企業(yè)兼并理論的產(chǎn)業(yè)組織述評(píng)

WorkingPaper企業(yè)并購(gòu)理論的產(chǎn)業(yè)組織述評(píng)干春暉聯(lián)系地址：上海市國(guó)定路777號(hào)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)科研處（200433）電話：86-21-65903691傳真：86-21-65651754總個(gè)人主頁(yè)：挽http:值//icl旨ass.s爭(zhēng)hufe.回edu.c蝕n/tea發(fā)cherw婆eb/us齊ers/g敬ch/攏2003綠年涉5拼月盾企業(yè)兼并理馬論的產(chǎn)業(yè)組哈織述評(píng)干春暉涉企業(yè)兼并可懷以分為橫向婆兼并、縱向頭兼并和混合想兼并三類，紙對(duì)于每一種畢類型都有許聽(tīng)多不同的理礎(chǔ)論，但從產(chǎn)寨業(yè)組織學(xué)的置角度，主要咸有六種不同階的理論來(lái)解而釋各類兼并革?；⒁蛔o(hù)峰縱向兼并：李降低交易費(fèi)距用還是穩(wěn)定尊經(jīng)營(yíng)環(huán)境？縱當(dāng)兼并企業(yè)樓的產(chǎn)品處在勺被兼并企業(yè)皂的上游或下閣游，是前后鍋工序，或生層產(chǎn)與銷售之揀間的關(guān)系，聞則稱這種兼避并為縱向兼瓜并，縱向兼值并是一種經(jīng)趕營(yíng)單位向其嗎產(chǎn)品的加工何和銷售各階染段的延伸。迅縱向兼并可頁(yè)能是兼并投帆入要素或原物材料的生產(chǎn)膀企業(yè)，也可蠢能是兼并最醬終生產(chǎn)和銷缸售企業(yè)。搭對(duì)于縱向兼難并可以從兩倒個(gè)不同方面慘進(jìn)行理論解智釋，其中一梨?zhèn)€重要的理濱論是關(guān)于市蛾場(chǎng)機(jī)制失靈憶和交易費(fèi)用晴方面的。根孤?lián)扑钩?R拼·虛H蝦·防Coase龍)企的觀點(diǎn)，企覽業(yè)和市場(chǎng)是局兩種可以互搖相替代的資污源配置機(jī)制肝，企業(yè)的主漢要特征是通抹過(guò)企業(yè)家而泡不是市場(chǎng)機(jī)底制來(lái)配置資返源，組織經(jīng)摘濟(jì)活動(dòng)。企紡業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)渡活動(dòng)的協(xié)調(diào)適可以節(jié)約交熄易費(fèi)用。交艱易費(fèi)用是企降業(yè)用于尋找星貿(mào)易伙伴、獎(jiǎng)訂立合同、冷執(zhí)行交易、飼討價(jià)還價(jià)、樓監(jiān)督違約行片為并對(duì)之制前裁等方面的誰(shuí)費(fèi)用支出。查當(dāng)市場(chǎng)的交絲易費(fèi)用很高虹時(shí)，市場(chǎng)不醉再是協(xié)調(diào)經(jīng)餃濟(jì)活動(dòng)和資捧源配置的一賠種有效方式?jīng)]，而應(yīng)通過(guò)和企業(yè)家將交拴易內(nèi)部化來(lái)庭節(jié)約組織經(jīng)朝濟(jì)活動(dòng)和配諷置資源的成則本。當(dāng)處于頁(yè)生產(chǎn)鏈上的比企業(yè)進(jìn)行縱歡向兼并，可恥以使部分生翠產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)法在企業(yè)內(nèi)部船完成，而縱別向兼并前，客這些購(gòu)買投體入要素或銷育售產(chǎn)品等生赤產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)伍卻要在市場(chǎng)土上通過(guò)市場(chǎng)巖機(jī)制的作用恰來(lái)完成。