晨光生物研究報告-三步戰(zhàn)略行穩(wěn)致遠隱形冠軍進而有為

晨光生物研究報告：三步戰(zhàn)略行穩(wěn)致遠，隱形冠軍進而有為1、植物提取物行業(yè)龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長1.1、全球植物提取行業(yè)第一梯隊，多品種世界第一公司居全球植物提取物行業(yè)第一梯隊，多品種世界第一。晨光生物從事的業(yè)務屬于天然植物提取物細分領(lǐng)域，主要系列產(chǎn)品有：天然色素、香辛料提取物和精油、營養(yǎng)及藥用提取物、天然甜味劑、保健食品、油脂和蛋白等。目前晨光生物已成為國內(nèi)植物提取行業(yè)規(guī)模最大的上市公司，在全球植物提取行業(yè)位居第一梯隊。經(jīng)過20余年的發(fā)展，公司已有辣椒紅、辣椒精、葉黃素三大主力產(chǎn)品位居世界第一，甜菊糖苷、花椒提取物、姜黃素、葡萄籽提取物、番茄紅素、迷迭香提取物等梯隊產(chǎn)品處于快速發(fā)展的上升階段，多品種發(fā)展取得良好成效。公司積極布局全球市場，在歐洲、美洲、澳洲、中俄日韓等亞洲以及非洲部分地區(qū)均有業(yè)務覆蓋。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司高管從業(yè)經(jīng)驗豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人為實控人。盧慶國為公司創(chuàng)始人、發(fā)起股東之一，具有25年植物提取行業(yè)研究背景，擁有20年以上的從業(yè)經(jīng)歷，行業(yè)經(jīng)驗豐富，現(xiàn)為公司董事長、總經(jīng)理，持股比例為18.43%，系公司第一大股東、實控人和最終受益人。值得注意的是香港中央結(jié)算有限公司為今年新進股東，持股比例從年初的2.39%提升至4.39%。主要高管從業(yè)經(jīng)驗豐富。盧慶國為現(xiàn)任公司董事長兼總經(jīng)理，從2000年發(fā)起創(chuàng)辦本公司以來，一心致力于公司天然提取物行業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，擅長團隊建設(shè)和企業(yè)運營管理，擁有二十年天然提取物行業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗和深厚的行業(yè)資源。公司副總經(jīng)理李鳳飛、陳運霞、連運河均為高級工程師，且自2000年至今工作于晨光生物，擁有20余年經(jīng)營管理經(jīng)驗，均擁有國家級、省級發(fā)明專利，為公司科技創(chuàng)新發(fā)展作出巨大的貢獻。1.3、營收、凈利潤穩(wěn)健增長，期間費用率穩(wěn)中有降營收、凈利潤穩(wěn)健增長，盈利能力逐年提升。公司營業(yè)總收入從2015年12.68億元增至2022年62.96億元，7年CAGR為25.73%。歸母凈利潤從2015年0.68億元增至2022年4.36億元，7年CAGR為30.15%。業(yè)績實現(xiàn)較高增速主要系：1）公司三大主導產(chǎn)品銷量進一步提升，其中辣椒精產(chǎn)品搶抓市場機遇，銷售收入再創(chuàng)新高；葉黃素、辣椒紅繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，優(yōu)勢進一步擴大。2）營養(yǎng)藥用類產(chǎn)品市場開發(fā)取得新成績，番茄紅素應用開發(fā)取得新進展；保健食品業(yè)務不斷拓展市場，實現(xiàn)翻番；動保類產(chǎn)品發(fā)展勢頭旺盛，正在成為公司效益增長的新亮點。3）棉籽蛋白業(yè)務收入約35億元（+50%），全年加工棉籽60多萬噸（37%）。從收入構(gòu)成上看，2021年色素、香辛料及營養(yǎng)類提取物實現(xiàn)收入24.96億元，占比51%；籽仁殼絨類產(chǎn)品實現(xiàn)收入22億元，占比45%。從地域上看，中國大陸地區(qū)實現(xiàn)收入39.44億元，占比超過80%，大陸以外其他地區(qū)實現(xiàn)收入9.3億元，占比19%。成本管控能力進一步提升，期間費用率穩(wěn)中有降。公司毛利率較為穩(wěn)定，基本維持在13%以上，2022Q1-3由于毛利較低的棉籽業(yè)務占比提升，導致毛利率下降為13.61%。公司是植物提取行業(yè)中少數(shù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，具備“種植、采購、生產(chǎn)、研發(fā)、銷售”一體化經(jīng)營優(yōu)勢和規(guī)模效應，通過全方位的精細化管理，公司近幾年期間費用不斷降低。2022Q1-3銷售費用率下降至0.89%，2020-2021年基本維持在1%左右；管理費用率基本維持在5%左右，2022Q1-3下降至5.02%；財務費用率下降為0.34%。ROE水平持續(xù)增長，受權(quán)益乘數(shù)和凈利率影響較大。根據(jù)杜邦分析，晨光生物

ROE從2015年5.68%增至2021年的14.5%，整體呈不斷提升趨勢，且主要受權(quán)益乘數(shù)和凈利率影響較大。其中權(quán)益乘數(shù)從2015年1.44增至2021年2.19，凈利率從2015年5.39%增至2021年7.19%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年0.72到2021年0.92，整體變化幅度較小。2、全球植物提取物市場規(guī)模超千億，應用前景廣闊2.1、我國植物提取應用歷史悠久，應用范圍廣植物提取發(fā)展迅速，應用范圍廣泛。植物提取物是以植物為原料，按照對提取的最終產(chǎn)品的用途的需要，經(jīng)過物理化學提取分離過程，定向獲取和濃集植物中的某一種或多種有效成分，而不改變其有效結(jié)構(gòu)而形成的產(chǎn)品。植物提取在我國有著悠久的歷史，植物提取物來源于中藥行業(yè)，總體發(fā)展時間相對較晚。