鋰電銅箔行業(yè)專題報告輕薄化趨勢明確行業(yè)滲透率有望提升

鋰電銅箔行業(yè)專題報告-輕薄化趨勢明確行業(yè)滲透率有望提升鋰電銅箔作為鋰電池關(guān)鍵輔材，受益于鋰電池行業(yè)高速增長，伴隨新能源汽車

領(lǐng)域?qū)恿﹄姵匦阅艿囊蟛粩嗵嵘囯娿~箔也在向高密度、低輪廓、超輕

薄化、高抗拉強度、高延伸率等方向發(fā)展，應用薄型化銅箔可以在提升電芯能

量密度同時減少鋰電銅箔單位用量，性價比顯著。目前行業(yè)應用端以

8μm及

以上鋰電銅箔向

6μm及以下產(chǎn)品切換為主，已形成由動力電池龍頭企業(yè)主導、

一二線企業(yè)逐步跟進、行業(yè)滲透率逐步提升的趨勢。我們認為伴隨鋰電銅箔輕薄化趨勢加速，擁有核心技術(shù)研發(fā)能力、產(chǎn)品性能領(lǐng)

先、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異且獲得資本助力的鋰電銅箔公司有望率先在行業(yè)競爭中突圍，

重點關(guān)注嘉元科技等。鋰電銅箔：當周期與創(chuàng)新的對撞鋰電銅箔的角色：負極集流體主材銅箔作為鋰電池的關(guān)鍵輔材，起著負極活性材料載體與傳導體的作用。鋰電池

除了正極、負極、電解液與隔膜四大材料外，用于存放正負極材料的集流體也

是重要輔材之一，其主要功能是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來形成較大

的電流對外輸出。銅箔和鋁箔由于具有良好的導電性、氧化保護膜、質(zhì)地較軟

有利于粘結(jié)、制造技術(shù)較成熟、價格相對低廉等優(yōu)勢被選擇作為鋰電集流體的

主要材料，其中正極電位較高銅箔的容易發(fā)生嵌鋰反應因此多采用鋁箔，而負

極電位低鋁箔已形成鋰鋁合金因此一般采用銅箔。從工藝上看，負極活性物質(zhì)

