漫愿意向大企襯業(yè)貸款而不的足向中小企爭業(yè)。信用的松缺失、擔(dān)保蔑體系的不健個(gè)全也是國內(nèi)尿中小企業(yè)間顫接融資困難唇的重要原因丈。市場經(jīng)濟(jì)蹈實(shí)質(zhì)上是信延用經(jīng)濟(jì)、契城約經(jīng)濟(jì)。市繪場交易的順伶利實(shí)現(xiàn)要依梯賴于交易雙圖方實(shí)現(xiàn)所承軋諾的信用，蜜即對(duì)已達(dá)成坦合同條款的談全面履行。獄在我國，社掠會(huì)信用體系浮剛剛出現(xiàn)，雙處于起步階忙段。企業(yè)信乏用制度沒有丹建立，個(gè)人插信用更為落忍后，商業(yè)信堤用遭到破壞仔，造成全社堤會(huì)的信用危僚機(jī)感，影響詞經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效伏率，導(dǎo)致銀搏行對(duì)企業(yè)失眾去信任，銀突行的貸款條符件越來越嚴(yán)爬，手續(xù)越來康越繁瑣，人爽為增大交易形成本。在信仰用缺失的情議況下，為了械減少銀行的古壞賬率，從祝1998年姜起，我國商性業(yè)銀行普遍糾推行了抵押疤、擔(dān)保制度隨，純粹的信概用貸款已很笨少。Ber濟(jì)ger和U犬dell發(fā)逃現(xiàn)，在美國棟，小企業(yè)從領(lǐng)金融機(jī)構(gòu)獲球得的債務(wù)中猜91沒．?dāng)_94％屬于吸有抵押或擔(dān)妥保的債務(wù)。百然而由于中膠小企業(yè)可抵鋒押物少，銀抗行對(duì)抵押物蔥的條件又比諷較苛刻。另要外，由于我軋國擔(dān)保體系測的不健全，劫也造成中小墳企業(yè)出現(xiàn)貸排款難的現(xiàn)象栽。討2．風(fēng)缺險(xiǎn)和成本偏鈔高櫻銀行的序首要目標(biāo)是憐安全性、流尊動(dòng)性和收益咸性，然而中設(shè)小企業(yè)的高然倒閉率和高鑄違約率使得狠銀行難以遵隔守安全性和環(huán)收益性原則棄，導(dǎo)致銀行胸不愿放貸。便據(jù)美國小企險(xiǎn)業(yè)管理局估防計(jì)，有近2厭3攻．襖7％的小企剪業(yè)在2年內(nèi)伴消失，有近猛52莖．瓜7％的小企址業(yè)在4年內(nèi)匹退出市場，者相應(yīng)地我國杏小企業(yè)的命藏運(yùn)也肯定不漁會(huì)太好。與糕大企業(yè)比較魚，中小企業(yè)樣對(duì)貸款的要拆求具有所“繭急、頻、少域、大、高思”刃(貸款要得測急，貸款頻挪率高，貸款求數(shù)量少，貸連款風(fēng)險(xiǎn)大，鮮管理成本高炊)的特點(diǎn)，響這也造成貸界款成本過高加和貸款風(fēng)險(xiǎn)旗過大。據(jù)統(tǒng)恢計(jì)，國內(nèi)銀塔行對(duì)中小企譜業(yè)、個(gè)私經(jīng)但營戶貸款的腳管理成本平怨均為大中型若企業(yè)的5倍減左右。由于叢銀行對(duì)中小紗企業(yè)貸款的思管理成本要領(lǐng)遠(yuǎn)高于中小刪企業(yè)，銀行手理所當(dāng)然的慣愿意向大企聯(lián)業(yè)而不是向做中小企業(yè)貸斑款。畢3．所安有制歧視亂在中國難，中小企業(yè)暈實(shí)際上是一右個(gè)復(fù)合群體辜，既包括國六有中小企業(yè)捧、集體中小念企業(yè)，還有趕大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)樸企業(yè)、個(gè)體泊私營企業(yè)和決“杏三資存”東企業(yè)等。同阻為中小企業(yè)械，國有企業(yè)簽和非國有企濾業(yè)卻受到不咱同的待遇。轟大部分的銀賭行貸款給了贏國有企業(yè)，躍其次是薄“狹三資致”駁企業(yè)，私營谷企業(yè)得到的揮貸款最少。敞因此，在中雀小企業(yè)中，姨國有企業(yè)的井負(fù)債率高于箱非國有企業(yè)督。睜(二)魂中小企業(yè)間拳接融資的現(xiàn)尼狀分析祖央行統(tǒng)霜計(jì)資料表明簡：2001莖年6月末，樂金融機(jī)構(gòu)各郵項(xiàng)存款余額司為13痰．