魚(yú)躍醫(yī)療研究報(bào)告-海闊天高日新日進(jìn)

魚(yú)躍醫(yī)療研究報(bào)告：海闊天高，日新日進(jìn)公司概覽：家用醫(yī)療器械龍頭，持續(xù)推進(jìn)多元布局公司深耕行業(yè)二十四年，是醫(yī)療器械領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)。魚(yú)躍醫(yī)療成立于1998年，2008年于深交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為家用醫(yī)療器械及醫(yī)用臨床產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售。目前公司專注于呼吸制氧、糖尿病護(hù)理及感染控制與消毒三大核心賽道，持續(xù)發(fā)展家用電子檢測(cè)及體外診斷等基石業(yè)務(wù)，積極孵化生命信息支持（急救）、眼科、智能康復(fù)等高潛力業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品眾多、覆蓋面較廣，擁有產(chǎn)品品類(lèi)600余種，產(chǎn)品規(guī)格近萬(wàn)件。其中，制氧機(jī)、電子血壓計(jì)、血糖儀、霧化器等產(chǎn)品均在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位。并購(gòu)參股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，多元化布局持續(xù)推進(jìn)。公司是國(guó)內(nèi)最大生產(chǎn)康復(fù)護(hù)理和醫(yī)用供氧系列醫(yī)療器械的企業(yè)，自2008年上市后，公司以研發(fā)創(chuàng)新為核心，持續(xù)開(kāi)發(fā)現(xiàn)有板塊中的新產(chǎn)品、豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)通過(guò)收并購(gòu)或戰(zhàn)略合作不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，先后收購(gòu)或參股蘇州醫(yī)療用品廠（中醫(yī)針灸理療品牌華佗）、上械集團(tuán)（外科刀鉗）、上海中優(yōu)醫(yī)藥（消毒）、德國(guó)Metrax普美康（AED急救）、凱利特（連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)）等企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍拓寬至醫(yī)用耗材、生命信息支持等領(lǐng)域，2011-2021年公司營(yíng)業(yè)收入由11.7億元增加至68.9億元，CAGR達(dá)19.4%。目前公司主要聚焦呼吸、糖尿病、消毒感控三大核心成長(zhǎng)賽道，穩(wěn)健推動(dòng)家用類(lèi)電子檢測(cè)、康復(fù)及臨床器械等基石業(yè)務(wù)，孵化急救、眼科、智能康復(fù)等新興業(yè)務(wù)。呼吸治療占比提升，糖尿病護(hù)理增速明顯。公司于2021年重新規(guī)劃戰(zhàn)略方向，優(yōu)化調(diào)整業(yè)務(wù)分類(lèi)，將業(yè)務(wù)板塊由家用+醫(yī)用兩大板塊調(diào)整至按產(chǎn)品類(lèi)型分類(lèi)的七大業(yè)務(wù)板塊。收入結(jié)構(gòu)看，公司營(yíng)收主要來(lái)自呼吸治療、家用類(lèi)電子檢測(cè)及體外診斷、康復(fù)及臨床器械和感染控制四大板塊，2021年占比分別為38%/21%/18%/13%，相關(guān)營(yíng)收為26.2億/14.5億/8.9億/12.3億元，同比+16%/-18%/+13%/-6%。公司糖尿病護(hù)理板塊2020/2021年銷(xiāo)售收入分別為2.68億/4.57億元，同比+70%，增長(zhǎng)迅速。公司血糖儀及持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品（CGM）仍處于銷(xiāo)售上升期，將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)增長(zhǎng)引擎。中國(guó)地區(qū)收入占比超70%，疫情打開(kāi)國(guó)際化布局。按地區(qū)分布看，2021年公司75%收入來(lái)自中國(guó)地區(qū)，2019-2021年公司在中國(guó)地區(qū)相關(guān)收入分別為37.8億/47.9億/52.0億元，仍保持持續(xù)增長(zhǎng)，若剔除外貿(mào)收入（公司于2020年7月剝離相關(guān)業(yè)務(wù)），2018/19年中國(guó)地區(qū)收入占比為90%/88%。2020年全球新冠疫情爆發(fā)幫助公司打開(kāi)國(guó)際化布局，呼吸治療、感染控制板塊產(chǎn)品的出口量大增，相關(guān)收入占比提升至29%，后續(xù)2021/2022H1逐步回歸正常水平，相關(guān)占比下降至25%/12%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，子公司業(yè)務(wù)管線豐富創(chuàng)始人吳光明為公司的實(shí)際控制人，其子吳群為一致行動(dòng)人，截至2022Q3通過(guò)江蘇魚(yú)躍科技發(fā)展有限公司間接持有公司24.54%的股權(quán)，兩人合計(jì)持有公司42.58%的股權(quán)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。吳群擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)指導(dǎo)與運(yùn)營(yíng)管理。截至2022年6月，公司共納入合并范圍的全級(jí)次子公司47家，業(yè)務(wù)管線豐富，涉及醫(yī)藥、生物基因、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、眼科器械、消毒產(chǎn)品、骨科器械、血糖管理器械等領(lǐng)域，通過(guò)縱向聯(lián)動(dòng)和橫向協(xié)同，打造出公司在醫(yī)療器械領(lǐng)域的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)分析：基數(shù)效應(yīng)逐步消除，看好后續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)收利潤(rùn)短期承壓，看好后續(xù)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021/2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.9億/51.2億元，同比+2.5%/-3.7%；2021/2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)14.8億/11.4億元，同比-15.7%/-16.0%，因疫情導(dǎo)致防疫相關(guān)產(chǎn)品收入基數(shù)較高，公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)增速均有不同程度回落。