美麗田園醫(yī)療健康研究報(bào)告美業(yè)龍頭服務(wù)商領(lǐng)航美與健康

美麗田園醫(yī)療健康研究報(bào)告-美業(yè)龍頭服務(wù)商領(lǐng)航美與健康1.美麗田園：生美+醫(yī)美的龍頭服務(wù)商1.1發(fā)展歷程：從生美走向全健康美麗的優(yōu)質(zhì)連鎖機(jī)構(gòu)美麗田園為我國健康與美麗服務(wù)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)連鎖機(jī)構(gòu)。公司首創(chuàng)于1993年，為我國美麗與健康管理服務(wù)行業(yè)中成立最早的連鎖品牌之一。深耕行業(yè)三十年，公司業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)美容逐步拓展至醫(yī)療美容與亞健康評估及干預(yù)服務(wù)，已創(chuàng)立美麗田園、貝黎詩、秀可兒與研源醫(yī)療等四大品牌。發(fā)展至今公司以直營+加盟模式建立起國內(nèi)最廣泛的渠道體系，已覆蓋全國100座城市并建立線下門店352家。至2021年公司實(shí)現(xiàn)營收17.81億元，歸母凈利潤1.93億元，按當(dāng)年收入體量計(jì)算，公司為我國第一大傳統(tǒng)美容服務(wù)提供商與第四大非外科手術(shù)醫(yī)療美容服務(wù)提供商，對應(yīng)市場份額分別達(dá)0.2%及0.6%，年服務(wù)客戶次數(shù)超105萬次，直營體系下活躍會員數(shù)達(dá)7.74萬名?；仡櫣窘?0年發(fā)展歷程，可劃分為以下三大成長階段：生美孵化期（1993-2010年）：立足傳統(tǒng)美容服務(wù)，開拓全國市場。公司于1993年在海南開設(shè)第一家美容服務(wù)中心，憑借引進(jìn)德國品牌丹妮嘉產(chǎn)品線與創(chuàng)新性的會員服務(wù)體系，迅速開啟連鎖化發(fā)展進(jìn)程。至1998年美麗田園總部遷至上海，并于北京、上海、武漢、深圳等各大城市開設(shè)連鎖門店。公司積極推動生美業(yè)務(wù)孵化與成長，并于2005年成立全新中高端品牌“貝黎詩”，進(jìn)一步擴(kuò)大生美行業(yè)影響力。醫(yī)美成長期（2010-2017年）：背靠外部投資，進(jìn)入發(fā)展快車道。2010年初公司開始首家提供能量儀器與注射服務(wù)門店的籌備工作，首家秀可兒Cellcare門店于上海恒隆廣場正式開張，正式進(jìn)入醫(yī)療美容服務(wù)市場。至2016年公司參與中高端美容護(hù)理品牌貝黎詩的戰(zhàn)略投資，在資本助力下公司線下門店高速發(fā)展，相繼進(jìn)入一線及新一線城市網(wǎng)絡(luò)。全健康美麗發(fā)展（2018年至今）：健康與美麗多領(lǐng)域覆蓋，以數(shù)字化協(xié)同引流。2018年公司啟動線上客戶關(guān)系管理平臺進(jìn)一步提升全平臺用戶體驗(yàn)，并于同年4月在上海以研源品牌開設(shè)首家醫(yī)療中心，順利打開亞健康評估及干預(yù)服務(wù)市場，至此形成傳統(tǒng)美容、醫(yī)療美容、亞健康評估及干預(yù)等多領(lǐng)域覆蓋，進(jìn)入全健康美麗發(fā)展時期，并于全國100座城市建有直營門店177家，加盟門店175家，至2023年公司正式登陸港交所。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：一致行動人持股56%，核心團(tuán)隊(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富多名一致行動人為控股股東，合計(jì)持股比例達(dá)55.77%。為確認(rèn)集團(tuán)管理決策等一致行動，2022年3月公司董事長李陽、李方雨、連松泳、牛桂芬、崔元俊和苑慧敏等6名控股股東簽署一致行動協(xié)議，其中李方雨女士為李陽之女，連松泳先生為牛桂芬之子。當(dāng)前一致行動人合計(jì)持股達(dá)55.77%，其中董事長李陽持股18.22%，其女李方雨持股20.56%。此外IGHL、CrestSailLimited兩大員工激勵平臺合計(jì)持股達(dá)5.11%，外部股東中，CITICPE旗下的的BVIXinyuMeiye持股高達(dá)35.94%，ThrivingTeam與ZYLotHoldings分別持股3.00%和0.19%。全資附屬公司分工明確，協(xié)同高效。公司旗下持有上海美麗田園發(fā)展90%的股權(quán)，并全資擁有上海美聚。其中1）上海美麗田園發(fā)展：主要提供生活美容服務(wù)、個人形象設(shè)計(jì)服務(wù)、健身服務(wù)，并銷售化妝品與日用品，成立初期為公司全資附屬公司，后向公司員工激勵平臺上海啟貝旭無償轉(zhuǎn)讓其10%股權(quán)。2）上海逸高：為公司全資持有子公司，主要負(fù)責(zé)貨品采購、化妝品銷售等集團(tuán)內(nèi)業(yè)務(wù)。3）上海美聚：成立于2010年，是公司全資持有子公司，主要業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)療科技專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、咨詢、轉(zhuǎn)讓，健康咨詢服務(wù)（不含診療服務(wù)），醫(yī)療設(shè)備租賃；銷售醫(yī)療器械，美容儀器，化妝品等。核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)業(yè)背景雄厚。公司董事會由兩名執(zhí)行董事，三名非執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事組成，核心團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，產(chǎn)業(yè)資源雄厚。公司董事會主席李陽先生曾任海南省國資辦副局長、海南省房地產(chǎn)總公司總經(jīng)理及海南省開發(fā)總公司副總經(jīng)理等要職，具備數(shù)十年管理經(jīng)驗(yàn)與卓越能力。