穩(wěn)健醫(yī)療 -醫(yī)用耗材疫中拉動增長消費品疫后復蘇可期

aimer(PleaseseeAPPENDIX1(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)公司發(fā)布2022年業(yè)績：2022全年實現(xiàn)收入113.51億元，同比增長41.23%；歸母凈利潤16.51億元，同比增長33.18%，扣非歸母凈利潤15.61億元，同比增長51.69%。攤薄EPS為3.90元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.89%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額29.83億元，同比增長242.26%。擬以股本4.2億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利19元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股。公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績：2023一季度營業(yè)收入23.52億元，同比增長1.28%；歸母凈利潤3.77億元，同比增長5.56%；扣非歸母凈利潤3.10億元，同比下降5.57%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.23億元，同比下降156.20%，主因預收賬款減少、支付上年度工資及年終獎以及支付稅金較多。簡評及投資建議。1、疫情下醫(yī)用耗材需求旺盛，消費品線下場景受損。公司2022年收入113.51億元同比增長41.23%，主因隨著國內(nèi)外公共衛(wèi)生事件形勢變化，年內(nèi)防疫產(chǎn)品需求高增；歸母凈利潤16.51億元同比增長33.18%；毛利率同比下降2.50pct至47.38%，主因全球醫(yī)用防護產(chǎn)品銷售價格回落且該業(yè)務占比上升。單4Q收入37.09億元同比增長67.26%；歸母凈利潤4.00億元同比增長195.90%。1Q23收入23.52億元，同比增長1.28%，主因感染防護用品需求大幅萎縮，歸母凈利潤3.77億元，同比增長5.56%，扣非歸母凈利潤(A)醫(yī)用耗材業(yè)務：2022年銷售收入72.03億元，同比增長83.65%。其中，國際市場銷售收入12.4億元，同比下降18.2%，主因20年部分訂單跨期出貨及21年收入基數(shù)高增。國內(nèi)醫(yī)院銷售收入36.2億元，同比增長190.6%；醫(yī)療C端(藥店+電商)銷售額突破15億元，同比2021年增長51.4%；其中藥店銷售收入5.8億元，同比增長76.7%；醫(yī)療電商渠道銷售收入達9.4億元，同比增長39.1%，占醫(yī)療業(yè)務比重13.07%。截至2022年末，公司已覆蓋OTC藥店15萬家、醫(yī)療機構(gòu)五千余家；國內(nèi)電商平臺累計粉絲數(shù)1344萬，跨境電商亞馬遜平臺上核心大單品類目排名前三。1Q23銷售收入13.64億元，同比下降3.99%。其中感染防護產(chǎn)品銷售收入6.17億元，同比下降38.21%；常規(guī)醫(yī)用耗材產(chǎn)品銷售收入7.47億元，同比增長76.9%。渠道方面，國內(nèi)醫(yī)院銷售收入4.29億元，同比下降38.8%，主要受感染防護用品需求下降影響，其余渠道均為雙位數(shù)增長。10May2023增長，消費品疫后復蘇可期ppliespullgrowthintheepidemicconsumergoodsrecoverypromising觀點聚焦InvestmentFocus維持優(yōu)于大市MaintainOUTPERFORM級ESG5優(yōu)于大市OUTPERFORMRmb59.00Rmb79.49-3.5發(fā)行股票數(shù)目最高最低值Rmb25.16bn/US$3.63bnUS$13.42mn426.49mn47%Rmb81.00-Rmb56.85注：現(xiàn)價Rmb59.00為2023年5月10日收盤價lumePriceReturnMSCIChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23絕對值絕對值(美元)相對MSCIChina1mth3mth-20.6%12mth5.4%2.3%5.4%(Rmbmn)營業(yè)收入(+/-)凈利潤(+/-)全面攤薄EPS(Rmb)毛利率凈資產(chǎn)收益率市盈率資料來源：公司信息,HTIDec-22A11,35141%1,65133%3.8747.4%Dec-23E11,8474%1,7848%4.18Dec-24E13,50714%1,98411%4.6546.9%14.5%Dec-25E15,240 13%2,18510%5.1246.8%14.9%htiseccomeccomygaohtiseccom210May20232(B)健康生活消費品業(yè)務：2022年銷售收入40.55億元，同比基本持平。