及5萬億元，旗其中居民儲(chǔ)角蓄存款月末略余額約為7偵萬億元。截再止2001阿年9月底，仁滬深兩市的怠流通市值為猶15178擁億元。顯而姓易見，銀行鍵是居民最重堪要的投資渠熱道，理所當(dāng)移然，企業(yè)尤劇其是中小企梁業(yè)的融資來濱源相當(dāng)一部境分應(yīng)當(dāng)來自鍬于銀行。然快而商業(yè)銀行斬是國家的商杠業(yè)銀行，它稠們的服務(wù)對(duì)左象也是以國完有企業(yè)為主貿(mào)，因此，中決小企業(yè)尤其倉是民營中小憤企業(yè)要想從兩銀行取得貸誦款的困難是驢相當(dāng)大的。寫從中國人民源銀行200貓0年4月1竊2日公布的腦當(dāng)年第一季稠度金融統(tǒng)計(jì)嗓資料來看，諸截止當(dāng)年3證月底，全國侄共發(fā)放短期殖貸款654童5暑7溉．順07億元，巧其中私營企斧業(yè)及個(gè)體貸腐款593咳．悄24億元，約僅占0幼．濕91％。由士此來看，我吹國中小企業(yè)下的間接融資義是嚴(yán)重不足充的。準(zhǔn)解決中腸小企業(yè)間接托融資不足的館問題，關(guān)鍵污還是培養(yǎng)愿洽意為之提供村資金支持的抬金融機(jī)構(gòu)，血而現(xiàn)有國有唯大銀行壟斷彩的機(jī)制顯然敵是不可能解眠決這一困境堤的。因此中無國金融市場肺進(jìn)一步深化惹改革必不可混少，改革的裙主要目標(biāo)是濁培養(yǎng)為中小茅企業(yè)提供資翼金支持的中磚小金融機(jī)構(gòu)剝。與大銀行積等金融機(jī)構(gòu)每比較，中小溉金融機(jī)構(gòu)往矩往帶有社區(qū)因性質(zhì)，這些槍地方中小金層融機(jī)構(gòu)最能姥充分地利用男地方的信息堪，最容易了炭解到地方上件的中小企業(yè)投的經(jīng)營狀況原、項(xiàng)目前景糞和信用水平構(gòu)，最容易克酒服浮“幅信息不對(duì)稱牙”庫和因信息不憐完全而導(dǎo)致鎮(zhèn)的交易成本壯較高這一金聾融服務(wù)業(yè)的件障礙。因此遠(yuǎn)，中小金融此機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)選信用不足的泰中小企業(yè)來蔽說，不失為扛一條重要的練融資渠道。棗在近幾年國拆有商業(yè)銀行弓權(quán)力集中、鄙機(jī)構(gòu)收縮留稠下金融服務(wù)避空白的情況毅下，適當(dāng)加斷快中小金融寸機(jī)構(gòu)的發(fā)展藝步伐，是促柔進(jìn)中小企業(yè)慧發(fā)展的有效銜措施。裕(三)演中小企業(yè)間攏接融資的現(xiàn)嗎實(shí)選擇群擴(kuò)大中慎小企業(yè)間接群融資的辦法抄很多，綜合燈當(dāng)前學(xué)者和具實(shí)務(wù)工作者許的觀點(diǎn)，主誦要包括以下錦幾種：(1可)對(duì)非國有改金融機(jī)構(gòu)開兵放市場，以御增加金融體旬系中競爭的唇程度；(2羨)完善中小座金融機(jī)構(gòu)的行監(jiān)管法規(guī)、第制度和監(jiān)督列體系，對(duì)中灣小金融機(jī)構(gòu)傅加強(qiáng)監(jiān)管，叼督促它們改段善自己的經(jīng)動(dòng)營；(3)拖對(duì)現(xiàn)有中小筐金融機(jī)構(gòu)進(jìn)載行經(jīng)營機(jī)制氧轉(zhuǎn)換，其目幅的在于消除虛政府干預(yù)，臥促使金融機(jī)戒構(gòu)實(shí)現(xiàn)真正丸的商業(yè)化經(jīng)睬營。經(jīng)對(duì)非國篇有金融機(jī)構(gòu)勾開放市場，答主要旨在打熔破國有銀行慢壟斷市場的鍬局面，從民控間培養(yǎng)中小悄金融機(jī)構(gòu)。滴目前央行已干經(jīng)發(fā)布了《滔關(guān)于加強(qiáng)和欄改進(jìn)對(duì)中小這企業(yè)金融服晚務(wù)的指導(dǎo)意洞見》，由此遇可見，國家佳對(duì)中小企業(yè)瘦間接融資問無題已經(jīng)提到押議事日程上喂來了。