安徽合力投資價值報告

較安徽合力向投資價值分槐析報告飄王海濤潤86-10濱-8229隸5577-懷673駐Wangh芝aitao罷@ccs.從com.c獻(xiàn)n匹-受惠于潛卡力巨大的物賞流裝備市場一、叉車行業(yè)應(yīng)界定為“物流裝備業(yè)”（一）叉車業(yè)的發(fā)展比其他工程機(jī)械產(chǎn)品穩(wěn)定我國證監(jiān)會將叉車歸屬于“工程機(jī)械行業(yè)”，然而從歷史數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)叉車的發(fā)展?fàn)顩r比其他工程機(jī)械產(chǎn)品穩(wěn)定的多：90年代初，國家經(jīng)濟(jì)增長幾乎完全依靠基建投資拉動，因此其他工程機(jī)械產(chǎn)品都在短期內(nèi)得到了飛速發(fā)展，惟獨(dú)叉車起色不大（叉車的應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，而經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域的發(fā)展很不均衡，因此局部的繁榮對叉車產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)不大）；而1994-1998年宏觀調(diào)控時工程機(jī)械的寒冬期內(nèi)，叉車業(yè)的市場需求亦沒有象其他工程機(jī)械產(chǎn)品那樣大起大落。應(yīng)該說，叉車較之其他工程機(jī)械產(chǎn)品發(fā)展的波動性小，04年4月開始的新一輪宏觀調(diào)控以來，叉車行業(yè)的發(fā)展再次顯示了其獨(dú)特性：04年工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品大多呈現(xiàn)負(fù)增長的態(tài)勢，而叉車同比增長為32.5%；05年1-4月工程機(jī)械其他產(chǎn)品需求大幅度下降，而叉車仍然保持了正常的增長（見圖1）。圖1、05年1-4月工程機(jī)械各細(xì)分產(chǎn)品的銷量同比增長情況數(shù)據(jù)來源：內(nèi)部交流資料、招商證券圖2、1994-2003年叉車行業(yè)銷售收入增長情況數(shù)據(jù)來源：中國叉車協(xié)會，招商證券（二）叉車業(yè)應(yīng)歸屬于“工業(yè)用車輛”不單純是“工程機(jī)械”叉車的使用范圍非常廣泛，幾乎遍及全社會的各個行業(yè)(見圖3)，相對于土石方機(jī)械來說叉車使用范圍要廣的多，土石方使用僅占叉車使用的10%左右。因此嚴(yán)格意義上講，叉車應(yīng)歸屬于“工業(yè)用車輛”而不是“工程機(jī)械”行業(yè)。圖3：叉車的主要用戶群資料來源：中國叉車協(xié)會，招商證券（三）叉車業(yè)的成長與國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的走勢更貼近我們前面介紹了叉車業(yè)的發(fā)展相比其他工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品穩(wěn)定的多，叉車業(yè)的發(fā)展主要受以下四大因素的影響：一是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、二是工業(yè)化程度、三是國家經(jīng)濟(jì)增長的“動力源”、四是社會的叉車使用意識。叉車行業(yè)的發(fā)展受固定資產(chǎn)投資的直接影響相對較小，而與國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的走勢更貼近（見圖4）。沙圖4、19乏93-20免04年叉車春行業(yè)銷售增縮長率、固定賊資產(chǎn)投資增芬長率、GD袖P增長率對哨比圖桐數(shù)據(jù)來源：費(fèi)中國叉車協(xié)鬼會，招商證賊券做目前我國經(jīng)申濟(jì)總量在穩(wěn)虎步提高，預(yù)音計05年G畢DP的增速佛為8.5%按，工業(yè)化程笛度不斷提高谷，社會經(jīng)濟(jì)侵發(fā)展的各個籌領(lǐng)域都在全銹面繁榮，全諸社會使用奪“糊叉車能”朵的意識在不啦斷提高；叉書車是一種有宵一定技術(shù)含壓量，價格優(yōu)撈勢比較明顯緒的物料搬運(yùn)楊工具，因此煌物流產(chǎn)業(yè)的驅(qū)飛速發(fā)展將晶帶給叉車行獄業(yè)廣闊的發(fā)閃展前景。渡（四）叉車部行業(yè)銷售收伍入增長率與鋸固定資產(chǎn)增快長率無相關(guān)隊性左我國證監(jiān)會騙將叉車歸屬理于錦“依工程機(jī)械行殺業(yè)洪”示，然而從歷肢史數(shù)據(jù)不難現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：工程倉機(jī)械行業(yè)銷借售收入增長跌率與固定資倦產(chǎn)增長率具嘉有線性相關(guān)阿關(guān)系，線性嬸系數(shù)為0.擱743，相濾關(guān)系數(shù)為0向.403；萬叉車行業(yè)銷省售收入增長廟率與固定資菠產(chǎn)增長率關(guān)察系不大，相飯關(guān)系數(shù)僅為贈0.007賭（表1、表約2）。智表1、工程凳機(jī)械行業(yè)銷濁售收入增長著率與固定資英產(chǎn)投資增長綿率的相關(guān)性寒分析（總Coeff說icien齊ts季）繼Model吵偷Unsta哨ndard傘ized將Coeff國icien牌ts搏Stand截ardiz鑒edCo欠effic失ients這t丸Sig.帖鏟視B踩Std.孤Error墳Beta千艘臭1女(Cons箏tant)謙6.175較13.33雕3享鉆0賽.463濕0芬.653貼夸固定資產(chǎn)投壟資增長率辟0.遮743六0湊.534蹤0師.403姻1.392音0秀.194葬aDe原pende情ntVa步riabl鳥e:趙工程機(jī)械行曠業(yè)銷售收入睡增長率門巴滿表2、叉車鍋行業(yè)銷售收猶入增長率與至固定資產(chǎn)投革資增長率的坡相關(guān)性分析永（返Coeff選icien掛ts鎖）惡Model耽式Unsta牧ndard數(shù)ized嚼Coeff圓icien殿ts覺Stand那ardiz悶edCo懇effic毯ients保t攔Sig.徒掃菠B伴Std.議Error掀Beta鄉(xiāng)暑襪1落(Cons芹tant)菠20.28狠3塞5.459帥丹3.715圖0瀉.004證厲叉車行業(yè)銷役售收入增長幫率劑0贏.005連0反.222專0訊.007書0答.021備0賽.984酸aDe呆pende虎ntVa霞riabl漿e:凈固定資產(chǎn)投襖資增長率返二、物流業(yè)敲的大發(fā)展為恭叉車帶來發(fā)覺展契機(jī)量叉車主要應(yīng)愁用于工礦企餓業(yè)、港口碼錘頭、機(jī)場、隊建筑施工、臭商業(yè)、倉儲兔行業(yè)的裝卸媽及短距離搬掛運(yùn)作業(yè)，還誓可以進(jìn)入船蜂艙和集裝箱戀內(nèi)進(jìn)行裝卸斤作業(yè)。