新銳股份研究報(bào)告內(nèi)生外延打造硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺(tái)型公司

新銳股份研究報(bào)告-內(nèi)生外延打造硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺(tái)型公司一、新銳股份：鑿巖工具龍頭，典型的機(jī)械制造領(lǐng)域?qū)＞匦滦【奕似髽I(yè)（一）公司簡(jiǎn)介新銳股份主要從事硬質(zhì)合金及工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了硬質(zhì)合金

生產(chǎn)、工具制造以及礦山耗材綜合服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈貫通，成為必和必拓（BHP）、力拓集團(tuán)（RioTinto）和

FMG等全球鐵礦石巨頭的直接供應(yīng)商，并通過經(jīng)銷商渠道進(jìn)入巴西淡水河谷（VALE）、

智利國(guó)家銅業(yè)公司（CODELCO）的供應(yīng)鏈體系。2020

年，公司憑借硬質(zhì)合金、牙輪鉆頭等主導(dǎo)產(chǎn)品，被江蘇省工業(yè)和信息化廳認(rèn)定為江

蘇省制造業(yè)小巨人，2021

年

8

月，公司被工信部認(rèn)定為第三批專精特新“小巨人”。1、公司產(chǎn)品公司主要產(chǎn)品包括硬質(zhì)合金工具（2020

年收入

3.04

億，占比

41.68%）、硬質(zhì)合金產(chǎn)品（2020

年收入

2.38

億，占比

32.63%）及配套產(chǎn)品（2020

年收入

1.73

億，占比

23.66%）。其中，硬質(zhì)

合金工具以牙輪鉆頭為主（占硬質(zhì)合金工具收入比重超過

90%），其他包括沖擊器、潛孔鉆等；

硬質(zhì)合金產(chǎn)品包括礦用硬質(zhì)合金（占硬質(zhì)合金產(chǎn)品收入比重

44.27%）、切削工具合金（占比

34.27%）、耐磨工具合金（占比

20.51%）；配套產(chǎn)品指的是公司向海外大型礦山企業(yè)提供開采

勘探耗材綜合解決方案的同時(shí)提供的外購(gòu)配套產(chǎn)品，主要包括鉆桿、金剛石取芯鉆頭等。2、歷史沿革公司自設(shè)立以來，堅(jiān)持以硬質(zhì)合金為基礎(chǔ)，以工具制造為突破口，以具備客戶整體服務(wù)能

力為目標(biāo)，形成了硬質(zhì)合金和工具制造上、下游產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展的運(yùn)營(yíng)模式，并積極開拓海外

市場(chǎng)，已具備與山特維克、阿特拉斯等跨國(guó)公司在牙輪鉆頭等礦用硬質(zhì)合金工具細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)

的能力。

公司成立于

2005

年，發(fā)展經(jīng)歷了產(chǎn)品布局（2005

年-2008

年）階段、產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)及國(guó)

際市場(chǎng)開拓（2009

年-2015

年）階段以及垂直水平一體化擴(kuò)張階段（2016

年至今）。3、公司治理董事長(zhǎng)吳何洪為公司控股股東及實(shí)際控制人，直接持有公司

25.1%的股權(quán)。吳何洪先生畢

業(yè)于華中科技大學(xué)，碩士研究生，高級(jí)工程師。1998

年畢業(yè)進(jìn)入江鉆股份，1998-2006

年任江鉆股份（現(xiàn)石化機(jī)械）副總裁，主管油用牙輪鉆頭銷售及硬質(zhì)合金經(jīng)營(yíng)管理。2006

年，吳總率

領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)，成立新銳股份，深耕硬質(zhì)合金工具及硬質(zhì)合金制品兩大領(lǐng)域，致力于成為世界一

流的硬質(zhì)合金工具制造及服務(wù)提供商。前十大股東中，吳何洪、張俊杰、袁艾、余立新、譚文

生為公司董監(jiān)高及核心技術(shù)人員，新宏眾富為公司持股平臺(tái)。核心技術(shù)人員激勵(lì)到位，專業(yè)背景強(qiáng)。公司的核心技術(shù)人員包括余立新、劉勇、譚文生、

