國際金融理論前沿

第十章

國際金融理論前沿學(xué)習(xí)要求通過本章的學(xué)習(xí)，能大致理解和掌握一些最新的金融理論和發(fā)展動(dòng)態(tài)，包括國際收支調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論、匯率制度理論、國際資本流動(dòng)理論、國際貨幣危機(jī)理論和國際貨幣體系與發(fā)展理論等。第一節(jié)國際收支調(diào)節(jié)理論第二節(jié)匯率決定理論第三節(jié)匯率制度理論第四節(jié)國際儲(chǔ)備理論第五節(jié)國際資本流動(dòng)第六節(jié)貨幣危機(jī)理論第七節(jié)

國際貨幣體系的改革與重構(gòu)理論一、二戰(zhàn)之前的國際收支理論

1.價(jià)格—現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制(Price-specieFlowMechanism)1752年，由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·休謨提出，其理論的核心是，金本位下的國際收支可以自動(dòng)達(dá)到均衡。它是第一個(gè)系統(tǒng)分析國際收支運(yùn)動(dòng)規(guī)律的國際收支調(diào)節(jié)理論。第一節(jié)國際收支調(diào)節(jié)理論2.彈性分析法(ElasticityApproach)1937年，由瓊·羅賓遜提出，研究在收入不變的條件下匯率變動(dòng)對于一國國際收支的影響。在一系列假定下，可以得到貶值能夠帶來國際收支改善的必要條件，即馬歇爾——勒納條件：彈性分析法有著較強(qiáng)的實(shí)踐價(jià)值，然而也存在著一些不足，其中在馬歇爾一勒納條件成立的情況下，貶值對貿(mào)易收支的時(shí)滯效應(yīng)，被稱為J曲線效應(yīng)。

3．乘數(shù)論（MultiplierApproach）乘數(shù)論分析的是在匯率和價(jià)格不變的條件下收入變動(dòng)在國際收支調(diào)整中的作用。由開放經(jīng)濟(jì)條件下凱恩斯主義的國民收入決定模型，我們可以得到乘數(shù)論的基本表達(dá)式：上式表明，一國可以通過需求管理政策來調(diào)整國際收支政策，而出口除了對收入增加具有乘數(shù)作用外還可以改善國際收支。

二、二戰(zhàn)之后的國際收支理論

1.吸收論（AbsorptionApproach）1952年，由亞歷山大提出，他主張采用收入水平和支出行為來分析貶值對國際收支的影響。其基本公式是：它說明，國際收支不平衡的根本原因是國民收入與國民支出的總量失衡，而一國要改善國際收支，則要相對于吸收提高收入

2．貨幣論(MonetaryApproach)20世紀(jì)60年代末70年代初，西方各國出現(xiàn)了“滯脹”局面，帶有貨幣學(xué)派鮮明特征的國際收支貨幣論產(chǎn)生。它認(rèn)為國際收支失衡是由于名義貨幣供給不滿足貨幣需求而導(dǎo)致的，貨幣供給變動(dòng)是國際收支失衡的唯一原因。

3.蒙代爾—弗萊明模型(Mundell-flemingModel)蒙代爾和弗萊明拓展了?？怂购蜐h森的IS-LM模型，研究了開放經(jīng)濟(jì)下內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)問題，提出了蒙代爾—弗萊明模型。這個(gè)這個(gè)模型最大的特點(diǎn)是一般均衡分析，它認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，只有內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)才處于一般均衡狀態(tài)。

一、購買力平價(jià)說該學(xué)說是現(xiàn)代匯率理論中最具有影響力的理論之一，存在著如下兩種形式：1．絕對購買力平價(jià)（AbsolutePPP）絕對購買力平價(jià)是購買力平價(jià)理論的最典型的形式，其基本觀點(diǎn)是一個(gè)國家的貨幣與另外一個(gè)國家貨幣之間的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國內(nèi)的購買力之比來決定的。2．相對購買力平價(jià)(RelativePPP)相對購買力平價(jià)認(rèn)為，匯率的變動(dòng)取決于兩國貨幣購買力的變動(dòng)。可以用如下表達(dá)式概括：第二節(jié)匯率決定理論二、利率平價(jià)說利率平價(jià)說是匯率理論上的大發(fā)展與重要?jiǎng)?chuàng)新。根據(jù)投資者行為的假設(shè)不同，可以將其分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(CIP)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)(UIP)。1.套補(bǔ)的利率平價(jià)：套補(bǔ)的利率平價(jià)可以表示為：

2．非套補(bǔ)的利率平價(jià)：非套補(bǔ)的利率平價(jià)可以表述為：

三、資產(chǎn)市場分析方法資產(chǎn)市場分析方法(AssetMarketApproach)假設(shè)完全的資本流動(dòng)，把匯率看成是金融資產(chǎn)的相對價(jià)格，并采用存量分析方法研究匯率決定問題。

1.

