新世紀(jì)評(píng)級(jí)-我國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇 內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有待加強(qiáng)-2023年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析及展望

宏觀研究報(bào)告1我國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有待加強(qiáng)及展望長(zhǎng)疲軟的預(yù)期未發(fā)生明顯變化，且金融風(fēng)險(xiǎn)上升，主要儲(chǔ)備貨幣供給持續(xù)回落對(duì)新興市場(chǎng)帶來挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有所改善，社零消費(fèi)增速明顯回升、固定資產(chǎn)投資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)、出口增速剔除匯率因素后雖低但好于市場(chǎng)預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)慢節(jié)奏修復(fù)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)明顯擴(kuò)張，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求同步回升。但也要看到，當(dāng)前我國(guó)就業(yè)、消費(fèi)、出口及企業(yè)經(jīng)將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供有力支持，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將在一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措密集落地下得到延續(xù)。從中長(zhǎng)期看，在強(qiáng)大的國(guó)家治理能力以及龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力的基礎(chǔ)上，貫徹新發(fā)展理念和構(gòu)建“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有利于提發(fā)展的可持續(xù)性和穩(wěn)定性，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面保持不變。2023年一季度，美國(guó)、歐元區(qū)的CPI同比增速繼續(xù)從高位回落，但核心CPI漲幅維持高位，歐美主要經(jīng)濟(jì)體仍面臨著較大的通脹壓力。在服務(wù)業(yè)拉動(dòng)下，一季度GDP折年數(shù)同比增長(zhǎng)1.56%，雖較上年四季度提升，但較上年同期的3.68%及2016~2019年平均水平(2016~2019年一季度同比增速均值為2.50%)且顯著低于上年同期。歐美等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疲弱預(yù)期未發(fā)生明顯變化，點(diǎn)至2.8%，并將五年后的中期增長(zhǎng)預(yù)測(cè)宏觀研究報(bào)告2圖表1美國(guó)和歐元區(qū)CPI及核心CPI走勢(shì)(單位：%)8.06.04.02.0美國(guó):核心CPI:當(dāng)月同比歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比HICPCPI美國(guó):CPI:當(dāng)月同比受美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行連續(xù)加息影響，歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，政府部門的快速救助雖在一定程度上緩解了市場(chǎng)壓力，但金融領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)并未完全M力較大的新興市場(chǎng)國(guó)家和低收入國(guó)家主權(quán)債務(wù)面臨挑戰(zhàn)。圖表2美國(guó)和歐元區(qū)M2同比增速走勢(shì)(單位：%)50-1050-10總體上來看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱和貿(mào)易保護(hù)主義加劇給我國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)帶來壓力，這意味著促消費(fèi)和穩(wěn)投資在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中要發(fā)揮更大作用。由于中美貨幣政策周期錯(cuò)位，且我國(guó)銀行業(yè)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)情況相對(duì)較好，預(yù)計(jì)歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成的直接影響較小。但是，當(dāng)前歐美緊縮貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向，主要儲(chǔ)備貨幣的供給仍持續(xù)收緊，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注全球宏觀研究報(bào)告3我國(guó)社會(huì)生產(chǎn)生活已逐漸恢復(fù)至常態(tài)，一季度，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增個(gè)(一)商品供需恢復(fù)力度不同步，CPI漲幅回落消費(fèi)領(lǐng)域，一季度我國(guó)消費(fèi)者物價(jià)運(yùn)行總體平穩(wěn)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)溫和上相關(guān)的商品和服務(wù)價(jià)格漲幅明顯，如飛機(jī)票、旅游、交通工具租賃費(fèi)和賓館住PI圖表3我國(guó)CPI和PPI當(dāng)月同比增速走勢(shì)(單位：%)86420-286420-2I匹配的現(xiàn)狀。在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，我國(guó)4供應(yīng)鏈和生產(chǎn)有序恢復(fù)，市場(chǎng)供應(yīng)較為充足；而“疤痕效應(yīng)”在短期內(nèi)難以消退，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄意愿較高，消費(fèi)的復(fù)蘇更多地集中在受壓抑較久的接觸類、出行類等相關(guān)服務(wù)行業(yè)，商品類消費(fèi)表現(xiàn)仍較為疲弱。此外，去年同期的高基(二)就業(yè)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性矛盾依舊突出隨著經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，一季度我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率月圖表4我國(guó)城鎮(zhèn)居民失業(yè)率走勢(shì)(單位：%) 宏觀研究報(bào)告50-10-158)(三)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)偏弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效持續(xù)承壓0-10-158)隨著人員流動(dòng)、物流和供應(yīng)鏈正?；?，工業(yè)經(jīng)濟(jì)也逐步修復(fù)。