由負極活性物質(zhì)碳材料、導電劑、粘合劑均勻混合后，涂覆于銅箔集流體表面，

經(jīng)干燥、輥壓、分切等工序，制得負極電極，因此對于負極來說銅箔的質(zhì)量對

負極制作工藝及電池性能有很大影響；從成本占比看，按照銅箔厚度和電池材

料不同，鋰電池單位耗用銅箔量

700-900

噸/GWh測算，銅箔在鋰電成本中的

占比在

5%-8%左右。和標準電解銅箔相比，鋰電銅箔體現(xiàn)在輕薄化、抗拉強度以及表面處理等。電

解銅箔一般將銅料經(jīng)溶解制成硫酸銅溶液，然后在專用電解設(shè)備中將硫酸銅液

通過直流電電沉積而制成原箔，再對其進行粗化、固化、耐熱層、耐腐蝕層、

防氧化層等表面處理，最后經(jīng)過分切、檢測后得到制成成品。鋰電銅箔核心技

術(shù)主要體現(xiàn)為鋰電銅箔厚度、單位面積質(zhì)量、抗拉強度、延伸率、粗糙度、抗

氧化性等技術(shù)指標。輕薄、高性能化趨勢明確，更新迭代筑壁壘，技術(shù)溢價明顯鋰電銅箔輕薄化大勢所趨，目前處于

6μm及以下滲透率大幅提升階段。伴隨

新能源汽車領(lǐng)域?qū)恿﹄姵匦阅艿囊蟛粩嗵嵘?，鋰電銅箔也在向高密度、低

輪廓、超輕薄化、高抗拉強度、高延伸率等方向發(fā)展，應用端以

8μm鋰電銅

箔向

6μm切換為例，應用薄型化銅箔可以直接提升電芯

3%-5%能量密度。而

生產(chǎn)端以科創(chuàng)板上市公司嘉元科技為例，公司產(chǎn)品從

2001

年的單面毛

35μm到

2018

年的雙面光

6μm極薄銅箔，再到

2019

年的

5μm和

4.5μm極薄銅

箔，整體上輕薄化趨勢非常明確，從

2016-2018

年公司營收結(jié)構(gòu)可以看到，雙

光

6μm鋰電銅箔的占比分別為

0/0.01/19.64%,而雙光

7-8μm鋰電銅箔的占比

相對穩(wěn)定，8μm以上鋰電銅箔占比逐年下降分別為

30.09/11.64/6.86%，到

2019

年根據(jù)公司年報顯示

6μm及以下的產(chǎn)品銷售量達到

11133.57

噸，占比

達到

64.44%，大于

6μm的產(chǎn)品銷售量則為

6145.11

噸。而從規(guī)?；a(chǎn)的角度，產(chǎn)品間代際參數(shù)具有一定提升。目前鋰電銅箔主要的

特點是：1、厚度非常薄，以滿足鋰離子電池的高體積容量要求；通常厚度多在

8-12μm之間；2、與負極活性材料層的粘合強度高，表面能均勻地涂敷負極活

性材料而不脫落；3、化學與電化學性能穩(wěn)定（抗氧化），具有良好的耐蝕性；4、電導率高；5、成本低，從而盡可能的降低鋰離子電池成本。從目前國內(nèi)各大廠

家的產(chǎn)品來看，嘉元科技、諾德股份、超華科技均掌握了

6μm的量產(chǎn)技術(shù)，

嘉元科技和諾德股份

6μm以下產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，而海外古河電氣、LS美

創(chuàng)和三井礦業(yè)主要集中在極薄銅箔領(lǐng)域，其產(chǎn)品單位面積質(zhì)量、抗拉強度、延

伸率具有一定優(yōu)勢。從同一廠商不同代際產(chǎn)品對比來看，伴隨厚度降低產(chǎn)品的

單位面積質(zhì)量、延伸率、粗糙度均有提升，部分產(chǎn)品抗拉強度提升明顯。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品享受技術(shù)溢價。鋰電銅箔產(chǎn)品定價模式為“現(xiàn)貨銅價+加工費”，不同

產(chǎn)品加工費根據(jù)市場行情、供需關(guān)系、技術(shù)要求、競爭關(guān)系等存在一定的差異。

從加工費角度來看，以嘉元科技為例，雙面光

6μm鋰電銅箔由于市場供應商

較少技術(shù)門檻相對較高其加工費相對較高，18-19Q1

的加工費均在

5

萬元/噸以

上；而受市場供求關(guān)系影響，更薄的雙光

7-8μm與雙光

8μm以上鋰電銅箔相

比加工費反而較低，18-19Q1

加工費僅為

3.2

萬元/噸+，從時間維度看，伴隨

行業(yè)產(chǎn)能擴張以及產(chǎn)品工藝成熟，同代產(chǎn)品加工費呈現(xiàn)逐年下降趨勢，其中雙光

6μm/雙光

7-8μm/雙光

8μm/標準銅箔的加工費在

2018-2019Q1

期間分別

下降了

2.7%/2.6%/-5.4%/6.0%因此率先實現(xiàn)高端產(chǎn)品量產(chǎn)以及產(chǎn)能擴張的行

業(yè)龍頭公司有望享受一段時間的技術(shù)紅利。從單品毛利率角度看，由于銅箔生產(chǎn)企業(yè)向上游采購同樣采取“現(xiàn)貨銅價+加工

費”模式，銅價波動對毛利影響不大，毛利率相對穩(wěn)定，同樣受工藝以及供需

等因素影響，6μm的毛利率顯著高于其他產(chǎn)品，標準銅箔毛利率相對較低。行業(yè)模式的討論：重資產(chǎn)+產(chǎn)品迭代鋰電銅箔環(huán)節(jié)屬于偏重資產(chǎn)投入，產(chǎn)能擴建需要

2

年周期，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低。

鋰電銅箔生產(chǎn)經(jīng)歷了早期延壓工藝后進入電解銅箔時代，工藝和成本有所下降。

按照嘉元科技和諾德股份的募投項目來看，目前鋰電銅箔的全投資成本在

7.4

億元/萬噸左右，其中固定資產(chǎn)約為

6.5

億，預計能貢獻銷售收入

7-8

億元，在

動力電池各環(huán)節(jié)生產(chǎn)中屬于偏重資產(chǎn)行業(yè)。而從投產(chǎn)周期來看，雖然部分設(shè)備

可通過升級改造實現(xiàn)新產(chǎn)品生產(chǎn)，但新產(chǎn)線投產(chǎn)周期較長，普遍需要

2

年時間，

疊加產(chǎn)品升級迭代速度加快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上已形成短期供需不匹配情況。產(chǎn)能制約因素包括設(shè)備-環(huán)評，以及工藝積累。在電解銅箔的制作過程中，工藝

技術(shù)對產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定性起到關(guān)鍵作用，工藝技術(shù)主要體現(xiàn)在對電解液及添加

劑的選型、工藝配方、操作方法、生產(chǎn)設(shè)備及生產(chǎn)過程控制有著特殊要求。1、電解液及添加劑控制技術(shù)，添加劑的最重要功能是細化晶粒的整平作用，此

