證券投資者保護(hù)基金的功能與運(yùn)作機(jī)制

遇到經(jīng)濟(jì)法問題？贏了網(wǎng)律師為你免費(fèi)解惑！訪問>>證券投資者保護(hù)基金的功能與運(yùn)作機(jī)制一、證券投資者保護(hù)基金的基本功能與負(fù)面影響通常認(rèn)為，證券投資者保護(hù)基金與監(jiān)管者的審慎性監(jiān)管、中央銀行的最后貸款，共同構(gòu)成維護(hù)金融體系穩(wěn)定的公共安全網(wǎng)。與存款保險(xiǎn)制度相比，證券投資者保護(hù)基金制度被納入金融安全網(wǎng)，只是近40年的事.這是因?yàn)?，傳統(tǒng)的金融監(jiān)管理論認(rèn)為，證券公司實(shí)行自營(yíng)資產(chǎn)和客戶資產(chǎn)的分離管理，采用凈資本規(guī)則維持清償能力，所持有的證券類資產(chǎn)具有良好的市場(chǎng)變現(xiàn)性，因此，單個(gè)證券公司倒閉不會(huì)像商業(yè)銀行倒閉一樣誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就不必建立類似銀行業(yè)的公共安全網(wǎng)，用于克服證券公司倒閉的“外部性”（externality）.這種監(jiān)管理論假設(shè)，在晚近以來證券公司大規(guī)模倒閉和金融危機(jī)沖擊的背景下遭到了粉碎。自美國(guó)發(fā)生160余家證券公司倒閉，于1970年通過《證券投資者保護(hù)法》（SecuritiesInvestorprotectionAct，以下簡(jiǎn)稱SIpA），設(shè)立證券投資者保護(hù)基金以來，這一制度被世界主要資本市場(chǎng)紛紛效仿。截至目前，已有加拿大、英國(guó)、德國(guó)、歐盟、澳大利亞、日本、新加坡、我國(guó)香港和臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)建立了類似的制度.（一）基本功能不同于監(jiān)管者的事前監(jiān)管和中央銀行存在不確定性的最后援助，證券投資者保護(hù)基金是遵循明確操作規(guī)則的事后處置（監(jiān)管）機(jī)制，它主要通過提供給因證券公司發(fā)生危機(jī)而遭受損失的合格客戶（投資者）適度補(bǔ)償，發(fā)揮其作為金融安全網(wǎng)的作用。具體而言，其基本功能包括三個(gè)方面：第一，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償功能，即補(bǔ)償遭受損失的證券投資者，尤其是中小投資者，通過消除他們的恐慌心理，避免將一家證券公司財(cái)務(wù)失敗的不良影響傳染給其他證券公司和客戶。這是基金最為直接的目的，也因此補(bǔ)償機(jī)制被稱為證券投資者保護(hù)機(jī)制。第二，危機(jī)處置功能，即加速處置陷入危機(jī)的證券公司，采取有效措施促成問題證券公司迅速退出市場(chǎng)，以避免發(fā)生機(jī)構(gòu)倒閉的“多米諾骨牌”效應(yīng)，引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，危機(jī)防范功能，即在市場(chǎng)正常時(shí)期，提供給投資者一個(gè)穩(wěn)健的投資安全預(yù)期。這種經(jīng)由預(yù)期保護(hù)而增強(qiáng)市場(chǎng)信心的效果，在市場(chǎng)尚未建立其他投資者損失保護(hù)措施的情況下尤為明顯；對(duì)于已有相關(guān)保護(hù)措施的，例如證券交易所的風(fēng)險(xiǎn)基金或有些國(guó)家中央銀行的再貸款救助，則會(huì)因?yàn)榛鹳Y金的相對(duì)充足和補(bǔ)償?shù)拇_定性，帶給投資者更可預(yù)見的投資安全.事實(shí)上，無論是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償還是危機(jī)處置、防范，其最終目標(biāo)都在于防止投資者信心的崩潰，以維護(hù)金融體系的穩(wěn)定并便利資本形成.正是這種對(duì)公眾信心強(qiáng)大的維持作用，促使許多國(guó)家建立了證券投資者保護(hù)基金制度，以此作為金融基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)不可分割的一個(gè)組成部分。（二）負(fù)面影響類似于其他法律制度，證券投資者保護(hù)基金在發(fā)揮上述積極作用的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生不良影響，這種負(fù)面作用可能很大程度上阻礙基金實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。歸納如下：第一，逆向選擇問題。通常，證券投資者保護(hù)基金的資金主要來源于向證券公司的收費(fèi)，具有行業(yè)互保屬性。如果缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用分?jǐn)倷C(jī)制，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的證券公司可能擔(dān)心過度為高風(fēng)險(xiǎn)證券公司承擔(dān)損失，在允許自由加入基金的情況下將選擇退出基金；在強(qiáng)制加入基金的情況下，將抵制收費(fèi)或降低業(yè)務(wù)審慎性，從而使基金成為信譽(yù)不佳的證券公司的保護(hù)傘，背離其設(shè)立宗旨。第二，道德風(fēng)險(xiǎn)問題。證券投資者保護(hù)基金確定的補(bǔ)償客戶承諾，相當(dāng)于為投資活動(dòng)提供了明確的投資保險(xiǎn)。這種確定性的保障，一方面可能刺激受有限責(zé)任保護(hù)的證券公司從事更多的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)獲利，另一方面可能促使投資者放松對(duì)證券公司應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和審慎，購(gòu)買更多高收益但同時(shí)也存在更高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，從總體上增大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，成本或風(fēng)險(xiǎn)最小化問題。有時(shí)，控制基金補(bǔ)償客戶、追償債權(quán)及各方面的支出，最小化基金成本，和阻斷問題證券公司的風(fēng)險(xiǎn)外溢，最小化風(fēng)險(xiǎn)傳染，是一對(duì)無法調(diào)和的矛盾。不適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用市場(chǎng)化方式運(yùn)作基金，可能無法有效處置問題證券公司的風(fēng)險(xiǎn)；而過度地關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)遏制，除了縱容不良證券公司之外，還可能造成基金資源的濫用，使其喪失正當(dāng)性。這些負(fù)面影響主要根源于市場(chǎng)信息不對(duì)稱（informationasymmetry）條件下，基金不能有效配置各方的權(quán)利義務(wù)，造成約束與激勵(lì)機(jī)制的缺失。