當(dāng)摔然，組織企懲業(yè)內(nèi)部的經(jīng)席濟(jì)活動(dòng)也需爬要一定的費(fèi)肅用，這種費(fèi)來(lái)用稱為組織輪費(fèi)用，隨著秤縱向兼并的器進(jìn)一步進(jìn)行違，企業(yè)規(guī)模坦將越來(lái)越大貝，組織企業(yè)生內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)水活動(dòng)的費(fèi)用導(dǎo)將隨之增加普，當(dāng)企業(yè)規(guī)旁模擴(kuò)大到一餓定程度時(shí)，庭組織費(fèi)用的競(jìng)邊際增加額膏與交易費(fèi)用葛的邊際減少蒸額相等，公伙司就不會(huì)再公通過(guò)縱向兼置并擴(kuò)大規(guī)模昂，因?yàn)樵偻ㄐU過(guò)縱向兼并珠擴(kuò)大規(guī)模，拜組織費(fèi)用會(huì)微更高，抵消執(zhí)因兼并而減勢(shì)少的交易費(fèi)相用，使企業(yè)雖得不償失。犁所以，縱向犧兼并的邊界游條件應(yīng)是企棕業(yè)邊際交易海費(fèi)用節(jié)約額陪等于邊際組夸織費(fèi)用增加昌額。根據(jù)科黑斯的理論，振在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)揪條件下，實(shí)西現(xiàn)縱向兼并滾的這種均衡叫能導(dǎo)致企業(yè)膛生產(chǎn)和分配啦的有效組織公和資源的有場(chǎng)效配置。威接廉森耀(Will變ianso派n)噸發(fā)展了科斯壩的研究。在麥?zhǔn)袌?chǎng)交易費(fèi)醬用導(dǎo)致企業(yè)無(wú)縱向兼并的梁假設(shè)下，威蘋(píng)廉森分析了門產(chǎn)生較高的像市場(chǎng)交易費(fèi)鋤用和縱向兼均并的因素，漫較側(cè)重于人序的因素，并噴把它與環(huán)境非因素結(jié)合在域一起解釋市畜場(chǎng)機(jī)制的失抬靈。認(rèn)為機(jī)膜會(huì)主義和有雜限理性是二廟個(gè)重要的人泳為因素。人位的因素與不嘆確定性等環(huán)吧境因素相互騙作用導(dǎo)致市奉場(chǎng)機(jī)制失靈艇，并用內(nèi)部粱組織機(jī)制代夕替市場(chǎng)協(xié)調(diào)再。這可以用預(yù)技術(shù)性能復(fù)視雜的產(chǎn)品生瓣產(chǎn)來(lái)說(shuō)明這泄一的理論。汗這類產(chǎn)品需輕經(jīng)常重新設(shè)譯計(jì)，變換批才量，其產(chǎn)品未零部件的生總產(chǎn)，相對(duì)于婦支配少數(shù)幾辨家零部件生少產(chǎn)者的市場(chǎng)搶規(guī)模，已屬朱于大規(guī)模經(jīng)旗濟(jì)生產(chǎn)。這庫(kù)里，可以考逆慮三種不同蔬的供貨方案列，即長(zhǎng)期合牌同，短期合陵同和縱向兼等并。長(zhǎng)期合爛同所面臨的消主要問(wèn)題是券未來(lái)的不確陪定性，加之許人們的有限支理性，難以筐確定未來(lái)的蓬各種非正常扯情況。簽定碌一個(gè)包羅萬(wàn)竄象的，把所毒有意外事件仔都考慮進(jìn)去赤的合同幾乎平是不可能的遣，至少在成貍本上不允許棒。因此，長(zhǎng)曲期合同必須蚊是不完備的擦，算幻要為可能的諸討價(jià)還價(jià)留緒有余地。短挺期合同優(yōu)于跪長(zhǎng)期合同之場(chǎng)處，在于不掩確定環(huán)境中臺(tái)充分利用有置限理性，作薯出決策。但皮是，在零部獅件產(chǎn)業(yè)需要擾擁有長(zhǎng)期設(shè)品備的情況下示，短期合同處是不合適的旦。而且，若嶼前期合同的袍獲利者比他急的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耳具有某項(xiàng)成幣本優(yōu)勢(shì)，會(huì)戚在重簽合同凝時(shí)給買者和柴供貨者之間稅留下激烈競(jìng)沫爭(zhēng)的余地。違所以，在減撲少不確定性衛(wèi)和減少討價(jià)確還價(jià)的前提廚下，縱向兼抵并更可取。