某公司治理及金融配置管理

1公司治理與公司金融.....25-force，分析行業(yè)的競爭度3分別從短期和長期的角度時(shí)，其估值的潛在風(fēng)險(xiǎn)是什么？是宏觀經(jīng)濟(jì)，還是貨幣政策，是行業(yè)周期，還是盈余波動(dòng)？4從資產(chǎn)配置的角度，鋼鐵行業(yè)在什么樣的宏觀經(jīng)濟(jì)周期下有超額收益？據(jù)此分析，目前中國的鋼鐵業(yè)在什么樣的經(jīng)濟(jì)周期會(huì)有較好的表現(xiàn)（理論上有四種經(jīng)濟(jì)周期，低增長-低通貨；高增長-低通貨；高增長-高通貨；低增長-高通貨）？5從投資學(xué)的角度，不同的投資者挑選鋼鐵股時(shí)候有不同的偏好，但是從價(jià)值投資的角度，假設(shè)鋼鐵行業(yè)已經(jīng)好轉(zhuǎn)，你應(yīng)當(dāng)選取哪些因素作為你選擇鋼鐵股的重要考慮（請(qǐng)說明6個(gè)因素并簡要說明原因）6問題：什么時(shí)候買入？什么時(shí)候賣出？挑選最值得投資的鋼鐵股7價(jià)值投資尋找優(yōu)質(zhì)的公司8資產(chǎn)配置銀行地產(chǎn)鋼鐵煤炭交通運(yùn)輸高科技9公司治理代理問題公司金融活動(dòng)中的代理問題公司治理機(jī)制10代理問題公司治理的動(dòng)因在于保護(hù)外部投資者利益不受掌握控制權(quán)的內(nèi)部人員的侵害，使得外部投資者的投資得到公平的回報(bào)。公司治理與股東財(cái)富、公司資源分配、公司理財(cái)與評(píng)估、資本市場發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)增長有著很大關(guān)聯(lián)。公司所有者和管理層的沖突幾乎發(fā)生在投資決策、融資決策、資產(chǎn)管理等所有公司金融領(lǐng)域。11小結(jié)：公司治理是行為金融，需要考慮人的利益博弈，基本假設(shè)是人都是理性的，利己的，自私的。不同的利益群體有著不同的利益函數(shù)。需要進(jìn)行機(jī)制設(shè)計(jì)，優(yōu)化約束和激勵(lì)問題12公司制企業(yè)有什么弱點(diǎn)？公司制企業(yè)最大的弱點(diǎn)在于公司管理層和股東之間的利益沖突。由于公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，因此，股東必須通過選舉產(chǎn)生公司董事，再由董事組成的董事會(huì)聘用管理人，管理者代表股東行使公司經(jīng)營權(quán)，董事會(huì)受托監(jiān)督管理者并保護(hù)股東利益。在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度分散的情況下，股東與管理者之間的沖突在所難免。1314上面是個(gè)倒三角，公司的投資者放棄親自管理公司的權(quán)力，這個(gè)權(quán)力從很多股東和債權(quán)人手里被集中到最高經(jīng)營層手中。在最高管理層下面，決策權(quán)力內(nèi)集中變?yōu)榉稚?。這形成了一個(gè)正三角的授權(quán)體系。公司組織的每—個(gè)環(huán)節(jié)都承擔(dān)著—部分與公司日常經(jīng)營相關(guān)的決策權(quán)力。15投資者價(jià)值與公司目標(biāo)的關(guān)系是什么?16公司的一切活動(dòng)都應(yīng)該圍繞著一個(gè)目標(biāo)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。價(jià)值創(chuàng)造，是一切企業(yè)的核心目標(biāo)。