20世紀70年代，一些中草藥工廠開始使用機械設(shè)備提取活性成分，但是只是作為生產(chǎn)的一部分，植物提取物尚未大規(guī)模生產(chǎn)。自20世紀90年代以來，隨著人類“崇尚天然，回歸自然”的呼聲越來越高和我國對外貿(mào)易的興起，植物提取行業(yè)作為一個新興的行業(yè)，在歐美國家率先興起，同時我國植物提取物行業(yè)進入到起步期；進入21世紀后，隨著更先進的提取方法如酶法提取、超聲、超臨界提取物、膜分離技術(shù)、微波萃取技術(shù)等應用，提取物的得率得到極大提升，我國的植物提取物行業(yè)進入黃金發(fā)展期。另外隨著人類生活水平的提高，回歸自然的理念不斷增強，食品、醫(yī)藥、保健品和化妝品等日益趨向綠色、天然化，預計到2025年全球植物提取物市場規(guī)模將達到594億美元。上游原材料成本占比超過90%，下游應用范圍廣。植物提取一般以農(nóng)業(yè)勞動密集型農(nóng)產(chǎn)品作為原料，通過高新技術(shù)的加工，提取健康食品和藥用的原料，廣泛應用于藥品、化妝品、保健品和食品飲料等生產(chǎn)領(lǐng)域，故行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的地區(qū)分布范圍極廣。1）上游主要是原材料的種植、提取生產(chǎn)檢驗設(shè)備和電力、水、溶劑等輔助用料，規(guī)模較大的企業(yè)可自產(chǎn)

（例如晨光生物）。其中植物提取物行業(yè)受原材料影響較大，上游成本結(jié)構(gòu)中原材料成本占比超過90%，行業(yè)對上游原材料議價能力較低。植物提取物行業(yè)對制取設(shè)備議價能力則相對較強，由于植物提取物設(shè)備制造廠商較多，因此行業(yè)產(chǎn)品選擇余地較大，可選擇范圍較廣，買家優(yōu)勢較為明顯。2）中游主要是植物提取企業(yè)對原材料進行提取和深加工。全國相關(guān)企業(yè)超過2000家，市場格局較為分散，85%的企業(yè)年銷售額低于500萬元，雖然都屬于植物提取物，但不同企業(yè)擅長的品類不同，很多企業(yè)無競爭關(guān)系。行業(yè)上市公司較少，主要是晨光生物和萊茵生物，其他大多在新三板上市。3）植物提取物是下游各行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的重要原材料，如醫(yī)藥、化妝品、食品飲料等各個行業(yè)都或多或少會使用到植物提取物，因此某一單一市場波動對植物提取物帶來的影響較小，植物提取物對下游行業(yè)議價能力較強。下游應用領(lǐng)域不斷拓寬，需求持續(xù)提升。1）中國調(diào)味品行業(yè)市場規(guī)模從2014年2595億元增至2021年4594億元，7年CAGR為8.50%，預計2022—2027年市場規(guī)模將從5133億元增至10028億元，期間CAGR為14.33%，未來5年將快速增長。2）中國保健品行業(yè)市場規(guī)模從2013年993億元增至2020年2503億元，7年CAGR為14.12%，預計2021—2023年市場規(guī)模將從2708億元增至3282億元，期間CAGR為10.09%。3）中國化妝品行業(yè)市場規(guī)模從2013年272.5億元增至2021年455.3億元，8年CAGR為6.63%，預計2022—2023年市場規(guī)模將從485.8億元增至516.9億元，預計增長率為6.40%。4）中國餐飲行業(yè)收入規(guī)模從2015年32310億元增至2021年46895億元，6年CAGR為6.41%，預計2022—2025年收入規(guī)模將從47645億元增至55635億元，期間CAGR為5.30%。隨著下游行業(yè)需求的增加，將會帶動植物提取物行業(yè)規(guī)模的不斷擴大。2.2、植提市場規(guī)模不斷擴大，行業(yè)預計雙位數(shù)增長全球和國內(nèi)市場規(guī)模不斷擴大，預計均呈兩位數(shù)增長。從全球市場規(guī)模來看，植物提取物有益健康的概念普及推動了行業(yè)發(fā)展，此外，由于植物提取物市場中R＆D活動的增長以及方便食品的普及，食品和飲料行業(yè)中對植物提取物的需求也不斷增長。全球植物提取物市場估計在2019年價值237億美元，預計到2025年將達到594億美元，6年CAGR為16.55%。與此同時，近年來國內(nèi)植物提取物行業(yè)快速發(fā)展，市場規(guī)模從2017年275億元增至2021年407億元，4年CAGR為10.30%，預計2025年市場規(guī)模將達到594億元，4年CAGR為10.53%。植物提取物產(chǎn)品進出口額總體波動增長。1）從貿(mào)易金額來看：2010-2020年中國植物提取物行業(yè)產(chǎn)品進口額從1.31億美元增至7.7億美元，期間CAGR為19.38%，其中2020年受疫情影響進口額同比下降9.31%，總體呈增長趨勢，且增長較快。同期植物提取物產(chǎn)品出口額從7.68億美元增至24.5億美元，期間CAGR為12.3%，過去時間整體呈波動增長態(tài)勢。2）從出口產(chǎn)品細分來看：甜葉菊提取物在2016-2020年間始終處于第一的位置，2020年辣椒色素和薄荷醇分別處于第二、第三位置。3）從出口地區(qū)分布來看：2020年植物提取產(chǎn)品出口地區(qū)前五分別是美國/日本/印度/西班牙/韓國，分別占比25%/9%/7%/5%/4%，五個國家出口額共占出口總額的一半。2.3、植物提取物壁壘較高，市場集中度分散植物提取物行業(yè)存在四大壁壘，進入難度較大。1）市場準入壁壘：植物提取物是一類十分重要的中間體產(chǎn)品，其品質(zhì)直接影響著下游藥品、保健品等產(chǎn)品的質(zhì)量，因此下游企業(yè)，尤其是國外客戶，通常都會對產(chǎn)品的有效成分含量、細菌總數(shù)、農(nóng)藥殘留等方面約定相應的標準。此外，國家方面的標準有《GB4789.2-2010食品安全國家標準、食品微生物學檢驗、菌落總數(shù)測定》等，主管部門正在加強對植物提取行業(yè)的監(jiān)管。