鋰電產(chǎn)業(yè)鏈22年報(bào)和23Q1業(yè)績總結(jié)

信|證券研究報(bào)告|鋰電產(chǎn)業(yè)鏈22年報(bào)和23Q1業(yè)績總結(jié) 2023.5.41CCONTECONTENTS1CCONTECONTENTS23Q1全球主要國家電動車銷量◆23Q1中美歐主要國家新能源汽車銷量241萬輛，同比提升26%；◆其中純電動175萬輛，同比提升22%；插混66萬輛，同比提升38%圖表：全球主要國家電動車月度銷量(單位：輛)3，中泰證券研究所323Q1全球動力電池裝機(jī)同比增長39%◆2023Q1，全球動力電池裝機(jī)量133GWh，同比增長39%；◆寧德市占率35.0%，同比略降；◆比亞迪市占率16.2%，同比提升5.8pct；◆億緯市占率1.8%，同比提升0.4pct；◆LG市占率14.5%，同比略降；◆松下市占率9.0%，同比持平。SNEResearch4鋰電池環(huán)節(jié)盈利持續(xù)回升◆周期來看，鋰電池環(huán)節(jié)盈利從底部持續(xù)回升；◆1)22Q3電池對車企漲價落地，目前大部分根據(jù)金屬價格聯(lián)動調(diào)整；◆2)鋰電主材和輔材普遍降價，既有來自于鋰、鎳、鈷等金屬降價，也有加工費(fèi)的下調(diào)；◆3)23Q1電池廠普遍受資產(chǎn)減值影響，Q2利潤空間會繼續(xù)擴(kuò)大。資料來源：WIND，中泰證券研究所523Q1電池毛利率多有下滑，Q2將回升◆寧德：22Q4動力、儲能毛利率都有修復(fù)。23Q1單wh毛利基本穩(wěn)定，根據(jù)材料變動調(diào)整電池價格，但整體比較穩(wěn)定。23Q1其他業(yè)務(wù)收入占比略有下降，毛利率穩(wěn)定，毛利的占比下降。◆億緯：23Q1動力儲能出貨量環(huán)比穩(wěn)定，毛利率超15%，儲能出貨量和毛利率都略高一些。70-80天的生產(chǎn)周期，Q1出貨成本在22Q4甚至22Q3末形成，Q1成本下降帶來的利潤貢獻(xiàn)存在延后性，后續(xù)盈利向上?！粜劳_(dá)：23Q1動力毛利率同比有明顯提升；鋰威毛利率下降，原因是消費(fèi)市場需求差、新產(chǎn)線稼動率不足，后續(xù)隨著產(chǎn)能釋放，凈利率有望回升。Q1的PACK毛利率比較穩(wěn)定?！翩谀埽?2年底70多億存貨，Q3和Q4原材料做成；Q1末有60多億庫存，存貨對毛利率擠壓在Q2釋放完畢。資料來源：各公司公告，中泰證券研究所623Q1鋰鹽、金屬鈷顯著降價，金屬鎳微漲◆電池成本：23Q1除了金屬鎳之外，其他材料成本均有明顯下降。況資料來源：隆眾資訊，WIND，中泰證券研究所72CCONTECONTENTS2CCONTECONTENTS8正極：23Q1受資產(chǎn)減值影響大券研究所9負(fù)極：23Q1尚太和璞泰來噸凈利穩(wěn)定◆璞泰來：22Q4負(fù)極出貨4.6萬噸，環(huán)比增長20%；噸凈利近1萬，環(huán)比略降，價格下調(diào)約10%。23Q1負(fù)極出貨3.2萬噸，單噸凈利近9千，貢獻(xiàn)2.8億利潤。◆杉杉：22Q4負(fù)極出貨7.8萬噸，噸凈利3-4千元。23Q1負(fù)極出貨接近4萬噸，確認(rèn)收入略超3萬噸，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)0.7億利潤?！糁锌疲?2Q4計(jì)提存貨跌價及合同履約成本減值1億元，公允價值變動損失0.6億元，若加回22Q4凈利潤1億元，負(fù)極噸凈利0.3萬/噸。23Q1計(jì)提存貨跌價近1億，加回凈利潤-0.4億?！羯刑?2Q4負(fù)極出貨約2.7萬噸，噸凈利約0.9萬/噸。若剔除計(jì)提較大減值影響，噸凈利1萬/噸以上。23Q1出貨不到2.5萬噸，噸凈利1萬/噸。預(yù)計(jì)Q2均價會低于Q1，但是價格不會較Q1末下降很多，基本企穩(wěn)。