近兩滾年港口運(yùn)輸憂業(yè)、物流倉頌儲業(yè)的發(fā)展僚對叉車需求細(xì)量大幅增長健，未來國內(nèi)至叉車行業(yè)還括將隨著物流還業(yè)的興起而陵蓬勃發(fā)展。硬隨著科學(xué)技逢術(shù)的進(jìn)步，欠市場經(jīng)濟(jì)的疫發(fā)展，物流酷設(shè)備在經(jīng)濟(jì)煉發(fā)展中的地仍位和作用越摔來越明顯，布叉車普及率敢將越來越高斑。與發(fā)達(dá)國泉家相比，我遼國的物流產(chǎn)堤業(yè)仍處于起肚步階段，這置幾年，我國富促進(jìn)國民經(jīng)瘡濟(jì)從粗放型紗向集約型轉(zhuǎn)矮軌的政策決齡定了發(fā)展現(xiàn)烈代物流是中報國經(jīng)濟(jì)發(fā)展逃的必然選擇花，加上市場麗自身存在的陵巨大潛力，待和不斷改善像的軟硬件環(huán)加境，未來中鍋國物流業(yè)的隔騰飛將指日幸可待。證（一）社會糾物流需求高挺速增長劇04年我國鄰經(jīng)濟(jì)高速發(fā)乏展，國內(nèi)生尾產(chǎn)總值增長筋9.5%，挖規(guī)模以上工悉業(yè)銷售產(chǎn)值妻增長31.謊2%；全社半會固定資產(chǎn)座投資增長2掏5.8%，拼進(jìn)出口貿(mào)易則增長35.團(tuán)7%，推動富了社會物流音需求的高速睜增長。據(jù)中弓國物流信息塔中心統(tǒng)計，姑04年全社鏈會物流總額套達(dá)38.4柄萬億元，同啄比增長29揀.9%，增當(dāng)幅比上年同咸期高2.9蹄個百分點(diǎn)，升為最近10勻年最快的一號年，進(jìn)入2魯1世紀(jì)以來推，隨著我國對工業(yè)化進(jìn)程幟的加快，社土?xí)锪餍枨缶鲩L加速，汁2004年叮物流總額比拔2001年頑增長了一倍坦。物流總值浩的高速增長芝表明經(jīng)濟(jì)增傅長對物流的讀需求量越來借越大，對物圾流的依存度升也越來越高擔(dān)（見圖5）筒。應(yīng)圖5：19綠91-20技04年物流究總額及增長嬸率妻數(shù)據(jù)來源：哄中國物流信宰息中心、招未商證券急（二）社會以經(jīng)濟(jì)發(fā)展對懇物流的依存訊度加大麥04年GD盯P總量與物仍流總額相比膛的物流系數(shù)換為2.8包，表明我國繼每單位GD咳P產(chǎn)出需要期2.8個單呈位的物流總寨額支持，這賠一系數(shù)明顯啞高于誰“百八五抵”注時期的平均沾值1.6和俊“梯九五盜”頌時期的平均判值1.7的撞水平墊（見表3）劃。醫(yī)GDP總量德與物流總額赤相比的物流份系數(shù)的不斷救增大的趨勢盲說明社會經(jīng)正濟(jì)發(fā)展對物眉流的依存度劃不斷加大。距表文3籌：1991哭-2004定年單位GD舍P物流需求負(fù)系數(shù)泊年份泄系數(shù)駕1991也1.4身1992擠1.5鐮1993慌1.6絡(luò)1994棵1.7步1995征1.7抓1996貪1.6陪1997走1.7餡1998俯1.6盟1999闊1.7足2000書1.9隊2001陡2.0匠2002識2.3示2003專2.5哲2004壤2.8堪數(shù)據(jù)來源：年國家統(tǒng)計局施、招商證券聯(lián)（三）物流管用固定資產(chǎn)玻投資加速，瓣物流基礎(chǔ)條傲件繼續(xù)改善拍進(jìn)入新世紀(jì)蟲以來，隨著陜我國工業(yè)化腸進(jìn)程的加快差，社會對物賠流需求增長四加速，從而責(zé)物流用固定駱資產(chǎn)投資不該斷加速：2仍004年，福國內(nèi)物流相螞關(guān)行業(yè)固定統(tǒng)資產(chǎn)投資額列為7283弟億元，同比毫增長24.腫3%，增幅標(biāo)比柏2003住年提高13業(yè)個百分點(diǎn)，削也是200彼0年以來增竟幅最高的一低年雀（見表4）裙。濱表盈4述：1992噸-2004掃年物流用投手資增長率凝年份朋物流用投資汽增長率（%恩）頭1992映81.80泛%予1993躺65.50惑%版1994盟42.00枯%咱1995造12.90焰%次1996珠17.20家%新1997那17.10窮%興1998蟲43.70奶%歐1999壟3.90%蛾2000錦0.60%糊2001潮11.30斧%住2002鑄15.10班%脊2003普11.30仔%應(yīng)2004蓋24.30脹%晨數(shù)據(jù)來源：暖國家統(tǒng)計局秀、招商證券絲（四）物流句總費(fèi)用占G盜DP的比例獻(xiàn)呈現(xiàn)下降趨妖勢熟國際物流界贈通常將社會俗物流總費(fèi)用赴與GDP的農(nóng)比例作為頂衡量一個國啟家物流發(fā)展扯水平的標(biāo)志慣，2004湊年我國物流頸總費(fèi)用與G大DP的比例槽為21.3木%，比03漲年降低0.機(jī)1個百分點(diǎn)陽，比199牽1年降低2授.7個百分充點(diǎn)，社會物眠流總費(fèi)用與欺GDP的比勒例呈現(xiàn)逐漸罩降低的趨勢采（圖6）。壯在物流需求公規(guī)模增長明遠(yuǎn)顯快于GD莖P增長的情聲況下（見圖逮7），這一攔比例逐漸降霉低的趨勢，殘表明我國物族流業(yè)的運(yùn)行煌質(zhì)量有所提敢高，意味著要社會物流直敗接經(jīng)濟(jì)效益子在不斷增加飄，以200撇4年為例，沙我國物流成配本每降低1膚個百分點(diǎn)，錄就可以增加押1300億促元左右的社吊會經(jīng)濟(jì)效益蝶。漂圖6、19徐91-20痰04年社會畫物流總費(fèi)用泥占GDP的嫁比例呈下降慨趨勢氣數(shù)據(jù)來源：光國家統(tǒng)計局帶、招商證券英圖7、19揪91-20紙04年我國狹物流總額增源長率高于G很DP增長率盯數(shù)據(jù)來源：爹中國物流信伴息中心、招滿商證券云（五）物流珠成本仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)鞋高于發(fā)達(dá)國彎家，發(fā)展空銅間巨大擱物流業(yè)的發(fā)引展水平成為貸綜合國力的陡重要標(biāo)志，雪在國際上，米發(fā)達(dá)地區(qū)的掃市場經(jīng)濟(jì)國冊家，物流成件本占GDP悉的比重在1元0%左右。律我國同歐美建發(fā)達(dá)國家相現(xiàn)比，物流總屬費(fèi)用與GD蝴P的比例要勢高出10個針百分點(diǎn)以上痕（見圖8）睬，我國物流劉成本比發(fā)達(dá)良國家高一倍糠多；物流成閥本規(guī)模小，濱經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中盯物流含量偏港低：200亂2年美國第膛一、第二產(chǎn)鍋業(yè)GDP是都我國的2.悠4倍，但其很物流成本卻陸是我國的3場.5倍。這卵說明，美國條相當(dāng)于用我頸國3.5倍毯的物流費(fèi)用犁，支撐相當(dāng)所于我國2.察4倍的經(jīng)濟(jì)避總量，其經(jīng)彩濟(jì)運(yùn)行中的慕物流含量明動顯高于我國眨。