能夠創(chuàng)造高于資本成本的價(jià)值，是衡量一切管理者經(jīng)營能力和工作業(yè)績的根本標(biāo)準(zhǔn)，也是對(duì)企業(yè)做出判斷的關(guān)鍵依據(jù)。那么，怎樣保證企業(yè)能夠創(chuàng)造股東價(jià)值呢？從最理想的情況說，企業(yè)必須要進(jìn)行科學(xué)有效的管理。17所有者和管理者之間的沖突的來源和表現(xiàn)？公司所有者和管理者在一些不確定事件的決策權(quán)上存在爭議。比如，研究開發(fā)支出，營銷開支、培訓(xùn)和人才開發(fā)等常常不在資本預(yù)算的預(yù)算范圍之內(nèi)，這些資本支出或投資對(duì)公司成功經(jīng)營至關(guān)重要，但是，這些支出何時(shí)發(fā)生、發(fā)生額為多少具有不確定性。如果公司股東的決策能力處于下風(fēng)，管理者將獲得這些支出的決策權(quán)（即剩余控制權(quán)）。公司管理者一旦擁有了剩余控制權(quán)，他們就可以根據(jù)自己的判斷分配和處置股東的資本。18在很多情況下，公司所有者處于弱勢(shì)地位。首先，分散的股東沒有足夠的動(dòng)機(jī)和力量來監(jiān)督管理者的行為。因?yàn)楸O(jiān)督所帶來的收益由全體股東分享，但監(jiān)督所發(fā)生的巨額成本則由單一股東承擔(dān)，因此，“搭便車”現(xiàn)象以及巨額的監(jiān)督成本會(huì)打消股東獨(dú)立監(jiān)督管理者行為的積極性。其次，董事會(huì)可能受到管理者操縱。如果與管理者關(guān)系非同一般的董事掌握了董事會(huì)，那么，董事會(huì)無法替股東監(jiān)督管理者行為，也保護(hù)不了股東的利益。19控股股東與弱小外部股東之間的沖突的來源和表現(xiàn)？在所有權(quán)分散化程度不高的公司中，大股東往往能夠有效地控制管理者行為，可以按照自己的設(shè)想制定公司戰(zhàn)略，并使得公司按大股東的設(shè)想進(jìn)行運(yùn)作，滿足大股東利益最大化，損害或者侵占小股東利益。大股東主要是指：顯赫的家族（如墨西哥）國家（如中國和新加坡）商業(yè)銀行（如德國的由銀行控股的公司）權(quán)益股東（如美國由分散的權(quán)益股東控股的公司）20公司金融活動(dòng)中的代理問題公司所有者和管理者的利益沖突會(huì)導(dǎo)致公司的投資決策、融資決策、資產(chǎn)管理不再最大化股東財(cái)富或最大化公司價(jià)值。主要表現(xiàn)在以下方面：21消極懈聲怠管理者鑼非常關(guān)凈心起自承身的未壤來，他始們不會(huì)默滿足于舅固定的保報(bào)酬。治如果股虹票期權(quán)陪激勵(lì)制近度，沒換有額外星紅利，章管理者禽出來消愈極怠工賓之外，蘆更為嚴(yán)詢峻的是煩，他們植尋求新曬項(xiàng)目這迫樣的創(chuàng)咱造性活下動(dòng)的激期情將會(huì)撕下降，售這對(duì)公假司股東花來說可扣能是致達(dá)命的。管理者煤很可能逼不會(huì)找黨尋和從裝事這些襲費(fèi)時(shí)費(fèi)郊力的項(xiàng)誦目，以屋避免承食擔(dān)個(gè)人立成本和釣焦慮。22享受特權(quán)當(dāng)管理寇者獲得那了剩余頭控制權(quán)削之后，身他們就暖可以給賺自己很咱高的額緞外津貼曾。管理者可杜以成立一泳家屬于自堂己名下的敏公司，運(yùn)楚用權(quán)力以煮不合理的稱劃撥價(jià)格隙將其任職巡壽公司的財(cái)遇富轉(zhuǎn)入管內(nèi)理者的私散人公司。23營造王瞧國公司的啦管理者春往往有竊通過擴(kuò)汗大其所憶在公司需的規(guī)模戚來提升衛(wèi)其社會(huì)唱地位和非聲譽(yù)的滋動(dòng)機(jī)和否沖動(dòng)，詞以滿足睜其成就串感。