農(nóng)林牧漁行業(yè)年度投資策略豬雞共振糧安天下

農(nóng)林牧漁行業(yè)年度投資策略：豬雞共振，糧安天下1、2022年行情回顧2022年以來(lái)（至2022/12/14），SW農(nóng)林牧漁行業(yè)下跌9.58%，跑贏滬深300指數(shù)約10.37個(gè)百分點(diǎn)，漲幅居申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第十。SW農(nóng)林牧漁行業(yè)二級(jí)細(xì)分板塊中，年迄今漲跌幅不一，其中農(nóng)產(chǎn)品加工跌幅最大為-17.21%，漁業(yè)漲幅最大為0.79%。下半年小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股表現(xiàn)較優(yōu)。我們選取上證50和滬深300指數(shù)代表大盤(pán)股，中證1000代表小盤(pán)股，年迄今漲跌幅均為負(fù)，但小盤(pán)股在4月下旬跌至低點(diǎn)后反彈迅速且力度強(qiáng)，從7月下旬開(kāi)始表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)股。2、農(nóng)林牧漁行業(yè)年度策略：豬雞共振，糧安天下2.1、生豬養(yǎng)殖：高盈利有望持續(xù)2022年生豬價(jià)格探底回升，開(kāi)啟新一輪周期上行。2022Q1，22個(gè)省市生豬平均價(jià)回落探底，Q2-Q4整體呈反彈上行趨勢(shì)，從4月至12月（截至12月2日），22個(gè)省市生豬平均價(jià)從12.12元/公斤漲至22.91元/公斤，期間漲幅為89.0%。能繁母豬存欄自2021年10月開(kāi)始回落，于2022年5月開(kāi)始回升，截至10月回升6.24%至4379萬(wàn)頭。2022Q4，供給端產(chǎn)能去化傳導(dǎo)，疊加需求端環(huán)比改善，豬價(jià)10月快速?zèng)_高，之后高養(yǎng)殖盈利下前期二次育肥及壓欄豬出欄增加，商品豬出欄均重持續(xù)上行，豬價(jià)整體出現(xiàn)震蕩調(diào)整。預(yù)計(jì)2023年豬價(jià)均價(jià)仍在相對(duì)高位維持。在過(guò)往4輪完整豬周期中，催化因素上有差異，但在整體演繹節(jié)奏、時(shí)長(zhǎng)上卻有較高相似性，其中平均上行時(shí)長(zhǎng)約20個(gè)月，最短上行期有15個(gè)月，目前本輪周期上行階段僅經(jīng)歷7個(gè)月。由于上游原料成本去庫(kù)存周期和行業(yè)去產(chǎn)能周期重疊，2022年H2豬價(jià)快速上行，中樞超過(guò)以往非重大疾病影響的周期。目前供給端補(bǔ)欄仍然相對(duì)遲緩，需求端亦收到一定壓制，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)整體供需平衡仍然需要一段時(shí)間，明年預(yù)計(jì)會(huì)在高位呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，回落空間有限。2022Q3生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)普遍轉(zhuǎn)正。2021H1及2022Q1，伴隨豬周期下行，生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)虧損，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖虧損一度超過(guò)1500元/頭。隨2022Q2豬價(jià)反彈，行業(yè)Q2逐步減虧，Q3扭虧為盈，Q4盈利持續(xù)回升。按不同模式來(lái)看，自繁自養(yǎng)模式在豬價(jià)下行階段表現(xiàn)出更高的養(yǎng)殖利潤(rùn)，在上行階段與外購(gòu)仔豬模式成本和養(yǎng)殖利潤(rùn)上差距縮??；規(guī)模養(yǎng)殖利潤(rùn)整體優(yōu)于散養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)，主要由于近年以來(lái)，散養(yǎng)模式下家庭用工成本和飼料成本相比規(guī)模養(yǎng)殖抬升更為明顯。預(yù)計(jì)2023年養(yǎng)殖利潤(rùn)有望持續(xù)釋放。我們預(yù)計(jì)豬價(jià)仍將在相對(duì)高位運(yùn)行，飼料成本仍有壓力或略好于今年，伴隨著企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理上持續(xù)進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)改革，養(yǎng)殖完全成本整體仍具備改善空間，2023年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)會(huì)維持在較高水平。本輪周期演繹與以往周期存在幾個(gè)不同特點(diǎn)：