疤這說明我國敲當(dāng)前物流發(fā)支展水平不高肯、效率偏低覺，根源是整兼?zhèn)€經(jīng)濟(jì)運(yùn)行再里的粗放式碌經(jīng)營，即我益國先階段企緩業(yè)大而全小梢而全的方式于，還未建好錘供應(yīng)鏈的體鵝系，因此庫始存成本高；責(zé)我國傳統(tǒng)物幫流產(chǎn)業(yè)還很架落后，發(fā)展糖現(xiàn)代物流已勝經(jīng)成為加快綿服務(wù)業(yè)發(fā)展黃、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)鹿調(diào)整的重要忽途徑，物流抓業(yè)的發(fā)展方桿興未艾，我許國物流成本駁巨大，但其繳下降的空間躍也巨大，物成流業(yè)勢必將聞成為我國經(jīng)老濟(jì)新的增長稻點(diǎn)。擴(kuò)圖8、我國洽“嘴物流總費(fèi)用笑與GDP圣的比例壇”懼與歐美發(fā)達(dá)扮國家的比較贏數(shù)據(jù)來源：狼中國物流信沃息中心、招字商證券債（六）國家林將大力發(fā)展覽物流業(yè)隨近5年來，語物流用固定眾資產(chǎn)投資一賠直低于全國購固定資產(chǎn)投碑資水平（見黃圖9），0冠4年我國出交現(xiàn)的煤電油圣運(yùn)緊張局面予，一方面是沈需求大幅增痛加，另一方考面也是多年帥來物流發(fā)展僵欠缺的疊加脂，從發(fā)達(dá)國妄家工業(yè)化進(jìn)孕程來看，物吐流發(fā)展要適纖度超前。菜圖9、近5掠年我國物流廉用固定資產(chǎn)事投資增速低御于全國固定城資產(chǎn)投資增揭速蓄數(shù)據(jù)來源：玉國家統(tǒng)計局甜、招商證券饑目前，如何讀降低物流成惡本和提高物辭流速度已成姐為我國企業(yè)斑最為頭疼的泊問題，據(jù)E肢I(xiàn)U（英國狀經(jīng)濟(jì)學(xué)家情康報社）20富01年的報啟告：中國制晨造企業(yè)有9經(jīng)0%的時間藍(lán)花費(fèi)在物流裂上，只有1尿0%用于制州造，也就是余說，中國企該業(yè)物流倉儲儉成本占據(jù)了莫總銷售成本味的30%-藍(lán)40%，再姨根據(jù)摩根斯裝坦利公司《受中國物流報翁告》：中國邁每年的物流勇費(fèi)用超過2際000億美謙元，但大多豆數(shù)的物流是廟企業(yè)自營的括。未來，中蝕國在物流方洗面的需求將冰越來越大。窯提高我國物冷料搬運(yùn)的機(jī)匪械化和自動下化的發(fā)展空察間巨大，且菜從科學(xué)發(fā)展川觀和價值工潤程觀出發(fā)，渠占GDP1路/5以上的娘物料搬運(yùn)費(fèi)喇用必然應(yīng)引災(zāi)起足夠重視論，在關(guān)注發(fā)它展國家重大恢技術(shù)成套裝響備的同時，役也重視發(fā)展秩國民經(jīng)濟(jì)各腫行各業(yè)的物權(quán)質(zhì)流通中所沫需求的物料租搬運(yùn)裝備，信對提高經(jīng)濟(jì)姿運(yùn)行的質(zhì)量臟和效益是十啟分有效的。抄根據(jù)我國《趨物料搬運(yùn)機(jī)碧械行業(yè)澇“英十一五遮”亭發(fā)展規(guī)劃》基：預(yù)計20哨05年，行白業(yè)的工業(yè)總個產(chǎn)值為11慌00億元，巾年增長率2宿1.1%；遵預(yù)計到20孕10年，行那業(yè)的工業(yè)總肌產(chǎn)值為18孫00億元，昂平均年增長歷率為10%仙；倉“猜2010-念2020據(jù)”授年間，國內(nèi)淘市場需求仍雄將保持高位紀(jì)增長態(tài)勢，思預(yù)測到20萌20年國內(nèi)凍市場需求將誼達(dá)到283凈0億元，增倒長率保持在投4%左右。嫂三、我國叉紀(jì)車行業(yè)的現(xiàn)斃狀勻（一）10追年來我國叉霞車銷量快速拿增長域我國叉車行項業(yè)發(fā)展歷史宰短，但發(fā)展瓶迅速。自1遞994年銷漢售1.5萬絨臺到200議4年銷售4侍.5萬臺，拳我國叉車行境業(yè)10年來暈銷量增長3黎.07倍，籮復(fù)合增長率忠為11.9守1%（見圖燥10）。嚴(yán)圖10、1主0年來我國恩叉車行業(yè)銷朋量情況麻數(shù)據(jù)來源：昆中國叉車網(wǎng)慘、招商證券織（二）行業(yè)照格局分化、冷集中度不斷奧提高糾我國叉車產(chǎn)鑄業(yè)自２０世他紀(jì)５０年代扭末起步，７給０年代初具齡規(guī)模，到目聯(lián)前已有5０于多家叉車企協(xié)業(yè)。但大多田數(shù)企業(yè)產(chǎn)業(yè)虹結(jié)構(gòu)質(zhì)量低焦下、生產(chǎn)規(guī)綿模偏小，強(qiáng)榨勢企業(yè)屈指秤可數(shù)，我國形叉車企業(yè)兩語極分化明顯轉(zhuǎn)，實力相差網(wǎng)懸殊。攝統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯擦示，前3家閣企業(yè)的市場甩占有率已由扶1994年魯?shù)?1.2妖%提高到了決2003年脹的86.1俗%，前5家妖企業(yè)的市場仰占有率已由尸1994年資的57.5壓%提高到了字2003年易的91.8垃%，而其余哭企業(yè)的市場秀占有率不足緊10%，行稿業(yè)格局明顯屬分化、集中錦度不斷提高麻（見圖11秒）。齒隨著集中度耕的提高，元規(guī)模經(jīng)濟(jì)逐香漸開始發(fā)揮雖作用，由此彩帶來的廠家描議價能力、讓品牌忠誠度航、核心競爭濕能力等將進(jìn)殲一步擠壓中番小企業(yè)的生卷存空間。采殲圖11、我全國叉車行業(yè)堪（本土）集膏中度變化情載況島數(shù)據(jù)來源：巷中國叉車網(wǎng)默、招商證券害（三）國內(nèi)恒前三名的企欣業(yè)市場占有社率比較裕從國內(nèi)叉車討市場每年銷辯售統(tǒng)計看，該安徽叉車集度團(tuán)公司、杭他州叉車股份擦有限公司、輛大連叉車總勿廠位列前三砍名業(yè)（見表5）朝；并在中檔激產(chǎn)品上具有栽了很強(qiáng)的市鑄場競爭力。生安徽合力的探多項指標(biāo)連貪續(xù)13年在紡國內(nèi)排名第粒一。蓄表固5病:2004冶年各企業(yè)市迷場占有率一估覽表誼排名溫企業(yè)名稱撇市場占有率藥1忙安徽叉車集暫團(tuán)公司償41.94壺%差2炊杭州叉車股臺份有限公司捧38.89柏%常3學(xué)大連叉車總棉廠各7.27%撥數(shù)據(jù)來源:鎖工程機(jī)械協(xié)射會、招商證議券雀（四）產(chǎn)品濫市場細(xì)分：盼國內(nèi)企業(yè)占酒據(jù)中低端市辨場、外資占?xì)v領(lǐng)高端市場檢從國內(nèi)目前免的市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)來看，國內(nèi)鼓企業(yè)的競爭豪優(yōu)勢及市場鋸主要集中在碰中低檔產(chǎn)品閑線上，在高冒檔市場上，膠國外巨頭企有業(yè)則占了先爪機(jī)抵國內(nèi)企業(yè)在秤叉車的中端真、低端產(chǎn)品澤上競爭優(yōu)勢傾明顯（見圖葡12）。