期權(quán)與公司理財(cái)?shù)耐茝V與應(yīng)用

第五篇：長(zhǎng)期籌資

第19章公眾股的發(fā)行第20章長(zhǎng)期負(fù)債

第21章期權(quán)與公司理財(cái)：基本概念

第22章期權(quán)與公司理財(cái)：推廣與應(yīng)用

第23章認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券

第24章租賃

第25章衍生品和套期風(fēng)險(xiǎn)第一頁(yè)，共二十五頁(yè)。第19章公眾股的發(fā)行19.1公開(kāi)發(fā)行19.2另一種發(fā)行方式19.3現(xiàn)金發(fā)行

19.4新股發(fā)行公告和公司的價(jià)值19.5新股的發(fā)行成本19.6權(quán)證19.7新股發(fā)行之謎19.8上架發(fā)行

19.9私募資本市場(chǎng)

19.10本章小結(jié)

第二頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.1公開(kāi)發(fā)行

新股發(fā)行的基本程序

1.管理層取得董事會(huì)的同意

2.公司準(zhǔn)備和向SEC提出注冊(cè)登記書(shū)(registrationstatement)

3.SEC在靜候期間討論注冊(cè)登記書(shū)

4.注冊(cè)登記書(shū)最初沒(méi)有包含新股的價(jià)格

5.靜候期間及以后使用的都是墓碑式廣告(tombstoneadvertisement)

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第三頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.2另一種發(fā)行方式

新證券的發(fā)行方式

1.私募發(fā)行

2.公開(kāi)發(fā)行

a.普通現(xiàn)金發(fā)行

b.附權(quán)發(fā)行

3.此外按以前是否發(fā)行過(guò)證券可分為：

a.首次公開(kāi)發(fā)行（initialpublicoffering，IPO)

b.多次發(fā)行(seasonednewissue)

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第四頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.3現(xiàn)金發(fā)行

公司發(fā)行證券時(shí)，如采用現(xiàn)金發(fā)行方式通常會(huì)涉及到投資銀行（investmentbankers)。投資銀行是提供廣泛多樣服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)。對(duì)于發(fā)行公司而言，投資銀行主要提供一下服務(wù)：制定證券發(fā)行方法為新發(fā)行證券定價(jià)銷(xiāo)售新發(fā)行證券第五頁(yè)，共二十五頁(yè)。通過(guò)發(fā)行證券獲取現(xiàn)金有兩種基本的方法：包銷(xiāo)（firmcommitment)代銷(xiāo)（bestefforts)19.3.1投資銀行19.3.2發(fā)行價(jià)19.3.3折價(jià)：conrail和shiva案例19.3.4折價(jià)：一種可能的解釋

第六頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.3.1投資銀行投資銀行處于新證券發(fā)行的核心。它提供咨詢(xún)、推銷(xiāo)證券以及承銷(xiāo)所要籌集的金額。它們還承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。合理定價(jià)符合投資銀行的利益。選擇投資銀行的方法：竟價(jià)出售法（competitiveoffer）議價(jià)出售法（negotiatedoffer）一般認(rèn)為，議價(jià)交易成本高于竟價(jià)交易。

返回第七頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.3.2發(fā)行價(jià)

合理確定證券發(fā)行價(jià)格是是投資銀行為首次公開(kāi)發(fā)行證券必須做的一件事，也是最難做的一件事。發(fā)行價(jià)格過(guò)高或過(guò)低都會(huì)使發(fā)行公司的潛在成本提高。伊博森（Ibbotson）的研究結(jié)果表明股票首次公開(kāi)發(fā)行通常要以低于市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格的11%出售。19.3.3折價(jià)：conrail和shiva案例19.3.4折價(jià)：一種可能的解釋

返回第八頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.4新股發(fā)行價(jià)格和公司的價(jià)值

研究表明在普通股新股公告日，現(xiàn)有股票的市場(chǎng)價(jià)值將降低，這種現(xiàn)象有兩種可能的解釋?zhuān)海?）管理者信息（2）負(fù)債能力

返回第九頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.5新股發(fā)行成本公開(kāi)發(fā)行證券是有成本的，不同發(fā)行方法成本不同，發(fā)行成本可分為六類(lèi)：

（1）差價(jià)或承銷(xiāo)差價(jià)（2）其它直接費(fèi)用（3）間接費(fèi)用（4）超常收益（5）折價(jià)（6）“綠鞋”選擇權(quán)