第一，原材料庫(kù)存下行疊加生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去化周期，推高產(chǎn)品價(jià)格中樞，補(bǔ)欄更為謹(jǐn)慎。產(chǎn)業(yè)鏈上游原料本身處在庫(kù)存下行周期，疊加2022年發(fā)生的俄烏沖突、歐美旱情等突發(fā)事件影響，主要原料大豆、玉米、豆粕價(jià)格均創(chuàng)多年來(lái)新高。玉米現(xiàn)貨價(jià)格20/21/22年（至12月14日）漲幅分別為38.9%/2.6%/8.8%，大豆現(xiàn)貨價(jià)格漲幅分別為26.9%/17.5%/4.6%，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格20/21/22年漲幅分別為19.8%/3.0%/36.1%，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈成本整體上行。原料漲價(jià)推動(dòng)下，育肥豬配合飼料價(jià)格年內(nèi)漲幅（至12月2日）超過(guò)8%達(dá)到3.93元/kg，相較于非洲豬瘟前（2018年底）提升約1.27元/公斤，按照2.5的料肉比，預(yù)計(jì)育肥階段飼料成本上行造成養(yǎng)殖成本提升約3.18元/公斤。飼料價(jià)格快速上行，在豬價(jià)下行階段，加深行業(yè)虧損程度，加速行業(yè)產(chǎn)能出清；在豬價(jià)上行階段，影響整體現(xiàn)金流恢復(fù)進(jìn)度，養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)未來(lái)盈利預(yù)期降低，整體補(bǔ)欄積極性降低。預(yù)計(jì)2023年飼料成本仍將處在相對(duì)高位水平。結(jié)合農(nóng)業(yè)農(nóng)村部11月關(guān)于2022/23年度農(nóng)產(chǎn)品供需的預(yù)計(jì)，玉米市場(chǎng)國(guó)內(nèi)有所增產(chǎn)，進(jìn)口仍然壓力較大，整體需求向好，玉米價(jià)格或在高位震蕩；大豆國(guó)內(nèi)供應(yīng)改善預(yù)期較強(qiáng)，進(jìn)口大豆增多，中長(zhǎng)期整體庫(kù)存水平仍然較低，需求恢復(fù)程度尚不確定。二是非洲豬瘟對(duì)生產(chǎn)管理效率的負(fù)面影響逐漸消除。由于2019-2021年非洲豬瘟疫情對(duì)行業(yè)的負(fù)面沖擊，整體豬群易感風(fēng)險(xiǎn)增加，育肥成活率下降明顯；為提升生物安全防控水平，部分養(yǎng)殖場(chǎng)降低養(yǎng)殖密度，經(jīng)營(yíng)管理效率降低明顯；行業(yè)深度虧損情況下，養(yǎng)殖戶(hù)降低飼料品質(zhì)，延長(zhǎng)配種間隔，間接影響料肉比、PSY等生產(chǎn)效率指標(biāo)。2021年下半年起，隨周期下行，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)開(kāi)始淘汰低效產(chǎn)能；自2022年下半年開(kāi)始，生產(chǎn)效率開(kāi)始較明顯改善，預(yù)計(jì)未來(lái)仍然持續(xù)，養(yǎng)殖成本具備進(jìn)一步下降的空間。三是經(jīng)濟(jì)周期與豬周期疊加，行業(yè)補(bǔ)欄緩慢。多種因素影響，行業(yè)2022年H2整體補(bǔ)欄緩慢。由于2021H2商品豬供給上行帶來(lái)價(jià)格急跌，2022H1養(yǎng)殖成本明顯上行，養(yǎng)殖戶(hù)資金收縮迅速，多選擇停止擴(kuò)產(chǎn)、收縮產(chǎn)能、退出行業(yè)。