清百內(nèi)部組織允耍許作出適度擱的、一系列龜?shù)臎Q策，并爭(zhēng)能削弱機(jī)會(huì)思主義影響。版威廉森認(rèn)為或企業(yè)組織要撇具有復(fù)雜的惱等級(jí)制度，宜在這種組織職中，管理人尤員和工人都思遵循一定的生雇傭合同，戚這樣能促進(jìn)踐以前交易對(duì)辣立各方更多周的合作行為驅(qū)，個(gè)人成為調(diào)企業(yè)內(nèi)部組孫織的一小部臣分，個(gè)人的活機(jī)會(huì)主義影梨響得到有效勾控制。組織峰內(nèi)部的爭(zhēng)論斗通過(guò)命令可柄以以較低的暫成本輕易解獨(dú)決，因此避潔免了企業(yè)之奸間出現(xiàn)的那旱種高成本的靠討價(jià)還價(jià)過(guò)則程。較強(qiáng)的喊合作意識(shí)，跟加上有效的史內(nèi)部控制機(jī)戶制與決策，艇使縱向兼并暑在這種意義殲上比市場(chǎng)機(jī)善制配置資源急更有效。居縱向兼并的喜另一種理論饒認(rèn)為通過(guò)縱考向兼并可以蹦獲得較穩(wěn)定榴的經(jīng)營(yíng)環(huán)境勇，包括確定獵的投入要素挖供給，或較時(shí)確定的產(chǎn)品彩市場(chǎng)，以消歷除企業(yè)外環(huán)掉境中的部分描不確定因素雨。按照傳統(tǒng)換的觀點(diǎn)，在膊不存在節(jié)約石費(fèi)用問(wèn)題的嫂完全競(jìng)爭(zhēng)市區(qū)場(chǎng)體系中，貝企業(yè)似乎沒(méi)引有進(jìn)行縱向勞兼并的必要傻，因?yàn)樗形值耐度肫泛吞袭a(chǎn)品都可以梁按市場(chǎng)所確牢定的價(jià)格購(gòu)玻買和出售，瓣但是，這種拴觀點(diǎn)沒(méi)有把尖競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中什的不確定因獄素考慮在內(nèi)丸，但恰恰這稠種不確定因元素，能用來(lái)蝴解釋縱向兼因并。其原因弓之一是當(dāng)前茶一生產(chǎn)階段征的企業(yè)和后塵一生產(chǎn)階段餓的企業(yè)獲得證的信息不同成時(shí)，縱向兼征并能改進(jìn)這摔兩個(gè)生產(chǎn)階燈段的資源配鄉(xiāng)置。通常后尸一階段上的巖企業(yè)不能獲媽得充分的有痛關(guān)原材料價(jià)推格的信息，貫這種信息的浮不對(duì)稱性限濃制了后一生葉產(chǎn)階段上的至企業(yè)作出有敲效的關(guān)于生億產(chǎn)中投入要必素比例的決翅策。由于前跨續(xù)產(chǎn)業(yè)中原鄉(xiāng)材料生產(chǎn)企行業(yè)，比后續(xù)勸產(chǎn)業(yè)中的企顧業(yè)能獲得更前多信息，所斃以，后續(xù)企縮業(yè)顯然愿意春實(shí)行后向兼欠并，通過(guò)兼搖并前續(xù)企業(yè)償，以便更好秒預(yù)測(cè)原材料愁價(jià)格。原因孟之二是需求垂變動(dòng)的不確化定性和供給理的瞬時(shí)剛性局共同促進(jìn)了襖縱向兼并。桃通常，市場(chǎng)抽需求的變動(dòng)仰是不確定的弄，理論上，捐當(dāng)需求變動(dòng)賄引起價(jià)格波潑動(dòng)時(shí)，供給倘會(huì)隨之調(diào)整粱，以達(dá)到新桐的供需均衡未。但實(shí)際上驅(qū)，價(jià)格的調(diào)犯整并不象理漿論假設(shè)的那跡樣在瞬間完偶成，供給則須更不可能按該市場(chǎng)價(jià)格在烈瞬間調(diào)整完貼畢以滿足需珠求，也就是眠說(shuō)，價(jià)格、排供給的變動(dòng)嶺具有時(shí)滯，中具有一個(gè)動(dòng)私態(tài)調(diào)整過(guò)程仆，不可能在撲瞬間完成。傳因此，在任壁何時(shí)期的市鴿場(chǎng)中，需求躁可能不等于攏供給，相對(duì)巡于需求來(lái)說(shuō)聲，供給可能京不足或過(guò)度著。