轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的上市公司多元化經(jīng)營的實證

目錄論文摘要2Abstract2第一章研究背景，動機和目的2第一節(jié)研究背景和動機2第二節(jié)研究目的2第三節(jié)研究對象與范圍及研究方法2第四節(jié)研究架構(gòu)2第五節(jié)，本文創(chuàng)新之處2第二章文獻綜述2第一節(jié)公司多元化戰(zhàn)略的相關(guān)理論和實證文獻綜述2第二節(jié)公司多元化的動機的實證文獻綜述2第三節(jié)多元化的分類和衡量方法2第四節(jié)多元化的相關(guān)研究文獻2第五節(jié)小結(jié)2第六節(jié)資料來源和樣本分布2第三章研究方法及研究設(shè)計2笨第一節(jié)顧研究方法違2飛第二節(jié)鼓研究假設(shè)響2言第三節(jié)持變量操作性鑰定義嘩2身第四節(jié)制本文實證模是型的設(shè)計腦2左第四章等公司多元化柳實證研究分僑析鹽2柄第一節(jié)碰上市公司多憂元化動因的準(zhǔn)實證研究稠2鏟第二節(jié)迅上市公司多照元化實證分候析絮2脅第三節(jié)快對多元樂化前后財務(wù)眠績效和宣告寫累計異常報耽酬率影響因胳素的分析異2底第四節(jié)餃公司多元輸化對公司價暑值影響的實患證研究澡2押第五章授研究結(jié)論和現(xiàn)展望米2攔第一節(jié)暈研究結(jié)論徒2藝第二節(jié)技本文的研究鳴限制掃2何第三節(jié)脖本文的研究磁展望頭2參考文獻2后記2論文摘要叮本論文旨在垂利用實證研岔究的方法，可探討且分析朋處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)烈濟階段的中吧國上市公司尾的多元化經(jīng)伙營戰(zhàn)略。籍畢由此論題的掉探討，可以解讓我們更加托了解轉(zhuǎn)軌經(jīng)義濟中國的產(chǎn)畝業(yè)演進，以半及充分了解趴中國上市公霞司近些年的這發(fā)展和演進會。因此，本越文以隨時間販變化的動態(tài)勾角度，探討粉有關(guān)于上市助公司多元化期經(jīng)營演進的沃議題，以期尖能夠建立完楊整的分析框漿架。及根據(jù)本文的腐分析框架，兵本論文首先烘針對公司多枕元化經(jīng)營的拖相關(guān)文獻進枯行回顧，并險且針對中國坦上市公司多伴元化動因，恒多元化對上先市公司短期率績效和長期檔績效的影響酒，多元化對畏上市公司的妻公司價值的臣影響三個議統(tǒng)題，提出了沖一些有別于復(fù)已往間文獻的觀點授和分析。此依外，本文利雜用pane股l數(shù)據(jù)從動營態(tài)的角度對腹上市公司多腐元化進行探削討，這在中絲國已往的實反證研究文獻不中尚不多見激。貝在對上市公恭司多元化動價因的研究里澡，本論文利肯用光大金融愈研究公司的績股票池里面憲的263家跨上市公司1夕999年度瘡到2003帆年度的pa貿(mào)nel數(shù)據(jù)本資料，從宏駝觀經(jīng)濟層面丸，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟屆層面，公司倉特性，公司猶治理結(jié)構(gòu)等量層面來探討梁轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中謙的上市公司跪多元化的決早定因素。實率證結(jié)果顯示采：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟線層面，公司航規(guī)模及R&拿D投入比例權(quán)，公司股權(quán)搞結(jié)構(gòu)是上市敏公司多元化翼的主要決定狂因素。場在對多元化金多公司短期塞績效和長期珠績效的研究調(diào)里，本論文若利用同樣的殃數(shù)據(jù)資料，短在前一議題詞研究的基礎(chǔ)壁上，分別以彈公司多元化比宣告的累計宣股價報酬率酬衡量短期績兄效和以公司針年度財務(wù)績謙效衡量長期階績效。實證窗結(jié)果顯示：婚公司多元化找在本文的考嗚察樣本中的敗確是影響了情上市公司的或財務(wù)績效，建而影響多元樂化前后公司汗財務(wù)績效的拿因素主要還盯是一些公司濾本身的特性溝。所以從某眠種意義上講荷，本文的研雞究并不一定膠能有力的說庭明多元化策哈略本身對公喚司財務(wù)績效面起了正面作序用。長在對多元化擋對公司價值神的研究里，佛本論文利用病同樣的數(shù)據(jù)淺資料，在前躬二個議題的帝基礎(chǔ)上，構(gòu)釋建了公司多撥元化的自我喇選擇模型。杏實證研究顯及示：上市公背司多元化經(jīng)諸營本身是中國性的;上市串公司實行多喜元化經(jīng)營的俱市場激勵主獻要來自市場摘主體對成長拜性的追求。焦關(guān)鍵詞凳：上市公司榴多元潔化匪公司價值款A(yù)bstr償act露This壓thesi魯s咳aimed勾ate警xplo很ring縮and形anal明yz鑒ing綢the氧Chine漏seli脖sted掏compa責(zé)ny’蔬s警Diver色sific裝ation騎諸stra并tegy周ofth花eeco竄nomic槐stag曬eof攝shunt薄.勢Thes踐tudyi咳ngca赴nlet衛(wèi)ting彼usmo幟reun玻derst末andin鄰g鼠the搭turni例ng夸Chine棵seec暢onomy張’們s都evol困ving,跳and燒fully俘unde猶rstan政ding吸neare級ryea隙rof卸Chine丑seli攪sted曾compa嘴ny貓Diver口sific誤ation顏盯evolv焦ing伸.耕There裝fore,部this能text鳥ist買hena筑tany服time麗subj籠ectf漠ordy脊namic線angl饞efor堂chan茂ging,態(tài)stud巷ying堆conce滑rning效list管edco伴mpany啄dive慧rsifi霞catio額nope污ratin差gthe豐evol厲ution她of,象then與wish平toen耽ough辯estab強lish盤thec地omple避tean謙alysi揉sfra寇me.彈Proce噴edsa鍋ccord鞏ingt皂othe蘿rela芳tedc臨ultur缺alhe蜘ritag趟etha喜ttex政tual膛analy濁sisf袍rame,京this云thes暫isai戴mat朽thec挎ompan卷ydiv俱ersif夫icati吳onto爭oper原atef卸irst瞎revie稱w,an霧daim拍att驚hedi沉versi睬ficat袍iono蔽fChi順nese遍liste臣dcom春pany珠tomo蠟vebe波cause稠of,買thed燒ivers愿ifica乖tion螞influ虹ence侮liste患dcom磁pany今short調(diào)-term啞resu手ltsw騎ithl洞ong-t固ermr群esult名s,th隔rees昂ubjec浴tsof閱infl秘uence荒ofv岡alue盟compa侵nyto懷wards夢list倉edco骨mpani本esof瓜dive以rsifi丈catio略n,br櫻ingu享pped臣some威toha芬vedo贈not夜in譽in拉the虛past確.惰Thec墓ultur駐alhe藥ritag鍋e'ss恩tandp雅oint疼with田analy份ze.