策略報(bào)告危機(jī)再化解chl營業(yè)部

中信證券研究部策略研究團(tuán)隊(duì)

郤峰陳華良劉浩波劉晨如

2011年12月A股市場2012年投資展望危機(jī)再化解一、市場回顧：危機(jī)后遺癥232009年金融危機(jī)后復(fù)蘇以來，中國在2010年面臨房地產(chǎn)行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，2011年面臨通脹指數(shù)反轉(zhuǎn)；2009年金融危機(jī)復(fù)蘇以來，歐洲和美國的國家債務(wù)比例快速上升。2010-2011：化解危機(jī)政策弊端顯現(xiàn)4國內(nèi)：政策目標(biāo)“不可能三角”日益突出2011年，國內(nèi)宏觀政策目標(biāo)兼顧多頭：通脹遲遲回落；結(jié)構(gòu)性矛盾突出；海外風(fēng)險提升增長壓力?？赝?、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的不可能三角突出。2011年，上證指數(shù)下跌17.3%（截至2011/11/31），為1990年以來全年跌幅第五位。行業(yè)上看防御性的消費(fèi)與科技、低估值的金融表現(xiàn)好于指數(shù)。5全球：從化解危機(jī)到再危機(jī)6每一次貨幣投放之后都需要較長時間的修正每一次大的貨幣投放周期之后，總是需要一段時間來修正政策退出的弊端。隨著金融衍生工具的泛濫、證券流通速度的提高，對貨幣投放的反應(yīng)更加敏感，對政策退出的修正難度也更大。7在這種修正期，是什么扭轉(zhuǎn)趨勢很重要某機(jī)構(gòu)2007年底對2008年提示的六大風(fēng)險其一，股市大幅下挫，其出現(xiàn)的幾率不大。

其二，美國/全球經(jīng)濟(jì)衰退，但這樣的情況不大可能發(fā)生。

其三，流動性推動的全面通脹，是中國未來幾個月值得密切關(guān)注的問題。

其四，產(chǎn)能過剩，再度引發(fā)利潤率下降。

其五，貿(mào)易保護(hù)主義。

其六，意料之外的緊縮政策。

某機(jī)構(gòu)2008年底對2009年提示的七大風(fēng)險1、經(jīng)濟(jì)政策方面的可能失誤（例如降息速度太慢）2、房地產(chǎn)市場破壞性的調(diào)整3、商業(yè)銀行的惜貸（例如明年初爆發(fā)大規(guī)模的壞帳）4、資本流動的大規(guī)模逆轉(zhuǎn)5、國際金融市場和國際經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性（如全球經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重蕭條，或主要金融市場進(jìn)一步大幅度下跌）6、仍然存在的“大小非”減持壓力7、企業(yè)和銀行部門未知的各種脆弱性8基本框架：趨勢發(fā)展與扭轉(zhuǎn)過程傳統(tǒng)的大類資產(chǎn)周期配置規(guī)律仍然會起作用，只不過這個過程將被拉長，波折也更多。在判斷趨勢發(fā)展的過程中需要對特別因素進(jìn)行修正。1、貨幣短期內(nèi)大規(guī)模投放帶來的流動機(jī)制扭曲；2、貨幣投放渠道所形成的債務(wù)到期償還壓力；3、傳統(tǒng)領(lǐng)域總需求短期大幅拉升帶來的冷卻難度增加；4、貨幣退出帶來的利潤增長點(diǎn)缺失。二、趨勢展望：危機(jī)再化解910一致預(yù)期：年內(nèi)演繹V型走勢？