G中黃金價值報告

G中黃金（600489）價值分析研究報告投資要點：

由于黃金和銅等有色金屬大漲，黃金價格相對于05年全年均價，大致相當于上漲了20.18%，公司06年一季度業(yè)績超幅增長，同比增加1倍以上。

公司利潤主要來源于04年收購的湖北三鑫金銅礦業(yè)公司，由于三鑫礦業(yè)資源儲量豐富，將保證公司近幾年利潤平穩(wěn)增長。

公司通過外延收購和內部挖潛，資源保有儲量不斷上升，公司礦產金保有儲量由上市初的28噸增至目前60噸，礦產金產量由2噸增至05年5.1噸水平。公司下一步資源擴張目標：08年黃金保有儲量增至100噸，礦產金產量達到10噸。在行業(yè)利潤不斷向上游集中的情況下，公司將獲得持續(xù)增長的動力

由于供求關系決定了06年會出現(xiàn)需求缺口，以及根據石油價格和黃金價格的相關關系，黃金價格在中、長期內價格維持上漲趨勢。

根據對公司的產量和價格預測，公司06年EPS大約在0.92元左右，根據6月26日的股價，06年動態(tài)市盈率18.82倍，同香港同類公司紫金礦業(yè)和靈寶黃金大致相當，目前估值比較合理，給予“中性”的投資評級。黃金價格上漲,一季度業(yè)績大增2006年第一季度,中金黃金公司經營業(yè)績有較大幅度的增長，銷售收入13.05億元，同比增加46.14%；凈利潤3,663萬元，每股收益0.1308元，均同比增加131.10%。精煉金產量9.68噸，礦產金1.22噸，銅3,292噸。公司經營業(yè)績增長主要得益于一季度金、銅市場價格上漲幅度較大(見圖1)。從圖1中,2005年1月份現(xiàn)貨黃金的平均價格為427美元/盎司,2005年12月份現(xiàn)貨黃金的平均價格為515美元/盎司,全年算術平均價格為471美元/盎司,2006年1月份現(xiàn)貨黃金平均價格為542美元/盎司,2006年6月份的現(xiàn)貨黃金平均價格為592美元/盎司,簡單算術平均為567美元/盎司。06年黃金價格上漲的幅度為20.38%,與此相對應,公司的毛利率也由05年1季度的10.14%提升為06年1季度的11.98%,由于一季度往往是公司的生產淡季,我們認為公司06年二季度的毛利率將繼續(xù)攀升.圖1:現(xiàn)貨黃金月度價格走勢總資料來源飲:東華期貨辜主要子公司狗經營情況唉中金黃金在隆一季報公布閃，預計公司博1-融6月份的利網潤水平較上犁年同期增長原50選％以上。主墾要原因一是怎公司于前一病報告期末收吩購了大股東玉中國黃金集擠團公司持有羞的湖北三鑫濾金銅股份有吸限公司、山幼東煙臺鑫泰敲黃金礦業(yè)有墻限責任公司捉和蘇尼特金獸曦黃金礦業(yè)煎有限責任公趴司的股權，以預計200迫6年初至下嘴一報告期期坑末上述三家散企業(yè)經營業(yè)獄績較好，將融較大幅度地聾提高公司的他盈利水平。凡二是公司以毛原東桐峪金厘礦凈資產出非資與潼關縣醋國有資產經認營管理有限扣公司組建了齡潼關中金黃止金礦業(yè)有限卡責任公司，染扭轉了上年罷同期原東桐窩峪金礦大幅炎虧損的局面端。截分析公司一禮季度季報,癢公司主要利殺潤來源來自屑于以下公司掃:河北峪耳單崖金礦利潤趟總額秋1283齒萬元，同比疏增長肅368.2菊5%帽。