返回19.6.4附權(quán)發(fā)行對(duì)股票價(jià)格的影響附權(quán)發(fā)行后股票價(jià)格要下降返回19.6.5附權(quán)發(fā)行對(duì)股東的影響附權(quán)發(fā)行時(shí)股東可以行使選擇權(quán)也可以出售選擇權(quán)，在這兩種情況下股東都不會(huì)蒙受損失返回19.6.6承銷(xiāo)協(xié)議備用承銷(xiāo)（standbyunderwriting）附權(quán)發(fā)行時(shí)，為了避免認(rèn)購(gòu)不足，通常采用備用承銷(xiāo)來(lái)安排，將發(fā)行股票中未被認(rèn)購(gòu)的部分按照扣除小部分認(rèn)購(gòu)費(fèi)用后的認(rèn)購(gòu)價(jià)格出售給承銷(xiāo)商超額認(rèn)購(gòu)特權(quán)（oversubscriptionprivilege）附權(quán)發(fā)行時(shí)可能會(huì)有一小部分股東在權(quán)證有效期內(nèi)未行使選擇權(quán)，但通常他們還是被允許按照認(rèn)購(gòu)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)沒(méi)有被認(rèn)購(gòu)的股票返回19.7新股發(fā)行之迷史密斯（Smith）比較了三種股票發(fā)行方法的發(fā)行成本：（1）通過(guò)承銷(xiāo)商發(fā)行（2）通過(guò)備用承銷(xiāo)附權(quán)發(fā)行（3）純粹附權(quán)發(fā)行結(jié)果表明純粹附權(quán)發(fā)行的成本最低，所以從理論上講純粹附權(quán)發(fā)行應(yīng)該占多數(shù)，但實(shí)際上大于90%的新股都是通過(guò)承銷(xiāo)發(fā)行的，其原因可能有：

19.8上架發(fā)行（shelfregistration）上架發(fā)行需具備的資格條件：公司必須被評(píng)定為具有投資價(jià)值的評(píng)估等級(jí)在過(guò)去12個(gè)月里，公司對(duì)其債務(wù)沒(méi)有違約公司對(duì)外發(fā)行股票市值總額超過(guò)750萬(wàn)美圓在過(guò)去12個(gè)月里，公司不曾違反1934年證券交易法返回19.9私募資本市場(chǎng)19.9.1私募19.9.2私募資本的公司19.9.3風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者有四類(lèi)：老牌、富有的家族以提供投資基金為目的組建起來(lái)的大批私人合伙公司和股份公司大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)非正式參與者19.9.4融資階段19.9.4融資階段風(fēng)險(xiǎn)資本融資可以分為六個(gè)階段：種子資金階段起步階段第一輪融資階段第二輪融資階段第三輪融資階段第四輪融資階段返回19.10本章小結(jié)本章主要觀點(diǎn)如下：相對(duì)于小規(guī)模發(fā)行股票，大規(guī)模發(fā)行的股票發(fā)行成本較低包銷(xiāo)比代銷(xiāo)更為盛行附權(quán)發(fā)行比普通的現(xiàn)金發(fā)行便宜，而且能消除折價(jià)問(wèn)題上架發(fā)行發(fā)行新債和新股的一種新方法，且其成本較低風(fēng)險(xiǎn)資本家在公司融資過(guò)程中發(fā)揮重要作用返回第十頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.6權(quán)證向現(xiàn)有股東出售普通股股票被稱(chēng)為附權(quán)發(fā)行權(quán)證是在發(fā)行新股時(shí)為了避免現(xiàn)有股東持股比例降低，而賦予現(xiàn)有股東在確定時(shí)間以確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)確定數(shù)量新股的一種選擇權(quán)權(quán)證是有價(jià)值的權(quán)證有時(shí)效性19.6.1附權(quán)發(fā)行的技巧19.6.2認(rèn)購(gòu)價(jià)格19.6.3購(gòu)買(mǎi)一股股票所需權(quán)證數(shù)量19.6.4附權(quán)發(fā)行對(duì)股票價(jià)格的影響19.6.5附權(quán)發(fā)行對(duì)股東的影響19.6.6承銷(xiāo)協(xié)議第十一頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.6.1附權(quán)發(fā)行的技巧

附權(quán)發(fā)行的過(guò)程與現(xiàn)金發(fā)行的過(guò)程不同附權(quán)發(fā)行時(shí)股東有三種選擇：認(rèn)購(gòu)名下全部股票出售所有權(quán)證什么都不做，空讓權(quán)證過(guò)期失效附權(quán)發(fā)行時(shí)財(cái)務(wù)人員要解決三個(gè)問(wèn)題：現(xiàn)有股東認(rèn)購(gòu)新股的價(jià)格多少權(quán)證認(rèn)購(gòu)一股新股附權(quán)發(fā)行對(duì)現(xiàn)有股票價(jià)格的影響

返回第十二頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.6.2認(rèn)購(gòu)價(jià)格在附權(quán)發(fā)行里，認(rèn)購(gòu)價(jià)格（subscriptionprice）是指允許現(xiàn)有股東購(gòu)買(mǎi)新股票的價(jià)格理性股東只有在認(rèn)購(gòu)價(jià)格低于附權(quán)發(fā)行到期時(shí)日股票市價(jià)時(shí)才會(huì)認(rèn)購(gòu)附權(quán)發(fā)行的股票

