財務管理第六章后半部分

投資決策指標方法二、非貼現現金流量指標把握要點：含義計算方法判定原則優(yōu)缺點主要指標：投資回收期法平均報酬率法

投資回收期計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現金流量不相等：根據每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。判定原則：項目投資回收期小于基準投資回收期，說明該項目可行；如果存在若干項目，則應選擇投資回收期最小的方案。優(yōu)點：容易被理解，計算簡單缺點：沒有考慮資金時間價值；沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現金流量的變化。非折現現金流量方法投資回收期平均報酬率

平均報酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。

平均報酬率計算方法決策規(guī)則事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現金流量與最后一年的現金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。

折現現金流量方法

折現現金流量指標主要有凈現值、內含報酬率、獲利指數、貼現的投資回收期等。對于這類指標的使用，體現了貼現現金流量的思想，即把未來現金流量貼現，使用現金流量的現值計算各種指標，并據以進行決策

凈現值

內含報酬率

獲利指數

(一)凈現值(netpresentvalue縮寫為NPV)

凈現值貼現率第t年凈現金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或1．凈現值的計算步驟

計算每年的營業(yè)凈現金流量

計算未來報酬的總現值

計算凈現值

凈現值=未來報酬的總現值-初始投資投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現值，減去初始投資以后的余額。如果投資期超過1年，則應是減去初始投資的現值以后的余額，叫作凈現值

2．凈現值法的決策規(guī)則

獨立決策凈現值為正者則采納凈現值為負者不采納互斥決策應選用凈現值是正值中的最大者。凈現值的計算例7-4

現仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來說明凈現值的計算。假設資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：

凈現值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下:年份t各年的NCF（1）現值系數PVIF10%,t（p/f,I,t)（2）現值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現金流量的總現值15861減：初始投資-15000凈現值NPV=861１當全部投資在建設起點一次投入，建設期為0，投產后1－n年每年凈現金流量相等時，投產后的凈現金流量表現為普通年金形式，簡化公式為：

凈現值＝－原始＋投產后×年金現值投資額每年相等系數或NPV＝NCF0＋NCF1-0*(P/A,i,n)

3.凈現值法的優(yōu)缺點

優(yōu)點考慮到資金的時間價值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率

折現現金流量方法

內含報酬率(InternalRateofReturn，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標對投資項目進行評價。凈現值

內含報酬率

獲利指數

內部報酬率是指使投資項目的凈現值等于零的貼現率。內部報酬率計算公式第t年凈現金流量初始投資額內部報酬率1.內部報酬率的計算過程(1)如果每年的NCF相等計算年金現值系數查年金現值系數表采用插值法計算內部報酬率

具體步驟如下——內部收益率IRR滿足下列等式：當項目滿足下列特殊條件時，可按簡便方法求得IRR1、全部投資均于建設起點一次投入，建設期為0，即建設起點第0期凈現金流量等于原始投資的負值(NCFo＝－S）2、投產后每年凈現金流量相等，即1－n每期凈現金流量相等（NCF1=NCF2=…=NCFn=NCF)－S+NCF(P/A,IRR,N)=01)計算年金現值系數C＝(P/A,IRR,N)=S/NCF2）根據計算出來的年金現值系數C，查n年的年金現值系數表3）如果現值系數表上恰好能找到等于C的年金系數，則該系數對應的折現率i即為所求的內部收益率IRR；4）如果找不到，可利用內插法來計算。即利用系數表上同期略大及略小于該數值的兩個系數C1、C2及對應的兩個折現率i1,i2，來計算近似的內部收益率。（p/a，i1,n)=C1>C,(p/a,i2,n)=C2<CIRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2)

例：某投資項目在建設起點一次性投資的254580元，當完工并投產，經營期為15年，每年可獲凈現金流量50000元。按簡單方法計算該項目的內部收益率如下：NCF0=-S,NCFt＝50000元（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916查15年的年金現值系數表：（P/A,18％,15)=5.0916

所以IRR=18%即：該方案的內部收益率為18％。

1.甲方案每年現金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現金流量單位:萬元

項目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量

202062646861262(2)如果每年的NCF不相等

先預估一個貼現率，并按此貼現率計算凈現值直至找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。采用插值法計算內部報酬率

年度各年NCF現值系數PVIF11%,n現值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報酬總現值19.992減：初始投資額20凈現值（NPV）-0.0082.乙方案每年現金流量不等⑴先按11%的貼現率測算凈現值由于按11%的貼現率測算凈現值為負,所以降低貼現率為10%再測算.年度各年NCF現值系數PVIF10%,n現值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報酬總現值20.568減：初始投資額20凈現值（NPV）0.568⑵利用插值法求內含報酬率因為甲方案的內含報酬率大于乙方案，所以應選擇甲方案內含報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能算出甲方案例：某企業(yè)擬建一個廠房，需投入200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。該工程當年投產，預計投產后每年獲稅前利潤25萬元。企業(yè)要求的i=10%,T=40%,則IRR=?,該方案是否可行？NPV=-200+(25*60%+20)*（p/a,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=200/(25*60%+20)=200/35=5.7142經查表，C1=(P/A,10%,10)=6.1446i1=10%C2=(P/A,12%,10)=5.6502i2=12%IRR=i1+(c1-c)(i2-i1)/(C1-c2)=因為i=10%<IRR,所以該項目可行。若項目的NPV不屬于上述特殊情況，無法用簡便算法我們就必須采用逐次測試逼近法，計算IRR。

折現現金流量方法

獲利指數又稱利潤指數(profitabilityindex，PI)，是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。凈現值

內含報酬率

獲利指數

獲利指數

計算公式決策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。獲利指數的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數是用相對數來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。產生排序矛盾的原因：

項目投資規(guī)模不同項目現金流量模式不同

NPV→K;IRR→IRRjNPV與IRR標準排序矛盾的理論分析非常規(guī)項目2、凈現值和獲利指數的比較由于凈現值和獲利指數使用的是相同的信息，在評價投資項目的好壞時它們常常時一致的，但有時也會產生分歧。只有當初始投資不同時，凈現值和獲利指數才會產生差異。由于凈現值是用各期現金流量現值減去初始投資，是一個絕對數，代表投資的效益，而獲利指數用現金流量現值除以初始投資，是一個相對數，代表投資的效率，所以評價的結果可能產生不一致。貼現現金流量指標的比較初始投資額不同時－凈現值與獲利指數的比較

現金流入量現值與初始投資額之差NPV

PI現金流入量現值與初始投資額之比結論：凈現值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現值較大的投資項目。？貼現現金流量指標的比較結果

在無資本限量的情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現值法是最好的評價方法。

例：某企業(yè)擬建一個廠房，需投入200萬元，直線法折舊，N=10年，期末無殘值。該工程當年投產，預計投產后每年獲利10萬元。I=10%,T=40%,則NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662萬如果每年獲利18萬元，則NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948萬例，假設某企業(yè)擬建一個廠房