楊漢民、陸慶忠、李寧和周偉。綜合來看，公司核心技術(shù)人員學(xué)歷背景強(qiáng)，行業(yè)從業(yè)年限長(zhǎng)經(jīng)

驗(yàn)豐富，在所研究領(lǐng)域獲得相應(yīng)學(xué)術(shù)成果及專利，是公司產(chǎn)品能達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平的重要保障。

公司針對(duì)核心技術(shù)人員也制定了積極有效的激勵(lì)措施，除

2019

年新增核心技術(shù)人員周偉外，

公司其他核心技術(shù)人員均持有公司股份。截至

2020

年

12

月

31

日，公司擁有

89

名研發(fā)人

員，占員工總數(shù)的

12.33%。（二）財(cái)務(wù)情況：業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力較高受益于產(chǎn)品開發(fā)及市場(chǎng)開拓，2015

年以來，公司收入穩(wěn)步提升，過去

5

年，公司收入水

平從

2005

年的

2.72

億增長(zhǎng)至

2020

年的

7.30

億，5

年

CAGR為

21.83%。受益于產(chǎn)能擴(kuò)張，

2021

年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

6.67

億，同比增長(zhǎng)

26.39%。凈利潤(rùn)方面，過去

5

年公司凈

利潤(rùn)

CAGR達(dá)到

35.87%，超越收入增速，至

2020

年達(dá)到

1.25

億。2021

年前三季度，公司實(shí)

現(xiàn)凈利潤(rùn)

1.12

億，同比增長(zhǎng)

26.02%。公司業(yè)務(wù)主要分為硬質(zhì)合金工具、硬質(zhì)合金制品及配套產(chǎn)品三大類。其中，硬質(zhì)合金工具

主要包括公司拳頭產(chǎn)品牙輪鉆頭（貢獻(xiàn)超過

90%的收入），及沖擊器、潛孔鉆等，硬質(zhì)合金制

品主要包括礦用硬質(zhì)合金、切削合金及耐磨合金。2020

年公司收入構(gòu)成中，硬質(zhì)合金工具占

比

42%，硬質(zhì)合金制品占比

33%，配套產(chǎn)品占比

24%；毛利率構(gòu)成中，硬質(zhì)合金工具占比

54%，

硬質(zhì)合金制品占比

26%，配套產(chǎn)品占比

19%。下游礦山領(lǐng)域以境外客戶為主，公司外銷比例超

50%。公司

2020

年外銷收入

3.87

億，

占比

53%，外銷比例較高，主要由于公司工具業(yè)務(wù)外銷比例高（2020

年外銷收入

1.9

億，占比

69%）。公司牙輪鉆頭等硬質(zhì)合金工具業(yè)務(wù)主要服務(wù)于鐵礦、銅礦等礦山企業(yè)，由于我國(guó)不是

鐵礦、銅礦等資源大國(guó)，因此公司境內(nèi)硬質(zhì)合金工具銷售收入低于境外。公司工具業(yè)務(wù)內(nèi)銷主

要應(yīng)用于基建領(lǐng)域的旋挖、非開挖和水井牙輪鉆頭。公司硬質(zhì)合金制品業(yè)務(wù)主要為內(nèi)銷，外銷

比例較低（2020

年制品外銷收入

0.26

億，占比

11%）。工具業(yè)務(wù)拉動(dòng)，公司盈利能力高。公司近

5

年綜合毛利率水平位于

35%-40%之間，整體

處于較高的水平。分業(yè)務(wù)來看，硬質(zhì)合金工具毛利率在

50%上下，是公司毛利率最高的產(chǎn)品，

硬質(zhì)合金制品毛利率水平在

26%-35%之間，配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率水平在

32%-36%之間。受益

于工具業(yè)務(wù)毛利率的提升，公司近三年毛利率水平趨勢(shì)向上。2017

年起，公司凈利率及

ROE水平有所提升，2020

年公司凈利率達(dá)到

17.11%，ROE（加權(quán)）達(dá)到

25.25%，整體盈利能力處

于機(jī)械行業(yè)較高水平。（三）戰(zhàn)略定位硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺(tái)，募投擴(kuò)產(chǎn)助力公司