外有降低電極與溶液間的表面張力、改善電解液對電極的表面濕潤性等作用，

高質(zhì)量的銅箔必須嚴格控制電解液、添加劑中的各種技術(shù)條件，例如：電流密

度、電解液溫度、電解液的

PH值、電解液的潔凈度和添加劑的選型、配方，

這是一個長期工藝積累的過程，具備先發(fā)者優(yōu)勢；2、生箔設(shè)備組合技術(shù)，高性能銅箔對于生箔設(shè)備中陽極板、陰極輥的材質(zhì)、設(shè)

備加工精度及一致性有著較高要求。當前鋰電銅箔主要采用輥式陰極、不溶性陽極以連續(xù)法生產(chǎn)電解銅箔，生產(chǎn)工

序共三道：前段熔銅系統(tǒng)、中段生箔系統(tǒng)、后段表面處理和產(chǎn)品分切，以最核

心的陰極輥為例，目前國內(nèi)只有

3

家企業(yè)能夠成熟量產(chǎn)。2015

年之前國內(nèi)大部分銅箔企業(yè)主要靠進口日本設(shè)備，其陰極輥具有較好的耐腐蝕性，但價格昂貴

且交貨周期長，從目前來看進口設(shè)備交貨周期普遍在

18-24

月左右。3、生產(chǎn)過程控制，在實際生產(chǎn)過程中，電解液中銅、酸濃度處于動態(tài)變化，生

產(chǎn)過程中需要及時監(jiān)測電解液中銅、酸濃度并進行實時調(diào)整，從而保證控制在

最佳濃度范圍內(nèi)。此外，在電解銅箔的后處理工序中，為保障產(chǎn)品質(zhì)量，需要

對進入表面處理工序的原箔進行不同功能特性處理及全面檢測。此外，電解銅箔生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生廢水等污染，伴隨國內(nèi)外環(huán)保意識強化，環(huán)

評周期較長，環(huán)節(jié)嚴格復雜。成本結(jié)構(gòu)中直接材料以及制造費用占比較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與規(guī)模效應是決定盈利

能力的關(guān)鍵。銅箔的生產(chǎn)成本主要由直接材料與制造費用構(gòu)成，直接材料包括

銅線、化學試劑等，制造費用包括電費消耗、固定資產(chǎn)折舊、機物料消耗等。

其中直接材料中銅線成本占比普遍超過

95%，會受銅價波動而變化；而制造費

用中的電費消耗根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同略有差異，以嘉元科技為例其中生產(chǎn)雙光

7-8

μm的標準耗電量為

6636.22

度/噸，而單面毛、雙面毛、雙面粗銅箔標準耗電

量高于

7000

度/噸，此外制造費用中的固定資產(chǎn)折舊伴隨生產(chǎn)規(guī)模擴張規(guī)模效

應將逐步體現(xiàn)。而在直接材料以及制造費用占比較高的情況下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（不

同產(chǎn)品價格與成本差異）將對盈利能力產(chǎn)生巨大影響。不同厚度產(chǎn)品生產(chǎn)過程中生產(chǎn)過程有一定差距。從生產(chǎn)過程中看，6μm、7-8

μm以及

8μm以上產(chǎn)品在生產(chǎn)設(shè)備負荷率、成品率、開工率和工藝成本上有

差異，厚度越薄，負荷率、成品率、開工率越低，工藝成本越高。受益于動力電池紅利，

輕薄化銅箔滲透率有望快速提升需求端：動力電池全球化元年趨勢不改，拉動鋰電銅箔行業(yè)增長國內(nèi)整車端：根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計

2020

年

1-8

月國內(nèi)新能源汽車累計銷售

59.6

萬

輛，同比下降

24.82%，目前新能源汽車滲透率僅為

4.10%，未來成長空間巨

大。受補貼退補和傳統(tǒng)燃油汽車銷量不佳影響，新能源汽車銷量連續(xù)下滑，根

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至

2020

年

8

月我國新能源汽車銷量為

59.6

萬臺，同比

下降

24.82%。過去“補貼退坡+爆款車型斷檔”是目前國內(nèi)新能源汽車銷量面

臨的最大難題，伴隨

2020

年下半年自主品牌車型以及特斯拉、大眾

MEB等新

車型的推出，新能源汽車有望實現(xiàn)產(chǎn)銷端雙雙反轉(zhuǎn)，逐步走上中長期成長階段。

從政策規(guī)劃來看，《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃

2021-2035

年》規(guī)劃要求

2025

年

新能源汽車銷量要達到

20%，預計需達到

500

萬輛以上，潛在成長空間巨大。海外整車端：從全球范圍看，由于歐洲碳排放法規(guī)趨嚴、多國新能源汽車補貼政策邊際向好、傳統(tǒng)車企陸續(xù)公布電動化大戰(zhàn)略以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈推進進度超