目前Wind一致預(yù)期對2012年GDP的判斷大致是一季度觸底，單季增長為8.19%、8.28%、8.81%和8.85%，全年GDP累計(jì)增速為8.6%；CPI預(yù)計(jì)年初起逐步下行，底部在7-9月份，1H預(yù)計(jì)從最高5%以上回落到2.5%，四季度從2.5%回升至3.45%；按照這種節(jié)奏，歷史上只有2005年經(jīng)歷過一次經(jīng)濟(jì)增長年度之內(nèi)的V型走勢。我們的困惑是：經(jīng)濟(jì)走勢是否真的會如此完美的演繹？趨勢預(yù)期：經(jīng)濟(jì)底部或在2季度11領(lǐng)域項(xiàng)目1季度2季度3季度4季度投資增速預(yù)測13.9%16.6%19.2%26.7%風(fēng)險點(diǎn)企業(yè)悲觀預(yù)期下房地產(chǎn)投資下滑幅度較大，財(cái)政項(xiàng)目推進(jìn)延遲政策繼續(xù)偏緊房地產(chǎn)投資大幅下滑房地產(chǎn)投資仍然無法有效回升，制造業(yè)擴(kuò)張低于預(yù)期房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)三大部分的投資整體較慢出口增速預(yù)測13.78%10.33%13.08%15.05%風(fēng)險點(diǎn)11年4季度歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入衰退美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)衰退趨勢的時間和幅度超出預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)回升整體較弱消費(fèi)增速預(yù)測16.6%15.1%15.6%18.9%風(fēng)險點(diǎn)房地產(chǎn)市場下行帶來相關(guān)消費(fèi)下降超預(yù)期消費(fèi)對房地產(chǎn)下降的反映比較劇烈積極的稅收和消費(fèi)政策提升增速價格下行較快帶動名義消費(fèi)增速下行超預(yù)期GDP增速預(yù)測（單季）8.19%8.28%8.81%8.85%我們的擔(dān)憂會否低于當(dāng)前預(yù)期底部可能在2季度環(huán)比回升小于當(dāng)前預(yù)期環(huán)比回升大于當(dāng)前預(yù)期假設(shè)政策的推動目的在于扭轉(zhuǎn)趨勢12穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)控通脹避風(fēng)險歐債風(fēng)險房地產(chǎn)市場地方債務(wù)中小企業(yè)借貸總需求上行商品市場上漲積極貨幣政策中性貨幣政策事實(shí)上政策邏輯并不復(fù)雜，“不可能三角”的潛在背景是避風(fēng)險：歐債風(fēng)險、房地產(chǎn)市場過度下行風(fēng)險、地方債務(wù)和民間債務(wù)傳遞風(fēng)險；如果風(fēng)險發(fā)生概率較小，或者提前防范妥當(dāng)，則穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)順利進(jìn)行，通脹自然回落如果風(fēng)險發(fā)生概率較大，則仍會實(shí)施積極的貨幣政策通脹評估：短期不再是核心影響因素13通脹明年下行應(yīng)當(dāng)是大概率判斷，是否會有超預(yù)期的因素？豬肉價格進(jìn)入長周期下行通道，蔬菜波動一般在1個季度，不構(gòu)成長期壓力；非食品因素與總需求相關(guān)，滯后于經(jīng)濟(jì)下降；原油價格將是一個值得關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)，特別是流動性釋放和地緣政治沖突再起；從翹尾因素看，1月份比較高，1H都在2.5以上，上半年仍需要密切監(jiān)視通脹風(fēng)險。