G光學(xué)：成功實(shí)現(xiàn)第一次產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

G光學(xué)：成功實(shí)現(xiàn)第一次產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型投資要點(diǎn)

成功實(shí)現(xiàn)上市后第一次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。鳳凰光學(xué)是一家有四十多年發(fā)展歷史的光學(xué)企業(yè)，公司主要產(chǎn)品為照相機(jī)、光學(xué)鏡頭鏡片等。2003年以來，公司以“大光學(xué)”為發(fā)展戰(zhàn)略，成功實(shí)現(xiàn)了第一次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)照相機(jī)領(lǐng)域切入到光學(xué)鏡片加工領(lǐng)域，形成1100萬片/月的生產(chǎn)能力，排名全球第五。正在實(shí)施產(chǎn)業(yè)二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，老品牌煥發(fā)新青春。公司目前正在積極進(jìn)行第二次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，形成以光學(xué)主件、光學(xué)鏡頭、光學(xué)鏡片加工三業(yè)并舉的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，提高公司產(chǎn)品的附加價(jià)值，向光學(xué)元件產(chǎn)業(yè)鏈高端滲透。實(shí)際上，我們認(rèn)為現(xiàn)在的鳳凰光學(xué)和以前的鳳凰光學(xué)產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵已經(jīng)完全不同了，老品牌在市場(chǎng)競爭中重新煥發(fā)青春。行業(yè)增長推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L，光學(xué)鏡頭將成為公司業(yè)績的新推動(dòng)力。這輪行業(yè)的增長推動(dòng)力源自于以攝像、數(shù)碼相機(jī)等為代表的下游消費(fèi)電子的強(qiáng)勢(shì)增長的推動(dòng)。我們預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)，消費(fèi)電子的增長將依舊比較強(qiáng)勁，攝像推動(dòng)的需求增長將尤為突出，光學(xué)元件的需求增長將依舊比較高。分享產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之大趨勢(shì)。同其它制造業(yè)一樣，產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移在光學(xué)元件領(lǐng)域同樣是一種趨勢(shì)，2005年公司5449人實(shí)現(xiàn)銷售收入53470萬元，人均收入不到10萬元，是典型的人力資源密集型行業(yè)。我們認(rèn)為無疑公司在這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中能夠享有低成本優(yōu)勢(shì)，這種成本優(yōu)勢(shì)將使公司能夠更多的分享行業(yè)的增長。給予買入的投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)格8.00元，對(duì)應(yīng)2007年20倍PE。預(yù)計(jì)2006年公司收入增長55％，凈利潤增長102％，2007年收入增長31％，凈利潤增長60％。2006、2007年每股收益分別為0.25元、0.40元。

成功完成第一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

鳳凰光學(xué)是一家有四十多年發(fā)展歷史的光學(xué)企業(yè)，中國民族光學(xué)行業(yè)的第一家上市公司。歷史上國內(nèi)曾經(jīng)有37家光學(xué)相機(jī)企業(yè)，如今僅余鳳凰光學(xué)一家，顯示了鳳凰光學(xué)多年來在不同市場(chǎng)環(huán)境中成長的能力，正是上市后第一次產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型使公司能夠適應(yīng)新的市場(chǎng)形勢(shì)。由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，照相機(jī)市場(chǎng)競爭激烈，公司自2003年開始實(shí)施“大光學(xué)”發(fā)展戰(zhàn)略，并以境片加工作為公司第一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的突破方向，目前已經(jīng)形成了1100萬片/月的光學(xué)鏡片加工能力，光學(xué)加工能力經(jīng)過三、四年發(fā)展已經(jīng)躍升為全球第五名。回顧一下公司自2002年以來產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的變化，可以清晰地看到公司第一次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的脈絡(luò)。2002年公司的分項(xiàng)收入中還沒有光學(xué)加工這一項(xiàng)，自2003年以來，其高速增長，2004年增長了78％，2005年增長了32％，2006年一季度同比的增長達(dá)到了令人驚訝的191％。光學(xué)加工業(yè)快速增長，并戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為目前公司的主要收入和利潤來源，和管理層及時(shí)的根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略分不開的。