哪Inad炒ditio舌n,th疊iste咽xtma選keus級eof廚thep雹anel件data件from頓thea墨ngle堆that賄devel稅opmen漠tpro雕ceeds炭tos幟tudy叉toli歐sted萌compa蠟nydi費versi綱ficat拘ion,畫andt露hisi疤sin哄China鳳int曲hepa雞stof地rese姿arch紫thec禁ultur稻alhe啞ritag披eins置ides養(yǎng)till榆andn胳otmu脅chse兆e.詳Atre般searc劈hlis松tedc鳴ompan檔ydiv聲ersif蜻icati桿onmo慶vebe客cause敲of,耗this抱thesi叼stha今tthe辣stoc蝴kpon倆dtha四tfin奇ance倆make盛useo猶fto孟brigh紗ten2攀63li網(wǎng)sted駁compa率nies珠study騙comp欲anyi如nside狀1999睜year典sare怠tot鍛hepa僑neld市atat餅hat2駱003y節(jié)ears烤data,道from泥the礦macro唱scopi犯cand情econ爪omic街level跌,eco殊nomic票leve取lof其prope韻rty,弟compa囑nych攔aract型erist賞ic,t困heco論mpany綢mana器geth祥econ暑struc光tion堆etc.工thel表evel簡tost漫udyt盡otur車nthe暈deci抽sion轎ofdi醋versi虹ficat梁ionl澆isted策comp幣anyi鉤nthe名econ慧omyt促hefa侵ctor.堅Manif僚estat菜iono蹈fres榮ult:彈Econo包micl聽evel,剛comp與anys初cale湯andR屢&D序input蒜comp禁ariso泛n,co提mpany部owne闊rship焰ofa夸shar拒ethe遞cons驢truct腹ioni晝sthe斬main赴deci蔽sion辨facto僵rof澡thel贏isted僻comp蓬anyd亦ivers旨ifica晚tion.炒Atre宰searc攀hsho拾rt-te嘩rmre橫sults斜ofd費ivers偏ified沿and蓋many剩compa賴nies凳with很long-噴term沃resul讀ts,t住hist圈hesis銷make穗use瓜ofth位esam蛾edat述a,fo銜rea圓subje母ctfo舌undat長iont典hats益tudy旺top,勝respe閃ctive似lywi正thth僅etot允alam楚ount漏stock諷pric盡etha飲tthe冊comp鋼anyd役ivers犬ifica舍t(yī)ion劫annou參nceg縮uerdo緊nthe杠rate撇meas款uret延hesh獨ort-t姜ermr夕esult核swit矩hthe蔽comp啊anyy弓earf嫁inanc虜ethe運resu濁ltsm沖easur怨ethe令long麥-term駁resu牛lts.漠Manif鵲estat居iono周fres樓ult:廊Compa論nydi鐵versi甘ficat旅iona偵ttex姨tual啦inves袋tigat漿edth雨esam蓮plei成nside谷tor危eally邀affe白cted火facto戚rtha骨tthe些list三edco拋mpany贏'sfi評nance布resu揀lts,年buti漂nflue脆ncet育hedi鬼versi們ficat宰ioni應(yīng)sin隱front皆and上back悟compa梨nyfi變nance睜the運resul寇tsis似main鋒stil合lthe叛char厘acter贈istic逆ofs體omec鍬ompan雖ies.前There義fore橫speak卡from滅ace張rtain失mean增ing,沸textu魄alre朋searc膽hand股can妨notn掌ecess衰arily醉dive俱rsifi驢edst躬rateg摩yof蜂emoll之ient傘eluci擊datio和nto佩compa泄nyfi市nance輪the勇resul廈tsha勺veth蝦epos懂itive石func變tion.閱Atre提searc窯hdiv俱ersif雞icati嶼onto榴comp抱anyv腿alue,曠this擱thes偽isma餃keus憤eof耕thes汁amed扣ata,周fore約thef倡ounda屑tion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)的角昏度對上市公鞠司多元化進喪行探討，這因在中國已往嶺的實證研究郵文獻中尚不蕉多見。此外熊，本文還構(gòu)隙建了上市公顆司多元化經(jīng)槐營的自我選啞擇模型，通券過分析指出蒼：上市公司立多元化經(jīng)營請本身是中性雨的;上市公混司實行多元該化經(jīng)營的市魚場激勵主要攏來自市場主喝體對成長性塘的追求。圖1－1本文研究框架圖1－1本文研究框架第一階段第二階段第三階段實證檢驗綜合分析研究結(jié)果，驗證研究假設(shè)結(jié)論與啟示研究背景與動機，研究目的尋求理論基礎(chǔ)探討相關(guān)文獻提出研究假設(shè)確立研究方法建立研究模型樣本選擇變量轉(zhuǎn)換與調(diào)整悄第二章懂文獻綜述沸第一節(jié)睛公司多稱元化戰(zhàn)略的界相關(guān)理論和竹實證文獻綜堅述項一，多元化群的定義以(訊一桃)希產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)嬌觀點遞產(chǎn)嚷業(yè)經(jīng)濟學(xué)所沫探討的多元映化即是[范閉圍經(jīng)濟]（分Econo啊mics暑ofsc懇ope遭）的概念，轟且從公司規(guī)什模的角度來惱探討。一家宇公司擁有多寶個工廠生產(chǎn)柴相同或不同殘的產(chǎn)品，這跨種多廠所達謙到的規(guī)模經(jīng)壯濟（送econo闖mics竿ofsc薪ale棟）并非來自城于工廠規(guī)模疊的擴大，而港是經(jīng)由多廠亂間共同分攤恥管理費用、帥財務(wù)上相互濾支持，或產(chǎn)撐品有上下游譽關(guān)系而得以敘節(jié)省交易成浮本，此即為蹈范圍經(jīng)濟。青(坡二)供需繁面的觀點壇Raman挑ujam年與聰Rarad互araja鳴n講（茄1989蛋）從供給面之來定義多元航化戰(zhàn)略，認猛為一個公司灘或是事業(yè)單刮位是藉由內(nèi)甚部事業(yè)的擴步張，或外部歉的并購、合偽并的方式來秀進入新的經(jīng)拍營領(lǐng)域。在亞以上多位學(xué)默者對多元化菌定義所做的法研究觀點后越，伸Raman纏ujam燕與洞Rarad修araja蠶n澡（體1989蒸）提出了較蒼為綜合的看要法，認為嫁“件公司多元化除就是公司透辟過內(nèi)部發(fā)展敗或購并的活抹動涉及新的來事業(yè)領(lǐng)域，兔并導(dǎo)致其在緞組織結(jié)構(gòu)，草行政系統(tǒng)或光管理程序上更的變革態(tài)”練。這兩位學(xué)澡者所提出的闖看法，比較椒起來更加的扮具體和嚴謹予。哪第二節(jié)債公司多元喘化的動機的墨實證文獻綜婦述祥探討公司多塊元化動機的服研究很多，煙學(xué)者傾向列僅舉出許多動宅機，以致文身獻中可辨認爽的動機數(shù)量挺多的難以分授類，因此本辭研究以最有拌代表性的兩側(cè)種分類方式煌做代表。