線下門店銷售收入11.84億元，同比下降4.10%，2022年新增線下門店45家(其中直營店39家、加盟店6家)，關(guān)閉低效門店25家(其中直營店22家，加盟店3家)；商超渠道售收入2.32億元，同比增長14.15%，2022年新增大型商超400余家、美妝店4500余家、便利店8000余家；電商渠道實現(xiàn)銷售收入25.65億元，同比增長0.93%。截止2022年底，全棉時代全域會員人數(shù)約4335萬，同比增長23.7%，其中私域會員超2100萬(門店超900萬，官網(wǎng)和小程序超1200萬)。1Q23實現(xiàn)銷售收入9.69億元，同比增長10.53%。其中無紡消費品銷售收入5.01億元，同比增長4.3%；有紡消費品銷售收入4.68億元，同比增長18.1%。渠道方面，全棉時代電商渠道和線下門店同比均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，主因消費意愿恢復及線下進店人數(shù)2、費用管控&研發(fā)投入，儲備長期動能。2022年期間費用率同比下降5.92pct至26.86%，單4Q同比下降17.71pct至24.58%。2022年公司銷售費用率同比下降6.69pct至18.06%，其中4Q22同比下降16.38pct至17.53%；2022年管理費用率同比下降0.07pct至5.58%，其中4Q22同比下降5.94pct至4.16%；2022年研發(fā)費用率同比增加0.59pct至4.30%，其中4Q22同比增長1.85pct至3.05%，主因研發(fā)人員薪酬、研發(fā)材料投入及并購公司研發(fā)費用增加；最終整體期間費用率同比下降5.92pct至26.86%。研發(fā)費用率4.73%，同比增長0.66pct。最終期間費用率同比增長1.42pct至30.30%。3、2022年營業(yè)利潤同比增加33.95%，最終歸母凈利率同比下降0.9pct至14.54%。2022年公允價值變動凈收益下降2633萬元至3215萬元，投資凈收益下降5177萬元至5147萬元，資產(chǎn)減值損失-3.63億元，信用減值損失-6394萬元。此外，有效稅率同比下降2.6pct至12.78%，少數(shù)股東損益為2362萬元。最終2022年歸母凈利潤同比增加33.18%至16.51億元，扣非歸母凈利潤同比增加51.69%至15.61億元。4、經(jīng)營回顧：(1)多層次品牌建設：2022年，公司持續(xù)通過講好品牌故事打造品牌知名度，通過臨床推廣打造學術(shù)營銷專業(yè)力，通過內(nèi)容運營打造終端營銷轉(zhuǎn)化，通過做好公益活動打造品牌價值的形式，以品牌營銷為驅(qū)動，助力公司戰(zhàn)略實現(xiàn)。①與頭部媒體、行業(yè)大咖等合作互動，共創(chuàng)正能量傳播內(nèi)容；微博、微信、小紅書、抖音、電梯廣告等渠道曝光總量超14億；2022年3月起聯(lián)合中國婦女報、新世相共創(chuàng)內(nèi)容，推出品牌原創(chuàng)人物記錄系列片，通過真實人物實現(xiàn)與用戶的精神和價值鏈接，并形成品牌自有IP。②通過各級學術(shù)會議影響專業(yè)市場，參與超85場各級學術(shù)活動；參加專業(yè)類展會5場，向海內(nèi)外客戶和消費者展示企業(yè)最新產(chǎn)品和前沿技術(shù)。③與C端年輕品牌展開異業(yè)合作，聯(lián)名產(chǎn)品上架3周電商售罄，3次異業(yè)聯(lián)動線上曝光超過4500W+，2022全年累計為7000+家終端門店，完成引流動銷。(2)持續(xù)自主創(chuàng)新研發(fā)：①醫(yī)療傷口護理領(lǐng)域，公司不斷升級迭代功能性傷口敷料，加速布局國內(nèi)外產(chǎn)品證件準入，自主研發(fā)的多款濕性敷料作為首批企業(yè)獲得美國FDA批準認證，還有十幾款濕性敷料在CE、FDA和國內(nèi)順利注冊中，預計2023年能順利取得證件。②健康消費品領(lǐng)域，公司首創(chuàng)空氣褶皺紗全棉面料，應用于家居服、浴巾、床品，蓬松舒適親膚柔軟；核心品類棉柔巾、濕巾和紗布類產(chǎn)品，順利通過綠色產(chǎn)品認證，棉柔巾獲得國內(nèi)首張綠色產(chǎn)品認證；啟動全棉核心單品碳足跡認證，定量核算產(chǎn)品的溫室氣體排放總量，為實現(xiàn)全棉碳達峰碳中和目標邁出重要的一步。③產(chǎn)學研合作方面，公司與華農(nóng)聯(lián)合成立棉花研究院；與蘇州大學成立健康睡眠產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中心，開展健康睡眠床品等的研究開發(fā)；與東華大學國家環(huán)境保護工程技術(shù)中心-紡織工業(yè)污染紡織，開展了紡織材料微塑料釋放分析與檢測項目。