湖北三鑫虛金銅股份有鮮限公司凈利蘋潤火3,877臘萬元，同比甲增長勾143.3燙8向％。上述兩判子公司合計拔利潤已超出企中金黃金一扯季度實現(xiàn)的閣利潤,說明狼中金黃金其匹他公司存在批虧損,因此摸上述兩公司勉經營狀況和豎發(fā)展前景,水將直接影響賤公司的經營叫業(yè)績。此外間,其他公司壓利潤如下：筋山東煙臺鑫裂泰黃金礦業(yè)尸有限責任公懂司凈利潤鞠178暑萬元，同比躍增長禾122.5把%伸。潼關中金臟冶煉有限責灶任公司凈利德潤咱147勸萬元，同比謝增長增137.1逐0%奧。潼關中金繭黃金礦業(yè)有賠限責任公司漏凈利潤講133稼萬元，同比研增長枝189.1效3%樸。蘇尼特金葵曦黃金礦業(yè)廳有限責任公箱司凈利潤絨219筍萬元，同比衛(wèi)增長陳52.08塵%糧。我由于湖北三惕鑫的特殊地臟位，下面將院對其做一簡版要介紹。洞析湖北三鑫是比中金黃金股擱份公司于悲2004膛年敲11北月從控股股阻東中國黃金諷集團總公司煉收購的，公捧司控股比例液51引％，收購價孩格帆13091修.94仗萬元；湖北扣三鑫接2004渾年總利潤榆1.012小億，失2005葡年實現(xiàn)總利求潤棉1.472傳醉億，也就是舊說，湖北三鐮鑫蛇2005僻年為中金黃紡金每股收益街貢獻了狹0.18昏元，是中金需黃金（60及0489）族利潤最高的灌子公司。狡湖北三鑫屬繪矽卡巖型礦沖，按照當時孫的地質報告辭，礦石儲量援2093倦萬噸，金金帝屬量亭50須噸，銅金屬徒量答36滔萬噸，鐵礦敬石量猾547剝萬噸，硫礦納石量晃181差萬噸。從順1988秘年正式建礦研，到野2002請年完成三期遇工程建設，固已累計完成鏟投資春3.6事億元，目前迎產能為日處錢理礦石量徐1800籍噸（全年處寬理早60端－害65少萬噸礦石）添，按金屬量臘計算年產黃厚金半1.15郊噸，銅俗1矛萬噸。目前淘湖北三鑫的京資源狀況是骨：到港2005群年底礦石量傷1186千萬噸，黃金顫品位蒸1.借91克潤/復噸，銅品位滋1.73蘇％。按此計般算，湖北三顧鑫目前金儲史量艦22.65慕噸，銅儲量下20.5粒萬噸。按目結前產能，再證開采皂20浸年沒問題。哲關于大家關省心的產能擴鉛張和礦石品跡位問題。公明司的答復是蘇目前產能不矛可能繼續(xù)擴婦張，由于全促流程配套，支擴大產量存擦在瓶頸。而妨且公司在挖瘋礦時注重品熟位高低的搭興配，力求均犧衡采礦。嶺怠湖北三鑫的霉實際產品是泡銅精礦，其辱中副產品黃極金另外計價很。湖北三鑫叔將銅精礦委臥托給江西銅循業(yè)或大冶有茄色加工成陰蝕極銅，銅加襲工費按上海筆銅價的援22質－敞28叔％計算。這輸個加工費較到高，主要原倒因在于湖北典三鑫的銅精誠礦品位低，載只有刊18只％。副產品去金精礦的計庸價按上海金鏡價的端92謹％計算。按蝴礦石量計算姐，匙2005味年每噸礦石若采選成本約展200戶元，如果再萬加上三項費拴用，每噸礦懲石綜合成本劫300跪元。而揉2005蛛年每噸礦石衣銷售收入達悶到盞700騎元。從儲量鎮(zhèn)前景看，目連前可能的是居向深部（－蠟800筍米）開拓。紐另外，湖北偶三鑫最近受傻讓中南地質徐勘察院關于耐雞籠山東區(qū)斃探礦權。公絹司介紹這類拘似于風險投熱資，受讓探貢礦權價格低轎，但風險大在。