財(cái)務(wù)管理第八章

財(cái)務(wù)管理學(xué)第8章：投資決策實(shí)務(wù)2023/5/12第1頁(yè)，共27頁(yè)。內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

8.2項(xiàng)目投資決策

(固定資產(chǎn)以舊換新)√第2頁(yè)，共27頁(yè)。8.1.1現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競(jìng)爭(zhēng)or互補(bǔ)第3頁(yè)，共27頁(yè)。1.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算流轉(zhuǎn)稅營(yíng)業(yè)稅增值稅

出售已使用過的非不動(dòng)產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價(jià)超出原值，則按全部售價(jià)的4%的50%交納增值稅，不抵扣增值稅的進(jìn)項(xiàng)稅。

所得稅

項(xiàng)目投產(chǎn)后，獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價(jià)收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價(jià)值及相應(yīng)的清理費(fèi)用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。應(yīng)納增值稅=固定資產(chǎn)變價(jià)收入*4%*50%第4頁(yè)，共27頁(yè)。2.稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算【例8-1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不買保險(xiǎn)）買保險(xiǎn)銷售收入1000010000成本和費(fèi)用50005000新增保險(xiǎn)費(fèi)01000稅前利潤(rùn)50004000所得稅（30%）12501000稅后利潤(rùn)37503000新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本

750=3500-3000凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用第5頁(yè)，共27頁(yè)。8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算折舊對(duì)稅負(fù)的影響

單位：元項(xiàng)目A公司B公司銷售收入

(1)1000010000成本和費(fèi)用：

付現(xiàn)成本

(2)50005000折舊

(3)5000合計(jì)

(4)=(2)+(3)55005000稅前利潤(rùn)

(5)=(1)-(4)45005000所得稅（25%）(6)=(5)*0.311251250稅后利潤(rùn)

(7)=(5)-(6)33753750營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)38753750A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金125折舊計(jì)入成本A比B利潤(rùn)少375元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金，現(xiàn)金流多出125【例8-2】第6頁(yè)，共27頁(yè)。（8-5）（8-6）8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算3.稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤(rùn)是多少，使用起來比較方便（8-4）已包括流轉(zhuǎn)稅第7頁(yè)，共27頁(yè)。例8-3固定資產(chǎn)以舊換新8-3某公司原有設(shè)備一套，購(gòu)置成本為150萬元，預(yù)計(jì)使用10年，已使用5年，預(yù)計(jì)殘值為原值的10%，該公司用直線法計(jì)提折舊，現(xiàn)該公司擬購(gòu)買新設(shè)備換舊設(shè)備，以提高生產(chǎn)效率，降低成本。新設(shè)備購(gòu)置成本為200萬元，使用年限為5年，同樣用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為購(gòu)置成本的10%，使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可以從1500萬元上升到1650萬元，每年付現(xiàn)成本將從1100萬元上升到1150萬元，公司如購(gòu)置新設(shè)備，舊設(shè)備出售可得收入100萬元，該企業(yè)的所得稅稅率為33%，資本成本為10%。（暫時(shí)不考慮營(yíng)業(yè)稅和增值稅）要求：通過計(jì)算說明該設(shè)備應(yīng)否更新。第8頁(yè)，共27頁(yè)。例8-3固定資產(chǎn)以舊換新解:（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備。舊設(shè)備年折舊額=150*（1-10%）/10=13.5(萬元)舊設(shè)備賬面價(jià)值=150-13.5*5=82.5（萬元）<變現(xiàn)值100（萬元）初始現(xiàn)金流量=-[100-(100-82.5)*33%]=-94.225(萬元)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=1500*（1-33%）-1100*（1-33%）+13.5*33%

=272.5（萬元）終結(jié)現(xiàn)金流量=150*10%+272.5=287.5（萬元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值=272.5*（P/A,10%,4）+287.5*（P/F,10%,5）-94.225=948.1375（萬元)（2）更新設(shè)備。新設(shè)備年折舊額=200*（1-10%）/5=36(萬元)初始現(xiàn)金流量=-200(萬元)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=1650*（1-33%）-1150*（1-33%）+36*33%

=346.9（萬元）終結(jié)現(xiàn)金流量=200*10%+346.9=366.9（萬元）采用設(shè)備的凈現(xiàn)值=346.9*（P/A,10%,4）+366.9*（P/F,10%,5）-200=1127.44（萬元)因此，應(yīng)該采用新設(shè)備第9頁(yè)，共27頁(yè)。課堂練習(xí)：A企業(yè)目前有一臺(tái)舊機(jī)床，原62萬元，期末預(yù)計(jì)殘值2萬元，已使用2年，估計(jì)仍可使用8年。舊設(shè)備每年計(jì)提折舊額6萬元。最進(jìn)企業(yè)正在考慮用一種新型機(jī)床取代原設(shè)備。新機(jī)床售價(jià)70萬元，使用壽命也為8年，期末殘值6萬元。若購(gòu)入新機(jī)床，可使該企業(yè)每年銷售收入由目前的35萬元增加至50萬元。付現(xiàn)成本由9萬元增加到11萬元。企業(yè)原有機(jī)床賬面價(jià)值50萬元，如立即出售，可獲價(jià)款40萬元，該廠資本成本率為10％。企業(yè)所得稅率為25%。新設(shè)備采用直接折舊法計(jì)提折舊。第10頁(yè)，共27頁(yè)。ABC公司正在對(duì)某一投資項(xiàng)目做投資決策分析，目前公司研究開發(fā)出一種保健產(chǎn)品，其銷售市場(chǎng)前景看好。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)，公司支付了50000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場(chǎng)大約有10%～15%的市場(chǎng)份額有待開發(fā)。公司決定對(duì)該保健產(chǎn)品投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下：（1）市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)50000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。（2）保健品生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為50000元。（3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20000元；預(yù)計(jì)5年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30000元。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：一個(gè)示例第11頁(yè)，共27頁(yè)。（4）預(yù)計(jì)保健品各年的銷售量(件)依次為：500、800、1200、1000、600；保健品市場(chǎng)銷售價(jià)格，第一年為每件200元，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素，售價(jià)每年將以2%的幅度增長(zhǎng)；保健品單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長(zhǎng)。（5）生產(chǎn)保健品需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計(jì)本期營(yíng)運(yùn)資本需要量。第一年初投資10000元，第5年末營(yíng)運(yùn)資本需要量為零。（6）公司所得稅率為34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。第12頁(yè)，共27頁(yè)。年份銷售量單價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表4-7經(jīng)營(yíng)收入與付現(xiàn)成本預(yù)測(cè)金額單位：元某年的單價(jià)=上年的單價(jià)×（1+2%）某年的單位成本=上年的單位成本×（1+10%）第13頁(yè)，共27頁(yè)。表4-8現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表單位：元項(xiàng)目012345經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