根據(jù)現(xiàn)代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論，無論是擁有信息的一方，還是不擁有信息的一方，都可以采取措施緩解或者克服信息不對(duì)稱的狀況，獲得最有利的博弈結(jié)果.為此，可以通過制度的合理設(shè)計(jì)克服基金的弊端，并尋求最大化基金正面功用和最小化基金負(fù)面影響之間的平衡點(diǎn)。事實(shí)上，證券投資者保護(hù)基金事后處置風(fēng)險(xiǎn)，而非事前防范證券公司侵害客戶利益的制度特性，隱含著監(jiān)管者要同時(shí)加強(qiáng)對(duì)證券公司的審慎性監(jiān)管來控制其過度地從事冒險(xiǎn)行為，和加強(qiáng)投資者教育來提升他們的自我保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的要求.對(duì)基金本身，則要遵循約束與激勵(lì)相平衡的原則，建立根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)核定不同繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)制，也要建立一整套靈活而易于執(zhí)行的應(yīng)用機(jī)制，才能確?；鹂朔锥?，有效發(fā)揮積極作用。限于篇幅，下文只討論基金內(nèi)部有關(guān)運(yùn)作機(jī)制的制度設(shè)計(jì)，其他外部配套制度將另撰文分析。二、證券投資者保護(hù)基金的管理主體和監(jiān)督主體考察海外基金的管理模式，主要有：（1）成立獨(dú)立的公司，在證券或金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督下負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作。例如美國(guó)根據(jù)SIpA成立證券投資者保護(hù)公司（以下簡(jiǎn)稱SIpC），并受證券交易委員會(huì)（SEC）監(jiān)管；英國(guó)根據(jù)《2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)化法》成立金融服務(wù)補(bǔ)償計(jì)劃有限公司（FSCS），并受金融監(jiān)管局（FSA）監(jiān)管；香港成立投資者賠償有限公司（SFC），并受證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管。（2）由證券交易所附屬的公司運(yùn)作并受其監(jiān)管。例如澳大利亞的國(guó)家擔(dān)保基金，由澳大利亞證券交易所下屬的證券交易擔(dān)保公司（SEGC）管理，并受到交易所的監(jiān)管。（3）由行業(yè)協(xié)會(huì)或證券交易所監(jiān)管，沒有成立專門的公司，而是通過基金理事會(huì)等方式進(jìn)行管理。例如日本證券投資者保護(hù)基金由日本證券經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)監(jiān)管，并通過理事會(huì)、會(huì)員大會(huì)和運(yùn)營(yíng)審議會(huì)運(yùn)作；加拿大投資者保護(hù)基金由加拿大投資經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)、多倫多證券交易所、蒙特利爾交易所、加拿大創(chuàng)業(yè)交易所和溫尼泊股票交易所共同發(fā)起，設(shè)立管理委員會(huì)進(jìn)行運(yùn)作，并和其他自律組織一樣，受省級(jí)證券委員會(huì)監(jiān)管。事實(shí)上，基金管理方式很大程度上取決于一國(guó)金融市場(chǎng)的狀況和具體的法律制度背景，關(guān)鍵是兼顧基金運(yùn)作的效益與效率。晚近以來，設(shè)立統(tǒng)一的基金并交由單一的組織管理，在擴(kuò)容資金，降低管理成本的同時(shí)為投資者提供“一站式”的索賠服務(wù)，已成為趨勢(shì).不過，在授予基金管理公司足夠的運(yùn)作權(quán)限應(yīng)對(duì)補(bǔ)償事件的突發(fā)性時(shí)，也應(yīng)確保對(duì)它進(jìn)行有效的監(jiān)管，防止權(quán)利濫用?？紤]到國(guó)內(nèi)目前證券公司問題的嚴(yán)重性需要政府介入和需求巨額資金，以及長(zhǎng)期以來我國(guó)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管傳統(tǒng)的薄弱，基金以接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管為宜，但為保持相對(duì)獨(dú)立性，建立市場(chǎng)化機(jī)制，宜效仿第一種管理模式，組建專門的公司進(jìn)行運(yùn)作。目前，根據(jù)《辦法》設(shè)立了國(guó)有獨(dú)資的證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱基金公司），負(fù)責(zé)基金的籌集、管理和使用，正契合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的實(shí)況，并可借助基金公司的獨(dú)立運(yùn)作，保證基金款項(xiàng)的專用。從管理人員組成來看，以美國(guó)為例，SIpC的7名董事，2名分別由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)從其管理人員或雇員中指派，另外5名由總統(tǒng)根據(jù)參議院的建議和同意任命，其中3名為業(yè)界代表，2名為公眾代表。董事會(huì)主席和副主席由總統(tǒng)從公眾代表董事中指派。這種分散化的人員構(gòu)成和以業(yè)內(nèi)力量為主的管理層，可以保證基金決策的中立和維持基金運(yùn)作與市場(chǎng)的契合度。反觀國(guó)內(nèi)，據(jù)報(bào)道，基金公司的董事會(huì)由來自證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、央行、證券交易所和中國(guó)登記結(jié)算公司的人員組成，沒有證券業(yè)協(xié)會(huì)和投資者代表。結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)況，上述機(jī)構(gòu)人員入主國(guó)有獨(dú)資的基金公司董事會(huì)，代表政府力量參與基金公司決策，無可非議。但作為基金主要繳費(fèi)者的證券公司，其行業(yè)組織（證券業(yè)協(xié)會(huì)）代表，以及作為基金補(bǔ)償對(duì)象的投資者，卻不能進(jìn)入公司參與基金籌集、管理和使用事項(xiàng)的決議，在某種程度上可能使基金公司決策偏離行業(yè)和公眾利益，不僅有失公允，還可能使基金某種程度上成為既往政府救助的化身，違背基金的設(shè)立宗旨。因此，建議在基金公司董事會(huì)組成中增加這兩方面的成員，并保證在一些重大事項(xiàng)上應(yīng)有其參與才可通過。三、證券投資者保護(hù)基金的會(huì)員繳費(fèi)機(jī)制從基金發(fā)展史來看，最早設(shè)立的是由證券公司分?jǐn)偝鲑Y或自律性組織籌資的投資者保護(hù)基金。