2022年，5月能繁母豬存欄環(huán)比增速轉(zhuǎn)正；9-11月持續(xù)進(jìn)行中央儲(chǔ)備凍肉的投放，釋放“穩(wěn)價(jià)”的政策信號(hào)；新冠疫情對(duì)于運(yùn)輸及豬肉消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響，行業(yè)對(duì)于未來(lái)行情的預(yù)期普遍偏向悲觀，整體補(bǔ)欄更加謹(jǐn)慎。二元母豬、仔豬價(jià)格與生豬價(jià)格漲幅時(shí)滯明顯。從二元母豬價(jià)格來(lái)看，二元母豬價(jià)格相較于上輪周期高點(diǎn)回落56.1%，2022年以來(lái)漲幅為7.73%，Q3漲幅僅0.98%。母豬淘汰量持續(xù)位于低位，淘汰母豬屠宰量5月以來(lái)降幅為15%，這也是能繁母豬存欄量增加的原因之一。從仔豬價(jià)格來(lái)看，2022年Q3，仔豬漲幅為22.7%，顯著低于生豬價(jià)格漲幅54.5%，外購(gòu)仔豬補(bǔ)欄情緒較弱。資金因素是制約補(bǔ)欄的重要因素之一。由于上一輪周期下行階段的持續(xù)深度虧損，直至2022Q3，行業(yè)整體資金緊張程度仍然較高。從上市公司報(bào)表來(lái)看，截至2022Q3上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為68.6%，仍處在較高水平；從流動(dòng)比率來(lái)看，截至2022Q3上市公司平均流動(dòng)比率為0.919，環(huán)比略有增加。部分公司2022Q3開(kāi)始重啟規(guī)模有序擴(kuò)張。上市公司基本從2021Q1-Q2開(kāi)始縮減資本開(kāi)支，2022Q3部分公司資本開(kāi)支環(huán)比增加，整體對(duì)于明年是否開(kāi)始加大資本仍處于觀望權(quán)衡狀態(tài)。上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)自2020Q4-2021Q2開(kāi)始下滑，2022Q3開(kāi)始進(jìn)行有序的能繁母豬補(bǔ)欄，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)環(huán)比轉(zhuǎn)正，同比仍然下滑。2.2、禽養(yǎng)殖：白羽雞祖代引種回落加速周期反轉(zhuǎn)需求方面，雞肉與豬肉消費(fèi)有一定互補(bǔ)性，豬價(jià)高位對(duì)白羽雞價(jià)格形成支撐。雞肉與牛羊肉作為優(yōu)質(zhì)蛋白的優(yōu)先選擇，在價(jià)格上一直具有較強(qiáng)的相關(guān)性；白羽雞肉由于和豬肉在消費(fèi)場(chǎng)景上存在重合，價(jià)格也具有一定可比性，當(dāng)豬肉價(jià)格處在較高位置時(shí)，豬肉價(jià)格和雞肉價(jià)格的相關(guān)性顯著增強(qiáng)。禽肉消費(fèi)不斷擴(kuò)容。2021年，禽類(lèi)與豬肉在我國(guó)居民肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比分別為27.21%、55.75%，同作為我國(guó)居民主要消費(fèi)的肉類(lèi)。2021年禽肉人均消費(fèi)量為12.3kg，2013-2021年我國(guó)居民人均禽類(lèi)消費(fèi)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，CAGR為6.94%。需求短期不振，屠宰端虧損壓制毛雞價(jià)格漲幅。新冠疫情造成運(yùn)輸受阻、餐飲消費(fèi)場(chǎng)景減少等情況，對(duì)白羽雞需求端產(chǎn)生負(fù)面影響。屠宰產(chǎn)能2020年以來(lái)迅速擴(kuò)張，屠宰場(chǎng)開(kāi)工率持續(xù)處于較低水平，毛雞屠宰環(huán)節(jié)持續(xù)處于虧損或低盈利水平。11月25日禽類(lèi)屠宰廠開(kāi)工率為67%，毛雞屠宰盈利0.71元/羽，壓制毛雞收購(gòu)價(jià)格漲幅。供給方面，美國(guó)上半年爆發(fā)高致病性禽流感（HPAI），影響國(guó)內(nèi)祖代雞種源的供應(yīng)。本輪爆發(fā)的高致病性禽流感持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，易造成禽類(lèi)死亡，并且在禽群之間具有高度傳染性，影響范圍廣，截至11月24日，美國(guó)禽流感已影響47個(gè)州，690個(gè)禽群，5373萬(wàn)只禽類(lèi)。