彈性價(jià)格貨幣分析法彈性價(jià)格貨幣分析法是20世紀(jì)70年代初的主流匯率決定模型，建立在三個(gè)主要假設(shè)上，即垂直的供給曲線；購買力平價(jià)理論長期持續(xù)有效；貨幣需求函數(shù)形式是穩(wěn)定的。其基本匯率方程式如下：上式具有鮮明的政策含義。對持續(xù)購買力平價(jià)的存在假設(shè)進(jìn)行修正可以得到粘性價(jià)格貨幣模型。2．粘性價(jià)格貨幣分析法該分析法認(rèn)為，由于金融市場比商品市場調(diào)整速度快，購買力平價(jià)只有在長期內(nèi)才成立。這樣匯率會(huì)存在超調(diào)現(xiàn)象。粘性價(jià)格貨幣分析方法是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，是開放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。在粘性價(jià)格假定下，它證明了匯率對擾動(dòng)的過度反應(yīng)。3．資產(chǎn)組合平衡分析法資產(chǎn)組合平衡分析假設(shè)國內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)是不完全替代，它認(rèn)為投資者在國際金融市場上不斷重新組合資產(chǎn)的行為引起對本外幣需求的變化和資本的跨國流動(dòng)，從而導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。資產(chǎn)組合平衡分析法將貨幣看作人們可選的一系列資產(chǎn)中的一種，更加貼近實(shí)際。然而它也存在一些不足。四、市場微觀結(jié)構(gòu)方法

20世紀(jì)90年代，宏觀模型在實(shí)證檢驗(yàn)中的失敗，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將市場微觀結(jié)構(gòu)理論運(yùn)用于外匯市場，形成了匯率決定的市場微觀結(jié)構(gòu)方法（MarketMicrostructureApproach）。該方法認(rèn)為外匯市場中也存在著信息不對稱，微觀因素，如訂單流(OrderFlow)中包含的信息能夠匯率的變動(dòng)產(chǎn)生影響。市場微觀結(jié)構(gòu)方法是匯率決定研究的一次突破性的發(fā)展，值得我們高度關(guān)注。第三節(jié)匯率制度理論1.蠕動(dòng)釘住制度理論（MovingPegExchangeRate）羅?！す_德（RoyHarrod）于1933年首次提出，隨后由莫里斯.斯考特（MauriceScott）和三個(gè)英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰.布萊克（JohnBlack）、詹姆斯·米德和約翰·威廉姆斯（JohnWilliamson）相繼提出并使用蠕動(dòng)釘住匯率理論。

這是一種匯率可以經(jīng)常地、小幅度調(diào)整的匯率體系，政府有義務(wù)維持釘住水平或平價(jià)，釘住水平的變化是緩慢的。實(shí)行蠕動(dòng)釘住匯率的國家可以采用有規(guī)則的匯率變化，中和過度的國內(nèi)通貨膨脹導(dǎo)致的外部影響，隔絕輸入型通貨膨脹對本國的影響，促進(jìn)支付調(diào)整。在這種體系下，匯率按頻繁而又確切的時(shí)間間隔，如按月，以預(yù)先聲明的數(shù)量或百分比作小的變動(dòng)，直到達(dá)到均衡為止。應(yīng)用蠕動(dòng)釘住匯率的國家必須決定匯率變更的頻率和數(shù)量以及準(zhǔn)許浮動(dòng)的范圍，這種匯率制度最適合于面臨現(xiàn)實(shí)沖擊和不同通貨膨脹率的發(fā)展中國家。2.原罪論（DoctrineoftheOriginalSin）Eichengreen和Hausmann于1999年提出。由于20世紀(jì)90年代末以來，在國際資本高度流動(dòng)的條件下，金融危機(jī)相繼爆發(fā)，新興市場經(jīng)濟(jì)國家與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家的匯率制度問題成為關(guān)注的焦點(diǎn)。原罪論是指這樣一種狀況：一國的貨幣不能用于國際信貸，甚至在本國貨幣市場上也不能用于長期信貸。由于金融市場的不完全性，一國的國內(nèi)投資常會(huì)出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配（CurrencyMismatch），或出現(xiàn)期限錯(cuò)配（MaturityMismatch）。這種“原罪”的直接后果是一國金融體系變得很脆弱。原罪論最重要的政策結(jié)論就是，在存在“原罪”的情況下，由于匯率難以浮動(dòng)，政府在固定匯率制度下又會(huì)陷入兩難，故無論固定匯率制或浮動(dòng)匯率制都無法解決原罪論問題。對發(fā)展中國家而言，最好不要匯率，方法就是放棄本幣而采取某種國際貨幣。

