新三板助力私募股權(quán)投資規(guī)范發(fā)展

新三板助力私募股權(quán)投資規(guī)范發(fā)展

中國(guó)經(jīng)濟(jì)自改革開(kāi)放以來(lái)，獲得了飛速的發(fā)展，GDP以每年平均8%以上的速度高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總量目前已躍居世界前列，但這幾十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依賴(lài)于出口、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及消費(fèi)拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式未從根本上得以轉(zhuǎn)變。因而，“十二五”期間，我國(guó)能不能在自主創(chuàng)新上取得突破，以自主創(chuàng)新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，成為目前至關(guān)重要的戰(zhàn)略難題，而金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的命脈，在提高自主創(chuàng)新的進(jìn)程中，金融支持變得尤為重要。通過(guò)新三板的擴(kuò)容帶動(dòng)私募股權(quán)投資行業(yè)規(guī)范發(fā)展，將有力地促進(jìn)我國(guó)自主創(chuàng)新建設(shè)。我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展2009年我國(guó)大批本土投資機(jī)構(gòu)獲得了飛躍式發(fā)展。根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院發(fā)布的《2009年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告》，該年由外資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16%；本土機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84%，本土機(jī)構(gòu)的投資總量首次超過(guò)外資機(jī)構(gòu)。出現(xiàn)這種趨勢(shì)主要有四個(gè)原因：一是創(chuàng)業(yè)板的高估價(jià)和高回報(bào)特征吸引了許多本土資金進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域；二是世界金融危機(jī)重創(chuàng)許多外資的有限合伙人(LP)，使之能夠投入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資金減少；三是伴隨著十多年的成長(zhǎng)與培育，中國(guó)本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資人越來(lái)越成熟；四是商務(wù)部等國(guó)家有關(guān)部委關(guān)于海外上市的一系列規(guī)定，給外資私募股權(quán)投資的退出造成了一些障礙。2010年，新的投資機(jī)構(gòu)如雨后春筍般紛紛成立，甚至發(fā)展到“全民PE”的態(tài)勢(shì)。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2010年，共有82支可投資于中國(guó)內(nèi)地的私募股權(quán)投資基金完成募集工作，募集金額276.21億美元；全年共發(fā)生投資案例363起，交易總額103.81億美元；共計(jì)發(fā)生退出案例167筆，其中IPO方式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出5筆，并購(gòu)?fù)顺?筆，一舉打破2007年創(chuàng)下的95筆退出案例的最高紀(jì)錄。我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)存在的問(wèn)題雖然私募股權(quán)投資在近兩年獲得了蓬勃發(fā)展，但中國(guó)目前的私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展時(shí)間尚短，制度仍處于不斷完善中，還存在很多不規(guī)范的現(xiàn)象。不求成長(zhǎng)，只求上市在中國(guó)當(dāng)前上市審批制的條件下，上市公司的身份成為一種稀缺資源，同時(shí)一二級(jí)市場(chǎng)之間存在巨大的獲利空間，導(dǎo)致很多的股權(quán)投資基金管理人和企業(yè)家將企業(yè)上市作為企業(yè)發(fā)展的終極目標(biāo)。在高額投資回報(bào)的誘惑下，催生了一批投資機(jī)構(gòu)以協(xié)助企業(yè)上市為目的，以建立企業(yè)上市通道為核心競(jìng)爭(zhēng)力，而忽略了對(duì)企業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)力的考察以及企業(yè)面臨幾年內(nèi)退市的可能，因?yàn)樵谕耸兄?，這些投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)完成了退出并獲得了資本收益。各類(lèi)資金無(wú)序涌入私募股權(quán)投資行業(yè)保險(xiǎn)行業(yè)、證券行業(yè)、上市公司、國(guó)有企業(yè)、民間資本、地方政府引導(dǎo)基金等紛紛進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，使搶項(xiàng)目、抬高價(jià)格的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，企業(yè)家的期望值越來(lái)越高，一些企業(yè)甚至達(dá)到20倍、30倍的市盈率，專(zhuān)業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在這樣一窩蜂的資金擁堵中投資難度加大。