融資方式與我國經(jīng)濟增長關(guān)系的相關(guān)性分析

PAGEPAGE1融資方式與我們國家經(jīng)濟增長關(guān)系的相關(guān)性分析[DOI]1013939/jcnkizgsc2016110131引言近年來，我們國家居民儲蓄一直保持較高的增長速度。幾乎每年均以超過近多個百分比的速度高速增長，而儲蓄率更是年年高居不下。居民儲蓄的大量增加，一方面放大了商業(yè)的流動性，使得央行實現(xiàn)“適度從緊〞的宏觀調(diào)控目標(biāo)難度加大；另一方面，在國內(nèi)壓抑，即市場效率低下、金融產(chǎn)品不發(fā)達(dá)、市場信心不足的情況下，高儲蓄使得信貸資金無處可用，無選擇地多貸款，尤其是流動資金貸款。而過分依賴貸款，勢必加大銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險，引發(fā)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。另外，由于儲蓄高增長而形成的以貸款為主的間接格局也極不利于金融體系儲蓄與轉(zhuǎn)化機制的良性循環(huán)，并在一定程度上造成了渠道的不暢。因此，適度、合理地分流儲蓄資金勢在必行。高儲蓄如何有效地轉(zhuǎn)化為已經(jīng)到了非常重要的關(guān)口，投融資渠道的拓寬已迫在眉睫。于是，幾度擱淺的中國投融資體制改革方案再呈呼之欲出之勢，有關(guān)部門一再強調(diào)：“積極推動金融市場發(fā)展，擴大直接融資〞，力求改變增長主要依靠商業(yè)銀行間接融資的“單腿〞支撐為資本市場直接融資和商業(yè)銀行間接融資并舉的“雙腿〞支撐，加大融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，從根本上化解金融風(fēng)險。然而，在這樣的背景下大規(guī)模發(fā)行股票，資源配置是否合理呢？在當(dāng)下的中國能否依靠“政策市〞過急地去推動直接融資？這些問題很尖銳，必須有一個明確的回答。如果說股市因為擴容而調(diào)整，這還只是股票市場的問題，而在加快直接融資的名義下大量發(fā)行股票，如果客觀上對宏觀調(diào)控的有效性產(chǎn)生不利的影響，那問題就大了。況且，我們國家的資本市場似乎已經(jīng)有些力不從心了，市場已經(jīng)到了危局的境地。當(dāng)下市場的交易量極度萎縮，日成交量不足百億；券商經(jīng)營狀況再度惡化?！爱?dāng)務(wù)之急應(yīng)擴大直接融資比例〞的看法似乎已越來越受到實踐的挑戰(zhàn)，急切加快直接融資的比例不得不讓人深思。在此，將運用實證建模技術(shù)，對我們國家直接融資、間接融資與增長的關(guān)系作協(xié)整分析，以探析適宜我們國家當(dāng)下經(jīng)濟發(fā)展的融資方式，并對未來的融資決策進行一定的經(jīng)濟思考。2融資方式、結(jié)構(gòu)及其演變金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。20世紀(jì)90年代的內(nèi)生金融發(fā)展模型在理論上清楚地說明了一個運行狀況良好的金融部門，通過動員儲蓄并將儲蓄有效地配置到高效率的生產(chǎn)部門、金融技術(shù)收益的增長、金融發(fā)展對企業(yè)生產(chǎn)性技術(shù)選擇以及市場外在性等方面的作用對經(jīng)濟增長具有十分明顯的促進作用。金融體系完成這種促進職能的中介方式有兩種，即直接融資和間接融資。所謂直接融資是指一個經(jīng)濟中的盈余部門與赤字部門不通過金融中介而直接進行的資金融通活動，而間接融資則是指盈余部門與赤字部門通過金融中介進行的資金融通活動。是否通過金融中介是區(qū)分直接融資還是間接融資的根本依據(jù)。更準(zhǔn)確地說，金融中介可以區(qū)分為簡單中介和復(fù)雜中介，定義是中介顯然是指諸如銀行之類的復(fù)雜中介。融資方式提供了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率和質(zhì)量，所以融資方式的選擇不僅僅僅是微觀企業(yè)關(guān)心的問題，它對宏觀經(jīng)濟發(fā)展同樣具有重要影響。從理論上說，直接融資在融資公平、風(fēng)險承擔(dān)、流動性等方面具有優(yōu)勢，而間接融資則有利于調(diào)動儲蓄、擴大信用規(guī)模，便于宏觀經(jīng)濟調(diào)控等。不同的融資模式具有不同的功能，運行機制和不同的經(jīng)濟績效，特別是對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和融資者的約束具有不同的影響，因而很難給予具體的量化評價。從實踐上說，各國具體融資模式的選擇更多的是商品經(jīng)濟和貨幣信用、經(jīng)濟發(fā)展水平和國民儲蓄、收入分配結(jié)構(gòu)和方式不斷變化及發(fā)展的產(chǎn)物。對于金融結(jié)構(gòu)或者說融資方式或融資模式的發(fā)展和演變，戈德史密斯做出了重要的開創(chuàng)性工作。戈德史密斯通過考察世界各國金融結(jié)構(gòu)的演變，發(fā)現(xiàn)各國的金融結(jié)構(gòu)變遷呈現(xiàn)出一些驚人的共性，如金融資產(chǎn)總量相對于國民生產(chǎn)總值的迅速增加，直接融資與間接融資、股權(quán)融資與融資逐步形成并存格局、金融工具的流動性逐漸增強等，這些共性特征的出現(xiàn)都與世界各國的經(jīng)濟成長相伴隨，而金融體系由間接融資占絕對主導(dǎo)地演變?yōu)橹苯尤谫Y的相對地位迅速上升乃至占據(jù)相當(dāng)比重則構(gòu)成了各國金融體系演變的主線。