我們認(rèn)為隨著影響逐步消弭，疊加公司多賽道、及海內(nèi)外線上線下同步突破，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)重回穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。高毛利板塊快速發(fā)展，有望帶動(dòng)綜合毛利率企穩(wěn)回升。公司毛利從2019年的26.8億元提升至2021年的35.7億元，CAGR達(dá)+15.4%。公司2019-2022Q1-3毛利率分別為42.2%/52.7%/48.3%/46.9%，凈利率分別為16.4%/26.1%/21.5%/21.8%。毛利率穩(wěn)定在45%以上，2022年小幅波動(dòng)因疫情影響下原材料價(jià)格階段性變化所致。公司高毛利板塊產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)公司毛利率提升，2022H1呼吸治療、糖尿病管理及感染控制板塊毛利率較高，分別為47.2%、61.7%、57.5%，后續(xù)快速發(fā)展有望帶動(dòng)綜合毛利率企穩(wěn)回升。費(fèi)用率穩(wěn)中向好。2019-2021年公司銷(xiāo)售費(fèi)用由6.3億元增長(zhǎng)至9.5億元，主要因營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張（2021年銷(xiāo)售人員達(dá)1311人，同比+37.6%，銷(xiāo)售人員于全體員工占比由17.2%增加至20.4%）。公司2019/2022Q1-3年銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為13.6%/11.2%/13.7%/13.4%，較為穩(wěn)定，主要由于公司營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張完成及精益管理。2019-2022Q1-3年研發(fā)費(fèi)用支出分別為2.35億/4.02億/4.26億/3.81億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.1%/6.0%/6.2%/7.5%，研發(fā)投入和費(fèi)用率均穩(wěn)步提升。同期管理費(fèi)用率分別為5.7%/5.3%/5.6%/5.9%，管理投入保持穩(wěn)定。公司資產(chǎn)負(fù)債率較為健康，賬面現(xiàn)金富余、流動(dòng)性高。公司2019-2022Q1-3年總資產(chǎn)分別為79.7億/100.7億/120.0億/132.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為22.7%/25.5%/29.7%/29.6%，顯示出公司出色的資金募集和使用能力。2019-2022Q1-3公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為15.6億/22.7億/23.9億/34.5億元，流動(dòng)資金較為充裕，為公司發(fā)展和抵抗風(fēng)險(xiǎn)提供了較好的保障。核心管線齊全與時(shí)俱進(jìn)，呼吸血糖有望助力二次增長(zhǎng)積極調(diào)整戰(zhàn)略方向，明確核心成長(zhǎng)賽道、基石業(yè)務(wù)及高潛力業(yè)務(wù)?；诠矩S富多元的產(chǎn)品管線，2021年管理層積極規(guī)劃全新的戰(zhàn)略方向，設(shè)立三大核心賽道（呼吸治療、糖尿病護(hù)理、感染控制），以家用類(lèi)電子檢測(cè)及體外診斷為基石業(yè)務(wù)，同時(shí)針對(duì)生命信息支持、眼科、智能康復(fù)等高潛力業(yè)務(wù)進(jìn)行布局。呼吸治療：本土領(lǐng)先品牌，內(nèi)需外延同時(shí)發(fā)力公司深耕呼吸治療板塊，產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)充。公司在呼吸治療相關(guān)領(lǐng)域研究持續(xù)20余年，早期板塊以制氧機(jī)銷(xiāo)售為主，后續(xù)產(chǎn)品矩陣開(kāi)拓至呼吸機(jī)、高流量呼吸濕化治療儀、霧化器等。目前公司已構(gòu)筑全套呼吸治療相關(guān)解決方案。2020年因海外疫情爆發(fā)，呼吸治療產(chǎn)品作為抗疫重點(diǎn)品種之一，海外訂單量大幅增長(zhǎng)，板塊收入占比提升至34%，相關(guān)收入達(dá)22.6億元，同比+86%，2021年板塊恢復(fù)至正常增速水平，收入達(dá)26.3億元，同比+16%。公司在疫情期間抓住海內(nèi)外擴(kuò)張機(jī)遇，同時(shí)加強(qiáng)渠道拓張及品牌競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)加速提升。制氧機(jī)：產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先，市占率保持第一制氧機(jī)為板塊收入占比最高產(chǎn)品，2021年相關(guān)收入規(guī)模約為20億元，同比增長(zhǎng)近80%。自2006年起，公司制氧機(jī)一直保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，2021年市占率約為40%左右。產(chǎn)品自2003年開(kāi)始研發(fā)，歷經(jīng)多項(xiàng)性能迭代，在穩(wěn)定、靜音、輕量化三大屬性方面持續(xù)改進(jìn)。公司產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)勁，2019年，公司制氧機(jī)在國(guó)家工信部公示的《第四批及擬通過(guò)復(fù)核的第一批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍》名單中被認(rèn)定為單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。