1~3月我國(guó)其中，家具制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)降幅較大，分別同比減少平，從分項(xiàng)來看，或主要受到醫(yī)藥制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)及圖表52023年一季度我國(guó)主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增速(單位：%)(0.1)(1.1)(1.4)(1.5)..(12.9)一季度，我國(guó)工業(yè)企業(yè)盈利能力依然不佳，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總營(yíng)收同比下降而營(yíng)業(yè)成本上升，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)承壓。分三大門類來看，采礦業(yè)同比下降29.4%；電力、熱力、燃?xì)饧八暧^研究報(bào)告6電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械27.1%；而黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、其他采礦業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工市場(chǎng)有效需求仍然不足，且工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效持續(xù)承壓，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)(四)接觸型服務(wù)消費(fèi)大幅反彈，大額消費(fèi)品表現(xiàn)疲弱一季度，居民城內(nèi)和城際出行半徑明顯擴(kuò)大，疊加各地政府出臺(tái)的一系列消費(fèi)同比增長(zhǎng)5.8%，增分消費(fèi)類型來看，以線下接觸型、聚集型消費(fèi)為主的餐飲和觀影需求大幅個(gè)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。其中，小額商品消費(fèi)及金銀珠寶類消費(fèi)普遍增長(zhǎng)，但汽車品表現(xiàn)疲弱，分別同，有24.0%的居民選擇在未來三個(gè)月增加在旅游方面的開支，這一比例較去年四季度大幅上升10.7個(gè)百分點(diǎn)。從五一假期各地出行情況來看，居民出行熱情高漲，接觸類、出行類相關(guān)服務(wù)需求仍有一定釋放空間。但是，當(dāng)前我國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)緩慢，收入、就業(yè)水平均有待進(jìn)一步改觀，央行問卷調(diào)宏觀研究報(bào)告7圖表6未來傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占比(單位：%)050中中國(guó):未來3個(gè)月預(yù)計(jì)增加支出占比:旅游中國(guó):未來3個(gè)月預(yù)計(jì)增加支出占比:大額商品(五)固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)5.1%，增速與2022年基本持平，我國(guó)固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅在政策扶持圖表8我國(guó)固定資產(chǎn)投資及其主要分項(xiàng)增速走勢(shì)(單位：%)020020基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計(jì)同比制造業(yè)投資:累計(jì)同比資降幅明顯收窄在一系列政策的扶持下，房地產(chǎn)行業(yè)供需兩側(cè)均迎來積極變化。一季度，房景氣指數(shù)也連續(xù)三個(gè)月回升。從需求側(cè)來看，春節(jié)過后前期積壓的購(gòu)房需求集中釋放，我國(guó)樓市迎來“小陽(yáng)春”，一季度我國(guó)商品房銷售面積同比下降宏觀研究報(bào)告800 同比需求集中釋放后，商品房銷售似有放緩跡象；同時(shí)，近期部分居民出現(xiàn)了減持房產(chǎn)的傾向，導(dǎo)致市00 同比 圖表9房地產(chǎn)開發(fā)投資活動(dòng)累計(jì)同比增速(單位：%)圖表1030大中城市商品房日成交面積(單位：萬平方米；MA7)00 2.制造業(yè)投資增速略有放緩汽燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、家具制造業(yè)降幅較大，分別同比下3.基建投資維持中高速增長(zhǎng)一季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力)同比增長(zhǎng)8.8%，維持中高速增長(zhǎng)。宏觀研究報(bào)告9(六)出口表現(xiàn)仍偏弱全低。圖表11以美元計(jì)價(jià)的我國(guó)出口和進(jìn)口同比增速走勢(shì)變化(單位：%)0-1000-100從單月表現(xiàn)來看，3月我國(guó)出口(美元計(jì)價(jià))同比增長(zhǎng)14.8%，增速較2月從出口去向來看，一季度，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本和英國(guó)出口金額(美)分別同比下降17.0%、7.1%、2.4%和7.4%；而對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，機(jī)電產(chǎn)品中的電動(dòng)載人汽車、鋰電池和太陽(yáng)能電池“新三樣”考慮到海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較大，外需仍存在較大不確定性，我國(guó)出口或在積壓訂單逐漸釋放后再度趨弱。但考慮到出口去向和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上有部分動(dòng)能支宏觀研究報(bào)告撐，且近期人民銀行、商務(wù)部和海關(guān)總署聯(lián)合出臺(tái)包括支持加工貿(mào)易和跨境電(七)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回升.53萬億元，比上年同期多2.47萬億圖表12我國(guó)社融存量同比增速和增量走勢(shì)(單位：億元；%)0009凈融資兌匯票資內(nèi)股票融資社會(huì)融資規(guī)模存量:期末同比(右軸)分項(xiàng)來看，人民幣貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和政府債券是新增社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。一季度，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款比多增2.36萬億元，未貼款利率和債券發(fā)行利率倒掛影響，部分發(fā)行人取消了債券發(fā)行計(jì)劃，一季度企在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地產(chǎn)好轉(zhuǎn)和央行政策支持下，一季度我國(guó)人民幣貸款增加2.27萬億元。從借款主體來看，企業(yè)部門強(qiáng)于居民部門。一季度企(事)業(yè)單位貸款新增8.99萬億元，同比多增1.91萬億元，占全部貸萬度商品房銷售有所好轉(zhuǎn)，但中長(zhǎng)期貸款同比少增，短期貸款卻同比明顯多增，房貸以及提前還貸有關(guān)。比例高奏投放推動(dòng)。在全年新增信貸額度既定的情況下，一季度的快節(jié)奏投放必然會(huì)宏觀研究報(bào)告導(dǎo)致后期信貸增速的放緩，影響后期社融增速的進(jìn)一步回升。一季度人民銀行MM未房需求集中釋放后，商品房銷售呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，且居民購(gòu)買大額商品意愿不強(qiáng)。。