首席執(zhí)行官及董事會副主席連松泳先生有逾10年的化妝品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾任河南整形美容醫(yī)院副總經(jīng)理、北京曼思美醫(yī)療技術(shù)有限公司的總經(jīng)理。首席財(cái)務(wù)官及董事會秘書周敏女士有超過20年連鎖企業(yè)財(cái)務(wù)管理、投資及并購經(jīng)驗(yàn)，曾任百聯(lián)集團(tuán)超商事業(yè)部及聯(lián)華超市財(cái)務(wù)部主管超過十年。股權(quán)激勵機(jī)制涵養(yǎng)人才，維系發(fā)展創(chuàng)新力。為激勵員工持續(xù)創(chuàng)新推動發(fā)展，公司設(shè)立IGHL及CrestSailLimited兩大員工激勵平臺，其中CrestSailLimited對應(yīng)的VantageStarGlobalTrust含33名受益員工，直接持股份額達(dá)3.54%。2022年3月24日公司發(fā)起新股權(quán)激勵計(jì)劃，向12名骨干員工授予309.28萬股激勵股份，占當(dāng)前已發(fā)行股份的3%。1.3主營業(yè)務(wù)：深入醫(yī)美與生美的健康與美容管理服務(wù)四大品牌布局健康與美容服務(wù)賽道。公司已創(chuàng)建美麗田園、貝黎詩、秀可兒與研源等四大品牌切入傳統(tǒng)美容服務(wù)、醫(yī)療美容服務(wù)與亞健康評估及干預(yù)服務(wù)三個不同的領(lǐng)域，涵蓋47類健康與美麗服務(wù)項(xiàng)目，超800個SKU，跨越客戶全生命周期。傳統(tǒng)美容為第一大收入來源，占營收比重達(dá)58%。分項(xiàng)目看，傳統(tǒng)美容與醫(yī)療美容為主要收入來源，2021年合計(jì)營收達(dá)17.2億元，占總營收比重達(dá)96.6%，其中：傳統(tǒng)美容服務(wù)：占據(jù)生美基礎(chǔ)大盤。美麗田園與貝黎詩兩大品牌提供公司傳統(tǒng)美容服務(wù)，主要包含身體護(hù)理（瘦身與身體養(yǎng)護(hù)服務(wù)）及面部服務(wù)（清潔及保濕、皮膚美白及皮膚抗衰服務(wù)）兩大類。傳統(tǒng)美容服務(wù)收入占總營收比重長期近六成，2022H1收入同降8.8%至4.28億元，其中美麗田園與貝黎詩分別貢獻(xiàn)3.52/0.31億元。醫(yī)療美容服務(wù)：高客單價的進(jìn)階美護(hù)。公司旗下秀可兒品牌創(chuàng)立于2011年，主要提供非外科手術(shù)類醫(yī)療美容（包含超聲波治療、肉毒桿菌注射等注射服務(wù)與能量儀器項(xiàng)目）和外科手術(shù)類醫(yī)療美容（包含眼周美容、雙眼皮成形脂肪填充等項(xiàng)目）。2019-2022H1醫(yī)療美容實(shí)現(xiàn)營收4.65/5.64/6.73/2.76億元，占總營收比重約37%左右。亞健康評估及干預(yù)服務(wù)：全方位健康管理服務(wù)。公司通過研源醫(yī)療從事亞健康評估與干預(yù)服務(wù)，旨在通過調(diào)節(jié)及加強(qiáng)顧客身體器官系統(tǒng)功能，改善健康狀況。主要包括綜合功能健康評估、健康咨詢及應(yīng)用功能醫(yī)學(xué)干預(yù)。2019-2022H1亞健康評估及干預(yù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.64/0.91/0.61/0.31億元，占總營收比重約4-6%。1.4財(cái)務(wù)表現(xiàn)：業(yè)績增速短期承壓，疫后盈利有望修復(fù)業(yè)績及盈利能力方面：業(yè)績增長：2019-2022H1公司收入分別為14.1/15.0/17.8/7.3億元，整體增速表現(xiàn)較弱主要系疫情期間線下客流萎縮與需求疲軟所致，其中2021年收入同增18.5%，主要系門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大及同店銷售增長。受疫情影響，2019-2022H1期間對應(yīng)歸母凈利潤分別為1.4/1.5/1.9/0.2億元。盈利能力：疫情及全國封鎖影響下，經(jīng)營毛利率由2019年的50.4%降至2022H1的42.8%，其中2021年傳統(tǒng)美容業(yè)務(wù)旗下的直營店高速成長，疊加高利潤率醫(yī)療美容服務(wù)成長帶動整體毛利率回升至46.8%。期間管理費(fèi)用率優(yōu)化下，歸母凈利率整體維穩(wěn)至10%左右。2022H1受疫情封控影響與亞健康評估及干預(yù)服務(wù)發(fā)展，毛凈利率分別降至42.8%和2.1%。成本及費(fèi)用方面：銷售及服務(wù)成本：營業(yè)費(fèi)用占比超50%。1）已用產(chǎn)品及耗用品成本：主要包括采購護(hù)理產(chǎn)品、注射材料及其他耗用品的成本，2020-2022H1已用產(chǎn)品及耗用品成本分別為2.77/3.07/1.25億元，占比分別為34.5%/32.4%/29.7%；2）員工成本：主要包括業(yè)務(wù)運(yùn)營人員的工資、福利及花紅，2020-2022H1員工成本分別為2.16/2.99/1.21億元，占比分別為26.9%/31.5%/28.8%；3）折舊及攤銷：主要包括租賃物業(yè)及美容設(shè)備的折舊及攤銷，2020-2022H1折舊及攤銷分別為2.37/2.47/1.28億元，占比分別為29.5%/26.1%/30.5%。各項(xiàng)費(fèi)用支出：費(fèi)控能力優(yōu)化帶動整體費(fèi)率穩(wěn)中有降。1）銷售費(fèi)用：2019-2022H1公司銷售費(fèi)用率由19.8%降至16.4%，呈明顯下降趨勢主要系傳統(tǒng)美容服務(wù)持續(xù)賦能與業(yè)務(wù)間協(xié)同引流，整體經(jīng)營效率大幅提高；2）管理費(fèi)用：業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張與雇員報(bào)酬增加致使2020-2022H1整體管理費(fèi)用率穩(wěn)中有升，其中2022H1管理費(fèi)用率驟升主要系當(dāng)期新增上市費(fèi)用2437萬元。3）研發(fā)費(fèi)用：2019-2022H1期間整體研發(fā)費(fèi)用率由0.7%上升至2.0%，主要系研發(fā)類員工報(bào)酬明顯上升。