第1章資金成本

27五月2023第1章資金成本第一章資本結構資本成本資本結構資本成本含義：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。內(nèi)容:資金成本包括籌資費用和用資費用兩部分用資費用是指企業(yè)因使用資金而支付的代價，比如債務資金的利息和權益資金的股利、分紅等，其特點是與資金的使用時間長短有關?？梢钥醋髯儎映杀尽；I資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲得資金而支付的代價，比如債券、股票的發(fā)行費用，銀行借款手續(xù)費等，其特點是籌資開始時一次性支付。取得成本與籌資的次數(shù)相關，與所籌資本數(shù)量關系不大，一般屬于一次性支付項目，可以看作固定成本。資本成本的性質(zhì)1、資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機構支付的費用，是資本所有權和使用權相分離的結果。2、資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來補償，體現(xiàn)了一種利益分配關系。3、資本成本是資金時間價值與風險價值的統(tǒng)一。資本成本的種類1、個別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價各種籌資方式。2、綜合資本成本是對各種個別資本成本進行加權平均而得的結果，一般用于資本結構決策。3、邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計算時，也需要進行加權平均，一般用于追加籌資決策。個別資本成本是綜合資本成本和邊際資本成本的基礎，綜合資本成本和邊際資本成本都是對個別資本成本的加權平均。三者都與資本結構緊密相關，但具體關系有所不同。資金成本的作用1.是選擇籌資方式,進行資金結構決策的依據(jù);(1）個別資本成本是比較各種籌資方式的依據(jù)。（2）綜合資本成本是衡量資本結構合理性的依據(jù)。（3）邊際資本成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。2.是評價投資方案,進行投資決策的重要標準;只要預期投資報酬率大于資本成本，投資項目就具有經(jīng)濟上的可行性。3.是構成評價企業(yè)價值的折現(xiàn)率的基礎影響資本成本的因素資本成本由籌資費用和使用費用兩部分組成。此外，公司的融資規(guī)模和資本市場的條件也是影響公司資本成本的因素。資金成本的計算1.資金成本計算基本原理:資金成本即現(xiàn)金流出與流入量相等時的折現(xiàn)率2.資金成本計算基本方法逐步測試法(逐次測試→插值求解)3.資金成本計算簡化方法:假定籌資期限無限長各種長期資金成本1.長期借款的資金成本2.長期債券的資金成本3.優(yōu)先股票的資金成本4.普通股票的資金成本5.留存收益的資金成本長期借款的資金成本1.長期借款現(xiàn)金流入量名義現(xiàn)金流入量實際現(xiàn)金流入量實際現(xiàn)金流入量=名義現(xiàn)金流入量(本金)-保護性存款(補償性余額)-籌資費用長期借款的資金成本2.長期借款現(xiàn)金流出量支付籌資費用支付借款利息償還本金利息費用(債務資本占用成本的主要內(nèi)容)其特點是：①利息率的高低是預先確定的，不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響；②在長期債務有效期內(nèi)，一般利息率固定不變，并按期支付；③利息費用是稅前扣除項目,可以抵減應稅所得額。長期借款資金成本的計算1.考慮時間價值情況下稅前資金成本2.考慮時間價值情況下稅后資金成本3.不考慮時間價值的資金成本4.考慮通貨膨脹影響的資金成本考慮時間價值情況下稅前資金成本在考慮資金時間價值的情況下，長期借款稅前資本成本的計算公式為：

式中：D-----銀行借款總額(如有補償性余額需扣除)；f------籌資費用（有時可忽略不計）It-----第t年末實際負擔的銀行借款利息；Kd-----銀行借款資本成本。n-----借款年限D-f=It×(P/A,Kd，n)+D×(P/F,Kd，n)某公司從銀行借入長期借款100萬元，期限５年，年利率為10％,利息于每年末支付,到期一次還本,借款手續(xù)費為借款額的1%,則該公司銀行借款的資本成本為:99=10×(P/A,Kd,5)+100×(P/F,Kd,5)當Kd=9%時，公式右邊=103.887當Kd=12%時，公式右邊=92.788運用插值法，可求出Kd=10.32%考慮時間價值稅后資金成本在考慮資金時間價值的情況下，由于籌資費用和借款利息均可以抵減所得稅，所以長期借款稅后資本成本的一般計算公式為：