我國(guó)祖代雞海外引進(jìn)的主要品種是AA+、羅斯308、科寶與哈伯德，2021年在我國(guó)的市占率分別為25.82%、4.61%、33.97%、25.04%。AA+、羅斯308的來(lái)源美國(guó)的安偉捷公司的主要引種州阿拉巴馬、田納西、南加州、俄克拉荷馬等，科寶的主要引種州密蘇里、肯塔基等均發(fā)生禽流感疫情，預(yù)計(jì)發(fā)生疫情州恢復(fù)引種時(shí)間要到2023年2月及以后。2022年我國(guó)祖代雞引種受美國(guó)禽流感的影響，產(chǎn)生斷檔。因2019年非洲豬瘟疫情，對(duì)豬肉存在替代性的雞肉產(chǎn)品需求擴(kuò)大，2019年我國(guó)祖代雞引種量大幅增至122.34萬(wàn)套，同比增加64.13%，2020、2021我國(guó)祖代雞引種分別為100.26、124.61萬(wàn)套，引種量較多。2022年因歐美爆發(fā)高致病性禽流感，疊加新冠疫情影響航班運(yùn)輸，我國(guó)祖代雞原定引種計(jì)劃受到影響，1-10月引種合計(jì)67.34萬(wàn)套，比上年同期減少30.37%。鑒于美國(guó)禽流感形勢(shì)依然嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)12月引種量依然較低。目前國(guó)內(nèi)自繁供應(yīng)量仍在產(chǎn)能釋放階段，相關(guān)配套設(shè)施和服務(wù)還未完善，或無(wú)法完全填補(bǔ)海外引種減少帶來(lái)的空缺。引種受阻或加速產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格反轉(zhuǎn)。1）白羽肉雞當(dāng)期祖代引種量對(duì)應(yīng)大約7個(gè)月之后的父母代雞苗供應(yīng)量，美國(guó)禽流感于本年度2月開(kāi)始，當(dāng)月我國(guó)祖代雞引種量?jī)H3.68萬(wàn)套，5-7月引種量?jī)H7萬(wàn)套，2022年9月開(kāi)始已經(jīng)傳導(dǎo)至父母代雞苗供應(yīng)量，預(yù)計(jì)于2023年H2傳導(dǎo)至商品代雞苗供應(yīng)量。2）當(dāng)期父母代雞苗銷(xiāo)量對(duì)應(yīng)大約7個(gè)月之后的商品代雛雞供應(yīng)量。父母代種雞自2021年6月起連續(xù)虧損超過(guò)1年，持續(xù)虧損引發(fā)父母代種雞場(chǎng)開(kāi)展淘汰等行為，2022年3-4月父母代雞苗銷(xiāo)售有所減少，傳導(dǎo)至2022年年底，商品代雞苗價(jià)格有所上行。由于5月之后父母代雞苗銷(xiāo)售回暖，整體保持較高水平，預(yù)計(jì)2023H1商品代雞苗價(jià)格會(huì)有所回落。2.3、后周期：受益養(yǎng)殖周期景氣，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期受益于養(yǎng)殖周期景氣，動(dòng)保板塊Q3需求拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)盈利將持續(xù)改善。動(dòng)保行業(yè)凈利潤(rùn)與毛利率水平與豬價(jià)相關(guān)性較大，2022Q1/Q2/Q3凈利潤(rùn)同比增速為49.85%/-32.39%/-15.22%，部分龍頭企業(yè)Q3凈利潤(rùn)同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，確認(rèn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；當(dāng)豬價(jià)上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶(hù)更有意愿去選擇質(zhì)量更好的疫苗，更看重疫苗品牌，毛利率隨之出現(xiàn)改善趨勢(shì)。豬疫苗批簽發(fā)次數(shù)與豬價(jià)亦表現(xiàn)出較高相關(guān)性，2022Q1/Q2/Q3月豬價(jià)漲跌幅同比分別為-26%/43%/40%，豬疫苗批簽發(fā)次數(shù)增速同比分別為-31.2%/-27.4%/+10.6%。