玻纖行業(yè)深度報(bào)告

目錄玻纖基本面和股價(jià)的擬合關(guān)系資本市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題我國(guó)玻纖行業(yè)趨勢(shì)判斷玻纖行業(yè)主要上市公司對(duì)比4上游產(chǎn)業(yè)玻纖產(chǎn)業(yè)下游產(chǎn)業(yè)采掘化工能源礦物原料化工原料能源直接紗合股紗短切紗細(xì)紗細(xì)紗制品粗紗制品各種玻纖復(fù)合材料玻璃纖維玻璃纖維制品玻璃纖維復(fù)合材料建筑材料交通運(yùn)輸電子電器工業(yè)設(shè)備能源環(huán)保重慶國(guó)際招股書，國(guó)海證券研究所51.1

玻纖行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖1：玻纖行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D1.2

粗紗價(jià)格歷史回顧010002000300040005000600070002014/01/012014/04/012014/07/012014/10/012015/01/012015/04/012015/07/012015/10/012016/01/012016/04/012016/07/012016/10/012017/01/012017/04/012017/07/012017/10/012018/01/012018/04/012018/07/012018/10/012019/01/012019/04/012019/07/012019/10/012020/01/012020/04/012020/07/012020/10/012021/01/012021/04/012021/07/012021/10/012022/01/012022/04/012022/07/012022/10/012023/01/012017年國(guó)家明確綠色制造發(fā)展戰(zhàn)略，開(kāi)拓了汽車輕量化等綠色應(yīng)用市場(chǎng)，市場(chǎng)空間需求巨大，拉動(dòng)粗紗價(jià)格提升全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升，下游汽車產(chǎn)銷連續(xù)兩年呈下降趨勢(shì)，導(dǎo)致各類車用復(fù)合材料需求增速出現(xiàn)下滑2020

年上半年玻纖行業(yè)總產(chǎn)能供給明顯回落，市場(chǎng)供需形勢(shì)及整體利潤(rùn)水平逐步穩(wěn)定回升2021年，歐美各國(guó)玻纖生產(chǎn)企業(yè)供給量持續(xù)萎縮，海外市場(chǎng)供需失衡，出口量迅速增長(zhǎng)，帶動(dòng)價(jià)格提升2022年三、四季度受行業(yè)產(chǎn)能快速釋放及海外需求下滑影響，粗紗價(jià)格快速走低2014年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到51.48GW，同比增長(zhǎng)44%全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，印度、歐盟等國(guó)家市場(chǎng)需求旺盛，推動(dòng)粗紗價(jià)格上漲2015年由于天然氣價(jià)格調(diào)整滯后，天然氣工廠整體開(kāi)工率難以突破50%，導(dǎo)致天然氣成本占比超過(guò)70%的玻纖行業(yè)成本倒掛、價(jià)格下行卓創(chuàng)資訊，中國(guó)巨石年報(bào)，經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，國(guó)海證券研究所6池窯產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)頭明顯加速，2019年玻纖行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降24.90%，導(dǎo)致產(chǎn)品供需失衡，產(chǎn)品價(jià)格大幅回落圖2：粗紗價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）1.3

電子紗價(jià)格歷史回顧1800016000140001200010000800060004000200002

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

20

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

01

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

2

25

5

5

5

5

5

6

6

6

6

6

6

7

7

7

7

7

7

8

8

8

8

8

8

9

9

9

9

9

9

0

0

0

0

0

0

1

1

1

1

1

1

2

2

2

2

2

2

3

3//////////////////////////////////////////////////0

0

0

0

0

1

0

0

0

0

0

1

0

0

0

0

0

1

0

0

0

0

0

1

0

0

0

0

0

1

0

0

0

0

0

1

0

0

0

0

0

1

0

0

0

0

0

1

0

01

3

5

7

9

1

1

3

5

7

9

1

1

3

5

7

9

1

1

3

5

7

9

1

1

3

5

7

9

1

1

3

5

7

9

1

1

3

5

7

9

1

1

3

5

7

9

1

1

3//////////////////////////////////////////////////0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