例如美國(guó)1970年之前各大證券交易所動(dòng)用自身儲(chǔ)備建立的特別信托基金；日本1969年由證券業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)立，并以會(huì)員認(rèn)繳資金為主設(shè)立的證券寄托補(bǔ)償基金；1987年之前澳大利亞6個(gè)州屬證券交易所利用業(yè)內(nèi)資金分別設(shè)立的投資者賠償計(jì)劃（后合并成統(tǒng)一的國(guó)家擔(dān)?；穑?這些基金，以證券公司會(huì)員的認(rèn)繳資金為主要來源抵御風(fēng)險(xiǎn)，具有明顯的行業(yè)互保屬性。但自發(fā)運(yùn)作的諸多局限，使該階段的基金存在資金來源單一、充足度偏低、操作隨意和因非強(qiáng)制性加入帶來的保護(hù)普及度欠缺等問題。早期基金應(yīng)對(duì)證券公司危機(jī)的捉襟見肘和晚近防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)重要性的提升，促使許多國(guó)家對(duì)基金進(jìn)行重大調(diào)整，主要表現(xiàn)為：（1）整合國(guó)內(nèi)各種形式的基金，建立統(tǒng)一的基金并交由單一的組織運(yùn)作管理，同時(shí)以強(qiáng)制性加入代替之前的自愿性加入，貫徹全面的投資者保護(hù)。（2）通過專門立法規(guī)范基金各方面的運(yùn)作，借助國(guó)家和法律的權(quán)威提升基金地位并為基金設(shè)計(jì)一整套除向證券公司收費(fèi)之外，包括財(cái)政支持、金融機(jī)構(gòu)借款等在內(nèi)的多樣化應(yīng)急資金融通安排，以獲得充足的基金額度補(bǔ)償投資者，維持他們對(duì)市場(chǎng)的信心.自設(shè)立以來，基金一直維持行業(yè)互保屬性的根本原因，在于證券業(yè)（各證券公司）始終是基金功能發(fā)揮的最大受益者，根據(jù)權(quán)利義務(wù)相符的原則，理應(yīng)負(fù)擔(dān)最主要的資金來源.盡管目前大部分基金強(qiáng)制證券公司加入的規(guī)定已使逆向選擇問題難于發(fā)生，但在所有證券公司都必須繳費(fèi)的情況下，因基金只補(bǔ)償問題證券公司的客戶損失，實(shí)質(zhì)上是由經(jīng)營(yíng)良好的證券公司分?jǐn)偨?jīng)營(yíng)惡化的證券公司損失。慮及防范道德風(fēng)險(xiǎn)和形成證券公司通過良好經(jīng)營(yíng)降低會(huì)費(fèi)支出的激勵(lì)，海外基金大多根據(jù)證券公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小執(zhí)行差別費(fèi)率，而非同一收費(fèi)。從實(shí)踐來看，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小難有一個(gè)客觀且容易判斷的標(biāo)準(zhǔn)，海外基金的設(shè)計(jì)，大抵根據(jù)權(quán)利義務(wù)相匹配的原則，以證券公司資產(chǎn)規(guī)模、客戶數(shù)量、營(yíng)業(yè)收入或利潤(rùn)水平、雇員人數(shù)的多少、所屬的類別、經(jīng)營(yíng)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)水平等確定相應(yīng)的會(huì)費(fèi).回看國(guó)內(nèi)，《辦法》規(guī)定所有在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的證券公司都必須繳費(fèi)，隱含了強(qiáng)制加入基金的要求。根據(jù)《辦法》第12條：（1）滬深證券交易所交易經(jīng)手費(fèi)的20%；（2）所有在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的證券公司，其營(yíng)業(yè)收入的0.5%至5%；（3）發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券時(shí)，申購(gòu)凍結(jié)資金的利息收入；（4）依法向有關(guān)責(zé)任方追償所得和從證券公司破產(chǎn)清算中受償收入；（5）國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)、組織和個(gè)人的捐贈(zèng)及其他合法收入，構(gòu)成了基金的來源。這種規(guī)定，既契合了基金來源多樣化的趨勢(shì)，又突出了基金秉持的證券公司風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)共擔(dān)的屬性，值得肯定。在基金設(shè)立的2005年，由于證券市場(chǎng)低迷和證券公司連續(xù)三年虧損，由其他方面的資金來源投入啟動(dòng)基金運(yùn)作，而不涉及向證券公司收費(fèi)，具有相當(dāng)?shù)暮侠硇?。進(jìn)入2006年，隨著股市行情好轉(zhuǎn)和證券公司業(yè)務(wù)的活躍，啟動(dòng)證券公司收費(fèi)已順理成章。但問題在于，《辦法》只原則性地規(guī)定：經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)作水平較差、風(fēng)險(xiǎn)較高的證券公司，應(yīng)當(dāng)按較高比例繳納基金。各證券公司的具體繳納比例由基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況確定后，報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并按年進(jìn)行調(diào)整（第12條第2項(xiàng)）.實(shí)踐中也尚未建立評(píng)價(jià)證券公司不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的體系。因此，應(yīng)進(jìn)一步提高證券公司的信息披露，結(jié)合目前證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司的創(chuàng)新類、規(guī)范類評(píng)價(jià)，加快制定統(tǒng)一而細(xì)化的證券公司監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這樣才能借助市場(chǎng)和監(jiān)管的力量，對(duì)比、確定不同證券公司的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，最終形成透明度高而執(zhí)行性強(qiáng)的繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，與此同時(shí)，也要嚴(yán)格追究問題證券公司高管人員的責(zé)任和建立證券公司的市場(chǎng)化退出機(jī)制，尤其是破產(chǎn)制度，這樣才能獎(jiǎng)優(yōu)罰劣，使基金通過收費(fèi)，一定程度上形成證券公司行為的激勵(lì)約束機(jī)制。四、證券投資者保護(hù)基金的補(bǔ)償對(duì)象、范圍與幅度證券投資者保護(hù)基金的資金運(yùn)用，最能體現(xiàn)基金的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和危機(jī)處置功能，卻也經(jīng)受著最多的負(fù)面因素沖擊，一套行之有效的制度設(shè)計(jì)是平衡二者的必然要求。