沒有專業(yè)的設(shè)備、人才和技術(shù)，新進入企業(yè)通常很難滿足國家和國外客戶的標準要求。2）技術(shù)壁壘：植物提取物的生產(chǎn)技術(shù)和工藝是企業(yè)競爭實力的重要體現(xiàn)，因為涉及化工、醫(yī)藥、食品、生物等眾多領(lǐng)域，直接決定著公司產(chǎn)品的品質(zhì)，繼而決定著公司產(chǎn)品的銷售情況。植物提取物企業(yè)需要不斷地進行研發(fā)投入和技術(shù)升級，探索新品種，試產(chǎn)新產(chǎn)品，儲備更多的發(fā)明專利。我國目前植物提取物企業(yè)眾多，但具有先進工藝和核心技術(shù)的卻是少數(shù)，因為需要技術(shù)人才、資本投入和長期的積累。行業(yè)新進入者通常很難在較短時間內(nèi)形成有競爭力的技術(shù)實力。3）原材料壁壘：植物提取物行業(yè)的上游產(chǎn)品具有天然屬性，部分天然植物的種植、采摘和收購具有周期性、區(qū)域性及季節(jié)性的特征，因此，植物提取企業(yè)需根據(jù)上述特點，結(jié)合自身生產(chǎn)及銷售情況合理制定采購、生產(chǎn)計劃，針對性進行原材料及產(chǎn)品備貨。一方面植物提取物下游市場日益擴大，另一方面上游原材料相對短缺，故為提高市場競爭力、滿足客戶的及時性需求和多樣性需求，植物提取物生產(chǎn)企業(yè)需要與上游原材料供應企業(yè)建立長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，以保證原材料的供應。4）銷售渠道壁壘：銷售渠道是產(chǎn)品從生產(chǎn)者向消費者轉(zhuǎn)移所經(jīng)過的通道或途徑，是公司實現(xiàn)產(chǎn)品銷售進而獲取收入的關(guān)鍵一環(huán)。而穩(wěn)固銷售渠道的建立除了需要產(chǎn)品質(zhì)量過硬之外，還往往需要公司高層和銷售人員投入大量的時間精力和物力去與客戶保持良好的關(guān)系。這也是行業(yè)新進入者短時間內(nèi)很難完成的。新注冊企業(yè)減少，投資規(guī)模波動上升。截至2021年，我國植物提取物生產(chǎn)存續(xù)和在業(yè)企業(yè)數(shù)量合計10144家，新注冊企業(yè)數(shù)量在2011-2019年呈現(xiàn)逐年上升趨勢，2021年受疫情影響，注冊企業(yè)數(shù)量有所下降，僅為1261家，同比下降37.63%。截至2021年9月，中國植物提取物產(chǎn)業(yè)投資筆數(shù)先增后降，2015年達到7筆，為近10年峰值。同時，投資規(guī)模呈波動增長態(tài)勢，2020年達到15.07億元，為近10年峰值。目前國內(nèi)植物提取物行業(yè)投融資主要集中于醫(yī)療健康領(lǐng)域，且投資輪次集中在B輪或之前，表明國內(nèi)投融資熱情較高，投資者看好行業(yè)發(fā)展前景。市場集中度分散，2021年CR2僅為14.5%。由于植物提取物行業(yè)細分多樣，應用領(lǐng)域廣泛，國內(nèi)植物提取物行業(yè)注冊企業(yè)達上萬家。雖在部分細分領(lǐng)域出現(xiàn)行業(yè)龍頭企業(yè)，但大部分均為中小型企業(yè)，整體市場集中度非常分散。CR2從2017年12.99%提升至2021年14.50%，行業(yè)集中度增長緩慢，仍有進一步提升空間。晨光生物總體市占率第一，從五力競爭模型角度分析，由于細分領(lǐng)域眾多，國內(nèi)市場競爭程度一般，行業(yè)對消費者的議價能力較強，對供應商議價能力較弱，尤其是對企業(yè)影響較大的上游種植業(yè)議價能力弱。同時，由于行業(yè)存在一定的技術(shù)門檻，潛在進入者威脅較小。植物提取物屬于新興大健康原料產(chǎn)業(yè)，替代品威脅較小。廣東、陜西、湖南三地企業(yè)占比超過50%，晨光生物市占率行業(yè)第一。1）分地區(qū)來看：

截至2021年，我國植物提取物注冊企業(yè)主要分布于廣東、陜西和湖南，該區(qū)域植物提取物相關(guān)企業(yè)數(shù)量分別為2974/1412/1338家，分別占比29%/14%/13%。2）分企業(yè)來看：我國植物提取物行業(yè)市場集中度較小，目前國內(nèi)植物提取物行業(yè)晨光生物市占率處于行業(yè)第一，其次為萊茵生物和嘉禾生物，三者整體位于行業(yè)第一梯隊。經(jīng)過20余年的發(fā)展，晨光生物已有辣椒紅、辣椒精、葉黃素三大主力品種位居世界第一或前列。行業(yè)第二梯隊的企業(yè)主要有天然谷、康隆生物、華康生物等企業(yè)。晨光生物產(chǎn)能領(lǐng)先，產(chǎn)品各有側(cè)重。晨光生物和萊茵生物植提技術(shù)有所不同，布局各有千秋。萊茵生物主要產(chǎn)品有：茶提取物、甜葉菊提取物、羅漢果提取物、莽草酸、紅景天提取物；晨光生物主要產(chǎn)品有：辣椒紅色素、葉黃素、辣椒油樹脂（辣椒精）、花椒提取物、甜菊糖苷、葉黃素晶體、番茄紅素、菊粉、葡萄籽提取物、姜黃素、大麻二酚

（CBD）、核桃油、葡萄籽油、棉籽油、棉籽蛋白。萊茵主營植物功能性成分提取，晨光生物主營色素提取，截止2022上半年，晨光生物披露產(chǎn)能總計77.73萬噸，均為折標后產(chǎn)能；