二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提高公司產(chǎn)品附加值

我們認(rèn)為公司第一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型只是可以讓公司生存得比較好，但作為中國民族產(chǎn)業(yè)的老品牌，國內(nèi)光學(xué)產(chǎn)業(yè)的第一品牌，公司目前正期待著產(chǎn)業(yè)層次上有更大的突破和飛躍發(fā)展。公司目前正在積極進(jìn)行第二次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，形成以光學(xué)主件、光學(xué)鏡頭、光學(xué)鏡片加工三業(yè)并舉的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，提高公司產(chǎn)品的附加價(jià)值，向光學(xué)元件產(chǎn)業(yè)鏈高端滲透。目前公司已經(jīng)形成400萬/月鏡頭的生產(chǎn)能力，我們了解到公司在一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)四千多萬的光學(xué)鏡頭銷售，從業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)看，公司期望今年其業(yè)務(wù)占比能夠提高到40％。由于2006年是公司二次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的初期，公司采取的市場(chǎng)策略是低毛利率下的試銷售，試銷售給客戶的產(chǎn)品基本在成本價(jià)附近，這導(dǎo)致了公司一季度的毛利率較低。試銷售期一般不超過三個(gè)月，從目前情況看，公司試銷售的客戶正在逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜恼娇蛻?，并?zhí)行市場(chǎng)價(jià)格。所以公司一、二季度的毛利率低是暫時(shí)現(xiàn)象，之后公司將逐步提高毛利率，并維持在30％左右。盆我們預(yù)覺計(jì)公司光學(xué)隙主件、光學(xué)呆鏡頭未來的井收入將獲得貿(mào)高速增長，交如下：饑

成辦長的動(dòng)力源尺自下游消費(fèi)寧電子的強(qiáng)勁融推動(dòng)以

公尿司產(chǎn)品的應(yīng)暑用領(lǐng)域廣闊雪，包括團(tuán)鏡頭、數(shù)碼慈相機(jī)、投影翻儀、掃描儀岸、監(jiān)控設(shè)備廉、車載系統(tǒng)驗(yàn)等等。下游姐消費(fèi)電子如截鏡頭、初數(shù)碼相機(jī)、輸投影儀、掃任描儀等的快富速增長推動(dòng)趴了對(duì)上游鏡程片、鏡頭的侄需求的高速底增長，并成插為全球光學(xué)忍產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)未力。糖攝像手嚇機(jī)市場(chǎng)的高兼速增長，推兆動(dòng)了對(duì)集鏡頭需求的尼高速增長。折據(jù)GART駁ER數(shù)據(jù)2肆005年全覽球銷量從達(dá)到8.1戲66億部，腿2006年孔市場(chǎng)增鐘長率將超過耽10％。而肝攝像2賴004年占巷比為24％壟，2005我年占比提高另到了38％悼，據(jù)估計(jì)2徐008年攝接像的占我比將提高到宣75％以上隙。筆巨大的滅攝像增們長空間無疑搏推動(dòng)了對(duì)手掃機(jī)攝像頭的絲需求的高速攤增長，在全鍬球3G逐步足推廣的背景搭下，3G也勁將成為推動(dòng)呼攝像普誓及的又一動(dòng)戒力。驚

數(shù)甚碼相機(jī)市場(chǎng)垃的增長是對(duì)流光學(xué)鏡片和撒鏡頭需求增萬長的另一動(dòng)竭力，IDC跨預(yù)計(jì)200責(zé)8年內(nèi)全球沿?cái)?shù)碼相機(jī)的耗需求量將超威過1.1億蔬部。肚

從英消費(fèi)電子整續(xù)個(gè)行業(yè)看，財(cái)據(jù)美國消費(fèi)濤電子協(xié)會(huì)（谷CEA）的梳預(yù)測(cè)，20散06年全球往消費(fèi)電子產(chǎn)訪品的工廠銷業(yè)售將創(chuàng)新高摟，達(dá)135歡4億美元，耕同比增長1苗1％；20須05年，全怠球消費(fèi)電子仙產(chǎn)品的銷售奏收入超過了今美國消費(fèi)電寫子協(xié)會(huì)最初罷預(yù)測(cè)的12衡20億美元度，與200封4年相比，線增長了11胳%。野行業(yè)快糊速增長為公買司成長提供從了市場(chǎng)契機(jī)歪

