2020年建筑裝飾產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告

2020年建筑裝飾產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告2020年3月

1.國企分拆上市共性探究：中國鐵建、上海電氣、上海建工分拆上市又叫股權(quán)切離，是指母公司將資產(chǎn)的一部分轉(zhuǎn)移到新設(shè)立的公司，再將子公司股權(quán)對(duì)外出售，在不喪失控制權(quán)的情況下給母公司帶來現(xiàn)金收入的方法。上市公司分拆是資本市場優(yōu)化資源配置的重要手段，有利于公司理順業(yè)務(wù)架構(gòu)，拓寬融資渠道，獲得合理估值，完善激勵(lì)機(jī)制，對(duì)更好地服務(wù)科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有積極意義。2019年12月目前已經(jīng)有3家AA建和上海電氣擬分拆子公司在科創(chuàng)板上市，上海建工擬分拆子公司在上交所主板上市。1.1.中國鐵建：擬分拆子公司鐵建重工到科創(chuàng)板上市根據(jù)中國鐵建發(fā)布的預(yù)案，擬分拆子公司鐵建重工到科創(chuàng)板上市。鐵建重工為公司下屬公司，從事掘進(jìn)機(jī)裝備、軌道交通設(shè)備和特種專業(yè)裝備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售。表：發(fā)行方案上市地點(diǎn)上交所科創(chuàng)板發(fā)行股票種類股票面值境內(nèi)上市的人民幣普通股（A股）1.00元人民幣發(fā)行對(duì)象符合中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)等監(jiān)管機(jī)關(guān)相關(guān)資格要求的詢價(jià)對(duì)象鐵建重工將在上交所批準(zhǔn)及中國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)后選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行發(fā)行采用網(wǎng)下配售和網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式或者中國證監(jiān)會(huì)、上交所認(rèn)可的其他發(fā)行方式本次發(fā)行股數(shù)占鐵建重工發(fā)行后總股本的比例不超過25%。發(fā)行上市時(shí)間發(fā)行方式發(fā)行規(guī)模發(fā)行時(shí)實(shí)施戰(zhàn)略配售30%。資料來源：公司公告、XXX市場部根據(jù)發(fā)行方案，鐵建重工擬上市地點(diǎn)為上交所科創(chuàng)板，股票面值為1鐵建重工發(fā)行后總股本的比例不超過25%100%的股份，是鐵建重工的控股股東。由國務(wù)院國資委履行出資人職責(zé)的中國鐵道建筑集團(tuán)有限公司持有中國鐵建51.13%的股份，因此鐵建重工的實(shí)控人為國務(wù)院國資委。圖：中國鐵建股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司公告、XXX市場部2016-20189.63億元、13.08億元、16.442019年前三季度，鐵建重工實(shí)現(xiàn)凈利潤9.23億元。近三年鐵建重工總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤不斷增長，呈現(xiàn)穩(wěn)中向上的趨勢(shì)。3表：鐵建重工三年及一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2016年月31日2017年月31日150.772018年月31日160.972019年9月日總資產(chǎn)113.00—162.82—增長率33.42%6.77%凈資產(chǎn)69.04—81.1993.9068.13—增長率17.60%15.65%凈利潤9.63—13.0816.449.23—增長率35.83%25.69%資料來源：公司公告、XXX市場部對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司擬分拆子公司A股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足7項(xiàng)條件中國鐵建也在發(fā)行預(yù)案中對(duì)擬分拆鐵建重工上市的可行性逐一進(jìn)行了回應(yīng)。表：鐵建重工分拆上市可行性上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定中國鐵建上市公司股票上市已滿3年公司股票于2008年在上交所主板上市上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除按權(quán)符合相關(guān)規(guī)定益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤后，歸屬上市公司股東的凈利潤累計(jì)不低于6億元上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公符合相關(guān)規(guī)定司的凈利潤不得超過上市公司合并報(bào)表凈利潤的50%;上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司凈資產(chǎn)不得超過上市公司合并報(bào)表凈資產(chǎn)的30%上市公司不存在資金、資產(chǎn)被控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方占用符合相關(guān)規(guī)定的情形，或其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近36個(gè)月內(nèi)未受到過中國證監(jiān)會(huì)的行政處罰上市12個(gè)月內(nèi)未受到過證券交易所的公開譴責(zé)。