萊茵生物披露產(chǎn)能突破6萬噸，其中投資0.8億元在美國開設(shè)大麻工廠，0.4萬噸甜葉菊產(chǎn)能正在推進投建。晨光生物主要生產(chǎn)辣椒色素與辣椒精和棉籽類產(chǎn)品，后續(xù)棉籽類產(chǎn)品業(yè)務有望剝離；萊茵生物主要生產(chǎn)羅漢果、甜葉菊提取物和工業(yè)大麻，兩家公司產(chǎn)能布局方向有所差異。中國成為行業(yè)最大技術(shù)來源國，廣東專利申請數(shù)量最多。截至2021年9月，中國是全球植物提取物行業(yè)最大技術(shù)來源國，占比高達58.67%。其次為韓國/美國/日本和其他國家，占比分布為12.74%/10.69%/9.79%/8.11%。國內(nèi)分區(qū)域來看，廣東省的專利申請數(shù)量最多，達到1742項。江蘇、安徽、山東申請植物提取物專利數(shù)量均超過700項。2.4、三大主力產(chǎn)品市場規(guī)模、滲透率不斷提升，甜菊糖快速增長辣椒紅色素供需均呈兩位數(shù)增長。辣椒紅色素，別名辣椒色素，是從紅辣椒中提取的一種天然紅色素。我國是辣椒種植大國，辣椒紅色素資源豐富，從紅辣椒中提取辣椒紅色素不僅可以為我們提供優(yōu)質(zhì)安全的天然色素，還可以使紅辣椒資源得到進一步的開發(fā)和利用。我國辣椒色素產(chǎn)量從2015年3212噸增至2021年9745噸，6年CAGR為20.32%，預計2022年產(chǎn)量將達到11270噸，較2021年增長15.65%。隨著人民生活水平的不斷提高，人們對健康食品的需求會逐漸增加，同時提高國內(nèi)對辣椒紅色素等天然色素的需求量，我國辣椒色素需求量從2015年1165噸增至2021年2601噸，6年CAGR為14.72%。目前我國辣椒色素產(chǎn)量大于需求量，部分產(chǎn)品用于出口。辣椒紅色素市場規(guī)模不斷提升，晨光生物市占率超2/3。目前辣椒紅色素已被廣泛應用于加工、食品餐飲、醫(yī)藥工業(yè)、飼料等領(lǐng)域，2015年我國辣椒色素行業(yè)市場規(guī)模為1.72億元，2021年我國辣椒色素市場規(guī)模增至3.92億元，6年CAGR為14.72%。預計2022年中國辣椒色素市場規(guī)模將達到4.67億元，較2021年增長近20%。從均價看，2020年辣椒色素均價約14.7萬元/噸，近幾年價格基本維持穩(wěn)定。2008年晨光生物的主力產(chǎn)品辣椒紅就已做到世界第一，且市占率不斷提升，從當初1/3提升到目前的2/3以上，行業(yè)地位不斷穩(wěn)固。中國葉黃素產(chǎn)量和市場規(guī)模不斷提升。葉黃素(Lutein)，別名植物黃體素，是一種類胡蘿卜素。葉黃素食物來源廣泛，自然界中往往與玉米黃素共同存在，是構(gòu)成玉米、蔬菜、水果、花卉等植物色素的主要組分。中國葉黃素產(chǎn)量從2017年5370噸增至2021年8296噸，4年CAGR為11.49%。預計2022年產(chǎn)量為9239噸，預計增速超11%。而葉黃素市場供需規(guī)模從2016年1.75億元左右增至2021年3.24億元，5年CAGR為13.11%。2017-2021年天貓平臺含葉黃素保健品銷售額從2.36億元增至10.22億元，4年CAGR高達44.26%。晨光生物葉黃素產(chǎn)銷量于2016年達到世界第一，目前市占率在30%-40%之間。辣椒精（辣椒油樹脂）市場規(guī)模逐年提升，細分市場以食品添加劑為主。由于我國對辣椒產(chǎn)業(yè)開發(fā)較晚，目前中國辣椒油樹脂行業(yè)市場規(guī)模較小，未來隨著辣椒油樹脂的應用領(lǐng)域不斷擴大，行業(yè)市場規(guī)模將繼續(xù)擴大。目前辣椒精全球市場規(guī)模在10-14億元左右，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。辣椒精應用領(lǐng)域廣，在細分市場中食品添加劑占比達到46%，其次為醫(yī)藥配料和化妝品，分別占比19%和13%。晨光生物在辣椒精領(lǐng)域2014年做到世界第一，目前市占率在1/3左右，提升空間仍非常大。行業(yè)發(fā)展前景廣闊。辣椒精應用領(lǐng)域廣，在細分市場中食品添加劑占比達到46%，其次為醫(yī)藥配料和化妝品，分別占比19%和13%。晨光生物在辣椒精領(lǐng)域2014年做到世界第一，目前市占率在1/3左右，提升空間仍非常大。甜菊糖市場規(guī)模快速增長，預計2027年中國市場規(guī)模達2.3億美元。2020年全球甜菊糖市場規(guī)模達5.69億美元，預計2027年達9.99億美元，7年CAGR為8.36%。2020年中國甜菊糖市場規(guī)模為9940萬美元，占全球甜菊糖零售規(guī)模比例為17.5%，預計2027年中國甜菊糖市場規(guī)模將達2.27億美元，7年CAGR為12.50%。全球含甜菊糖產(chǎn)品數(shù)量快速增長，中國將成甜菊糖市場規(guī)模增幅最快國家。預計2020-2027年，我國將成為甜菊糖市場增幅最快的國家，年復合增長率達12.5%，其次為美國，達10.3%。日本、加拿大和德國分別為4.4%、7.4%、5.3%。從產(chǎn)品數(shù)量上看，2012年添加甜菊糖的產(chǎn)品占全球代糖食品的比例不到1/4，2017年8月份已經(jīng)達到27%，超過廣泛使用的人工甜味劑阿斯巴甜。2018年全球上市的含甜菊糖的產(chǎn)品數(shù)量達3819件，在飲料和食品行業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量分別增長了33%和23%，是2010年的8倍。3、產(chǎn)品線豐富，具備技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢3.1、具備品牌優(yōu)勢，主力產(chǎn)品+梯隊產(chǎn)品共筑優(yōu)勢公司多年誠信經(jīng)營，具備品牌優(yōu)勢。公司秉承“誠信經(jīng)營”原則，多年來始終堅持以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務客戶，為客戶和社會創(chuàng)造價值，受到了市場的廣泛認可。作為國內(nèi)較早從事植物提取行業(yè)的企業(yè)之一，專注植物提取行業(yè)20余年，憑借優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量形成了良好的品牌優(yōu)勢，連年位居“中國提取物行業(yè)出口十強”前兩位，品牌影響力不斷提升，培育了一批優(yōu)秀的商標品牌?！俺抗狻鄙虡吮徽J定為中國馳名商標，“CCGB”、“絲路晨光”、“彩之源”、“棗花”等被認定為河北省著名商標。晨光牌天然色素、晨光生物辣椒油樹脂、晨光生物天然色素、絲路晨光牌棉籽油等獲河北省名牌產(chǎn)品稱號。在2021中國品牌價值評價信息榜上，晨光生物以37.42億元位居自主創(chuàng)新品牌價值第四名。產(chǎn)品線多元，品種涵蓋較多。