公司整體員工成本合計(jì)占比總收入約4成，至2022H1業(yè)務(wù)運(yùn)營、銷售、管理、研發(fā)類員工成本占總收入比重分別達(dá)16.5%/10.2%/16.7%/1.9%。經(jīng)營指標(biāo)方面：存貨/應(yīng)收周轉(zhuǎn)均有所加快：2019-2022H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為39.1/32.4/31.3/46天，其中2019-2021年呈下降趨勢，主要由于存貨控制受穩(wěn)定市場需求推動而得到改善，2022H1在疫情沖擊下有所上升。此外，公司自2020年以來采用系統(tǒng)實(shí)施嚴(yán)格的庫存控制措施。應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為10.4/8.1/7.0/7.9天，主要因公司建立信貸控制部門降低信貸風(fēng)險(xiǎn)，并保持對未償付應(yīng)收款項(xiàng)的控制?，F(xiàn)金流情況良好：2019-2022H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為4.63/6.81/6.70/1.29億元，投資活動現(xiàn)金流分別為-2.57/-3.69/-3.85/1.73億元，主要系購買物業(yè)、機(jī)器及設(shè)備所致；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.05/1.44/1.57/1.50億元，可為業(yè)務(wù)經(jīng)營及擴(kuò)張?zhí)峁┍ＷC。1.5募投規(guī)劃：擴(kuò)張服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升信息化水平募集總額達(dá)3.87億港元，多方面主力公司發(fā)展。美麗田園本次以19.32港元的價格進(jìn)行股份發(fā)售，預(yù)計(jì)募集資金總額將達(dá)到3.87億港元，將運(yùn)用于擴(kuò)張升級服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、戰(zhàn)略并購加盟店、提升數(shù)字化能力等多個用途，從而實(shí)現(xiàn)公司整體的發(fā)展，其中：

公司募集資金主要用途包括：擴(kuò)張升級服務(wù)網(wǎng)絡(luò)：1）傳統(tǒng)美容服務(wù)：擬進(jìn)一步拓展網(wǎng)絡(luò)，計(jì)劃于2023-2026年分別增設(shè)25/30/30/30家門店；2）醫(yī)療美容服務(wù)：擬重點(diǎn)在已設(shè)立傳統(tǒng)美容服務(wù)的新一線城市升級醫(yī)學(xué)美容服務(wù)，2023-2026年在新一線城市增設(shè)4/6/6/2家門店，2023-2025年每年升級3家現(xiàn)有門店；在北京及上海各建立一家旗艦美容及抗衰服務(wù)中心。戰(zhàn)略并購加盟店：公司計(jì)劃分別在2023-2026年收購8/8/6/6家加盟店鋪。目前公司對于收購的主要考量標(biāo)準(zhǔn)在于：1）處于發(fā)展階段；2）所處城市位于一線且在設(shè)有加盟店的所有城市中GDP排名前10；3）服務(wù)超過800名活躍會員；4）近期年度收益超過1000萬。通過收購加盟店，將可以進(jìn)一步與公司直營店網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提升整體收益。引進(jìn)新技術(shù)、新設(shè)備、新產(chǎn)品，擴(kuò)大服務(wù)組合滿足多樣化需求。1）傳統(tǒng)美容服務(wù)：

公司計(jì)劃與歐洲的專業(yè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，引進(jìn)專業(yè)護(hù)膚設(shè)備；2）醫(yī)療美容服務(wù)：持續(xù)關(guān)注并引入新材料（如膠原蛋白），加強(qiáng)與行業(yè)領(lǐng)先生物科技公司的合作，同時升級現(xiàn)有的能量儀器與注射項(xiàng)目的技術(shù)；3）亞健康評估與干預(yù)服務(wù)：公司將繼續(xù)通過優(yōu)化技術(shù)、加強(qiáng)技術(shù)專利的研發(fā)及擴(kuò)展提供服務(wù)范圍，提高抗衰醫(yī)學(xué)服務(wù)能力。提升數(shù)字化能力：未來進(jìn)一步開發(fā)公司自有數(shù)字系統(tǒng)，包括但不限于：門店網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)、微信營銷系統(tǒng)、醫(yī)療美容診所營連系統(tǒng)、顧客數(shù)據(jù)分析平臺、系統(tǒng)開發(fā)框架等。通過數(shù)字平臺的發(fā)展，將會進(jìn)一步提升客戶的使用體驗(yàn)，同時精簡日常運(yùn)營，提高公司整體的運(yùn)營效率。2.健康與美麗管理服務(wù)：萬億賽道孕育多細(xì)分機(jī)會萬億賽道守護(hù)美麗與健康。公司自成立伊始即專注提供協(xié)助消費(fèi)者維持和改善外形與身體健康的一系列廣泛服務(wù)，主要包括傳統(tǒng)美容、醫(yī)療美容、健康管理服務(wù)等。據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)測算，至2021年我國美麗與健康管理服務(wù)市場整體規(guī)模已達(dá)1.24萬億元，其中傳統(tǒng)美容、非外科手術(shù)類醫(yī)療美容、健康管理服務(wù)等細(xì)分賽道規(guī)模分別達(dá)4032/977/97億元。當(dāng)前我國居民可支配收入日益增加與中產(chǎn)階級群體日益壯大推動美與健康行業(yè)需求上升，消費(fèi)升級驅(qū)動下健康與護(hù)理意識的日漸提升也有效助推未來行業(yè)的持續(xù)成長。2.1傳統(tǒng)美容服務(wù)：4000億市場規(guī)模，CR5僅0.7%傳統(tǒng)美容服務(wù)：覆蓋1.55億人口，市場規(guī)模超4000億元。