券研究所0.80.60.40.80.60.40.20.00.580.470.430.370.310.230.200.160.380.480.440.210.2120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1隔膜：單平凈利受費(fèi)用計(jì)提影響◆恩捷：22Q4單平凈利7毛，主要原因：1)財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加1.3億，項(xiàng)目投產(chǎn)由前期資產(chǎn)化轉(zhuǎn)為費(fèi)用化；2)Q4股權(quán)激勵費(fèi)用近3000萬；若剔除上述影響，單平凈利超8毛?！粜窃矗?2Q4計(jì)提員工獎金超5000萬，訴訟費(fèi)用4000萬(因已經(jīng)連續(xù)三年，調(diào)整至經(jīng)常性損益中)，若加回上述2部分，單平凈利0.44元/平。23Q1出貨4.2億平，單平凈利0.43元/平。0.870.870.880.880.910.880.830.750.490.930.940.930.9520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1券研究所0.70.60.50.40.30.20.10.0電解液：23Q1噸凈利下降◆電解液具備強(qiáng)周期性，主要是六氟及VC等溶劑、添加劑價格波動較大；◆天賜噸凈利歷史為0.3-0.6萬元之間，22年Q1增至2.2萬元，Q2下滑至1.7萬元，Q3至1.3萬元，Q4至1.1萬元；◆23Q1天賜電解液銷售超8萬噸，扣除碳酸鋰庫存損失后噸凈利7500元，若加回庫存損失，噸凈利9500元。賜材料噸凈利，萬元/噸1.2920Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1VC(VC(萬元/噸)7060(萬元/噸)504030200鐵鋰電解液三元電解液86420(萬元/噸)3CCONTECONTENTS3CCONTECONTENTS展望：電池毛利率提升，材料盈利Q1-Q2見底◆電池：鋰電材料降價帶來的成本改善會在Q2充分體現(xiàn)，碳酸鋰降價也會進(jìn)一步改善成本，電池價格調(diào)整滯后，毛利率趨勢向上。推薦：寧德時代、億緯鋰能?！綦娊庖海呵捌谔妓徜嚫邇r庫存在Q2仍有部分影響，預(yù)計(jì)Q2電解液單位盈利觸底，之后隨著鋰鹽成本改善，單位盈利將回升。推薦具有一體化成本優(yōu)勢的天賜材料。◆負(fù)極：預(yù)計(jì)負(fù)極降價對單位盈利的影響會在Q2充分體現(xiàn)，盈利觸底，之后負(fù)極價格和盈利將趨于穩(wěn)定。推薦單位盈利和成本具備明顯優(yōu)勢，市占率能提升的企業(yè)。推薦：尚太科技、璞泰來。◆隔膜：供需格局仍然較好，Q1由于各種費(fèi)用計(jì)提導(dǎo)致單位盈利觸底，Q2將會回升。推薦恩捷股份，建議關(guān)注星源材質(zhì)。◆正極：Q1受碳酸鋰庫存減值影響，單位盈利普遍觸底。各企業(yè)減值較充分，后續(xù)碳酸鋰庫存對成本和減值影響小，單位盈利將回升。推薦：德方納米、當(dāng)升科技、容百科技。4CCONTECONTENTS4CCONTECONTENTS風(fēng)險提示◆全球電動車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；◆全球儲能裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險；◆報(bào)告中使用數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險；◆報(bào)告中涉及的相關(guān)測算基于一定假設(shè)條件導(dǎo)致的結(jié)果與實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險。重要聲明?中泰證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。本公司