從行情上看，動(dòng)保指數(shù)一般相較于豬價(jià)滯后上漲，在豬周期趨勢(shì)確認(rèn)后再演繹。非瘟疫苗有望帶來(lái)較大增量市場(chǎng)空間。目前在研發(fā)進(jìn)度上，哈獸研基因缺失疫苗因安全性問(wèn)題后續(xù)存在一定不確定性；蘭研所非洲豬瘟亞單位疫苗正在審報(bào)應(yīng)急評(píng)價(jià)，若獲批流程將繼續(xù)加速。假設(shè)非瘟疫苗的招采苗價(jià)格為3元/次，市場(chǎng)苗的價(jià)格為8元/次，預(yù)計(jì)初期會(huì)采用統(tǒng)一定價(jià)的政采苗形式，后期會(huì)逐步放開(kāi)市場(chǎng)苗。假設(shè)生豬存欄量達(dá)到7億頭，能繁母豬存欄4300萬(wàn)頭；假設(shè)每頭生豬免疫2次，母豬免疫3次。經(jīng)測(cè)算，在全部使用招采苗的情況下市場(chǎng)規(guī)模為45.87億元，在全部使用市場(chǎng)苗的情況下市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到122.32億元。如若非洲豬瘟疫苗上市，與疫苗研發(fā)相關(guān)、擁有高標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)線的龍頭上市公司有望首先受益。長(zhǎng)期來(lái)看，1）生豬養(yǎng)殖集中化的提升會(huì)推動(dòng)生物制品滲透率持續(xù)提升。規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)受重大疫情影響會(huì)遭受更大的損失，所以規(guī)模養(yǎng)殖戶(hù)在防疫方面支出意愿和整體安全防控水平明顯高于散養(yǎng)戶(hù)，2020年，規(guī)模養(yǎng)殖頭均醫(yī)療費(fèi)用支出為約28元，散養(yǎng)戶(hù)頭均支出為約21元。2）疫苗市場(chǎng)化發(fā)展帶來(lái)擴(kuò)容。由于政采苗競(jìng)爭(zhēng)壓力大，利潤(rùn)相對(duì)低，質(zhì)量參差不齊，近年來(lái)，政策持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)苗的發(fā)展，2017年豬瘟、藍(lán)耳退出國(guó)家強(qiáng)制免疫，2025年預(yù)計(jì)全面停止政府招標(biāo)采購(gòu)強(qiáng)制免疫疫苗。飼料行業(yè)具備較明顯后周期性，預(yù)計(jì)明年保持較高景氣。豬飼料產(chǎn)量具有明顯后周期性，一般產(chǎn)量增速滯后于生豬價(jià)格拐點(diǎn)10個(gè)月，從營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)角度看，整體復(fù)蘇亦落后于豬價(jià)拐點(diǎn)一年左右。以生豬均價(jià)為前瞻指標(biāo)，預(yù)計(jì)明年豬飼料產(chǎn)量增長(zhǎng)有望加速，收入及利潤(rùn)端保持較好增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭飼料公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，主要在于：1）龍頭公司豐富自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升整體服務(wù)水平，與規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)建立較深連接，獲得更大市場(chǎng)份額；

2）伴隨規(guī)模提升，在原料采購(gòu)中的議價(jià)能力更加明顯，規(guī)模采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)突出，在原料價(jià)格上行階段優(yōu)勢(shì)更為明顯。2.4、寵物：海外業(yè)務(wù)為基石，持續(xù)看好國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展2.4.1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高速發(fā)展，寵物食品具有消費(fèi)韌性中國(guó)寵物食品規(guī)模保持10%以上增長(zhǎng)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)寵物食品規(guī)模同比增長(zhǎng)12.4%，占全球?qū)櫸锸称芬?guī)模16%。