2021年，公司推出便攜式制氧機(jī)Spirit-3，氧流量達(dá)3L/min，為國(guó)內(nèi)首款可隨時(shí)更換分子篩的便攜制氧產(chǎn)品，鋰電池續(xù)航時(shí)間最高可達(dá)3小時(shí)。公司制氧機(jī)同時(shí)適用醫(yī)用氧療及家庭保健。氧氣是維持細(xì)胞正常運(yùn)作所必需的物質(zhì)，呼吸、心血管系統(tǒng)疾病或腫瘤等或?qū)е禄颊呷毖酰M(jìn)而導(dǎo)致機(jī)體器官受損。目前市面上銷(xiāo)售的制氧機(jī)多采用分子篩法，技術(shù)較為成熟、穩(wěn)定，其原理為利用變壓吸附技術(shù)，將空氣中的氮?dú)馓崛。瑥亩鴮?shí)現(xiàn)連續(xù)供應(yīng)高純度氧氣。魚(yú)躍產(chǎn)品分為家用（氧流量為1L-2L，即氧流量為1-2L時(shí)，氧濃度為93%±3%，可持續(xù)穩(wěn)定供氧）及醫(yī)用級(jí)別（氧流量為3L-5L），適用于呼吸衰竭或缺氧患者，或?yàn)橛醒醑煴＝⌒枨蟮睦夏耆?、孕婦、三高人群或上班族等，增加腦供氧、提高血氧濃度，改善生活質(zhì)量。海外疫情反復(fù)提升產(chǎn)品出口量。COVID-19為一種呼吸系統(tǒng)疾病，危重癥患者或可能導(dǎo)致血氧水平下降而需要進(jìn)行氧氣療法，因此海外疫情反復(fù)促進(jìn)了我國(guó)制氧機(jī)出口銷(xiāo)量。據(jù)公司年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2020年新冠疫情開(kāi)始之前，公司制氧機(jī)及霧化儀相關(guān)收入增速較為穩(wěn)定，2020/2021年公司制氧機(jī)相關(guān)收入增速為同比+40%/近+80%，呼吸機(jī)同比2019年兩年年復(fù)合增長(zhǎng)超50%，霧化器2021年增速為同比+113%，有效加速了公司海外渠道拓展及提升公司品牌影響力；從出口數(shù)據(jù)看，2021年我國(guó)制氧機(jī)出口金額達(dá)6.26億美元，同比+346%，2022年已回落至正常增長(zhǎng)水平。呼吸機(jī)：空間大滲透率低，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)升級(jí)慢性阻塞性肺疾?。–OPD）：患病率高控制率低，儀器治療重要性凸顯慢性阻塞性肺疾病患病人數(shù)持續(xù)增加，我國(guó)約占全球患病人數(shù)20%。據(jù)葛均波、徐永健主編的《內(nèi)科學(xué)（第八版）》，慢性阻塞性肺疾病（COPD）是以持續(xù)氣流受限為特征的疾病，其氣流受限多呈進(jìn)行性發(fā)展，癥狀以慢性咳嗽、咳痰、氣短或呼吸困難、喘息和胸悶等為主，可引起慢性呼吸衰竭、自發(fā)性氣胸、慢性肺源性心臟病等嚴(yán)重并發(fā)癥。全球COPD患病人數(shù)在持續(xù)增加，據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自怡和嘉業(yè)招股說(shuō)明書(shū)）的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2020年世界COPD患病人數(shù)為4.67億人，預(yù)計(jì)到2025年為5.33億人；2020年中國(guó)COPD患病人數(shù)為1.05億人，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)1.09億人，占全球患病人數(shù)的20.5%。我國(guó)的COPD診斷率和控制率相對(duì)較低。據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自怡和嘉業(yè)招股說(shuō)明書(shū)），2020年我國(guó)COPD的診斷率和控制率僅26.8%、20.2%，近3/4的患者未被診斷，近4/5的患者未得到有效控制；而同期美國(guó)的診斷率達(dá)68.3%，控制率達(dá)58.3%，我國(guó)COPD患者的診斷和治療仍有較大提升空間。長(zhǎng)期家庭氧療（LTOT）和低流量吸氧是COPD重要的治療手段。據(jù)《內(nèi)科學(xué)（第八版）》，COPD的早期診斷和干預(yù)是延緩疾病進(jìn)展的較好方式。除藥物治療外，儀器治療也至關(guān)重要。在疾病穩(wěn)定期，LTOT對(duì)COPD并發(fā)慢性呼吸衰竭者可提高生活質(zhì)量和生存率，對(duì)血流動(dòng)力、運(yùn)動(dòng)能力和精神狀態(tài)均會(huì)產(chǎn)生有益的影響。在急性加重期，即咳嗽、咳痰、呼吸困難比平時(shí)加重或痰量增多時(shí)，低氧血患者可鼻導(dǎo)管吸氧，或通過(guò)文丘里（Venturi）面罩吸氧。無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)為COPD患者居家治療的上佳手段，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張。無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)以非創(chuàng)傷方式通過(guò)口鼻為使用者提供持續(xù)的正壓氣流。因其無(wú)創(chuàng)、操作簡(jiǎn)單等優(yōu)勢(shì)，逐步作為患者長(zhǎng)期家庭氧療的有效工具，在COPD治療領(lǐng)域扮演重要角色。無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)適應(yīng)癥還包括支氣管哮喘、肺水腫、阻塞型睡眠呼吸暫停綜合征等。據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自怡和嘉業(yè)招股說(shuō)明書(shū)，下同）統(tǒng)計(jì)：2020年全球家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為27.09億美元，2016-2020年CAGR為12.0%，2025年規(guī)模將增長(zhǎng)至55.8億美元，對(duì)應(yīng)CAGR為15.5%；

當(dāng)前我國(guó)無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)行業(yè)尚處起步階段，2020年中國(guó)家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為12.33億元，2016年到2020年的CAGR為20.4%，且預(yù)計(jì)2025年規(guī)模將增長(zhǎng)至33.32億元，對(duì)應(yīng)CAGR為22.0%。市場(chǎng)由進(jìn)口為主導(dǎo)，2020年公司市占率提升至7.3%。根據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自