07

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

7

72017年二季度，在國(guó)家環(huán)保政策的引導(dǎo)和驅(qū)動(dòng)下，淘汰了一批落后產(chǎn)能，玻纖行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得重大突破，同時(shí)，電子紗市場(chǎng)需求保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行2019年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上行，行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)型期由于行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，電子紗價(jià)格長(zhǎng)期處于低位2020年“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略實(shí)施，PCB產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)發(fā)力，電子紗需求提升外貿(mào)出口重回上升渠道，推動(dòng)電子紗價(jià)格繼續(xù)上調(diào)2021年四季度，新增產(chǎn)能逐步釋放，電子紗市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)入下行空間2021年受疫情影響，

2022年，受需求萎縮、供需失衡影響，電子紗價(jià)格低位運(yùn)行卓創(chuàng)資訊，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國(guó)巨石年報(bào)，國(guó)海證券研究所圖3：電子紗價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）7ifind，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所1.4

玻纖行業(yè)和股票走勢(shì)的關(guān)系圖4：玻纖價(jià)格及玻纖制造指數(shù)走勢(shì)圖（元/噸）8?

玻纖行業(yè)及玻纖制造指數(shù)均處于周期尾部我們將玻纖制造指數(shù)與粗紗、電子紗價(jià)格走勢(shì)作對(duì)比，發(fā)現(xiàn)玻纖制造指數(shù)走勢(shì)周期和玻纖價(jià)格周期基本吻合，近年來(lái)分別經(jīng)歷了從2014-2017年、2017-2020年、2020年至今的三個(gè)周期，目前處于第三個(gè)周期尾部。目錄玻纖基本面和股價(jià)的擬合關(guān)系資本市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題我國(guó)玻纖行業(yè)趨勢(shì)判斷玻纖行業(yè)主要上市公司對(duì)比92.1

需求：新興領(lǐng)域需求增長(zhǎng)較快資料來(lái)源：中國(guó)巨石公司公告，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)巨石公司公告，國(guó)海證券研究所建材、交通、電子為主要需求領(lǐng)域據(jù)中國(guó)巨石2022年年報(bào)，2022年全球玻纖下游應(yīng)用中建筑建材、交通運(yùn)輸、電子電器、工業(yè)設(shè)備以及能源環(huán)保等領(lǐng)域占比分別約為35%、29%、15%、12%和9%。交通、能源環(huán)保等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)較快目前，建材需求保持穩(wěn)定，交通運(yùn)輸（汽車輕量化）和能源環(huán)保（風(fēng)電）等新興領(lǐng)域需求增加較快。截至2022年底，交通運(yùn)輸、能源環(huán)保領(lǐng)域玻纖需求占比分別增長(zhǎng)至29%、9%。圖5：近兩年全球玻纖下游需求領(lǐng)域變化 圖6：2022年全球玻纖下游需求領(lǐng)域占比情況102.1.1 地產(chǎn)政策優(yōu)化，需求有望企穩(wěn)恢復(fù)圖7：地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額變化情況圖8：房屋新開(kāi)工面積變化情況?

2022年地產(chǎn)下滑較大“房住不炒”作為地產(chǎn)政策基調(diào)以來(lái)，“三道紅線”、房地產(chǎn)稅改革等政策制約地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度擴(kuò)張亂象。2022年，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資13.29萬(wàn)億元，同比下滑10%；房屋新開(kāi)工面積、竣工面積分別同比下滑39.4%、15%。圖9：房屋竣工面積變化情況，國(guó)海證券研究所，國(guó)海證券研究所，國(guó)海證券研究所112.1.1 地產(chǎn)政策優(yōu)化，需求有望企穩(wěn)恢復(fù)資料來(lái)源：人民銀行網(wǎng)站，交易商協(xié)會(huì)，證監(jiān)會(huì)，廣東省人民政府，江蘇省人民政府，重慶市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，國(guó)海證券研究所12中央/地方政策主要內(nèi)容中央信貸融資：關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知（金融16條）債券融資：交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具股權(quán)融資：在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施穩(wěn)定房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款投放，支持個(gè)人住房貸款合理需求，穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放，支持開(kāi)發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期。交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資；預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資。恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資；恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策；進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。廣東省2023年省政府工作報(bào)告第（十）條：加固底板防范風(fēng)險(xiǎn)，確保社會(huì)大局平安穩(wěn)定穩(wěn)妥處置房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)“金融16條”等政策，滿足行業(yè)合理融資需求。江蘇省江蘇省政府印發(fā)關(guān)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行率先整體好轉(zhuǎn)若干政策措施的通知加大建筑業(yè)金融支持力度，重點(diǎn)推進(jìn)支持開(kāi)發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期政策落地見(jiàn)效。用足用好國(guó)家專項(xiàng)借款，鼓勵(lì)商業(yè)銀行加大配套貸款力度。重慶市重慶市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)等5部門：關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化建筑企業(yè)信貸服務(wù)，支持存量融資合理展期。內(nèi)蒙古自治區(qū)內(nèi)蒙古自治區(qū)2023年政府工作報(bào)告第（七）條：有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患落實(shí)行業(yè)融資支持政策，幫助優(yōu)質(zhì)房企渡過(guò)難關(guān)，有效防范處置逾期交付風(fēng)險(xiǎn)。2022年11月，信貸、債券和股權(quán)三個(gè)融資渠道“三箭齊發(fā)”，隨后，各地方相繼出臺(tái)地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)有望企穩(wěn)、緩慢復(fù)蘇，帶動(dòng)建筑建材領(lǐng)域玻纖需求恢復(fù)。表1：房地產(chǎn)融資“三支箭”齊發(fā)2.1.2 覆銅板產(chǎn)值快速增長(zhǎng)，電子紗價(jià)格有望回升?

