公路客運(yùn)行業(yè)發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的前景分析

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綠色交通作為我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)的重要一環(huán)，肩負(fù)著推動(dòng)我國(guó)形成綠色發(fā)展方式和生活方式的使命，亦是建設(shè)美麗中國(guó)、增進(jìn)民生福祉、滿足人民對(duì)美好生活向往的堅(jiān)實(shí)支撐和有力保障。其中，公路客運(yùn)作為實(shí)現(xiàn)低碳出行、優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)的重要載體，卻在近年來(lái)面臨著發(fā)展方式較為粗放、市場(chǎng)份額縮水、企業(yè)融資貴融資難的局面。而綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于具備發(fā)行主體和資產(chǎn)池相隔離、產(chǎn)品信用可優(yōu)于主體信用的優(yōu)勢(shì)，可以有力地支持公路客運(yùn)產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型及可持續(xù)發(fā)展。本文從我國(guó)公路客運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀出發(fā)，通過(guò)梳理相關(guān)企業(yè)的融資特點(diǎn)和綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況，為公路客運(yùn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色高質(zhì)量發(fā)展提出展望與建議。

一、我國(guó)公路客運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀

(一)客運(yùn)汽車市場(chǎng)整體份額縮水，客運(yùn)量及銷售量顯著降低

我國(guó)公路客運(yùn)市場(chǎng)主要包括長(zhǎng)途客運(yùn)汽車以及城市公共汽車、電車兩部分。隨著高鐵和私家車的普及，傳統(tǒng)的交通出行方式發(fā)生變革，長(zhǎng)途客運(yùn)班線的需求明顯降低，導(dǎo)致全國(guó)公路載客汽車數(shù)量及客位數(shù)的連年下滑。2023至2023年間，公路載客汽車數(shù)量減少了4.92萬(wàn)輛，同比下降5.82%；客位數(shù)減少了142萬(wàn)客位，同比下降6.48%。

圖12023-2023年全國(guó)公路載客汽車數(shù)量及客位數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：交通運(yùn)輸部

長(zhǎng)途客運(yùn)班線的需求下降直接反映在長(zhǎng)途客車銷量的大幅減少上。2023年至2023年間，長(zhǎng)途客運(yùn)中型和輕型客車銷售量持續(xù)下滑，大型客車銷售量也在略微上升后呈現(xiàn)明顯的回落態(tài)勢(shì)。可見(jiàn)，鐵路、高鐵等對(duì)長(zhǎng)途公路客運(yùn)的分流影響十分明顯。

圖22023-2023年各類型長(zhǎng)途客運(yùn)客車銷售量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)

城市客運(yùn)客車的銷售量在近三年也出現(xiàn)了滑落，其中輕型客車銷售量的減少較為顯著。

圖32023-2023年各類型城市客運(yùn)客車銷售量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)

(二)城市公共汽車、電車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，燃料結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型明顯

城市客運(yùn)中，公共汽車、電車是城市居民經(jīng)常選擇的代步工具，也是城市綠色環(huán)保發(fā)展、大氣污染防治進(jìn)程中，對(duì)私家車出行的重要替代方式。近年來(lái)，全國(guó)各地方政府大力發(fā)展城市內(nèi)軌道交通建設(shè)，城市居民也更偏好于便捷、快速、準(zhǔn)時(shí)的地鐵等出行方式，城市公共汽電車客運(yùn)市場(chǎng)發(fā)展后勁愈發(fā)不足，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)縮減。2023至2023年間，全國(guó)城市公共汽電車客運(yùn)量由782億人次減少至697億人次，同比下降了10.86%；2023年1月至7月，城市公共汽電車客運(yùn)量為197.1億人次，較去年同期下降1.4%，城市公共汽電車市場(chǎng)后續(xù)發(fā)展面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)。

圖42023-2023年全國(guó)城市公共汽電車客運(yùn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：交通運(yùn)輸部

盡管市場(chǎng)占有率出現(xiàn)下滑，但近五年來(lái)全國(guó)城市公共汽電車擁有量保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，累計(jì)增加14.46萬(wàn)輛。從車輛燃料類型角度分析，能源結(jié)構(gòu)向可再生、可持續(xù)、環(huán)境友好的趨勢(shì)發(fā)展。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，傳統(tǒng)的柴油車和汽油車占比不斷下降，其中柴油車從占據(jù)超過(guò)一半市場(chǎng)規(guī)模跌落至僅占有五分之一。天然氣車占比保持穩(wěn)定，混合動(dòng)力車和純電動(dòng)車占比持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是在國(guó)家推動(dòng)公交汽車電動(dòng)化更新?lián)Q代的大背景之下，純電動(dòng)車的占比已經(jīng)增長(zhǎng)超過(guò)一倍。