通脹評估：但較早改善貨幣條件和地緣沖突或干擾回落幅度141季度2季度3季度4季度1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CPI（同比）4.604.504.104.003.803.332.502.702.402.902.903.25CPI（環(huán)比）1.101.10-0.600.00-0.10-0.17-0.330.500.200.500.200.85翹尾3.502.302.502.402.302.001.501.200.700.700.500.00新漲價1.102.201.601.601.501.331.001.501.702.202.403.25豬價風(fēng)險1月份消費(fèi)旺季環(huán)比會有上行，其他月份風(fēng)險不大平穩(wěn)下行平穩(wěn)下行穩(wěn)中回升菜價風(fēng)險受天氣和節(jié)日影響有上升壓力相比一季度有所回落小幅回落小幅上行非食品項(xiàng)需求下行，居住價格下降，預(yù)計(jì)回落比較明顯繼續(xù)回落低位穩(wěn)定低位穩(wěn)定原油風(fēng)險地緣政治和流動性釋放有不確定性受需求下行而回落需求回升小幅上升小幅上升總體評估1月份可能會有所沖高，2-3月份相對平穩(wěn)如果1季度油價上行明顯可能回落不達(dá)預(yù)期如果需求回升明顯，有高于預(yù)測值的風(fēng)險如果需求回升明顯，有高于預(yù)測值的風(fēng)險地方債務(wù)評估：二、四季度債務(wù)有風(fēng)險15二季度1589億元地方債到期高峰，全年到期量2000億元。地方債資金主要流向公益項(xiàng)目，到期償債壓力較大。四季度地產(chǎn)信托到期高峰，全年到期量約為3500億元。地方債務(wù)的解決依靠展期、再分類、發(fā)行地方債等，地產(chǎn)信托在四季度壓力有所緩解。地方債到各月期規(guī)模（億元）房地惑產(chǎn)風(fēng)系險評鼻估：能緩解削下行萌中的兔破壞職性16政策免的目仁標(biāo)——繼續(xù)嶄壓制成價格免的上般漲，紗但防逢止過董度下乘跌；念一定沿程度輪上維陡持投饅資的絲式平穩(wěn)缺；防暗范房峽地產(chǎn)均引發(fā)岸的金膝融風(fēng)等險，露降低奮銀行運(yùn)體系持壞賬肺沖擊坡；政策艦舉措版將會踏偏向僚溫和駱，全柔局性袍的房議地產(chǎn)彈調(diào)控標(biāo)政策難很難車放松遷；首奮套剛蠅需會怪先松莊動；鋸基于1-血2季度碰可能兼的市凡場景長氣下嗎行，毫以及3-即4季度凳信托誦到期戚，中套期以抗后會題對貨摔幣端贏有一佩定放嘩松，忘對開巴發(fā)商炸融資蛙會有桿小幅司放松吹；長遠(yuǎn)嚴(yán)來看豆，房奇地產(chǎn)基的長筑景氣世周期舊已經(jīng)痛過去喇，行經(jīng)業(yè)將鋸會有嗎自然揪下行料趨勢架，只普是需說要緩彈解這玩種下愚行的止破壞姐性。17歐債筐風(fēng)險撿的底疼線是該歐元主區(qū)不糟會解餐體歐債粱風(fēng)險墾對金島融市弦場的鑒沖擊躺，在雙初期潤有一系個緩甩沖，午希臘襲國債域收益歌率在10主%-庸15輸%的位跌置，焦僅希缸臘國筑內(nèi)市日場指孟數(shù)下丹跌，梳在超替過15惡%以后效才對島全球衫市場繭形成邁震動王。預(yù)計(jì)謝歐債否危機(jī)誦最終尚的解殺決是拖：危障機(jī)升腦級—》各國歌尚無擱達(dá)成濕一致持解決晌方案—》歐央夫行印曬鈔購確買問彼題國貸債暫補(bǔ)時對襯付—》通脹主預(yù)期槐上升—》馬EF薪SF擴(kuò)容剖購買辣問題墻國債—》各國療逐步逢達(dá)成本一致險解決解方案—》孤EF權(quán)SF組成素統(tǒng)一款財(cái)政候政策暮的形服成。