傳統(tǒng)美容服務(wù)主要包括身體護(hù)理服務(wù)（纖體及身體養(yǎng)護(hù)服務(wù)）及面部服務(wù)（清潔及保濕、皮膚美白及皮膚年輕化服務(wù)）兩部分，可有效緩解皮膚與身體狀況，護(hù)理效果溫和，具備高復(fù)購率與用戶粘性，主要消費(fèi)群體面向31-50歲之間的城市女性，單次服務(wù)客單價可達(dá)400-1500元。據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)顯示，至2021年我國接受傳統(tǒng)美容服務(wù)的人數(shù)已達(dá)1.55億人，預(yù)期在消費(fèi)升級與美護(hù)意識提升等趨勢下，至2030年覆蓋用戶可達(dá)1.98億人，期間CAGR達(dá)2.8%，對應(yīng)終端市場規(guī)模有望由4032億元提升至6402億元，期間CAGR達(dá)5.3%。市場格局高度分散，專業(yè)化與差異化為行業(yè)發(fā)展趨勢。傳統(tǒng)美容服務(wù)以日常面部與身體服務(wù)為主，于NMPA國家藥監(jiān)局獲批進(jìn)度與商業(yè)化速度較快，但受產(chǎn)品與服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、資金門檻與人才短缺等限制，行業(yè)競爭者多以小而散等形式為主，整體格局高度分散。按2021年直營體系收入計(jì)算，我國傳統(tǒng)美容服務(wù)市場CR5合計(jì)不足1.0%，其中美麗田園以9.11億收入與0.2%的市占率位居我國傳統(tǒng)美容服務(wù)市場份額第一。未來行業(yè)有望超專業(yè)化與差異化趨勢發(fā)展，向更高質(zhì)量與執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)靠攏，公司有望以技術(shù)優(yōu)勢、品牌知名度與顧客資源等優(yōu)勢快速擴(kuò)張，在高度分散的格局中實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合。2.2醫(yī)療美容服務(wù)：滲透率低位，輕醫(yī)美后起新秀醫(yī)療美容服務(wù)：旨在維持或改善人外觀的醫(yī)學(xué)服務(wù)。醫(yī)療美容服務(wù)可針對求美者面部與身體各部分進(jìn)行，并根據(jù)手術(shù)類型可分為外科手術(shù)類和非外科手術(shù)類服務(wù)：外科手術(shù)類醫(yī)美服務(wù)：外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)即由持牌醫(yī)生進(jìn)行的，為改變嘴部、鼻子、面部輪廓或外觀的整形手術(shù)。由于手術(shù)涉及局部或全身麻醉與皮膚切口，整體操作過程復(fù)雜，且具備一定風(fēng)險(xiǎn)，客戶術(shù)后恢復(fù)期約1-6月時間。參考《醫(yī)療美容項(xiàng)目分級管理目錄》，外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)可按難度、復(fù)雜程度及風(fēng)險(xiǎn)分為四個等級，其中美麗田園主要提供眼周美容項(xiàng)目、雙眼皮成形、脂肪填充服務(wù)及抽脂等一級項(xiàng)目手術(shù)。非外科手術(shù)類醫(yī)美服務(wù)：可分為能量儀器項(xiàng)目及注射項(xiàng)目兩大類，其中能量儀器項(xiàng)目采用借助激光、射頻、強(qiáng)脈沖光、超聲波等各種能量的設(shè)備進(jìn)行痤瘡&色素治療、嫩膚緊膚等皮膚護(hù)理與塑形功效，注射項(xiàng)目則采取如A型肉毒桿菌素、膠原蛋白及透明質(zhì)酸皮膚填充物等材料對面部或身體組織進(jìn)行極低侵入度的美容方式。非外科手術(shù)類醫(yī)美服務(wù)通常需要定期接受服務(wù)以維持最佳療效，具備高客戶粘性，極低侵入性與組織損傷具備更低風(fēng)險(xiǎn)，其中透明質(zhì)酸注射、光子嫩膚、皮秒激光、熱瑪吉等項(xiàng)目在輕醫(yī)美用戶中備受青睞。用戶畫像：女性占比高達(dá)72.6%，年均花費(fèi)可高達(dá)2萬元。美麗田園招股說明書數(shù)據(jù)顯示，67.0%的非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)顧客居住于一線及新一線城，約72.6%的消費(fèi)用戶為女性顧客，其中76.0%的年齡在21至40歲之間，該客群具備強(qiáng)購買力與美容需求，平均每年花費(fèi)達(dá)6000-20000元。分項(xiàng)目看，能量儀器項(xiàng)目客單價約4000-20000元，其中中高端客群單價可達(dá)9000-20000元；注射項(xiàng)目客單價約2000元-10000元，中高端客群單價可達(dá)4000-10000元。用戶人數(shù)達(dá)2030萬，滲透率仍有廣闊提升空間。從總量看，至2021年我國接受非外科手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)的人數(shù)已達(dá)2030萬人，2017-2021年間CAGR達(dá)35.7%，預(yù)期至2030年有望達(dá)6720萬人，期間CAGR達(dá)14.2%。但從滲透率角度而言，我國對于海外地區(qū)仍有較大差距，2020年韓國每千人非外科手術(shù)醫(yī)美項(xiàng)目為50.7次，美國為30.5次，同期我國僅16.1次。分年齡段看，在主流女性消費(fèi)者群體中，我國21-30歲女性非外科手術(shù)類醫(yī)美服務(wù)滲透率達(dá)7.3%，在31-40歲及41-50歲女性滲透率僅4.8%和1.5%。輕醫(yī)美市場強(qiáng)勁增長，“美”中誕生新千億市場。按收入計(jì)，至2021年我國非外科手術(shù)類醫(yī)療美容市場規(guī)模已達(dá)977億元，2017-2021年間CAGR達(dá)24.9%，有望在人均消費(fèi)水平提升、科技發(fā)展與材料創(chuàng)新、以及美護(hù)意識提升等趨勢下2030年達(dá)4157億元，期間CAGR達(dá)17.5%。競爭格局高度分散，進(jìn)入壁壘相對較高。