下面從基金的補(bǔ)償對(duì)象、范圍和幅度三個(gè)方面進(jìn)行制度安排的探索。（一）證券投資者保護(hù)基金的補(bǔ)償對(duì)象投資者是作為基金會(huì)員的證券公司合格的客戶，是基金進(jìn)行補(bǔ)償?shù)那疤釛l件。為此，各國(guó)都采取審慎的態(tài)度來判斷投資者的身份。例如，在美國(guó)，“客戶”在某種意義上被當(dāng)作一個(gè)法定的專業(yè)術(shù)語使用.根據(jù)SIpA第16（2）條規(guī)定，“客戶”是指：“任何人（包括債務(wù)人以本人或代理人身份與之交易的任何人），其對(duì)債務(wù)人在日常經(jīng)營(yíng)中從其證券賬戶中或?yàn)槠渥C券賬戶而收到、取得或持有的證券——這些證券由債務(wù)人保管，用于出售、質(zhì)押或執(zhí)行交易——具有請(qǐng)求權(quán)?！蛻簟ㄈ魏螌?duì)債務(wù)人具有源自這些證券的出售或轉(zhuǎn)換的請(qǐng)求權(quán)的人，或者任何為購(gòu)買證券而在債務(wù)人處存放現(xiàn)金的人，但不包括？？這些人，其對(duì)現(xiàn)金或證券的請(qǐng)求權(quán)，根據(jù)合同、協(xié)議、諒解或法律規(guī)定，是債務(wù)人資本的一部分，或者劣后于債務(wù)人的任何或所有債權(quán)人的請(qǐng)求權(quán)?！边@一定義表明，立法者要保護(hù)的是基于交易和投資目的將現(xiàn)金或證券托管給證券公司的人，也即那些與證券公司存在傳統(tǒng)意義上信義義務(wù)（fiduciaryduty）關(guān)系的投資者，而排除出于其他目的（如幫助充實(shí)凈資本的出資人或貸款人等）將現(xiàn)金或證券借給證券公司的人.但并非只要符合“客戶”身份，就必然受到基金補(bǔ)償，否則容易誘發(fā)證券公司和投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)。海外基金通過進(jìn)一步限定可獲補(bǔ)償?shù)目蛻舴秶枰钥朔阂皇?，通常限定基金的補(bǔ)償對(duì)象為中小投資者，而非機(jī)構(gòu)投資者。這是因?yàn)榍罢弑群笳咴谕顿Y經(jīng)驗(yàn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和自我保護(hù)能力上遜色許多，居于弱勢(shì)地位，一旦遭受損失，更容易發(fā)生恐慌并動(dòng)搖投資信心。啟用基金對(duì)他們進(jìn)行補(bǔ)償，能以相對(duì)較小的成本消除金融恐慌，恢復(fù)市場(chǎng)秩序，最有效果地發(fā)揮基金功能。從限定方式看，主要有兩種：一種是明文排除機(jī)構(gòu)投資者的求償，將基金定位在保障散戶投資者的利益上。例如，香港《證券及期貨（投資者賠償—申索）規(guī)則》第2條規(guī)定：（1）持牌法人：（2）認(rèn)可金融機(jī)構(gòu)；（3）認(rèn)可交易所、認(rèn)可控制人或認(rèn)可結(jié)算所；（4）獲認(rèn)可的自動(dòng)化交易服務(wù)提供者；（5）獲授權(quán)的保險(xiǎn)人；（6）獲認(rèn)可集體投資計(jì)劃的經(jīng)理人或經(jīng)辦人；（7）身為法團(tuán)的違責(zé)中介人的雇員或相聯(lián)者；（8）特區(qū)政府或海外政府；（9）上述法團(tuán)的受托人或保管人。這九類主體不屬于可向投資者賠償基金提出申索的投資者。另一種是雖不直接規(guī)定補(bǔ)償對(duì)象為中小投資者，但通過限定基金補(bǔ)償金額，體現(xiàn)保護(hù)中小投資者的價(jià)值取向。例如，日本基金的客戶范圍雖不區(qū)分個(gè)人和機(jī)構(gòu)，但規(guī)定最高償付金額為1000萬日元，以建立對(duì)一般小額投資者的保護(hù)制度.二是，通常排除一些符合客戶定義，但有利害關(guān)系的投資者。這些人可能比其他投資者掌握更多證券公司的信息或與證券公司存在利害關(guān)系，有機(jī)會(huì)參與公司決策并對(duì)公司問題負(fù)有責(zé)任。如允許基金補(bǔ)償他們的損失，就會(huì)陷入獎(jiǎng)勵(lì)違法行為的悖論，刺激他們更多地從事冒險(xiǎn)行為，滋生道德風(fēng)險(xiǎn)。一般這類排除的對(duì)象范圍包括：（1）證券機(jī)構(gòu)的一般合伙人、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員，有時(shí)也擴(kuò)展到他們的配偶與親戚；（2）證券公司的大股東、實(shí)際控制人或者關(guān)聯(lián)企業(yè)；（3）不為投資者提供投資服務(wù)，而只為自身經(jīng)營(yíng)需要的證券公司。許多國(guó)家的基金都有這方面的規(guī)定，例如美國(guó)SIpA的第9（a）之（4）、（5）項(xiàng)，日本《證券交易法》第79條之五六第二項(xiàng)等。查看我國(guó)的制度設(shè)計(jì)，《辦法》第3條僅簡(jiǎn)單規(guī)定對(duì)發(fā)生問題的證券公司債權(quán)人，按照國(guó)家有關(guān)政策進(jìn)行償付，沒有明確界定債權(quán)人的范圍。這既不方便基金的操作，使投資者形成穩(wěn)定的補(bǔ)償預(yù)期，也容易使基金落入之前政府救助的窠臼，無法突顯基金的市場(chǎng)化處置機(jī)制定位?；乜?004年，指導(dǎo)央行運(yùn)用再貸款處置問題證券公司的《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見》（以下簡(jiǎn)稱《收購(gòu)意見》），對(duì)補(bǔ)償對(duì)象的身份，采取了區(qū)別對(duì)待的策略：對(duì)證券交易結(jié)算資金被挪用的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶，不分個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資者，一律予以收購(gòu)；對(duì)于包括委托理財(cái)和證券被挪用而發(fā)生損失的債權(quán)，只限于個(gè)人債權(quán)，排除機(jī)構(gòu)投資者。這種做法契合當(dāng)前我國(guó)以中小散戶為主的證券市場(chǎng)狀況，具有相當(dāng)?shù)暮侠硇?，可以為《辦法》的具體執(zhí)行所沿用。不過在沿用時(shí)，應(yīng)適當(dāng)參照國(guó)外做法，增加對(duì)利害關(guān)系人的排除規(guī)定，并把它和加強(qiáng)對(duì)證券公司責(zé)任人的追究這一制度建設(shè)有機(jī)結(jié)合起來，這樣才能發(fā)揮基金效用并保障證券市場(chǎng)的安全。（二）證券投資者保護(hù)基金的補(bǔ)償范圍這涉及兩個(gè)步驟。一為在什么情況下啟動(dòng)基金補(bǔ)償；二為在啟動(dòng)補(bǔ)償時(shí)，主要補(bǔ)償合格客戶的哪些損失。海外基金通常在證券公司發(fā)生財(cái)務(wù)困難、清盤、關(guān)閉或者瀕臨破產(chǎn)而無法償付客戶資產(chǎn)情況下快速啟動(dòng)補(bǔ)償程序，這樣可以最小化金融風(fēng)險(xiǎn)，并降低補(bǔ)償支出。