從我們國家金融業(yè)和融資結(jié)構(gòu)的發(fā)展來看，改革開放到1990年，間接融資占絕對主導(dǎo)地位，銀行以外的金融市場幾乎沒有，發(fā)行的、企業(yè)債券的規(guī)模也很小。1990年以后，證券市場的發(fā)展帶動了直接融資的發(fā)展。隨著經(jīng)濟金融化、金融證券化的發(fā)展，中國的融資結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生著深刻的變化。因此，從理論和實踐上分析融資方式與經(jīng)濟增長的關(guān)系以及選擇合適的金融就顯得尤為重要。3融資方式與經(jīng)濟增長的關(guān)系分析31數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟變量的解釋第一，我們通過年鑒，收集了、INDIRECT、DIRECT、PRICE連續(xù)15年的數(shù)據(jù)〔2000―2015年〕，并利用SAS將所采集的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成一個統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)集。第二，在SAS/INSIGHT下打開該數(shù)據(jù)集，點擊數(shù)據(jù)表左上角的功能按鈕，選擇definevariables，在彈出的窗口中按提示定義變量名、標(biāo)簽及屬性。將年份設(shè)置為字符型，其他均為數(shù)值型。第三，解釋經(jīng)濟變量。：國內(nèi)生產(chǎn)總值，是一個國家生產(chǎn)的商品和服務(wù)的貨幣總價值。Price：價格指數(shù)，是關(guān)于平均價格水平的指標(biāo)。R：實際國內(nèi)生產(chǎn)總值，是指從名義中剔除了價格變化并以固定價格表示的。其中R=/PRICE。Indirect：間接融資，是籌資者通過銀行間接獲得儲蓄者資金的一種形式。Direct：直接融資，是企業(yè)自己或通過證券向金融投資者出售股票和債券而獲得資金的一種融資方式。32相關(guān)分析321繪制散點圖，考查變量之間的關(guān)系進入SAS/INSIGHT，同時打開數(shù)據(jù)集選擇菜單analyze到scatterplot〔y，x〕，在彈出的窗口中選中變量R作為散點圖中y變量，選中INDIRECT和DIRECT作為散點圖中x變量。由此得到，這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值也相應(yīng)增加，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。322計算相關(guān)系數(shù)散點圖已直觀的表明了變量間的關(guān)系，為了考查變量間相關(guān)的密切程度，可以通過SAS計算其相關(guān)關(guān)系。在SAS/INSIGHT環(huán)境下，打下該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到multivariate〔y’s〕，在變量框中選中變量，生成相關(guān)系數(shù)矩陣表?？梢钥闯鲎兞縍和INDIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09926，R和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09566，INDIRECT和DIRECT的相關(guān)系數(shù)R=09815，均為正值，表明變量之間呈正相關(guān)，同時由于相關(guān)系數(shù)均接近1，說明變量兩兩之間存在密切的關(guān)系，其中R和INDIRECT之間的相關(guān)程度最高。33回歸分析331回歸模型從上述的相關(guān)分析可知R和INDIRECT，DIRECT之間都有較強的相關(guān)關(guān)系，要進一步考察其數(shù)量關(guān)系，建立其多元回歸模型為R=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。進入SAS/INSIGHT環(huán)境下，打開該數(shù)據(jù)集，選擇菜單analyze到fit〔x，y〕，選擇變量R作為y變量，選擇INDIRECT和DIRECT作為x變量。參數(shù)β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不變時，間接融資每增加1%，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5415%，直接融資每增長1%，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值降低10598%。332顯著性檢驗〔1〕擬合優(yōu)度檢驗將自動生成擬合回歸直線的匯總說明。從中可以看出統(tǒng)計量決定系數(shù)〔R-square〕為09937，校正的R^2〔AdjR-sq〕為09927。說明R的變異有9937%可以歸因于INDIRECT和DIRECT的相互關(guān)系來解釋，有063%是沒有能解釋的。R^2接近于1，說明其擬合優(yōu)度較高?！?〕回歸方程的顯著性檢驗將自動生成方差分析表。從中可知，F(xiàn)統(tǒng)計量的值為9481041，與其相應(yīng)的P值=00001，表明原假設(shè)成立的概率僅為0000110，說明兩者之間存在嚴(yán)重的共線性。解決方法一：在存在共線性的變量中剔除一個F檢驗值較小的。從回歸模型可知INDIRECT的F值為150