怡和嘉業(yè)招股說(shuō)明書(shū)），2020年，我國(guó)家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為12.33億元，其中60%以上為進(jìn)口品牌，飛利浦、瑞思邁以分別以28.4%和26.6%的市占率領(lǐng)跑市場(chǎng)；國(guó)產(chǎn)品牌方面，怡和嘉業(yè)和魚(yú)躍醫(yī)療表現(xiàn)搶眼，市占率分別為15.6%和7.3%。公司呼吸機(jī)產(chǎn)品均為無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)，產(chǎn)品分為正壓呼吸機(jī)和雙水平正壓呼吸機(jī)，適用于治療睡眠呼吸暫停綜合癥（SAS）及各種肺內(nèi)肺外疾病導(dǎo)致的急慢性呼吸衰竭，如COPD、支氣管擴(kuò)張、肺囊性纖維化、間質(zhì)性肺病等。公司產(chǎn)品除獲中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局（NMPA）、歐盟CE認(rèn)證外，還于2020年獲得美國(guó)FDA簽發(fā)的緊急使用授權(quán)（EUA）。海外疫情爆發(fā)提升產(chǎn)品影響力，無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)迅速打開(kāi)海外銷(xiāo)售渠道。據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自怡和嘉業(yè)招股說(shuō)明書(shū)），我國(guó)無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)出口額為1.57億元，2020年則大幅增長(zhǎng)至2.99億元，同比增長(zhǎng)90.1%。出口銷(xiāo)售額方面，怡和嘉業(yè)和魚(yú)躍醫(yī)療占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，占比分別為40.5%和35.9%，融昕醫(yī)療以19.2%排名第三，行業(yè)頭部效應(yīng)明顯。我國(guó)疫情防控放開(kāi)或?qū)⒋呋鍓K放量由于新冠病毒潛伏期變短、重癥率下降，我國(guó)疫情防控政策靈活調(diào)整。以“新十條”

為首的疫情防控新政策持續(xù)公布，《關(guān)于印發(fā)新冠病毒感染者居家治療指南的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），標(biāo)志著我國(guó)新冠疫情防控迎來(lái)實(shí)質(zhì)性放開(kāi)；2022年12月26日聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組宣布自2023年1月8日起將新型冠狀病毒感染從“乙類(lèi)甲管”調(diào)整為“乙類(lèi)乙管”，新冠防控進(jìn)入新的階段。我們認(rèn)為：

①居家治療將提升患者居家氧療需求。《通知》建議符合居家治療條件的感染者可選擇居家治療。隨防控放開(kāi)后，全國(guó)范圍內(nèi)不可避免將迎來(lái)數(shù)次感染高峰或?qū)е箩t(yī)療擠兌，部分危重癥患者及老年患者或?qū)⑦M(jìn)行臨時(shí)居家呼吸制氧治療。公司作為相關(guān)器械龍頭供應(yīng)商，伴隨公司品牌影響力的提升，業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)容。②呼吸治療設(shè)備成為剛需，具備接診能力的醫(yī)院及收治機(jī)構(gòu)擴(kuò)容將直接提升相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模。“新十條”要求加強(qiáng)醫(yī)療資源的建設(shè)和提高新冠肺炎處置能力，建設(shè)的重心從方艙醫(yī)院轉(zhuǎn)變?yōu)樗芯哂薪釉\能力的醫(yī)院。同時(shí)，根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委網(wǎng)站2022年12月7日發(fā)布的《以醫(yī)聯(lián)體為載體做好新冠肺炎分級(jí)診療工作方案的通知》中的《綜合ICU設(shè)備配置參考標(biāo)準(zhǔn)》，基礎(chǔ)及呼吸治療設(shè)備成為剛需，每十張床位需配備5套高流量濕化養(yǎng)療系統(tǒng)、2套無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)、2套霧化器等。當(dāng)前我國(guó)疫情防控進(jìn)入新階段，重癥醫(yī)療資源儲(chǔ)備成為各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的迫切剛需，預(yù)計(jì)短期內(nèi)相關(guān)設(shè)備采購(gòu)需求將持續(xù)激增。糖尿病護(hù)理：市場(chǎng)規(guī)模快速增加，CGM有望引領(lǐng)技術(shù)革命糖尿病對(duì)健康威脅極大，中國(guó)是全球患者最多的國(guó)家。根據(jù)IDF（國(guó)際糖尿病聯(lián)盟，InternationalDiabetesFederation）統(tǒng)計(jì)，2021年全球成人（20-79歲）糖尿病患者已達(dá)5.37億人，每10名成年人就有1名糖尿病患者，其中有約一半患者并不知道自己已患病。IDF預(yù)測(cè)，2045年全球糖尿病患者將達(dá)到7.83億人。糖尿病可能導(dǎo)致心臟疾病、中風(fēng)、腎損傷、眼病等嚴(yán)重的并發(fā)癥，是嚴(yán)重威脅人類(lèi)健康的疾病之一。我國(guó)目前是全球成人糖尿病患者人數(shù)最多的國(guó)家，2021年我國(guó)成人糖尿病患者為1.41億人，占全球患病人數(shù)的26%，IDF預(yù)計(jì)2045年我國(guó)成人糖尿病患者將達(dá)1.74億人。全球糖尿病監(jiān)測(cè)市場(chǎng)廣闊，我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模增速最快。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和預(yù)計(jì)：1）2015-2020年全球血糖監(jiān)測(cè)的市場(chǎng)規(guī)模從174億美元增長(zhǎng)到268億美元，對(duì)應(yīng)CAGR為9.0%；2025年世界血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到442億美元，對(duì)應(yīng)2020-2025年的CAGR為10.5%。2）其中美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模最大，從2015年的93億美元增長(zhǎng)至2020年的138億美元，CAGR為8.2%，2025年可以達(dá)到214億美元，對(duì)應(yīng)2020-2025年的CAGR為9.2%；