例如在美國(guó)，SIpA第5（a）（3）條規(guī)定，當(dāng)SIpC認(rèn)定證券公司對(duì)客戶違約或存有違約危險(xiǎn)，且符合下列情形之一時(shí)，就可向法院申請(qǐng)客戶保護(hù)令（protectivedecree），啟動(dòng)SIpA清償程序：（1）已資不抵債或無法償還到期債務(wù)；（2）成為未決程序的對(duì)象，且已指定接管人、信托人或清算人；（3）違反有關(guān)證券公司財(cái)務(wù)責(zé)任或客戶證券擔(dān)保規(guī)則；（4）無法證明其遵守了財(cái)務(wù)責(zé)任或擔(dān)保規(guī)則的要求。當(dāng)證券公司發(fā)生問題，那些登記在客戶名下，權(quán)屬清楚的資產(chǎn)可由客戶行使取回權(quán)，從證券公司中取回；而那些權(quán)屬不清或被挪用的資產(chǎn)，在證券公司資不抵債時(shí)，很可能需要由基金償還。造成客戶損失的原因往往多種多樣，基金所補(bǔ)償?shù)?，?yīng)是基于經(jīng)紀(jì)關(guān)系將資產(chǎn)寄托在證券公司處，在證券公司發(fā)生問題時(shí)未能得到足額償付的損失。通常，信用交易下客戶足額支付款項(xiàng)的資產(chǎn)也被包括在補(bǔ)償范圍之內(nèi)⑩。出于證券市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)及與其他證券市場(chǎng)制度協(xié)調(diào)的考慮，必須排除某些原因造成的損失不予賠償。從海外基金的經(jīng)驗(yàn)來看，主要排除：（1）因市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)發(fā)生的客戶資產(chǎn)損失；（2）因股票發(fā)行人、證券公司或其他市場(chǎng)參與者欺詐客戶、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為造成的客戶損失；（3）因證券公司不當(dāng)?shù)耐顿Y建議或管理造成的客戶損失；（4）因通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)原因及不可抗力等因素所造成的客戶損失.另外，客戶必須在基金公告的申報(bào)債權(quán)期間提出請(qǐng)求，否則除非有正當(dāng)理由，過期將不予償付。當(dāng)然，此種情況下，客戶仍可作為債權(quán)人參與證券公司清算。考察我國(guó)《辦法》規(guī)定，基金將在證券公司被撤銷、關(guān)閉、破產(chǎn)或被證監(jiān)會(huì)實(shí)施行政接管、托管經(jīng)營(yíng)等強(qiáng)制性監(jiān)管措施時(shí)啟動(dòng)，或用于國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他用途，這既契合當(dāng)前證券公司處置的情形，可以相對(duì)有效地化解金融風(fēng)險(xiǎn)，又保留了一定的制度彈性。但值得注意的是，盡管新《證券法》第153條已規(guī)定證監(jiān)會(huì)有權(quán)對(duì)證券公司采取責(zé)令停業(yè)整頓、指定其他機(jī)構(gòu)托管、接管或者撤銷等監(jiān)管措施，而新修訂的《企業(yè)破產(chǎn)法》也將金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)納入其中，但具體如何規(guī)范化操作以及如何處理證券公司的破產(chǎn)問題，還欠缺細(xì)化的法律規(guī)范。因此在執(zhí)行《辦法》的過程中，應(yīng)盡快推進(jìn)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》、《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例》的出臺(tái)，以便銜接處置程序，保護(hù)基金公司和投資者的合法權(quán)益。另一方面，《辦法》雖然規(guī)定基金補(bǔ)償?shù)氖强蛻魧?duì)證券公司的債權(quán)，并要求投資者自行負(fù)擔(dān)因證券市場(chǎng)波動(dòng)或投資產(chǎn)品價(jià)值本身發(fā)生變化所導(dǎo)致的損失（第4條第2款），但未對(duì)所補(bǔ)償?shù)膫鶛?quán)種類和更明確的補(bǔ)償排除做出限定，這不利于基金落實(shí)保護(hù)作用?；乜础妒召?gòu)意見》，其細(xì)分了收購(gòu)對(duì)象的類別，包括客戶證券交易結(jié)算資金和個(gè)人債權(quán)，后者進(jìn)一步細(xì)分為：（1）個(gè)人儲(chǔ)蓄存款；（2）個(gè)人持有的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的各類債權(quán)憑證；（3）委托金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的財(cái)產(chǎn)，即委托財(cái)產(chǎn)（包括委托理財(cái)和信托）權(quán)屬不清或者被挪用的形成對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)人債權(quán)，納入收購(gòu)范圍；權(quán)屬清晰，未被挪用的不作為清算財(cái)產(chǎn)，不納入收購(gòu)范圍；（4）個(gè)人證券（包括股票、國(guó)債和其他債券）被挪用的形成的對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)。并且，個(gè)人債權(quán)人可選擇接受收購(gòu)或者參加證券公司的最后清算。注意到《辦法》第18條規(guī)定，如要?jiǎng)佑没鸬?，由證監(jiān)會(huì)根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況制定風(fēng)險(xiǎn)處置方案，基金公司制定基金使用方案，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，由基金公司實(shí)施，采取的是一事一議的處理方式。這種規(guī)定盡管可能契合目前問題頻出而情況復(fù)雜的證券公司，但從建立有效的風(fēng)險(xiǎn)處置市場(chǎng)機(jī)制來看，卻缺乏制度的可預(yù)見性和操作的透明度，無益于增強(qiáng)投資者的市場(chǎng)信心。因此，在補(bǔ)償范圍的操作上，應(yīng)總結(jié)《收購(gòu)辦法》的相關(guān)規(guī)定，并參考國(guó)外的補(bǔ)償例外，制定基本的指導(dǎo)準(zhǔn)則。另外，隨著2006年8月1日《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》的實(shí)施，《辦法》也應(yīng)隨之補(bǔ)充對(duì)信用交易損失的處理。（三）證券投資者保護(hù)基金的補(bǔ)償幅度為防范道德風(fēng)險(xiǎn)和使有限的資金效用最大化，基金通常會(huì)規(guī)定一個(gè)補(bǔ)償限額。這種限定綜合了多種因素的影響，包括：本國(guó)/地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融市場(chǎng)發(fā)展階段，個(gè)人投資者平均投資額，合理保護(hù)投資者利益與控制道德風(fēng)險(xiǎn)的平衡，不影響金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率與維持一個(gè)盡可能低成本的補(bǔ)償計(jì)劃的考慮，基金的負(fù)擔(dān)能力與歷史上的補(bǔ)償記錄等?？