植物提取物的品種眾多，進入工業(yè)提取的品種有300多個，單個品種的市場規(guī)模約在千萬至幾十億元的范圍。公司從事的業(yè)務屬于天然植物提取物細分領(lǐng)域，公司產(chǎn)品線豐富，可生產(chǎn)數(shù)十個甚至數(shù)百個品種。主要系列產(chǎn)品有：天然色素、香辛料提取物和精油、營養(yǎng)及藥用提取物、天然甜味劑、保健食品、油脂和蛋白等。公司目前形成了成熟的多品種發(fā)展模式，辣椒紅、辣椒精、葉黃素三個品種已位居世界第一或前列，并持續(xù)打造出花椒提取物、甜菊糖、番茄紅素、姜黃素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等規(guī)模較大的第二梯隊品種。3.1.1、主力產(chǎn)品增長穩(wěn)健，為公司發(fā)展基石三大主力品種由于業(yè)務規(guī)模大、市場影響力強、且市占率仍在進一步提高，增速及盈利能力穩(wěn)定，是公司業(yè)績穩(wěn)步增長的壓艙石。辣椒紅：

辣椒紅穩(wěn)步增長，具備強大規(guī)模效應。辣椒紅是屬類胡蘿卜素類色素，是良好天然的著色劑。主要運用于食品、藥品等行業(yè)。晨光在2003年建立第一條辣椒紅生產(chǎn)線，2008年銷量成為世界第一，目前市占率達2/3，并繼續(xù)向4/5目標前進。預計2021年辣椒紅收入10億元，2017-2021年CAGR約為10%；銷量約8000噸，2017-2021年CAGR約為18%；噸價約12.8萬元/噸，2017-2021年CAGR約為-5.9%。拆分量價來看，公司銷售增長主要靠量增驅(qū)動，預計2023年價格將維持穩(wěn)定。規(guī)模效應和技術(shù)共筑成本優(yōu)勢，毛利率穩(wěn)定。公司自主研發(fā)的混合溶劑提取工藝實現(xiàn)了色素和辣素兼得，使辣素的提取率由傳統(tǒng)的30%左右提高到98%以上。公司獨創(chuàng)的溶劑回收工藝使噸料消耗溶劑由原來的300kg降低至3kg。連續(xù)化、規(guī)模化、自動化、高得率、低成本的辣椒生產(chǎn)線，以高效逆流連續(xù)萃取工藝和設(shè)備替代了傳統(tǒng)的間歇式萃取工藝，色素高效連續(xù)分離技術(shù)將單條生產(chǎn)線日生產(chǎn)色素能力不斷提升。規(guī)?；a(chǎn)和技術(shù)優(yōu)勢使得公司成本能夠在行業(yè)中取得領(lǐng)先優(yōu)勢，毛利率維持在15%左右，隨著海外種植基地的擴大，毛利率有望穩(wěn)中有升。辣椒紅應用場景不斷擴大，市場增長潛力大。公司辣椒紅銷量持續(xù)增長，近幾年基本每年保持1000噸的增速。目前辣椒紅主要消費地區(qū)是發(fā)達國家和中國，發(fā)達國家人均辣椒紅年消費金額約1元，滲透率高；食品工業(yè)不成熟的發(fā)展中國家滲透率較低；中國應用較晚但滲透率持續(xù)提升。隨著其他發(fā)展中國家工業(yè)化程度提高疊加辣椒紅應用場景和人群增加，辣椒紅市場仍有幾倍的增長潛力。大力發(fā)展海外種植，供應和成本有望穩(wěn)定。葉黃素價格隨著供應量變化呈現(xiàn)一定周期性，公司相應產(chǎn)品毛利率也隨之變化，其中食品級毛利率可達35%-50%，占比20%；飼料級毛利率正常情況下維持在20%左右。晨光一直在不斷擴產(chǎn)萬壽菊種植面積以求供應量穩(wěn)定。2021年在新疆和云南發(fā)展萬壽菊種植15萬畝；印度子公司萬壽菊種植面積3.1萬多畝，贊比亞子公司奇蓬勃農(nóng)場萬壽菊種植面積近1萬畝。2022年贊比亞種植面積擴張至2萬畝，全球合計超過20萬畝萬壽菊種植，并且建有葉黃素加工廠。隨著海外基地的擴建，供給有望保持穩(wěn)定增長，產(chǎn)品毛利率也有望穩(wěn)步提升。3.1.2、梯隊產(chǎn)品空間大增速快，打造第二曲線梯隊產(chǎn)品市場空間大、增速快、毛利率較高，業(yè)務規(guī)?？焖贁U張，對公司的業(yè)績增長起到良好的推動作用。需求望改善，香辛料提取物有望迎來量價齊升。香辛料提取物主要包含花椒、胡椒、生姜、孜然等提取物。2017年晨光花椒產(chǎn)品銷售額便突破6000萬元，開始與海底撈等大客戶開展合作。2021年香辛料提取物產(chǎn)品銷量實現(xiàn)較快增長，銷售收入超過1.1億元；貴陽晨光首創(chuàng)5000L*3超臨界生產(chǎn)線投入使用，生產(chǎn)優(yōu)勢進一步提升。2022年花椒提取物銷售市占率約1/3，銷量已經(jīng)做到全國第一。2022年受疫情影響消費力下滑，花椒提取物銷售和價格均有所下滑，毛利率10%-20%左右。隨著疫后餐飲復蘇，香辛料提取業(yè)務有望迎來量價齊升。甜菊糖苷有望成為下一個位居世界前列品種。晨光甜菊糖新工藝穩(wěn)定運行，生產(chǎn)效率持續(xù)提升，市場競爭力持續(xù)增強。甜菊糖行業(yè)經(jīng)歷了2018年和2019年的激烈競爭后，競爭格局得以優(yōu)化，盈利能力持續(xù)改善。公司甜菊糖業(yè)務毛利率也顯著提升，毛利率在20%左右，主要因為公司進入甜菊糖行業(yè)較晚，銷售上更多通過價格優(yōu)惠實現(xiàn)量的增長來快速切入市場。未來隨著客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和銷售策略改變疊加規(guī)模效應，毛利率有望持續(xù)提升。2020年晨光甜菊糖銷售收入6910萬元，同比增長1.5倍。2021年實現(xiàn)收入1.85億元，同比增長181%；2022年與國內(nèi)外多個大客戶建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，全年銷售收入突破2億元。并且在公司技術(shù)攻堅下，甜葉菊溶劑提取在正常產(chǎn)出甜菊糖同時，增加了一種di-CQA新成分，屬于天然抗氧化劑、飼料替抗產(chǎn)品，成為增收又一副品。我們認為在追求健康的當代，代糖需求有望持續(xù)增長，而甜菊糖作為優(yōu)質(zhì)的天然代糖，行業(yè)增長有望提速，公司憑借先進的技術(shù)和成熟的打法，有望將甜菊糖培養(yǎng)成下一個世界前列品種。