中國(guó)寵物食品市場(chǎng)2010-2016年進(jìn)入高速發(fā)展階段，復(fù)合增速為9.5%，2017年開(kāi)始增速放緩，但仍保持10%以上增速。美國(guó)寵物食品市場(chǎng)為全球規(guī)模第一，近年維持5%以上增長(zhǎng)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑，美國(guó)市場(chǎng)是全球最大的寵物食品市場(chǎng)，2022年預(yù)計(jì)達(dá)454億美元，占全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)37%，同比增長(zhǎng)6.3%。美國(guó)寵物市場(chǎng)發(fā)展較為成熟，增速較為穩(wěn)定，2008-2022年保持5.4%的復(fù)合增長(zhǎng)。寵物食品具備消費(fèi)韌性。在2008-2009年金融危機(jī)影響下，美國(guó)GDP增速下降甚至負(fù)增長(zhǎng)，但寵物食品市場(chǎng)仍保持較高增速，在近年新冠疫情的背景下，寵物視頻增速也逆勢(shì)高增，可見(jiàn)寵物食品消費(fèi)抗經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)能力較強(qiáng)。在未來(lái)國(guó)內(nèi)外消費(fèi)緩慢復(fù)蘇的背景下，寵物食品將為消費(fèi)市場(chǎng)中增速可觀的細(xì)分賽道。2022雙十一天貓平臺(tái)寵物板塊銷(xiāo)售額同比高增30.24%。根據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)，天貓平臺(tái)寵物板塊由2021年雙十一的29.1億元增至2022年雙十一的37.9億元，雙十一當(dāng)日銷(xiāo)售額達(dá)8.8億元，銷(xiāo)量高達(dá)919.9萬(wàn)件。今年在618和雙十一大促活動(dòng)中，寵物賽道消費(fèi)增速均位于前列。2.4.2、情感需求上升+高消費(fèi)人群增加，有力驅(qū)動(dòng)寵物行業(yè)發(fā)展寵物主把寵物當(dāng)家人，滿(mǎn)足情感需求。中國(guó)面臨獨(dú)生子女家庭占比大，人口老齡化程度加深的問(wèn)題，中國(guó)65歲以上人口占比從2007年的8.1%上升至2021年的14.2%，飼養(yǎng)寵物成為老年人情感寄托的重要方式，表現(xiàn)出對(duì)于寵物的極高需求。隨著獨(dú)居人口的不斷增加，孤獨(dú)經(jīng)濟(jì)崛起，寵物可以滿(mǎn)足單身人群的陪伴和精神寄托，一定程度緩解工作和生活壓力。寵物市場(chǎng)的發(fā)展隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。根據(jù)《2021年寵物行業(yè)白皮書(shū)》，養(yǎng)寵高消費(fèi)人群（即主糧月均消費(fèi)超過(guò)500元的寵物主）占比25%，單只寵物平均消費(fèi)金額逐年提高，寵物主愿意為寵物花費(fèi)更多金錢(qián)。2.5、種業(yè)：行業(yè)景氣度提升，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化預(yù)期增強(qiáng)2.5.1、我國(guó)谷物供應(yīng)基本自給，糧食行業(yè)景氣度提升全球玉米供需相對(duì)緊張。USDA數(shù)據(jù)顯示，近年庫(kù)消比僅25%左右，2022/2023E庫(kù)消比預(yù)計(jì)為25.49%，產(chǎn)量預(yù)期為1161.9百萬(wàn)噸，低于總需求1170.6百萬(wàn)噸。玉米價(jià)格與原油價(jià)格大多呈現(xiàn)類(lèi)似的波動(dòng)趨勢(shì)。以玉米為原材料的燃料乙醇能夠在一定程度上替代原油，原油價(jià)格上漲將拉動(dòng)生物燃料的需求，同時(shí)增加玉米等