式中：D-----銀行借款總額(如有補償性余額需扣除)；f------籌資費用（有時可忽略不計）It-----第t年末實際負擔的銀行借款利息；Kd-----銀行借款資本成本。n-----借款年限T-----所得稅率某公司從銀行借入長期借款100萬元，期限５年，年利率為10％,利息于每年末支付,到期一次還本,借款手續(xù)費為借款額的1%,公司所得稅率為40%，則該公司銀行借款的資本成本為:99.4=6×(P/A,Kd,5)+100×(P/F,Kd,5)

運用插值法，可求出Kd=6.14%考慮時間價值稅后資金成本簡化方法：稅后資本成本=稅前資本成本×（1-T）如上例：稅后資本成本=10.32×（1-40%）＝6.19%不考慮時間價值的資金成本該公式考慮借款的時間長短，將籌資費用在籌資期平均攤銷，將籌資費用視為利息費用的增加．由于借款手續(xù)費相對較少，有時可忽略不計公式１公式２該公式未考慮借款的時間長短，建立在時間趨向無窮大的基礎上．如上例，公司從銀行借入長期借款100萬元，期限５年，年利率為10％,利息于每年末支付,到期一次還本,借款手續(xù)費為借款額的1%,公司所得稅率為40%，不考慮資金時間價值，則借款資本成本為：利用公式１：利用公式２：長期債券的資金成本１.長期債券現(xiàn)金流入量指發(fā)行長期債券實際收到的金額＝債券實際發(fā)行收入－發(fā)行債券的各種籌資費用２.長期債券現(xiàn)金流出量當債券為一次還本，分期付息時，長期債券現(xiàn)金流出量為每期的利息支出和債券到期按面值償還的本金．考慮時間價值長期債券資本成本的計算如考慮時間價值，債券資本成本是指債券發(fā)行時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與債券期限內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。其公式為：式中B0-----債券的發(fā)行價格；B----債券面值It-----第t年末支付的債券利息；Kb----債券資本成本；T-----所得稅稅率；It(P/A,Kb，n)+B×(P/F,Kb，n)不考慮時間價值長期債券資本成本債券利息=債券面值×債券利息率按照資本成本計算的一般模式，不考慮時間價值的情況下，按年付息到期一次還本的債券資本成本應為：公式１公式２優(yōu)先股成本優(yōu)先股是享有某些優(yōu)先權利的股票，優(yōu)先股籌資需支付籌資費用和優(yōu)先股股利。優(yōu)先股同時具有債券和普通股的一些特征，具體表現(xiàn)是：優(yōu)先股須定期按固定的股利率向持股人支付股利，但股利支付須在所得稅后進行，不具有所得稅的抵減作用。因此，可以把優(yōu)先股股利視為一種永續(xù)年金，按永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式注意:股利支付不具有所得稅的抵減作用,但發(fā)行優(yōu)先股票時發(fā)生的籌資費用可以抵減應納稅所得額優(yōu)先股資金成本的計算１.優(yōu)先股現(xiàn)金流入量指發(fā)行優(yōu)先股實際收到的金額(企業(yè)理財角度)優(yōu)先股的市場價格(股東角度)２.