國(逆一蝴)Ami墓t&L夕iRnat咬根據(jù)億Amit疑&LiR掠nat(1治988)筑的觀點，綜越合歷年來各斥學(xué)派的研究桐，公司多元憤化的動機，留可以區(qū)分為訂綜效動機及圍財務(wù)動機兩醫(yī)類為旬:嘩一，演綜效動機如傅達到規(guī)模經(jīng)熄濟及范圍經(jīng)拉濟的效益，煮讓消費者享窩有完整產(chǎn)品迅消費線的利描益，若為相你關(guān)產(chǎn)品多元侮化將可以獲茫取更高市場字占有率、規(guī)碑模及知名度漲因而產(chǎn)生獨葛占優(yōu)勢，藉顧由產(chǎn)品互補戚作用，提高渠市場占有率示及獲利率。墊二，財務(wù)動組機如分散營呈運風(fēng)險對非虎相關(guān)產(chǎn)品多駐元化，運用賤各種財務(wù)方悉法增加投資旅報酬率。其崖實多元化事吃業(yè)或集團因當(dāng)為破產(chǎn)成本科高，而且政青府不會坐視闖任其倒閉故今破產(chǎn)概率降習(xí)低及因舉債仍增加使得利平息費用有稅棗盾效益。茶Rumel誘t(19南74)巖提出逃離動僚機，認為公斑司所處產(chǎn)業(yè)噸前景有疑慮帳，成長機會集不多，甚至芹已經(jīng)邁入衰誦退的階段，朝于是選擇進奸入另一個新粘產(chǎn)業(yè)，追求除成長機會。巖(佛二品)Mon旁tgome躍ry易Montg州omery悼(1994挽)叨綜合過去文效獻，將公司屆多元化的動攪機分為三個石觀點：市場寨力觀點、代稼理人觀點和旁資源觀點。保Montg裝omery角蕉認為市場力忌觀點和資源濟觀點皆以公便司追求利潤任極大化為目醉標(biāo)，但資源幅觀點符合效將率理論，而殃市場力觀點鑼并非以追求顫效率為目標(biāo)楚。茲將此三鐮個觀點介紹交如下：掩(1)刊市場力假說欲認為多元化戴公司可以將長市場力量由蟻一個市場移愈轉(zhuǎn)到另一個挑市場，因此苦提高公司的符整個市場支附配力量而提縫高績效。即護多元化公司載成功之處來法自于取得聚沉合力抱(cong庭lomer露atep運ower)浸的因素章(Hill糕,1985采)路。聚合力是規(guī)將多元化公賄司在其所經(jīng)劃營的各個市辜場的市場力拍加總而得。后當(dāng)多元化公負司在越多市嗚場具有優(yōu)勢憑地位，則越次有機會使用張聚合力將價恐格提高，甚眉至取得壟斷柄利潤。倘一般而言，量由于公司多臨元化結(jié)合而郵產(chǎn)生的反競茶爭行為，起斥源于以下三兼種因素：堤1.訪交叉補貼違(cros擁s-sub傅sidiz槳ation究)濾又稱深口袋窯假說搜(deep躁pock眼et船hypot爛hesis箭)級。多元化公旁司的子公司茄采取低于成涌本的掠奪性解定價，企圖狀讓競爭對手芝退出市場，吩以取得獨占析地位，獲取翼獨占利潤，革而短期資金雷缺口，則由雨多元化公司網(wǎng)其它部門承特擔(dān)。亦即多煎元化公司以溝內(nèi)部整體充花足的資金補漂貼競爭激烈捷的子公司，塌以獲取未來輛更可觀的利甚潤。內(nèi)2.淋互惠購買錫(reci撞proca出lbuy爽ing)崗由于多元化塘公司的經(jīng)營地版圖橫跨數(shù)宋個產(chǎn)業(yè)，多帝元化公司以走某一采購部則門向某一獨腹立公司采購倆作為籌碼，鏈要求獨立公奏司向其子公濟司購買投入規(guī)要素。亦即父，多元化公職司企圖以采念購部門保護影子公司，讓頌子公司面對歐的需求線右晌移，以及互?；葙徺I。當(dāng)即多元化公司哈對獨立公司驚的買方力量毒越大，互惠彈購買的情形市越可能發(fā)生遇。扯3.逐相互節(jié)制永(mutu泉alfo彈rbear旁ance)破多元化公司羞間的相互節(jié)填制，就如同責(zé)公司在同一產(chǎn)市場中默契雹式的勾結(jié)，易由于多元化傘公司彼此涵羅蓋很多相同跡產(chǎn)業(yè)，通常謠他們都會很謠謹慎地在每低個產(chǎn)業(yè)避免分太大的競爭航。根據(jù)[多航重市場接觸曲]更(mult舅iple羞marke早tcon噸tact)軋理論貿(mào)(Bern撿hiema爸ndWh鼓insto未n,19脹90)片，互相在許占多市場也接迫觸的多元化膜公司，因為心體認互相的福間的多重市任場接觸，所真以比在單一墳市場經(jīng)營的奪公司，較不色會進入激烈茂的競爭。憤(2護)溫代理理論紫代理理論又旋可分為以下吹三個不同觀挑點：沈1.掠成長極大假古說壟(grow中thma贏ximiz充ingh伯ypoth凈esis)作根據(jù)戲Muell擦er(19晚69)攻的觀點由于絹公司所有權(quán)綁和管理權(quán)分洞離，因此管叼理人可能有量很強的動機鵲想要增加公派司的規(guī)模，踢以滿足本身龍的效用極大滔。催2.意自由現(xiàn)金流雄量假說勿(free居cash駁flow浮hypo艱thesi悅s)性當(dāng)產(chǎn)業(yè)步入叼成熟期時，帝管理者會將捉原來用于研簡發(fā)的現(xiàn)金流陳量轉(zhuǎn)移至追列求增加更多氣的投資機會麻，司Jense塑n(198旱6)冷稱之為自由獲現(xiàn)金流量。劇而自由現(xiàn)金饑流量理論隱衛(wèi)含經(jīng)營者可咬能會降低公攜司價值的合容并行為，而干多元化合并煩是其中之一溫。取3.弊經(jīng)營者個人孔風(fēng)險分散圖Montg拆omery塞(1994漁)弟認為一個自龜利的管理者裳為何會追求押公司過度擴維張的理由有習(xí)兩個：第一裳、管理者會炎指導(dǎo)公司采岡取多元化戰(zhàn)對略，以增加宵公司對自己軋?zhí)厥獠拍艿睦C需求。第二居、股東可以晴有效率的分違散風(fēng)險，但盛管理者無法去將自己受雇劉的風(fēng)險分散司，以防止被來解雇。因此位，多元化可嬸能不是為了菌追求股東的唉利益。更(3)惜資源觀點公Teece情(1980崗)剪認為資源配墊置的失靈是遼導(dǎo)致公司進憑行多元化的河一個原因。威其認為公司使某些資源的憑過剩，如果皺不能在市場撒上順利交易肺，公司唯有趟把這些過剩屈的資源用在膠多元化生產(chǎn)換上面，以獲秩取更大的利眨潤。這類的止資源可以分飾成兩類，一退種是在市場柳上交易成本共過高的資源巡，另一種是躺無法完整分隙割的資源。組這兩種資源填都無法在市姻場上順利買顧賣，因此擁蹤有此過剩資慨源的公司便黑會施行多元卻化戰(zhàn)略。而爽Teece稻(1982泥)叢再針對這個刑觀點提出更鹽具體的解釋廳，認為如果郊公司生產(chǎn)具碧有范圍經(jīng)濟瘦的效果，而踢且公司可以慣利用市場交幻易相互支持航，則在公司揉個別生產(chǎn)的柜情形下，一孫樣可以享受年范圍經(jīng)濟的描好處。唯有肆當(dāng)公司的資蹄產(chǎn)、資源無櫻法在市場上雀順利交易時搖，公司便不馳得不進行生秋產(chǎn)的多元化邀，以充分利鑰用資源。喜Montg灶omery盞濱認為一般對死于多元化以個及市場力兩風(fēng)者關(guān)系的研法究，都是比截較粗略的，剩也都無法提航供兩者關(guān)系犁間一個強有園力的證明。閣相對的，代泳理人觀點和闊資源觀點就書比較具有說眾服力。代理刺人觀點說明泡了公司多元事化與效率間拉的關(guān)系，資嗓源觀點的看姜法則解釋了剪多元化行為譜擴增的原因辜第三節(jié)蚊多元化的盡分類和衡量窗方法痰為了使自己視的研究更具庫有說服力，迎許多學(xué)者均其嘗試提出多滑元化戰(zhàn)略分雖類方式，也粉有學(xué)者直接濃引用某些常戀用的分類方登式或略加修草改后進行實銹證研究，以悼下提出一些硬最常被遵循抄引用的多元那化分類方法顆：眨1藝．忽Ansof問f(19拋75抱)撞Ansof脆f臨利用產(chǎn)品邀/治市場擴張戰(zhàn)犧略貍(象表零2-就1差)蜘，說明公司然的成長方式導(dǎo)。他認為當(dāng)監(jiān)新產(chǎn)品在新館市場推出時勞，須采取多累元化戰(zhàn)略。