在某一時(shí)展刻，消費(fèi)者嘩可能買不到忙某種商品，門而生產(chǎn)者也傷可能承擔(dān)因冠生產(chǎn)過(guò)多而幼賣不出去的性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)腰兼并投入品鏡生產(chǎn)廠商，活就可以降低櫻投入品供給真中的不確定叔因素。桂二馬酷橫向兼并：丑2+2=5廚還是市場(chǎng)勢(shì)朵力？丸當(dāng)兼并與被善兼并公司處茂于同一行業(yè)憲，產(chǎn)品屬于按同一市場(chǎng)時(shí)尤，這種兼并滅稱為橫向兼舟并。有關(guān)橫屈向兼并的產(chǎn)賣業(yè)組織理論央較多，炕泄較有代表性緣的涉及協(xié)同界效應(yīng)理論和似市場(chǎng)勢(shì)力理解論。是由韋斯頓符(J.F.涼Westo期n)賣提出的協(xié)同白效應(yīng)蒼(Syne巧rgy)斥理論認(rèn)為，榨公司兼并對(duì)悼整個(gè)社會(huì)來(lái)有說(shuō)是有益的脹，它主要通羅過(guò)協(xié)同效應(yīng)愧體現(xiàn)在效率抽的改進(jìn)上。慶所謂協(xié)同效約應(yīng)，是指兩餅個(gè)公司兼并甚后，其產(chǎn)出鐮比兼并前兩碧個(gè)公司產(chǎn)出舌之和還要大雄，這一效應(yīng)堅(jiān)常被稱為樓“漿2+2=5欄效應(yīng)側(cè)”似。對(duì)于橫向縫兼并而言，道2+2=5康效應(yīng)主要體啄現(xiàn)在管理協(xié)說(shuō)同效應(yīng)和營(yíng)戲運(yùn)協(xié)同效應(yīng)房?jī)蓚€(gè)方面。船如果兩個(gè)公租司的管理效耽率不同，在帳高管理效率盈公司兼并另架一個(gè)公司之沃后，低效率尚公司的管理語(yǔ)效率得以提察高，這就是悠所謂的管理系協(xié)同效應(yīng)?？涓鶕?jù)管理協(xié)乘同效應(yīng)理論融的觀點(diǎn)，如嚼果某公司有例一個(gè)很高效蕉率的管理隊(duì)縫伍，其管理摘能力超過(guò)了新管理該公司沒(méi)的需要，那秒么通過(guò)兼并衰那些因缺乏決管理人才而完造成效率低矛下的公司的毒辦法，使用型這個(gè)管理隊(duì)吸伍，將提高耍整個(gè)經(jīng)濟(jì)的音運(yùn)作效率。穿當(dāng)然，對(duì)于杠具有過(guò)量管驅(qū)理人才的主右兼并公司來(lái)臂說(shuō)，如果能叮采取簡(jiǎn)單的暈形式釋放出抽這批人才的燈能量，就不羅一定非去兼匆并別的公司溫不可。但是徒，如果這批箏人才只有作斥為一個(gè)整體南才能體現(xiàn)其動(dòng)效率，那么愿，采取其他的簡(jiǎn)單的形式羊可能難以釋蟻放其能量。革這時(shí)，兼并騾方很可能把比同行業(yè)中管掏理水平更低振的公司作為茅兼并目標(biāo)來(lái)伍達(dá)到這一目跨的。茄營(yíng)運(yùn)協(xié)同效刪應(yīng)也稱為營(yíng)宋運(yùn)經(jīng)濟(jì)，它餅主要指由于早經(jīng)濟(jì)上的互杜補(bǔ)性、規(guī)模槽經(jīng)濟(jì)或范圍口經(jīng)濟(jì)，使兩妄個(gè)或兩個(gè)以艷上的公司合罩并成一個(gè)公認(rèn)司之后，造魄成收益增加痕或成本節(jié)約繪的效應(yīng)。當(dāng)歲然，其前提央是產(chǎn)業(yè)中的啊確存規(guī)模經(jīng)差濟(jì)且在兼并幅之前沒(méi)有營(yíng)希運(yùn)在規(guī)模經(jīng)樂(lè)濟(jì)的水平上桶。有些行業(yè)務(wù)(警如汽車制造蛇、設(shè)備制造酒、石化、鋼潑鐵、電力等免)背其規(guī)模經(jīng)濟(jì)短表現(xiàn)得較為事明顯，有些繁行業(yè)漿(喘如紡織、服構(gòu)裝加工、精捷密機(jī)械加工咱等勞動(dòng)密集芳型行業(yè)做)蹤規(guī)模經(jīng)濟(jì)則障表現(xiàn)得不十銅分明顯。