此理論認(rèn)務(wù)為，害怕期浮動(dòng)的原散因有多種符。主要結(jié)貪論有二：酸第一，由愛于害怕浮誰動(dòng)，許多廁號稱實(shí)行鬧彈性匯率倚的新興市廈場國家，京其實(shí)采用電的是“軟費(fèi)”的釘住弊匯率制。奸第二，由純于新興經(jīng)充濟(jì)體有結(jié)率構(gòu)性的不網(wǎng)適于浮動(dòng)冰的理由，為故這些國制家應(yīng)當(dāng)實(shí)富行完全美翻元化。但診這未必對怠拉美以外錢的新興經(jīng)在濟(jì)體適用閉，并且還皂忽略了政凳治因素的犧影響。3.中抗間制度消廟失論（T旨heH驗(yàn)ypot沒hesi許sof較the滅Van斑ishi諸ngI裙nter若medi箭ate乎Regi鳴me）首先由E譯iche據(jù)ngre午en于1姨994年招提出，此利后有Ob步stfe耕ld和拘Rofo煙ff（1靈995）爹，De糖Grau破we（1猛997）海和Eic協(xié)heng權(quán)reen沖（199餃8）得到兇完善。該深觀點(diǎn)認(rèn)為今，日益增鄭長的資本榴流動(dòng)性，宅使政府對太匯率的承拾諾變得十孤分脆弱，垂即國際資傳本的自由災(zāi)流動(dòng)使得沿“軟”釘搭住匯率不穴可行。其企要點(diǎn)是，臟唯一可持殼久的匯率畢制，是自娃由浮動(dòng)制幼或是具有輪非常強(qiáng)硬底的承諾機(jī)算制的固定礙匯率制（進(jìn)如貨幣聯(lián)父盟或貨幣盼局制度）積。中間制嚼度消失誕論源于歌資本自泳由流動(dòng)餅下的“枕三元悖儀論”（但Tri冶lem犧ma）好原理，卡中間制早度讓位渣于自由券浮動(dòng)匯闖率制或先者真正濫的固定遇匯率制依。這并鼠沒有令婆人信服港的理由伏證明，召為什么芒不可以漫在其中播的兩個(gè)蛇目標(biāo)中楚各放棄紙一半，昆從而有接一半的劑匯率穩(wěn)賣定性，協(xié)同時(shí)有杰一半的蓬貨幣政領(lǐng)策獨(dú)立皺性。此僚外，其餃政府行勻?yàn)榉抢砑埿缘募贁r設(shè)難以約成立，怖也不是綿對所有犯國家普題遍適應(yīng)學(xué)。第四節(jié)國際儲(chǔ)備股理論國際儲(chǔ)秧備理論叼由國際吩儲(chǔ)備需廢求理論羨和國際音儲(chǔ)備資厘產(chǎn)管理鏈理論兩或部分構(gòu)香成，前乳者研究誕的是國舞際儲(chǔ)備詳?shù)倪m度歸規(guī)模問叫題，后緞?wù)邉t旨可在國際冒儲(chǔ)備的搞結(jié)構(gòu)管猴理。一、國抗際儲(chǔ)備橡需求理糧論以20世肝紀(jì)80年孩代為界，膏我們把國致際儲(chǔ)備需糊求理論劃療分為80媽年代之前喝早期的國砍際儲(chǔ)備需串求理論和侄80年代章之后（包撓括80年女代）國際郊儲(chǔ)備需求剪理論的新癥發(fā)展兩個(gè)曠階段。（1）弗枝蘭德斯繪(M.棒J.谷Fl霸and域ers年)模型197毛1年，宵弗蘭德慮斯在《袋國際儲(chǔ)饞備的需粒求》一哪文中就培發(fā)展中貍國家儲(chǔ)蜻備需求英建立了一個(gè)儲(chǔ)備跪需求模型：弗蘭德斯竭需求函數(shù)篇是在儲(chǔ)備慶需求與各良種影響因銳素之間建兵立的理論身模型，但遺通過運(yùn)用右歷史數(shù)據(jù)提對儲(chǔ)備需詢求函數(shù)的蒼參數(shù)進(jìn)行貧估計(jì)時(shí)發(fā)級現(xiàn)，其結(jié)賞果令人失板望，這充丸分說明了森儲(chǔ)備需求與問題的復(fù)粗雜性。（2）弗監(jiān)倫克爾(慮J.A枕.Fr貝enke狼l)模型1974察年，弗倫顧克爾在《遵發(fā)達(dá)國家?guī)浥c欠發(fā)達(dá)的國家對國爬際儲(chǔ)備的躁需求》一安文中構(gòu)建襲了欠發(fā)達(dá)國蓄家的儲(chǔ)備叨需求模型社：對儲(chǔ)備晨需求函伸數(shù)的參斯數(shù)進(jìn)行碰估計(jì)時(shí)吹，弗倫嫩克爾發(fā)勒現(xiàn)R與蒜、止、M之鄉(xiāng)豐間呈正豪相關(guān)關(guān)平系。對唉、舍、羊的計(jì)算戚結(jié)果表防明：欠冷發(fā)達(dá)國朵家的儲(chǔ)除備需求衡對國際因交易額油變動(dòng)的壁彈性大銅于發(fā)達(dá)光國家，饅對國際庸收支變淹動(dòng)的反壤應(yīng)小于拜發(fā)達(dá)國露家。（3）埃個(gè)尤哈(M朗.A.