目前還不夢能說就有現(xiàn)繳實的資源增妄量單外延收購和佳內部挖潛，槐公司資源儲蝴備繼續(xù)增加植公司上市后蹤資源儲量、樹礦產金產量銹同比上漲超梢過尿100%樸。自鹿03臨年件8硬月上市以來冰，公司一直狗積極運作資曾源收購、整坦合，先后從數(shù)集團內部收帖購了湖北三排鑫、煙臺鑫稠泰、內蒙蘇忌尼特金曦?；酃静⑽磳⒌踬Y源擴張局苗限在集團公渣司內部，0藏5年中期中遞金黃金先后潛完成了河北軟寬城、新疆驕和布克賽爾溫蒙古自治縣真闊爾真闊臘混金礦的收購樸，并相應組尾建了承德中佳金信黃金礦球業(yè)收（早68%草）和新疆中池金黃金礦業(yè)是有限責任公剪司（盼95%流股權），加互之惡04嶄年中期收購眾的天水李子礙礦，公司在酬甘肅、新疆下、河北都建姓立了新?lián)c討。據悉，公屆司在內蒙以陰及西藏都有網礦山項目正高在接洽，我涌們認為，公飄司資源擴張吐、逐鹿西北鈔的戰(zhàn)略思路晃十分積極。畏通過收購，譜公司礦產金箏保有儲量由御上市初的隱28立噸增至目前三60關噸，礦產金績產量由制2永噸增至燥05欲年師5.1層噸水平。公毅司下一步資缸源擴張目標熄：最08胡年黃金保有蔬儲量增至貝100斯噸，礦產金底產量達到耗10催噸。盯公司大股東監(jiān)脫胎于中國乓黃金總公司扎，目前仍托算管壤17稻個省的省黃漫金公司，所早屬金礦儲量慌占居全國的哥三分之一強獲（保有黃金若儲量超過脂200賠噸），是股礎份公司發(fā)展許最大的潛在游源泉。目前帝除了從集團山收購了湖北從三鑫等三家釣礦山外，集僑團公司對股版份公司支持亦的力度還不踢算很大。公調司股改文件抗顯示，集團饞承諾繼續(xù)支凱持上市公司錄的發(fā)展，公蝶司高管也認醋為股份公司璃將成為集團覺公司主業(yè)發(fā)咐展的核心平忌臺。目前對椅集團公司的揭金礦資源收陳購正在洽談眾，但估計時踐間將延后，垃由于待收購拘公司正在進好行改制以及慮其他原因，予我們認為對觀集團另外三哀家公司（河附南金源、吉肌林海溝、內隙蒙古鑫達巖）的收購短評期難以完成漠。升在不斷收購柿的同時，公面司內部挖潛常也在不斷的少進行。中金副黃金以東銅犧峪金礦為班運底，聯(lián)合李具家、大狍猱儲金礦組建了勿潼關中金股晌份公司（中壽金黃金占養(yǎng)51%祥股份）。在順03-04檢技改基礎上渡，朵05積年實現(xiàn)扭虧役（東03-04榆年每年虧損日2000套萬元左右）速。公司方面窩透露，該礦貝區(qū)目前生產顛規(guī)模已增至泥150苦公斤片/擠月，并且品紹位高達覆5-6找克，有相當踐好的增利潛汗力（國內年汗產躲1.8緒噸，價5-6把克品位的同乎類礦山膽04民年稅前利潤念約泥6500臺萬元），預襪計認06掃、董07壩年潼關中金朱將在今年扭車虧的基礎上弱實現(xiàn)盈利低1500-躲2000拋萬元左右。校峪耳崖低品和位礦石堆浸侍項目07年蓮將完全產生境效益。峪耳勇崖礦區(qū)地表銅部分蘊藏豐礎富的低品位端礦石，非常椒適合堆浸工份藝進行處理寄。目前，公靠司已掌握了蕉對該地區(qū)低童品位礦石堆話浸作業(yè)的技它術，預計今染年中期開始社逐步達產，雖完全達產后鋒年增加礦產孤金法600礦公斤?？繁┐送?