各種背景的基金管理人涌入私募股權(quán)投資行業(yè)私募股權(quán)投資本身是一個(gè)小眾群體的行業(yè)，是一些擁有巨額現(xiàn)金的機(jī)構(gòu)，拿出一定比例的資金投入到私募股權(quán)投資行業(yè)中，作為資產(chǎn)配置的一個(gè)品種，交給有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、投資經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)去投資和管理，而當(dāng)前我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)涌入了一大批房地產(chǎn)老板、實(shí)體企業(yè)老板、甚至是煤老板等“有錢(qián)的”基金管理人。他們沒(méi)有專(zhuān)業(yè)背景，甚至采用了不做盡職調(diào)查、先借款、先付定金、將合同簡(jiǎn)化等方式進(jìn)行投資，破壞了私募股權(quán)投資行業(yè)的良好氛圍和效益。券商權(quán)力過(guò)大在中國(guó)目前的體制下，每家擬上市企業(yè)首先需要尋找券商安排保薦代理人將材料申報(bào)到證監(jiān)會(huì)，由于項(xiàng)目很多，報(bào)批順序和保薦代理人選擇就由券商來(lái)決策，這造成了券商的強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致一些“尋租”現(xiàn)象發(fā)生。新三板的擴(kuò)容將助力我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)規(guī)范發(fā)展新三板的擴(kuò)容將有力拓寬中國(guó)企業(yè)融資渠道，為愿意接受公眾監(jiān)管的非上市股份制企業(yè)提供交易市場(chǎng)，并完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系。實(shí)施新的試點(diǎn)方案后，新三板市場(chǎng)有望體現(xiàn)出如下優(yōu)勢(shì)：一是企業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)高于主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；二是流程、手續(xù)簡(jiǎn)便，掛牌更加快捷；三是融資手段更加多樣化、更加靈活，能夠?qū)崿F(xiàn)“按需融資、小步快跑”；四是有良好的交易退出機(jī)制。在目前已有協(xié)議交易、集中競(jìng)價(jià)的基礎(chǔ)上，新三板將進(jìn)一步引入做市商交易模式等更為有效的方式，促使市場(chǎng)資源配置能力進(jìn)一步提升。可見(jiàn)，新三板的擴(kuò)容將有效助力我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)規(guī)范發(fā)展。第一，新三板將成為高科技項(xiàng)目的蓄水池，為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供充足的項(xiàng)目資源，有助于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行合理定價(jià)。新三板掛牌企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)頗低。相關(guān)指引文件顯示，凡存續(xù)滿(mǎn)兩年的股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，公司治理結(jié)構(gòu)健全、運(yùn)作規(guī)范，股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)，并取得公司所在地省級(jí)人民政府出具的非上市公司股份掛牌轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格確認(rèn)函的，均可申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫?。根?jù)新三板擴(kuò)容的基本思路，擴(kuò)容試點(diǎn)主要在國(guó)家級(jí)高新區(qū)選出。目前全國(guó)共有約70個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)，覆蓋上海、蘇州、成都、西安、重慶、廣州、武漢等創(chuàng)新企業(yè)聚集的大部分地區(qū)。這些高科技園區(qū)幾年前就開(kāi)始積極準(zhǔn)備對(duì)接新三板市場(chǎng)，制定了一系列針對(duì)新三板掛牌企業(yè)的優(yōu)惠政策，包括資金補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等，并儲(chǔ)備了大量符合新三板掛牌條件的企業(yè)。這樣，一旦新三板市場(chǎng)擴(kuò)容方案正式出臺(tái)，就可以在短期內(nèi)迅速聚集一大批具有融資需求的高科技企業(yè)，并且隨著新三板掛牌企業(yè)示范效應(yīng)的顯現(xiàn)，會(huì)有更多的擬融資企業(yè)自覺(jué)主動(dòng)地到新三板掛牌，使新三板掛牌企業(yè)規(guī)模不斷增大。有了這樣方便快捷的融資渠道和平臺(tái)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也將聚集在這樣的平臺(tái)上，即時(shí)了解企業(yè)的融資需求。