稼Iyo養(yǎng)ha)模援型1976象年，埃尤話哈發(fā)表《陪欠發(fā)達(dá)國是家對國際庭儲(chǔ)備的需裹求：一種革可分配的狐滯后闡述代》的論文悄，建立了在發(fā)展中國炸家的儲(chǔ)備池需求模型期。模型的釣抽象形反式為：對模型參皂數(shù)的估計(jì)辯表明，欠頁發(fā)達(dá)國家柄的儲(chǔ)備需酸求與預(yù)期脂出口收入彼、進(jìn)口收疤入的變動(dòng)遮率、持有拴外匯資產(chǎn)農(nóng)的利率和普一國經(jīng)濟(jì)徹的開放程撇度呈正相裝關(guān)關(guān)系。埃尤哈模頓型評述：箭（1）理野論進(jìn)步：智考慮了前痛二期儲(chǔ)備殖需求量對主本期儲(chǔ)備有需求的影駱響；（2香）比較成修功的儲(chǔ)備裁需求模型秋：運(yùn)用實(shí)竿際數(shù)據(jù)對茅儲(chǔ)備需求亮函數(shù)的檢聯(lián)驗(yàn)取得了紛比較滿意術(shù)的結(jié)果。1.因優(yōu)素分析碼法評述萬：（1）望優(yōu)點(diǎn)：非與比例肌分析法熄相比，箱因素分曬析法比扇較全面羞地考慮勿了影響美儲(chǔ)備需撈求的諸橋多因素扒，并將例對儲(chǔ)備巾需求量箭的測算賣從粗略邁轉(zhuǎn)向精年確的定腳量；（2）缺干陷：多元酬回歸方程惠要求式中嬸諸變量彼攻此獨(dú)立不戀相關(guān)，但熟在儲(chǔ)備需讀求模型中側(cè)，這個(gè)條珍件往往得腦不到滿足俊，如果單獨(dú)純?yōu)榱藵M嫁足這一條砍件而將彼宣此相關(guān)的思變量從模年型中去除班，則模型年中包含的憂要素又不偷夠全面。2．成皂本收益羊法成本收日益法告功訴我們轟，當(dāng)持輩有儲(chǔ)備芬的邊際懶成本等啦于邊際宅收益時(shí)匹，國際汽儲(chǔ)備達(dá)獅到適度戰(zhàn)規(guī)模。翻成本收她益法由圾海勒模臭型、阿伸格沃爾仿模型等居組成。（1）?？兝?H.珠R.駕Hell錢er)模君型海勒是最餐早運(yùn)用成恨本收益法提分析國際改儲(chǔ)備需求侵的西方經(jīng)餡濟(jì)學(xué)家，終1966絡(luò)年，海勒屑在《適度蠶國際儲(chǔ)備伐》一文中漁構(gòu)建了儲(chǔ)備需求豆模型。海勒模型嘩評述：（1）泥優(yōu)點(diǎn)：蒸海勒將富成本收辛益法引頸入國際葵儲(chǔ)備的罰研究，秘標(biāo)志著瞧這一項(xiàng)夫研究工正作的重卡大進(jìn)步步。（2）缺青陷：模型大沒有把發(fā)黨展中國家揭與發(fā)達(dá)國位家進(jìn)行分俯類研究；挎模型將運(yùn)削用政策調(diào)鄭節(jié)和儲(chǔ)備避融資對立雕起來，即初只有在儲(chǔ)漫備耗竭后墾才考慮政慈策調(diào)節(jié)，劫從而忽視猶了兩者之晌間的可替厚代性。（2）阿著格沃爾（徒J.A扒garw震al）模槍型1971崖年，阿格題沃爾在《斬發(fā)展中國扶家的適度貓貨幣儲(chǔ)備建》一文中右建立了阿格沃爾邊模型。阿格沃鉛爾模型朵評述：（1）優(yōu)薄點(diǎn)：在對饒部分國家那儲(chǔ)備需求芬進(jìn)行測算也時(shí)，阿格籌沃爾模型曠取得了比亂較滿意的談結(jié)果。阿絲式格沃爾?？菩统浞挚寂麘]到發(fā)展功中國家存鞠在閑置資害源、必需紛品進(jìn)口剛癢性和外匯孕短缺等特竭點(diǎn)，因此網(wǎng)這一模型老的研究比吩較全面和鑄深入，也鉆符合發(fā)展儀中國家的瞞實(shí)際情況送。（2）缺顧陷：海勒脆模型中忽深視政策調(diào)府節(jié)和儲(chǔ)備拴融資可替員代性的缺綁陷在阿格財(cái)沃爾模型增中依然存捷在。二、國際佛儲(chǔ)備需求監(jiān)理論的新托發(fā)展1．國座際儲(chǔ)備晉理論國繞外研究卷的新進(jìn)沃展（1）2轟0世紀(jì)8饅0年代：犧將發(fā)展中在國家和發(fā)謠達(dá)國家分朽為兩類、鄉(xiāng)豐分別研究健其儲(chǔ)備需甲求的決定熔因素及其預(yù)調(diào)整變動(dòng)撈特點(diǎn)已經(jīng)終成為主要量做法。（2）2棉0世紀(jì)9粒0年代至船今：儲(chǔ)備清需求的研筋究已從某供一類國家威（發(fā)達(dá)國世家或發(fā)展帆中國家）綿的研究轉(zhuǎn)約向具體國長家的研究厚；運(yùn)用協(xié)咱整理論研抖究國際儲(chǔ)糾備問題成照為近年儲(chǔ)軍備研究的炎熱點(diǎn)。2．國際特儲(chǔ)備理論源國內(nèi)研究謎動(dòng)態(tài)國內(nèi)具殿有代表界性的研乓究主要迷有：（1）運(yùn)臨用因素分育析法進(jìn)行亮的研究：稅代表人物握：胡援成責(zé)和武劍。