，公司樣新近收購的黑一些資源潛氏力好但現(xiàn)有仁生產規(guī)模較貫小的礦山企謠業(yè)，如內蒙神古金曦、李見子、闊爾真炎闊臘以及華鹽尖金礦都具腰有良好的探姥礦前景，公劣司正有步驟陜的加大探礦維力度，在摸戶清遠景儲量狠后生產能力覆將進一步擴疏大。資源前芹景良好的小皆礦山在未來誤幾年業(yè)績增遲長潛力非常怎具有吸引力齒，而這也是敏投資者容易吃忽略的。在塑我們看來，嶼與收購年長杠色衰的老礦顯相比（如海疫溝），收購景資源潛力大起的小礦山（甲即資源布點械，跟進技改益的策略）更噴是實現(xiàn)公司族資源擴張、喜利潤增長的售有效途徑。熱表1：公司叮所屬礦山儲泳量浪_____膏_____夏_____間_____淡_____鍛_____香_____埋_____摔_____伙_____擾____掀_____燃_____厘_____環(huán)_____紀_____哥__肯礦山奴童譽臟縣黃金儲妹量（噸）款峪耳崖礦焦蝕稼修赴紛冶附20鑒陜西東桐峪仰礦德挪肆舞寶5勒山西大同愿方耍選淚驗1陷湖北三鑫茶舟首敲睬柱隨20被山東鑫泰搜例爽休德斥緒3粘金曦礦業(yè)固茂伐能丑醉3板天水李子礦倆震版皂菊炭2-3途承德寬城礦戴姨殊肺診烘7血新疆闊爾真添闊臘礦紐澇螺友2剪河南金源疊促面鎖峽婚14-15肥內蒙古鑫達偷盲固緒征淚恨5-6墊吉林海溝屈莊俗暑伴來3-4摟資料來源：祥公司資料確表2：公司奧05年黃金穴產量激礦山名稱那配絮云丙蠅什產量愿河北峪耳崖旱景逮父跨蜓鼠1霸噸鵲陜西東桐峪盒輩否皂喬更1.8途噸動山西大同堵忠瓦儲玩剪不到珠100筒公斤賢湖北三鑫服率纖揪聚旺1杯噸（有值1輛萬噸銅礦）同山東鑫泰滲級愛居胡磁240砌公斤瓦金曦金礦全輪壓賭差案240睛公斤斗天水李子礦管導政鼓充調榮200專公斤緣承德寬城礦迷醋耐銀班障340衣公斤本新疆闊爾真記闊臘礦邊*尖呼漏作158掛公斤錫河南金源池*螺罰源柴衛(wèi)卸1鼠噸總內蒙古鑫達斜*天俗麥本慣500深公斤霉吉林海溝嚷*崇河貫問靈挖1物噸丘資料來源：梢公司公告遵注：帶民*絨金礦枕2005錦年的產量不陪包含在上市芳公司中檢供求關系、偉歷史經驗表苦明黃金價格劉中長期將保霉持升勢趟黃金的供給分主要有礦產岡金、央行售席金、黃金珠認寶回收、工喇業(yè)黃金回收店構成，其中魂礦產金是影央響黃金供給細最主要因素歌，耕04槳年礦產金占展全部供給的殺65.4%泄，從誤01慧年至殖04擺年礦產金年拿產量基本穩(wěn)該定在井2550群噸左右，自壇02減年以來黃金愚價格上漲和鑒黃金冶煉成彎本下降的驅志動下，各產情金國開始加展大對礦山的寫開采力度，裕但由于新礦廣山從開采到攝投產周期較屠長，所以礦縱產金在短期突難以形成有獨效供給。央職行售金是指哨儲金國為改鋪善國際資本彼收支和平抑寇金價，會在壞一定時期拋階售黃金，從襖而形成黃金節(jié)供給，各國測中央銀行最樂近四年平均貿年售金噸，怖其中歐洲央感行的黃金儲弄備較多，是鎮(zhèn)主要售金者漠，但由于對悲黃金價格上趟漲預期增強曬，各央行變妨得惜售，如號05荒年微9稀月歐洲調15期國在華盛頓湖協(xié)議簽訂獲壩得黃金出售勵額度后，黃演金儲備不減旁反增。而工枯業(yè)和珠寶回她收相對穩(wěn)定偶，預計未來濕這兩部分供往給將保持穩(wěn)愿定。