計(jì)算機(jī)行業(yè)深度研究及2022年投資策略關(guān)注六大景氣賽道

計(jì)算機(jī)行業(yè)深度研究及2022年投資策略：關(guān)注六大景氣賽道1、市場(chǎng)表現(xiàn)：結(jié)構(gòu)性行情為主，景氣度是關(guān)鍵1.1

行業(yè)漲跌幅：全年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，看好明年行情計(jì)算機(jī)行業(yè)漲跌幅位于中游，全年以結(jié)構(gòu)性行情為主。截止

2021/12/14，計(jì)算機(jī)行

業(yè)今年上漲

4.11%，跑贏滬深

300

指數(shù)

7.21pct，位列

30

大行業(yè)中的第

17

位。從

2010

年至今計(jì)算機(jī)行業(yè)和滬深

300

指數(shù)的漲跌幅對(duì)比來(lái)看，在流動(dòng)性較好、市場(chǎng)情緒較高的

年份，計(jì)算機(jī)行業(yè)整體跑贏的概率和幅度較大。今年由于貨幣政策回歸常態(tài)化，行業(yè)趨

勢(shì)性的機(jī)會(huì)較小，以震蕩市中的結(jié)構(gòu)性行情為主。展望明年，隨著貨幣政策邊際趨寬、

疫情擾動(dòng)邊際趨緩，我們看好明年計(jì)算機(jī)行業(yè)的總體行情。行業(yè)內(nèi)個(gè)股漲跌分化，專精特新類企業(yè)漲幅靠前。從年初至今的個(gè)股漲跌幅表現(xiàn)來(lái)

看，計(jì)算機(jī)行業(yè)個(gè)股集中于-30%~20%的區(qū)間內(nèi)，占比

67%，全部個(gè)股中

50%出現(xiàn)下跌，

行業(yè)內(nèi)漲跌幅分化較為明顯。從漲跌幅前

20

的個(gè)股來(lái)看，漲幅較高的個(gè)股主要集中在專

精特新類企業(yè)，如網(wǎng)絡(luò)安全的衛(wèi)士通、能源

IT的朗新科技、煤炭

IT的龍軟科技、空天

信息化的航天宏圖、中科星圖等?？傮w來(lái)看，2021

年計(jì)算機(jī)行業(yè)主要以行業(yè)主題+景氣

度雙輪驅(qū)動(dòng)為主，我們認(rèn)為未來(lái)景氣度仍將是個(gè)股上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。1.2

板塊表現(xiàn)：漲跌分化明顯，景氣向上行業(yè)占優(yōu)板塊表現(xiàn)分化明顯，景氣度向上的行業(yè)明顯表現(xiàn)較好。從分板塊的行業(yè)漲跌幅來(lái)看，

我們統(tǒng)計(jì)了計(jì)算機(jī)行業(yè)內(nèi)具有代表性的

11

大板塊。各板塊的漲跌幅均值排序上，空天信

息化板塊表現(xiàn)最好，平均上漲

30.77%，排名前五的板塊依次還有工業(yè)軟件（+18%）、汽

車智能網(wǎng)聯(lián)化（+15%）、數(shù)字金融（+15%）、網(wǎng)絡(luò)安全（+7%）。從跌幅較大的板塊來(lái)看，

云

SaaS、IT基礎(chǔ)設(shè)施、信創(chuàng)位列后三位。我們認(rèn)為一方面是高估值的云

SaaS板塊在

流動(dòng)性收緊的行情下表現(xiàn)較差，另一方面業(yè)績(jī)?nèi)杂写?yàn)證的信創(chuàng)板塊也存在估值消化的

趨勢(shì)。2、基金持倉(cāng)：行業(yè)重回超配2.1

配置比例：計(jì)算機(jī)行業(yè)配置比例拐點(diǎn)初現(xiàn)數(shù)據(jù)分析范圍：我們選取

WIND基金分類中的開放式和封閉式股票型基金、偏股混

合型基金、靈活配置型基金的前十大重倉(cāng)股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以此反映主動(dòng)管理型公募基金的