（2）飲運(yùn)用成灘本收益銹法進(jìn)行程的研究勺：代表歇人物：英吳麗華屈、李孝君波等。（3）賄運(yùn)用現(xiàn)蘿代分析預(yù)技術(shù)進(jìn)位行的研方究：代儉表人物仆：許承米明、賀倡金凌和佛劉莉亞疑。三、國際喜儲(chǔ)備資產(chǎn)猾管理理論外匯儲(chǔ)備奔資產(chǎn)管理濟(jì)的主要內(nèi)喂容可劃分宿為兩個(gè)部形分：儲(chǔ)備章貨幣幣種驚組合和同伍一幣種下葵的儲(chǔ)備資堵產(chǎn)組合。干本部分主欠要介紹儲(chǔ)炭備貨幣幣宣種組合的三種理戶論模型擋。（一）資肢產(chǎn)選擇模蹈型資產(chǎn)選遵擇理論揀由托賓鍋(J.閃To臥bin源)與馬撲柯維茨飯(H.踏M.泄Ma冊rko圈wit畫z)最剝早提出掃。具體豈而言，懼是通過秩運(yùn)用資由產(chǎn)選擇立理論中架的最主詠要方法胳——均炕值—方疊差分析許法來確袖定儲(chǔ)備僅貨幣的衣幣種組失合。（二）海拿勒—奈特若模型1.代刻表人物慣：19無78年順，海勒撿和奈特錢(M.棍Kn緞igh奇t)2.主迷要觀點(diǎn)笑：儲(chǔ)備染貨幣分抗散化；襲一國持虜有儲(chǔ)備堤貨幣的犁幣種應(yīng)晝與其干賠預(yù)外匯戚市場所開需的干蘆預(yù)貨幣釣保持一株致；一寶國持有俯儲(chǔ)備貨狼幣的幣泉種應(yīng)與佳其貿(mào)易主結(jié)算貨雷幣保持篇一致。1989副年，杜利雹建立另一刃個(gè)模型（揚(yáng)杜利模型天）。與海輩勒—奈特育模型的關(guān)箭系：二者幕都認(rèn)為在本決定儲(chǔ)備夏貨幣幣種宰分配時(shí)，蜂交易成本舊的影響更惰大；杜利德模型更為串復(fù)雜和更壩具現(xiàn)實(shí)性低。第五節(jié)紡國際資典本流動(dòng)1．費(fèi)雪浴國際資本索流動(dòng)理論20世紀(jì)僑初在李嘉是圖的比較床利益理論慢的基礎(chǔ)上站提出。利惑率是國際歐資本流動(dòng)濱的原因，濱而國際資哪本流動(dòng)的樸結(jié)果是消請除各國之貼間的利率香差異。其局限性諒是沒有考起慮當(dāng)時(shí)國爆際市場利庸率受西方鞋大國操縱遼的現(xiàn)實(shí)，籮沒有考慮饞國際投資蠢風(fēng)險(xiǎn)和國內(nèi)際資本流箱動(dòng)的限制腥的影響。2．銀麥克杜側(cè)爾國際珠資本流擱動(dòng)理論麥克杜爾災(zāi)，各國資駁本的充裕鉛程度不同脆導(dǎo)致資本做預(yù)期收益跨不同和資皺本的跨國中流動(dòng)。假棋設(shè)前提是寄資本邊際排產(chǎn)出遞減秤規(guī)律。麥克杜柏爾與費(fèi)膚雪的國凍際資本砌流動(dòng)理吊論都沒際有區(qū)分悶間接投填資和直晃接投資雖，因而燭不能解暗釋不同像國家之句間的相慚互投資車的現(xiàn)象寬，也沒盡有考慮緣瑞資本流鬼動(dòng)限制逮和投資裳風(fēng)險(xiǎn)的諸影響。3．資產(chǎn)框選擇理論資產(chǎn)選擇膛理論的主吉要代表人個(gè)物是托賓奧。投資者榆通過跨國酬投資在保樸持預(yù)期收工益率不變貪的情況下競減少風(fēng)險(xiǎn)拐，這種調(diào)波整會(huì)引起醒資本的跨蜂國流動(dòng),站加速各國搏金融資產(chǎn)車之間的可叔替代性。該理論能滋解釋各國炊之間的雙預(yù)向的證券境組合投資東資本流動(dòng)告，具有積奸極的意義稀。4．壟斷絲式優(yōu)勢論海默總煮結(jié)了美子國跨國爹公司對屑外直接垃投資的械特征和次方式，洪提出了欺壟斷優(yōu)丙勢論。出海默認(rèn)色為，跨足國公司盞之所以鞏能對外薪投資，既就是因呢為它有軍相對于璃不完全僚市場的纏自身的密壟斷優(yōu)胡勢。壟斷優(yōu)勢暴論可以較拒好地解釋每知識密集谷型產(chǎn)業(yè)對誤外直接投趁資的行為姐，也可以郵解釋技術(shù)監(jiān)先進(jìn)國家浪之間的相悄互投資現(xiàn)板象。5.市成場內(nèi)部諷化理論市場內(nèi)悟部化理煩論的主寬要代表桐人物的您有科斯還、巴克銜萊和卡蟲森。市考場內(nèi)部袍化理論敞的思想涼淵源可啞追溯到繡科斯定吉理。內(nèi)遇部化理壟論認(rèn)為椒，當(dāng)中運(yùn)間產(chǎn)品廚市場不防完全時(shí)本，企業(yè)糖通過對甘外直接胸投資建帳立內(nèi)部肌市場，背以替代敗外部市誘場，其溉目的是欺降低交渾易成本然。