當(dāng)前我國非外科手術(shù)類醫(yī)美服務(wù)市場的主要參與者為公營及私營醫(yī)院、連鎖及獨(dú)立醫(yī)美機(jī)構(gòu)，由于終端機(jī)構(gòu)發(fā)展初期投入成本高，運(yùn)營期具備高銷售費(fèi)用等限制，機(jī)構(gòu)格局仍以小而散為主。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按收入計(jì)算，2021年我國非外科手術(shù)類醫(yī)美服務(wù)市場CR5達(dá)6.5%，競爭格局高度分散，其中美麗田園以5.87億元，0.6%的市占率位居國內(nèi)市場第四名。輕醫(yī)美加速滲透，中小型私立機(jī)構(gòu)占比80%+。非手術(shù)類輕醫(yī)美項(xiàng)目對醫(yī)生依賴程度較低，機(jī)構(gòu)更易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和集中管理，可擴(kuò)展性強(qiáng)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年在醫(yī)美市場中，非手術(shù)類服務(wù)量占比約79%。根據(jù)頭豹研究院，我國醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量超9.5萬家，但合法合規(guī)機(jī)構(gòu)僅1.1萬余家。據(jù)《2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》，2019-2021年，非手術(shù)用戶占比從72.6%持續(xù)提升至83.1%。機(jī)構(gòu)類型分布方面，中小型私立門診部和診所/中小型私立醫(yī)院/公立醫(yī)院美容科室/大型連鎖醫(yī)美醫(yī)院占比分別為71%/15%/8%/6%。2.3亞健康醫(yī)學(xué)服務(wù)：覆蓋5.7億人口，行業(yè)增速穩(wěn)健亞健康評估及干預(yù)服務(wù)：通過調(diào)節(jié)及加強(qiáng)顧客身體器官系統(tǒng)功能的醫(yī)療服務(wù)。亞健康評估及干預(yù)服務(wù)包括綜合功能健康評估、健康咨詢以及應(yīng)用功能醫(yī)學(xué)的干預(yù)，其中功能健康評估包括熱斷層掃描成像系統(tǒng)評估、生物電阻抗分析、自主神經(jīng)系統(tǒng)評估、血管功能檢測及代謝系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評估等，健康干預(yù)包括功能醫(yī)學(xué)治療（如激素調(diào)節(jié)、胃腸環(huán)境修復(fù)及肝臟解毒）等。當(dāng)前部分評估及干預(yù)方法已于臨床研究評估或納入不同領(lǐng)域?qū)＜夜沧R。亞健康人口體量龐大，健康管理服務(wù)空間廣闊。亞健康評估及干預(yù)服務(wù)客戶主要為尋求健康檢查、咨詢及疾病預(yù)防的中年客戶，以及受亞健康癥狀影響的市民。由精神壓力、疾病困擾、身體功能異常所致的亞健康狀態(tài)在我國人口中占比龐大。據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)，2021年我國亞健康人口已達(dá)5.68億人，其中25-55歲人群中超50%處于亞健康狀態(tài)，預(yù)計(jì)至2030年我國亞健康人口或達(dá)5.81億人。當(dāng)前中年人占據(jù)亞健康人口主體，于亞健康評估與干預(yù)服務(wù)的人均年支出在1萬-20萬元之間。亞健康評估及干預(yù)服務(wù)市場規(guī)模達(dá)70億元，未來成長潛力豐厚。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2021年我國亞健康評估市場規(guī)模達(dá)70億元，預(yù)計(jì)至2030年有望達(dá)290億元，期間CAGR為17.1%。按收入體量計(jì)算，至2021年一齡醫(yī)院、上海細(xì)胞治療、施為必、中旭醫(yī)學(xué)、華夏源細(xì)胞工程等私營醫(yī)院集團(tuán)占據(jù)行業(yè)地位前五，CR5合計(jì)達(dá)24.2%，當(dāng)前美麗田園于亞健康服務(wù)的市場份額僅0.9%，未來有望在其業(yè)務(wù)協(xié)同引流、目標(biāo)客群拓寬、服務(wù)項(xiàng)目專業(yè)化及定制化等驅(qū)動下持續(xù)成長。3.業(yè)務(wù)高效協(xié)同導(dǎo)流，深耕高線打造單店標(biāo)桿公司作為美與健康服務(wù)機(jī)構(gòu)龍頭，多年品牌打造與終端營運(yùn)造就以下數(shù)項(xiàng)成長亮點(diǎn)：一站式業(yè)務(wù)協(xié)同：三條業(yè)務(wù)主線跨越用戶全生命周期，涵蓋服務(wù)項(xiàng)目47類，SKU超800+，不同項(xiàng)目之間可形成協(xié)同效應(yīng)與相互引流。精細(xì)化營運(yùn)管理：打造數(shù)字化能力賦能業(yè)務(wù)運(yùn)營，精細(xì)化培訓(xùn)體系有效培養(yǎng)專業(yè)服務(wù)人員團(tuán)隊(duì)，高度重視用戶口碑與品牌打造，持續(xù)構(gòu)筑中長期發(fā)展優(yōu)勢。高線城市渠道鋪設(shè)：以直營及加盟高效擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)，覆蓋全國高線級城市，當(dāng)前已于全國100+城市開設(shè)直營門店177家，加盟門店155家。優(yōu)秀單店打板標(biāo)桿：精細(xì)化運(yùn)營輔助客源導(dǎo)流，秀可兒等優(yōu)秀單店平均年收入超3000萬元，我們測算單店坪效近5萬元/平米，凈利率約25%-30%。3.1業(yè)務(wù)協(xié)同：提供一站式服務(wù)體系，跨越美護(hù)全生命周期主打一站式健康與美麗管理服務(wù)。公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域包含傳統(tǒng)美容服務(wù)、醫(yī)療美容服務(wù)、亞健康評估及干預(yù)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)對于顧客美護(hù)生命周期全覆蓋。