中國(guó)覆銅板產(chǎn)值強(qiáng)勁增長(zhǎng)，電子紗需求改善，價(jià)格有望回升電子領(lǐng)域需求主要對(duì)應(yīng)玻纖細(xì)紗中的電子紗，下游主要為電子元件印刷線路板，與PCB行業(yè)發(fā)展相關(guān)性較高。據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)覆銅板材料分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021

年玻纖布基覆銅板項(xiàng)目投產(chǎn)、開(kāi)工建設(shè)和立項(xiàng)產(chǎn)能分別達(dá)到

5350

萬(wàn)平方米/年、20266萬(wàn)平方米/年和

9444

萬(wàn)平方米/年，覆銅板行業(yè)出現(xiàn)“多年來(lái)前所未有”的大規(guī)模投建項(xiàng)目熱潮，帶動(dòng)電子玻纖氈布制品需求快速增長(zhǎng)，

進(jìn)而帶動(dòng)電子紗需求快速提升。2022年12月，受產(chǎn)能釋放完畢及下游需求改善影響，電子紗價(jià)格已出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。我們判斷，受PCB行業(yè)高景氣影響，電子紗價(jià)格有望回升。圖10：電子紗價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 圖11：全球剛性覆銅板產(chǎn)值及增速 圖12：2011年以來(lái)我國(guó)剛性覆銅板產(chǎn)能及增速卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)覆銅板材料分會(huì)，國(guó)海證券研究所132.1.3 汽車輕量化帶動(dòng)汽車用玻纖需求快速提升?

新能源汽車快速發(fā)展，帶動(dòng)汽車輕量化玻纖需求增長(zhǎng)“雙碳”政策推動(dòng)汽車輕量化發(fā)展，2022年我國(guó)汽車產(chǎn)量達(dá)到2702.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.6%。其中，新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到705.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)達(dá)到99.1%，帶動(dòng)汽車用各類熱塑性復(fù)合材料制品快速增長(zhǎng)。同時(shí)國(guó)家也出臺(tái)了一系列政策支持新能源汽車的發(fā)展。塑料在汽車中的用量可以降低整車成本、重量，并達(dá)到節(jié)能效果，據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，1kg塑料可以替代2-3kg鋼等更重的材料，而汽車自重每下降10%，油耗可以降低6%-8%，推動(dòng)了汽車輕量化的發(fā)展，汽車用改性塑料單車用量也保持增長(zhǎng)，推動(dòng)了汽車改性塑料市場(chǎng)需求。圖13：固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比：汽車制造業(yè)（%）圖14：我國(guó)汽車及新能源汽車產(chǎn)量變化情況圖15：2016-2026中國(guó)汽車改性塑料市場(chǎng)需求量（萬(wàn)噸）Wind資訊，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所142.1.4 風(fēng)電裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)風(fēng)電用玻纖需求提升?