我雷們認(rèn)為以光杏學(xué)鏡片、鏡館頭、主件為紡主的光學(xué)元擦件行業(yè)目前謹(jǐn)正處于景氣口周期，行業(yè)委快速增長。餅由于國內(nèi)股捕市光學(xué)元件額行業(yè)上市公鐘司很少，而跪全球的光學(xué)鉆元件產(chǎn)業(yè)的域重心在臺(tái)灣限，所以，國啟內(nèi)投資者對(duì)貸于這輪行業(yè)規(guī)景氣感覺并避不明顯。撿目前光膚學(xué)元件領(lǐng)域戰(zhàn)臺(tái)灣的大立謠光學(xué)、今國允光學(xué)、亞洲茅光學(xué)是排名拳前列的廠商隨，其股價(jià)表州現(xiàn)較為活躍辜，尤其是大巖立光學(xué)，其憶股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)陶遠(yuǎn)超過臺(tái)灣撐股票指數(shù)。靜大立光年學(xué)從200蘇5年1月份瑞底部的一百段多臺(tái)元，上益漲了目前的腐700臺(tái)元赴左右，上漲畜幅度驚人，水成為臺(tái)灣光呆學(xué)元件行業(yè)鳥的領(lǐng)頭羊。薯瑞士信貸預(yù)責(zé)估大立光電鎮(zhèn)今年毛利率斬將達(dá)到62勤.1%，今足年全年稅后應(yīng)盈余預(yù)估值謀達(dá)40.8芒9億元，E銳PS至35解.7元。明拔(2007省)年預(yù)估稅他后盈余57葬.11億元鄰，EPS預(yù)游估49.8興元。躍

這券輪行業(yè)的增濫長推動(dòng)力源粘自于以攝像四、數(shù)碼俯相機(jī)等為代慮表的下游消再費(fèi)電子的強(qiáng)板勢(shì)增長的推京動(dòng)。我們預(yù)襖計(jì)未來幾年恰內(nèi)，消費(fèi)電此子的增長將稈依舊比較強(qiáng)暖勁，攝像手淡機(jī)推動(dòng)的需貨求增長將尤詞為突出，因溪而光學(xué)元件漏的需求增長信將依舊比較鉛高。我們認(rèn)膜為行業(yè)的快碑速增長，尤為其是攝像手光機(jī)的高速增廢長為鳳凰光至學(xué)產(chǎn)品的二暴次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移仍提供了良好嗎的市場(chǎng)契機(jī)笛，推動(dòng)公司織在光學(xué)鏡頭霞領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收今入和利潤的領(lǐng)高速增長。葡而且，冠同其它制造魯業(yè)一樣，其距產(chǎn)能向中國謎轉(zhuǎn)移在光學(xué)創(chuàng)元件領(lǐng)域同新樣是一種趨屢勢(shì)，200絹5年公司5搏449人實(shí)華現(xiàn)銷售收入董53470辣萬元，人均櫻收入不到1勇0萬元，是曲典型的人力抱資源密集型饒行業(yè)。我們敬認(rèn)為無疑公避司在這種產(chǎn)饑業(yè)轉(zhuǎn)移中是雀能夠享有低尊成本優(yōu)勢(shì)的呢，這種成本榴優(yōu)勢(shì)能夠保如證公司能夠師更多的分享箏行業(yè)的增長啟。毅

給責(zé)予買入的投認(rèn)資評(píng)級(jí)盈

我片們給予公司調(diào)首次投資評(píng)僅級(jí)為買入，貧目標(biāo)價(jià)格8要.00元，犯對(duì)應(yīng)200隱7年20倍擴(kuò)PE。我們巡認(rèn)為公司的滾投資亮點(diǎn)在首于：嗽公司的巷“大光學(xué)”巨發(fā)展戰(zhàn)略已既顯示成效。旋以光學(xué)鏡片篇為主導(dǎo)的第丟一次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)誼型已經(jīng)成功什完成，形成藏1100萬丸片/月的產(chǎn)鑼能，排名全趨球第五。鵝下游消董費(fèi)電子尤其攏是攝像滋、數(shù)碼相機(jī)農(nóng)等需求的強(qiáng)終勁增長將推賽動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)屈的二次轉(zhuǎn)型螺。光學(xué)主件等、光學(xué)鏡頭誰等高附加值爪將在未來的鍛公司產(chǎn)業(yè)格沙局中占據(jù)主恒導(dǎo)地位，光遠(yuǎn)學(xué)鏡頭的收指入將現(xiàn)實(shí)高顛速增長。慎行業(yè)快必速增長的良盾好背景為公寒司發(fā)展帶來梅機(jī)遇。我們照預(yù)計(jì)未來消炎費(fèi)電子將依構(gòu)舊能夠保持鑄比較高的增億長率。漸200隆5年公司產(chǎn)嫂業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型吼的同時(shí)，清涂理了11家廈公司，減少買了公司的虧彈損源，使2鑒006年公磨司的凈利潤蘆增長基石良尚好。愈利潤預(yù)躁測(cè)爽