憑借先進(jìn)的數(shù)字化平臺技術(shù)以及出色的員工培養(yǎng)體系，向顧客提供高質(zhì)量的一站式服務(wù)。截至2022年4月，共涵蓋47類服務(wù)項(xiàng)目，超過800個SKU。不同項(xiàng)目之間可形成協(xié)同效應(yīng)共同提升客單及留存，日常護(hù)理業(yè)務(wù)活躍會員數(shù)為7.6萬，導(dǎo)流至輕醫(yī)美及抗衰部分業(yè)務(wù)的活躍會員占比約21.7%。良好的業(yè)務(wù)導(dǎo)流效果使得公司銷售費(fèi)率與輕醫(yī)美機(jī)構(gòu)相比顯著較低，2020-2021年公司銷售費(fèi)率僅為18.0%/16.8%。基于不同客戶需求，提供個性化服務(wù)。公司在運(yùn)營過程中采用長久以來的“美容顧問服務(wù)模式”，在進(jìn)行項(xiàng)目之前，首先通過面對面咨詢充分了解顧客需求，并根據(jù)實(shí)際情況向顧客推薦能夠更好滿足顧客需求的服務(wù)項(xiàng)目。公司可向顧客提供更加個性化的服務(wù)，提升治療方案的針對性與有效性。同時依靠咨詢推薦，公司能夠有效地向顧客推薦公司其他項(xiàng)目，從而打造一站式的服務(wù)平臺，實(shí)現(xiàn)對顧客服務(wù)的生命周期全方位覆蓋。數(shù)字化系統(tǒng)有效賦能，提高運(yùn)營效率。公司打造行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)字化信息管理體系，有效賦能綜合服務(wù)平臺及業(yè)務(wù)運(yùn)營。截至2022H1，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)共85名人員，大部分為IT人員，致力于數(shù)字化的持續(xù)迭代。公司已經(jīng)開發(fā)37個專有信息管理系統(tǒng)，涵蓋運(yùn)營不同層面。公司于2020年初推出美麗田園小程序，可供客戶查看門店信息及可用性，線上預(yù)約護(hù)理、查看會員福利、轉(zhuǎn)會、兌換促銷碼、反饋意見、查看產(chǎn)品或程序信息及參與線上營銷活動等，此外，數(shù)字化平臺已積累大量數(shù)據(jù)，可圍繞業(yè)務(wù)運(yùn)營建立多個模型，比如區(qū)域發(fā)展模型、門店運(yùn)營支持模型、客戶分析模型、員工發(fā)展模型等。搭建專業(yè)員工培訓(xùn)體系，大力培養(yǎng)并保留資深專業(yè)人員。公司打造結(jié)構(gòu)化專業(yè)培養(yǎng)體系，致力于孵化高度勝任的專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)。截至2022H1，公司于全國擁有共1,898名專業(yè)服務(wù)人員（包括注冊醫(yī)生、經(jīng)培訓(xùn)的美療師、護(hù)士及店長），占總員工比重52.5%，其中經(jīng)培訓(xùn)美療師占比高達(dá)78.53%。自成立以來，公司向?qū)I(yè)服務(wù)人員提供超13,000節(jié)培訓(xùn)課程，已組建一支經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，人均年資達(dá)6.1年，并在上海及武漢設(shè)立兩所美麗田園培訓(xùn)中心。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年公司是健康與美麗管理服務(wù)行業(yè)專業(yè)服務(wù)人員留任最高的公司之一，實(shí)現(xiàn)專業(yè)服務(wù)人員留任率74%。高度重視品牌口碑，積極處理客戶反饋。公司通過全面、便捷及迅速的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，迅速及妥善處理客戶投訴，確保客戶滿意度達(dá)到最高水平。2019-2022H1，客戶不利反饋數(shù)目占客戶人次百分比均小于0.1%，公司向客戶作出的退款及賠償總額分別為0.10/0.19/0.22/0.08億元，分別占同期總收入的0.7%/1.3%/1.2%/1.10%。渠道體系覆蓋全國，直營門店深耕高線。公司率先于一線城市建立據(jù)點(diǎn)并迅速發(fā)展至全國渠道，至2022H1，公司已于全國100個城市建立直營門店177家，加盟門店175家，其中于北京、上海、深圳等三個一線城市擁有84家直營店，在新一線城市擁有73家直營店。公司以直營模式為主，可在實(shí)現(xiàn)迅速拓展的同時保持服務(wù)質(zhì)量，有效提高門店運(yùn)營效率、安全性及盈利能力，直營門店收入占比長期達(dá)94%左右。分品牌看，至2022H1，美麗田園/貝黎詩/秀可兒/研源醫(yī)療中心分別擁有直營門店139/15/18/5家。3.2傳統(tǒng)美容：業(yè)務(wù)之基石，流量之源頭傳統(tǒng)美容服務(wù)項(xiàng)目豐富，專注日常美容修護(hù)。公司以旗下美麗田園與貝黎詩兩大品牌提供傳統(tǒng)美容服務(wù)，服務(wù)范圍完整涵蓋膚色調(diào)和、膚齡護(hù)理、纖體塑形等日常面部皮膚與身體護(hù)理，以及面霜、保濕產(chǎn)品、精油等護(hù)理產(chǎn)品，當(dāng)前已有31種傳統(tǒng)美容服務(wù)項(xiàng)目，旗下涵蓋SKU超130個，單次服務(wù)價格在140-2900元不等，整體價格定位大眾與日常消費(fèi)。此外公司于傳統(tǒng)美容線下門店設(shè)立由第三方服務(wù)商提供的美甲、紋眉等其他服務(wù)，并收取第三方30%的收入提成。直營+加盟體系加速渠道滲透與規(guī)模擴(kuò)張。傳統(tǒng)美容服務(wù)為公司第一大收入來源，2020-2022H1收入分別達(dá)8.48/10.47/4.28億元，占總營收比重長期約58%左右，是公司整體業(yè)務(wù)成長的主要驅(qū)動力及中流砥柱。傳統(tǒng)美容服務(wù)通過直營+加盟形式實(shí)現(xiàn)終端渠道迅速擴(kuò)張。從門店數(shù)量看，2019年-2022H1傳統(tǒng)美容服務(wù)旗下直營店數(shù)量分別為154/161/177/177家，加盟店數(shù)量分別為126/152/160/175家，整體呈現(xiàn)出上升趨勢，規(guī)模擴(kuò)張明顯。