風(fēng)電裝機(jī)將快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)風(fēng)電用玻纖需求提升根據(jù)明陽(yáng)智能招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)，單GW風(fēng)電裝機(jī)所需玻纖用量1萬(wàn)噸左右，持續(xù)高景氣的風(fēng)電市場(chǎng)將為玻纖帶來(lái)穩(wěn)定的需求增量。2022年，我國(guó)風(fēng)電招標(biāo)量大增，達(dá)96.12GW，同比增長(zhǎng)77.67%，其中陸風(fēng)招標(biāo)量為83.46GW，海風(fēng)招標(biāo)量為12.66GW。而2022年我國(guó)新增風(fēng)電吊裝容量為49.83GW，剩余風(fēng)電裝機(jī)需求將在2023年釋放，同時(shí)2023年1月我國(guó)風(fēng)電招標(biāo)量就以達(dá)到12.18GW，大量的風(fēng)電項(xiàng)目靜待裝機(jī)，有望帶動(dòng)風(fēng)電用玻纖需求快速增長(zhǎng)。風(fēng)光大基地建設(shè)、海上風(fēng)電規(guī)劃、老舊風(fēng)場(chǎng)改造以及審批制度的轉(zhuǎn)變將為風(fēng)電中長(zhǎng)期大規(guī)模、高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)有力保障。圖16：我國(guó)歷年風(fēng)電招標(biāo)量變化（GW）圖17：我國(guó)歷年風(fēng)電新增裝機(jī)量及增速圖18：我國(guó)歷年風(fēng)電新增裝機(jī)陸風(fēng)、海風(fēng)占比資料來(lái)源：金風(fēng)科技官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家能源局，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：國(guó)家能源局、北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，國(guó)海證券研究所152.1.5 出口短期承壓?

海外需求總體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，短期海外需求承壓2022年我國(guó)玻纖及制品出口總量達(dá)到188.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.93%；出口金額35.03億美元，同比增長(zhǎng)14.54%。2022年上半年，受俄烏沖突影響，海外玻纖及制品消費(fèi)市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，下游用戶紛紛轉(zhuǎn)向中國(guó)玻纖及制品企業(yè)尋求產(chǎn)能供應(yīng)，出口保持高速增長(zhǎng)。進(jìn)入下半年，海外需求減弱，出口增速下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2022年12月，我國(guó)玻璃纖維紗及制品出口數(shù)量及金額分別同比下滑19.06%和25.81%。圖19：2011

年以來(lái)我國(guó)玻璃纖維及制品出口量及增速變化情況圖20：2022年中國(guó)玻璃纖維紗及制品出口情況Wind資訊，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所162.2

供給：行業(yè)集中度持續(xù)提升，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊儆型啪徺Y料來(lái)源：中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：各公司公告，重慶國(guó)際官網(wǎng)，投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)（中國(guó)巨石），國(guó)海證券研究所我國(guó)玻纖行業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大，在全球市場(chǎng)的地位日益提升我國(guó)為全球玻纖產(chǎn)能第一大國(guó)，在新能源汽車、建筑節(jié)能等背景下，據(jù)中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)玻纖紗總產(chǎn)量達(dá)到687萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.2%。行業(yè)集中度呈提升趨勢(shì)玻纖行業(yè)屬于資金、技術(shù)密集型行業(yè)，同時(shí)還有政策準(zhǔn)入門檻，行業(yè)壁壘較高，行業(yè)集中度逐年提升。根據(jù)中國(guó)巨石2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，我國(guó)三大玻纖生產(chǎn)企業(yè)中國(guó)巨石、泰山玻纖、重慶國(guó)際的玻纖年產(chǎn)能合計(jì)占到國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)能的

75%左右。全球玻纖企業(yè)中，中國(guó)巨石、OC、NEG、泰山玻纖、重慶國(guó)際、JM這六大玻纖生產(chǎn)企業(yè)的玻纖年產(chǎn)能合計(jì)也占到全球玻纖總產(chǎn)能的

75%以上。圖21：2011年以來(lái)我國(guó)玻璃纖維紗總產(chǎn)量及增速變化情況 圖22：2022年末中國(guó)主要玻纖企業(yè)產(chǎn)能市占率（%）172.2

供給：行業(yè)集中度持續(xù)提升，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊儆型啪?8?