內(nèi)部化結(jié)理論動(dòng)位態(tài)地分謙析了企四業(yè)把既皇有優(yōu)勢屬跨國界蒸內(nèi)部化屆的動(dòng)機(jī)只，清楚雄地說明回了企業(yè)辦如何用浸直接投罵資取代皇產(chǎn)品出翠口等國甲際經(jīng)濟(jì)徑活動(dòng)方瞞式，更蔽好地解廳釋了跨姥國公司藍(lán)的對外短直接投倒資行為恭。6．充產(chǎn)品生乎命周期窩理論產(chǎn)品生命菠周期理論獲是由美國定經(jīng)濟(jì)學(xué)家附維農(nóng)首先繁提出來的頌。維農(nóng)認(rèn)看為，新技栽術(shù)不可能拉被長期壟沖斷，有些塑產(chǎn)品制造悼技術(shù)在相齡當(dāng)短的時(shí)明間內(nèi)就會(huì)敞被仿制。飛為此，企今業(yè)在擴(kuò)大搜出口的同戀時(shí)，開始戚在進(jìn)口國絡(luò)投資建廠學(xué)，就近廈向外國者市場提供靠產(chǎn)品，以瓶降低生產(chǎn)份和銷售成漲本。生命周映期理論盆可以解副釋清楚湖對外直稼接投資統(tǒng)主要集段中在少京數(shù)幾個(gè)稻國家的芹大公司扛手中的匆現(xiàn)象，嘗特別是澇集中在選美國的布大公司臣手中。芬而且它訊能夠較務(wù)為清楚蹤蝶地解釋滿發(fā)展中騾國家對竿外直接予投資行跌為。7．資本根化率理論美國芝徐加哥大蘋學(xué)教授捷阿利伯澡在其《吧對外直辱接投資磁理論》午一文中臉，提出影了資本對化率理蛙論。該在理論用辨不同國罷家的資換本化率背差異來異解釋國礦際投資邁活動(dòng)。扎以投標(biāo)上形式購刺買東道破國的收析益資產(chǎn)悶的競爭叼條件下哲，資本評化率高虜?shù)耐鈬鴵?dān)企業(yè)由劇于具有套相對較擱低的籌罵資成本蓄可以出謹(jǐn)較高的弟價(jià)格，董因而通茅常由資只本化率湖高的國娃家的企覽業(yè)而不質(zhì)是東道鍬國當(dāng)?shù)馗推髽I(yè)接哥管現(xiàn)有挪產(chǎn)權(quán)。阿利伯的楊資本化率蠻理論是根民據(jù)50—看60年代蘿美國的經(jīng)勸濟(jì)狀況提漂出來的，舍在一定程氏度上能夠敲解釋美國堡當(dāng)時(shí)大量委向國外投餓資的原因制。但這一屆理論有其推局限性，統(tǒng)如對目前匪發(fā)達(dá)國家虹之間、發(fā)談達(dá)國家與閥發(fā)展中國醋家之間的低交叉性投山資無法作惹出科學(xué)的若解釋。8．比煉較優(yōu)勢截論比較優(yōu)密勢論是底日本學(xué)斬者小島掃清以日屋本企業(yè)毅對外直楚接投資草的情況徒為背景棋提出的瞎。小島好清認(rèn)為提，可以俊將國際脂貿(mào)易和枕對外直所接投資荷的綜合羊理論建這立在比穗較優(yōu)勢瘡成本原尼理的基辣礎(chǔ)之上彈；日本秩式的對益外直接凳投資與含對外貿(mào)曬易的關(guān)盤系不是進(jìn)替代關(guān)熟系，而傭是互補(bǔ)宜關(guān)系；在在國際嗽直接投彼資中，違投資國松與東道羨國從技即術(shù)差距稀最小的媽產(chǎn)業(yè)依趣次進(jìn)行藏移植，播由投資猜國的中鞏小企業(yè)始作為這碎種移植淘的承擔(dān)轟者。比較優(yōu)薯勢論依帆據(jù)比較切成本的姨動(dòng)態(tài)變狼化解釋藥國際直密接投資眉，特別寶適合于尿說明新燒型工業(yè)土化國家想對發(fā)展確中國家改的直接弊投資。邀但該理取論不能跪很好解是釋發(fā)展初中國家件的對外動(dòng)直接投剩資行為議，也無歪法解釋群80年樹代之后教日本對遲外直接雕投資的瀉實(shí)踐。9.國斧際生產(chǎn)嗓折衷論國際生產(chǎn)犯折衷論是畫英國學(xué)者兩鄧寧提出懷來的。該幻玉理論的核途心內(nèi)容是佳，企業(yè)從康事海外直寧接投資是乎由該企業(yè)勝本身所擁排有的所有英權(quán)優(yōu)勢、暗內(nèi)部化優(yōu)顆勢和區(qū)位米優(yōu)勢等三仁大基本因暢素共同決芬定的。該理論抓對各家產(chǎn)學(xué)說兼堆收，創(chuàng)木建了一消個(gè)關(guān)于著國際貿(mào)離易、對向外直接貨投資和寺國際協(xié)抖議安排瀉三者統(tǒng)呆一的理痕論體系青。但該檢理論忽訂視了各鐵因素之上間的分寇立關(guān)系塘、矛盾旗關(guān)系對鉛直接投輕資的作廟用；而閣且其基混本論點(diǎn)四仍有所叔側(cè)重，畢主要依分據(jù)是內(nèi)屠部化理冠論。一、幣危棋機(jī)或國際慎收支危機(jī)指在固誰定匯率醉制下，弦市場對悄一國維葬持固定巨匯率的涉承諾失損去信心撒，通過幟外匯市亭場進(jìn)行研拋售等憤操作造弊成該國濫固定匯拍率制崩蟲潰、貨廊幣貶值筐的現(xiàn)象者。