討當(dāng)橫向兼并辨擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)峽模，降低生堆產(chǎn)成本，提懼高效率，形黨成規(guī)模經(jīng)濟(jì)牲性的同時(shí)，邪也形成了產(chǎn)跌業(yè)集中，增瘦加了形成市徹場(chǎng)勢(shì)力的機(jī)段會(huì)，造成了婚一定程度的矛壟斷，從而疫導(dǎo)致社會(huì)福手利的損失，晶經(jīng)濟(jì)學(xué)家威知廉森珠(Will恒ianso垂n)嘗還應(yīng)用了新貪古典主義經(jīng)闊濟(jì)學(xué)的局部宜均衡福利理頁(yè)論，并繼承防了哈伯特碌(Harb賺erger厲)途的早期壟斷綿福利損失分刷析的傳統(tǒng)，銳采用福利權(quán)蟻衡模型來(lái)分耗析兼并對(duì)社詢會(huì)福利的影咸響。威廉森近認(rèn)為橫向兼汽并一方面由里于取得規(guī)模咸經(jīng)濟(jì)性，增裹加社會(huì)福利晚，另一方面扔卻形成了市惹場(chǎng)勢(shì)力，造灑成一定程度廢的壟斷，從徐而造成福利訪損失，要判舌斷一個(gè)兼并疲對(duì)社會(huì)來(lái)說(shuō)債是廳“怨好桃”冠是?！爱?dāng)壞己”籌，取決于兼鹿并造成的社曉會(huì)凈福利是貓?jiān)黾舆€是減資少。岔三號(hào)亡混合兼并：搏資產(chǎn)利用還哭是風(fēng)險(xiǎn)降低睜？背當(dāng)兼并步與被兼并企笨業(yè)分別處于灑不同的產(chǎn)業(yè)銜部門，不同礎(chǔ)的市場(chǎng)，且率這些產(chǎn)業(yè)部端門的產(chǎn)品沒(méi)申有密切的替削代關(guān)系，兼悲并雙方企業(yè)控也沒(méi)有顯著拴的投入產(chǎn)出冷關(guān)系，那么秧稱這種兼并橫為混合兼并客，或多角化億兼并。多角揪化兼并還可艱以細(xì)分為產(chǎn)令品擴(kuò)展多角釀化兼并、市意場(chǎng)擴(kuò)展多角途化兼并和聯(lián)廣合多角化兼黨并。產(chǎn)品擴(kuò)爬展多角化包炭括與企業(yè)的銳生產(chǎn)或需求拍有一定程度國(guó)聯(lián)系的產(chǎn)品娘生產(chǎn)，若與流生產(chǎn)有聯(lián)系漸，產(chǎn)品的多旗角化是以技汁術(shù)為中心的刃多角化；若攝與需求有聯(lián)跟系，產(chǎn)品的棚多角化是以今推銷為中心述的多角化。乘市場(chǎng)擴(kuò)展多支角化指一種奪產(chǎn)品在不同巖地域的市場(chǎng)遭上的銷售。綠聯(lián)合多角化提是指企業(yè)經(jīng)甜營(yíng)在生產(chǎn)或旺需求方面似崇乎互不相關(guān)端的產(chǎn)品。衡案量多角化的購(gòu)指標(biāo)較多，炎常用的有行碼業(yè)數(shù)、專業(yè)癢化率、貝里貪(Berr鴨ry)的指數(shù)、熵指棉數(shù)和厄頓條(Utto萄n)順指數(shù)。研究僚企業(yè)多角化勿兼并的產(chǎn)業(yè)岸組織理論可爪以分為兩種命，第一種理諸論認(rèn)為企業(yè)煤進(jìn)行多角化停兼并是為了野更有效地利瓜用其資產(chǎn)，欄第二種理論擁認(rèn)為多角化殲兼并能降低呼整個(gè)企業(yè)的劑風(fēng)險(xiǎn)，特別防是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逮。投資產(chǎn)利用理根論把企業(yè)看辰作是由能夠呆從事一定獨(dú)勤立經(jīng)營(yíng)活動(dòng)足的有形資產(chǎn)煩、人和無(wú)形逐資產(chǎn)的資產(chǎn)坊集合。某些值資產(chǎn)具有專妻用性，只能鉗用于生產(chǎn)特懸定的商品和圣服務(wù)，而另阿一些資產(chǎn)則憲可以通用于牢生產(chǎn)一定種輪類的產(chǎn)品和攤服務(wù)。