銷售收入

100000163200249696212242129892經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本

500008800014520013310087846折舊

2000020000200002000020000稅前收益

3000055200844965914222046所得稅(34%)

102001876828729201087496凈利潤(rùn)

1980036432557673903314550折舊

2000020000200002000020000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

3980056432757675903334550投資支出與機(jī)會(huì)成本

設(shè)備投資(110000)

23200機(jī)會(huì)成本(廠房)(50000)

營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)運(yùn)資本(年末)10000163202497021224129890營(yíng)運(yùn)資本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)(170000)(6320)(8650)3745823536189現(xiàn)金凈流量(170000)3348047782795136726870739設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30000元，應(yīng)繳納所得稅（30000－10000）×0.34＝6800，抵減了現(xiàn)金流入年末營(yíng)運(yùn)資本=下年預(yù)計(jì)銷售收入×10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出＝該年末營(yíng)運(yùn)資本－上年?duì)I運(yùn)資本第14頁(yè)，共27頁(yè)。課堂練習(xí)1.某公司2006年想新建廠房，之前已支付10000元咨詢費(fèi)，這是新建廠房決策時(shí)的相關(guān)成本。2.在計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)將機(jī)會(huì)成本視為現(xiàn)金流出。3.如果一項(xiàng)新產(chǎn)品的上市會(huì)減少公司原有產(chǎn)品的銷售或者價(jià)格，那么在計(jì)算新項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)將這部分減少的現(xiàn)金流扣除。4.出售使用過的非不動(dòng)產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，需按照售價(jià)的4%繳納營(yíng)業(yè)稅。5.在項(xiàng)目投資決策中，應(yīng)納所得稅收入包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的墊支的流動(dòng)資金等現(xiàn)金流入。6.如果一項(xiàng)固定資產(chǎn)的變價(jià)收入是10000元，其賬面價(jià)值是20000元，在固定資產(chǎn)更新決策中不考慮營(yíng)業(yè)稅的情況下固定資產(chǎn)變價(jià)導(dǎo)致的現(xiàn)金流量增加額為10000元。第15頁(yè)，共27頁(yè)。內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

8.2項(xiàng)目投資決策

8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策

8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響√第16頁(yè)，共27頁(yè)。8.2項(xiàng)目投資決策8.2.1固定資產(chǎn)更新決策1.新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。基本步驟：第17頁(yè)，共27頁(yè)。8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策

表8－5各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤(rùn)（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×25%450202536005175Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）計(jì)算初始投資的差量

Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

第18頁(yè)，共27頁(yè)。8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策表8－6兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量21550199751840016825Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021550199751840023825（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元

ΔNPV=21550*（P/F,10%,1）+19975*（P/F,10%,2）+18400*（P/F,10%,3）+23825*（P/F,10%,4）-50000=16179.18元第19頁(yè)，共27頁(yè)。2.新舊設(shè)備使用壽命不同的情況——最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策

假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。

對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。第20頁(yè)，共27頁(yè)。8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策22437.516250營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)13687.511250稅后凈利(6)＝(4)-(5)

4562.53750所得稅（5）＝(4)×25%1825015000稅前利潤(rùn)（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折舊額（3）1800020000付現(xiàn)成本（2）4500040000銷售收入（1）新設(shè)備（第1～8年）舊設(shè)備（第1～4年）項(xiàng)目表8－7新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

單位：萬元①計(jì)算新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：舊設(shè)備的年折舊額＝20000÷4＝5000新設(shè)備的年折舊額＝70000÷8＝8750（1）直接使用凈現(xiàn)值法第21頁(yè)，共27頁(yè)。8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策②計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表8－8新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量

單位：萬元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1～4年第0年第1～8年初始投資-20000

-7000022437.5營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量162500終結(jié)現(xiàn)金流量0

現(xiàn)金流量-2000016250-7000022437.5③計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？NPV舊=16250

*（P/A,10%,4）-20000=31512.5元NPV新=22437.5

*（P/A,10%,8）-70000=49704.1元第22頁(yè)，共27頁(yè)。8.2.1固定資產(chǎn)更新決策8.2項(xiàng)目投資決策（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法

）將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。04