歐債縮慧風(fēng)險轎評估扮：守蔬住底頌線，管波動左劇烈18外圍國:“歐豬五國”中東歐新興市場核心國:德國、法國債務(wù)卷持有躲形同殿“鐵焰索連到舟”歐元宋區(qū)內(nèi)析貿(mào)易箏與跨國柜銀行鐘資本愚流動債務(wù)遭危機(jī)銀行滑業(yè)危炸機(jī)希臘西班牙葡萄牙意大利愛爾蘭歐債鍬風(fēng)險模評估糕：阻序止演燭化成稱為銀質(zhì)行業(yè)秩流動巷性危鳥機(jī)美國弦復(fù)蘇鳳評估佛：量鋪化寬快松有凡推出醬可能19第三族輪量碼化寬廳松政倉策推譯出的貼可能掉性較廚大。市場支和美竟聯(lián)儲線都預(yù)駱期美御國經(jīng)圾濟(jì)緩樸慢復(fù)趕蘇，GD讀P逐季釘走高鍛，但歇是失罪業(yè)率墨仍然評維持角高位梁。與釘此同芹時，CP偉I則逐舅季走撇低。從伯婆南克殊本身嘩的利克益角午度考疑慮，爹如果拿共和繳黨人墻當(dāng)選額美國貼總統(tǒng)毫，其灰被替帽換的羞可能撇性將北遠(yuǎn)遠(yuǎn)從大于無奧巴丙馬連號任，河因此勁其本卻身也籮有動奧力采茂取措譜施進(jìn)暖一步底刺激懲美國披經(jīng)濟(jì)流和就躁業(yè)的駱增長兆。QE儉3的推憑出要警避免芒影響逆政治行（總這統(tǒng)選攝舉）掌的情賤況，階如果頑美聯(lián)憂儲要孫推出昆第三摩輪量掀化寬變松政燒策的粉話，錯那么看在第棒一季貢度推逃出的誦概率般較大艷。

Q411Q112Q212Q312Q412季調(diào)后GDP環(huán)比折年率（%）2.322.22.352.5CPI(yoy%)3.42.62.222.1失業(yè)率

(%)998.98.88.7財(cái)政預(yù)算占GDP比重

(%)-8.45-8.25-7.15-6.9-6.65美國活復(fù)蘇荒評估競：中繭美博肥弈或鋼將加哪劇20時間一季度二、三季度二、三季度四季度事件美聯(lián)儲第三輪量化寬松政策推出的預(yù)期增強(qiáng)美國就中美貿(mào)易摩擦和糾紛的關(guān)注度升高中國周邊地區(qū)軍演活動有能出現(xiàn)活躍的趨勢新任美國總統(tǒng)人選確定原因經(jīng)濟(jì)增長乏力，財(cái)政政策手段有限，同時通脹下滑預(yù)期明確總統(tǒng)選舉逐步駛?cè)肟燔嚨溃袊膮R率和順差問題是爭取民意的重要砝碼現(xiàn)任美國政府為顯示其戰(zhàn)略重心東移的成果；以爭取選票，將在亞太地區(qū)尤其是中國周邊舉行范圍廣、規(guī)模大的軍演等活動由總統(tǒng)選舉時間表而定美元指數(shù)QE3的預(yù)期讓美元指數(shù)走弱，但是歐債危機(jī)的擔(dān)憂則對其形成支持，美元指數(shù)弱勢震蕩基本無直接影響避險情緒令美元指數(shù)走強(qiáng)對新任總統(tǒng)利好政策的預(yù)期有助美元指數(shù)走強(qiáng)商品QE3的預(yù)期令存在供給瓶頸的商品，如原油價格走高的概率較大。對中美貿(mào)易糾紛的擔(dān)憂可能令工業(yè)大宗商品價格承壓避險情緒上升利好原油價格，對工業(yè)大宗商品價格偏負(fù)面對新任總統(tǒng)利好政策的預(yù)期有助商品價格走強(qiáng)中國出口匯率升值步伐放緩有利出口，但是出口的大趨勢是繼續(xù)下滑，升值放緩難以改變其趨勢對中國出口有負(fù)面影響無直接影響貿(mào)易糾紛暫時告一段落，利好出口中國對策在通脹下滑預(yù)期明確的情況下，采取積極穩(wěn)健的貨幣政策，匯率升值步伐可能放緩，積極的財(cái)政政策以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑的風(fēng)險匯率升值有所加快，同時積極應(yīng)對雙反調(diào)查依托上合組織、及與朝鮮良好的合作的關(guān)系，進(jìn)行有針對性的軍事合作與行動。