圖表13歷年一季度新增人民幣貸款增速及占上年全年新增額比例情況(單位：%)50%40%30%20%10% %%-10%一季度，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策靠前發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇提供了有力支持，但恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。展望二季度，在外部環(huán)境低迷且不穩(wěn)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力有待提升的情況下，宏觀政策將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供支持，但隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，我國(guó)貨幣政策寬松的力度或有所下調(diào)，財(cái)政政策更加注重提升效(一)貨幣政策寬松力度或有所回調(diào)一季度，面對(duì)海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、高通脹和國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)，央行堅(jiān)持從總量上看，一季度央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持金融體系流動(dòng)5000億元的中長(zhǎng)期低成本資金，有效穩(wěn)定了銀行負(fù)債端，提升了銀行信貸投放宏觀研究報(bào)告述，顯示出央行對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。同時(shí)，央行還將“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”更改為“要精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”，刪除了“加大”，成政策目標(biāo)后也將逐漸退出?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)主體信心不穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)(二)財(cái)政政策更注重提升效能2023年，積極的財(cái)政政策仍靠前發(fā)力，且注重提升效能，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和擬安排在3.0%左右，較去年的2.8%有所上升，且擬安排的地方政府專項(xiàng)債券022年特定國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和專營(yíng)機(jī)構(gòu)依法上繳利潤(rùn)超過1萬億元，今年繼續(xù)上繳的額度有限，且地方政府專項(xiàng)債在使用歷年結(jié)存額度后實(shí)際發(fā)行規(guī)模超4萬億元，今年財(cái)政總體弱環(huán)節(jié)和關(guān)鍵領(lǐng)域的投入。續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，財(cái)政收支有望逐步趨于平衡。從支出分項(xiàng)來看，財(cái)政仍在加大社會(huì)保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康、農(nóng)林水、科學(xué)技主要支持市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)事業(yè)以及保障性安居住房等重點(diǎn)領(lǐng)域、重大項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)，稅費(fèi)優(yōu)惠政策也進(jìn)一步完善，提高了精準(zhǔn)性和有效性，增強(qiáng)了對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶和企業(yè)提升創(chuàng)新能力等的出要加快推進(jìn)農(nóng)村新能源汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和宏觀研究報(bào)告2023年一季度，歐美通脹率雖有所回落但仍遠(yuǎn)高于貨幣政策目標(biāo)水平，歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的持續(xù)加息之下暴露。歐美等主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)能承壓和全球貿(mào)易保護(hù)加劇將使得我國(guó)對(duì)外貿(mào)易面臨壓力，這意味著促消費(fèi)和穩(wěn)投資在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中要發(fā)揮更大作用。同時(shí)，主要儲(chǔ)備貨幣的供給仍持續(xù)收縮，新興市場(chǎng)國(guó)家主權(quán)債務(wù)面臨挑戰(zhàn)，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的溢來看，受壓抑較久的接觸類、出行類相關(guān)服務(wù)消費(fèi)大幅反彈，帶動(dòng)消費(fèi)快速改善；基建和制造業(yè)延續(xù)中高速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅在政策扶持下大幅收窄；上年末積壓的出口訂單對(duì)一季度出口形成了一定支撐，出口表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。從供給來看，工業(yè)生產(chǎn)慢節(jié)奏修復(fù)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)明顯擴(kuò)張。總體而言，一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但基礎(chǔ)尚不牢固，就業(yè)、消費(fèi)、出口及企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍面臨一些結(jié)構(gòu)性問題。如青年人群失業(yè)率高，汽車、家電等大額耐用消費(fèi)品的增長(zhǎng)面臨壓力，出口或在積壓訂單逐漸釋放后再度走弱，工業(yè)企業(yè)盈利能力持展望二季度，考慮到當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍有待加強(qiáng)，宏觀政策將繼續(xù)發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供有力支持。其中，貨幣政策仍將偏松操作，但寬松的力度或有所回調(diào)；積極的財(cái)政政策更注重提升效能。在一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措密集落地下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從中長(zhǎng)期看，在強(qiáng)大的國(guó)家治理能力以及龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力的基礎(chǔ)上，貫徹新發(fā)展理念和構(gòu)建“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有利于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性和穩(wěn)定性，我本報(bào)告為新世紀(jì)評(píng)級(jí)基于公開及合法獲取的信息進(jìn)行分析所得的研究成果，版權(quán)歸新世紀(jì)評(píng)級(jí)所有，新世紀(jì)評(píng)級(jí)保留一切與此相關(guān)的權(quán)利。未經(jīng)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以