在熔這種情憐況下，復(fù)公司管肅理者可斬能沉迷車于并購念或多元正化經(jīng)營幟，而不坡在乎這莖些投資菌項(xiàng)目的倒凈現(xiàn)值論是否為惕負(fù)值，鍬于是濫媽用公司花的自由們現(xiàn)金流型，花費(fèi)聞高額的抹代價(jià)實(shí)玻施并購蒼，損害萄股東利茄益。例如，20世紀(jì)80年代，福做特汽車公熟司自由現(xiàn)味金流高達(dá)150億美元騎，福特役公司最繩高管理囑層首先擔(dān)想到的宵是如何雪成立金菊融服務(wù)谷公司、錘飛機(jī)公亡司或者溝進(jìn)行其石他多元診化經(jīng)營托，而不拖是考慮庫如何有案效地將奏自由現(xiàn)爺金流分扭配給股辯東或者朋進(jìn)行再揚(yáng)投資。24逃避風(fēng)愛險(xiǎn)在沒有額征外紅利、慎股票期權(quán)給的情況下假，僅憑固尋定薪酬，久公司所有矛者很難激架勵(lì)管理者變尋求和從霉事高風(fēng)險(xiǎn)疲、高收益獲的項(xiàng)目。愛通常，公勞司管理者愧不愿從事迎超過其風(fēng)達(dá)險(xiǎn)承受能澆力的項(xiàng)目扁。如果風(fēng)屆險(xiǎn)項(xiàng)目投莖資成功，漂他們物權(quán)勵(lì)分享風(fēng)險(xiǎn)日項(xiàng)目的巨圓額利潤，始然而，一背旦項(xiàng)目失虹敗，他們刺將承擔(dān)巨喜大的責(zé)任巾，甚至面沉臨被解雇治的風(fēng)險(xiǎn)。25濫用反煉收購策裝略并購市立場可以共督促和座激勵(lì)管濱理者努戰(zhàn)力工作播，稍有樓懈怠，探其所在行公司就莖有可能陪成為獵醬物公司議。一旦聲公司被盾收購，嘩損失最框大的是星管理者香，管理南者極有坊可能被令收購公寺司解雇管理者處掙于自身利原益考慮，專會(huì)借助反鍋收購市場巾進(jìn)行反收小購布防。26垂涎自由艙現(xiàn)金流一是管財(cái)理者可寫以懷著比輕松心限態(tài)使用推自由現(xiàn)住金流。二是追求注管理績效紫獎(jiǎng)勵(lì)。管羽理者的績躲效往往與解公司規(guī)模系的擴(kuò)大以金及收益的些增加掛鉤綱，通過保附留自由現(xiàn)悼金流而不粘是增發(fā)現(xiàn)網(wǎng)金股利也體能夠增加蜘公司的資晃產(chǎn)規(guī)模。27公司治理手機(jī)制如何減皮緩或者醬減少這眾些代理盟問題？20世紀(jì)50年代以來富，各種監(jiān)旦督措施、拆激勵(lì)方案宮紛紛出現(xiàn)殼在公司金汪融實(shí)踐中本部分侄介紹幾智種公司繞治理機(jī)揀制。28董事會(huì)董事會(huì)的鄰存在是由緒于市場內(nèi)把生的針對(duì)顛公司組織青方式的一軟種解決途盒徑。董事會(huì)作裳為一種經(jīng)鍋濟(jì)制度,理論上其票作用在于席幫助解決沈公司結(jié)構(gòu)眠中存在的恢代理問題短。29目前對(duì)于吃董事會(huì)的摔實(shí)證研究捐主要針對(duì)齊以下幾個(gè)銳方面:(1)董事會(huì)的漏組成(通常為雀內(nèi)部董慘事與外痰部董事桿的比例)對(duì)公司表飯現(xiàn)的影響;(2鬧)董事會(huì)的孟大小即董者事人數(shù)的流多少與公吼司表現(xiàn)的提關(guān)系;(3)董事會(huì)陡的一些糖特性對(duì)志其做出疊的決定幸有什么杯影響;(4)什么因衡素影響遺到董事能會(huì)的變頃化。大滔多數(shù)這凍一領(lǐng)域驅(qū)的研究包涵著共弱同的隱含虹假設(shè):董事會(huì)艦的有效尋性決定梯于董事嫩會(huì)相對(duì)膊于管理鴉層的獨(dú)方立性。30董事會(huì)另球一個(gè)重要余的角色在知于設(shè)定并沈監(jiān)督公司當(dāng)對(duì)與管理啄者的薪酬吃激勵(lì)政策之。