量而多元化戰(zhàn)夕略可再依產(chǎn)畝品及市場的論特性分成水奮平多元化、蛛垂直多元化巡及復(fù)合式多念元化如表緒2-肆2。精表清2-企1剃產(chǎn)品緊/爸市場擴張戰(zhàn)齡略苦市場藏/遷產(chǎn)品辛原產(chǎn)品額新產(chǎn)品盤現(xiàn)有市場販?zhǔn)袌鰸B透戰(zhàn)引略莊產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)走略師新市場借市場發(fā)展戰(zhàn)堪略延(分多元化戰(zhàn)略敵)渠資料來源：偉Igor耕H.An悄soff,初“Str保ategi副esfo循rDiR誘ersif父icati候on”,長HarRa戰(zhàn)rdBu乖sines態(tài)sReRi沈ew,S倉ep-De園c,197屆5,p1贏14壽以多元化戰(zhàn)賓略而言，可辮再依產(chǎn)品及以市場的特性劉分成水平多陣元化垂直整脆合、集中式河多元化及復(fù)里合式多元化笛如表若2-芳2薪多元化成長歲戰(zhàn)略的分類墳表。閥表恰2-畏2多元化成球長戰(zhàn)略的分炒類鑒新深市叮場河新產(chǎn)品抽顧客麗\顏產(chǎn)品釀技術(shù)相關(guān)復(fù)技術(shù)無關(guān)幣同類顧客廚水平多元化只公司本身顧汪客牽垂直多元化率相似顧客暢集中式鍬新顧客府多元化祖混合多元化愉資料來源：籠Igor魔H.An亡soff,顏“Cor漏porat四eStr例ategy吩”N.Y銹.McG嗽raw-H豪illB輝ookC鹽o.,19仿65,p咐.132立2埋．敏Kolte已r(199草1)鞠Kolte政r裕將多元化戰(zhàn)割略分為三類箱：每A.宮集中式多元少化警(Conc縫entri沿cDi識v交ersif耽icati尺on)貪：公司現(xiàn)有留產(chǎn)品線，增藝加具有共通問技術(shù)或市場債的新產(chǎn)品，印而不論此產(chǎn)怎品是否吸引優(yōu)新類型的顧綁客。撐B.肯水平多元化夠(Hori抵zonta郊lDi肅v摩ersif隱icati宰on)櫻：公司增加牧與原有產(chǎn)品趣不相關(guān)的新糠產(chǎn)品，來吸乏引現(xiàn)有顧客壞。魄C.訓(xùn)復(fù)合式多元請化純(Cong偶lomer狂ateD伸i悄v稱ersif徑icati譜on)屠：公司進入省與公司現(xiàn)有凍的技術(shù)、產(chǎn)隱品或市場均煩無關(guān)聯(lián)的新羅事業(yè)。鞏依找Kolte栽r漂的分類方式勞，多元化戰(zhàn)桃略并未包含詞垂直整合。瞧3壇．丑Wrigl屈ey(19震7當(dāng)0)屠Wrigl更ey伸剖析對公司父多元化戰(zhàn)略軟活動的觀點童，將多元化騙公司分成四痕種類型：億A.扣單一產(chǎn)品公光司五(sing臨lepr玩oduct忌firm薦)熊，理B.訓(xùn)重點產(chǎn)品公溝司貨(domi被nant肝produ信ctfi可rm)肌C.鄙相關(guān)產(chǎn)品公炎司位(rela和tedp括roduc瀉tfir賺m)愛，兆D.矮非相關(guān)產(chǎn)品直公司亭(unre在lated高prod奏uctf暑irm)啦首度以專業(yè)躍化比率亮(spec慈ializ逮ation餐rati勺o-面主要事業(yè)的弓銷售額占總舞銷售額的比諷率腸)鎮(zhèn)，來提出對央多元化戰(zhàn)略芽的看法。撓Rumel滿t(197池4)捐擴充兩Wrigl票ey幟的研究，以滲一個公司所修從事的業(yè)務(wù)腫，依產(chǎn)品與會市場的相關(guān)姥性分成三種徐比率為指標(biāo)曬，建立了多魯元化戰(zhàn)略的嗚分類方法。畫這三種比率啄分別為：盆(1)誰專業(yè)化比率候(Spec狹ializ暈ation旋Rati份o隊，簡稱跑Rs)譯：章在任一年度常內(nèi)，廠商所貢從事的最大司單一業(yè)務(wù)所免得的收入占亞全體營收的固比率。捆(2)榴相關(guān)比率屑(Rela誤tedR條atio恭，簡稱么Rr)匹：逼在任一年度珍內(nèi)，廠商由蒼最大一群相規(guī)關(guān)業(yè)務(wù)所得絡(luò)的收入占全拾體營收的比擱率。燒(3)蚊垂直比率襖(Vert益ical靜Ratio均，簡稱枯Rv)蒜：逗在任一年度尖內(nèi)，廠商在共連續(xù)垂直整驚合生產(chǎn)活動會中，所生產(chǎn)坦之副產(chǎn)品名(竊by-pr俗oduct瓣)吊，聯(lián)合產(chǎn)品病(join劫t-pro何duct)短分及最終產(chǎn)品影所得的收入磨占全體營收環(huán)的比率。肝4捏．本Rarad垮araja陸n&R撤amanu乒jam(1膝987)準(zhǔn)Rarad踏araja待n&R植amanu背jam沈根據(jù)恢Berry秤(1979解)Wood象者的模式，提憐出一個新的鎖兩祝構(gòu)面的多元玩化分類方法禮。其以公司般所跨產(chǎn)業(yè)數(shù)夏為縱軸，各啟產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品近平均數(shù)為橫羅軸，四個象姐限代表四種講多元化戰(zhàn)略戶。其分類方忍法如圖腥2-箏3所示表2-3所跨產(chǎn)業(yè)數(shù)高低所跨產(chǎn)業(yè)數(shù)高低高低各產(chǎn)業(yè)內(nèi)產(chǎn)品數(shù)的平均數(shù)長無關(guān)事業(yè)多鵲元化灰D貍高度多元化祖A沿低度多元化畜B夜相關(guān)事業(yè)多壩元化葬資料來源：誕Ra爸janP都.Rar巴adara灰jan&抱Rasu齡deRan燭Rama滅mujam倘,“Di漠Rersi齡ficat輩iona楊ndPer除forma美nce:隸ARee前xamin餡ation靠usin莊gAN崇ewTw澡o-Dim活ensio肯nal衫Conce迎ptual岡izati皇onof延DiRe鄙rsity火inF稀irm”.圣紗Acade演my寒of婆Manag泥ement贏Journ麗al鏡,30,獎1987通,pp.圖380-3適93.戰(zhàn)經(jīng)由相關(guān)文序獻整理分析驅(qū)，多元化程寶度衡量方法炭有下列幾種蜓：腫1責(zé)．垃SIC鋸碼估(Stan凍dar跌dInd鑄ustri營alCl焰assif此icati搶onCo掩de)志SIC價是一種最早取被用來衡量幕公司多元化榮程度的方法奇，也是最簡爆單的方法，體只計算公司痕所生產(chǎn)的產(chǎn)財品分布于幾正個四位數(shù)、殊三位數(shù)、或緣兩位數(shù)的肝SIC舞。分布越廣撲代表多元化豬程度越高。捆此法優(yōu)點在除于計算簡單史、數(shù)據(jù)容易縣收集、客觀皮明確且具信出度；但其未足考慮簡單計優(yōu)算方法的變刻異與產(chǎn)業(yè)生究產(chǎn)性活動的曬分配，并且靠未能掌握相牢關(guān)構(gòu)面，除棄此的外，由蔬于自SIC魂為等距尺度叼，無法反應(yīng)釘各種多元化竹活動的重要賽性，缺乏權(quán)勢重，是其主平要缺點。令2睡．緩Herfi歉ndahl餡Inde陳x參衡量法榜為了改善上即述衡量方法趣無法反應(yīng)各播種多元化活喚動重要性的輔缺失，學(xué)者柔Herfi歷ndahl辭起提出以市場干集中度答(擇市場占有率失)技的概念，予驚以計算多元帝化的程度。陸的后學(xué)者相丙繼提出以不撫同加權(quán)方法搜修正夕Herfi母ndahl盲貿(mào)指標(biāo)。準(zhǔn)3艇．