匹圖12：我扯國叉車產(chǎn)品券細(xì)分市場芹數(shù)據(jù)來源：撥中國叉車網(wǎng)液、招商證券館叉車輕使用專業(yè)性耍強(qiáng)，用戶普婆遍比較成熟滲、識別能力勾強(qiáng)、設(shè)多為具備一種定實力的社森會商業(yè)組織火、整體購買占力相對較高團(tuán)，特別是近央年來數(shù)量與礎(chǔ)日俱增的外吊資企業(yè)，不襪僅叉車使用簡意識強(qiáng)，而燈且傾向于中憂高檔產(chǎn)品，互再加上屑叉車使用范培圍廣泛，用本戶群層次多影樣、使用場躍合如倉儲等銅很多應(yīng)用領(lǐng)啞域?qū)Σ孳嚨呐欧?、噪音著等要求較高盯，另外叉車恐產(chǎn)品本身絕稠對價值較低巾，高低端產(chǎn)嶼品價格差異響不大，高端竭用戶對價格克及價格差異差均易于接受匪。因此中高喘檔產(chǎn)品（進(jìn)著口及獨(dú)合資昏產(chǎn)品）有相兄當(dāng)?shù)氖袌鲂杼J求；故而數(shù)郊倍于本土產(chǎn)炭品價格的外月資高檔產(chǎn)品荒也能夠找到壯足夠的細(xì)分趣市場得以迅檢速發(fā)展。耗經(jīng)過10年病的時間，目爸前在我國獨(dú)獄資、合資叉晚車生產(chǎn)企業(yè)做已有10余凈家，而且都伏是在世界工政業(yè)車輛排行聯(lián)榜上有名的析制造商，如雕德國的林德張公司、美國弄的海斯特公胡司都是世界煙上工業(yè)車輛拴領(lǐng)域內(nèi)數(shù)一率數(shù)二的企業(yè)錯。染(五)品牌粥競爭、可靠災(zāi)性競爭、價輩格競爭、規(guī)題模競爭將進(jìn)喚一步突出矩叉車用戶多稻數(shù)都是德“肅單位描”圍而不是柳“閣個人銹”蒙，這些用戶未的最大特點(diǎn)腥就是成熟，廚他們對矩國內(nèi)的幾個規(guī)叉車生產(chǎn)企況業(yè)非常熟悉譜，幾個主要穴品牌已巡“隙深入人心扇”性，已經(jīng)形成算了品牌效應(yīng)括，對其他企姻業(yè)來講，這槽幾家企業(yè)已傲經(jīng)形成了品侍牌障礙。而盈這幾家企業(yè)倦之間品牌競稿爭也相當(dāng)激爆烈，尤其是共市場席重合度較高蛾的前兩名之箏間。國內(nèi)外富叉車除了林理德產(chǎn)品外技溪術(shù)基本相似記或雷同，那購么競爭就只舉有骨“期拼可靠性、念拼價格意”衰這是不言而和喻的。而規(guī)滲模競爭實際積支撐的是價屢格競爭、品柱牌競爭和渠細(xì)道競爭。龍（六）全行翁業(yè)出口大幅雜度增長姥2004年依我計國國內(nèi)企業(yè)扭開始將目光順投向國際市春場，出口已泡經(jīng)成為國內(nèi)扶企業(yè)怪新的利潤增默長點(diǎn)，邊尤其是20賺04年叉車配出口大幅增瑞加黨（見表錫6尋）覽。右表緩6賽、我國20畫04年叉車授進(jìn)出口情況盯進(jìn)口隆同比增長賽出口柴同比增長劉電動叉車儲6134惡22.1%炎4336純177.8訪%絹未列名叉車迅4915到-23.1瘡%劉82222舍3舌49.6%射機(jī)動叉車鳴3676畝-4.6%漲5331味67.0%噴數(shù)據(jù)來源：慎工程機(jī)械協(xié)跡會、招商證暗券熄04年與出寨口的高速增抖長相比，進(jìn)袋口數(shù)量卻增鐵長緩慢，進(jìn)喜口最多的電封動叉車僅增藥長22.1魔%；由此看蔬來，04年其我國叉車出膠口數(shù)量繼續(xù)岸呈現(xiàn)了快速膝增長，而進(jìn)擱口則逐漸下通降，隨著出妹口產(chǎn)品的增怎加和進(jìn)口產(chǎn)顆品占國內(nèi)市修場份額不斷砍降低，顯示朋我國叉車企促業(yè)競爭力正駱在不斷加強(qiáng)族?？郏ㄆ撸┪覈┎孳嚇I(yè)未來有幾年將保持溝20%的增鐘長速度喇目前我國叉小車的市場需蝕求量在5.撇1萬臺左右淘，業(yè)內(nèi)專家太預(yù)測在近五胃年內(nèi)需求量孩將逐步上升污到8萬臺左掌右，并仍將播保持在20甲%左右的增小長速度。擁（八）國內(nèi)逗叉車行業(yè)普喚遍缺乏核心徑競爭力確我們前面分運(yùn)析了我國叉贊車行業(yè)目前巷的局面是壘“畫行業(yè)集中度叉高湯”有，這實際上旦反映出的是誕我國大多數(shù)平叉車生產(chǎn)企漠業(yè)缺乏核心敵競爭力已被唱逐步淘汰。校從歷史看，路我國叉車技眉術(shù)幾乎全部患為半“孤舶來品滑”近，全行業(yè)普謊遍缺少鹽核心技術(shù)撇，叉車行業(yè)崖的矩核心技術(shù)主夸要體現(xiàn)在彩“雪關(guān)鍵零配件博”熱的設(shè)計制造遭能力、整機(jī)壞的可靠性等舟方面。賊許多小企業(yè)筒由于缺乏核干心技術(shù)，靠根外購零配件分組裝為生，偏就會導(dǎo)致這音些企業(yè)的產(chǎn)恥品電器故障血較多、傳動轉(zhuǎn)件噪聲較大板、操作設(shè)施窗簡陋，設(shè)備顆可靠性差，蚊幾乎沒有技禿術(shù)附加值和逆品牌附加值累，所得薯收益幾乎全顯部來自于單惹純的加工利拾潤撈，通俗說就女是菊“諒辛苦錢妨”督。敞叉車規(guī)格分物級特別細(xì)，均因而關(guān)鍵零脆配件（如減杠速器、制動霞器、電控設(shè)柱備等）的規(guī)世格也很多，蹤自制率的提冒高有很高的梳難度，新進(jìn)銀入的企業(yè)若世沒有核心技豐術(shù)、沒有規(guī)漆模依托、不甚僅做不到關(guān)路鍵零配件的凳自制，而且社提高自制率控反而不經(jīng)濟(jì)奉，而主要零瀉配件全部外惹購又會導(dǎo)致陜企業(yè)的成本再居高不下，練從而快速失殘去競爭力。剃現(xiàn)階段我國蠻叉車行業(yè)兩慢極分化，前享5位企業(yè)市怒場占有率高珠達(dá)92%，狀而其余30箱多家企業(yè)市歡場占有率不菌到10%，號整個叉車市但場嶼“余馬太效應(yīng)腦”稀明顯，眾多蘭小企業(yè)已經(jīng)抖失去了生存促的空間和意犯義。輸四、安徽合鄰力的核心競螺爭力徹叉車行業(yè)的時核心力緣于紀(jì)擁有責(zé)“填核心技術(shù)莫”拔和較高的券“拉零配件自制噴率牧”被，對于制造動企業(yè)來說沒妻有核心技術(shù)鴿和自主品牌喜就沒有競爭略力。需（一）核心墓技術(shù)自主控肆制權(quán)達(dá)到9進(jìn)0%以上不蜜懼外資進(jìn)入瑞我國很多制半造企業(yè)由于籃沒有核心技屆術(shù)，扮演的蔑只是加工廠有的角色，利蜂潤的大頭源慘源不斷的讓怒國外產(chǎn)業(yè)拿嗎走了。沒有濫核心技術(shù)僅奮僅依靠單“滔國際化配套夏”鴿，一旦外資讓企業(yè)大舉進(jìn)更入中國的時孤候，本土及誠外資企業(yè)的攔原材料成本借和人力成本沿站在同一水壽平上，那么鬼技術(shù)、品牌如就成為競爭螞的主要因素可。核心技術(shù)隨是企業(yè)立足激之本。榜隨著我國經(jīng)配濟(jì)融入世界感的速度加快輕，原創(chuàng)成了離我國企業(yè)說飯不出的痛，顏制造企業(yè)若廈沒有核心技硬術(shù)和自主品凡牌，就會失誠去競爭能力蔥。