上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無保留意見審計(jì)報(bào)告上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，以及同期通過重大資產(chǎn)重組購買的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，不得作為擬分拆所屬子公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)符合相關(guān)規(guī)定上市公司董事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方持有擬分拆所屬子公司的股符合相關(guān)規(guī)定份，合計(jì)不得超過所屬子公司分拆上市前總股本的10%;上市公司擬分拆所屬子公司董事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方持有擬分拆所屬子公司的股份，合計(jì)不得超過所屬子公司分拆上市前總股本的30%上市公司應(yīng)當(dāng)充分披露并說明，本次分拆有利于上市公司突出主業(yè)、增強(qiáng)獨(dú)立性關(guān)于同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易的要求機(jī)構(gòu)方面相互獨(dú)立叉任職。資料來源：公司公告、XXX市場部鐵建重工是中國生產(chǎn)能力最大、設(shè)備最全、工藝最先進(jìn)的隧道掘進(jìn)機(jī)制造商。先后完成土壓平衡系列、泥水平衡系列、硬巖（TBM）系列隧道掘進(jìn)機(jī)的研發(fā)與制造，多項(xiàng)技術(shù)打破了國外廠家在掘進(jìn)機(jī)領(lǐng)域的長期壟斷。鐵建重工軌道系統(tǒng)位列國際先進(jìn)水平，一度刷新了中國高鐵最高速度和舒適度水平，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國、加拿大、非洲、西亞等30多個(gè)國家和地區(qū)；自主研制的智能型鑿巖臺(tái)車、智能型濕噴臺(tái)車國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居第一，助推中國隧道智能建造。4圖：敞開式巖石隧道掘進(jìn)機(jī)（）圖：HPS3016S系列噴射臺(tái)車資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部同時(shí)，鐵建重工研發(fā)制造的隧道掘進(jìn)機(jī)（TBM）高端裝備作為“十二五”國家科技創(chuàng)新重大成就，接受了習(xí)近平總書記的檢閱，榮登央視大型記錄片《大國重器Ⅱ》，成為高端裝備“國家名片”，技術(shù)直逼國際巨頭，達(dá)到國際領(lǐng)先水平。目前鐵建重工的掘進(jìn)機(jī)產(chǎn)品已40085%和大直徑盾構(gòu)機(jī)成為國產(chǎn)第一品牌，被廣泛應(yīng)用于國內(nèi)30多個(gè)省市的地鐵、鐵路、煤礦和水利等重點(diǎn)工程，同時(shí)出口歐洲，以及中東地區(qū)，在“一帶一路”建設(shè)中大顯身手。TOP50果”等諸多榮譽(yù)。1.2.上海電氣：擬分拆子公司電氣風(fēng)電到科創(chuàng)板上市上海電氣擬將控股子公司電氣風(fēng)電分拆至上交所科創(chuàng)板上市。本次分拆完成后，上海電氣股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，本次發(fā)行股數(shù)占電氣風(fēng)電發(fā)行后總股本的比例不超過40%電氣想通過本次分拆將電氣風(fēng)電打造成為公司下屬獨(dú)立風(fēng)電核心業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，通過科創(chuàng)板上市加大風(fēng)電產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)的進(jìn)一步投入，將實(shí)現(xiàn)風(fēng)電業(yè)務(wù)板塊的做大做強(qiáng)，增強(qiáng)風(fēng)電業(yè)務(wù)的盈利能力和綜合競爭力。表：發(fā)行方案上市地點(diǎn)上交所科創(chuàng)板發(fā)行股票種類股票面值境內(nèi)上市的人民幣普通股（A股）1.00元人民幣發(fā)行對(duì)象符合中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)等監(jiān)管機(jī)關(guān)相關(guān)資格要求的詢價(jià)對(duì)象以及已在上交所開立A股證券賬戶的自然人、法人及其他機(jī)構(gòu)投資者（中國法律、法規(guī)、規(guī)章及規(guī)范性文件禁止者除外）東大會(huì)授權(quán)電氣風(fēng)電董事會(huì)于上交所批準(zhǔn)及中國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)后予以確定采用網(wǎng)下配售和網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式或者中國證監(jiān)會(huì)、上交所認(rèn)可的其他發(fā)行方式本次發(fā)行股數(shù)占電氣風(fēng)電發(fā)行后總股本的比例不超過40%發(fā)行上市時(shí)間發(fā)行方式發(fā)行規(guī)模發(fā)行時(shí)實(shí)施戰(zhàn)略配售的30%資料來源：公司公告、XXX市場部電氣風(fēng)電屬于上海電氣的新能源及環(huán)保設(shè)備板塊，上海電氣直接持有99%的股份，通過全資子公司上海電氣投資間接持有1%的股份。而國資委通過控股上海電氣（集團(tuán)）總公司，成為上海電氣的實(shí)際控制人，即上海電氣風(fēng)電的實(shí)際控制人也是國資委。5圖：電氣風(fēng)電股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司公告、XXX市場部財(cái)務(wù)方面，上海電氣20162017年度以及2018年度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤分別為13.8516.97億元以及19.01億元。