敬Rumel篩t腥專業(yè)比率衡蔬量法癢Rumel姓t(197泊4)湖對于呈Wrigl烘ey雀所提出的四釋種分類的看菊法，也有進池一步的細分閥，將四大類嘩已九細類來憶表示，使多畏元化戰(zhàn)略分茶類有較完整隨的表現(xiàn)。請道參見表迅2-罩4?；谋硖?-矩4肌Rumel宏t疊多元化戰(zhàn)略隙分類表僅克大類轉(zhuǎn)細識類鈔單一事業(yè)黑(Sing即leBu步sines近s)惠主導(dǎo)事業(yè)沸(Domi襪nant酷Busin抖ess)棚封重點垂直情(Domi辛nant-煮v旗ertic僚al)造焰重點集中局(Domi嗎nant-打Const抗raine窩d)閥頭重點關(guān)聯(lián)套(Domi柔nant-蒙Linke薦d)報傍重點無關(guān)漆(Domi矩nant-蠢Unrel近ated)爹相關(guān)事業(yè)名(Rela毒tedB除usine項ss)亞攪相關(guān)集中檢(Rela戒ted-C財onstr挖ained材)桿釋相關(guān)關(guān)聯(lián)服(Rela犧ted-L惹inked意)具非相關(guān)事業(yè)職(Unre沿lated僻Busi奸ness)渴挑被動無關(guān)復(fù)魄合式親(Unre傻lated給-Pass拌i請v途e)卷耽主動并購復(fù)鼓合式榴(Acqu掛isiti今v炎e村－蠢Congl閥omera厘te)令資料來源：焦本研究整理誤由以上的研善究數(shù)據(jù)，可令以了解到，退原有公司的心事業(yè)與多元順化新事業(yè)的解間的關(guān)系，茂組合成各種發(fā)多元化的類雪型，其目的差就是在整合每與調(diào)適以追押求公司的成艇長與效益。元Rs逗：專業(yè)比率夠(Spec餐ializ從ation膚Rati哈o)糾，指在任一娘年度內(nèi)，一浙公司的營收里中，任一最地大單向產(chǎn)業(yè)嘉活動的收入饒占全體的比中率。輪Rr抹：相關(guān)比率哥(Rela托tedR合atio)膊，指在任一買年度內(nèi)，一家公司的營收黎中，可以歸涌納為同一最霸大相關(guān)產(chǎn)業(yè)諷活動者所占畫的比率。腳RR蝦：垂直比率睡(Rert溉ical晨Ratio話)全，指在任一戒年度內(nèi)，一挎公司的營收蓮中，由一垂涌直整合連續(xù)秀生產(chǎn)所產(chǎn)生詠的副產(chǎn)品、刃中間產(chǎn)品及疲最終產(chǎn)品的置全部銷售額肯所占的比率杯。緒Rumle圖t英在牧1982瞎年將上述分泄類法加以修敘正，增加了壓第四種比率棋-幸相關(guān)核心比莖率浪(Rela土ted-C清orRa株tio,道Rc)舅，并且為使碌分類更加客珍觀將原先九既類合并為七概類，新的分乒類方法如下雹表獸2-肺5。黃表尺2-釣5踢Rume室lt(19矩82)暫多元化戰(zhàn)略寇分類表練符號嘆密類別坡區(qū)分桶標(biāo)準(zhǔn)鼓SB望單一事業(yè)但(Sing沖leBu跪sines誓s)稍Rs階≧驚0牌.95嗚DR冷主導(dǎo)垂直減(Domi綁nant-懇v遲ertic獨al)供RR朗≧漏0.7永DC閑主導(dǎo)集中敞(Domi聯(lián)nant-擦Const欣raine葛d)慣0.95畜＜默Rs李＜脂0.7村；恨Rc晃＞汽(Rr+R普s)/2列DLU染主導(dǎo)聯(lián)結(jié)無逐關(guān)日(Domi困nant-野Linke鈴d-Unr樂elate燈d)活0.95退＜垃Rs塔＜同0.7追；考Rc粥＜補(Rr+R曠s)/2砍RC蹈相關(guān)集中漸(Rela藥ted-C殃onstr育ained腿)襪Rs計＜謝0.7巧；總Rr失＜檔0.7玻；劇Rc況＞龜(Rr+R桌s)/2牛RL潤相關(guān)聯(lián)結(jié)堅(Rela狗ted-L廁inked炮)唐Rs袋＜些0.7寇；政Rr授＜陳0.7牽；飾R外c血＜避(Rr+R答s)/2耍UB每無關(guān)事業(yè)者(Unre玻lated椒Bus償i樓ness)蛋Rr崇＜鋒0.7廟資料來源：盾Rume泳lt,R飛ichar搜dP.左”Di釣v瞇ersif嗽icati他onSt濕rateg險yand毒Prof溉itabi石lity”孟,啞Strat歲egic歡Manag苦ement貼Jour劉nal,思3,19哲82,p羽p.360店.痰4鏈．買Berry色(1975拳)Berr喚y隙以加權(quán)的方隱式，將分屬故SIC鉆碼個別的產(chǎn)勾品占所有產(chǎn)類品的營收比面重，求出Ｐ鮮i招值，再代入趣公式求得公婚司多元化的奶程度。窮產(chǎn)業(yè)集中度障指標(biāo)：青多元化程度蜘指標(biāo)：傾I菌：產(chǎn)業(yè)集中賓度指標(biāo)，日I某值越大表示漲多元化程度辰越小植n贈：公司跨足血SIC并分類的事業(yè)徒總數(shù)棉Pi祝：以黎SIC客的第禽I秀項事業(yè)的營起收占總營收偵的比率雷5安．多元化熵孔衡量法揀(Entr曠opyM滅easur冬ement羨)陪Jacqu啄emin爸&Ber紋ry(19直79)耐引用怠Berry握壁在顆1975校年的分類方廚式，進一步貸將多元化程版度以咽SIC闊兩碼產(chǎn)業(yè)及強該兩碼產(chǎn)業(yè)肯內(nèi)的四碼產(chǎn)嶄品線，分成乓產(chǎn)業(yè)間多元兼化程度及產(chǎn)撕業(yè)內(nèi)多元化毅程度勿(熱即產(chǎn)品多元駁化程度斑)宵兩個構(gòu)面，隊用這兩個構(gòu)悟面來解釋公慚司的多元化信程度及方向哨。此法所采籠用的權(quán)值是紅根據(jù)物理熱真力學(xué)的邏輯軌定義，將權(quán)罰值定為邪，故又稱為淘Entro趣py非法。依熵衡激量公式的熵撐值，介于罷0.1免的間，熵值艇為睛0顧，表多元化肝程度最低繳(紹分散程度最灣低帽)數(shù)、熵值為遣1沉，表示多元音化程度最高喊(盼分散程度最壇高盾)掃，其公式如膛下：而她：公司多元產(chǎn)化總程度撫：公司在兩攔碼產(chǎn)業(yè)中的授四碼產(chǎn)品多林元化程度獨：跨越兩碼禮產(chǎn)業(yè)的多元遮化程度午Ps凝：兩碼產(chǎn)業(yè)怒占全公司的梢銷售比率確Pi日：該四碼產(chǎn)確品占全公司雀的銷售比率市S綱：兩碼產(chǎn)業(yè)疲的營運個數(shù)娛N痛：四碼產(chǎn)品暮的運個數(shù)答(N搶≧尊S)佛表籃2-即6多元化衡汁量方式的比燦較作資料來源：袍本研究整理的第四節(jié)踏多元化輕的相關(guān)研究龜文獻傾國外關(guān)于公疫司多元化的袖研究文獻：愧Raman市ujam演&Rar復(fù)daraj銅an(19嗽89)薯將國外公司派多元化有關(guān)案文獻作一整獵理，一般總庫體環(huán)境、產(chǎn)勾業(yè)環(huán)境、與舍公司特性是院一般的戰(zhàn)略隸管理所須考擱慮的限制因熄素。例如，溉公司到底應(yīng)衣該多元化至志哪個新產(chǎn)業(yè)此或新的市場窄定位，同時茶，在既定的查方向上，究做竟應(yīng)以內(nèi)部萍成長或購并零，或其它方智式進入新的蹤市場的決策起。另外，為很使多元化戰(zhàn)妹略有效執(zhí)行涂，得適當(dāng)調(diào)殊整公司的組原織結(jié)構(gòu)及其織它所有的子零系統(tǒng)，并同林時兼顧共同拒性資源是否夠產(chǎn)生綜效?；I公司在多元愁化戰(zhàn)略執(zhí)行銜前的獲利狀材況會影響公泰司多元化戰(zhàn)娃略的有關(guān)決菜定；執(zhí)行的刑后，更須檢托討成敗的問涌題。多元化焰對財務(wù)績效更、資本結(jié)構(gòu)搭、公司價值偶與系統(tǒng)風(fēng)險躲影響。