如果體這種類型的摘資產(chǎn)在企業(yè)路內(nèi)部沒(méi)有得自到充分利用聯(lián)，或者根據(jù)每企業(yè)的經(jīng)營(yíng)忠現(xiàn)狀無(wú)法得顛以充分利用個(gè)，那么把它株用于其它方環(huán)面就可以獲脊得更多的收道益。利用的斧方式可以是達(dá)出售或出租夢(mèng)這部分資產(chǎn)低，也可以通睜過(guò)多角化兼域并自己留用榨這部分資產(chǎn)華，特別是在竿市場(chǎng)機(jī)制失樹(shù)靈的情況下物，企業(yè)通常乞認(rèn)為自己通且過(guò)內(nèi)部組織比比通過(guò)市場(chǎng)乖利用這部分筐資產(chǎn)將更有債效率，所以唉，企業(yè)更傾捏向于通過(guò)多枝角化兼并來(lái)乘利用這部分錄資產(chǎn)。這種肺資產(chǎn)的利用蔽可能包括以緞下幾種：蜜⑴舞資產(chǎn)是一種斯固定的生產(chǎn)泡要素。如鐵當(dāng)路，可以把方固定成本分辱攤到盡可能般多的品種的陜產(chǎn)品或服務(wù)疲上，從而降龍低成本，提魄高收益；需⑵同對(duì)那些具有榆季節(jié)性需求掀的產(chǎn)品，生戰(zhàn)產(chǎn)互補(bǔ)性季描節(jié)產(chǎn)品可以即提高工廠的悲利用率；門⑶袋對(duì)于產(chǎn)品的闖需求是變化頁(yè)的，生產(chǎn)幾命種產(chǎn)品可以朱彌補(bǔ)由需求脊的變動(dòng)而引塞起的設(shè)備利位用率的下降每；開(kāi)⑷撫如果面臨長(zhǎng)躬期的或周期問(wèn)性的需求下瑞降，企業(yè)可扁以通過(guò)多角晌化兼并來(lái)抵膠消生產(chǎn)能力壯的下降。除嬸了有形資產(chǎn)件，無(wú)形的管夫理經(jīng)驗(yàn)同樣喊是一個(gè)企業(yè)抄重要的資產(chǎn)俊，一些企業(yè)那往往擁有具喜備特殊組織呈才能和企業(yè)畏家才能的管緊理隊(duì)伍，在零這種情況下括，擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)柴范圍，企業(yè)津可以更有效比地利用它的敞管理資產(chǎn)。省經(jīng)營(yíng)管理才依能，尤其在仁高層管理經(jīng)拐驗(yàn)上，一般等不局限于某懼種具體的產(chǎn)烤品，因此，志通過(guò)多角化鼓兼并，擴(kuò)展恐了企業(yè)生產(chǎn)老的產(chǎn)品和服蘿務(wù)的范圍，服能充分利用或這些管理才冶能，提高這槍些資產(chǎn)的利掃用效率。另糧一類無(wú)形資取產(chǎn)是技術(shù)知父識(shí)，獨(dú)海它是企業(yè)研獨(dú)究與開(kāi)發(fā)的肅結(jié)果，這種顯技術(shù)知識(shí)和巷創(chuàng)新的應(yīng)用浮往往超越企嘉業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)咽營(yíng)范圍。企跨業(yè)既可以出廈售這種技術(shù)淘知識(shí)獲利，愚也可以通過(guò)連多角化來(lái)利籌用這種技術(shù)矮知識(shí)，如果遵企業(yè)自己利尾用這種技術(shù)流知識(shí)的預(yù)期拜收益高于出功售這種技術(shù)純知識(shí)的預(yù)期雷收益，企業(yè)之就可能擴(kuò)大筍其經(jīng)營(yíng)范圍里，利用這種萄技術(shù)知識(shí)，協(xié)自己從事生脈產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。最到后，利用企押業(yè)已有的良念好信譽(yù)，推悶銷專長(zhǎng)，或群業(yè)已建立的切經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，昆也可能是多伸角化兼并的乞一個(gè)資產(chǎn)利俯用因素。乏降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)浸險(xiǎn)的觀點(diǎn)經(jīng)崇常被用來(lái)解爛釋多角化兼尾并的動(dòng)因。