310May20233(3)數(shù)字化轉(zhuǎn)型自上而下驅(qū)動業(yè)務變革：為實現(xiàn)“以消費者為中心，以數(shù)字化和智能制造為驅(qū)動”的業(yè)務轉(zhuǎn)型，落地“商品數(shù)字化運營、全渠道數(shù)字化運營、消費者數(shù)字化運營、智慧物流數(shù)字化運營和智能制造數(shù)字化運營”五大數(shù)字化戰(zhàn)略，2022年，公司推進以下數(shù)字化項目：①全品類商品數(shù)字運營能力升級，預測模型優(yōu)化提升了商品、渠道、消費者匹配精準度，通過算法自動配補貨預測拉通產(chǎn)能平衡，自動建模生成好銷要素標簽，進一步提升整體商品運營能力。②拉通全域會員進行全渠道整合營銷運營，確保會員體驗的一致性、提升會員的復購及轉(zhuǎn)化。③推動全網(wǎng)倉智慧物流數(shù)字運營能力建設，通過新技術(shù)自主研發(fā)WMS＆TMS系統(tǒng)，有效推動物流降低成本、提升效率及用戶體驗。④加速推進數(shù)字運營能力建設，公司基于大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、AI人工智能等新一代ICT技術(shù)打造的Win+智造數(shù)字運營平臺，實現(xiàn)功能300多個，實現(xiàn)質(zhì)量、成本、交付、效率數(shù)字化管理，截止2022年年底，Win+平臺已在3個工廠成功上線。維持對公司的判斷。我們認為，公司以“醫(yī)療+消費”雙輪驅(qū)動，構(gòu)建完善的大健康產(chǎn)品體系；防疫需求驅(qū)動醫(yī)用產(chǎn)品銷售快速增長，進一步助力公司品牌口碑及認知度提升，加速海內(nèi)外市場拓展，強化線上線下全渠道銷售；在此基礎上由疫情紅利帶來的資金、渠道等資源快速增長，有望助力醫(yī)療和消費兩大業(yè)務打破成長壁壘，進入發(fā)展更新盈利預測。我們預計公司2023-2025年收入各為118.47億元(-1.8%)、135.07億元(-1.4%)、152.40億元，同比增長4.4%、14.0%、12.8%；歸母凈利潤各為17.84億元(-5.5%)、19.84億元(-8.5%)、21.85億元，同比增長8.1%、11.2%、10.1%；對應采用分部估值法，參考同業(yè)可比公司，我們考慮到公司屬于行業(yè)龍頭企業(yè)，具備強大的核心競爭力，屬于優(yōu)質(zhì)稀缺標的，分別給予公司健康生活消費品2023年凈利潤35倍PE，給予醫(yī)用敷料和全棉水刺無紡布2023年凈利潤15倍PE，整體給予合理市值風險提示：下游需求波動、競爭加劇、原材料價格波動、行業(yè)政策及標準變化。410May20234同比增長(%)金額(百萬元)占收入比重(%)金額(百萬元)占收入比重(%)7701.80健康生活消費品054.99054.2137.421.23門店的數(shù)量(家)門店的面積(m)新開門店數(shù)量(家)關(guān)閉門店數(shù)(家)盟63情況門店數(shù)(家)總面積(m)2022年收入(百萬元)2021年收入(百萬元)均店效同比增減300m以下1553%300-500m.5973%500-800m1970%800m以上56%0.66.46%510May20235Q1Q14Q2021Q2Q224Q202212營業(yè)總收入(萬元)42同比增長(%).58.06.351.15.871.23營業(yè)總成本(萬元)50營業(yè)成本(萬元)42825毛利(萬元)80917毛利率(%)0.707.779.655.936.389.887.38營業(yè)稅金及附加(萬9入(%)9861599979809590828186銷售費用(萬元)334911426980803849897032銷售費用/營業(yè)收入 (%)管理費用(萬元)15717-803922413197381538115441148754543963361業(yè)收入757.16(%)研發(fā)費用(萬元)研發(fā)費用/營業(yè)收入(%)9.3731.641.07.738758.30財務費用(萬元)16725606091755-10750-12257業(yè)收入(%)1551-1.719293-1.84-1.731675-1.34-1.08營業(yè)利潤(萬元)2404341392745271同比增長(%).01.26.07.477.44營業(yè)外收入(萬元)營業(yè)外支出(萬元)0194利潤總額(萬元)2035276948625316同比增長(%).42.51所得稅費用(萬元)9912165222253224530有效所得稅率(%)9凈利潤(萬元)80810740同比增長(%).339.63凈利潤率