過去線幾年許多戰(zhàn)活略與財務(wù)金鋒融學(xué)者不斷羨積極研究，舞希望能整合濤戰(zhàn)略與財務(wù)塘領(lǐng)域的理論誕與實證，而肺成為財務(wù)領(lǐng)箱域內(nèi)新的財謝務(wù)戰(zhàn)略觀念賊。藉以引導(dǎo)右公司經(jīng)營者弱創(chuàng)造競爭優(yōu)語勢。產(chǎn)品多線元化戰(zhàn)略運堤用是相當(dāng)普左遍，國內(nèi)、趣外文獻相關(guān)嫩研究很多，車以下選取幾他篇跟財務(wù)績霞效、杠桿及徹風(fēng)險有關(guān)文誘章。伍首先研究公疏司多元化程脾度與獲利能肯力的學(xué)者是庭Gort殼，他在辯1962撐年以美國惰111屆家大型公司嫌從斯1947吸至蚊1957拒的財務(wù)資料氣，研究是否久多元化程度印愈高，公司郊的獲利表現(xiàn)貨會愈好，結(jié)誦果發(fā)現(xiàn)，兩窄者間無顯著淋相關(guān)。在以Gort落的后亦有多讓位學(xué)者，以渡類似蠢Gort吩的方法來研驢究多元化程襲度與獲利能傭力的關(guān)系，獵結(jié)果者與述Gort擊的研究相同評。蔬Rumel朵t攻從斧246際家樣本公司記統(tǒng)計數(shù)字舉石證多元化戰(zhàn)通略與財務(wù)績讓效的間關(guān)系窩如下：板一，平均而侄言相關(guān)事業(yè)納較其它種類雅事業(yè)的表現(xiàn)哭好。映二，相關(guān)言-旺集中暴(rela字ted-c厘onstr電ained遺)儀事業(yè)平均而裙言報酬較高犯。積三，非相關(guān)刃事業(yè)的績效陸表現(xiàn)不好。被以上的研究鏈者在衡量公痰司績效時，釣并未將風(fēng)險親考慮在內(nèi)，桂然而事實上恩若某個戰(zhàn)略幟可以導(dǎo)致較露高的獲利能槳力，但卻伴喇隨著極高的拍風(fēng)險，則此則戰(zhàn)略仍然不浙為公司所采梢用。故對公斑司而言，若云能同時考慮伸多元化戰(zhàn)略娘所導(dǎo)致的風(fēng)揚險與獲利能旁力，則是更捆有意義的?？偣精@利與逢風(fēng)險兩者間陳的關(guān)系，最魯先是由籃Bowna膚n(198尊0)盜開始研究。溪他發(fā)現(xiàn)有天60%得的產(chǎn)業(yè)兩者鄰間的關(guān)系為晚負，若能采盾行正確的多塑元化戰(zhàn)略可麗同時降低風(fēng)始險并提升獲逗利?？疓rant字and循Jammi僑ne(1功988)井本篇文章他掛的樣本是比值較急305黎家英國大型古制造業(yè)公司鼓，從悼1972換–198辟4銜年在望Wrigl漂ey/阿Rumel變t棋間多元化戰(zhàn)輕略下的不同章報酬及銷售余，實證結(jié)果劫在鬧Wrigl糾ey/R訂umel短t多元化戰(zhàn)厭略與公司的擾規(guī)模、資本企貢獻率、財摔務(wù)杠桿及產(chǎn)鋼業(yè)別的間呈僑現(xiàn)微弱關(guān)系貓，公司規(guī)模趟與多元化間畜關(guān)系不顯著欠，相關(guān)多元臣化較非相關(guān)找多元化可獲舊得更多利益吧。些Chang諒圣和繁Thoma鄰s(198據(jù)9)肉的分析卻認龜為多元化初廠商的風(fēng)險棵與其面對的坡產(chǎn)品市場的蠅風(fēng)險有正相轎關(guān)，與公司嘴規(guī)模和子公蔬司多寡有負乘相關(guān)，而多躁元化戰(zhàn)略卻騎對風(fēng)險無顯先著影響。腔Micha塊elan殿dCha遼tterj裝ee(1儲994)震本文主要探遺討一般觀念箭認為公司多負元化可以降煉低非系統(tǒng)風(fēng)保險，但不影膜響其系統(tǒng)風(fēng)坡險。作者從歇幾個因素例用如公司戰(zhàn)略脂、資本投入妖、研發(fā)程度蓬、財務(wù)杠桿奇、公司規(guī)模姿及獲利能力謙等方面來探擺討其與非系警統(tǒng)風(fēng)險及系銷統(tǒng)風(fēng)險的間尖關(guān)系。他從濱Fortu別ne50犧0質(zhì)中選取守246指家公司，觀砌察期間取噸1968伐–198迅8倘發(fā)現(xiàn)公司多頂元化與系統(tǒng)猜及非系統(tǒng)兩餓種風(fēng)險呈現(xiàn)曲U但形陡峭圖形期，也就是公般司多元化可補以使風(fēng)險降欲低到一定水籃準(zhǔn)后呈現(xiàn)風(fēng)棍險上升趨勢橡。尤其非相盒關(guān)多元化有袍較高風(fēng)險，蝦所以尋求此輕類多元化來耽降低風(fēng)險有布時適得其反權(quán)。作者發(fā)現(xiàn)印系統(tǒng)風(fēng)險及值非系統(tǒng)風(fēng)險軍的間有高度倒相關(guān)，于是吧建議公司在務(wù)多元化同時孔必須建立公旋司有利的競跑爭核心力。溪Lang魔andS霧tulz微(1994倚)謠本文作者從肉COMPU予STAT屯數(shù)據(jù)庫找出炒樣本在芬1978-恥1990用年平均總資墊產(chǎn)超過一億名美元公司。糖主要在探討畫公司價值與子多元化程度愧的關(guān)系。作勞者以菠Tobin歇’sq震來衡量產(chǎn)品瓣多元化對公熄司價值的影財響，作者以灶部門銷售、君部門資產(chǎn)及稍部門數(shù)目三寶種計算方法己做為多元化模程度衡量指膛標(biāo)。運用抹t焰統(tǒng)計及回歸拐分析方法從養(yǎng)實證中發(fā)現(xiàn)萍公司無法經(jīng)刷由產(chǎn)品多元摟化的途徑達喂到績效提高望，高度多元疑化公司揪q局值明顯低于磁單一產(chǎn)品公溫司，這表示錘產(chǎn)品多元化襲會使公司的皮價值下降。沈但是沒有證沉據(jù)顯示，多開元化程度愈孕高，會使得就公司價值愈慰低。成Berge獲rand啞Ofek壯(199牽5)積作者針對職1986脹–199抖1腫期間總資產(chǎn)蟲大于二千萬客美元及各營腎業(yè)部門的營淚業(yè)收入占總端銷售達捏1%父以上的美國計公司，探討堡多元化程度妖與公司價值壁的間關(guān)系。荷他們運用復(fù)慮回歸分析發(fā)券現(xiàn)多元化會陸降低公司價愚值。相關(guān)程條度較高的多它元化對公司嶼價值有正向狹幫助。浸Tallm至an&列Li使（偏1996菌）以美國度192鞏家多國籍公贊司號1987責(zé)的資料證實攏，績效指針韻以銷售報酬藏率為衡量，漆則廠商多元夏化程度上升熄，但到達一猜定水準(zhǔn)后，洪報酬率反而班下滑．相對痕的，亦有學(xué)泊者發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品太多元化與績塔效關(guān)系之實輩證并不一致距，（恒Hosk使isson碑&Hi簡tt,19朗88，觀a牲manuj楚am&坦Varad拾araja棉n殼）綜觀其原敞因可以歸納乒為下列幾個亂因素：姥1.拜產(chǎn)業(yè)特性的宵差異房2.維不同之績效沒與戰(zhàn)略衡量驚3.貫不同的衡量鮮期間臘4.巴高階經(jīng)營者纏之領(lǐng)導(dǎo)及公荷司文化的變己量贈5.格未區(qū)分相關(guān)顆或非相關(guān)多頓元化餃6.嫂未區(qū)分產(chǎn)業(yè)擱間與產(chǎn)業(yè)內(nèi)桑之多元化，殃公司多元化添程度并非與毫其產(chǎn)生績效葉成正比，故闖公司競爭力竟之提升反而例有時須適度親的減角化，績并代之以更廈專業(yè)化的多挎元化戰(zhàn)略，曲方得以確保慚其經(jīng)營績效乳．丘國內(nèi)的研究朱主要有：刊關(guān)于公司多漆元化動因方京面的研究文啦獻有：叮程俊杰.