番茄紅素、姜黃素、水飛薊等營養(yǎng)藥用產(chǎn)品望快速成長。公司強大的研發(fā)技術(shù)，為梯隊產(chǎn)品發(fā)展提供必要保障。以番茄紅素為例，目前同行均采用番茄醬作為原材料，番茄皮籽源于番茄醬生產(chǎn)過程的下腳料，晨光開創(chuàng)性從番茄皮籽中提取番茄紅素的專利技術(shù)能有效降低生產(chǎn)成本，番茄紅素毛利率高達60%。梯隊產(chǎn)品中，番茄紅素、姜黃素、水飛薊等產(chǎn)品發(fā)展前景良好，有望復制甜菊糖等成功經(jīng)驗快速起量。晨光營養(yǎng)藥用類產(chǎn)品市場開發(fā)取得新成績，2021年水飛薊素、食品級葉黃素、葡萄籽提取物等產(chǎn)品銷售與斯維詩、納世凱爾、修正藥業(yè)等知名終端客戶達成戰(zhàn)略合作，品牌影響力持續(xù)提升。其中姜黃素/番茄紅素實現(xiàn)營收0.42/0.32億元，分別同比增長13%/80%。2022年迷迭香提取物銷售收入1200多萬元，同比增長80%；水飛薊素銷售收入3600多萬元，同比實現(xiàn)翻番。營養(yǎng)藥用提取物最重要的市場在中國，而中國對保健品的使用才剛開始，隨著人們對健康需求不斷提升以及老齡化率提升等將帶來更大需求。3.2、棉籽業(yè)務獨立分拆，貢獻穩(wěn)健增量棉籽業(yè)務快速增長，持續(xù)貢獻增量。公司目前擁有四條棉籽加工生產(chǎn)線，分布在新疆克拉瑪依、圖木舒克、喀什和河北邯鄲，棉籽年加工能力達76萬噸。公司棉籽業(yè)務主要分為棉籽貿(mào)易和棉籽加工，分別占比37%/63%，其中棉籽加工主要有棉籽蛋白、棉籽油、棉短絨、棉籽殼等產(chǎn)品。棉籽蛋白存在于棉籽仁提油后的棉籽餅粕中，主要應用于飼料行業(yè)，占比27%；棉籽油是我國主要食用植物油之一，并廣泛用于制作調(diào)和油，占比18%；棉短絨是國防、紡織、化纖、造紙等輕、化工業(yè)的重要原料，占比10%；棉籽殼主要用于食用菌的萬能培養(yǎng)基和畜禽養(yǎng)殖的飼料，占比7%。公司棉籽業(yè)務營收從2010年0.29億元增至2022年35億元，12年CAGR為49%；歸母凈利潤從2012年821.58萬元增至2021年5401.25萬元，9年CAGR為23.27%。棉籽業(yè)務自2020年開始基本全部采取對鎖經(jīng)營方式，屬于供銷鎖價的經(jīng)營模式，在采購棉籽的同時，根據(jù)歷年加工數(shù)據(jù)推算各類產(chǎn)品產(chǎn)出量，同步進行銷售，鎖定加工利潤，因此能夠保持穩(wěn)定盈利。棉籽業(yè)務分拆上市，主業(yè)經(jīng)營更加清晰。由于公司主營業(yè)務植提和棉籽業(yè)務在生產(chǎn)、經(jīng)營、貿(mào)易等方面均有較大差別，且財務指標相差較大，因此公司在2020年成立新疆晨光生物科技股份有限公司并整合棉籽業(yè)務進行獨立經(jīng)營，2022年8月成功在新三板掛牌，既有利于晨光科技的經(jīng)營和融資，又有利于公司聚焦植提業(yè)務的發(fā)展。新建35萬噸產(chǎn)能，提升經(jīng)營業(yè)績。公司目前擁有棉籽類產(chǎn)能76萬噸。2023年2月公司發(fā)布公告，控股子公司新疆晨光科技擬在新疆巴州焉耆縣投建“年加工35萬噸棉籽項目”，建成后可年加工毛棉籽35萬噸，產(chǎn)出脫酚棉籽蛋白14.02萬噸，短絨3.75萬噸，棉籽油4.46萬噸，棉殼11.37萬噸。預計總投資4.55億元（其中：固定資產(chǎn)投資2億元，流動資金投資2.55億元），并新設(shè)子公司具體負責該項目的籌建及運營。屆時公司將擁有棉籽類產(chǎn)能111萬噸。3.3、具備人才和技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，占領(lǐng)植提行業(yè)技術(shù)制高點注重研發(fā)，具備明顯技術(shù)優(yōu)勢。公司作為天然植物提取行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，高度注重技術(shù)研發(fā)，近年來不斷加大研發(fā)投入，致力于通過自主研發(fā)與合作研發(fā)相結(jié)合的研發(fā)模式持續(xù)增強產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)創(chuàng)新能力，增強核心競爭力。公司率先突破辣椒紅、辣椒精、葉黃素、番茄紅素、甜菊糖等多個品種的關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)，并對生產(chǎn)工藝進行持續(xù)創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)品得率水平行業(yè)領(lǐng)先，市場競爭力不斷提升。公司具備人才優(yōu)勢，研發(fā)人員具有年輕化、層次高特點。公司擁有一支經(jīng)驗豐富的管理、營銷及研發(fā)隊伍。公司研發(fā)人員數(shù)量從2015-2019年逐年增加，且增長幅度均在30%以上。2020年有所下降主要系統(tǒng)計口徑發(fā)生變化，2021年研發(fā)人員數(shù)量重新恢復到百人以上，總提升對研發(fā)人員數(shù)量維持穩(wěn)步增長趨勢。為滿足快速發(fā)展需要，公司不斷引進高學歷、高素質(zhì)人才，持續(xù)優(yōu)化人才隊伍的知識結(jié)構(gòu)和年齡結(jié)構(gòu)。從學歷上看，本碩博學歷人員占比高達94%，碩博人員占比也接近70%。同時碩博人數(shù)2021年較2020年增長18.33%，研發(fā)人員學歷層次進一步提升，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。從年齡上看，2021年研發(fā)人員40歲以下占比高達90%。研發(fā)投入逐年增長，研發(fā)投入占營收比整體呈增長態(tài)勢。研發(fā)作為公司的核心競爭力之一，歷來受公司重視。2015年到2021年研發(fā)投入從0.58億元增至2.67億元，6年CAGR高達28.98%。