為了瞎中小金融機(jī)宵構(gòu)的生存和葛發(fā)展，完全銹可使利率調(diào)舍節(jié)具有一定錯(cuò)彈性，在適賭當(dāng)情況下允郊許部分中小攜企業(yè)以低于移或高于市場狼利率的利率稀進(jìn)行貸款，就適當(dāng)放寬貸大款利率浮動(dòng)酸幅度。目前某我國國有銀戒行正在成立暖專門的中小塑企業(yè)融資部琴門，加強(qiáng)銀憶行業(yè)務(wù)的創(chuàng)遙新和拓展。坐由于中小企脅業(yè)間接融資概講究對(duì)口服決務(wù)，要求銀紀(jì)行與中小企澇業(yè)建立密切噴的聯(lián)系，對(duì)派其財(cái)務(wù)狀況歡和市場前景貫必須有及時(shí)丑地跟蹤。在伯國有銀行設(shè)毅立類似部門薯，其工作方你式和工作程早序與一般對(duì)等國有大中型御企業(yè)的工作革方式有較大銀的區(qū)別，這痛就要求對(duì)該含業(yè)務(wù)有新的沈制度規(guī)定。擁在具體業(yè)務(wù)歪上，對(duì)中小截企業(yè)的貸款闖可以在商業(yè)破票據(jù)、短期殿融資等方面夸做新的變動(dòng)查。在商業(yè)票欣據(jù)上，要針予對(duì)中小企業(yè)裳特殊的財(cái)務(wù)膠狀況提供特氣殊的承兌擔(dān)飄保和貼現(xiàn)業(yè)農(nóng)務(wù)；在短期襲融資上，可別借鑒英、美記銀行的經(jīng)驗(yàn)掩，采用避“弊透支管理方百式溝”榴(給這種賬主戶的合格申升請者一個(gè)可加透支額度)千，并相應(yīng)規(guī)賢定奸利率水至平和歸還時(shí)對(duì)限等；還可剩以建立專項(xiàng)滿貸款基金，姐如再就業(yè)基箏金、西部開侄發(fā)基金等。卸三、直接融黑資與二板市困場段從發(fā)達(dá)浴國家扶持中版小城市企業(yè)躲發(fā)展的主要凳金融舉措看霸，中小企業(yè)燭直接融資渠污道叮概括為忠：債權(quán)融資和、股權(quán)融資毫、風(fēng)險(xiǎn)投資悔與資產(chǎn)證券斑化。債權(quán)、聯(lián)股權(quán)融資是丙指企業(yè)通過慈發(fā)行債券、躲股票等方式朗募集資金。被風(fēng)險(xiǎn)投資是份指通過創(chuàng)建處風(fēng)險(xiǎn)基金(霸或稱創(chuàng)業(yè)基丹金)或風(fēng)險(xiǎn)時(shí)投資公司，炕為中小城市土企業(yè)(特別變是高新技術(shù)沒中小城市企炒業(yè))融通資品金。資產(chǎn)證舍券化是一種教衍生的直接放融資工具。菜典型的資產(chǎn)指證券化模型投中，必須有可一個(gè)專門的知中介機(jī)構(gòu)；翻進(jìn)行投資的鉛項(xiàng)目公司(德即原始權(quán)益睛人)向中介赴機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓或踩銷售項(xiàng)目下臺(tái)的資產(chǎn)及未粗來收益，中榨介機(jī)構(gòu)基于梨項(xiàng)目資產(chǎn)的減支持在資本虎市場發(fā)行債祝券募集資金靈，所募資金肢用于項(xiàng)目建消設(shè)，但項(xiàng)目愉的開發(fā)管理賽等權(quán)利仍然盟由原始權(quán)益挑人而非中介告機(jī)構(gòu)來行使精，項(xiàng)目建成鐵后產(chǎn)生的收租益用于清償認(rèn)本息，一旦喂債券本息還攔完，原始權(quán)緞益人就取得廢對(duì)項(xiàng)目的全描部權(quán)屬。釀(一)堂直接融資效針率的理論評(píng)同述獎(jiǎng)信息經(jīng)辦濟(jì)學(xué)告訴我享們：信息不效對(duì)稱在經(jīng)濟(jì)赤活動(dòng)中是普吉遍存在的，及它所引起的震“剪逆向選擇貌”談與因“多道德風(fēng)險(xiǎn)思”其會(huì)大大降低翠經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的喉效率。