電氣風(fēng)電的盈利情況存在一定波動(dòng)，2018年電氣風(fēng)電2019年1-912逐漸走出了瓶頸期，電氣風(fēng)電未來發(fā)展符合國家可持續(xù)戰(zhàn)略導(dǎo)向。表：電氣風(fēng)電兩年及一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）總資產(chǎn)2017年月31日2018年月31日140.902019年9月日124.18—165.75—總資產(chǎn)增長率13.47%凈資產(chǎn)22.01—21.4937.44—凈資產(chǎn)增長率-2.38%凈利潤0.21—-0.520.10—凈利潤增長率-346.90%資料來源：公司公告、XXX市場部本次分拆完成后，上海電氣仍將控股電氣風(fēng)電，電氣風(fēng)電的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力仍將反映在公司的合并報(bào)表中。盡管本次分拆將導(dǎo)致上海電氣持有電氣風(fēng)電的權(quán)益被攤薄，但是通過本次分拆，電氣風(fēng)電的發(fā)展與創(chuàng)新將進(jìn)一步提速，進(jìn)而有助于提升上海電氣未來的整體A股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足7項(xiàng)條件上海電氣也在發(fā)行預(yù)案中對(duì)擬分拆電氣風(fēng)電上市的可行性逐一進(jìn)行了回應(yīng)。表：電氣風(fēng)電分拆上市可行性上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定電氣風(fēng)電上市公司股票上市已滿3年公司股票于2008年在上交所主板上市上市公司最近33個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除按權(quán)益享有的擬符合相關(guān)規(guī)定分拆所屬子公司的凈利潤后，歸屬上市公司股東的凈利潤累計(jì)不低于6億元上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤符合相關(guān)規(guī)定不得超過上市公司合并報(bào)表凈利潤的50%;上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司凈資產(chǎn)不得超過上市公司合并報(bào)表凈資產(chǎn)的30%符合相關(guān)規(guī)定636個(gè)月內(nèi)未受到過中國證監(jiān)會(huì)的行政處罰12告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無保留意見審計(jì)報(bào)告上市公司最近3符合相關(guān)規(guī)定資產(chǎn)符合相關(guān)規(guī)定得超過所屬子公司分拆上市前總股本的10%;分拆上市前總股本的30%;12易的要求子公司均符合中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所關(guān)于同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求資料來源：公司公告、XXX市場部電氣風(fēng)電是國家清潔能源骨干企業(yè)，是中國領(lǐng)先的陸上風(fēng)電整機(jī)商與中國最大的海上風(fēng)電整機(jī)商。具備國內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電整機(jī)及關(guān)鍵零部件設(shè)計(jì)能力，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的全功率覆蓋和全場景覆蓋。具備完全的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，海上產(chǎn)品通過戰(zhàn)略合作、自主研發(fā)，掌握了國際領(lǐng)先的海上風(fēng)電制造技術(shù)和運(yùn)維能力。除風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整機(jī)設(shè)計(jì)技術(shù)外，電氣風(fēng)電具備了以葉片技術(shù)、控制技術(shù)為代表的風(fēng)機(jī)核心技術(shù)自主研發(fā)能力，具備了領(lǐng)先的裝備制造能力，形成了強(qiáng)大的核心技術(shù)體系和整機(jī)系統(tǒng)級(jí)別技術(shù)優(yōu)勢(shì)。圖：大中型電機(jī)圖：新興產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部2017新增裝機(jī)容量58.820187家整機(jī)制造企業(yè)有海上新增裝機(jī)，18172.6占比達(dá)到43.9%2018114萬千瓦，占當(dāng)年全國新增裝機(jī)容量市場份額的5.4%，全國排名第五位；20172016年分別占當(dāng)年全國新增裝機(jī)容量市場份額的5.7%7.4%，全國排名均為第六位。1.3.上海建工：擬分拆子公司建工材料至上交所主板上市上海建工擬分拆所屬子公司上海建工材料工程有限公司(下稱“建工材料”)至上交所主板上市。本次分拆完成后，建工材料仍為公司控股子公司，本次分拆不會(huì)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)造表：發(fā)行方案7上市地點(diǎn)上交所主板發(fā)行股票種類股票面值境內(nèi)上市的人民幣普通股（A股）1.00元人民幣發(fā)行對(duì)象符合中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)等監(jiān)管機(jī)關(guān)相關(guān)資格要求的詢價(jià)對(duì)象以及已在上交所開立A股證券賬戶的自然人、法人及其他機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行上市時(shí)間權(quán)建工材料董事會(huì)于獲得上述批準(zhǔn)或核準(zhǔn)后予以確定。