預(yù)餅計(jì)2006起年公司收入撈增長55％株，凈利潤增益長102％井，2007粗年收入增長黎31％，凈瓶利潤增長6擔(dān)0％。20虹06、20鉛07年每股介收益分別為配0.25元韻、0.40影元。娃中信證券研川究所：G光檔學(xué)（600武071）給貞予“買入”牌評(píng)級(jí)椒桃最先進(jìn)的持貍倉股票操作數(shù)提醒短信服最務(wù)，移動(dòng)發(fā)它DGJ到5澡18837革。（免費(fèi)試甚用一個(gè)月）鋒役“席位龍虎鳳榜”狙擊私饅募基金重倉巧個(gè)股，從題問材到走勢(shì)全法方位揭示主勞力運(yùn)作理由并由拋

中候信證券

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20騙06-7-還1713肝:53:4累3濱成功實(shí)誕現(xiàn)上市后第旗一次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)冷略轉(zhuǎn)型。鳳甲凰光學(xué)是一桌家有四十多票年發(fā)展歷史題的光學(xué)企業(yè)徒，公司主要蠻產(chǎn)品為照相蚊機(jī)、光學(xué)鏡蝕頭鏡片等。專2003國年以來，公李司以“大光臘學(xué)”為發(fā)展健戰(zhàn)略，成功鏟實(shí)現(xiàn)了第一吹次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略細(xì)轉(zhuǎn)型，從傳喂統(tǒng)照相機(jī)領(lǐng)閱域切入到光霞學(xué)鏡片加工盤領(lǐng)域，形成煎1100螺萬片/月的種生產(chǎn)能力，宅排名全球第臺(tái)五。敏正在實(shí)卵施產(chǎn)業(yè)二次臂戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，露老品牌煥發(fā)隊(duì)新青春。公塊司目前正在乳積極進(jìn)行第預(yù)二次產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)賽略轉(zhuǎn)型，形鐮成以光學(xué)主罩件、光學(xué)鏡澤頭、光學(xué)鏡陶片加工三業(yè)情并舉的產(chǎn)業(yè)嚇發(fā)展格局，望提高公司產(chǎn)燃品的附加價(jià)飛值，向光學(xué)辟元件產(chǎn)業(yè)鏈浴高端滲透。斃實(shí)際上，我臂們認(rèn)為現(xiàn)在洲的鳳凰光學(xué)三和以前的鳳賊凰光學(xué)產(chǎn)業(yè)叫內(nèi)涵已經(jīng)完地全不同了，賭老品牌在市造場(chǎng)競爭中重投新煥發(fā)青春右。趴行業(yè)增訊長推動(dòng)公司爹業(yè)績?cè)鲩L，佳光學(xué)鏡頭將薄成為公司業(yè)枕績的新推動(dòng)重力。這輪行化業(yè)的增長推伶動(dòng)力源自于像以攝像衫、數(shù)碼相機(jī)敵等為代表的吵下游消費(fèi)電吹子的強(qiáng)勢(shì)增見長的推動(dòng)。舅我們預(yù)計(jì)未揭來幾年內(nèi)，雁消費(fèi)電子的范增長將依舊孕比較強(qiáng)勁，孔攝像推慰動(dòng)的需求增君長將尤為突淋出，光學(xué)元生件的需求增曠長將依舊比抬較高?？品窒懋a(chǎn)主業(yè)轉(zhuǎn)移之大罰趨勢(shì)。同其龜它制造業(yè)一乎樣，產(chǎn)能向陡中國轉(zhuǎn)移在堅(jiān)光學(xué)元件領(lǐng)過域同樣是一某種趨勢(shì)，2絨005年亮公司544瘦9人實(shí)現(xiàn)古銷售收入5印3470占萬元，人均暗收入不到