產(chǎn)能擴(kuò)張有限，增速將放緩據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2022年，國(guó)內(nèi)新點(diǎn)火產(chǎn)線共計(jì)10條，產(chǎn)能增加96萬(wàn)噸；技改復(fù)產(chǎn)線1條，產(chǎn)能增加4.5萬(wàn)噸；冷修、停產(chǎn)產(chǎn)線7條，產(chǎn)能共計(jì)42.8萬(wàn)噸。新增產(chǎn)能多于冷修產(chǎn)能，產(chǎn)能增加明顯。此外，中國(guó)巨石和山東玻纖分別于2022年12月30日及2023年2月2日公告新建40萬(wàn)噸及30萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)線。根據(jù)中國(guó)巨石業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)預(yù)測(cè)，2023年全球新增有效產(chǎn)能整體新增有限，增速也將放緩，預(yù)計(jì)新增供給增速在3%-4%。資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所表2：2022年我國(guó)玻纖產(chǎn)能變化（截至2022年底）省份企業(yè)名稱基地年產(chǎn)能（萬(wàn)噸）品種新點(diǎn)火/復(fù)產(chǎn)山東泰山玻纖鄒城6電子紗新點(diǎn)火廣東建滔化工清遠(yuǎn)6電子紗新點(diǎn)火山東泰山玻纖鄒城1.5改6電子紗復(fù)產(chǎn)河北邢臺(tái)金牛邢臺(tái)10無(wú)堿玻璃粗砂新點(diǎn)火山東泰山玻纖鄒城6無(wú)堿玻璃粗砂冷修江蘇必成玻纖（昆山）昆山3.8電子紗冷修四川四川裕達(dá)德陽(yáng)3無(wú)堿玻璃粗砂新點(diǎn)火四川巨石（成都）成都15短切紗為主新點(diǎn)火江西九江華源九江6無(wú)堿粗砂新點(diǎn)火四川巨石（成都）成都15短切紗為主新點(diǎn)火浙江中國(guó)巨石（桐鄉(xiāng)）桐鄉(xiāng)10電子紗新點(diǎn)火重慶重慶三磊黔江10無(wú)堿玻璃粗砂新點(diǎn)火重慶重慶國(guó)際長(zhǎng)壽15無(wú)堿粗砂新點(diǎn)火浙江巨石攀登桐鄉(xiāng)10電子紗冷修重慶重慶國(guó)際大渡口5無(wú)堿粗砂冷修浙江中國(guó)巨石（桐鄉(xiāng)）桐鄉(xiāng)12無(wú)堿粗砂冷修四川臺(tái)嘉成都成都3電子紗冷修山東泰山玻纖鄒城3無(wú)堿玻璃粗砂停產(chǎn)2.3

成本分析19華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，國(guó)海證券研究所原材料：葉臘石供給充足，價(jià)格穩(wěn)定據(jù)中國(guó)巨石2023

年度第二期超短期融資券募集說(shuō)明書數(shù)據(jù)，原材料占玻纖成本約30%，其中以葉臘石為主。我國(guó)為葉臘石儲(chǔ)量大國(guó)，查明儲(chǔ)量約5500萬(wàn)噸，集中在浙江、福建等地，我國(guó)目前葉臘石年消費(fèi)量100萬(wàn)噸，供給壓力并不大，且玻纖企業(yè)與葉臘石廠商多存在交叉持股，葉臘石價(jià)格整體穩(wěn)定。燃料：短期天然氣價(jià)格彈性不大受全球安全形勢(shì)變化影響，全球能源價(jià)格經(jīng)歷2022年大漲后逐步回落。2023年一季度，國(guó)內(nèi)天然氣需求重新實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但恢復(fù)幅度不及預(yù)期，LNG價(jià)格已從高位超8000元噸/回落至4619.8元/噸（2023年3月31日數(shù)據(jù)），目前看來(lái)短期內(nèi)價(jià)格彈性不大。圖23：2020年我國(guó)葉臘石礦儲(chǔ)量分布（萬(wàn)噸） 圖24：我國(guó)LNG價(jià)格變化（元），國(guó)海證券研究所目錄玻纖基本面和股價(jià)的擬合關(guān)系目前資本市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題我國(guó)玻纖行業(yè)趨勢(shì)判斷玻纖行業(yè)主要上市公司對(duì)比203.1