而中國(guó)市場(chǎng)增速最快，2015年的市場(chǎng)規(guī)模為5億美元，2020年則增至13億美元，CAGR達(dá)到22.7%；預(yù)測(cè)2025年市場(chǎng)規(guī)模為25億美元，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)到14.0%。CGM正在引領(lǐng)行業(yè)變革。與血糖儀相比，CGM具有多重優(yōu)勢(shì)。1）對(duì)治療有指導(dǎo)意義，系統(tǒng)約在3-5分鐘定期進(jìn)行一次測(cè)量，顯示葡萄糖變化率及變化方向，可幫助了解血糖波動(dòng)的趨勢(shì)和特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)不易被傳統(tǒng)監(jiān)測(cè)方法所探測(cè)到的隱匿性高血糖和低血糖，尤其是餐后高血糖和夜間無(wú)癥狀性低血糖；

2）安全性：覆蓋定時(shí)監(jiān)測(cè)盲區(qū)，實(shí)時(shí)發(fā)送高低血糖警報(bào)，降低患者風(fēng)險(xiǎn)。具備高/低血糖報(bào)警功能，可在患者血糖數(shù)值超過(guò)正常范圍值時(shí)提醒患者；

3）從患者使用角度看，舒適、便攜、安全。4）臨床效果：CGMs控制糖化血紅蛋白（HbA1c為主）效果更好，降低并發(fā)癥發(fā)生概率。全球CGM行業(yè)處于高速發(fā)展階段。CGM市場(chǎng)正處于高速成長(zhǎng)期，據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，全球CGM市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)從2015年的17億美元增長(zhǎng)到2020年的57億美元，CAGR達(dá)28.2%。灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)2030年CGM市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到365億美元，對(duì)應(yīng)2020-2030年CAGR為20.3%。我國(guó)CGM市場(chǎng)較為早期，進(jìn)口廠商雅培、美敦力為主要參與者。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年CGM市場(chǎng)規(guī)模僅為1億美元，對(duì)應(yīng)2015-2020CAGR為73%；灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)行業(yè)規(guī)模將于2030年達(dá)到26億美元，對(duì)應(yīng)2020-2030ECAGR為34%。目前我國(guó)CGM市場(chǎng)進(jìn)口廠商雅培、美敦力為主要參與者。據(jù)我們進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2021年雅培/美敦力市場(chǎng)份額約為78%/10%。本土CGM獲批增加，部分技術(shù)水準(zhǔn)已與外資持平，行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率有望提升。截至2022年10月，行業(yè)內(nèi)共有12款CGM產(chǎn)品獲證。2021年底中國(guó)本土廠商微泰醫(yī)療、九諾醫(yī)療、硅基仿生等集中獲批、目前部分內(nèi)資品牌技術(shù)優(yōu)勢(shì)已于外資持平，準(zhǔn)確度（Mard值）處于9-10%之間，部分廠商產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)免校準(zhǔn)，傳感器壽命長(zhǎng)達(dá)14天等。魚(yú)躍醫(yī)療

CT3、三諾生物的第三代技術(shù)路徑的CGM產(chǎn)品也已在注冊(cè)審批中，公司預(yù)計(jì)將于今年獲證。我們判斷隨著產(chǎn)品力逐步強(qiáng)化，中國(guó)優(yōu)秀CGM廠家有望迎來(lái)類(lèi)似發(fā)展拐點(diǎn)，未來(lái)行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率有望不斷提升，國(guó)內(nèi)藍(lán)海市場(chǎng)未來(lái)可期。并購(gòu)凱利特全面構(gòu)建血糖管理產(chǎn)品體系，血糖領(lǐng)域迎來(lái)機(jī)遇公司糖尿病護(hù)理業(yè)務(wù)高速發(fā)展，血糖儀國(guó)產(chǎn)化率將持續(xù)提升。公司糖尿病護(hù)理業(yè)務(wù)為三大核心業(yè)務(wù)之一，近年來(lái)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2020年公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入為2.68億元，2021年達(dá)4.57億元，同比+70.1%。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2016年，進(jìn)口品牌血糖儀的市占比高達(dá)63%，本土品牌占有率為37%，其中魚(yú)躍血糖儀市占比約為2%；2020年，我國(guó)本土品牌的市場(chǎng)占比已經(jīng)增長(zhǎng)到60%，公司血糖儀市占率增長(zhǎng)至5%，成為國(guó)內(nèi)頭部的幾家企業(yè)之一。我們預(yù)計(jì)隨行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，公司市占率有望穩(wěn)步提升。凱立特CGM研發(fā)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，在研產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁。2021年公司收購(gòu)浙江凱利特51%的股權(quán)步入持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)行業(yè)，促進(jìn)公司在糖尿病領(lǐng)域的實(shí)力。凱立特創(chuàng)始人張亞南博士曾擔(dān)任美敦力首席傳感器科學(xué)家，先后創(chuàng)立圣美迪諾和凱立特，領(lǐng)導(dǎo)圣美迪諾的CGM-S303和CT2/CT-1002款CGM產(chǎn)品的研發(fā)上市。1CT2已于2021年獲批，產(chǎn)品仍需校準(zhǔn)，使用壽命為7天，主攻院內(nèi)市場(chǎng)。2021年11月10日，公司發(fā)布公告，CGM產(chǎn)品的III類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證完成變更，CT2升級(jí)的CT2A、CT2C、CT2D、CT14獲批。CT2的MARD值已經(jīng)降至9.29%，使用時(shí)間延長(zhǎng)至14天，根據(jù)使用和銷(xiāo)售場(chǎng)景細(xì)分為院線款、OTC、和電商款。下一代產(chǎn)品CT3已進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段，我們預(yù)計(jì)性能將有進(jìn)一步提升。公司將自身的優(yōu)勢(shì)與凱立特進(jìn)行結(jié)合，加速研發(fā)第三代CGM產(chǎn)品CT3。凱利特創(chuàng)始人張亞南博士為CGM行業(yè)領(lǐng)軍人才，后續(xù)雙方深化合作有望持續(xù)提升公司在血糖領(lǐng)域的市場(chǎng)表現(xiàn)。我們認(rèn)為，公司CT系列CGM研發(fā)、銷(xiāo)售進(jìn)展迅速，有望在CGM市場(chǎng)發(fā)展初期占有一席之地，加上公司傳統(tǒng)BGM領(lǐng)域的積累、沉淀，公司的血糖管理相關(guān)產(chǎn)品將在未來(lái)公司營(yíng)收占比將持續(xù)提升。感染控制：疫情常態(tài)化下板塊持續(xù)發(fā)展，品牌龍頭效應(yīng)已現(xiàn)公司于2017年1月及2018年5月分別收購(gòu)上海中優(yōu)61.62%及38.38%股份，進(jìn)入消毒感控市場(chǎng)。上海中優(yōu)前身于1988年由第二軍醫(yī)大學(xué)創(chuàng)建，1998年成為消毒行業(yè)中第一家高新技術(shù)企業(yè)。目前公司旗下消毒感控品牌包括“潔芙柔”、“安爾碘”、“點(diǎn)而康”、“葡泰”等。公司消毒感控產(chǎn)品在臨床醫(yī)院具備優(yōu)質(zhì)品牌積淀，“安爾碘”品牌主攻皮膚消毒，“潔芙柔”品牌已成為手部消毒的代名詞。疫情常態(tài)化趨勢(shì)下產(chǎn)品需求量持續(xù)提升。2020年新冠疫情開(kāi)始前，上海中優(yōu)營(yíng)業(yè)收入在2017-2019年保持22%的復(fù)合增長(zhǎng)率，同時(shí)凈利潤(rùn)增速也保持30%以上增長(zhǎng)率。2020年手部消毒液產(chǎn)品快速放量，公司營(yíng)收同比+53%。疫情提升人民防控消毒意識(shí)，疫情常態(tài)化趨勢(shì)下，未來(lái)感控類(lèi)市場(chǎng)需求有望持續(xù)旺盛，消毒感控模塊料將繼續(xù)為公司業(yè)績(jī)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。研發(fā)渠道開(kāi)拓雙管齊下，AED、眼科或?yàn)橄乱粯I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)公司為成立20年家用醫(yī)療器械企業(yè)，基石業(yè)務(wù)家用類(lèi)電子檢測(cè)及體外診斷增速已較為平穩(wěn)，現(xiàn)有核心賽道（呼吸治療、糖尿病護(hù)理、感染控制）為目前公司的增長(zhǎng)助力。而長(zhǎng)期看，公司仍然注重增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力與渠道開(kāi)拓能力，同時(shí)孵化新興賽道尋找下一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。目前看，AED及眼科領(lǐng)域均有機(jī)會(huì)成為公司下一成長(zhǎng)板塊。公司研發(fā)投入逐年加大，有利于形成協(xié)同效應(yīng)、加大技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司注重研發(fā)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已在德國(guó)、臺(tái)北、上海、南京、蘇州、西藏和丹陽(yáng)設(shè)立研發(fā)中心，持續(xù)推進(jìn)人才儲(chǔ)備建立成熟完善的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。2017年，公司擁有技術(shù)人員514名，約占總員工人數(shù)的11%；2021年，公司的技術(shù)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到1195人，同比2017年+132.5%，總員工人數(shù)占比提升至18.6%。研發(fā)投入方面，2017年公司研發(fā)費(fèi)用為1.26億元，2021年已經(jīng)增長(zhǎng)到4.26億元，相關(guān)CAGR達(dá)35.6%。2022Q3公司研發(fā)投入2.81億元，同比+22.32%。聚焦線上銷(xiāo)售享受時(shí)代紅利，動(dòng)態(tài)策略有望持續(xù)獲益公司于2012年起布局線上，電商成為公司的核心銷(xiāo)售渠道。2012年公司成立電商事業(yè)部，線上渠道相關(guān)營(yíng)收及增速逐年增加。2015年起網(wǎng)絡(luò)商城已經(jīng)成為公司的重要渠道。2015年，公司線上銷(xiāo)售額6.66億元（注：線上銷(xiāo)售額為網(wǎng)絡(luò)商城旗艦店/自營(yíng)店數(shù)據(jù)），占總收入的31.7%；2021年，公司線上銷(xiāo)售額達(dá)到33.08億元，占總收入的48.0%。公司常年保持網(wǎng)絡(luò)商城端醫(yī)療器械銷(xiāo)售額榜首。