發(fā)行方式發(fā)行規(guī)模采用網(wǎng)下配售和網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式或者證監(jiān)會(huì)、上交所認(rèn)可的其他發(fā)行方式數(shù)量、募集資金項(xiàng)目資金需求量等，與主承銷商協(xié)商確定最終發(fā)行數(shù)量。資料來源：公司公告、XXX市場部股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，建工材料為上海建工全資子公司，上海國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)通過其全資子公司上海建工（集團(tuán)）總公司持有公司、上海國盛（集團(tuán)）有限公司合計(jì)持有上海建工53.08%股份，為上市公司實(shí)際控制人，亦為建工材料實(shí)際控制人。圖：建工材料股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司公告、XXX市場部2019年9月3021827.82019年前三季度，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.582016年至2018年的凈利潤2.47億元、2.56億元和3升的趨勢(shì)。表：建工材料兩年及一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）總資產(chǎn)2016年月31日103.202017年月31日2018年月31日2019年9月日134.0529.89%23.348.16%2.56170.5627.14%25.187.88%3218.16—總資產(chǎn)增長率股東權(quán)益—21.58—27.77—股東權(quán)益增長率凈利潤2.47—2.58—凈利潤增長率資料來源：公司公告、XXX市場部4%15.38%通過本次分拆上市，母、子公司可發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，建工材料聚焦發(fā)展預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)，并拓展其它新興、綠色環(huán)保材料業(yè)務(wù)，進(jìn)而有利于改善上海建工資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)上海建工整A股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足7項(xiàng)條件上海建工也在發(fā)行預(yù)案中對(duì)擬分拆鐵建重工上市的可行性逐一進(jìn)行了回應(yīng)。8表：建工材料分拆上市可行性上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定上市公司股票上市已滿3年建工材料上海建工1998年6月于上交所主板上市上市公司最近33個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除按權(quán)益符合相關(guān)規(guī)定不低于6億元上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司符合相關(guān)規(guī)定的凈利潤不得超過上市公司合并報(bào)表凈利潤的50%;上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司凈資產(chǎn)不得超過上市公司合并報(bào)表凈資產(chǎn)的30%符合相關(guān)規(guī)定情形，或其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近36個(gè)月內(nèi)未受到過中國證監(jiān)會(huì)的行政處罰上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近12個(gè)月內(nèi)未受到過證券交易所的公開譴見審計(jì)報(bào)告上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，符合相關(guān)規(guī)定公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)上市公司董事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方持有擬分拆所屬子公司的股10%;上市公司擬分拆份，合計(jì)不得超過所屬子公司分拆上市前總股本的30%符合相關(guān)規(guī)定通過本次分拆將以預(yù)拌商品混凝土及混凝土預(yù)制構(gòu)強(qiáng)獨(dú)立性同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易的要求集中開發(fā)重大工程的建設(shè)、設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)，提高市場競爭力，增強(qiáng)獨(dú)立性。本次分拆后，上市公司與擬分拆所屬子公司均符合中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所關(guān)于同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求。資料來源：公司公告、XXX市場部建工材料主要從事預(yù)拌混凝土、預(yù)制構(gòu)件和石料的制造和銷售，是全國第三大、上海地區(qū)最大的商品混凝土生產(chǎn)企業(yè)。建工材料是上海最早生產(chǎn)銷售預(yù)拌混凝土的企業(yè)之一，具有預(yù)拌商品混凝土生產(chǎn)最高資質(zhì)，目前年生產(chǎn)能力達(dá)2500萬立方米以上；建工材料擁有預(yù)制構(gòu)件生產(chǎn)最高資質(zhì)，是上海市最大的建筑構(gòu)件、地鐵管片、市政預(yù)制構(gòu)件生產(chǎn)商，預(yù)制構(gòu)件年產(chǎn)能75萬立方米左右。圖：周康航經(jīng)適房圖：上海中心大廈9資料來源：城市導(dǎo)報(bào)、XXX市場部資料來源：搜狐網(wǎng)、XXX市場部建工材料承擔(dān)了幾乎全部上海標(biāo)志性建筑和重大工程建設(shè)項(xiàng)目的預(yù)拌混凝土供應(yīng)，如上海展覽中心、上海博物館、上海大劇院、上海體育場、上海國際會(huì)議中心、上海環(huán)球金融中心、金茂大廈、上海迪士尼樂園等；各類交通樞紐如浦東國際機(jī)場、上海南站、虹橋交通樞紐等；各類高架橋梁如南浦大橋、楊浦大橋、東海大橋等。