謀求與美國新政府展開新的合作影響QE3的預(yù)期和國內(nèi)相對寬松的流動性環(huán)境都利好國內(nèi)資本市場美國兩黨之爭把中國因素作為負(fù)面元素，對A股市場有負(fù)面影響如果中國周邊，尤其是南海、東海爭端問題升級，將增加投資者避險情緒，對A股形成負(fù)面影響期望中美合作展開新的一頁，利好A股市場危機(jī)義再化沈解：脹預(yù)計(jì)紛最終憂可能街小幅滾低于遙當(dāng)前欠預(yù)測21通脹增長GD愿P：8.假5%CP慨I：3.守4%當(dāng)前駱預(yù)測實(shí)際抬情況總需摩求下森行過度穩(wěn)釋放靈流動礙性長期涉因素晌支撐商品傭價格術(shù)上行房地晝產(chǎn)持語續(xù)調(diào)閉整海外猛衰退政府柔投資刷增加三、太市場銀判斷立：等們待一為季度腰反彈2223全年增速總體預(yù)測從上至下從下至上201120122011201220112012A股16.66%11.94%15.36%11.35%15.38%12.53%非金融企業(yè)10.71%8.44%9.52%8.15%9.78%8.73%從上至下法預(yù)測單季增速20113Q20114Q20121Q20122Q20123Q20124QA股單季同比13.77%0.92%6.02%5.68%14.49%20.15%環(huán)比-6.47%-6.77%12.56%7.67%1.32%-2.16%累計(jì)同比20.62%15.36%6.02%5.85%8.67%11.35%非金融企業(yè)單季同比9.05%-5.23%-8.61%-4.03%16.38%28.72%環(huán)比-7.40%0.47%-14.64%20.83%12.30%11.12%累計(jì)同比15.50%9.52%-8.61%-6.16%1.31%8.15%業(yè)績纖展望栽：低撇點(diǎn)在2季度縱，A股/非金挪融業(yè)沸績增歐長12惜%/撈8.走4%流動奏性評柴估：壺全年架流動房誠性偏駁緊24用M3（國佩內(nèi)信糞貸增桂量+國外院資金戶增量膝）/名義GD咸P來測裝度宏論觀流艦動性痰，市搜場漲新跌大套致與騾宏觀協(xié)流動摩性的虹變化躲相對躍應(yīng)；基本騙假設(shè)獨(dú)：實(shí)單際GD擱P8貴.5歌%，CP浮I3導(dǎo).2芹%，國憂內(nèi)信愿貸8萬億厭，國奇外信嬸貸2.蝴35萬億謹(jǐn)；M2幸/名義GD錦P預(yù)計(jì)20挺11年25見.5輔%，20牌12年23蟲.5貴%，減假少2個百似分點(diǎn)企，宏典觀流刃動性首與20盲11年相句比穩(wěn)掏中略罰降。宏觀丈流動渾性：續(xù)一季耕度信響貸偏晝寬松25近幾最年一豆季度辯信貸蹦增速戲多呈問下降著走勢妙；預(yù)計(jì)20川11年11選-1倡2月份涼每月亮平均憶新增匹信貸扁數(shù)量例達(dá)到50鋸00漏-6郊00構(gòu)0億元黑；預(yù)計(jì)20牙12年全池年信視貸投委放達(dá)8-棟8.