(%)19.0414.8610.9814.75少數(shù)股東損益(萬元)-14-18824-188歸母凈利潤(萬元)80580029同比增長(%)-60.69-83.80-79.51.6924.22195.906-67.4833.18610May20236表5公司收入和凈利潤預測(百萬元)2020202120222023E2024E2025E健康生活消費品收入(百萬元)545532yoy(%)2.7凈利潤(百萬元)62yoy(%)2.2收入(百萬元)yoy(%)0凈利潤(百萬元)yoy(%)2-76.738.7收入(百萬元)凈利潤(百萬元)966194949494232217191919合計合計收入(百萬元)12534803711351118471350715240yoy(%)174.0-35.941.24.414.012.8凈利潤(百萬元)381012391651178419842185yoy(%)597.5-67.533.28.111.210.1值方法預測指標E估值下限(倍)估值上限(倍)(億元)(億元)健康生活消費品凈利潤(億元)凈利潤(億元)合理市值(億元)9對應每股合理價值(元)3表7可比公司估值(倍，20230428)健康生活消費品醫(yī)用敷料&全棉水刺無紡布德醫(yī)療710May20237財務指標2EEE利潤表(百萬元)2EEE每股指標(元).18.182.032.173.1%1%9.0%.4%3%8.1%437660.56.811.751.698.72.7%8%9.5%878066.65.16.341.881.909.849%9.3%607863002.202.27.0%4%9.1%2%188262.91每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股股利價值評估(倍)%盈利能力指標(%)投資回報率盈利增長(%)EBIT償債能力指標速動比率現(xiàn)金比率指標應收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2EE2EEE0502-1608731136388180115940501049960501251-1151現(xiàn)金流投資投資活動現(xiàn)金流債權(quán)募資資現(xiàn)金凈流量%%投資收益有效所得稅率%凈利潤71769% %26708% 2292 %03862631% %22863% 2060 %03-15881148% %30782% 2533 %02757.4%0.9%.6%-123-1.1%資產(chǎn)負債表(百萬元)2EEE金527578應收賬款及應收票據(jù)存貨動資產(chǎn)在建工程52短期借款應付票據(jù)及應付賬款預收賬款0動負債0000期負債5265267802654262262810May20238APPENDIX1SummaryCompanysannualrevenueofRmbbnupYoYNPattributabletoshareholdersofRmb1.651bn,up33.18%YoY,dilutedEPSofRmb3.90.ItisproposedtodistributeacashdividendofRMB19(taxincluded)forevery10sharestoallshareholdersonthebasisofasharecapitalof420millionshares,andtotransfer4sharesforevery10estoallshareholdersbycapitalreserveUpdatedearningsforecast:Weestimatecompany's2023-2025revenuetobeRmb11.847bn(-1.8%),Rmb13.507bnRmb1.984bn(-8.5%),andRmb2.185bn,up8.1%,11.2%,and10.1%YoY.ThecorrespondingEPSwereRmb4.18,4.65dUsingthesegmentvaluationmethod,withreferencetocomparablecompaniesintheindustry,weconsiderthatthecompanyisaleadingenterpriseintheindustry,hasstrongcorecompetitiveness,andisahigh-qualityscarcetarget,andcottonnonwoveninareasonablemarketvalueofRmbbn(-2.9%),aTPof79.49yuan(-3.0%).ainingoutperformratingRisks:Downstreamdemandfluctuations,increasedcompetition,rawmaterialpricefluctuations,industrypolicyandstandardchanges.9下下m