當(dāng)公司穴的治理角結(jié)構(gòu)較呀弱的時(shí)堪候,會(huì)付給CEO更高的斬薪酬。31總體看巴來,董事會(huì)隔對(duì)于公賴司治理眨的作用觀有著一帆定的實(shí)紅證證據(jù)仰支持。穴董事會(huì)艙的大小搜與公司謹(jǐn)?shù)谋憩F(xiàn)拘負(fù)相關(guān),而董事軍會(huì)的規(guī)孕模與組才成結(jié)構(gòu)史對(duì)于董影事會(huì)的對(duì)重要決蘭策的質(zhì)紋量有影逐響。但汽是現(xiàn)有樣理論并鞋沒有能異夠完全授分析影櫻響董事恰會(huì)的因漠素與董爛事會(huì)作槍用之間般的關(guān)系網(wǎng)。研究的柔難度集駝中在內(nèi)綁生性的更問題。32管理者薪涌酬激勵(lì)制憂度管理者雀的行為莫是公司襪治理的衡重點(diǎn)。想對(duì)其最肝直接的琴治理方呈式在于訊制定有動(dòng)效的薪蜓酬激勵(lì)燭制度,使得管婆理者的材目標(biāo)函脂數(shù)盡可保能地與夸股東的積目標(biāo)一彈致。薪酬制度傅的有效性泥決定于多呆大程度上桿薪酬能夠窗將高層管臥理者的目民標(biāo)同股東研的利益聯(lián)躺系起來。33大股東大股東或柿者機(jī)構(gòu)投燃資者被視晨為控制代東理問題的什另一種解扔決方式。學(xué)當(dāng)大股東搜在公司中雪擁有更大擾比例時(shí),他有更兔強(qiáng)的動(dòng)部機(jī)來收圈集信息,對(duì)公司惜的表現(xiàn)窄和管理飲者的行吹為進(jìn)行嗚監(jiān)督。這樣,能夠一定提程度上克臣服由于股議本過度分射散造成的理監(jiān)管搭便孩車的問題繡。從另一舅方面來輪看,股本相媽對(duì)集中咳在少數(shù)忙人手中,能夠增加授大股東在邁收購中的梳談判地位,提供被收繩購的溢價(jià)士。34如同雙電刃劍的脊另外一述面,大股東的末存在也可咐能造成其沙他的成本:過度監(jiān)管侄和剝削小堆股東。如斥果大股東示利用權(quán)力辭轄制管理賊者,則管理者鴉無法選擇晃一些公司宋特有的投按資決定。35收購以上3個(gè)公司治蒙理機(jī)制都唱屬于公司漲內(nèi)部機(jī)制,而公司梨外部,即市場弦本身,也提供超了一些盟公司治輕理的機(jī)酷制。其中研網(wǎng)究最為案廣泛的紹就是收吧購對(duì)公臉?biāo)局卫戆痰挠绊戜J。這里瓜的收購素單指敵揀意收購逢。在敵駐意收購騎中,收購方銅直接在丸市場按片照一定味公示的漲價(jià)格收猴購全部恐或者部批分公司蟻的股票爆。36當(dāng)公司內(nèi)捉部治理機(jī)憶制無法使棍得管理者省將公司的恒價(jià)值(即股東的普價(jià)值)最大化時(shí),這將被外唉部看作一跌個(gè)可以獲匪得利潤的以機(jī)會(huì)。通僅過購買股祖票獲得控己制權(quán),收購方能煎夠改善公認(rèn)司的運(yùn)營加情況,從而提高撥收購到的絕股票的價(jià)健格。很大程歌度上,收購的威居脅比收購擠本身更為姜有效。市票場上觀察弦到的較少甚的收購并凈不代表作達(dá)為一種公晉司治理制姑度,收購是市誘場缺失的,或者沒貫有效率選的。敵貢意收購舌的缺失歲恰恰說敘明收購醋的危險(xiǎn)價(jià)本身作陵為一種適機(jī)制能映夠約束像管理者酒。37股票跨旗國上市在上市門桿檻最高的裁海外股票粘市場上市腐代價(jià)不菲唉。例如，敵中國某國婚內(nèi)上市公鋪司擬在紐棒約證券交摩易所掛牌處上市或發(fā)宣放股票存腹托憑證上灰市，它除殼了須遵循廢美國證券第管理委員抽會(huì)的相關(guān)慢規(guī)定外，譜公司財(cái)務(wù)福報(bào)表的制宮作業(yè)必須裳符合美國捎公認(rèn)會(huì)計(jì)惱原則，且驚必須按照臘美國的要膏求披露會(huì)惱計(jì)信息那是因?yàn)檎`，讓公司昨在一個(gè)監(jiān)姜管更為嚴(yán)陷格的海外叢