表12023-2023年全國(guó)城市公共汽電車數(shù)量及車輛燃料類型分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：交通運(yùn)輸部

綜上，在我國(guó)大力發(fā)展綠色交通、提倡清潔能源的政策倡導(dǎo)下，公路客運(yùn)行業(yè)的燃料結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及降本增效成為了行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。據(jù)估算，運(yùn)營(yíng)一輛傳統(tǒng)10米公交，百公里油耗成本較同長(zhǎng)度純電動(dòng)公交百公里成本高90元左右；傳統(tǒng)8米公交百公里油耗成本較同長(zhǎng)度純電動(dòng)公交百公里成本高60元左右，而且純電動(dòng)車的維護(hù)成本也相對(duì)較低。在充電樁配套設(shè)施逐步完善、長(zhǎng)途客運(yùn)向城鄉(xiāng)客運(yùn)發(fā)展的進(jìn)程中，以純電動(dòng)車為代表的清潔能源客車在運(yùn)營(yíng)成本控制方面大有可為。而借力綠色金融解決客車及客運(yùn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的資本難題，值得市場(chǎng)進(jìn)一步探討與關(guān)注。

二、綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可成為推動(dòng)公路客運(yùn)綠色轉(zhuǎn)型的有力抓手

我國(guó)綠色資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)保持著良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，發(fā)行規(guī)模逐年增加。2023年綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行數(shù)量由2023年的10只上升至18只，同比增長(zhǎng)80%，規(guī)模從146.05億元上升至154.78億元，同比增長(zhǎng)6%。從基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，2023年新發(fā)行綠色ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，包括地鐵經(jīng)營(yíng)收益權(quán)、污水處理收費(fèi)權(quán)、供熱收益權(quán)、應(yīng)收債權(quán)、應(yīng)收賬款、租金請(qǐng)求權(quán)等。在融資產(chǎn)品發(fā)行相對(duì)低迷的2023年，綠色資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)充分反映了政策和市場(chǎng)對(duì)其十分青睞。

圖52023-2023年綠色資產(chǎn)支持證券債券發(fā)行情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：中Y財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院

在市場(chǎng)縮水、營(yíng)銷乏力、融資需求仍保持高位的背景下，公路客運(yùn)企業(yè)面臨著資產(chǎn)規(guī)模較小、融資模式過(guò)度依賴銀行貸款的實(shí)際困難。而通過(guò)公路客運(yùn)交通的營(yíng)收模式不難看出，其票款收入相對(duì)穩(wěn)定且可持續(xù)，但其持有的客車資產(chǎn)流動(dòng)性較差，部分企業(yè)甚至通過(guò)融資租賃的方式購(gòu)置車輛，導(dǎo)致公司整體負(fù)債水平較高，進(jìn)一步限制了其發(fā)行債券的可能以及從銀行獲取貸款的空間。

在此背景下，發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以有效盤(pán)活流動(dòng)性不高但現(xiàn)金流可持續(xù)的資產(chǎn)。目前我國(guó)對(duì)綠色資產(chǎn)證券化范疇的界定較寬，募集資金投向綠色項(xiàng)目是發(fā)行條件之一，而新能源汽車的生產(chǎn)制造和購(gòu)置是《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2023年版）》中的一項(xiàng)支持內(nèi)容，使得很多的公路客運(yùn)運(yùn)營(yíng)商與制造商符合發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的條件。同時(shí)，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具備審核速度快、發(fā)行成本低、樹(shù)立企業(yè)良好聲譽(yù)、債券評(píng)級(jí)與主體評(píng)級(jí)分離等優(yōu)勢(shì)，為無(wú)法以公司作為主體在市場(chǎng)上發(fā)行債券融資或以主體信用發(fā)債成本較高的公司提供了融資渠道。在客車市場(chǎng)銷售及營(yíng)收整體萎靡的大環(huán)境下，資產(chǎn)支持證券為我國(guó)公路客運(yùn)行業(yè)繼續(xù)推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型提供了良好機(jī)遇。