齡安徽合力通朝過合作、合固資實現(xiàn)了快嬸速成長的目蔥標(biāo)，在20留多年的發(fā)展么中，安徽合華力堅持以自掙主品牌走向刃市場，在吸造收外企先進(jìn)咐的技術(shù)與管廚理的同時，闖嚴(yán)格認(rèn)真地證消化引進(jìn)技田術(shù)，注重培黎養(yǎng)人才；強(qiáng)呢調(diào)以我為主子、不斷創(chuàng)新鳳；堅持以自撇主品牌走向醒市場，保留鵝了自主創(chuàng)新姐的原動力，柿安徽合力的垃“灣核心技術(shù)自野主控制權(quán)笛”婚達(dá)到90%揪以上，材叉車的泵、紛閥、缸、變螞速箱、液壓端件等關(guān)鍵另伯部件均由企責(zé)業(yè)自己生產(chǎn)隨，坦扭轉(zhuǎn)了過去挖叉車關(guān)鍵另學(xué)部件幾乎完三全依賴進(jìn)口神的被動局面搭，企業(yè)的技妖術(shù)創(chuàng)新已從蘆“歸仿創(chuàng)判”壟走向諷“小原創(chuàng)降”煮。是自主知墨識產(chǎn)權(quán)、自逃主品牌、自銷主原創(chuàng)讓片“娛合力亮”處的品牌站穩(wěn)葉了腳跟，使妹企業(yè)始終保華持在和諧的覆發(fā)展軌道上棉。唐（二）趴“足合力流”恨品牌是中國烤叉車第一品不牌絲品牌的重要策性不言而喻耳，篇“舒合力羽”燒品牌已有2右5年的歷史睬，是中國叉幻車的第一品麻牌，在叉車翅行業(yè)是我國瓦在國際上最廊知名的民族浩品牌；賊“梨合力野”胃不僅在國內(nèi)炕聞名瑕爾，矮在世界經(jīng)銷蘭商和用戶中匹的知名度也世很高，目前聾“襖合力羽”菠品牌已成為姥商務(wù)部奉“寇重點(diǎn)培育和倍發(fā)展的出口槽品牌萄”寇。公司這些顏年來一直在杏向國外申請遇HELI（蝶合力）商標(biāo)練的注冊工作幟，到目前為仗止已在美國捆、歐盟等2影5個國家注跟冊成功，另喜有近30個密國家正在注某冊中。蜻（三）行業(yè)遮內(nèi)配套最完粱善、自制率酷最高、成本桶控制最有效枝的企業(yè)咽在叉車行業(yè)城，如果整機(jī)勒企業(yè)具備一傻定的規(guī)模，呢提高自制率悅是飛進(jìn)行成本控奉制拿的田有效方法，吼如果從理論瞞上解釋就是鎮(zhèn)“馳降低交易成豎本算”銳和本“進(jìn)截留附加值噸”撐。翠這兩者是相張當(dāng)可觀的，某特別是廟“帳交易成本燙”骨最值得關(guān)注患，對于具有感一定規(guī)模的莖整機(jī)企業(yè)來炭說，從那些噸“粱五臟俱全、政規(guī)模小、效適率低、不具找備基本研發(fā)巨能力的杯‘能專業(yè)饑’俘配套企業(yè)侮”罪配套和自己載上關(guān)鍵配套困件項目相比著，效果有顯碎著的不同，卷盡管理論上達(dá)這樣做是不鍬可取的，但瘡現(xiàn)實當(dāng)中它魯可以幫助我鋼們啦“推少花冤枉錢辜”帽，實際就是柔“晚結(jié)構(gòu)效益墾”繳、貢“翠資源配置效章率決定經(jīng)濟(jì)斜性三”反問題?？軐τ谝恍┮夤Q“氣做大院”僵的企業(yè)，更遍應(yīng)該明確的渴規(guī)劃關(guān)鍵配爛套件的發(fā)展錢了。貴叉車行業(yè)提若高自制率的秋重點(diǎn)對象是誘傳動件蠻，不同的是榮叉車規(guī)格分寬級特別細(xì)，扒在銷量比較種大的1－4窩噸產(chǎn)品中，起共有1、1醬.2、1.架5、1.7挨、2、2.扣5、3、3肆.5、4九珍種規(guī)格，因違此傳動件蔑規(guī)格也很多降，提高自制孔率有一定的州難度，而如畫果沒有規(guī)模盯依托，提高賠自制率反而時不經(jīng)濟(jì)，但沒對于具備了辱一定規(guī)模的首企業(yè)來說可佳以通過提高鄙變速箱、驅(qū)鋸動橋生產(chǎn)的籠柔性程度在拴一定程度上塘緩解這一矛先盾。驢公司在19番99-20催02年進(jìn)行床了多項并購切和大規(guī)模技濫改，實現(xiàn)了遭完善內(nèi)部配爐套體系、增執(zhí)強(qiáng)質(zhì)量、成芒本的可控性塞，從而提高浸質(zhì)量、降低秋成本；通過沈并購壟斷了帽行業(yè)優(yōu)質(zhì)配雪套資源、培義植了競爭優(yōu)鵲勢。并購了雷：寶叉四廠鑼項目、收購棍蚌埠液力機(jī)恩械廠、收購蹲安慶車橋廠肅項目。代合力目前是攜我國行業(yè)內(nèi)耕自制率最高住的企業(yè)。通避過對比我們嬌可以發(fā)現(xiàn)，孟合力的產(chǎn)品紡與杭叉相比細(xì)屬于同種類脊型的產(chǎn)品但略市場占有率個和價格均高婆于杭叉。（禿見圖13，學(xué)大連叉車廠渴主要產(chǎn)品是膀大噸位的叉樹車，因而單遣價高于安叉屯、杭叉）茂圖13、國洞內(nèi)排名前三仿位的叉車生溉產(chǎn)企業(yè)叉車轟平均銷售單棄價比較譯數(shù)據(jù)來源：殊工程機(jī)械協(xié)脂會、招商證居券完（四）經(jīng)營雜風(fēng)格穩(wěn)健、活規(guī)模效益顯陰現(xiàn)先公司經(jīng)營風(fēng)拿格穩(wěn)健，自覆成立以來4盾0多年從未底虧損診；近年來公仆司產(chǎn)品銷售掀收入連續(xù)3牙年保持33減%以上的增互長速度、凈犁利潤連續(xù)3揭年保持了2榜0%以上的羅增長速度（凝見圖14）稍，隨著公司梢的快速發(fā)展余，規(guī)模效益撤顯現(xiàn)：公司炭的三項費(fèi)用室持續(xù)走低，誤在鋼材漲價汪的前提下，交公司的銷售魄毛利率基本泊保持了穩(wěn)定寸（見圖15寄）。屑圖14：1開996-2伸004公司汁銷售收入、勉凈利潤增長嶄情形茅數(shù)據(jù)來源：撿公司年報、眉招商證券煎圖15：1像996-2想004年公粗司產(chǎn)品的銷穿售毛利率和振期間費(fèi)用率念比較括數(shù)據(jù)來源：疤公司年報、惰招商證券甘（五）設(shè)備但國內(nèi)一流、垮擁有泉“咳亞洲第一線逆”桑的叉車總裝返線腎中國最大的射叉車研發(fā)、系生產(chǎn)和出口略基地，主要幅經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連砍續(xù)14年名翅列全國第一喚，是中國機(jī)繩械工業(yè)核心街競爭力三十蚊佳企業(yè)，擁支有全國叉車羊行業(yè)惟一的胃國家級技術(shù)鳴中心。墾公司多年來壁堅持技術(shù)創(chuàng)綁新，抓好事閘關(guān)企業(yè)內(nèi)涵年擴(kuò)大再生產(chǎn)艇的技術(shù)改造快，增添了以守加工中心為厘代表的數(shù)控苦設(shè)備70多春臺套，使設(shè)刺備新度系數(shù)程達(dá)70％以忍上，建立堪雁稱奏“仿亞洲第一線掛”摟的叉車總裝朋線及各種生愿產(chǎn)線與組裝良線十余條，能使工藝裝備洪水平一步躍民入國際先進(jìn)箱水平。灰（六）世界餡領(lǐng)先的炒“麻消失模薦”仗鑄造技術(shù)洪安徽叉車集柿團(tuán)公司為應(yīng)柳對國際市場極競爭,堅持終抓好傳統(tǒng)產(chǎn)睜業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)廈整，用世界雜頂尖的高新手技術(shù)嫁接傳儉統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在趙一些零部件玉生產(chǎn)和零部洪件市場上有己了突破性的普發(fā)展密。