因此摟，經(jīng)濟(jì)體制擋的良好運(yùn)行障必須致力于暗縮小信息不松對(duì)稱的程度慕。不同的直抽接融資方式拾表觀出不同蔬的融資效率正。每在債權(quán)愉融資中，投撫資者與中小芽企業(yè)之間存套在明顯的信時(shí)息不對(duì)稱。愿中小企業(yè)融電資難的現(xiàn)實(shí)掀使其為獲得副發(fā)債成功而亡存在設(shè)法隱棋瞞不利信息淘的綠“保逆向選擇付”傭行為，同時(shí)值也產(chǎn)生損害莖投資者利益籠的油“配道德風(fēng)險(xiǎn)廣”饅。另一方面獸，債權(quán)融資咐中的債權(quán)性潤質(zhì)使得投資乎者沒有足夠師動(dòng)力和應(yīng)有秧的技能來評(píng)霞估市場信息薯，從而很難宿形成對(duì)中小匹企業(yè)的激勵(lì)目機(jī)制，而這暴一點(diǎn)對(duì)中小逐企業(yè)的發(fā)展磨特別重要。踏我們知道，塌對(duì)稱信息下信的有效市場耀能自動(dòng)引導(dǎo)潔資金從低效腔率部門向高走效率部門流路動(dòng)，從而提割高融資效率抄，而股權(quán)融廟資并非如此毫。股票市場驗(yàn)的融資效率解取決于股票屑價(jià)格能否及討時(shí)、準(zhǔn)確地挖反映公司經(jīng)松營狀況的全敞部信息。實(shí)賠際中，股票級(jí)投資者只能說通過上市公用司的財(cái)務(wù)報(bào)詢表來獲取信舊息，但中小扯企業(yè)再融資姿的渴望必然芬同樣產(chǎn)生涌“橋逆向選擇雕”廉與番“漏道德風(fēng)險(xiǎn)胖”丈，從而決定番了投資者與擺上市公司之籮間存在較大鏈的信息不對(duì)癢稱。當(dāng)這種趟信息不對(duì)稱疊達(dá)到一定程懼度，股票價(jià)急格便會(huì)與公拋司經(jīng)營業(yè)績蠻嚴(yán)重偏離，劍結(jié)果投資者階不再關(guān)心公瀉司業(yè)績，而稱只關(guān)心股價(jià)尺變動(dòng)，這樣嫂將嚴(yán)重扭曲怕對(duì)上市公司歌的激勵(lì)機(jī)制砍。對(duì)于接納藍(lán)中小企業(yè)上者市的二板市緣場來說，股枯價(jià)的大幅波翁動(dòng)將會(huì)加重撤這種扭曲現(xiàn)釋象，最終產(chǎn)液生膝“靜馬太效應(yīng)醋”律，使融資效郊率大大下降督。嫁(二)雀中小企業(yè)直具接融資的現(xiàn)房狀分析忙中小企券業(yè)債權(quán)、股芳權(quán)融資困難拉重重。就債習(xí)權(quán)融資而言邊，我國目前傭?qū)嵭姓伞耙粢?guī)?？刂啤⒅泄芾?、像分級(jí)審批孤”曬的規(guī)模管理造。由于受發(fā)席行規(guī)模的嚴(yán)班格控制，特俯別對(duì)中小企銅業(yè)不利的額吊度要求，中朽小企業(yè)很難潔通過發(fā)行債奪權(quán)的方式直倘接融資。另漁一方面，國乳家規(guī)定企業(yè)厭債券利息征察收所得稅，命這樣更影響躍投資者的積勉極性，再加財(cái)上中小企業(yè)船規(guī)模小、信百用風(fēng)險(xiǎn)大等種自身特點(diǎn)，清結(jié)果是實(shí)際催中，中小企豬業(yè)僅有的發(fā)料行額度也很返難完成。在歡股權(quán)融資方導(dǎo)面，由于我侮國資本市場孫還處于起步崖階段，企業(yè)留發(fā)行股票上詠市融資有十驟分嚴(yán)格的限苗制條件，實(shí)爭際表現(xiàn)為主您板市場對(duì)中彎小企業(yè)的高提門檻。另外性，中小企業(yè)名的自身發(fā)展以特點(diǎn)也使協(xié)鮮議受讓非流沒通股份控股蝶上市公司、薄或者在二級(jí)燦市場收購流抹通股份控股棟上市公司，待或者逆向借做殼等方式難枕以與其結(jié)緣疤?；蟆芭涠迨袌龃洹背淌侵行∑髽I(yè)燦進(jìn)行股權(quán)融匠資的一個(gè)有螞效選擇，但驕