優(yōu)先股現(xiàn)金流出量每期的優(yōu)先股股票股利優(yōu)先股資金成本的計算以企業(yè)立場的優(yōu)先股資本成本可按下式計算：Kp-------優(yōu)先股資本成本;Dp-------優(yōu)先股年股利;P0-------優(yōu)先股發(fā)行價格。以優(yōu)先股股東立場的資本成本:某公司發(fā)行每股面值100元的優(yōu)先股，按面值發(fā)行，其取得成本為每股3元，股息率為10%，所得稅率為40%,則以企業(yè)立場計算的該優(yōu)先股的資本成本率為?普通股成本普通股是構成股份公司原始資本和權益的主要成分，與優(yōu)先股不同，普通股的股利是不固定的，它將隨公司經(jīng)營狀況的變動而變動。普通股股東對公司剩余財產(chǎn)的求償權排在優(yōu)先股股東之后。因此，在有價證券投資中普通股籌資風險最大，它的資本成本也就最高。但鑒于普通股的特點，其資本成本很難確定紅利固定增長模型Ｄ：第１年的股利Ｐ０：股票面值f：發(fā)行費用G：股利增長率留存收益資本成本留存收益的資本成本率是一種機會成本，體現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率。因此，留存收益也必須計算資本成本率，其計算方法與普通股相似，不同之處在于留存收益屬內(nèi)部資金，不必花費籌資費用留存收益是由公司稅后凈利形成的，其所有權屬于股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費籌資費用，但并不表明它沒有成本。留存收益實質(zhì)上是股東對企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報酬率。留存收益成本是一種機會成本，是以股東放棄進行其他投資的收益為代價的。而不是實際發(fā)生的費用，所以只能對其進行估算。加權平均資金成本是以各項個別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權數(shù)，對各項個別資本成本進行加權平均而得的資本成本綜合資本成本是全部長期資本的總成本加權平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即權重）邊際資本成本企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。在追加籌資時還有一個基本約定，即追加籌資規(guī)模不同，個別資本成本率也不同。一般隨著追加籌資規(guī)模的擴大，個別資本成本率會逐步抬高。換言之，企業(yè)不可能以一個固定的資本成本率籌集到無限的資本。邊際資本成本在計算時需要按加權平均法來計算，其權數(shù)必須為市場價值權數(shù)，不應采用賬面價值權數(shù)。計算邊際資本成本的步驟1.確定追加籌資的目標資本結構2.確定各種籌資方式的個別資本成本的臨界點3.根據(jù)個別資本成本確定籌資總額的分界點（籌資突破點），并確定相應的籌資范圍4.分別計算各追加籌資范圍邊際資本成本籌資突破點因為按一定的資本成本只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度籌集資金就要多花費資本成本。因此就把在保持某種資本成本條件下可以籌集到的資金最大總限額稱為籌資突破點。在籌資突破點內(nèi)原有資本成本不會改變；一旦超過籌資突破點，即使維持原有的資本結構，其資本成本也會增加?；I資突破點的計算公式為：