大宗商品運(yùn)輸成本。2020年國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)受惡劣天氣、疫情的影響，2022年受地緣沖突影響，近年CBOT玉米價(jià)格持續(xù)上漲。國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格受政策影響，有時(shí)與國(guó)際價(jià)格相背離。2013-2014年國(guó)內(nèi)外玉米價(jià)格走勢(shì)背離，國(guó)際價(jià)格下降，但國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)量?jī)r(jià)齊升，對(duì)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格形成支撐，價(jià)格總體穩(wěn)定。2016年玉米期末庫(kù)存達(dá)到歷史高位，同時(shí)國(guó)家取消臨儲(chǔ)政策，需求量降低，供過(guò)于求，價(jià)格失去支撐，大幅下跌。預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)玉米價(jià)格高位寬幅震蕩。近期玉米產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)格普遍下調(diào)，隨著國(guó)內(nèi)物流運(yùn)輸陸續(xù)改善，深加工企業(yè)收購(gòu)價(jià)格高位回落，港口及銷(xiāo)區(qū)糧價(jià)隨之下調(diào)。供給端來(lái)看，價(jià)格高可提振種植積極性，若無(wú)重大自然災(zāi)害，長(zhǎng)期供應(yīng)將維持正常。需求端來(lái)看，玉米飼用需求大，長(zhǎng)期看生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)飼用需求堅(jiān)挺，同時(shí)受?chē)?guó)內(nèi)國(guó)際新能源發(fā)展影響，工業(yè)需求有望提升，預(yù)計(jì)我國(guó)玉米價(jià)格高位寬幅震蕩。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注地緣政治沖突對(duì)玉米產(chǎn)量的影響以及國(guó)際國(guó)內(nèi)的運(yùn)輸情況。全球和我國(guó)大豆供應(yīng)緊張壓力有所緩解。根據(jù)USDA預(yù)計(jì)，2022/23E全球庫(kù)消比約為26.97%，產(chǎn)量調(diào)增為391.2百萬(wàn)噸，供應(yīng)壓力有所緩解；我國(guó)2022/23E產(chǎn)量為18.4百萬(wàn)噸，進(jìn)口量為98百萬(wàn)噸，均有所上調(diào)，可滿(mǎn)足預(yù)計(jì)總需求。大豆與我國(guó)三大主糧相比，庫(kù)消比一直較低。自2016年開(kāi)始，我國(guó)三大主糧年末庫(kù)存基本都能達(dá)到年消費(fèi)量的50%及以上，而大豆庫(kù)消比在30%以下，產(chǎn)需缺口較大、對(duì)外貿(mào)易依賴(lài)程度較高，氣候?yàn)?zāi)害頻發(fā)、國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩、國(guó)際糧價(jià)持續(xù)上漲的背景下，我國(guó)大豆進(jìn)口價(jià)格也在抬升。我國(guó)大豆主要依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格與國(guó)際走勢(shì)基本一致。11/12年度拉尼娜現(xiàn)象造成全球大豆大幅減產(chǎn)，USDA數(shù)據(jù)顯示2012年全球大豆產(chǎn)量同比減少9.22%，CBOT大豆價(jià)格因此持續(xù)上漲，至2012年歷史高位之后回落。20/21年拉尼娜現(xiàn)象再次出現(xiàn)，疊加疫情因素，CBOT大豆價(jià)格再次上漲，后因南美產(chǎn)量超預(yù)期，大豆價(jià)格短暫回落。目前美國(guó)大豆收割基本結(jié)束，近期出口表現(xiàn)好于預(yù)期，而南美天氣仍存不確定性，但豐產(chǎn)預(yù)期依然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期CBOT大豆價(jià)格高位震蕩。近期我國(guó)大豆價(jià)格有所回落，長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)有待觀察。