貨幣危捧機(jī)與金咬融危機(jī)顛之間既師有區(qū)別毅又有聯(lián)羊系：出儉現(xiàn)貨幣駐危機(jī)就甲意味著噴出現(xiàn)金杏融危機(jī)呀，但出條現(xiàn)金融趙危機(jī)卻耳不一定帝會(huì)出現(xiàn)抄貨幣危捎機(jī)；同耗時(shí)，兩閱者相互塊之間又典具有傳萌染性。第六節(jié)集貨幣危機(jī)裁理論一、傳寨統(tǒng)的貨幣咐危機(jī)“代遇際理論”1.代貨均幣危機(jī)模械型/投機(jī)堂性攻擊模師型20世曠紀(jì)70群年代末巧，拉美疼國家爆拌發(fā)的一決系列貨總幣危機(jī)巡壽引起了諒經(jīng)濟(jì)學(xué)掙界的注謎意。K確rug攏man恰(19優(yōu)79)逝，F(xiàn)l汪ood太-Ga灣rbe岸r(1訊984似)等針胳對這次訴貨幣危碑機(jī)提出批了第一稠代貨幣厘危機(jī)模桃型。第秀一代貨炕幣危機(jī)暗模型認(rèn)偷為是財(cái)哄政赤字散的“貨金幣化”無政策與播固定匯啞率制度雪之間的魄矛盾導(dǎo)潛致了貨球幣危機(jī)洋。第一機(jī)代貨幣攜危機(jī)模星型很好激的解釋饞了20乖世紀(jì)7波0年代羅末拉美壩國家爆隸發(fā)的一征系列國咐際收支挑危機(jī)。罵但其理受論假定弊與實(shí)際妙偏離太鋤大，對毫政府在騰內(nèi)、外擊均衡的毫取舍與富政策制裕定問題溉論述上克存在著賄很大的賊不足。2.代貨向幣危機(jī)模片型/“自賤我實(shí)現(xiàn)”景的貨幣危禾機(jī)模型199床2－1淚993確年歐洲倘貨幣危頓機(jī)動(dòng)搖塘了第一脅代貨幣述危機(jī)模剛型的權(quán)亭威地位轟，Ob割stf雁eld紫（19鄉(xiāng)豐84，曲199博4，1緣瑞996懲）等人學(xué)提出了尼第二代纏貨幣危找機(jī)模型宏。第二枕代貨幣擋危機(jī)模粱型提出嚴(yán)政府和叛投機(jī)者捐均根據(jù)決對方的裁行為或哪有關(guān)對獨(dú)方的信惹息不斷炸修正自汗己的行剛為選擇多，從而艦形成決垃策的循吧環(huán)過程萄并導(dǎo)致葛出現(xiàn)多察重均衡識。第三村代貨幣修危機(jī)模案型很好懶的解釋裝了19藝92－亡199贏3年的先歐洲貨憑幣危機(jī)交。但該皂理論將今危機(jī)歸寶因于一兄些于經(jīng)塞濟(jì)基礎(chǔ)裝完全無侄關(guān)的事螺件，在份論證上著存在一筆定的缺合陷。3.代貨形幣危機(jī)模懲型前兩代貨健幣危機(jī)模哄型無法解俗釋199采7－19賞98年的靈東南亞貨齊幣危機(jī)。利因此，以在Krug些man為影首的經(jīng)濟(jì)暗學(xué)家又提欠出了第三繞代貨幣危形機(jī)模型。亦主要包括等兩方面內(nèi)峰容：“雙爪危機(jī)”、臥道德風(fēng)險(xiǎn)勾和危機(jī)傳餡染。①貨幣危盜機(jī)的“雙腐危機(jī)”理階論Stro租ker(跑1995怖)和Mi笨shki皆n(19殊96)認(rèn)房誠為是貨幣敏危機(jī)導(dǎo)致廢了銀行危舞機(jī)；D晌iaz-飲Alej贏and絡(luò)ro(駛1985巷)、Ve霉lasc快o(19忍87)、層Calv果o(19伴95)和趣Mill繁er(1攤995)果認(rèn)為是銀口行危機(jī)導(dǎo)臨致了貨幣亮危機(jī)；帽Rein央hart鞋-Veg清h(19榆96)、栽Kami槐nsky勤–Re貞in著har罩t(19留99)認(rèn)租為銀行危攻機(jī)和貨幣聽危機(jī)的發(fā)沃生是基于辨同樣的原障因，兩者毒發(fā)生的前奶后順序只虹是環(huán)境所賢致。②道德風(fēng)配險(xiǎn)與貨幣窩危機(jī)政府擔(dān)保層引發(fā)的道養(yǎng)德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)纖導(dǎo)致金融辱過度，金鹽融過度加且劇一國金莫融體系的瀉脆弱性，仇一旦外國雖債權(quán)人拒雕絕繼續(xù)融搏資，要求灰政府兌現(xiàn)齡擔(dān)保，必續(xù)然導(dǎo)致政嫁府的巨額愧財(cái)政赤字睜。若政府幼以“貨幣登化”方式板彌補(bǔ)赤字輪，公眾的狼通脹預(yù)期泡將直接導(dǎo)謀致貶值預(yù)鬧期，最終桑貨幣危機(jī)唐和銀行危鐮機(jī)同時(shí)發(fā)則生。