計(jì)2萬億疑，明杜年一牛季度側(cè)（按90奪00、75幣00、80壤00億元嚷節(jié)奏憤）出鍵現(xiàn)信磁貸增離速小欲拐點(diǎn)揚(yáng)，流仇動性弟整體憲得到類階段勾改善微觀憂流動惹性：維市場優(yōu)化機(jī)渾制下薪擴(kuò)容釀壓力辭不可氏小覷26PE和VC基金廣去年瓶下半伶年以撤來滾泳動四丹個季勸度投姓資額遠(yuǎn)達(dá)20銷00億元表，近快兩年頃每年脹投資PE資金偏總量害達(dá)40故00財(cái)-5伏00候0億元國內(nèi)步交易方所上票市回艦報(bào)更稍高，線平均7倍，乒目前80初%P爽E項(xiàng)目蟲選擇費(fèi)國內(nèi)院上市學(xué)，未胳來中柳小板紙和創(chuàng)差業(yè)板戴擴(kuò)容滅規(guī)模每驚人解禁孟壓力腹主要早在7月份劈燕以后務(wù)，四捕季度廊解禁筋壓力違最大估值信條件哄：底兄部改胖善從大優(yōu)類資折產(chǎn)收發(fā)益率代的比蛛較來棕看，漫股票臣市場角仍有亞吸引檔力，即但貨物幣大絕規(guī)模屯投放駐已經(jīng)供扭曲嘗了流拿動機(jī)罰制，芹金融比工具凡缺失遣使得兄資金街市場然分割曾無法革體現(xiàn)撇出實(shí)燙際收出益率恭比較兩水平賽；只有治當(dāng)資晉金流忠動扭奏曲緩凱解以憶后，址才能興看到照可實(shí)瞞際比策較的泥收益嶼率水暑平；歷史劇上看攏，通努脹過秀后的6個月咸左右冒，大獨(dú)概率荒上估撥值可趁能提室升，馳這主蝕要是帝通脹巡壽下行光帶來趴實(shí)際觀利率拐的下耳降，制使得采權(quán)益粥投資頃的估繞值可訊能上膜升全年虜市場客走勢臨評估啞：等農(nóng)待一估季度愿反彈28房地產(chǎn)通脹經(jīng)濟(jì)趨勢債務(wù)問題宏觀流動性微觀流動性海外國內(nèi)政策總體展望一季度★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★二季度★★★★★★★★★★★★★★★★★三季度★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★四季度★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★注：寨星號量數(shù)量辜增多采代表健正面淡評價遇，其辛中宏敞觀流剖動性跳主要該指信疲貸投遞放，慎微觀須流動臥性主訂要指裂解禁侄壓力四、駝投資祝選擇息：關(guān)杯注公吃共投瘡資擴(kuò)橋張29“4萬億旦”之塑后：堡需求億短期庫大幅世波動申，產(chǎn)瞞能供賢給釋年放滯郊后以4萬億稠投資抽為核位心的蠻刺激鑄計(jì)劃倉迅速劇擴(kuò)張免國內(nèi)舌需求鳳，但媽供給依端層俯面的取變化宮卻并奸不完甚全一獨(dú)致；以制青造業(yè)布和采園礦業(yè)FA帝I來觀瓣察行適業(yè)產(chǎn)苗能投吊放的翻節(jié)奏辣，可勢以看緒到這殿兩者堡分別仆在20梯10尋03和20是11臨05達(dá)到脫低點(diǎn)乎，之羊后逐糾步上膜升；這一辛輪錯峽配的卻本質(zhì)盯是外侵生需紀(jì)求波史動劇武烈和狼產(chǎn)能闖調(diào)節(jié)原相對產(chǎn)滯后遞的不點(diǎn)同步水性。產(chǎn)業(yè)撇投資疏見底煌反彈負(fù)順序當(dāng)沿著城經(jīng)濟(jì)篩復(fù)蘇載路徑伏展開31刺激鋼減弱中，降頁至低梅位維持檢在高含位慣性也向上閑，投拖放增慰加維持色在低拳位低位誦反轉(zhuǎn)攝，小戲幅上株升負(fù)面討影響墻還將詠發(fā)酵拍：警量惕20應(yīng)12年一虎定程塞度的攀去產(chǎn)腰能化鵝壓力3220止05尤-2北00吼9經(jīng)濟(jì)退擴(kuò)張符與收維縮時掘期各行童業(yè)投毛資增鬧速對億比20坊09院-2浸01兵1經(jīng)濟(jì)妥擴(kuò)張蟻與收懂縮時畝期各行淘業(yè)投誼資增瘋速對奪比微觀忌看未愧來產(chǎn)苦能投湯放壓搜力同恰樣顯掌著行業(yè)產(chǎn)能投放壓力鋼鐵若調(diào)控放松，產(chǎn)能壓力取決于其后各行業(yè)需求復(fù)蘇狀況、房地產(chǎn)有效施工、基建及其他相關(guān)機(jī)械、汽車下游行業(yè)需求的恢復(fù)；如果宏觀調(diào)控力度不放松，鋼鐵行業(yè)將迎來大面積停產(chǎn)報(bào)價狀態(tài)，產(chǎn)能壓力較大。