截至2023年1月，公司京東旗艦店約有665萬(wàn)人關(guān)注，2021年6月，公司蟬聯(lián)618家用醫(yī)療器械銷(xiāo)售榜京東、天貓雙冠軍，制氧機(jī)、呼吸機(jī)、血壓計(jì)、霧化器、血氧儀、血糖儀、體溫計(jì)等10款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)或平臺(tái)銷(xiāo)量第一；另?yè)?jù)搜狐網(wǎng)，2022年11月，公司連續(xù)第8年在“雙十一”奪得醫(yī)療器械銷(xiāo)量冠軍。新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，公司線上銷(xiāo)售額穩(wěn)中有升，且在每年6月、11月消費(fèi)旺季（618及雙11）持續(xù)創(chuàng)造銷(xiāo)售新高，顯示公司較為優(yōu)異的銷(xiāo)售實(shí)力。因各地疫情散發(fā)導(dǎo)致線下消費(fèi)場(chǎng)景受限，2021H2至2022H1公司部分板塊銷(xiāo)售稍有回落，但公司線上銷(xiāo)售依然較為平穩(wěn)，提供有力支撐。經(jīng)銷(xiāo)商依賴度減輕，電商自營(yíng)化腳步加快。公司線上銷(xiāo)售方式分為自營(yíng)及經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售，產(chǎn)品及價(jià)格管理難度較大。以血糖儀為例，按照試紙類(lèi)別可分為7類(lèi)，自營(yíng)旗艦店僅銷(xiāo)售其中4類(lèi)，分別為310型（醫(yī)院級(jí)，葡萄糖脫氫酶試紙，7.02元/次測(cè)試）、660型（醫(yī)用級(jí)家用型，十電極葡萄糖脫氫酶試紙，2.18元/次測(cè)試）、550型等（家用型，葡萄糖氧化酶試紙，1.58元/次測(cè)試）、582型等（家用型，葡萄糖氧化酶試紙，1.18元/次測(cè)試），產(chǎn)品價(jià)格帶梯度合理，差異化明顯。但線上經(jīng)銷(xiāo)商仍在售賣(mài)多款老式型號(hào)，產(chǎn)品類(lèi)型和單次測(cè)試價(jià)格與新品較有重合。由于糖尿病患者可能數(shù)年才會(huì)更換儀器型號(hào)，公司新舊產(chǎn)品可能形成自我同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)公司產(chǎn)品更迭形成一定影響。根據(jù)其公告，公司目前正在強(qiáng)化電商銷(xiāo)售的自營(yíng)化，未來(lái)將對(duì)產(chǎn)品更迭進(jìn)行更有力的統(tǒng)籌，完善定價(jià)及售后管理。搶先切入國(guó)內(nèi)急救領(lǐng)域，AED產(chǎn)品或迎快速增長(zhǎng)期我國(guó)心源性猝死人數(shù)多，AED重要性凸顯。國(guó)家心血管病中心發(fā)布的《中國(guó)心血管病報(bào)告2021》數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)每年心源性猝死人數(shù)高達(dá)55萬(wàn)人。87%的心臟驟停發(fā)生在醫(yī)院外，而在院外心臟驟停的生存率卻小于1%。AED和CPR（心肺復(fù)蘇術(shù)）是救治心臟驟停的最佳手段，心臟驟停后的4分鐘是救命的關(guān)鍵時(shí)刻，故被稱為“黃金4分鐘”。根據(jù)日本總務(wù)省消防廳2018年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，AED的使用能使患者生存率提升至53.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于僅呼叫急救車(chē)和做心臟復(fù)蘇術(shù)的生存率。我國(guó)AED普及率低，政策驅(qū)動(dòng)下市場(chǎng)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。北京市衛(wèi)健委、北京急救中心專家在《中國(guó)AED配置現(xiàn)狀分析與對(duì)策》中指出，我國(guó)AED配置率與發(fā)達(dá)國(guó)家有巨大差距。2019年前后，日本、美國(guó)、瑞典的每萬(wàn)人AED配置數(shù)量已經(jīng)分別達(dá)到50、30、18.5臺(tái)，而我國(guó)僅不到0.2臺(tái)/萬(wàn)人。即使我國(guó)最為發(fā)達(dá)的城市/地區(qū)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，深圳、香港、上海、北京的AED配置率分別僅有1.75臺(tái)/萬(wàn)人、1臺(tái)/萬(wàn)人、0.45臺(tái)/萬(wàn)人和0.25臺(tái)/萬(wàn)人。各級(jí)政府已出臺(tái)相應(yīng)對(duì)策提高AED覆蓋率。2020年底，北京第十五屆人大常委會(huì)第二十六次會(huì)議上，市衛(wèi)健委提出到2022年底將在重點(diǎn)公共場(chǎng)所實(shí)現(xiàn)AED全覆蓋；2020年10月，杭州市人民政府公布《杭州市公共場(chǎng)所自動(dòng)體外除顫器管理辦法》。2021年底，國(guó)家衛(wèi)健委印發(fā)《公共場(chǎng)所自動(dòng)體外除顫器配置指南（試行）》，鼓勵(lì)各單位自主配置AED。隨AED的重要性為大眾所認(rèn)知，設(shè)備普及率將快速提升，質(zhì)量有保障且性價(jià)比高的國(guó)產(chǎn)AED設(shè)備有望抓住這一快速擴(kuò)張的市場(chǎng)。根據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2019年我國(guó)AED的市場(chǎng)規(guī)模為11.1億元，預(yù)計(jì)2020年將達(dá)29.2億元，對(duì)應(yīng)CAGR為13.1%。進(jìn)口品牌為行業(yè)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行中。目前我國(guó)AED市場(chǎng)主要由進(jìn)口品牌為主導(dǎo)，其中德國(guó)曼吉士（普美康，2017年被魚(yú)躍收購(gòu)）、Philips