從操作層面來(lái)看，公路客運(yùn)企業(yè)可以通過(guò)客票收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款等具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的權(quán)益組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，同時(shí)證券承銷商牽頭設(shè)立特定用途公司（SPV）并收購(gòu)其基礎(chǔ)資產(chǎn)，在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離的同時(shí)通過(guò)擔(dān)保等方式為其增信，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池獲得較高的信用評(píng)級(jí)。產(chǎn)品到期后，由特定用途公司直接負(fù)責(zé)向投Z者進(jìn)行債務(wù)清償，保證產(chǎn)品現(xiàn)金流僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)。把融資獲得資金用于客運(yùn)企業(yè)實(shí)施符合《綠債支持目錄》規(guī)定的項(xiàng)目，即實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)升級(jí)和企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。

圖6綠色資產(chǎn)支持證券運(yùn)作機(jī)制

從市場(chǎng)實(shí)踐情況來(lái)看，截至2023年上半年，公路客運(yùn)市場(chǎng)發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計(jì)53.9億元，其中包含2單綠色資產(chǎn)支持證券（綠色ABS）和2單綠色資產(chǎn)支持票據(jù)（綠色ABN）。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中可以看出，目前公路客運(yùn)市場(chǎng)的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行集中在城市公共交通行業(yè)，基礎(chǔ)資產(chǎn)以公交車經(jīng)營(yíng)收費(fèi)為主，通過(guò)未來(lái)可預(yù)期的持續(xù)現(xiàn)金回報(bào)償還融資費(fèi)用。貴陽(yáng)市公共交通（集團(tuán)）有限公司發(fā)行的“平安-貴陽(yáng)公交經(jīng)營(yíng)收費(fèi)收益權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是公路客運(yùn)領(lǐng)域發(fā)行規(guī)模最大的一單綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由中財(cái)綠融負(fù)責(zé)第三方評(píng)估認(rèn)證工作。

表22023-2023年上半年公路客運(yùn)市場(chǎng)綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：中Y財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院、中國(guó)金融信息網(wǎng)

三、前景展望

2023年6月發(fā)布的《綠色出行行動(dòng)計(jì)劃（2023-2022年）》對(duì)推進(jìn)實(shí)現(xiàn)綠色交通相關(guān)措施進(jìn)行了部署和調(diào)整，對(duì)于減少公路客運(yùn)能耗、降低小汽車使用強(qiáng)度等做出了明確指示。這也會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)公路客運(yùn)公司加快綠色轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)和投放所用燃料符合清潔能源的車輛，減少對(duì)環(huán)境的污染。而針對(duì)客車公司受近年來(lái)出行方式轉(zhuǎn)變所帶來(lái)的盈利下降等影響，在多層次資本市場(chǎng)尋找融資機(jī)會(huì)成為了必要選擇，其中綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以其獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì)勢(shì)必會(huì)受到更多公路客運(yùn)公司的青睞。基于以下兩點(diǎn)，未來(lái)綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在公路客運(yùn)市場(chǎng)上的應(yīng)用和成長(zhǎng)空間十分廣闊：

我國(guó)綠色資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?023年全國(guó)綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行數(shù)量同比增長(zhǎng)80%，發(fā)行規(guī)模也保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但是在所有綠色債券類型中，綠色資產(chǎn)支持證券的規(guī)模占比并不大，仍屬于市場(chǎng)上的新興產(chǎn)品。2023年上半年，全國(guó)共計(jì)發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品170.4億元，甚至超過(guò)了2023年全年發(fā)行規(guī)模，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)109%。整體市場(chǎng)的繁榮必將會(huì)帶動(dòng)公路客運(yùn)領(lǐng)域綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，未來(lái)的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

產(chǎn)品設(shè)計(jì)有效解決公路客運(yùn)市場(chǎng)融資痛點(diǎn)。近年來(lái)客車市場(chǎng)的不景氣影響了相關(guān)企業(yè)的再融資。而且，很多公路客運(yùn)運(yùn)營(yíng)商的車輛通過(guò)融資租賃等形式進(jìn)行購(gòu)置，企業(yè)內(nèi)部并不享有實(shí)物資產(chǎn)的所有權(quán)，屬于“輕資產(chǎn)”運(yùn)行模式。這也導(dǎo)致公路客運(yùn)公司很難像軌道交通建設(shè)企業(yè)一樣在進(jìn)行債券融資時(shí)獲得較高評(píng)級(jí)，缺失一定的融資優(yōu)勢(shì)。綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)允許項(xiàng)目與發(fā)起人本身的資產(chǎn)負(fù)債狀況相分離，可以有效解決原始權(quán)益人信用評(píng)級(jí)低的問(wèn)題。同時(shí)，不要求以公司作為承擔(dān)還款責(zé)任的債務(wù)主體，而是剝離出一部