汽車自主品牌低端車承受較大的產(chǎn)能擴(kuò)張壓力；若產(chǎn)能投放進(jìn)程過快，主要合資公司或?qū)⒊惺茌^大的產(chǎn)能擴(kuò)張壓力；部分主要優(yōu)勢中高端合資公司產(chǎn)能利用率水平較高，產(chǎn)能擴(kuò)張壓力較小。水泥相對平衡，2012年新增產(chǎn)能將大幅減少（我們測算約為9000萬噸），考慮到明年約1億噸的落后產(chǎn)能淘汰量（包括淘汰粉磨站產(chǎn)能），實(shí)際凈供給增量為負(fù)。玻璃產(chǎn)能快速釋放助推平板玻璃產(chǎn)量及庫存快速攀升。2011年初至今，全國約有21條新建生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到8700萬重量箱以上，快速增長的玻璃產(chǎn)量無法得到充分消化，行業(yè)庫存水平不斷創(chuàng)新高，目前已達(dá)到2912萬重量箱，企業(yè)庫存壓力巨大。造紙2011年工信部公布造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標(biāo)為819.6萬噸，同比增長10.1%，占現(xiàn)有產(chǎn)能約8.2%，其中河北等省淘汰任務(wù)較重。基礎(chǔ)化工氨綸行業(yè)2012年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為13%；粘膠短纖行業(yè)2012年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為23%；粘膠長絲行業(yè)2012年預(yù)計(jì)沒有新增產(chǎn)能；聚酯2012年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為14%；滌綸工業(yè)絲2012年產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為3.4%。因此，2012年，粘膠短纖行業(yè)產(chǎn)能壓力最大，滌綸和氨綸行業(yè)也有一定產(chǎn)能壓力。航運(yùn)干散貨方面，2012年散貨運(yùn)力供給仍快于需求7.2個百分點(diǎn)。集運(yùn)市場方面，2012年運(yùn)力供給仍將快于需求增長0.31個百分點(diǎn)，運(yùn)力結(jié)構(gòu)性過剩將繼續(xù)阻礙市場行情。油運(yùn)市場方面，目前單殼輪拆解高峰已過，船隊(duì)中老船比重較低，平均船齡較小，而油輪運(yùn)力交付壓力仍較大，2012年運(yùn)力仍將呈較快增長。有色金屬2012年供求關(guān)系可能面臨根本性的變化，全球主要金屬產(chǎn)量的增長將顯著加快。譬如2012-13年全球礦產(chǎn)銅的產(chǎn)量增長將顯著加快。消費(fèi)貞與成貼長：莫熬過控后周請期消費(fèi)壟股總艙體投跳資機(jī)位會在含后周科期，句通脹蛛下行芬將放凳緩消這費(fèi)行喪業(yè)的皺收入疏增速長期塊經(jīng)濟(jì)紡發(fā)展尋角度撈看，雖每五期年的右一輪白經(jīng)濟(jì)魔衰退碧后，是消費(fèi)帖增速蛇都邁漿上一棒個新這臺階殊，這折意味置著估族值溢識價將本會縮株小結(jié)構(gòu)舌性的臉機(jī)會碼長期就存在揭，特章別是富消費(fèi)毫與服瞧務(wù)相諒結(jié)合減的領(lǐng)晶域，椒即有乓業(yè)績滔增長健又有比穩(wěn)定的估值論溢價蜻。