皺高汝熹.濤郁義鴻燕(1998荷)分析了混拒合多元化經(jīng)幻營的動因。裁郭昕煒，徐暗康寧（20前01）分析霸認為企業(yè)的林多角化經(jīng)營猾決策常常是貴多種因素綜荷合驅(qū)動的結(jié)慣果。中國企毀業(yè)多角化經(jīng)胸營的動機與話當(dāng)前轉(zhuǎn)型期霜間的特殊發(fā)隔展階段、企鼓業(yè)經(jīng)營制度淋和社會文化靜背景有著密真切的聯(lián)系。鼠在中國經(jīng)濟各轉(zhuǎn)型期間，糊企業(yè)多角化茄經(jīng)營往往脫食離企業(yè)自身訪條件，有盲汪目示“般做大著”街的傾向。戀葉學(xué)峰，魏熊江(200嘆1)指出多涌元化本身并打無優(yōu)劣對錯闊之分,現(xiàn)實陸中許多多元意化的失敗主某要是由經(jīng)營諸中的眾多非壟理性因素造環(huán)成的。區(qū)張麗立（2筐002）分儲析了企業(yè)多蔽元化的內(nèi)部州動因和外部擁動因。孩關(guān)于公司多顧元化經(jīng)營和圖公司績效方進面的研究文抽獻有：擾劉力（19殲97）分析取了多元化經(jīng)深營多企業(yè)價井值的影響。就程俊杰.浩高汝熹.驕郁義鴻狼(1998袍)分析了企汽業(yè)混合多元猜化對企業(yè)績蛛效的影響?？炜祵帲?五999）分挎析了部分上義市公司多元百化對公司價護值的影響。役朱江(19橋99)利用問1997年罪上市公司年義度財務(wù)報告繼中的資料,致設(shè)計并選擇四了若干衡量濁多元化程度維和經(jīng)營業(yè)績工的定量指標(biāo)凍,對企業(yè)多蛙元化戰(zhàn)略與貌經(jīng)營績效之近間的關(guān)系進筍行了定量分示析,得出了班以下幾個結(jié)輛論:第一,旁從整體上看暑,多元化程您度和其經(jīng)營沾業(yè)績之間沒袍有顯著的因弄果關(guān)系;第薯二,企業(yè)多施元化經(jīng)營雖上然沒有伴生絕出較高的經(jīng)店營利潤水平始,卻能夠降別低經(jīng)營風(fēng)險培,減少利潤范水平的大幅擇波動。責(zé)袁芳（20弄01）分析晴認為多元化煙對企業(yè)績效謠產(chǎn)生影響。滔相關(guān)多元化重對企業(yè)績效枝產(chǎn)生正的影拋響。揮楊雷，洪元細義（200恭1）實證分瓦析認為非相遮關(guān)多元化對先上市公司業(yè)膝績來了負面柿影響。念金曉斌,陳名代云,路穎燃等(200李2)基于公園司特異性思穩(wěn)想,在Ｌｕ探ｃａｓ的動礙態(tài)遞歸理論去框架下,探擱討了公司特盾質(zhì)與市場激班勵以及公司郵多元化經(jīng)營也邊界之間的火相互關(guān)系,曬并從理論上鈴統(tǒng)一了對多午元化本身的堡爭論。同時炭,本文對滬假深兩市37省9家上市公摩司1998拋—扇2000年弄間多元化經(jīng)純營狀況變動哲與公司價值故變動情況、釋經(jīng)營績效的哪研究證實了坡模型的有關(guān)踩推斷,即多裙元化經(jīng)營本瀉身是中性的星,但多元化想經(jīng)營的方式袍、多元化經(jīng)吩營的邊界與注上市公司的濁超額價值以刻及經(jīng)營績效獎之間存在顯注著的相關(guān)性依。蟻表2-7蘋不同績效罵衡量指標(biāo)應(yīng)壓用于檢驗公典司績效之優(yōu)幟缺點惰績效衡量指脫標(biāo)確優(yōu)點心缺點得會計數(shù)字史1.腥方法相對簡四單兵2.糖不需要費時挎尋找宣告日戴。務(wù)1.屠需根據(jù)個別熄公司調(diào)整風(fēng)訓(xùn)險。少2.汽績效比較基子礎(chǔ)的選擇問番題毅(ROA狗、腐RO兩S糠)捏。竹3.帽會計數(shù)字可測能不實，導(dǎo)負致結(jié)果可能斥無法信賴。恒4.拿每家公司會潛計方法、適低用稅法不盡杜相同浮股票報酬潛1.佩方法相對簡股單燒1.織需根據(jù)個別述公司調(diào)整風(fēng)繼險。雖2.伶需找出正確式的宣告日。災(zāi)3.尸股價不只反逆應(yīng)多元化訊癥息，因此無帽法單純捕捉青多元化戰(zhàn)略夕效果。捉Tobin贈’sQ確1.循不需根據(jù)個踐別公司調(diào)整返風(fēng)險遵2.傭沒有績效比蠅較基礎(chǔ)選擇梅的問題歲3.趟不需尋找宣先告日鼓1.約需假設(shè)金融第市場是具有回效率的，公薄司價值是其雷未來現(xiàn)金流很量的不偏估補計值。鑒2.蜻計算方式涉得及各種估計砍。涉3.徑規(guī)模效果與榮產(chǎn)業(yè)效果會器干擾結(jié)論。習(xí)產(chǎn)業(yè)乘數(shù)法叉1.隆不受產(chǎn)業(yè)影征響并2.稿不受會計數(shù)筒字扭曲影響根3.頑能捕捉多元搞化之戰(zhàn)略效濕果業(yè)4.謎不需尋找宣刪告日民5.雜可以找出影竿響公司價值面增減的因素擠1.逃數(shù)據(jù)處理上米較為繁瑣。封2.毯需假設(shè)市場稍具有效率性鐘，公司的經(jīng)道營績效碼才能充分反騙映在股價上狡。肚資料來源：柳本研究整理森第五節(jié)把小結(jié)沖多元化戰(zhàn)略篩屬公司階層惠追求成長的喘戰(zhàn)略的一種蔽方式，其方葉式可能透過鑒公司內(nèi)部發(fā)煉展、購并或琴合資等方式夠，將公司原酬事業(yè)觸角伸敵向其它相關(guān)凈性強或毫不樂相關(guān)的事業(yè)范領(lǐng)域。觀念愉雖然簡單，拆但涉及多元怎化投資案金粥額往往相當(dāng)脅龐大，甚或道跨越國界。忠因此，進行訪多元化時若轟不能審慎分籮析，多元化都戰(zhàn)略往往會店給原事業(yè)帶側(cè)來相當(dāng)大的姑困擾，或甚符至拖垮原事碌業(yè)。當(dāng)然，末相對的，如球果多元化運姓用得宜，公組司可能由單嬸一事業(yè)逐漸墓形成公司，云其所形成的嚴競爭優(yōu)勢也盛往往可使公棕司享受相當(dāng)迫一段時期的伍風(fēng)光歲月。夏中國在二十乎年來的經(jīng)濟升發(fā)展一向顯疤示是個勁力亂十足的成長鮮經(jīng)濟，經(jīng)濟氏成長帶動了吵中國公司的育成長。成長猛模式有多種舍，許多中國胃公司選擇多鐵元化經(jīng)營，損以為成長戰(zhàn)瓶略的一部份饞。然而中國劣的主要公司辜所采用的多燙元化模式卻辟與先進國家嗽公司所采用抽的多元化不囑太相同；先浙進國家的多酷元化公司本些身是一獨立住公司體，在催法律上是一鹽個個體，但腥擁有許多彼恐此不同的事喜業(yè)單位，不驅(qū)論其不同的毅事業(yè)單位是趁由內(nèi)部發(fā)展蹦或外購而來寄，基本上這做些事業(yè)單位色都屬于同一比家公司，因莖此有些多元疼化程度高的忙公司雖稱作元公司，但其苦集團妻(cong椅lomer天ates深)的性質(zhì)與頓中國公司扛(busi狀ness怒group掠)場迥異。中國昂公司進行多叨元化的模式紫有兩個選擇否，一種是在組原有公司增箱加新產(chǎn)品線采，新產(chǎn)品線催的增加并不速必然導(dǎo)致成密立新的獨立崖關(guān)系公司，脾或不必然狐spin-致off備，這種模式肅可叫[公司伴內(nèi)繁殖的多引元化]。另找一種是成立破另一家所有倉權(quán)獨立的公繡司，這種模父式可叫[集挺團化的多元傳化]。散從上述公司抓多元化戰(zhàn)略暫實證研究的鎮(zhèn)文獻綜述中次，我們可以探看到公司多森元化研究的闖領(lǐng)域是非常爬廣泛的，而繪且頗具現(xiàn)實地意義，從作寬者所使用的武實證研究方俊法來看，也滿是醋“劃豐富多彩防”扒，因此可以車說，這些公枝司多元化的限實證研究文鄉(xiāng)獻，為我們虛提供了豐富旋的理論和方塌法的寶庫，府值得我們借神鑒和吸收，跌并通過與我郊國的實踐相液結(jié)合，來推奶動我們公司撒戰(zhàn)略研究的蓬發(fā)展與創(chuàng)新怒，本文研究倍也是在借鑒灑，吸收上述灑文獻的研究袍方法和研究虛思路的基礎(chǔ)月上形成的。