例如，長期借款在資本結構中所占的比重為15%，以3%的成本取得的長期借款的最高限額為45000元，其籌資突破點為:45000/15%=300000（元）籌資突破點300000的含義是，只要追加籌資總額不超過300000元，在保持15%長期借款的資本結構下，最多能籌集到45000元的長期借款，長期借款的資本成本為3%。換句話說就是，以3%的成本向銀行申請長期借款，在保持目標資本結構不變的前提下，能籌集到的資金總額最高為300000元，其中長期借款最多能籌集到45000元，占籌資總額的15%。

杠桿效應的含義杠桿效應是指在合適的支點上,通過使用杠桿，只用很小的力量便可產(chǎn)生更大的效果。財務管理中的杠桿效應，是指由于固定費用（固定成本和利息）的存在，當業(yè)務量發(fā)生比較小的變化時，利潤會產(chǎn)生比較大的變化。企業(yè)在取得杠桿利益的同時，也加大了收益波動的風險性，因此，在資本結構決策中，企業(yè)必須權衡杠桿利益及其相關的風險，進行合理規(guī)劃。企業(yè)杠桿效應包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿與總杠桿。杠桿分析所用資料大多數(shù)來自企業(yè)損益表，簡易損益表的格式如下：項目金額銷售收入（S）S=PQ減：變動成本（V）V=bQ固定成本（F）稅息前利潤（EBIT）EBIT=S-V-F=Q(p-b)-F減：利息（I）稅前利潤EBEB=（EBIT-I）減：所得稅ITIT=（EBIT-I）T稅后利潤EE=（EBIT-I）（1-T）每股收益（EPS）EPS=E/N經(jīng)營杠桿、經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿：是由于固定成本相對固定而引起的息稅前利潤的變動幅度超過銷售收入的變動幅度。經(jīng)營風險：是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。經(jīng)營杠桿具有一種加倍效應，使企業(yè)風險加劇。在全部成本中，固定成本所占比重越大，企業(yè)經(jīng)營風險越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤增長率/銷售增長率上述公式是計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的常用公式，但利用該公式，必須根據(jù)變動前后的有關資料才能進行計算。為簡化起見，對上述公式進行推導：在一定銷售額和固定成本總額的范圍內(nèi)，銷售額越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越?。环粗?，銷售額越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)將增大。當企業(yè)銷售額越接近損益平衡點時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，在達到損益平衡點時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為無窮大，然而，當銷售額超過此平衡點增長時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)會開始遞減。Q↑，DOL↓，經(jīng)營風險↓Q→∞，DOL→1Q→保本點，DOL→無窮F→0，DOL→1財務杠桿、財務風險和財務杠桿系數(shù)財務杠桿：是指企業(yè)由于運用負債籌資，利息費用相對固定從而引起的每股收益變動幅度超過息稅前利潤的變動幅度。財務風險指由于企業(yè)采用負債籌資而帶來的風險，尤其指財務杠桿導致企業(yè)每股收益變動的風險以及負債增加了破產(chǎn)機會的風險。財務杠桿系數(shù)DFL=每股利潤增長率/息稅前利潤增長率㈡簡化公式1.EBIT↑，DFL↓，財務風險↓2.EBIT→∞，DFL→13.EBIT→I，DFL→無窮4.I→0，DFL→1復合杠桿作用由于存在固定成本，使息稅前利潤的變動幅度大于銷售的變動幅度，即存在經(jīng)營杠桿作用。而同樣，由于存在固定的利息費用，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度，這是由負債經(jīng)營而產(chǎn)生的財務杠桿作用。而從企業(yè)整個經(jīng)營過程來看，銷售量的變動最終會引起每股收益大幅度的變動，其中既有經(jīng)營杠桿的影響也有財務杠桿的影響，這就是復合杠桿作用。復合杠桿系數(shù)含義復合杠桿就是指經(jīng)營杠桿與財務杠桿的連鎖作用，它使得每股收益的變動幅度大大超過銷售量的變動幅度。衡量復合杠桿作用程度的指標稱為復合杠桿系數(shù)DTL公式DTL=DOL.DFL下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（）。

A.產(chǎn)品銷售數(shù)量

B.產(chǎn)品銷售價格

C.固定成本

D.利息費用下列籌資活動不會加大財務杠桿作用的是（）。

A.增發(fā)普通股

B.增發(fā)優(yōu)先股

C.增發(fā)公司債券

D.增加銀行借款資本結構資本結構是指企業(yè)各種來源資本的構成和比例關系。廣義的資本結構是指包括短期資金在內(nèi)的全部資本的構成。狹義的資本結構僅指長期資本的構成。短期資金由于其需要量和資金籌集處于經(jīng)常變化中，在整個資金中所占比重也不穩(wěn)定，不納入資本結構管理范圍，而作為營運資金管理。通常情況下，企業(yè)資本結構是否科學、合理，直接決定企業(yè)資金成本率的高低，并直接影響企業(yè)籌資和投資風險的大小。因此，資本結構優(yōu)化成為現(xiàn)代財務管理的一個重要課題。資本結構影響資本結構的因素1.管理者的風險態(tài)度2.企業(yè)獲利能力3.企業(yè)規(guī)模4.企業(yè)的資產(chǎn)結構5.企業(yè)經(jīng)濟增長6.企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況1.銀行等金融機構態(tài)度2