建工材料公司參與的上海周PCN本建材實(shí)驗(yàn)中心JIS認(rèn)證的企業(yè)。科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的是新一代的信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端制造、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，建工材料主要從事的是預(yù)拌混凝土、預(yù)制構(gòu)件和石料的制造的銷售，科技創(chuàng)新并不是公司的主要競爭點(diǎn)。因此建工材料選擇傳統(tǒng)的主板進(jìn)行上市。1.4.三家擬分拆上市公司的共性特征分析1.4.1.上市公司業(yè)務(wù)較多，部分子版塊較獨(dú)立、符合國家發(fā)展方向中國鐵建的主營業(yè)務(wù)為工程承包、勘察設(shè)計(jì)咨詢、工業(yè)制造、物流與物資貿(mào)易等，鐵建重工主要從事掘進(jìn)機(jī)裝備、軌道交通設(shè)備和特種專業(yè)裝備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售，與中國鐵建其他業(yè)務(wù)板塊之間保持高度的業(yè)務(wù)獨(dú)立性；電氣風(fēng)電的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、運(yùn)營方式與上海電氣其他業(yè)務(wù)之間保持較高的獨(dú)立性；上海建工主營業(yè)務(wù)包括建筑施工業(yè)務(wù)、房產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)、城市建設(shè)投資業(yè)務(wù)、設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)和建材工業(yè)業(yè)務(wù)等五大業(yè)務(wù)板塊，建工材料主營業(yè)務(wù)為預(yù)拌混凝土、預(yù)制構(gòu)件等材料的生產(chǎn)銷售，屬于建材工業(yè)業(yè)務(wù)板塊，與上海建工其他業(yè)務(wù)板塊之間保持高度的獨(dú)立性。表中國鐵建、上海電氣、上海建工主要業(yè)務(wù)板塊公司名稱中國鐵建主要業(yè)務(wù)板塊主要從事大型養(yǎng)路機(jī)械相關(guān)業(yè)務(wù)，兩者不存在業(yè)務(wù)交叉。上海電氣上海建工12制造和銷售燃煤及燃機(jī)設(shè)備、核電常規(guī)島設(shè)備和輸配電設(shè)備（3）工業(yè)裝備板塊：主要包括設(shè)計(jì)、制造和銷售電梯、機(jī)械基礎(chǔ)零部件（4）現(xiàn)代服務(wù)業(yè)板塊：主要包括提供電力和其他行業(yè)工程的一體化服務(wù)，提供金融產(chǎn)品及服務(wù)。電氣風(fēng)電新能源及環(huán)保設(shè)備板塊資料來源：公司公告、XXX市場部鐵建重工的發(fā)展能夠?yàn)槿蚧A(chǔ)設(shè)施建設(shè)貢獻(xiàn)中國智慧，響應(yīng)了國家加快建設(shè)制造強(qiáng)國的號(hào)召，也有利于國家一帶一路戰(zhàn)略實(shí)施；電氣風(fēng)電是國家清潔能源骨干企業(yè)，符合國家新能源發(fā)展導(dǎo)向；建工材料的新興、綠色環(huán)保材料業(yè)務(wù)的發(fā)展，符合我國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)1.4.2.企業(yè)價(jià)值在股票市場均被低估根據(jù)中國鐵建、上海電氣、上海建工近10年市盈率通道圖，可以看出目前市盈率處于歷史較低水平，上海建工甚至達(dá)到了歷史最低水平。但是從基本面上看，三家公司近10年資產(chǎn)負(fù)債率變化不大甚至有所下降，凈利率10年內(nèi)呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢(shì)，基本面是不斷10向好的，估值較低更多的是情緒上的原因。因此，就兩家建筑公司而言，都屬于市場規(guī)模大但估值較低的標(biāo)的，企業(yè)的價(jià)值在股票市場被低估。圖：中國鐵建近10年P(guān)Eband圖：上海電氣近10年P(guān)Eband資料來源：wind、XXX市場部資料來源：wind、XXX市場部圖12：上海建工近年P(guān)Eband資料來源：wind、XXX市場部圖：中國鐵建、上海電氣、上海建工近5年資產(chǎn)負(fù)債率（）圖：中國鐵建、上海電氣、上海建工近10年銷售凈利率（）資料來源：wind、XXX市場部資料來源：wind、XXX市場部低估原因可能是對(duì)于實(shí)行多元化經(jīng)營的上市公司，其業(yè)務(wù)范圍往往涉及廣泛的領(lǐng)域，使得市場投資者對(duì)其所涉及的復(fù)雜業(yè)務(wù)可能無法做到正確的理解和接受，因此可能會(huì)低估其股票的市場價(jià)值。而經(jīng)過分拆后，有關(guān)子公司價(jià)值的持續(xù)公開信息可能會(huì)對(duì)子公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生正面的影響；相關(guān)子公司作為一個(gè)獨(dú)立于母公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，也可以更容易的對(duì)公11司的業(yè)績進(jìn)行評(píng)估。子公司經(jīng)過分拆后有了自身獨(dú)立的新的市場價(jià)值。那么，分拆上市的公告出來后上市公司估值有沒有提升？我們研究了公告前后這些公司的超額收益情況，發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)備分拆上科創(chuàng)板的中國鐵建、上海電氣在公告發(fā)布當(dāng)天存在一部分超額，后面超額收益逐步消失；而上海建工擬分拆上主板則沒有超額收益。