持倉(cāng)情況。21Q3

行業(yè)重回超配。從絕對(duì)配置比例來(lái)看，21Q3

主動(dòng)管理型公募基金對(duì)計(jì)算機(jī)行

業(yè)的持倉(cāng)比例為

4.17%，環(huán)比

21Q2

時(shí)的

3.66%提升了

0.51pct，同比

20Q3

時(shí)的

5.07%

下降了

0.89pct。從超配比例（絕對(duì)配置比例-計(jì)算機(jī)行業(yè)市值占

A股總市值比例）來(lái)看，

21Q3

計(jì)算機(jī)行業(yè)市值占比為

3.781%，公募基金超配

0.36pct，環(huán)比

21Q2

超配比例提

升

0.67pct，同比

20Q3

下降

0.13pct。當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)超配比例仍有提升空間，回顧

2010

年至今計(jì)算機(jī)行業(yè)的公募基金

持倉(cāng)情況，絕大部分時(shí)間均處于超配狀態(tài)，表明主動(dòng)管理型公募基金對(duì)科技行業(yè)總體持

積極的態(tài)度。期間僅有

2017Q4

進(jìn)入低配狀態(tài)，彼時(shí)我們認(rèn)為主要的原因在于市場(chǎng)風(fēng)格

的切換，消費(fèi)白馬股抱團(tuán)的趨勢(shì)較為明顯。21Q1

計(jì)算機(jī)行業(yè)再次進(jìn)入低配狀態(tài)，我們認(rèn)

為主要是美債收益率上行導(dǎo)致全球貨幣回流，疊加國(guó)內(nèi)貨幣政策回歸常態(tài)化，計(jì)算機(jī)行

業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。21Q3

行業(yè)重回超配，表明公募基金的關(guān)注度顯著提升。展望未來(lái)，隨著貨幣政策邊際趨寬、疫情影響邊際減弱、十四五規(guī)劃等宏觀政策對(duì)

科技產(chǎn)業(yè)的支持力度加大，我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)板塊超配比例較歷史中位數(shù)的

1.58%仍有較

大提升的空間。2.2

重倉(cāng)持股：集中度有所下降Top20

重倉(cāng)股以景氣賽道龍頭企業(yè)為主，集中度有所下降。從持股基金的數(shù)量和基

金持倉(cāng)市值來(lái)看，Top20

的重倉(cāng)股主要集中在各個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)。持倉(cāng)基金個(gè)股來(lái)看，

東方財(cái)富以

556

家基金數(shù)位列第一；持倉(cāng)市值來(lái)看，?？低暤幕鸷嫌?jì)持有市值

507

億元，成為公募基金計(jì)算機(jī)行業(yè)第一大重倉(cāng)股。持倉(cāng)市值前五的還包括東方財(cái)富、深信

服、廣聯(lián)達(dá)、恒生電子等。從行業(yè)分布來(lái)看，Top20

重倉(cāng)股主要包括人工智能（?？?、大華、訊飛）、汽車智能

網(wǎng)聯(lián)化（中科創(chuàng)達(dá)、道通科技、德賽西威）、工業(yè)軟件（國(guó)聯(lián)股份、寶信軟件、柏楚電子）、

網(wǎng)絡(luò)安全（深信服、安恒信息）、云

SaaS（廣聯(lián)達(dá)、用友網(wǎng)絡(luò)、金山辦公）等，我們認(rèn)

為

Top20

重倉(cāng)股主要以景氣賽道的龍頭企業(yè)為主。從集中度來(lái)看，21Q3

的

Top10

持股市值占比達(dá)到

79.3%，較

21Q2

時(shí)的

82.9%有

所下降。我們認(rèn)為主要是今年計(jì)算機(jī)行業(yè)的關(guān)注度集中在專精特新的細(xì)分賽道，龍頭企

業(yè)的關(guān)注度有所下降。內(nèi)外資重倉(cāng)股略有差異，關(guān)注外資重倉(cāng)股的投資價(jià)值。我們從兩方面來(lái)分析內(nèi)外資

重倉(cāng)股的變化，首先從內(nèi)資公募基金

21Q3

和

21Q2

的前十大重倉(cāng)股對(duì)比來(lái)看，大華股

份、國(guó)聯(lián)股份、安恒信息新進(jìn)，金山辦公、科大訊飛、衛(wèi)寧健康退出。從內(nèi)外資

21Q4

的

重倉(cāng)持股對(duì)比來(lái)看，前十大重倉(cāng)股中有

6

家重疊，外資重倉(cāng)前十中，啟明星辰、科大訊

飛、用友網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)富聯(lián)進(jìn)入名單，而內(nèi)資公募重倉(cāng)的?？低?、大華股份、國(guó)聯(lián)股份、