偟膩碚f，貫徹了補(bǔ)償中小投資者的價(jià)值取向。從限定方式看，通常規(guī)定補(bǔ)償?shù)淖罡呦揞~，有的還附有補(bǔ)償比例的規(guī)定。另外，有些還進(jìn)一步區(qū)分了現(xiàn)金和證券的補(bǔ)償限額，或者限定單個(gè)證券公司所有客戶償付總額的上限。例如，美國(guó)的補(bǔ)償限額最高為50萬美元，其中基于現(xiàn)金的請(qǐng)求權(quán)為10萬美元；英國(guó)的最高限額為4.8萬英鎊，其中3萬英鎊內(nèi)的全部賠付，再賠付額外2萬元的90%；臺(tái)灣地區(qū)單個(gè)投資人的補(bǔ)償最高額為100萬新臺(tái)幣，單個(gè)證券公司所有客戶的補(bǔ)償總額最高為1億新臺(tái)幣。值得注意的是，一些國(guó)家的基金并不單純給予投資者現(xiàn)金補(bǔ)償，而是尋求多樣化的處置方式，盡量減少投資者的潛在損失或者促使原有投資交易繼續(xù)進(jìn)行。正像有關(guān)研究指出的，投資者保護(hù)基金的目標(biāo)是將證券公司為客戶持有的證券頭寸和現(xiàn)金金額完璧歸趙，使投資者盡量恢復(fù)到證券公司倒閉之前的狀況。美國(guó)1978年修改SIpA時(shí)，就授權(quán)SIpC托管人為滿足客戶的請(qǐng)求可以在“公平有序的市場(chǎng)”上購(gòu)買相應(yīng)的證券補(bǔ)償給投資者，并且經(jīng)SIpC批準(zhǔn)，在基金的補(bǔ)償限額內(nèi)，可以不經(jīng)客戶同意將其賬戶整體轉(zhuǎn)給另一家證券公司經(jīng)營(yíng)。當(dāng)然，客戶可以選擇獲得現(xiàn)金和證券的補(bǔ)償或繼續(xù)接受新證券公司的服務(wù)。這些安排，既體現(xiàn)了基金在成本最小化與風(fēng)險(xiǎn)有效控制之間的探索，又體現(xiàn)了基金對(duì)投資者周到的保護(hù)。正如上述，《辦法》采用一事一議的方式而未規(guī)定具體的補(bǔ)償限額，容易使基金陷入類似政府救助的惡性循環(huán)，落空基金的價(jià)值定位。注意到《收購(gòu)意見》對(duì)此作了一些具體處理：對(duì)于客戶證券交易結(jié)算資金和個(gè)人儲(chǔ)蓄存款的合法本息全額收購(gòu)；對(duì)于個(gè)人債權(quán)只收購(gòu)本金部分，10萬元以內(nèi)（含本數(shù)）的全部收購(gòu)，10萬元以上的部分按9折收購(gòu)。作為一種過渡性的處理方式，這種補(bǔ)償額度是否恰當(dāng)，雖還有待實(shí)踐檢驗(yàn)，但其有限補(bǔ)償?shù)乃悸房蔀椤掇k法》所借鑒，并可在經(jīng)驗(yàn)積累的基礎(chǔ)上發(fā)展出能為《辦法》所用的補(bǔ)償額度和比例規(guī)則。另外，在目前處理問題證券公司的實(shí)踐中，已有轉(zhuǎn)讓客戶業(yè)務(wù)給其他證券公司經(jīng)營(yíng)的做法，《辦法》應(yīng)合理地加以吸收，授權(quán)基金公司享有類似的權(quán)利，以貫徹保護(hù)投資者合法權(quán)益的宗旨。五、證券投資者保護(hù)基金中的優(yōu)先權(quán)問題優(yōu)先權(quán)的享有，使權(quán)利人可以迅速地獲得補(bǔ)救，而且得以從問題證券公司那兒先獲得比其他債權(quán)人相對(duì)充分的補(bǔ)償。因此，授予誰享有優(yōu)先權(quán)，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)敏感的利益分配問題，這里主要探討兩個(gè)方面的優(yōu)先權(quán)。（一）問題證券公司客戶的優(yōu)先權(quán)問題具體而言，是客戶相對(duì)證券公司一般債權(quán)人的優(yōu)先權(quán)問題，這種優(yōu)先權(quán)的正當(dāng)性何在？證券公司倒閉可能造成金融恐慌，為此首先應(yīng)安撫受損失的中小投資者的情緒，給予他們補(bǔ)償，同時(shí)這也能促成問題證券公司的盡快處置，避免風(fēng)險(xiǎn)傳染引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。合格客戶之所以被賦予比證券公司一般債權(quán)人更優(yōu)先的權(quán)利，通常是基于金融安全這一更高的公共利益考慮。在美國(guó)，SIpC啟動(dòng)的客戶保護(hù)令申請(qǐng)效力居于優(yōu)先地位，將中止正在進(jìn)行的對(duì)證券公司的未決破產(chǎn)程序或類似程序。在取得法院頒發(fā)的保護(hù)令之后，SIpC可以啟動(dòng)清算程序，計(jì)算證券公司資產(chǎn)，優(yōu)先清償客戶權(quán)益并決定是否動(dòng)用基金補(bǔ)償投資者.國(guó)內(nèi)目前欠缺針對(duì)證券公司的破產(chǎn)程序，之前主要采取行政手段，動(dòng)用央行再貸款收購(gòu)客戶資產(chǎn)，因此客戶與其他一般債權(quán)人對(duì)證券公司資產(chǎn)的訴求爭(zhēng)端不明顯，有關(guān)優(yōu)先權(quán)的探討未被重視。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，伴隨基金建立和證券市場(chǎng)各項(xiàng)制度的完善，證券公司通過破產(chǎn)程序退出市場(chǎng)，必然成為常規(guī).為此，就有必要協(xié)調(diào)基金的補(bǔ)償程序與證券公司破產(chǎn)清算程序的關(guān)系，界定基金公司在其中的地位和客戶相應(yīng)的優(yōu)先權(quán)，以更好地實(shí)現(xiàn)基金保護(hù)投資者的宗旨。在這一方面，美國(guó)SIpA的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。（二）證券投資者保護(hù)基金公司代位權(quán)的優(yōu)先問題基金公司補(bǔ)償投資者之后取得的代位權(quán)，是否同樣具有優(yōu)先性，肯定或否定的答案，其正當(dāng)性又何在，同樣是一個(gè)值得重視的問題。通常，基金公司動(dòng)用基金補(bǔ)償投資者之后代位取得其對(duì)證券公司的債權(quán)，隨后依法參與證券公司清算，并將實(shí)現(xiàn)的債權(quán)資產(chǎn)收歸基金所有。如上所述，為加速清償，安撫投資者情緒，可以授予客戶享有相對(duì)于一般債權(quán)人的優(yōu)先權(quán)，但代位取得客戶對(duì)證券公司求償權(quán)的基金公司，是否也應(yīng)享有這一優(yōu)先權(quán)，卻值得再探討。第一，基金公司代位取得客戶債權(quán)，參與證券公司清算時(shí)，已喪失加快清償補(bǔ)償投資者這個(gè)優(yōu)先權(quán)授予的理由，如再延續(xù)該種優(yōu)先權(quán)，可能會(huì)過度侵害一般債權(quán)人的利益。第二，有學(xué)者通過研究存款保險(xiǎn)制度中存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)代位取得具有優(yōu)先受償順序的存款債權(quán)，指出這可能會(huì)降低主管機(jī)關(guān)勇于采取立即糾正措施，而延誤處理問題金融機(jī)構(gòu)之時(shí)機(jī).與存款保險(xiǎn)制度相類似，如果基金公司可以獲得受償優(yōu)先權(quán)，也可能導(dǎo)致如上不良后果，反而背離基金宗旨。