戰(zhàn)略布局新銳股份制定了“212

戰(zhàn)略”，即“兩張王牌+一個(gè)資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)+二維擴(kuò)張”。公司以打造

國(guó)際型品牌和國(guó)際化渠道兩張王牌為發(fā)展目標(biāo)，以創(chuàng)建一個(gè)資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)為實(shí)現(xiàn)路徑，以垂直

一體化與水平一體化的二維擴(kuò)張為戰(zhàn)略方向，以創(chuàng)新為客戶提升價(jià)值、為社會(huì)作出貢獻(xiàn)。公司

2021

年

10

月

27

日完成

IPO首發(fā)上市，共募資資金

13.5

億元，超募

6

億元。充沛的募集資金

將進(jìn)一步助力公司戰(zhàn)略布局。在硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈中，自上而下分別為鎢、鈷等金屬化合物和粉末的開采及冶煉，礦用、

切削和耐磨等領(lǐng)域硬質(zhì)合金生產(chǎn)，硬質(zhì)合金工具制造，以及硬質(zhì)合金工具的應(yīng)用場(chǎng)景，具體包

括機(jī)械加工、石油和地礦挖掘、汽車制造和航空航天等行業(yè)。目前，新銳股份涉及硬質(zhì)合金制品生產(chǎn)的三個(gè)主要領(lǐng)域（礦用、耐磨及切削）以及鑿巖工具領(lǐng)域，未來公司將進(jìn)一步拓展硬質(zhì)合金工具領(lǐng)域，在鑿巖工具領(lǐng)域進(jìn)一步豐富產(chǎn)品布局，進(jìn)

入切削工具領(lǐng)域，發(fā)展整硬刀具及數(shù)控刀片等產(chǎn)品，打造硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺(tái)。公司

IPO募集資金主要投資于硬質(zhì)合金制品建設(shè)、牙輪鉆頭制品建設(shè)等項(xiàng)目中去，均為

目前已有業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)張，有助于解決公司產(chǎn)能瓶頸，提升市占率，進(jìn)一步鞏固和提升市場(chǎng)地

位。二、鑿巖工具：全球400億市場(chǎng)空間，新銳市占率國(guó)內(nèi)第一、海外重點(diǎn)市場(chǎng)前三全球鑿巖工具年市場(chǎng)空間約為

420

億，下游主要為礦山開采、基建、石油鉆采等領(lǐng)域，鑿

巖工具是這些領(lǐng)域的關(guān)鍵工作部件及耗材，市場(chǎng)需求穩(wěn)定。新銳礦用牙輪鉆頭的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有

率位列國(guó)內(nèi)第一；在全球市場(chǎng)范圍內(nèi)，公司礦用牙輪鉆頭在澳洲及南美洲等地區(qū)的市場(chǎng)占有率

位列前三。（一）全球

400

億市場(chǎng)空間，下游主要為礦山開采、基建及石油

鉆采鑿巖工具，是一種礦山地質(zhì)工具，主要是指與礦山機(jī)械配套，可用于在巖石（或礦石）上

進(jìn)行鉆鑿炮的工具，主要包括牙輪鉆具、潛孔鉆具、頂錘鉆具、天井鉆進(jìn)鉆具等，下游主要應(yīng)

用于礦山開采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、石油鉆采等領(lǐng)域。全球規(guī)模以上的鑿巖工具生產(chǎn)商約

200

家，

全球年市場(chǎng)規(guī)模約

420

億元（QYResearch）。牙輪鉆頭是鑿巖工具代表產(chǎn)品之一，普遍應(yīng)用在礦山開采、石油鉆采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)