安恒信息未入選。我們認(rèn)為內(nèi)外資在持股周期、投資理念上存在一定的差異，建議關(guān)注

內(nèi)外資重倉(cāng)股中存在差異的個(gè)股，未來(lái)長(zhǎng)期的投資價(jià)值。2.3

增減持情況：加倉(cāng)景氣賽道龍頭企業(yè)增減持

Top20

個(gè)股來(lái)看，多數(shù)加倉(cāng)個(gè)股集中在景氣賽道的龍頭企業(yè)。增持比例前三

為國(guó)聯(lián)股份（+8.63%）、致遠(yuǎn)互聯(lián)（+6.49%）、中孚信息（+6.09%），減持比例前三為美

亞柏科（-4.31%）、東方國(guó)信（-3.95%）、天融信（-2.82%）。從增持的

Top20

來(lái)看，集

中在景氣賽道的龍頭企業(yè)，如人工智能（大華）、網(wǎng)絡(luò)安全（中孚信息、安恒信息、衛(wèi)士

通、啟明星辰）、汽車智能網(wǎng)聯(lián)化（德賽西威、道通科技）、工業(yè)軟件（國(guó)聯(lián)股份、恒華

科技、賽意信息、龍軟科技、致遠(yuǎn)互聯(lián)）、數(shù)字金融（宇信科技、東方財(cái)富、同花順）。分板塊來(lái)看，工業(yè)軟件、云

SaaS、智慧醫(yī)療位列平均加倉(cāng)比例的前三。我們選取了

10

個(gè)典型的計(jì)算機(jī)行業(yè)細(xì)分板塊，統(tǒng)計(jì)基金加倉(cāng)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和最大、最小值，以此

來(lái)反映板塊間基金增減持的差異性。從平均加倉(cāng)的比例來(lái)看，大部分板塊在

21Q3

實(shí)現(xiàn)

了正的基金加倉(cāng)，前五位分別為工業(yè)軟件（+0.46%）、云

SaaS（+0.40%）、智慧醫(yī)療

（+0.39%）、IT基礎(chǔ)設(shè)施（+0.33%）、空天信息化（+0.32%）。3、2021年前三季度業(yè)績(jī)綜述：增長(zhǎng)回歸常態(tài)3.1

業(yè)績(jī)概況：疫情擾動(dòng)因素減弱，增長(zhǎng)回歸常態(tài)我們統(tǒng)計(jì)了

276

家計(jì)算機(jī)相關(guān)行業(yè)公司的三季報(bào)情況，從成長(zhǎng)性、盈利能力、營(yíng)運(yùn)

能力、資產(chǎn)負(fù)債率、分板塊的景氣度等多個(gè)維度對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)

2021Q1-Q3

的發(fā)展情況

進(jìn)行解讀。整體來(lái)看，2021

年前三季度計(jì)算機(jī)行業(yè)總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

12097.65

億元，

同比增長(zhǎng)

8.48%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

510.79

億元，同比增長(zhǎng)

12.50%。實(shí)現(xiàn)扣非

歸母凈利潤(rùn)

443.63

億元，同比增長(zhǎng)

21.75%。計(jì)算機(jī)行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到

1.92

萬(wàn)億，

平均資產(chǎn)負(fù)債率

47.06%。從行業(yè)增速來(lái)看，我們認(rèn)為

21Q1-Q2

在去年疫情影響的低基

數(shù)下行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但

21Q3

疫情的擾動(dòng)因素逐漸減弱，行業(yè)增長(zhǎng)逐漸回歸到常態(tài)，

實(shí)現(xiàn)略高于

GDP增速的成長(zhǎng)性。3.2

成長(zhǎng)能力：增速邊際趨緩收入端來(lái)看，2021

年前三季度計(jì)算機(jī)行業(yè)總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

12097.65

億元，同比

增長(zhǎng)

8.48%，環(huán)比

21H1

增速下降

10.44pct。從收入端來(lái)看，計(jì)算機(jī)行業(yè)大部分為

2B、

2G企業(yè)，去年

Q1-Q2

在疫情影響下現(xiàn)場(chǎng)的交付實(shí)施無(wú)法完成，導(dǎo)致訂單交付和收入確

認(rèn)有所延后。因此

21Q1-Q2

伴隨疫情影響的減弱，在低基數(shù)下行業(yè)實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。

但從

21Q3

的收入來(lái)看，伴隨疫情影響的逐漸消退，行業(yè)的收入增速邊際趨緩，逐漸回

歸到略高于

GDP增速的常態(tài)。利潤(rùn)端來(lái)看，2021

年前三季度計(jì)算機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)

12.50%，對(duì)比

19Q3

來(lái)看，歸母凈利潤(rùn)尚未恢復(fù)至疫情前的水平。另一方面，扣非歸母凈利潤(rùn)

21Q1-

Q3

實(shí)現(xiàn)

443.63

億元，同比增長(zhǎng)

21.75%，較

19Q3

實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。3.3

盈利能力：毛利率結(jié)構(gòu)性提升，研發(fā)費(fèi)用率較高計(jì)算機(jī)行業(yè)

2021

年前三季度實(shí)現(xiàn)整體法下的綜合毛利率

19