加盟模式有效提升覆蓋面，充分控制服務(wù)質(zhì)量維護(hù)品牌聲譽(yù)。公司引入加盟店模式已超過15年，旗下美麗田園與貝黎詩品牌均采取直營+加盟模式營運(yùn)。加盟體系篩選流程嚴(yán)格，資質(zhì)要求較高，集團(tuán)要求加盟投資資金達(dá)200萬元以上，首批配貨70萬元起，門店需為200平米以上獨(dú)立店面，配有5年以上管理團(tuán)隊(duì)。加盟商需經(jīng)歷選址考察、面試審核、人員培訓(xùn)及策劃開業(yè)等系列籌備后才可完成加盟流程。加盟體系主要收取加盟費(fèi)、產(chǎn)品采購費(fèi)及培訓(xùn)費(fèi)等，至2022H1傳統(tǒng)美容服務(wù)旗下合計(jì)擁有加盟門店175家，實(shí)現(xiàn)加盟收入0.36億元，平均單家加盟店貢獻(xiàn)收入55萬元。收并購邏輯：加速優(yōu)質(zhì)資源整合。除加盟商模式外，公司采用戰(zhàn)略性收購模式兼容合并目標(biāo)地區(qū)的優(yōu)秀門店以鞏固當(dāng)?shù)厥袌鰸B透率及客戶基礎(chǔ)。收購目標(biāo)不僅限于優(yōu)秀加盟門店，也包括其他品牌的外部門店，公司充分考慮當(dāng)?shù)赜绊懥?、客戶群體、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)等多方面因素進(jìn)行收購環(huán)節(jié)評估。在收購?fù)瓿珊?，公司將最大程度保留原有客戶群體資源，并對收購門店進(jìn)行整合與培訓(xùn)，加入融入現(xiàn)有業(yè)務(wù)體系，進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有渠道的協(xié)同增長。直營體系為營收主力，深耕一線城市。直營渠道仍為傳統(tǒng)美容服務(wù)的收入主力，美麗田園與貝黎詩兩大品牌直營門店均設(shè)立于高線城市，從而更好利用當(dāng)前銷售網(wǎng)絡(luò)。至2022H1傳統(tǒng)美容服務(wù)已于內(nèi)地19個省、自治區(qū)及直轄市的22個城市設(shè)立直營門店177家，其中北上深三大一線城市84家，其他新一線城市73家，2020-2022H1期間，傳統(tǒng)美容服務(wù)直營門店合計(jì)收入分別達(dá)7.57/9.41/3.83億元，占總營收比重分別為50.4%/52.9%/52.2%。分品牌看，至2022H1美麗田園共有直營店139家，貝黎詩直營店15家。由生美引流，打造業(yè)務(wù)之源。傳統(tǒng)美容服務(wù)覆蓋消費(fèi)人群廣泛，且其養(yǎng)護(hù)服務(wù)具備極高消費(fèi)頻次與客戶粘性，從整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，2021年傳統(tǒng)美容已積攢活躍會員數(shù)7.6萬人，平均每人到店次數(shù)達(dá)10.2次，人均消費(fèi)金額約1.18萬元。在一站式服務(wù)體系下，公司以傳統(tǒng)美容為切入點(diǎn)，通過發(fā)展生美客戶群體收獲大眾流量池，既納入美麗田園會員體系，此后由經(jīng)培訓(xùn)美療師或銷售人員根據(jù)客戶進(jìn)階需求分流至醫(yī)美或亞健康服務(wù)，提升整體業(yè)務(wù)水平。生美服務(wù)種類豐富，客戶到店次數(shù)高。美麗田園門店的數(shù)目由2019年的119家增加至2021的138家，并于2022H1維持穩(wěn)定為139家；2019年錄得客戶到店數(shù)69.6萬次，于2021年增加至90.1萬次，對應(yīng)門店利用率提升至62.3%。貝黎詩門店數(shù)目維持相對穩(wěn)定，至2022H1達(dá)15家，2019年錄得客戶到店數(shù)74.7萬次，并于2021年增加至92.6萬次，對應(yīng)門店利用率提升至54.2%。爬坡期3-8年，成熟門店表現(xiàn)靚眼。傳統(tǒng)美容服務(wù)門店可按依據(jù)經(jīng)營時間劃分發(fā)展階段，即新成立門店（已成立少于三年的門店）、發(fā)展中門店（已成立3-8年的門店）及成熟門店（已成立8年以上的門店）。至2022H1傳統(tǒng)美容服務(wù)的新成立/發(fā)展中/成熟門店數(shù)分別達(dá)31/50/73家，其中成熟門店通常擁有更大的門店規(guī)模，可容納更多的客戶到店次數(shù)，并錄得更高每名活躍會員的平均消費(fèi)。以2021年為例，成熟門店平均單店客戶到店次數(shù)約7906次，人均次消費(fèi)達(dá)1100元，單店可實(shí)現(xiàn)年收入870萬元，超出同期發(fā)展中門店的497萬元和新成立門店的297萬元。流量大盤穩(wěn)健成長，傳統(tǒng)美容滲透率與市占率仍有望提升。傳統(tǒng)美容服務(wù)為公司業(yè)務(wù)之源，已有三十年的發(fā)展基礎(chǔ)，具備優(yōu)異的終端口碑與連鎖化優(yōu)勢。當(dāng)前公司雖為第一大生美服務(wù)提供商，但整體市占率與份額仍有極大提升空間，未來公司有望在行業(yè)整合趨勢下實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。1）渠道加密與擴(kuò)張：未來公司仍保持直營+加盟模式迅速擴(kuò)店，不斷加密現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)并拓展新興渠道進(jìn)行擴(kuò)張，加速行業(yè)整合與集中度提升；2）新成立門店爬坡：傳統(tǒng)美容服務(wù)整體爬坡期較長，新成立門店在但客流基礎(chǔ)、坪效和營運(yùn)能力等方面與成熟門店仍有較大差別，未來有望縮短爬坡期提升營運(yùn)效率。3）利用率尚未打滿：