反當(dāng)企業(yè)通過(guò)荒多角化兼并瘋把經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域烘拓展到原經(jīng)蔬營(yíng)領(lǐng)域相關(guān)貞性較小的行將業(yè)，就意味月著整個(gè)企業(yè)鍵在若干不同催的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)慈營(yíng)，這樣，說(shuō)當(dāng)其中的某顧個(gè)領(lǐng)域或行太業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗添時(shí)，可以通源過(guò)其他領(lǐng)域摸內(nèi)的成功經(jīng)慢營(yíng)而得到補(bǔ)茫償，從而使累整個(gè)企業(yè)的閣收益率得到玻保證。如果捐企業(yè)通過(guò)多注角化兼并了漢一個(gè)與原企夠業(yè)收益率完瑞全負(fù)相關(guān)的勞企業(yè)，且雙衣方經(jīng)營(yíng)規(guī)模芽相當(dāng)，那么咱兼并后的企藝業(yè)幾乎可以斷得到一個(gè)完畜全平衡的收波益率。即使銷不是這種極扭端的情況，浮多角化兼并脹后的企業(yè)的屋收益率變動(dòng)次程度也大大單低于多角化涂兼并前的變紗動(dòng)程度。因悔此，即使多蓋角化兼并不詢能使企業(yè)的鬧期望收益額施增加，也能細(xì)降低收益的條變動(dòng)范圍，軌使企業(yè)能更章穩(wěn)定地獲得龜這種收益。縮這一點(diǎn)可以標(biāo)從統(tǒng)計(jì)角度體加以說(shuō)明，添假如有某個(gè)陸企業(yè)，通過(guò)松多角化兼并菜，兼并了一梅個(gè)期望收益草規(guī)模和收益洲變動(dòng)的程度孫相同的企業(yè)架，設(shè)泛k義是每個(gè)企業(yè)姓經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)徹運(yùn)的資本，茂r共i歸是第宅i辯個(gè)企業(yè)的收背益率，解r港i網(wǎng)=R油i巧/k突，舞R貍i綿是第繼i晉個(gè)企業(yè)的利歷潤(rùn)，悄r割i可是具有均值姨和方差棒的隨機(jī)變量牽，則兼并后著企業(yè)的收益延率為齡r=(R祝1此+R程2吃)/(2k賤)=(r凳1按+r刊2見(jiàn))/2堡。如果拔是尿r恩1初和取r詞2兄的相關(guān)性系帽數(shù)，那么根練據(jù)統(tǒng)計(jì)理論搬，企業(yè)收益拆率的標(biāo)準(zhǔn)差由為：構(gòu)r垂=貫((1+俗)/2)供0.5鏟?？梢?jiàn)，當(dāng)京r仿1數(shù)和盆r冷2可獨(dú)立時(shí)興(份=0)薦，即兼并雙秒方企業(yè)的收零益率沒(méi)有任餐何線性相關(guān)辜關(guān)系，瞞r粥=子/2增0.5砌；完全正相伍關(guān)壞(棍=1)聰時(shí)，慧r巖=噸；完全負(fù)相挎關(guān)嫩(康=-1)際時(shí)，傭r離=0果。顯然，相榨關(guān)系數(shù)芳的值對(duì)降低女風(fēng)險(xiǎn)的程度鍵是至關(guān)重要溫的，例如，返當(dāng)兩個(gè)企業(yè)綠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的續(xù)收益率完全膽沒(méi)有關(guān)系時(shí)皮，兼并企業(yè)噸收益率的標(biāo)友準(zhǔn)差可降低向至原來(lái)的絹(1/2社0.5佛)焦倍，而當(dāng)兩資企業(yè)收益率脆顯負(fù)相關(guān)時(shí)軋，兼并后企攜業(yè)收益率的懷標(biāo)準(zhǔn)差能降蜜得更低。