總之，分拆上市短期對(duì)公司估值影響不大。表：超額收益研究公司名稱公告發(fā)布前一天漲跌幅公告發(fā)布當(dāng)天漲跌幅公告發(fā)布第二天漲跌幅中國鐵建2019年月日股價(jià)漲跌幅為12月日股價(jià)漲跌幅2.62%，滬深12月日股價(jià)漲跌幅為-1.374%；滬深-1.39%；滬深300漲跌幅為-0.22%，不300漲跌幅為-0.14%，超額收益率為300漲跌幅為-0.25%，不存在超額收益存在超額收益2.76%。上海電氣2020年1月6日股價(jià)漲跌幅為0.797%；1月7日股價(jià)漲跌幅為1.78%，滬深滬深300漲跌幅為-0.38%，超額收益率300漲跌幅為0.75%，超額收益率為1月8日股價(jià)漲跌幅為-1.165%300漲跌幅為-1.15%，不存在超額收益為1.177%1.03%。1月日股價(jià)漲跌幅為-0.28%1月日股價(jià)漲跌幅為-0.28%300漲跌幅為0.98%，不存在超額收益率上海建工2020年1月9日股價(jià)漲跌幅為1.4%；滬深300漲跌幅為1.27%，基本不存在300漲跌幅為-0.03%，沒有超額收益超額收益率率資料來源：wind、XXX市場部1.4.3.都需要拓展新的融資渠道中國鐵建目前的值0.72值1.08，上海建工PB值1.06，根據(jù)近年中國鐵建、上海電氣、上海建工的通道圖，可以看出最近3家公司的PB值都處在低位，中國鐵建的值甚至小于，可知中國鐵建的資本運(yùn)作能力、股權(quán)融資上肯定受到較大限制，而上海電氣和上海建工的PB值處在1附近，股權(quán)融資也會(huì)在一定程度上受到限制。就兩家建筑公司而言，資本負(fù)債率都較高，需要拓展新的融資渠道，降低資產(chǎn)負(fù)債對(duì)于母公司來說，由于子公司分拆上市，面向公眾融資，會(huì)增加合并資產(chǎn)負(fù)債表的現(xiàn)金及資本公積；同時(shí)增加現(xiàn)金流量表的融資現(xiàn)金流。同時(shí)能夠讓大眾看到子公司的核心競爭力及其價(jià)值，從而提升母公司的估值，進(jìn)而拓寬母公司融資渠道。圖：中國鐵建近10年P(guān)Bband圖：上海電氣近10年P(guān)Bband資料來源：wind、XXX市場部資料來源：wind、XXX市場部對(duì)于子公司來說可以進(jìn)行股權(quán)融資，可以滿足發(fā)展前景廣闊，創(chuàng)新能力強(qiáng)，業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立的子公司的持續(xù)融資需求。除鐵建重工外，電氣風(fēng)電和建工材料的資產(chǎn)負(fù)債率都高于母公司，對(duì)于融資具有更緊迫的需求，再加上這些子公司實(shí)力強(qiáng)勁、有廣闊的發(fā)展前景，分拆上市有利于長遠(yuǎn)發(fā)展。圖：上海建工近10年值走勢(shì)圖圖：中國鐵建、上海電氣、上海建工及其擬上市公司資產(chǎn)負(fù)債率12資料來源：wind、XXX市場部資料來源：wind、XXX市場部2.未來有潛能擬分拆子公司上市的國企大猜想由于央企集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模比較大，可分拆的板塊多，分拆的概率比較高，按照上文對(duì)目前分拆預(yù)案的共性研究，我們認(rèn)為中國建筑的全資子公司中建科技、中國交建下屬子公司中交浚、中冶賽迪下屬子公司賽迪熱工環(huán)保、賽迪裝備具有可能性，并符合分拆上市條件。2.1.中建科技：具有全國領(lǐng)先的裝配式一體化技術(shù)中建科技有限公司是中國建筑股份有限公司的全資子公司，是開展綠色、智慧、裝配式建REMPC五位一體綠色建造商，是集科研、設(shè)計(jì)、加工、建造、運(yùn)營、服務(wù)和投建立中建具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)應(yīng)用體系和建筑工業(yè)化平臺(tái)。圖：中建科技有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：wind、XXX市場部中建科技自成立以來，以綠色智慧裝配式建筑業(yè)務(wù)為核心，大力發(fā)展綠色建筑、裝配式建生產(chǎn)、施工、運(yùn)營、維護(hù)于一體的全生命期的綠色產(chǎn)業(yè)鏈，致力于發(fā)展成為建筑工業(yè)化領(lǐng)域全球最具競爭力的投資建設(shè)集團(tuán)。圖：預(yù)制裝配式剪力墻結(jié)構(gòu)體系圖：預(yù)制裝配式框架13資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部公司擁有中建裝配式建筑設(shè)計(jì)研究院、中建科技綠色建筑生態(tài)城研究院、中建科技裝配式建筑院士專家工作站、全國集成建造研究中心等科研機(jī)構(gòu)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，負(fù)責(zé)主持國家“十三五”綠色建筑與建筑工業(yè)化重大專項(xiàng)多個(gè)課題，主、參編裝配式建筑領(lǐng)域的四大國家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和多個(gè)省市技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)形成《中建科技裝配式建筑技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》，系統(tǒng)打造了中建特色的綠色智慧裝配式建筑產(chǎn)品成套技術(shù)。擁有疊合剪刀墻等75項(xiàng)專利；裝配式建筑預(yù)制構(gòu)件質(zhì)量追溯系統(tǒng)等6項(xiàng)軟件著作權(quán)。圖：工程設(shè)計(jì)資質(zhì)證書圖：中建科技精品工程南京一中項(xiàng)目資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部:全國唯一獲取住建部授全國第一家擁有裝配式建筑設(shè)計(jì)研究院第一家全面引進(jìn)德國PC工廠綜合生產(chǎn)線;全國第一家實(shí)施裝配式建筑“REMPC五位一體”工程總承包模式;全國第一家組織實(shí)施PC裝配式被動(dòng)房項(xiàng)目;全國第一家組織實(shí)施裝配式PS綠色超能低耗被動(dòng)房項(xiàng)目全國第一家運(yùn)用超低能耗被動(dòng)式技術(shù)實(shí)施既有建筑節(jié)能改造；全國第一家建造超百萬平米的裝配式建筑社區(qū)。