行業(yè)有望進(jìn)入產(chǎn)能有序擴(kuò)張新階段我國(guó)玻纖行業(yè)發(fā)展歷程1985-2020年，我國(guó)玻纖行業(yè)經(jīng)歷了“從無(wú)到有”、“從小到大”、“從大到強(qiáng)”的過(guò)程。近年來(lái)我國(guó)池窯紗產(chǎn)量占比均保持在93%左右

。2022年，我國(guó)池窯紗總產(chǎn)量達(dá)到

644

萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)

11.1%。行業(yè)有望進(jìn)入產(chǎn)能有序擴(kuò)張新階段2021年8月，中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《玻璃纖維行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，提出產(chǎn)能調(diào)控、結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新及節(jié)能減排等目標(biāo)，行業(yè)有望進(jìn)入產(chǎn)能有序擴(kuò)張新階段。資料來(lái)源：中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所圖26：2011年以來(lái)我國(guó)玻璃纖維池窯紗產(chǎn)量及占比情況1985-1988從無(wú)到有球法坩堝拉絲1989-2008從小到大成為玻纖第一大國(guó)2008-2020從大到強(qiáng)池窯法生產(chǎn)占比逐年提高2021-至今供給側(cè)改革產(chǎn)能調(diào)控、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新21圖25：我國(guó)玻纖行業(yè)發(fā)展階段資料來(lái)源：玻纖情報(bào)網(wǎng)，中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所3.2

需求空間廣闊，中高端產(chǎn)品占比提升資料來(lái)源：中國(guó)巨石官網(wǎng)，齊力澳美官網(wǎng)，易信科技官網(wǎng)，中國(guó)巨石年報(bào)，中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所偏周期建筑建材基礎(chǔ)設(shè)施化工防腐風(fēng)電新興領(lǐng)域電子電氣汽車輕量化5G223.3

成本下行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)盈利中樞持續(xù)提升Wind，國(guó)海證券研究所23技術(shù)不斷進(jìn)步，推動(dòng)制造成本下降我國(guó)玻纖企業(yè)憑借不斷增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力及加大技術(shù)研發(fā)投入，玻璃纖維的生產(chǎn)工藝、技術(shù)水平已明顯趕超國(guó)外企業(yè)，以中國(guó)巨石為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)更是在大型池窯建設(shè)、大漏板加工、純氧燃燒、浸潤(rùn)劑和玻璃配方等核心技術(shù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，在提高生產(chǎn)效率的同時(shí)，也將有助于增強(qiáng)玻纖產(chǎn)品的性能，降低生產(chǎn)成本，從而提升玻璃纖維替代其他傳統(tǒng)材料的優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)盈利中樞持續(xù)提升近年來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)玻纖產(chǎn)業(yè)支持政策的推出與實(shí)施，行業(yè)將由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，我國(guó)玻纖企業(yè)積極推進(jìn)產(chǎn)品優(yōu)化，持續(xù)向高端化轉(zhuǎn)型，中高端產(chǎn)品如電子布、風(fēng)電紗和熱塑型產(chǎn)品銷量快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)行業(yè)盈利中樞提升。圖27：主要玻纖上市公司噸成本（元/噸） 圖28：玻纖行業(yè)毛利率走勢(shì)（%）Wind，各公司公告，國(guó)海證券研究所目錄玻纖基本面和股價(jià)的擬合關(guān)系目前資本市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題我國(guó)玻纖行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)玻纖行業(yè)主要上市公司對(duì)比244.1

主要公司銷量、毛利率、研發(fā)費(fèi)用比較Wind，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：各公司公告，國(guó)海證券研究所圖31：主要玻纖上市公司毛利率對(duì)比（%）圖29：主要玻纖上市公司銷量對(duì)比（萬(wàn)噸）Wind，國(guó)海證券研究所銷量近年來(lái)，中國(guó)巨石玻纖產(chǎn)品銷量均遙遙領(lǐng)先，達(dá)到了中材科技和重慶國(guó)際的2倍左右，主要是由于公司產(chǎn)能規(guī)模全球第一，為后兩者的2倍左右。毛利率近年來(lái)，中國(guó)巨石玻纖產(chǎn)品毛利率領(lǐng)先行業(yè)其他企業(yè)，20