據(jù)2022年晨光生物三季度報，報告期內(nèi)研發(fā)費用較上年同期增長70.56%。預計本年研發(fā)投入繼續(xù)保持較快增長。2015-2021年研發(fā)投入占營收比重從4.54%提升至5.47%，6年間整體呈增長態(tài)勢。植提業(yè)務研發(fā)費用增至2021年9305萬元，研發(fā)費用率增至3.7%。設(shè)立三大中心，提供全方位支持。公司大力建設(shè)具有世界先進水平的研發(fā)中心、權(quán)威的檢測中心、設(shè)備齊全的中試中心，以“研發(fā)、檢測、中試”三大中心為科研平臺，服務于公司的技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品開發(fā)，并為行業(yè)內(nèi)專家提供產(chǎn)品研發(fā)、中試、產(chǎn)業(yè)化、銷售等服務，打通產(chǎn)、學、研成果轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)，形成了融合研發(fā)、檢測、成果轉(zhuǎn)化為一體的技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)。3.4、公司具備成本和全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營優(yōu)勢，成本管控能力強籽仁殼絨類產(chǎn)品快速增長，與色素、香辛料及營養(yǎng)類提取物雙分天下。色素、香辛料及營養(yǎng)類提取物營收從2015年7.59億元增至2021年24.96億元，6年CAGR為21.93%，2021年占比達51.20%；籽仁殼絨類產(chǎn)品營收從2015年1.84億元增至2021年22.00億元，6年CAGR為51.15%，增長迅速，2021年占比達45.14%。辣椒紅、辣椒精、葉黃素三大主力產(chǎn)品位居世界第一，辣椒紅全球市占率2/3，辣椒精全球市占率1/3，葉黃素全球市占率1/3；甜菊糖苷、花椒提取物、姜黃素、葡萄籽提取物、番茄紅素、迷迭香提取物等梯隊產(chǎn)品處于快速發(fā)展的上升階段。公司銷量從2015年19.88萬噸增至2021年66.32萬噸，6年CAGR為22.24%。成本加成模式下，植提業(yè)務毛利率穩(wěn)定增長。雖然公司產(chǎn)品售價有所變動，但公司采取成本加成模式，毛利率較為穩(wěn)定。公司植物提取業(yè)務毛利率穩(wěn)定增長，從2016年17.32%增至2021年23.91%。2018年毛利率下降主要系產(chǎn)品周期影響。籽仁殼絨類產(chǎn)品從2016年9.62%下降至2021年4.61%。2017年受豆油類、豆粕類大宗產(chǎn)品市場周期性波動影響，公司自產(chǎn)棉籽類產(chǎn)品毛利同比減少，同時計提1700萬元存貨跌價準備，因此毛利率下降至3.81%。2020年下降較多主要系會計準則變化，運費調(diào)整至成本計算所致。原材料來源廣，采購模式獨特。公司原材料成本占到產(chǎn)品成本的95%左右，原材料價格的波動對公司影響較大。為降低原材料價格的影響，公司近年來一直在不斷尋求穩(wěn)定的原料來源，包括建設(shè)海外原料基地和國內(nèi)原料基地。公司依托獨特的“農(nóng)戶+政府+企業(yè)”模式進行原材料種植、收購，并創(chuàng)新實施了按含量收購模式，通過與農(nóng)戶簽訂協(xié)議，鎖定原料價格，減少價格波動對公司的影響，為公司的生產(chǎn)經(jīng)營提供了保障。目前公司原材料有外采、訂單農(nóng)業(yè)、自種，合計約50-60萬畝。其中云南、新疆、印度、贊比亞地區(qū)原材料種植面積超過20萬畝；贊比亞有3萬多畝的辣椒和2萬多畝的萬壽菊。贊比亞2022年大概有5萬畝的種植面積，同時也在積極尋找新的農(nóng)場和土地資源以擴大種植面積，最終的發(fā)展目標是做到大概三四十萬畝的種植面積，替代辣椒紅和葉黃素一半的原材料供應。印度和贊比亞地區(qū)的原料基地的占比已經(jīng)超過了總原料基地的30%，原料端的成本優(yōu)勢得到了加強。公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營優(yōu)勢。公司是植物提取行業(yè)中少數(shù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，具備進行一體化經(jīng)營和全方位精細化管理的優(yōu)勢。1）上游：前瞻性布局全球優(yōu)質(zhì)原材料供應體系，掌控優(yōu)質(zhì)原材料資源。對國內(nèi)外原材料供應量、價格、有效成分含量等信息進行全面跟蹤、預判，為公司原材料基地布局、采購等決策提供有力數(shù)據(jù)支撐。定期召開供應商大會，共享公司資源，與核心供應商建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。2）中游：公司掌握核心提取技術(shù)，具備植提設(shè)備的研制能力。相較行業(yè)中廣泛使用的通用設(shè)備，公司自主研制的專業(yè)設(shè)備可以更好地匹配生產(chǎn)工藝，從而實現(xiàn)更優(yōu)的生產(chǎn)效率指標。同時推進全方位精細化管理，推行按含量采購，保障原材料有效成分含量；通過技術(shù)研發(fā)提高產(chǎn)品有效成分得率，降低生產(chǎn)過程中輔料的消耗量，推行生產(chǎn)管理七大體系，建設(shè)自動化、數(shù)字化車間，以技術(shù)創(chuàng)新降低生產(chǎn)成本。依據(jù)經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃，公司逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)進一步延伸，對上游原材料育種、下游配方型/應用型產(chǎn)品研發(fā)等環(huán)節(jié)進行布局。