飛利浦、Osatu日本光學(xué)等均為實(shí)力玩家，僅5家國(guó)產(chǎn)品牌擁有獲批上市的全自動(dòng)/半自動(dòng)AED產(chǎn)品目前。AED國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程在持續(xù)過(guò)程中，魚(yú)躍醫(yī)療國(guó)產(chǎn)化的半自動(dòng)AED產(chǎn)品也已于2022年4月獲批上市，眾多企業(yè)努力尋求技術(shù)突破，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。國(guó)產(chǎn)AED研發(fā)注冊(cè)中，急救業(yè)務(wù)有望加速2017年公司收購(gòu)德國(guó)曼吉士，切入急救賽道。德國(guó)曼吉士Metrax在急救領(lǐng)域享有盛名，擁有超40年歷史的世界一流AED品牌普美康（PRIMEDICTM），公司于2017年2月完成了對(duì)德國(guó)曼吉士Metrax100%股權(quán)的收購(gòu)，切入急救賽道，此后致力于推動(dòng)AED國(guó)產(chǎn)化。2022年4月，公司半自動(dòng)AED產(chǎn)品收到了NMPA簽發(fā)的關(guān)于AED的III類(lèi)《醫(yī)療器械注冊(cè)證》，加速公司在急救領(lǐng)域的布局發(fā)展。公司急救模塊2021年?duì)I收1.83億元，同比+3%；2022H1受制于海外供應(yīng)鏈延遲等原因，業(yè)務(wù)規(guī)模略有下降。引入騰訊戰(zhàn)投，急救業(yè)務(wù)有望加速。2022年9月，公司的全資子公司迅捷醫(yī)療（2021年成立，專注于急救業(yè)務(wù)，已將普美康轉(zhuǎn)移至其主體之下）放棄優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)，通過(guò)新增注冊(cè)資本引入騰訊，以19.5%的股權(quán)獲2.91億元的戰(zhàn)略投資。騰訊近年來(lái)在AED領(lǐng)域動(dòng)作頻頻，先是加入國(guó)內(nèi)領(lǐng)先醫(yī)療器械集團(tuán)和AED領(lǐng)先品牌邁瑞醫(yī)療，后參股公司子公司，可見(jiàn)其對(duì)AED市場(chǎng)的側(cè)重。公司為本土AED的早期參與者和頭部玩家，隨AED產(chǎn)品獲批和優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者的加入，公司有望打破海外供應(yīng)的瓶頸，加速國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，我們預(yù)計(jì)公司的AED產(chǎn)品將在我國(guó)急救領(lǐng)域扮演重要的角色。眼科行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，公司已完成基本布局眼病種類(lèi)復(fù)雜繁多，我國(guó)患病人數(shù)較高。眼科疾病為發(fā)生在視覺(jué)系統(tǒng)，包括眼球及與其相關(guān)聯(lián)的組織有關(guān)疾病。眼科疾病種類(lèi)復(fù)雜繁多，據(jù)《柳葉刀-全球健康》發(fā)表的《全球眼健康特邀重大報(bào)告》（TheLancetGlobalHealthCommission），中國(guó)常見(jiàn)的眼科疾病包括屈光不正、結(jié)膜炎、干眼癥、白內(nèi)障、瞼緣炎、視網(wǎng)膜病變、青光眼及葡萄膜炎等。中國(guó)眼科疾病患病人數(shù)龐大且遠(yuǎn)超美國(guó)。據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委，2020年我國(guó)近視患者超7億人，占全國(guó)人口數(shù)量的近50%；據(jù)教育部與國(guó)家衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，2020年小學(xué)生近視率為35.6%

（較2018年下降0.4pct）；白內(nèi)障患者達(dá)2億人以上。隨我國(guó)老齡化程度提升、人們工作壓力增大、生活方式轉(zhuǎn)變等原因，我國(guó)眼病患者人數(shù)將逐年升高。眼科疾病相關(guān)市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自健康界）預(yù)測(cè)，中國(guó)眼科醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模2020年市場(chǎng)規(guī)模為129億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)283億元，對(duì)應(yīng)2020-2025年CAGR為17.0%；眼科治療藥物市場(chǎng)規(guī)模2020年為188億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到440億元，對(duì)應(yīng)2020-2025年CAGR為18.5%；眼科服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模2020年為1126億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到2522億元,對(duì)應(yīng)2020-2025年CAGR為17.5%。收購(gòu)六六視覺(jué)、參股江蘇視準(zhǔn)，布局眼科賽道。公司于2019年10月參股江蘇視準(zhǔn)20.96%的股份，開(kāi)啟隱形眼鏡的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售；2020年公司收購(gòu)六六視覺(jué)95.95%的股份，開(kāi)啟眼科醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。產(chǎn)品包括裂隙燈顯微鏡、手術(shù)顯微鏡、顯微手術(shù)器械、電子器械等160余種，規(guī)格高達(dá)600種。中國(guó)眼科市場(chǎng)相較美國(guó)擁有更廣闊的患者基數(shù)且診療需求逐年上升，但診療資源相對(duì)匱乏，存在較大未滿足的臨床需求，市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ?。目前公司已初步完成眼科板塊布局，未來(lái)有望借助公司現(xiàn)有渠道優(yōu)勢(shì)快速放量。盈利預(yù)測(cè)1.收入端呼吸治療解決方案：

2020-2021年因全球新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致公司呼吸治療領(lǐng)域產(chǎn)品呼吸機(jī)、制氧機(jī)等銷(xiāo)售規(guī)模大幅提升，因此由于高基數(shù)因素，我們預(yù)計(jì)板塊2022年收入將下滑15%。隨2022年12月國(guó)內(nèi)疫情防控放開(kāi)，若未來(lái)出現(xiàn)數(shù)次感染高峰將持續(xù)增