門店服務(wù)模式以生美為主，門店利用率處于42%-60%區(qū)間，對比消費(fèi)醫(yī)療終端機(jī)構(gòu)業(yè)態(tài)我們認(rèn)為距理想狀態(tài)仍有較大提升空間。以內(nèi)生加外延持續(xù)擴(kuò)張全國線下網(wǎng)絡(luò)。未來公司將以內(nèi)生+外延方式齊頭并進(jìn)持續(xù)拓展全國渠道網(wǎng)絡(luò)，1）直營體系下：公司計(jì)劃2023-2026年間，美麗田園品牌于一線城市增設(shè)10/11/13/12家門店，年投資金額達(dá)0.55/0.61/0.72/0.66億元，在其他城市開設(shè)13/16/16/16家新店。貝黎詩擴(kuò)張規(guī)模相對平緩，預(yù)計(jì)于一線城市新設(shè)門店2/3/1/2家，計(jì)劃投資0.11/0.17/0.06/0.11億元。2）加盟體系&戰(zhàn)略性收購：在新興市場持續(xù)拓展加盟門店推動市占率提升，維持現(xiàn)有戰(zhàn)略性策略，收購優(yōu)秀自有品牌及外部品牌門店，加速門店標(biāo)準(zhǔn)化與專業(yè)化發(fā)展，打造優(yōu)秀市場口碑。3.3醫(yī)療美容：生活美容導(dǎo)流，營運(yùn)賦能打造卓越單店醫(yī)療美容服務(wù)主打非手術(shù)類項(xiàng)目，能量儀器與注射服務(wù)齊頭并進(jìn)。公司以旗下秀可兒品牌提供醫(yī)療美容服務(wù)，配有先進(jìn)的設(shè)備、經(jīng)驗(yàn)充足的專業(yè)人員以及豐富的美容項(xiàng)目，至2022H1醫(yī)療美容已有10類能量儀器與注射服務(wù)，超過300個SKU。其中能量儀器類價格范圍更廣，光子嫩膚至熱瑪吉項(xiàng)目價格范圍可由800元-66000元不等，所有能量儀器服務(wù)均由具備至少三年相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的合資格醫(yī)師進(jìn)行。注射類服務(wù)包含肉毒、玻尿酸、童顏針等終端熱門管線，配備專業(yè)醫(yī)師資質(zhì)更為卓越，服務(wù)價格范圍在800-19800元之間。門店利用率受疫情影響大，收益增速放緩。針對部分生美客戶，公司會引導(dǎo)介紹至秀可兒門店接受能量儀器與注射服務(wù)以更好的滿足需求。至2022H1能量儀器與注射服務(wù)客戶到店次數(shù)共2.4萬，活躍會員人數(shù)為1.2萬人，活躍會員人均消費(fèi)金額約為2.2萬元，人均到店次數(shù)為1.9次。近年秀可兒門店利用率與收入增速有所放緩，至2022H1秀可兒合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入2.76億元，同降18.6%，毛利率水平略降至56.0%，平均門店利用率降至42%，主要系期間疫情反復(fù)影響導(dǎo)致不同程度的停業(yè)，以及深圳、上海、南京、成都等多地門店的升級改造短暫降低整體利用效率，疊加期間秀可兒門店中優(yōu)惠注射服務(wù)數(shù)目增加以及相對低利潤率透明質(zhì)酸注射服務(wù)提升。秀可兒標(biāo)桿門店坪效領(lǐng)先，打造高效營運(yùn)樣版。公司三大業(yè)務(wù)中醫(yī)療美容商業(yè)模式最為優(yōu)質(zhì)，平均客單價與消費(fèi)頻次顯著領(lǐng)先。2022H1公司披露的前十大門店中，醫(yī)療美容服務(wù)占據(jù)前五席位，合計(jì)收入占總營收比重近10%。其中上海益豐外灘源秀可兒門店2021年客戶到店1.50萬次，人均次消費(fèi)1.44萬元，全年實(shí)現(xiàn)營收2.16億元，單店坪效高達(dá)24.78萬元/平米，北京禾欣醫(yī)療秀可兒門店于2022H1實(shí)現(xiàn)客戶到店4957次，人均次消費(fèi)1.77萬元，上半年實(shí)現(xiàn)坪效6.43萬元/平米，卓越單店模式顯著領(lǐng)先零售業(yè)態(tài)坪效。強(qiáng)盈利模式下，秀可兒貢獻(xiàn)高收入增速。秀可兒以直營模式經(jīng)營醫(yī)療美容服務(wù)，當(dāng)前線下18家門店已打造出機(jī)構(gòu)標(biāo)桿樣板，以600-800平米左右單店面積估算，秀可兒旗下平均單店坪效接近5萬元/平米。較伊美爾等醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)相比，秀可兒依托美麗田園優(yōu)質(zhì)會員體系與流量基礎(chǔ)，在銷售費(fèi)用上可獲極大縮減，2019-2022H1期間運(yùn)營毛利率約60%左右，剔除期間管理費(fèi)用等，我們測算單店凈利率可高達(dá)25%-30%，盈利能力遠(yuǎn)超出醫(yī)美機(jī)構(gòu)同業(yè)。從當(dāng)前營運(yùn)負(fù)荷來看，秀可兒門店綜合利用率僅52%，低于傳統(tǒng)美容門店及終端營運(yùn)的理想狀態(tài)，我們認(rèn)為在效率提升與單店收入上仍有一定提升空間。3.4亞健康評估及干預(yù)：健康美護(hù)的成長新曲線以亞健康評估及干預(yù)等服務(wù)滿足客戶進(jìn)階需求。公司于2018年以研源醫(yī)療中心提供功能醫(yī)學(xué)檢測、亞健康評估及干預(yù)護(hù)理等服務(wù)，涵蓋近400個SKU，至2022H1，公司已有5家研源醫(yī)療中心提供服務(wù)，主要包括：

功能醫(yī)學(xué)檢查：主要提供代謝、免疫、內(nèi)分泌、腸道系統(tǒng)等功能醫(yī)學(xué)測試，提供身體健康情況評估。亞健康評估：通過熱紅外成像、熒光測試等多樣測試提供全面亞健康檢測。干預(yù)護(hù)理：提供免疫熱療、低強(qiáng)度聚焦超聲技術(shù)等方式提供干預(yù)護(hù)理。疫間承壓影響下，收入毛利率波動明顯。亞健康評估及干預(yù)服務(wù)主要由旗下品牌研源醫(yī)療提供，并由傳統(tǒng)美容客戶引流，2022H1亞健康評估及干預(yù)服務(wù)客戶到店次數(shù)為0.5萬人次，活躍會員人數(shù)達(dá)0.2萬人次，每名活躍會員平均消費(fèi)約為1.2萬元。考慮到研源醫(yī)療門店均分布于一線與新一線城市，2021-2022年受疫情封控影響較大，整體收入與毛利率波動明顯。2022H1亞健康評估及干預(yù)服務(wù)（研源）實(shí)現(xiàn)營收3072萬元，占總營收比達(dá)4.2%，對應(yīng)毛利率由2019年的43.4%降至37.7%。健康護(hù)理意識提升下，未來增長可期。亞健康評估及干預(yù)服務(wù)門店均采用直營模式，作為全新品牌當(dāng)前線下門店僅5家，在直營門店中占比僅2.8%。我們認(rèn)為消費(fèi)升級與保健意識驅(qū)動下