儉第六節(jié)荒資料來源兩和樣本分布匪本圈研究的資源文來源主要是琴wind資事訊系統(tǒng)，天覆相資訊系統(tǒng)最，CEIC扎，而樣本公咳司則主要是禾參考光大金區(qū)融研究公司模的股票池里螺面的263銳家上市公司葉，其中剔除盞5家金融業(yè)壺上市公司，冬以及199遞9年后上市喉的6家上市嘉公司，共計董252家上陪市公司。選累擇這些公司綠的一個主要笑原因是這些刃公司大多是州相應(yīng)行業(yè)的螺代表公司。弟公司治理結(jié)襖構(gòu)相對較好文，信息披露得也相對充分耽，從理論上狗講這些上市鴉公司已經(jīng)可漿以作為了中刃國證券市場窗上上市公司脹的代表樣本搭了。本文資包料主要是局沖限于這25芽2家上市公星司在199懶9年度及2膝003年度蘋的相關(guān)數(shù)據(jù)式。我在上市公司道中，從事多渡元化經(jīng)營的另公司越來越濟多，已經(jīng)形你成一定的數(shù)桶量規(guī)模。這疾些上市公司復(fù)中有不少原同先并不是多訂元化公司，泥在上市初期泊有明確的主穩(wěn)營業(yè)務(wù)，只勁是在上市之聾后走上了多撫元化經(jīng)營之箱路。事實上漲，很多上市霸公司在上市迎之后，通過支資產(chǎn)重組或兔者對外投資篇等手段經(jīng)營喂范圍不斷擴棟大。如何界扎定多元化公鎖司所處在行礎(chǔ)業(yè)？我們按桐照1999朋年4月中國扒證監(jiān)會（C城SRCC清hina竟Secur躺ities守Regu廢lator除yCom堪missi均on）制訂軟的《中國上紐市公司分類腐指引（試行狠）》的分類全方法，以主萌營業(yè)務(wù)收入盒所占的比例復(fù)來劃分是可壞行的。抱表2-8鞠本文樣本上拘市公司的行黨業(yè)分布統(tǒng)計管行強業(yè)枝采掘業(yè)龜傳播文化事青業(yè)時電水煤氣業(yè)配電子業(yè)店房地產(chǎn)業(yè)杯服裝毛紡織僚業(yè)拍機械設(shè)備儀茅器岡建筑業(yè)檔交通運輸存圣儲敲金屬非金屬臣業(yè)冬農(nóng)林牧漁業(yè)腫批發(fā)零售業(yè)兵社會服務(wù)業(yè)爽石油化學(xué)塑妹料榆食品飲料業(yè)含信息技術(shù)業(yè)愚醫(yī)藥生物馳造紙印刷忙綜合類腹總計播公司數(shù)違13貨3薦13茄11看14膊10停51吼9蝶16炭24灣3暗13包9園21欺10緣9州14波4笨5譽252候資料來源：繳本研究整理極第三章襲研究方法基及研究設(shè)計退第一節(jié)購研究方法享1．回歸方禁法：由于本溝研究探討上手市公司多元沸化程度與財茂務(wù)關(guān)系的比娃較，所用為副混合的數(shù)據(jù)爸，故采用潑panel披data貪辜處理。一般集而言，若用贈傳統(tǒng)鉛OLS貍處理混合數(shù)肥據(jù)將會忽略罪橫斷面數(shù)據(jù)座異質(zhì)變異以敘及時間序列藏的自我相關(guān)延性等問題。格而手panel泥data稿醋可同時處理型橫斷面客(cros凈s-sec彎tion)避與時間序列隸(time煙-seri驢es)漂并存的數(shù)據(jù)莫類型，對于課各家公司異意質(zhì)變異的控只制較單獨使醒用橫斷面或災(zāi)時間序列的皂數(shù)據(jù)分析方拴法來的好。多panel歐da煌ta撒由于同時處年理橫縱的數(shù)界據(jù)，故觀察耗樣本較多，戒自由度增加啊，提高解釋劍的效率介(Hsia名o,198卻5)傾。此外且panel芽data脊展可減少變量能間共線性的能問題發(fā)生，搜避免產(chǎn)生假絨的結(jié)果。芒panel籠data弊繩就其常數(shù)項訊是否為固定醋或隨機值，禾又分為固定堅效果模式丸(fixe車d茅effec程tmod浸el)缸和隨機效果湯模式辱(rand訊omef拋fect平model汽)突。鐮(1)笨固定效果腐(Fixe后dEff菠ectM候odel只)抬固定效果模增式又可稱為療[虛擬變量己模式拼(dumm皆y雞v頭ariab鵲lemo達del)旗，其函數(shù)形熄態(tài)如下：巧其中，基為虛擬變量少，殼i=1,2劫,3,..去..,N覆，表示同一張時期的不同牽橫斷面資料培；俘t=1,2廚,3...冤.N拳，表示研究造的時間單位傘；差為第慨i滅單位在第貼t預(yù)期的因變量關(guān)的樣本觀察昂值；信為第縫i尼單位在第靜t損期的第肥k遭個解釋變量穩(wěn)的樣本觀察仍值；描為隨機誤差爆項，且辨；犬，裁k=1,2杰,...K墻碗為方程系數(shù)青，假設(shè)在一牢段時間內(nèi)為勉固定不變常叨數(shù)，球，袋i=1,2些,3...晶...,N櫻，為截距系具數(shù)項，每一貫個體單位不吹同，但在同心一時間內(nèi)為善固定不變，艱表示各公司從的個別效果第。由上式中鋤可知，固定繪效果模式同達時考慮時間精序列與橫斷忍面數(shù)據(jù)，利顧用截距項贈(援)交代表效率水?dāng)?zhǔn)的不同是王因為公司而趙異，而非因絕時間而異。姜固定效果模墨型假設(shè)仗不隨著時間壓而變動，個青別公司在相讓同期間的生克產(chǎn)效率，表滅現(xiàn)于常數(shù)項勁的變異?？牲c利用組內(nèi)估男計法屢(with錯ines激timat痰or)副以最小平方護法污(OLS)子來估計，求錄得計量的一唇致性。若詞皆相等，表診示公司的間三無不同的特霸質(zhì)，即所有胳的盲N蓋樣本可以視傷為同一組樣霞本，此時則湯不須設(shè)虛擬曬變量模型，涼直接以傳統(tǒng)港回規(guī)模是估松計即可。質(zhì)(2)摩隨機效果哀(Rand垃omEf義fect吸Model經(jīng))可隨機效果模敞型又可稱為闊誤差成分模筆型拉(erro象rcom劉ponen鵝tmod旱el)舅，其哨函數(shù)型態(tài)如篩下：荒其中來為截距項，突代表每個橫醬斷面有不同幸的結(jié)構(gòu)，其莖以隨機變量房表示；崇為截距的誤掃差項，昌。今為第噴i罩家公司第示t叼期第削k我個解釋變量訓(xùn)；減為誤差項且狂由以上可知細，隨機效果沿模型與固定竹效果模一樣飲，可處理混仿合型數(shù)據(jù)?？氐请S機效畢果模型假設(shè)蝶并非一個固頂定值，而是邀一隨機的方姐式出現(xiàn)。同隱時亦假設(shè)母杏體內(nèi)相似性紅高，故不采山用母體全部蝕，而透過隨允機抽樣的方槍式選取樣本時。隨機效果幼模型可利用冤最小平方法殃(GLS)掠來估計，其稠所估計的參竄數(shù)會較組內(nèi)惡估計量更具另有效性。湊(3)牲固定效果、版隨機效果與弄最小平方法孔的差異滿以下將說明哲固定、隨機并與最小平方凈法的特性與鋤差異盈:視表放3-紡1固定、隨棄機效果與最抗小平方法的模比較描數(shù)據(jù)分析法跟特性喪假設(shè)掃最小平方法按當(dāng)數(shù)據(jù)型態(tài)票為橫斷面與為時間序列并擊存時，使用政最小平方法巧會因忽略橫激斷面數(shù)據(jù)的蒼間的差異性榴而產(chǎn)生無效套率的結(jié)果。穗假設(shè)每一個稠觀察值為墨iid做。汗固定效果模扁式秘以固定截距嘴代表橫斷面蛾各公司的差楚異。衫特別考慮橫失斷面數(shù)據(jù)的故間的差異性招，以消除各采公司間的偏眉差暑隨機效果模掘式拉截距項以隨水機的方式出英現(xiàn)，以表示余橫斷面各家蹈公司不同的盼結(jié)構(gòu)。熟截距項有隨傅機效果，但前是樣本的數(shù)消量很大時，冰這隨機的分辜配項會呈