對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司擬分拆子公司A股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足7筑擬分拆中建科技上市的可行性逐一進(jìn)行討論。我們認(rèn)為需著重注意中建科技可能和中國建筑國際存在同業(yè)競爭的情形。表：中建科技分拆上市可行性上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定中建科技上市公司股票上市已滿3年2009年7月日，中國建筑在上海證券交易所A股成功上市上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度從財(cái)報(bào)可知，中國建筑最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利。中建科技有限公司2015年才成立，中國建筑19年半年報(bào)中未披露司股東的凈利潤累計(jì)不低于6億元屬上市公司股東的凈利潤累計(jì)不低于6億元。14上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤不得超過上市公司合并報(bào)表凈利潤的50%;上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司凈資產(chǎn)不得超過上市公司合并報(bào)表凈資產(chǎn)的30%中建科技有限公司2015年才成立，中國建筑19年半年報(bào)中超過相關(guān)比例。從公告上看，公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近個(gè)月內(nèi)36個(gè)月內(nèi)未受到過中國證制人最近12個(gè)月內(nèi)未受到過證券交易所的公開譴責(zé)。普華永監(jiān)會(huì)的行政處罰上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近道為中國建筑出具的2018年審計(jì)報(bào)告為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無保留意見審計(jì)報(bào)告上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)用募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)作為中建科技的主要業(yè)務(wù)和資得作為擬分拆所屬子公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)產(chǎn)的情形近3年中國建筑未發(fā)行股份、進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。不存在使10%;事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方持有中建科技股份的情形。市前總股本的30%中國建筑國際從事的裝配式建筑等業(yè)務(wù)和中建科技的主營業(yè)主業(yè)、增強(qiáng)獨(dú)立性上市公司與擬分拆所屬子公司要符合證監(jiān)會(huì)、證券交易所關(guān)于同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易的要求市，應(yīng)進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)整合，避免產(chǎn)生同業(yè)競爭情況。資料來源：公司公告、XXX市場部2.2.中交疏浚：中國疏浚行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)2015年5通過對(duì)其下屬的天津航道局、上海航道局和廣州航道局業(yè)務(wù)整合而設(shè)立的專業(yè)化子集團(tuán)，現(xiàn)為全球規(guī)模最大的疏浚公司?？Ｇ翱：蠓?wù)、環(huán)保海工業(yè)務(wù)。旗下核心企業(yè)——天津航道局、上海航道局和廣州航道局均具有悠久歷史，是中國疏浚業(yè)的開拓者，見證了民族疏浚事業(yè)的發(fā)端與輝煌。新設(shè)立的中交海洋建設(shè)開發(fā)有限公司、中交生態(tài)環(huán)保投資有限公司、中交舟山千島中央商務(wù)區(qū)開發(fā)有限公司致力于海洋開發(fā)、環(huán)境治理、城市綜合開發(fā)運(yùn)營等新興業(yè)務(wù)。截至目前，中交疏浚擁有員工10000余人，注冊(cè)資金117億元，總資產(chǎn)約976.67表：中交疏浚三年及一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元）總資產(chǎn)2016年月31日787.982017年月31日860.572018年月31日950.392019年9月日994.57總資產(chǎn)增長率凈資產(chǎn)10.02%505.8811.02%313.86%-6.88%17.316.3%10.44%-697.00-559.27622.49凈資產(chǎn)增長率營業(yè)收入10.55%11.31%345.82342.28167.45-營業(yè)收入增長率凈利潤9.6%-1.02%20.0912.816.01-凈利潤增長率資料來源：wind、XXX市場部-30.48%13.58%-36.23%2008億151DCOC-1泥攪拌船。圖：疏浚業(yè)務(wù)圖：海洋業(yè)務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部中交疏浚以雄厚的實(shí)力、精湛的技術(shù)和優(yōu)良的業(yè)績享譽(yù)海內(nèi)外，疏浚吹填業(yè)務(wù)穩(wěn)居國內(nèi)市75%2017“美麗中國”建設(shè)。