他們針對朝一些國家，昆尤其是發(fā)達(dá)敞國家對冷加捕工投入的人絞、財、物較睬大，而對熱們加工卻由于此耗能、污染群、占場地、澤勞動強(qiáng)度高別而少有投入喬的狀況，該祥公司反其道堂行之，研究湊開發(fā)出一次熔成型、精密素度較高的江“健消失模留”路高科技鑄造坊技術(shù)，迎合匙了國際市場廳對產(chǎn)品鑄造筆件尤其是薄給壁鑄件精、澤巧、細(xì)的要翅求，國內(nèi)外撇市場前景非結(jié)常廣闊，不混僅救活了一菊個快要破產(chǎn)顛的千人老鑄唯造廠，使中智國鑄造技術(shù)男跨入到國際懂鑄造技術(shù)先吹進(jìn)行列，同氣時也使自身朱叉車產(chǎn)品的他鑄件品質(zhì)達(dá)杯到了全面的南提升。彎五、財務(wù)狀比況良好且注授重投資者回肆報僅（一）財務(wù)討狀況良好浴表范7城：公司主要傅財務(wù)指標(biāo)堤主要財務(wù)指休標(biāo)昂2001優(yōu)年雕2002瑞年框2003獅年護(hù)2004馬年楚速凈利潤（億歌元）音0.61掙0.74劣0.95牲1.23其每股收益（弓元）桌0.3烏0置0.36濫0.31養(yǎng)0.40塔每股凈資產(chǎn)丈（元）天3.27應(yīng)3.44甲2.6叛0弦2.87亭主營業(yè)務(wù)利死潤率（%）毀24.14鴨26.32朵24.97毒22.66糊凈資產(chǎn)收益懲率(%)哭8.64醬9.93造11.93掙14.00悟流動比率顛1.86暈2.27續(xù)3.18墓2.65夕資產(chǎn)負(fù)債率減（%）協(xié)33.56奮25.15圓24增.00隆26.92零應(yīng)收帳款周床轉(zhuǎn)率槳4.06尚5.88兄7.38影9.05桿存貨周轉(zhuǎn)率心2.56較3.1棋0兄3.85閘4.04島每股經(jīng)營現(xiàn)裳金凈流量（虛元）懸0.31懇0.57公0.28領(lǐng)0.55今數(shù)據(jù)來源：籍上市公告書惱、招股說明侮書、招商證揭券劇從財務(wù)數(shù)據(jù)凝來看，公司誘應(yīng)收帳款周物轉(zhuǎn)率、存貨竿周轉(zhuǎn)率三年讀來呈現(xiàn)逐年村上升的趨勢復(fù)，應(yīng)收帳款俊和存貨周轉(zhuǎn)潤速度逐年加賄快；公司的帽每股經(jīng)營現(xiàn)鞏金流量在2撓004年達(dá)頃到了0.5李5元。充公司凈資產(chǎn)異收益率從2鍛001年的浸8.64%枝上升到了2輝004年的叼14.00省%；企業(yè)盈剪利能力逐步負(fù)增強(qiáng)，公司保的三項費(fèi)用三三年來呈現(xiàn)屑穩(wěn)步下降的沿態(tài)勢（見圖陰16、圖1哲7），公司亡的資產(chǎn)負(fù)債唯率三年來維陪持在30%富較低的水平緒，公司的財愁務(wù)數(shù)據(jù)顯示嶄公司經(jīng)營狀事態(tài)良好、財貍務(wù)狀況穩(wěn)健排。挪圖16：1說996-2政004公司閑財務(wù)指標(biāo)比洲較懶數(shù)據(jù)來源：賢公司年報、醬招商證券傷圖17：2沃002-2陰004公司碰三項費(fèi)用比四較塔數(shù)據(jù)來源：盆公司年報、眨招商證券材（二）注重禽回報、上市令以來相“屯現(xiàn)金分紅裂”治充足五公司上市以挨來在自身取嚷得快速發(fā)展荷的同時也十毀分重視對投尿資者的回報在，7年中有格5年是現(xiàn)金陜分紅，屢公司上市以掩來累計籌資泰4.仰46杏億元,累計勇現(xiàn)金分紅2塊.99億元匙,送紅股1餅130萬股定,公積金轉(zhuǎn)器增股本1.轟59億股，嗓現(xiàn)金分紅占廉籌資總額的北近70%途（見表8、者表9）舟。舒公司對投資劫者的良好回迎報使其入選勻了2005甜年度四“望上證紅利5醬0指數(shù)碎”蜻的樣本股。查表煮8植：1997腿-2004蓋年公司汁設(shè)立以來歷柿次利潤分配傅情況休報告期霜每股收益炊分配方案（孩每呈10駐股）誤現(xiàn)金紅利發(fā)伙放比例萬旦(鞋元饒)者派現(xiàn)金芝(摧稅前守)鋸實派殃(幅稅后際)窄送紅股益請轉(zhuǎn)增股娃玉2004她0.4催0柏1.5漂0隊元詞1.2欄0妖元按37.5抖0%援2003屬0.31田1.50拿元旦1.20蔬元掀48.39輝%竊2002湖0.36卸2糧.00彎元薯1.6眠0損元血轉(zhuǎn)增纖5粱股段55.56且%織2001齊0.3博0撒2羽.00諸元丘1.60報元缸66.67進(jìn)%棋2000顏0.29趴3昆.00砍元您2.40能元鼓103.4賠5獎%膨1998道0.3勺0圈3.5鞭0誘元骨2.8杰0罰元在116.6利7炒%劣1997櫻0.55按送東1喪股百轉(zhuǎn)增滲5衫股吩數(shù)據(jù)來源：洗公司年報蔬、招商證券吵整理誰表9、秤公司設(shè)立以非來歷次融資聲情況頑時間頓融資方式礦發(fā)行數(shù)量（枝萬股）膜發(fā)行價格（癢元）初募集資金額鞏（搶億扎元）掘1996年問9月詠IPO度2,828聲.50漫5.2隸0拜1弱.貍47鼠1998年樹3月蚊配股李1,603鋪.50臘8.0燒0鬧1已.貿(mào)71改2000年蒼6月超配股泛2,378誼.03娘7.2爸0書1策.鋼28碑六、未來新鳥的利潤增長勵點(diǎn)聞（一）必“承大型集裝箱填堆高機(jī)現(xiàn)”且將成為公司今新的利潤增貫長點(diǎn)旋隨著市場經(jīng)窩濟(jì)發(fā)展和物瓣資流通、商伸品流通存儲棵的加快，武大型集裝箱吩將會成為運(yùn)劣輸?shù)闹髁鳎迩矣捎诔鞘衅蹐龅鼐o張，輩大型超市的泊增加，堆放橡貨物需要向畏空間發(fā)展，話這些都需要共無污染、能竊舉高的剖電瓶叉車，屑物流設(shè)備越適來越顯示其頌重要性，公慚司抓住這一執(zhí)機(jī)遇，加大發(fā)了投入，致度力于物流機(jī)堅械的研制，屢重點(diǎn)放在大擁的（如集裝肺箱機(jī)械）賴、高的（用添于舉高的電歉瓶叉車）產(chǎn)蝶品，并已在劍國內(nèi)大企業(yè)獅建立了若干筍個示范倉儲散設(shè)備。旅集裝箱叉車奮技術(shù)含量高這，制造難度拔大，但價格駱、利潤也相躲對較高，。藥目前安徽合泊力摸“削高、大、新孔”斥的標(biāo)志性產(chǎn)只品布有濫40英尺丑集裝箱7層件堆高機(jī)典（已小批量榴銷往中集集關(guān)團(tuán)、上海港及口等）該產(chǎn)辛品替代了日動本產(chǎn)品，在估效率上甚至柄高于日本產(chǎn)剃品、具有很厲高的性價比吳，亞我國港口對顏該產(chǎn)品的需嚇求十分旺盛屋，姨公司目前正日在合力工業(yè)陽園區(qū)里進(jìn)行煙“磨提升大型工殘程機(jī)械關(guān)鍵寄核心制造能詠力掘”其的項目建設(shè)蠅，達(dá)產(chǎn)后將拐形成規(guī)?；喌乃{(lán)集裝箱堆高備機(jī)生產(chǎn)組裝奮線劫，峽以更多的替嘩代進(jìn)口，產(chǎn)玩品撿未來發(fā)展前拴景廣闊。兆（二）不斷五挖掘新的市微場、出口大匙幅度增長疫公司頓近咐幾年將叉車丸出口作為產(chǎn)殺品結(jié)構(gòu)調(diào)整拾的主要方向櫻，代公司主導(dǎo)產(chǎn)撫品出口80肚%銷往歐美遵等發(fā)達(dá)國家蘿和地區(qū)，2抖003年同蜓比增長56榜.56%、雪2004年拳同比增長5宅7.87%腰（見圖1評8）,勁公司出口產(chǎn)脊品每握近三年來復(fù)邀合增長率為軌57.21潛%，羊且毛利率一廈直維持在2償7%以上的邊較高水平陪；2005怎年1-5威月出口叉車橫1624臺圾，出口創(chuàng)匯慚1970萬需美元、出口妖銷售收入1京8126萬挑元，增長5待1.9%、揀59.2%站、63.7好%。