第三，如果基金公司代位行使的只是一般債權(quán)，必然會(huì)注意成本核算，不僅會(huì)認(rèn)真對(duì)待客戶的償付請(qǐng)求，也會(huì)積極參與證券公司的清算，盡量收回資產(chǎn)。第四，基金公司如因基于一般債權(quán)人地位而無法得到較多清償，從而使基金承擔(dān)一些證券公司處置的損失，這也符合基金設(shè)立的行業(yè)互保屬性。綜上而言，為保持基金公司履行職責(zé)的積極性，充分發(fā)揮基金制度的作用，不宜授權(quán)基金公司取得的代位權(quán)享有優(yōu)先性。從我國(guó)目前《辦法》規(guī)定來看，僅簡(jiǎn)單地規(guī)定基金公司使用基金償付證券公司債權(quán)人后，取得相應(yīng)的受償權(quán)（第19條），沒有進(jìn)一步明確這一權(quán)限的優(yōu)先與否，建議未來予以補(bǔ)充完善。六、結(jié)語晚近以來，證券投資者保護(hù)基金在世界范圍內(nèi)的普遍建立，是證券監(jiān)管領(lǐng)域?qū)Ψ婪督鹑谙到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)達(dá)成共識(shí)的一個(gè)結(jié)果。從功能上看，證券投者保護(hù)基金具有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、危機(jī)處置和危機(jī)防范的功效，對(duì)于維護(hù)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心具有重大的意義。但這種積極的效用，卻可能受到基金制度本身存在的逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等不良因素的影響。海外基金在長(zhǎng)期的實(shí)踐過程中，通過精巧的制度設(shè)計(jì)，有效平衡了基金正負(fù)效應(yīng)之間的沖突。基于功能選擇而呈現(xiàn)出來的制度設(shè)計(jì)之間的共通性，為2005年剛建立的中國(guó)證券投資者保護(hù)基金的運(yùn)作，提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒的良好模板。從基金管理和監(jiān)督上看，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金，順應(yīng)世界的發(fā)展趨勢(shì)和契合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，成立了獨(dú)立的基金公司進(jìn)行運(yùn)作，并受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。但在基金公司的管理人員構(gòu)成上，宜改變單一的政府人員來源，而兼采政府、業(yè)界和投資者三者參與的模式，以確?；饹Q策的中立并最終發(fā)揮市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)處置功效。從基金資金來源上看，盡管統(tǒng)一的基金資金來源日益多樣化，但證券公司繳費(fèi)作為其分享基金保障投資者對(duì)證券市場(chǎng)信心利益的代價(jià)，始終得到了保留。中國(guó)證券投資者保護(hù)基金秉持了基金行業(yè)互保的屬性，但應(yīng)在未來結(jié)合證券公司的創(chuàng)新類、規(guī)范類管理，制定透明度高和執(zhí)行性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)繳費(fèi)機(jī)制，使基金的收費(fèi)對(duì)證券公司行為形成有效的激勵(lì)和約束。從基金的資金運(yùn)用上看，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金，宜借鑒海外基金突顯中小投資者保護(hù)，制約當(dāng)事方道德風(fēng)險(xiǎn)和平衡成本支出的制度經(jīng)驗(yàn)，并吸收之前《收購(gòu)意見》的有益處置方式，進(jìn)一步細(xì)化《辦法》中的原則性條文，對(duì)基金的補(bǔ)償對(duì)象、補(bǔ)償范圍和補(bǔ)償幅度，做出詳盡而明確的規(guī)定，以指導(dǎo)基金有效處理目前的證券公司問題并使投資者形成穩(wěn)定的補(bǔ)償預(yù)期。從基金的優(yōu)先權(quán)設(shè)置來看，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金，宜借鑒海外基金協(xié)調(diào)處理補(bǔ)償程序和證券公司破產(chǎn)程序的做法，區(qū)分客戶補(bǔ)償權(quán)和基金代位權(quán)優(yōu)先性的正當(dāng)性基礎(chǔ)差異，在《辦法》中對(duì)是否給予優(yōu)先權(quán)予以進(jìn)一步的明確，以充分發(fā)揮基金“救急滅火”的風(fēng)險(xiǎn)疏導(dǎo)功效并敦促基金有效運(yùn)作?；貞?yīng)型的立法，“它把社會(huì)壓力理解為認(rèn)識(shí)的來源和自我矯正的機(jī)會(huì)”.綜上所述，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金，應(yīng)汲取海外基金的成功經(jīng)驗(yàn)并根植于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與制度的發(fā)展?fàn)顩r，完善發(fā)揮基金功能和克服弊端的制度設(shè)計(jì)。（伸什么是夾層尖融資ht芝tp://疤s.yin棟gle.c昨om/w/太jj/65職9025.廳html田銀行業(yè)監(jiān)督稿管理法明確次銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管做職責(zé)ht粉tp://該s.yin太gle.c級(jí)om/w/斧jj/65爐9024.垮html秧如何理解買毅賣htt噸祥.ying缺le.co旱m/w/j憑j/659膛023.h仔tml撇鑒別假幣好斬方法有哪些嘆http遙://s.摧yingl柔粗/w/jj烘/6590遞22.ht霉ml殘信用卡套現(xiàn)蒜是虛假交易背惡意套現(xiàn)可邀能要坐牢喊http:窄//s.y遭ingle天.com/逢w/jj/糊65902驟1.htm標(biāo)l剃海關(guān)進(jìn)口增份值稅專用繳卵款書的抵扣暫時(shí)間的要求碰是什么h廈ttp:/玩/s.yi書ngle.浴com/w免/jj/6首59020錯(cuò).html肝代客理財(cái)?shù)亩掞L(fēng)險(xiǎn)提示有絨哪些ht灑tp://矛s.yin兼gle.c部om/w/彈jj/65雅9019.勁html促存款利息計(jì)肝算的有關(guān)規(guī)鑒定htt增勢(shì).ying虎le.co直m/w/j揚(yáng)j/659他018.h須tml寺實(shí)名制火車響票購(gòu)票沒有尾身份證怎么挽辦htt緩謹(jǐn).ying點(diǎn)le.co吉m/w/j揪j/659鋼017.h屠tml譯辦理貼現(xiàn)需漆要準(zhǔn)備的資蒙料有哪些帆http:叉//s.y任ingle村.com/拉w/jj/玻65901普6.htm妄l愿匯票保證厚http:篇//s.y貓ingle煉.com/交w/jj/夫65901犧5.htm匆l妥銀華證券投淹資基金招募各書摘要h準(zhǔn)ttp:/鄉(xiāng)/s.yi御ngle.