從供給端考慮，我國(guó)大豆播種面積和產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)，但我國(guó)大豆庫(kù)銷(xiāo)比仍相對(duì)較低，仍需大量進(jìn)口，近期國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量快速攀升，港口大豆庫(kù)存明顯回升，供給邊際寬松，價(jià)格高位回落。從需求端考慮，短期終端豆粕需求高位下降，長(zhǎng)期看生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，對(duì)大豆依然有飼用需求。短期供給邊際寬松價(jià)格有所回落，長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)需持續(xù)觀察南美大豆豐產(chǎn)程度。2.5.2、轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)化推行后市場(chǎng)潛力大轉(zhuǎn)基因安全證書(shū)申請(qǐng)周期較長(zhǎng)。我國(guó)轉(zhuǎn)基因種子從進(jìn)入中間實(shí)驗(yàn)開(kāi)始，需要花費(fèi)約4-6年才可獲批安全證書(shū)，獲批生物安全證書(shū)后，須通過(guò)品種審定，并獲得種子生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)許可證，才可進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)應(yīng)用。品種審定分為以下情況：1）受體品種為已審定的品種，申請(qǐng)轉(zhuǎn)基因品種審定，只需開(kāi)展1年生產(chǎn)試驗(yàn)；2）受體品種為非審定品種，需要開(kāi)展2年區(qū)域試驗(yàn)、1年生產(chǎn)試驗(yàn)；3）尚未轉(zhuǎn)育的已審定品種，在原區(qū)域?qū)彾ㄐ枰?年時(shí)間，其中3年回交轉(zhuǎn)育，1年生產(chǎn)試驗(yàn)；4）尚未轉(zhuǎn)育的未審定品種，需要6年時(shí)間，其中3年回交轉(zhuǎn)育，2年區(qū)域試驗(yàn)，1年生產(chǎn)試驗(yàn)?；亟晦D(zhuǎn)育可與安全證書(shū)申請(qǐng)同步進(jìn)行。轉(zhuǎn)基因安全證書(shū)獲取方面，大北農(nóng)、隆平、先正達(dá)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。獲得安全證書(shū)的申報(bào)單位中，僅有三家企業(yè)，其余為高?；蜓芯繖C(jī)構(gòu)。目前大北農(nóng)獲得安全證書(shū)最多，共獲得4張玉米轉(zhuǎn)基因安全證書(shū)、1張大豆安全證書(shū)，而隆平高科參股的杭州瑞豐獲得3張玉米安全證書(shū)，2022年先正達(dá)全資子公司中國(guó)種子集團(tuán)獲得3張轉(zhuǎn)基因玉米證書(shū)。3、中小盤(pán)年度策略：時(shí)代機(jī)遇，隱形冠軍3.1、基本概況：抓住時(shí)代性機(jī)遇，找尋三年十倍的優(yōu)質(zhì)黑馬時(shí)代機(jī)遇，隱形冠軍。中小盤(pán)領(lǐng)域，我們一直秉承著找尋大行業(yè)小公司，大機(jī)遇找黑馬的原則，以產(chǎn)業(yè)鏈的思維方式，跨行業(yè)進(jìn)行比較研究，找尋中國(guó)未來(lái)十年增長(zhǎng)最快的資產(chǎn)。目前我們已覆蓋的領(lǐng)域有餐飲與餐飲供應(yīng)鏈、化妝品醫(yī)美、汽車(chē)及汽車(chē)零配件、代糖及健康飲食等產(chǎn)業(yè)鏈。3.2、餐飲與餐飲供應(yīng)鏈：淘金熱中找賣(mài)鏟子機(jī)會(huì)中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)迅速，占GDP比重超過(guò)一半。2003-2021年，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值從5.8萬(wàn)億元增長(zhǎng)至61萬(wàn)億元，年復(fù)合增速為14%；第三產(chǎn)業(yè)占總GDP比重從42.0%提升到53.