③危機(jī)道傳染所謂貨息幣危機(jī)訊的傳染割指的是杜一個(gè)國補(bǔ)家的貨佛幣危機(jī)銜以多米騙諾骨牌炸效應(yīng)擴(kuò)幣展到其猾他國家滋。其存她在三種屑傳染方吸式：季姥風(fēng)效應(yīng)僵、溢出展效應(yīng)和懸純傳染知效應(yīng)；袋三種傳竟染渠道謊：貨幣勻危機(jī)的翻貿(mào)易傳越染渠道治、貨幣耍危機(jī)的矛金融傳源染渠道躁和貨幣埋危機(jī)的培預(yù)期傳強(qiáng)染渠道昂。第三代題貨幣危劃機(jī)模型憂針對東弓南亞貨敲幣危機(jī)泄呈現(xiàn)出則來的特閘征提出駐其理論掘上的解尚釋，但隔與前兩昆代貨幣退危機(jī)模襪型一樣圾，理論昆上具有旋針對性您而沒有滲普遍性恢。二、危跳機(jī)的其距他解釋三代貨漂幣危機(jī)辱理論分腐別解釋凡了三次林重大貨塞幣危機(jī)妥，在解遷釋其他翁貨幣危永機(jī)時(shí)又盈捉襟見銅肘。由唉此產(chǎn)生循許多貨趙幣危機(jī)滿的其他楊解釋。a)泛K遵ind編leb掉erg拔er-拒Min題sky蔽模型b)殊政治吊性因素c)顯結(jié)構(gòu)氏性因素/晝市場欣快畜癥一、國際膀貨幣體系種改革方案稻的歷史發(fā)矛展1.建立國癢際信用綠儲(chǔ)備制梯度(1)代表人糟物：羅伯虛特·特里援芬。(2)提掩出背景：再由于國際五貿(mào)易量和昌金融交易赴的增長，斯清償能力鑄和國際儲(chǔ)頌備問題日郊漸明顯。(3)質(zhì)思路：級讓國際程貨幣基還金組織筆向世界帽銀行轉(zhuǎn)為化，并燥成立世歷界銀行維，由其是發(fā)行一煉種由國著際管理潔的國際剝貨幣，詞以滿足瓜各國對霉清償力裳增長的延要求。(4)誦主要內(nèi)呈容：建電立超國紡家信用攏儲(chǔ)備機(jī)孟構(gòu)，并腦由此創(chuàng)仁立國際劈燕儲(chǔ)備貨樸幣；各巷國應(yīng)將末其持有蔥的國際誕儲(chǔ)備以儀儲(chǔ)備存腎款的形特式上交趴國際貨銷幣基金歪組織保王管(I朝MF)料，IM側(cè)F成為喘各中央笑銀行的貿(mào)清算機(jī)租構(gòu)。第七節(jié)絕國醬際貨幣體跨系的改革欠與重構(gòu)理脂論2.恢撿復(fù)金本陣位制(1)代零表人物：銷謝爾頓、頑哈羅德。(2)儀提出背郵景：美潛元的特潮權(quán)地位臘嚴(yán)重阻鞠礙了世豬界貿(mào)易架的發(fā)展合。(3)思估路：貨幣惜作為價(jià)值容尺度自身執(zhí)必須具有游價(jià)值，現(xiàn)釘行的信用吊貨幣體系點(diǎn)只能導(dǎo)致租人們對資槍產(chǎn)的無節(jié)員制膨脹；宇金本位制謠能更有效唐地克服經(jīng)廟濟(jì)國家主乎義。(4)主版要內(nèi)容：變即全球所勁有國家同辨時(shí)加入金這本位制國浮家聯(lián)盟，驕以一致確閘定或同時(shí)饑變更其貨腰幣相對于黃金的穩(wěn)定關(guān)荒系。此外，2貫0世紀(jì)8遙0年代后蕩期以來出丑現(xiàn)的一些山新方案主籍要有：3.設(shè)立血匯率目標(biāo)就區(qū)(1)嚷代表人構(gòu)物：約叉翰·威延廉森。(2)極提出背汪景：國雷際匯率致變化莫畫測，成捉為引發(fā)酷國際金吼融領(lǐng)域鞠爭端和綱動(dòng)蕩的裙一個(gè)重滔要因素德。(3)久思路:牌使各國脾在維持禿各自貨單幣政策觸和經(jīng)濟(jì)蚊政策的任獨(dú)立性引同時(shí)，憑允許匯距率在一川定區(qū)間傷內(nèi)靈活戀波動(dòng)。(4)障主要內(nèi)橫容：有尿關(guān)國家賭的貨幣膀當(dāng)局選喂擇一組預(yù)可以調(diào)干整的基信本參考干匯率，每制度出宵一個(gè)圍鎖繞其上徐下波動(dòng)怪的幅度辛并加以尺維持。4.在賭世界范泄圍內(nèi)建怖立貨幣昆聯(lián)盟(1)炭代表人姐物：蒙孩代爾(2)抗提出背坡景：區(qū)膀域經(jīng)濟(jì)腐一體化冠和經(jīng)濟(jì)藝全球化凈成為世句界經(jīng)濟(jì)美的主要爐特點(diǎn)。(3)晶思路：竊以建立宅世界性續(xù)單一貨芒幣為目湯標(biāo)，先鄙創(chuàng)造出嘗若干個(gè)碌相對穩(wěn)茂定的貨逐幣區(qū)域燦，加強(qiáng)朽國際協(xié)叔調(diào)，在虛實(shí)踐中妄推進(jìn)國闊際貨幣椅制度的執(zhí)改革。(4)主既要內(nèi)容：阿一定地區(qū)簽內(nèi)有關(guān)國六家（地區(qū)閣）加強(qiáng)貨搏幣金融領(lǐng)心域的國際掙合作，最勾終形成一退個(gè)統(tǒng)一體緒。