返回第十三頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.6.3購(gòu)買(mǎi)一股股票所需權(quán)證數(shù)量

新股發(fā)行數(shù)量=

返回準(zhǔn)備籌集資金認(rèn)購(gòu)價(jià)格買(mǎi)入每一股股票需要的權(quán)證數(shù)量=“舊”股票“新”股票第十四頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.6.4附權(quán)發(fā)行對(duì)股票價(jià)格的影響附權(quán)發(fā)行后股票價(jià)格要下降

返回股票價(jià)格=“新”股數(shù)量*認(rèn)購(gòu)價(jià)格+“舊”股數(shù)量*發(fā)行市價(jià)“舊”股票+“新”股票發(fā)行后企業(yè)價(jià)值=“新”股數(shù)量*認(rèn)購(gòu)價(jià)格+“舊”股數(shù)量*發(fā)行市價(jià)第十五頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.6.5附權(quán)發(fā)行對(duì)股東的影響

附權(quán)發(fā)行時(shí)股東可以行使選擇權(quán)也可以出售選擇權(quán)，在這兩種情況下股東都不會(huì)蒙受損失

返回第十六頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.6.6承銷(xiāo)協(xié)議備用承銷(xiāo)（standbyunderwriting）附權(quán)發(fā)行時(shí)，為了避免認(rèn)購(gòu)不足，通常采用備用承銷(xiāo)來(lái)安排，將發(fā)行股票中未被認(rèn)購(gòu)的部分按照扣除小部分認(rèn)購(gòu)費(fèi)用后的認(rèn)購(gòu)價(jià)格出售給承銷(xiāo)商超額認(rèn)購(gòu)特權(quán)（oversubscriptionprivilege）附權(quán)發(fā)行時(shí)可能會(huì)有一小部分股東在權(quán)證有效期內(nèi)未行使選擇權(quán)，但通常他們還是被允許按照認(rèn)購(gòu)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)沒(méi)有被認(rèn)購(gòu)的股票

返回第十七頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.7新股發(fā)行之迷史密斯（Smith）比較了三種股票發(fā)行方法的發(fā)行成本：（1）通過(guò)承銷(xiāo)商發(fā)行（2）通過(guò)備用承銷(xiāo)附權(quán)發(fā)行（3）純粹附權(quán)發(fā)行結(jié)果表明純粹附權(quán)發(fā)行的成本最低，所以從理論上講純粹附權(quán)發(fā)行應(yīng)該占多數(shù)，但實(shí)際上大于90%的新股都是通過(guò)承銷(xiāo)發(fā)行的，其原因可能有：

第十八頁(yè)，共二十五頁(yè)。承銷(xiāo)商提高了股票價(jià)格承銷(xiāo)商為公司提供了保險(xiǎn),降低了發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)其他理由:a.承銷(xiāo)發(fā)行收入比附權(quán)發(fā)行收入來(lái)的b.與附權(quán)發(fā)行相比,承銷(xiāo)發(fā)行所有權(quán)較分散c.從投資銀行得到咨詢(xún)建議也許有好處d.股東認(rèn)為行使選擇權(quán)很麻煩

返回第十九頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.8上架發(fā)行（shelfregistration）

上架發(fā)行需具備的資格條件：公司必須被評(píng)定為具有投資價(jià)值的評(píng)估等級(jí)在過(guò)去12個(gè)月里，公司對(duì)其債務(wù)沒(méi)有違約公司對(duì)外發(fā)行股票市值總額超過(guò)750萬(wàn)美元在過(guò)去12個(gè)月里，公司不曾違反1934年證券交易法

返回第二十頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.9私募資本市場(chǎng)19.9.1私募19.9.2私募資本的公司19.9.3風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者有四類(lèi)：老牌、富有的家族以提供投資基金為目的組建起來(lái)的大批私人合伙公司和股份公司大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)非正式參與者返回第二十一頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.9.4融資階段風(fēng)險(xiǎn)資本融資可以分為六個(gè)階段：種子資金階段起步階段第一輪融資階段第二輪融資階段第三輪融資階段第四輪融資階段

返回第二十二頁(yè)，共二十五頁(yè)。19.10本章小結(jié)本章主要觀點(diǎn)如下：相對(duì)于小規(guī)模發(fā)行股票，大規(guī)模發(fā)行的股票發(fā)行成本較低包銷(xiāo)比代銷(xiāo)更為盛行附權(quán)發(fā)行比普通的現(xiàn)金發(fā)行便宜，而且能消除折價(jià)問(wèn)題上架發(fā)行發(fā)行新債和新股的一種新方法，且其成本較低風(fēng)險(xiǎn)資本家在公司融資過(guò)程中發(fā)揮重要作用返回