不潑過(guò)，在實(shí)際今情況下，企貓業(yè)收益率的摟相關(guān)系數(shù)往爪往是正的，湖主要原因可梳能是不同企系業(yè)面對(duì)的是梯同一個(gè)宏觀帝經(jīng)濟(jì)環(huán)境和日受同一個(gè)最浙高管理者的北控制。即便孝如此，多角朗化兼并也大燙大降低了企壺業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)恰險(xiǎn)。當(dāng)有價(jià)亡證券投資組泉合的交易成彩本很低時(shí)，詠多角化兼并臂對(duì)股東或投他資者來(lái)說(shuō)意鄉(xiāng)義可能不大炭，因?yàn)橥顿Y斯者完全可以組購(gòu)買不同行耽業(yè)專業(yè)化生蝴產(chǎn)企業(yè)的股份份，使自己脅的投資多角栽化，同樣達(dá)妙到降低風(fēng)險(xiǎn)麗的目的。但誤是，如果有牲價(jià)證券投資謝組合的交易際成本很高，揉那么投資多億角化兼并后割的企業(yè)就顯鉗得更具吸引豐力，因?yàn)檫@兵樣可以以較救低的成本，朝同樣達(dá)到降長(zhǎng)低投資風(fēng)險(xiǎn)員的目的。參考文獻(xiàn)柄Olive葡rHar累t&J梨ohnM西oore,廁1990,轎"Pro芝perty訪Righ風(fēng)tsan乳dthe幻Natu抱reof喉the挖firm冊(cè)"豎,嗓Journ赤alof庸Poli員tical漿Econ蘿omy屋,vol.究98,no吧.6.動(dòng)Willi常amson雙Oliv桐erE,板.197吹1,"T家heve昏rtica盡lint強(qiáng)egrat追iono反fpro父ducti眾on:m襪arket肉fail烘urec境onsid灘erati界ons",帶烤Ameri鏈canE間conom粒icRe齊view,志61(M備ay),扣112-2遙3.頭Willi計(jì)amson汁,Oli謊verE葛.,19庭86,"緞Verti喪cali職ntegr密ation饒and窩relat恒edva沉riati痕onso臂nat脊ransa睬ction總-cost閃econ坊omics乓them裕e".I融nJos館ephE餡.Sti夢(mèng)glitz犧and飲G.Fr讀ankM調(diào)athew箱son(驗(yàn)eds),趙螞NewD這evelo同pment殿sin敵theA難nalys躁isof伙Mark國(guó)etSt宏ructu浪re魯,Cam稱bridg固e,MA劉,MIT誓Pres富s,14挨9-74.贊Scher慕er,F揮reder溉icM.譽(yù),198講8,"C祝orpor偉ateT妥akeov著ers:因TheE韻ffici譜ency防Argum某ents"堆,斥Journ鍵alof諸Econ匪omic準(zhǔn)Persp爭(zhēng)ectiv碧es乓,2,藝69-82俱.播Schma貼lense氣e,Ri委chard霉C.,劑1973,缸"An附oteo尊nthe滲theo流ryof艦vert后ical旺integ研ratio僵n",委Journ占alof蚊Poli六tical逼Econ霧omy籃,81(醉2),P壯a(bǔ)rtI騎,442歉-9.欺Lin,惹Y.Jo焦seph,或1988蟲(chóng),"Ol窄igopo策lyan圣dver膊tical鉤inte鎖grati盛on",防Ameri蹲canE唱conom興icRe籠view,摔78,胖251-4心Dixit碼,Avi部nash,衛(wèi)1983留,"Ve欲rtica灰lint咐egrat海ioni伴nam潮onopo宴listi躲cally毀comp邪etiti畝vein嗽dustr矩y",蔽Inter鋪natio銹nalJ恰ourna鈔lof氧Indus值trial禾O(píng)rga串nizat班ion所,1(1喉),63鎖-78.膜Farre榮ll,J口oseph念,and騰Shap艙riro,弓Carl堆,199魔1,"H價(jià)orizo崇ntal念merge仔rs",務(wù)Ameri殃canE頃conom樸icRe嚇view捧,81(住4