揉com/w朗/jj/6下59014需.html伙手頭有閑錢刑時(shí)可以提前千還貸嗎h勒ttp:/伴/s.yi拘ngle.帆com/w傻/jj/6體59013踏.html貨如何規(guī)避外懷貿(mào)合同風(fēng)險(xiǎn)處http件://s.兔yingl柱絕/w/jj泥/6590偏12.ht膜ml疏中國(guó)農(nóng)業(yè)銀叛行單位定期拒存單質(zhì)押貸敘款管理實(shí)施案細(xì)則ht后tp://亦s.yin媽gle.c耕om/w/愧jj/65秘9011.刑html富提前還貸怎榜么辦理h襲ttp:/要/s.yi扶ngle.升com/w激/jj/6原59010淚.html蒙本票的出票艱人應(yīng)具備何現(xiàn)資格ht市tp://轎s.yin防gle.c鞭om/w/層jj/65裙9009.得html犯如何認(rèn)定預(yù)嚇售商品房按蕉揭糾紛h抱ttp:/肅/s.yi棗ngle.嶼com/w牧/jj/6簽59008恒.html產(chǎn)期貨投資基誕金的產(chǎn)生發(fā)惡展htt奧環(huán).ying田le.co疼m/w/j疊j/659盾007.h支tml頃個(gè)體工商戶末申請(qǐng)登記的橋名稱不得包工含哪些內(nèi)容捆http恢://s.裁yingl廢洲/w/jj偵/6590刻06.ht輔ml狠同業(yè)拆借市舅場(chǎng)的形成倘http:離//s.y挺ingle長(zhǎng).com/箭w/jj/辮65900腎5.htm軋l親貸款房屋轉(zhuǎn)聯(lián)讓有哪些限簽制htt靜賓.ying歉le.co孝m/w/j篩j/659儲(chǔ)004.h姨tml播中國(guó)人民銀寄行如何進(jìn)行辭財(cái)務(wù)收入管趕理htt寇港.ying狡le.co夾m/w/j延j/659聽003.h煤tml評(píng)關(guān)于實(shí)施國(guó)喂內(nèi)外匯貸款嫩外匯管理方依式改革的通迎知htt考澇.ying姻le.co姐m/w/j捧j/659止002.h絡(luò)tml毯提前還貸有幼什么注意事讀項(xiàng)htt遣憤.ying交le.co斜m/w/j賀j/659粥001.h宇tml班《網(wǎng)絡(luò)商品而交易及有關(guān)章服務(wù)行為管古理暫行辦法菜》htt進(jìn)帶.ying騙le.co設(shè)m/w/j裝j/659草000.h冠tml蓮?fù)鈪R保證金刻交易的幾個(gè)犧特點(diǎn)ht廈tp://久s.yin命gle.c悲om/w/存jj/65棚8999.鷹html上什么是內(nèi)保痕外貸ht捆tp://必s.yin影gle.c良o(jì)m/w/薄jj/65踢8998.樂html鄙法律規(guī)定個(gè)培體工商戶名正申請(qǐng)登記的劇名稱有什么幅要求ht岸tp://哨s.yin嚴(yán)gle.c矩om/w/窯jj/65羨8997.失html標(biāo)第五條h服ttp:/翅/s.yi援ngle.搏com/w徐/jj/6件58996擊.html絲關(guān)于規(guī)范金包融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)段管理業(yè)務(wù)的盈指導(dǎo)意見抖http:睛//s.y果ingle膛.com/泳w/jj/胞65899蛾5.htm碗l對(duì)銀行業(yè)金融遠(yuǎn)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條鄉(xiāng)例將遵循四宅原則ht辟tp://評(píng)s.yin步gle.c族om/w/兇jj/65猛8994.板html床對(duì)商業(yè)銀行米實(shí)行接管應(yīng)瘋遵循什么流并程htt撓轉(zhuǎn).ying噴le.co牙m(xù)/w/j躍j/658移993.h冠tml色怎樣計(jì)算外圍部融資需求劃http館://s.暗yingl送礦/w/jj拖/6589撫92.ht邪ml防災(zāi)區(qū)銀行存教款準(zhǔn)備金率界下降ht積tp://催s.yin皮gle.c柜om/w/洋jj/65盞8991.糊html圣同業(yè)拆借的照好處有哪些東http勢(shì)://s.兵yingl梯膛/w/jj繩/6589悔90.ht春ml喜拍賣底價(jià)煌http:房//s.y溉ingle礎(chǔ).com/丑w/jj/竭65898惡9.htm紡l梯銀行開立信朵用證ht吊tp://壺s.yin察gle.c德om/w/鑼jj/65柱8988.牙html薦拍賣的要件嘩http謝://s.蹈yingl游啄/w/jj善/6589威87.ht捷ml況什么情況下漁適合提前還虹貸,提前還戀貸的注意事肢項(xiàng)又有哪些概http過://s.徹yingl潤(rùn)陡/w/jj谷/6589烤86.ht昌ml股離柜后不負(fù)舒責(zé)htt檢嬌.ying斷l(xiāng)e.co海m/w/j蛇j/658籠985.h省tml壩追索權(quán)的法聰律性質(zhì)及原深因htt賄泛.ying怕le.co店m/w/j脆j/658叨984.h退tml占職工個(gè)人住渴房抵押貸款筍申請(qǐng)書h黑ttp:/罵/s.yi鬼ngle.吩com/w允/jj/6脹58983記.html閉融資的分類灌有哪些h召ttp:/鞭/s.yi炕ngle.飄com/w夢(mèng)/jj/6餃58982許.html伯止付和公告蠅http妄://s.冬yingl額脂/w/jj廚/6589沒81.ht圍ml弄消費(fèi)者用P耍OS機(jī)刷卡泳時(shí)需要注意觸什么ht高tp://你s.yin培gle.c唐om/w/估jj/65裙8980.摸html各單位和個(gè)人居辦理結(jié)算的覆責(zé)任主要有繡哪些方面飾http:中//s.y孫ingle混.com/楚w/jj/寨65897漂9.htm危l綁證券監(jiān)督管抽理機(jī)構(gòu)職責(zé)剛http仔://s.隱yingl拘貌/w/jj常/6589艷78.ht鉆ml真淺析國(guó)際貿(mào)貿(mào)易支付方法表的選擇h駛ttp:/羨/s.yi孩ngle.街com/w鞭/jj/6斑58977竊.html暫居間人執(zhí)業(yè)示規(guī)范建議有擱哪些ht籌tp://穩(wěn)s.yin軟gle.c紗om/w/勺jj/65敞8976.燒html百謹(jǐn)慎使用信紡用卡取現(xiàn)枝http:繳//s.y東ingle澇.com/冤w/jj/艱65897鄰5.htm圍l呢債權(quán)人未經(jīng)稼擔(dān)保人同意巡允許債務(wù)人瓶轉(zhuǎn)移債務(wù)算http:鑒//s.y色ingle京.com/秘w/jj/傻65897環(huán)4.htm拔l四環(huán)境民事公抽益訴訟制度暗有什么重要放性htt恭京.ying姻le.co傲m/w/j類j/658遍973.h雖tml往（儲(chǔ)蓄管理大條例）對(duì)存冊(cè)款利息計(jì)算隔的規(guī)定h趴ttp:/合/s.yi擁ngle.林com/w島/jj/6紐58972剃.html芝二手車咋賣稻最合算h為ttp:/旨/s.yi蔑ngle.府com/w殿/jj/6林58971身.html翅融資的技巧施有哪些h溉ttp:/尖/s.yi栗ngle.暫com/w籌/jj/6糞58970墓.html蛋中信銀行信誦用卡申請(qǐng)條裕件是什么扛http:局//s.y易ingle花.com/籍w/jj/伸65896聚9.htm彈l雖集裝箱運(yùn)輸伏的主要關(guān)系嘉方htt許挨.ying主le.co明m/w/j概j/658鳴968.h