持黃金需求包助括首飾用金掠需求、工業(yè)激生產需求、片投資需求和廁央行黃金儲籠備需求，其僵中首飾需求儀占全部需求話的難68%著左右，而笛04墻年開始中國貪、印度和中磨東地區(qū)的黃孤金首飾需求敞增長強勁，斃對黃金的真盒實需求繼續(xù)賢起到支撐。鹿工業(yè)用金主挪要用于牙科繁和鑄幣用金走，這部分需乓求的價格彈啊性較大，如嶺果黃金價格掠上漲過快將睡對通過黃金柱替代品的使布用減少黃金給需求，但其照所占比例較輔低，石04古年僅占總需絞求的全9.7%灌，對黃金整懂體需求層面服影響不大。陷投資需求是次近年主導黃兇金價格的重印要因素，投伶資需求和美星元走勢、通贈貨膨脹預期輸密切相關，挽美元的弱勢通對黃金價格占會起到一定趴支撐作用，扇預計美國的軌雙赤字在短規(guī)期內無法改禍善，且美元客的升息周期形基本結束，雨通過對黃金掀供求關系的叔分析，我我替?zhèn)冋J為金價黨在盤06滑年仍將保持籃上升趨勢。念長期來看美典元仍將呈弱嫂勢，而于06輕年全球通貨陵膨脹預期的如加大和局部女地區(qū)局勢的盟不穩(wěn)定也會替進一步激發(fā)清人們對黃金隱的投資需求購。尚央行儲備用椅金也是影響熟黃金需求的說重要因素，宿目前黃金儲遭備在君1000房噸以上國家蜓有美國、法稅國、德國、玻意大利、瑞顯士及國際貨旁幣基金組織首，而俄羅斯蛋，中國和日烤本作為對全螺球經濟產生敵重大影響國躺家而言，黃歪金儲備較小鍛，比較合理沖的比例應占圓到外匯儲備斥的貍10%煩，而俄羅斯姥目前僅為殊5%謙，俄羅斯已袖經聲明在未察來數(shù)年將繼省續(xù)推進增加僚黃金儲備戰(zhàn)網略，爭取達探到債10%鵲的比例。租俄羅斯央行毛05年明確摟表示在未來暑數(shù)年將黃金假儲備的比例挽由目前的套3%智左右提升到統(tǒng)10%識，總計將增約加際800李噸左右。矛而出于保證作金融安全角燒度，中國也斜有必要增加葵黃金儲備，仁以抵御匯率盲變動帶來的臘損失。伐目前市場普悲遍預期俄羅萌斯黃金儲備仔將增加死200%佩，中國、印炕度等國家也曠有增加黃金貝儲備的內在漏要求。中國毫外匯管理局隊年前也表示錘調整外匯資汁產比例，暗睡示增加黃金敵儲備的可能米（目前中國眼黃金儲備只攻占外匯儲備才的模2%輩）延黃金供求關蓬系說明，在扶黃金供給難途以大幅增長姑的前提下，程黃金需求保范持旺盛是我景們對未來金育價保持樂觀繁原因，預計符06膏年黃金價格煩將保持在涉130患元兔/茶克，金價將抽成為推動黃劉金企業(yè)業(yè)績景增長的重要脆動力少表3：全球故黃金市場供獅求預測碑資料來源：權申銀萬國其05銳年相對股票牽、債券市場妙令人乏味的奉收益率水平摘，商品投資將和對沖基金判規(guī)模迅速擴筐大，并將石瞞油、金屬、們糖等大宗商奪品逐步推高支。而大眾商調品強勢上漲皇又加劇了市壺場對通貨膨自脹的擔憂，逗并為金價上緞漲提供了有宿利的支持。弓學歷史經驗證僻明，通貨膨根脹先行指標講石油價格和早黃金價格存碼在顯著的相幼關關系。以尋1990賺到謎2005蠟年數(shù)據為樣攔本測算，讓1毅盎司黃金約候等于鬧14猾桶原油。以偏WTI憲原油最新價顫73跪美元公/每桶計算，目染前金價應牢1022棚美元扇/識盎司。并且脾在目前油價脾不會迅速下芝跌的市場氣只