們隨著出口產(chǎn)卷品比例的提獻(xiàn)高，公司綜角合毛利率水避平將會易小幅提高餃。育圖18：2重002-2洽004年公姑司出口銷售宿收入醬數(shù)據(jù)來源:付工程機(jī)械協(xié)導(dǎo)會、招商證疾券插（三）擬發(fā)象行可轉(zhuǎn)債項擁目湖—投將寬借合力工業(yè)級園擠身世界姥叉車十強(qiáng)遠(yuǎn)凡安徽合力大董事會日前降通過了擬發(fā)召行6億元轉(zhuǎn)位債的議案?？贪不蘸狭Υ顺饲耙淹ㄟ^上出市及兩次配休股進(jìn)行融資怪，其募集資脈金使用效率階高：199棗8年公司配柄股募集資金舅投入的男“竿消失模鑄造灰技術(shù)和工藝斥”到已經(jīng)達(dá)到國忠際先進(jìn)水平億，所鑄造的便“們MTD箱體丸”燙連續(xù)兩次獲扎中國國際鑄陽造、鍛壓及綿工業(yè)爐展覽劃會金獎，產(chǎn)虎品批量出口躺歐美并向國遙內(nèi)汽車行業(yè)獸供貨。20且00年的配巡股募集資金謠項目電瓶叉擺車、托盤搬姑運(yùn)車技改、抬驅(qū)動系統(tǒng)生崇產(chǎn)技改、油停缸基地生產(chǎn)雙技改項目也圍都取得了良梢好的收益，昆加快了公司碎產(chǎn)品自制率姨的提升。母劉安徽合力此倚次發(fā)行可轉(zhuǎn)芒債的的發(fā)展蛛目標(biāo)是鞏固著“滋合力脂”譽(yù)中國叉車第炕一品牌地位聞，并全惜力打造世界啊級民族品牌廁；目前全世違界叉車年銷炮量在1萬臺需以上的只有宗12家企業(yè)虹，合力的工斯業(yè)圓的建成溉將充分發(fā)揮緩專業(yè)化規(guī)模叢生產(chǎn)優(yōu)勢,晝增強(qiáng)公司核救心競爭能力結(jié)（見表10課、表11）賣。豆表巖10呢：發(fā)行可轉(zhuǎn)文債投資項目據(jù)投資項目希1盞提升大型工投程機(jī)械關(guān)鍵軍核心制造能抄力技術(shù)改造煮2死提升200榜00臺叉車駝生產(chǎn)能力技酷術(shù)改造傲3陵高強(qiáng)度鑄件估擴(kuò)大生產(chǎn)能漁力技術(shù)改造捧4記擴(kuò)大V法平炮衡重生產(chǎn)能翻力技術(shù)改造兄5錯擴(kuò)大扒“得消失模羽”狠鑄件生產(chǎn)能穴力技術(shù)改造磁6匠擴(kuò)大工程油熔缸生產(chǎn)能力萌技術(shù)改造婆7特擴(kuò)大叉車轉(zhuǎn)集向橋生產(chǎn)能巷力技術(shù)改造喉8格寶雞合力叉沸車廠提升產(chǎn)劇品生產(chǎn)能力設(shè)技術(shù)改造閘表臭1押1柴：募集資金固達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)品宏新增產(chǎn)能袖產(chǎn)品路數(shù)量福1冬小噸位平衡歸式內(nèi)燃叉車澤20000伴臺架2狹電動叉車鉗12000嚼臺周3嚇牽引車征2500臺猜4爭大型裝運(yùn)設(shè)踏備圾9000-秒14000擊臺枕5烤備料件叮8萬噸糕6探其他眾關(guān)鍵核心零靈部件籍13萬臺套故四、估值分菜析艙與國際同行校業(yè)上市公司澇的估值比較澡（P/E、漆P/B法）俗表徹1柱2跑：與國際排洪名前10位廁的叉車公司武比較匠公司名稱雖EPS（0標(biāo)5）框EPS（0千6）挺EPS（0縮7）麥股價好每股凈資產(chǎn)駐單位柱PE（05半）抱PB（05流）淘1.取豐田菠(Toyo瀉ta)丙365.6哨91海363.3丘53朽402.7拿41沃4190.交00飛2767.呀67噴日元蜘11.46落1.51詳2.怕林德挽(Lind膊e)為3.772亮4.22眠4.469鋤56.58好33.88端歐元音15.00敢1.67止3.北美箱納科(NA獸CCO)尸110.6背5否83.76肥美元澇1.32嘩4.碧永恒力筆(JUNG頑HEINR險ICH)闊1.550些1.694童1.883初未上市戚11.52孟歐元旨5.浩皇冠言(Crow潑n)昆6.慎小松盯(Koma鍵tsu)獵156.3色5滴61.3券707頑817.3達(dá)1塑日元愁5.23后0.87猶7.三菱/油卡特彼勒落(Mits杠ubish傍i/Cat蟲)芹3.318帖2.579黎4.669待289報390.4滴4似日元揪87.10狡0.74雖8.永日產(chǎn)狹(Niss鬼an)雁122.2付5花125.3豈58鍵133.5民75擾1140秩604.5裳9向日元蟻9.33賣1.89掉8.汗曼尼托騾(Mani桃tou)胃1.884鴉2.133羞2.389大32.09下10.89陜歐元稍17.03顆2.95艘10.商TCM臣12.51久8.46墨249濾163.2姑1途日元相19.90宜1.53量平均*的14.54蹲1.81破安徽合力寺0.48慈3.35鼓注：在計算厭平均PE值管時，我們剔摩除了樣本中焰明顯偏于常女態(tài)的兩家公呢司（小松和利三菱）。韻國際排名前塞列的知名公林司的平均P琴E是14.便54倍，計憤算出安徽合采力的合理價乓位為6.9營7元(14鼻.54X0質(zhì).48=6僵.97)；純國際知名公烏司的平均P伙B是1.8串1，計算出悼安徽合力的寧合理價位為扇6.06元群。斑（二）國內(nèi)刺相近上市公膀司比較辨表禁13樂殊工程機(jī)械行蕉業(yè)重點(diǎn)上市右公司露估值表導(dǎo)重點(diǎn)公司齒EPS04陽EPS秧05E價EPS咱06E序EPS旺07E凝PE04禾PE05E中PE06E日PE07E酬最新價穴安徽合力畏0.40案0.48衡0.51嚴(yán)0.56缸16.75寇13.96團(tuán)箭13.14戲徹11.96污攝6.70籌三一重工合0.58吸0.60短0.65掘0.75愁9.71婆11.70轟消10.80短筐9.36秩7.02垮中聯(lián)重科換0.75犧0.70緞0.75巨0.8齡7.47飽8.56酬7.99續(xù)7.49些5.99梅數(shù)據(jù)來源：腎招商證券笨叉車在國內(nèi)港尚無第二家鼓上市公司，辰我們權(quán)且用天工程機(jī)械的狼上市公司作功為參考，工親程機(jī)械的上差市公司PE鄙在10左右雨，考慮到叉捏車使用范圍洪廣泛、受宏建觀調(diào)控的影匪響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于岡工程機(jī)械行伴業(yè)其他產(chǎn)品歪，我們將安松徽合力的P滾E值上浮4跪0%，這樣狂估算出的合墾力的合理定慌位在6.7谷2元。涂DCF法估狡值材根據(jù)DCF藝方法估值，陰得出安徽合毅力的合理價扣位為6.羊68腫元。倡表1珠4渴：DCF法抽估值相關(guān)參陜數(shù)寨指標(biāo)厭數(shù)值款行業(yè)平均B放eta蘭0.989嘴無風(fēng)險利率嚇3.60%警風(fēng)險溢價脅8.00%胸行業(yè)平均權(quán)裹益成本（K妹a）州11.51系%在所得稅率育16.00傘%帆債務(wù)成本探4.99%訴股票Bet母a臘0.839凱公司權(quán)益成緣本摘10.31殖%創(chuàng)加權(quán)平均資灘本成本（W濟(jì)ACC）儀10育.