先后實(shí)施了眾多國家級(jí)重點(diǎn)工程以及與疏浚相關(guān)的一系列水利、環(huán)保東南亞和非洲國家實(shí)施了百余項(xiàng)工程，如俄羅斯圣彼得堡布朗克港港池與航道疏浚工程等，為中國民族疏浚業(yè)積聚了廣泛盛譽(yù)。圖：中交疏浚股東資料來源：公司官網(wǎng)、XXX市場部作為中國疏浚行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，中交疏浚目前擁有港口與航道工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)3項(xiàng)，港口與航道工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)8項(xiàng)，市政公用工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)3項(xiàng)，水利水電工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)22心1411博士后工作站210140省部級(jí)工法99項(xiàng)、國家專利和軟件著作權(quán)8552015年中國交建就有意將中交疏浚拆分至境外上市。2015年4月28同意中交疏浚在香港聯(lián)合交易所主板上市的境外上市外資股（H2015年11月底，中交疏浚推遲了境外上市計(jì)劃。圖：中交疏?；I備上市之路16資料來源：wind、XXX市場部6月18日中國交通建設(shè)與中交集團(tuán)及中交疏浚訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議。中交集團(tuán)同意以每股2.47元的購買價(jià)收購中交疏浚40%在中國的產(chǎn)權(quán)交易所通過公開掛牌的方式以每股人民幣2.47元的掛牌底價(jià)向第三方中交集團(tuán)及其附屬公司除外轉(zhuǎn)讓不超過中交疏浚經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本的40%2019年10月30日中國交通建設(shè)發(fā)布公告稱，因有關(guān)政策環(huán)境發(fā)生變化及公司戰(zhàn)略調(diào)整，經(jīng)與中交集團(tuán)及中交疏浚協(xié)商一致，決定終止交易。對(duì)于證監(jiān)會(huì)發(fā)布的上市公司擬分拆子公司A股上市應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足7交建擬分拆中交疏浚上市的可行性逐一進(jìn)行分析。從已公開數(shù)據(jù)中，我們分析得中交疏浚得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)滿足分拆上市的條件，以及募集資金、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等方面均符合相關(guān)要求。表：中交疏浚分拆上市可行性上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定上市公司股票上市已滿3年中交疏浚2006年月日，中國交建在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市交易。2011年中國交建正式在上海證券交易所掛牌上市。符合相關(guān)規(guī)定。上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度司股東的凈利潤累計(jì)不低于6億元上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤不得超過上市公司合并報(bào)表凈利潤的50%;上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司凈資產(chǎn)不得超過上市公司合并報(bào)表凈資產(chǎn)的30%2018年中交疏浚凈利潤占上市公司合并報(bào)表凈利潤的6.44%，小于50%；年中交疏浚凈資產(chǎn)占上市公司合并報(bào)表凈資產(chǎn)14.55%，小于30%。符合相關(guān)規(guī)定.從公告上看，公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近個(gè)月內(nèi)36個(gè)月內(nèi)未受到過中國證制人最近12個(gè)月內(nèi)未受到過證券交易所的公開譴責(zé)。安永華監(jiān)會(huì)的行政處罰上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近明為中國交建出具的2018年審計(jì)報(bào)告為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無保留意見審計(jì)報(bào)告上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)、最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過重大資產(chǎn)重得作為擬分拆所屬子公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)組購買的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)作為中建科技的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的情形中國交建不存在使用最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資10%;份的情形。市前總股本的30%17主業(yè)、增強(qiáng)獨(dú)立性上市公司與擬分拆所屬子公司要符合證監(jiān)會(huì)、證券交易所關(guān)于同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易的要求于同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求。資料來源：公司公告、XXX市場部2.3.賽迪熱工環(huán)保、賽迪裝備：有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力重慶賽