食品飲料行業(yè)2022年中期策略報(bào)告-在通脹與復(fù)蘇中尋找機(jī)會

食品飲料行業(yè)2022年中期策略報(bào)告：在通脹與復(fù)蘇中尋找機(jī)會1板塊復(fù)盤：業(yè)績分化加劇，估值與基金持倉雙降1.1業(yè)績分化加劇，白酒乳業(yè)表現(xiàn)亮眼白酒：高端穩(wěn)中有增，次高端成長勢能不減，部分區(qū)域酒企表現(xiàn)亮眼白酒板塊1Q22營收同增19.36%，歸母凈利潤同增26.22%，營收增速環(huán)比回升，利潤增長持續(xù)提速，板塊整體表現(xiàn)在食品飲料中最為亮眼。高端白酒韌性十足，增長有加速跡象。茅臺、五糧液連續(xù)4個季度營收、利潤增長穩(wěn)健，其中茅臺提速尤為明顯。瀘州老窖業(yè)績增速雖環(huán)比下降，但也達(dá)到30%的區(qū)間，表現(xiàn)優(yōu)秀。在經(jīng)濟(jì)下行階段，具有品牌優(yōu)勢的高端白酒整體體現(xiàn)了足夠的韌性；

也從另一角度驗(yàn)證了白酒行業(yè)的結(jié)構(gòu)化趨勢仍在延續(xù)。1Q22以汾酒、舍得、酒鬼為代表的次高端成長性凸顯，在1Q21高基數(shù)前提下增速領(lǐng)跑。其中汾酒/舍得/酒鬼營收增速分別為43.62%/83.25%/86.04%，歸母凈利潤同比增速分別為70.03%/75.75%/94.46%。地產(chǎn)酒表現(xiàn)有所分化，1Q22迎駕、金徽增長亮眼。區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長帶來的消費(fèi)升級紅利，疊加自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和渠道改革落地，奠定區(qū)域名酒高增長基礎(chǔ)。迎駕、金徽一季度營收、凈利潤增速均在30%-40%區(qū)間。多元化收購和產(chǎn)品升級則推動老白干利潤率不斷上行，利潤增速連續(xù)三個季度超過50%。啤酒：營收規(guī)模小幅擴(kuò)張，利潤增速更為可觀啤酒板塊1Q22營收同增7.82%，歸母凈利潤同增19.48%，營收增速受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響出現(xiàn)下滑，行業(yè)競爭格局改善及產(chǎn)品高端化趨勢則提振利潤表現(xiàn)。具體來看，重慶啤酒一季度表現(xiàn)最佳，營收、凈利潤均實(shí)現(xiàn)中高雙位數(shù)增長。營收增長幅度排序其次是*ST西發(fā)、珠江啤酒和燕京啤酒。調(diào)味品：開年不利，成本需求雙向擠壓拖累板塊表現(xiàn)調(diào)味品板塊1Q22營收同增1.68%，歸母凈利潤同減-7.17%。去年四季度提價(jià)短暫提振營收增長，但餐飲需求萎靡背景下C端競爭亦在加劇，同時成本維持高位，共同形成增長壓力。具體來看，一季度收入保持較快增長的有受益味精漲價(jià)的梅花生物；天味食品去年歷經(jīng)渠道擾動、市場亂價(jià)和去庫存陣痛，市場動銷從低谷回升，顯現(xiàn)恢復(fù)性增長；

安琪酵母競爭格局優(yōu)秀，規(guī)模增速穩(wěn)健，但成本中糖蜜價(jià)格高位致使利潤大幅度下滑。而海天、中炬、千禾等醬油類龍頭，一季度收入利潤則繼續(xù)承壓。乳品飲料：乳制品剛需屬性，收入業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健乳品飲料板塊1Q22營收同增10.35%，歸母凈利潤同增9.63%，增速略有放緩。主要因?yàn)橐咔樵斐稍谕庀M(fèi)場景缺失。但整體表現(xiàn)非常穩(wěn)健，也體現(xiàn)出乳制品越來越強(qiáng)的剛需屬性。其中，伊利一季度營收增速13.47%，利潤增速24.32%。奶酪龍頭妙可藍(lán)多營收增速放緩但仍保持在35.24%，規(guī)模效應(yīng)下利潤增速達(dá)130%。軟飲料方面，承德露露銷售改革逐步進(jìn)入收獲期，營收利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。其他食品：業(yè)績受疫情沖擊較大，居家消費(fèi)賽道保持較快增長其他食品板塊1Q22營收同減-7.86%，歸母凈利潤同減-20.31%。去年同期高基數(shù)疊加疫情擾動，在食品飲料各板塊中下滑幅度最大。速凍食品表現(xiàn)較好，主要公司營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。疫情雖然減少在外就餐頻次，但C端速凍及預(yù)制菜需求旺盛及銷售費(fèi)用縮減對報(bào)表形成有力支撐。保健品及休閑食品增長明顯失速，僅龍頭公司營收微增。其中，桃李面包具備必選屬性，居家場景帶動洽洽瓜子消費(fèi)頻次增加。而絕味等休閑鹵味的高勢能門店在疫情中首當(dāng)其沖，利潤出現(xiàn)明顯下滑。肉制品龍頭雙匯的營收受屠宰業(yè)務(wù)拖累下滑，利潤則受益于肉制品成本改善和產(chǎn)品升級連續(xù)三個季度保持正增長。隨著豬價(jià)波動減小，公司兩塊業(yè)務(wù)有望恢復(fù)平衡態(tài)勢。1.2估值持續(xù)回落，距離底部仍有空間疫情拖累經(jīng)濟(jì)增長并干擾餐飲等消費(fèi)場景，食品飲料板塊經(jīng)歷明顯調(diào)整。截至2022.4.29，中信食品飲料指數(shù)下跌22.01%，跑輸上證總額指數(shù)（下跌20.18%）和滬深300（下跌19.63%）。其中肉制品和速凍食品跑贏板塊，白酒、乳制品與板塊基本持平，休閑食品、調(diào)味品跌幅較大。其中白酒、食品分位數(shù)分別為0.67、0.62，其他行業(yè)僅汽車、消費(fèi)者服務(wù)分位數(shù)超過0.5。1.3基金倉位回落，超配比例有所提升一季度疫情加劇景氣憂慮，基金持倉回落至三年低位。1Q22基金食飲重倉占股票投資市值比例已連續(xù)三個季度下滑，目前降至1Q20疫情初發(fā)期間水平。白酒基金重倉保持主體地位，飲料重倉小幅增加。一季度食品飲料基金重倉占股票投資市值整體減少0.60pct至7.17%，其中白酒減少0.49pct至6.01%，食品基本持平。橫向比較，食品飲料基金重倉比例行業(yè)第一，但領(lǐng)先優(yōu)勢有所收窄。排名2-5位的醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、銀行和有色金屬基金重倉比例均有所提升。食品飲料在前20大重倉股中占據(jù)5席保持穩(wěn)定，伊利股份、山西汾酒排名上升，五糧液、瀘州老窖有所下降。其中1Q22

貴州茅臺占基金投資股票市值比為2.67%，環(huán)比提升0.1pct，伊