域。根據(jù)

QYResearch統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2019

年全球三牙輪鉆頭市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了

211

億元，預(yù)計(jì)

2026

年將達(dá)到

256

億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率(CAGR)為

2.8%。鑿巖工具先進(jìn)企業(yè)主要分布在美國(guó)、歐洲、加拿大等工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)，全球領(lǐng)先企業(yè)

為山特維克、阿特拉斯等具備硬質(zhì)合金、鑿巖工具、鑿巖機(jī)械和鑿巖技術(shù)服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈能力的

硬質(zhì)合金工模具制造大型企業(yè)。國(guó)內(nèi)鑿巖工具企業(yè)普遍是以鑿巖工具生產(chǎn)為主的獨(dú)立生產(chǎn)商，

目前規(guī)模較小。國(guó)際巨頭山特維克

2020

年在采礦與巖石處理領(lǐng)域（Miningandrocksolutions）營(yíng)收達(dá)到

318.75

億元。山特維克集團(tuán)為具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力的公司，該部分業(yè)務(wù)包括礦山機(jī)械設(shè)備、

鑿巖工具及服務(wù)，其中其鑿巖工具方面能夠?yàn)橄掠慰蛻籼峁r石鉆探、巖石切割、采石和破碎

等高性能的全系列鑿巖工具，包括潛孔鉆頭，釘錘鉆頭，牙輪鉆頭等。（二）新銳牙輪鉆頭產(chǎn)品國(guó)內(nèi)第一、海外重點(diǎn)市場(chǎng)第三，產(chǎn)品性

能媲美山特維克、阿特拉斯，進(jìn)入全球主流礦企新銳股份是國(guó)內(nèi)鑿巖工具領(lǐng)域龍頭企業(yè)，2020

年鑿巖工具收入達(dá)到

3.04

億元，其中牙輪

鉆頭收入

2.75

億。2020

年公司牙輪鉆頭銷售

2

萬套，預(yù)計(jì)今年達(dá)到

3.4

萬套（包括外協(xié)）。根

據(jù)中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)釬鋼釬具分會(huì)統(tǒng)計(jì)信息，新銳礦用牙輪鉆頭的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率位列國(guó)內(nèi)第

一；在全球市場(chǎng)范圍內(nèi)，公司礦用牙輪鉆頭在澳洲及南美洲等地區(qū)的市場(chǎng)占有率位列前三。技術(shù)水平上來看，公司的牙輪鉆頭產(chǎn)品在多家礦山的試用過程中，在國(guó)內(nèi)礦山與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)

對(duì)手相比處于領(lǐng)先水平，在海外礦山與其他國(guó)際供應(yīng)商的產(chǎn)品對(duì)比互有高低，且總體差異較小。

公司生產(chǎn)的礦用牙輪鉆頭在全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商巴西淡水河谷的某礦山開采中，創(chuàng)下單

個(gè)牙輪鉆頭米道數(shù)

12814

米的歷史最好成績(jī)，超越了山特維克保持的記錄，獲得了礦山客戶

頒發(fā)的獎(jiǎng)杯。公司牙輪鉆頭產(chǎn)品主要用于礦山開采和基建領(lǐng)域，近年來礦用牙輪鉆頭穩(wěn)步增長(zhǎng)，基建

領(lǐng)域高速成長(zhǎng)。礦山開采領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要為外銷，客戶主要以海外礦山企業(yè)為主，客戶包

括

FMG、力拓集團(tuán)等海外礦山企業(yè)及智利

Drillco等服務(wù)于當(dāng)?shù)氐V山企業(yè)的經(jīng)銷商，境內(nèi)客戶

包括江西銅業(yè)、包鋼集團(tuán)、太鋼集團(tuán)等國(guó)內(nèi)礦山企業(yè)。基建領(lǐng)域是公司近年來新開發(fā)