企業(yè)和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)互相尋找適合自己的投資項(xiàng)目或投資人，將有效提高融資效率，一改以前信息不對(duì)稱(chēng)、可供投資的項(xiàng)目資源不足而導(dǎo)致的多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶一個(gè)項(xiàng)目的狀況，并有助于對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行合理定價(jià)。第二，公開(kāi)透明的交易規(guī)則有助于企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)互相做出理性選擇并促進(jìn)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展。由于新三板的交易規(guī)則完全公開(kāi)透明，所有的企業(yè)在同一水平線(xiàn)上供私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)選擇，而所有的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也在同一水平線(xiàn)上供企業(yè)選擇，這有利于促進(jìn)兩方面共同做出理性的投資行為。企業(yè)理性選擇投資機(jī)構(gòu)，還可以有效地促進(jìn)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展。目前我國(guó)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)同質(zhì)化嚴(yán)重，同時(shí)大部分的投資機(jī)構(gòu)對(duì)所投資企業(yè)沒(méi)有或很少提供服務(wù)，這完全違背了私募股權(quán)投資行業(yè)的價(jià)值投資和價(jià)值增值原則。企業(yè)更加主動(dòng)選擇投資機(jī)構(gòu)可以促使機(jī)構(gòu)協(xié)助企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略制定、運(yùn)營(yíng)管理、人力資源建設(shè)、國(guó)際合作、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展、行業(yè)整合等多方面工作，為企業(yè)提供“量身定做”的服務(wù)并提高投資機(jī)構(gòu)的差異化水平。第三，新三板的擴(kuò)容有利于重構(gòu)私募股權(quán)投資行業(yè)篩選項(xiàng)目的原則和標(biāo)準(zhǔn)。目前創(chuàng)業(yè)板上了一批非常傳統(tǒng)的低技術(shù)含量、低成長(zhǎng)空間的公司。新三板的擴(kuò)容，為創(chuàng)業(yè)板儲(chǔ)備了大量的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，有利于篩選出質(zhì)量更高的高科技自主創(chuàng)新企業(yè)。通過(guò)在新三板掛牌，企業(yè)將在各方面有質(zhì)的飛躍：股份制改造及之后的中介機(jī)構(gòu)督導(dǎo)工作將幫助企業(yè)建立起相對(duì)完善的現(xiàn)代企業(yè)管理制度體系，同時(shí)，掛牌后中介機(jī)構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)和眾多投資者的監(jiān)督，將有助于克服企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督的不足，使管理制度落到實(shí)處，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。這樣，在企業(yè)行為規(guī)范的前提下，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行上市審核的重點(diǎn)就轉(zhuǎn)為企業(yè)的成長(zhǎng)性，如果企業(yè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，成長(zhǎng)性好，就更容易通過(guò)審批在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票?？梢?jiàn)，經(jīng)過(guò)在新三板掛牌，企業(yè)獲得公眾監(jiān)督，將自覺(jué)規(guī)范自身行為，并經(jīng)過(guò)少則一年，多則幾年的培養(yǎng)和考驗(yàn)，成為上市公司，這可有效提高創(chuàng)業(yè)板的上市公司質(zhì)量。在這樣的導(dǎo)向下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必然把企業(yè)的自主創(chuàng)新能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性作為考察的首要條件，而不是像現(xiàn)在把“能否上市”作為投資的基本目標(biāo)。第四，新三板的擴(kuò)容有利于杜絕“權(quán)力尋租”現(xiàn)象。一旦企業(yè)自主創(chuàng)新能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性成為公司上市的基本條件，并經(jīng)過(guò)公開(kāi)、透明的監(jiān)督體制使這一基本條件得到最大限度地保證，就可以通過(guò)市場(chǎng)的手段逐漸使我國(guó)的私募股權(quán)投資行業(yè)趨于合理規(guī)范運(yùn)作，從而改變目前行業(yè)內(nèi)的亂象。沒(méi)有了上市的“捷徑”、一二級(jí)市場(chǎng)的巨額獲利空間等，一批以投機(jī)為目的的股權(quán)投資企業(yè)就失去了成長(zhǎng)的空間，而真正進(jìn)行專(zhuān)業(yè)私募股權(quán)投資運(yùn)作的企業(yè)