3）下游：公司積極推進行業(yè)生態(tài)圈建設(shè)，與重要客戶形成了長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。目前客戶已涵蓋食品飲料、調(diào)味品、香精香料、醫(yī)藥、保健品、化妝品、動保等行業(yè)的眾多知名企業(yè)。公司構(gòu)建了強大的銷售網(wǎng)絡，在國際市場上，產(chǎn)品遠銷歐洲、日本、韓國、東南亞、美洲、大洋洲、非洲等國家和地區(qū)；國內(nèi)市場上，公司已在全國各個省/市/自治區(qū)建立了自己的銷售網(wǎng)絡。具有規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品成本低于同行。作為國內(nèi)植物提取行業(yè)規(guī)模最大的上市公司，在全球植物提取行業(yè)位居第一梯隊。公司依托規(guī)模優(yōu)勢和精細化管理，不斷降低單位產(chǎn)品成本，提高產(chǎn)品毛利率。晨光生物發(fā)揮貫徹“吃干榨凈”理念，比如從番茄皮籽提取番茄紅素使得成本可以忽略不計，從萬壽菊中提取黃酮類物質(zhì)可以再利用等。相較于其他企業(yè)，公司具有強大的原材料組織能力，同時價格波動會往下游傳導，用成本加成模式保持毛利率穩(wěn)定。1）辣椒紅單品毛利率15%左右，高于同行，預計隨著市占率提升，毛利率還有提升空間。2）番茄紅素：得益于公司2017年實現(xiàn)技術(shù)突破，公司能夠從番茄皮中提取番茄紅素，原料成本基本可以忽略不計。公司成本遠低于同行，同時毛利率保持在50%以上。3）甜菊糖：公司有成本優(yōu)勢，主要來源于技術(shù)優(yōu)勢，同時有一定規(guī)?；a(chǎn)和原料端的優(yōu)勢。公司在提取甜菊糖時，同時能提取出一個用于替抗添加劑的成分，綜合成本低。4）替抗添加劑：在原有提取產(chǎn)品過程中提取得到的副產(chǎn)品，成本很低。整體來看公司單位制造費用在規(guī)模優(yōu)勢下保持穩(wěn)定，2021年為253元/噸，制造費用保持下降趨勢，從2016年4.59%下降至2021年3.45%，我們預計主要系規(guī)模效應的提升疊加棉籽業(yè)務占比提升致棉籽加工量擴大。3.5、以直銷為主，境外經(jīng)銷商數(shù)量不斷增長公司以直銷為主，大陸地區(qū)銷售收入占比7成以上。公司銷售渠道分為經(jīng)銷和直銷，且公司以直銷為主，直銷收入從2019年26.55億元增至2021年39.76億元，2年CAGR為22.37%，2021年直銷占比81.58%。線上直銷模式公司尚處于起步階段，占公司收入的比例小于0.5%。經(jīng)銷收入從2019年6.10億元增至2021年8.98億元，2年CAGR為21.32%，2021年經(jīng)銷占比18.42%。從地區(qū)上看，大陸地區(qū)是主要收入來源地，2019-2021年占比保持在70%以上，2021年達到80%以上。境外收入占比除2021年受疫情影響有所下降外，其余年份均保持增長態(tài)勢。境外經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長，占比不斷提高。2019-2021年大陸地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量整體變化較小，2021年境內(nèi)經(jīng)銷商697家；境外經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)快速增長，從2019年43家增至2021年60家，近三年境外經(jīng)銷商數(shù)量占比也不斷提升，截至2021年占比7.93%。4、穩(wěn)步推進“第三步戰(zhàn)略”，大健康持續(xù)蓄力值得期待4.1、積極布局萬億大健康產(chǎn)業(yè)，穩(wěn)步推進“第三步戰(zhàn)略”政策利好推進大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司現(xiàn)階段首要目標是推進實施第二步發(fā)展戰(zhàn)略，與此同時公司利用自身在植物提取物行業(yè)發(fā)展積累的優(yōu)勢積極布局中藥、保健品等大健康產(chǎn)業(yè)。近年來，國家大力發(fā)展中醫(yī)藥、營養(yǎng)類保健品事業(yè)，極大地促進了大健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。我國中藥配方顆粒市場規(guī)模呈不斷增長的趨勢，帶來持續(xù)需求。我國中藥配方顆粒市場規(guī)模由2016年356.92億元增至2021年612.4億元，5年CAGR為11.40%。豐富的資源和廣泛的用途構(gòu)成了我國中藥的優(yōu)勢，同時中藥行業(yè)的毛利率也很高。2014-2021年我國中藥行業(yè)的毛利率整體呈現(xiàn)波動上漲趨勢，并且2015-2021年行業(yè)的毛利率均高于40%，行業(yè)的盈利性非常高，其盈利能力要遠高于我國大部分行業(yè)。晨光生物在中藥領(lǐng)域的布局主要分為藥品生產(chǎn)經(jīng)營和中藥提取。中藥提取主要有銀杏葉提取物、姜黃素等，其中2021年姜黃素收入超4200萬元，并有望持續(xù)提升。藥品生產(chǎn)主要分為藥店售賣和代工，主要產(chǎn)品有板藍根、桑菊感冒顆粒、牛黃解毒片等。公司亦成立中藥研究院研究開發(fā)新產(chǎn)品，集中力量打造2-3個優(yōu)勢品種，為后續(xù)集采打好堅實基礎(chǔ)。公司通過集采的方式參與到行業(yè)里，另外把藥渣等副產(chǎn)品中有效成分再提取利用，形成成本優(yōu)勢。營養(yǎng)類業(yè)務和保健品業(yè)務快速增長，有望形成公司另一業(yè)績支撐。公司很早就有中藥配方顆粒的布局和儲備，但一直未真正進入，目前仍處于起步階段。公司的優(yōu)勢在于做規(guī)?；a(chǎn)，希望從中藥配方顆粒領(lǐng)域選取幾個規(guī)模比較大、有優(yōu)勢的品種來做。晨光目前雖沒有明確進展，但在加工工藝上已有技術(shù)儲備，同時擁有中藥廠—晨光藥業(yè)，并擁有板藍根顆粒、桑菊感冒顆粒、牛黃解毒片等中藥批號。從去年