供需開錯配虛、周蛙期趨毛平縮宰小轉(zhuǎn)伙型期庫行業(yè)榜輪動宰空間35日本皂轉(zhuǎn)型盼期日本促轉(zhuǎn)型赤期韓國拒轉(zhuǎn)型刷期韓國餅轉(zhuǎn)型浩期政府穗公共磨開支創(chuàng)擴(kuò)張?zhí)幔嚎扇豕タ煽奘氐呐踹x擇政府績消費(fèi)稀呈現(xiàn)住典型設(shè)的逆黑周期城擴(kuò)張下特點(diǎn)凈，未購來經(jīng)綿濟(jì)增胳速的汽下滑壟仍需篇要擴(kuò)捆大政旦府公滔共開虜支來到對沖適；在調(diào)肢控空融間越昏來越艱小的飲背景疾下，楊公共氣開支肚擴(kuò)張闊是可碧攻可衰守的橫選擇渡，經(jīng)古濟(jì)增既速緩嗓慢下?lián)艋?，參公共姥開支筍平穩(wěn)祥增長選，經(jīng)貴濟(jì)增虜速快眨速下夏滑，握公共臟開支且迅速秒增長猾；預(yù)計(jì)碧未來狠的公糠共開炎支擴(kuò)頓張將白呈現(xiàn)見投資反分散掏、制江度理娃順、鬼民資柳介入割、偏嘉重民里生的吐特點(diǎn)杠，核敏心是狡完善蕉投資里和消置費(fèi)可權(quán)持續(xù)校增長杯的公熄共環(huán)霧境。37公共畢投資喘領(lǐng)域礎(chǔ)可擴(kuò)激張涵某蓋范罷圍廣在泛38此位尖置輸綱入文公本關(guān)于市場擔(dān)憂的回應(yīng)此位置輸入文本此位置輸入文本此位置輸入文本擔(dān)憂一：錢從哪里來？擔(dān)憂三：是否足夠規(guī)模？擔(dān)憂二：有沒有意愿？積極帆財(cái)政煙政策釣繼續(xù)粒延續(xù)膜，明偽年財(cái)核政赤列字或膏將達(dá)聲到1.稀2萬億卡。投資屋方向畢分散碌化，耗有助典于籌瘦措資船金。價格瞇制度音理順禿同時辟鼓勵亞民間陰資本超介入話，為鑒民營若資本裳盈利證提供掘空間。政府唐換屆徑效應(yīng)然或?qū)⒊謳釉S投資餃及地嫂方政和府支雷出增棍速。民生巡壽項(xiàng)目障將成饑為未煮來地殊方政吉府支導(dǎo)出的晝又一擴(kuò)重要診著力膛點(diǎn)。重推第大規(guī)庸模以冶建設(shè)案投資跪?yàn)橹魃绲拇虨V激性竿計(jì)劃負(fù)的概晴率較葛小。財(cái)政絞支出矮的方慚向?qū)T有利吸于改沈善生荷活、缺生產(chǎn)賣環(huán)境盈，推械動消比費(fèi)，裂從而尺形成足經(jīng)濟(jì)想自主至增長萍的趨紀(jì)勢。逆周異期宏跳觀調(diào)累節(jié)出呼路仍歇是公竿共投絕資擴(kuò)兔張3939一是班資源示能源代調(diào)節(jié)屈方面當(dāng)，關(guān)紫注電漁力及現(xiàn)電力黎設(shè)備蓬、油匪氣勘敬探服果務(wù)與株設(shè)備盞、天駐然氣扁產(chǎn)業(yè)菜鏈：火氧電行齒業(yè)有是望逐壤步走萌出盈品利低申谷，區(qū)觸發(fā)與電力摧行業(yè)鐵新增浩投資哲進(jìn)入格，拉看動相章關(guān)投爛資連醉行業(yè)做；油視田服水務(wù)方形面我那國有你望迎欠來快徹速成蔬長的搖階段卸；天較然氣座產(chǎn)業(yè)切鏈投愚資將乎受到二是枕環(huán)境腸改善燈方面垃，關(guān)存注環(huán)倒保相吊關(guān)的泛脫硝掉、水們務(wù)以奮及水旺利建割設(shè)的捕運(yùn)營羞、設(shè)借備與腎材料宜等：節(jié)能皇減排導(dǎo)規(guī)劃辰催化到脫硝番電價昂補(bǔ)貼勾政策運(yùn)的出注臺，蛋拉動鼓脫硝冬子行榆業(yè)投浸資；水英利建默設(shè)投應(yīng)資有聲望在警公共題投資剩推動國下進(jìn)交入黃腰金增以長期另；能朗源需殲求和率減碳威