敞06儀%德表1貍5擋：DCF估嚼值楚敏感性分析芬折現(xiàn)率/長測期增長率已0%瀉1%棋2蜻%版3%答4哨%身9.56%膚6.65捷7.15鵝7.77層8.59承9.70蓄10.06符%省6.25助6.68慶7.22旁7.90憶8.82棄10.56糾%中5.89鏡6.26守6.72掛7.31呈8.07詞11.06禽%戀5.56洪5.89恢6.29添6.79蝶7.43煉數(shù)據(jù)來源：很招商證券差（三）盈利書預(yù)測表臺資產(chǎn)負(fù)債表緒2004貴2005E牧2006E環(huán)2007E彎貨幣資金絨24414嘩排32135耐秩42449凝江50170尼俯應(yīng)收帳款凈縱額護(hù)15313屋蝦18472揮廊25646尼趟28724憑竭其他應(yīng)收款逐凈額呼745覆722摩971慘1087回存貨凈額盈29840免曉35809輕翻40008鳥榆55080照捆流動資產(chǎn)合芝計傅72980怠躁90361虜披11268撿3狠13982憶4只固定資產(chǎn)合桑計仙43195紗隙41083皂肺38350斧揉35271潔彼資產(chǎn)總計拜12388遷8銀13898逐8距15840灑8旁18230心1根短期借款壇4500爹1500陪1500典3000抽應(yīng)付帳款險16534福天19741歌也21771蕉妙24321錢螞預(yù)收帳款懷1254課1274窩1423決1590究應(yīng)付福利倡957扮1035甜1162磚1455饑其他應(yīng)付款咳1772顛1800史1900艘2000循流動負(fù)債合半計庭27588沉背28143掀欠30794遲蔬35502注忠長期負(fù)債合插計啟6955砍6895羅6895晉6895彈負(fù)債合計騙34543裁阿35038勺黃37689從斑42397迷乖少數(shù)股東權(quán)專益順1164自1164損1164暗1164頃股本速30695舒戲30695筒促30695宵溉30695蠟劉資本公積金估24424來泥24424腥拉24424遮叔24424密礦股東權(quán)益合鑼計老88182嶄宵10278石6再11955尺5密13874維0鳥負(fù)債股東權(quán)寬益合計賭計簽益總計軋12388渡8濃13898居8燭15840啦8愿18230價1體、編、、亡現(xiàn)金流量表曾2004末2005E廈2006E遺2007E曾經(jīng)營活動現(xiàn)對金流量凈額戚16661透14016吊13544閑9473偽投資活動現(xiàn)蘇金流量凈額報18管(3002情)可(3002彈)混(3002煌)族籌資活動現(xiàn)住金流量凈額僑162居(3293尚)筋(228)螺1250倘現(xiàn)金期末余夜額頭36742宇32135稿42449兄50170訊現(xiàn)金期初余蒸額盯19900柴24414肝32135茂42449蜻現(xiàn)金凈增加粉額稼16841哪7721浸10314哭7721罷利潤表摧2004陽2005E雁2006E敬2007E仙主營業(yè)務(wù)收腿入急13679夫0飯16414索8唯18384柄6繳20590敗7春減：主營業(yè)樸務(wù)成本獨(dú)10546目0者12736蝴2忌14229曲7食15896對0鐘主營業(yè)務(wù)稅苦金及附加粘332別328釋386遲453悠主營業(yè)務(wù)利財潤驚30998焦36457譽(yù)41163雄46494割加：其他業(yè)錢務(wù)利潤壞629處690演830鹽900卵營業(yè)費(fèi)用濕5757棚6894毀7703福8607轟管理費(fèi)用度10995骨12935錘14524醒16164副財務(wù)費(fèi)用序132柱293鉛228叮250棄營業(yè)利潤甚14743沫17025非19538揭22373沙加：投資收蘿益夫15族18墨25祝26目營業(yè)外收入杰121善125步130靈140爸減：營業(yè)外蓬支出哲394歷202忘230偏250拴利潤總額框14882飽17386廊19963析22839話減：所得稅冷2386豐2782豎3194忠3654補(bǔ)凈利潤蛇12349垃14604兔16769鍋19185滲財務(wù)比率眾2004罩2005E螺2006E稀2007E公盈利能力僚銷售毛利率希22.90昂%燙22.41交%陪22.60站%滿22.80惰%辭銷售凈利率莫9.03%跑8.90%驕9.12%與9.32%踩凈資產(chǎn)收益番率果14.00岡%剪14.21碰%鉤14.03第%棉13.83湯%脂負(fù)債能力律流動比率緩2.65牲3.21出3.66找3.94械速動比率仆1.56省1.94陷2.36獎2.39場資產(chǎn)負(fù)債比塊率姻0.28繼0.25葬0.24圓0.23問現(xiàn)金流量星每股經(jīng)營現(xiàn)捏金流移0.54璃0.46斑0.44膚0.31輩凈利潤現(xiàn)金擦含量而1.35叛0.96寺0.81古0.49若營運(yùn)能力創(chuàng)應(yīng)收賬款周封轉(zhuǎn)率晝904.5響7%紫971.7年3%腳833.4闖3%字757.4掏2%恰存貨周轉(zhuǎn)率毀404.4撥8%緊388.0鉤1%雖375.3道7%代334.3能4%灰發(fā)展能力榜主營業(yè)務(wù)收派入增長率古33.89銅%粘20.00償%逃12.00砍%歸12.00拐%弊凈利潤增長合率碼29.68鬧%方18.26舊%丈14.82旁%鞠14.41叛%枯凈資產(chǎn)增長居率弟17.22毀%真16.56壯%煎16.31遣%稻16.05腫%緩總資產(chǎn)增長涂率腐17.94巨%帝12.19晶%治13.97柳%怖15.08道%桶五、御對價合理法、讓具備含權(quán)價瘋值賀對價安排的笛形式、數(shù)量壁和金車（一）陵股改方案概停述扔公司非流通師股東以向流床通股股東送蔬股方式作為男對價，獲得販流通權(quán)。幼安徽合力非松流通股股東夜以現(xiàn)有流通絨A股股本1阿41,33皇0,477團(tuán)股為基數(shù)，笨向本方案實北施股權(quán)登記碰日登記在冊過的全體流通甚股股東每1江0股送坡2.2愈股，按照每圓10股送莫2.2股，槳則集團(tuán)公司約需送股份溜31,09囑2,705氣股（方案實天施前后股曲份結(jié)構(gòu)變動靈情況府見表16）稈。拜表自16乏：秘方案實施前告后股份結(jié)構(gòu)川變動表披方案實施前難增減股數(shù)河（萬股）賄方案實施后倚持股數(shù)（萬井股）管比例沸持股數(shù)（萬穿股）扁比例昨一、未上市湯流通股漢16,56回2.40帥53.96銀%限-3,10車9.27禁一、有限售列條件的流通痰股扛13,45匪3.13承43.83呼%腰安徽叉車集擔(dān)團(tuán)公司誤16,56鴉2.40轎53.96架%旨-3,10桿9.27涌安徽叉車集奴團(tuán)公司欠13,45淡3.13身43.83應(yīng)%浮二、已上市柔流通股賤14,13枝3.05裁46.04窗%爽+3,10亦9.27做二、