預期，整體海外新能源汽車市場持續(xù)高增速。以歐洲為例，8

個主要國家的銷

量（德國、挪威、瑞典、法國、意大利、英國、荷蘭、西班牙）合計為

80346

臺，2020

年

1-8

月歐洲已累計銷售新能源汽車

61.26

萬臺，持續(xù)高增長。海外

市場有望改變以往特斯拉一枝獨秀的局面，海外供應鏈的崛起為國內(nèi)鋰電公司

打開了新市場，無論是大眾

MEB平臺、寶馬供應鏈還是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈均有望從

2020

年起快速放量。電池需求端：2019-2020H1

動力鋰電池裝機受補貼退坡和疫情影響增速放緩，

長期來看行業(yè)成長性依舊，行業(yè)高度集中。從細分領(lǐng)域來看，傳統(tǒng)

3C數(shù)碼市

場增速逐漸放緩，過去

5

年

CAGR為

6.05%；儲能市場增速較快，過去

5

年

CAGR為

31.57%；動力電池領(lǐng)域受新能源汽車市場的快速發(fā)展帶動，成為增

長最為強勁的細分領(lǐng)域，過去

5

年

CAGR達

66.87%。根據(jù)

GGII統(tǒng)計

2020H1

行業(yè)實現(xiàn)動力電池裝機量約

17.5GWh，同比下降

42%，伴隨下游新車型推出

以及行業(yè)排產(chǎn)提升，動力電池裝機量于三季度起逐步觸底反彈，8

月份國內(nèi)動

力電池裝機量約

5.11GWh,同比增長

40.31%，環(huán)比增長

2.4%。行業(yè)格局方面，

CATL、LG化學以及比亞迪仍然位列行業(yè)前三，行業(yè)仍然高度集中。銅箔需求端：預計

2020

年全球銅箔行業(yè)產(chǎn)量將達到

26.0

萬噸。預計

2020

年

全球動力鋰電池產(chǎn)量將達到

246.3GWh，數(shù)碼鋰電池產(chǎn)量預計為

77.1GWh,儲

能鋰電池產(chǎn)量預計達到

24.5GWh。按照鋰電池單位耗用銅箔量平均

900

噸

/GWh，6μm及以下銅箔產(chǎn)品單位用量略有縮減。預計

2020

年全球鋰電銅箔需求將達到

26.0

萬噸，同比增速

25.9%，中國鋰電

銅箔需求將達到

9.7

萬噸。從細分市場來看，全球數(shù)碼鋰電池需求較為穩(wěn)定，

預計

2020

年全球數(shù)碼銅箔需求達

7.2

萬噸；動力電池增長迅速，海內(nèi)外動力鋰

電池享受新能源汽車限制補貼政策及排放法規(guī)限制紅利，考慮到動力電池銅箔

單位用量逐漸降低，需求量增速仍在較高水平，預計

2020

年全球動力鋰電池

銅箔需求達

15.2

萬噸；儲能電池需求穩(wěn)中有升，2014-2018

年間

CAGR達

29%，

預計

2020

年全球銅箔需求達

3.6

萬噸，預計

2023

年其市場將超越數(shù)碼鋰電池

成為全球終端需求第二大的細分市場。供給端：較頭部廠商供給而言，鋰電池銅箔需求增速更為顯著，預計未來由國

內(nèi)外趨嚴的碳排放法規(guī)及新能源汽車補貼政策邊際向好帶來的鋰電池需求增加

會加速輕量化銅箔滲透，拉動銅箔行業(yè)增長。預計未來兩年諾德股份、嘉元科技等頭部銅箔企業(yè)的供應量將維持在現(xiàn)有水平，

預計

2020

年頭部

Top10

廠商出貨量將在

16

萬噸左右。從鋰電銅箔整體供需角度看，行業(yè)仍然處于產(chǎn)能富余階段，但伴隨下游動力電

池和儲能領(lǐng)域需求爆發(fā)性增長，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)邊際得到改善。6μm及以下產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)相對較優(yōu)。假設(shè)

6μm及以下銅箔產(chǎn)品的單位用量約

為

800

噸/GWh，寧德時代

2019-2022

年

6μm及以下產(chǎn)品的滲透率為

90%、

90%、92%、95%，比亞迪的滲透率為

10%、20%、55%、70%，國軒高科的

滲透率為

10%、15%、40￥、50%，其他動力電池廠商滲透率為

2%、10%、

30%、45%，則我們預測行業(yè)

2019-2022

對

6μm及以下產(chǎn)品的需求量預計為

2.54/3.84/8.65/14.21

噸，而按目前一線廠商的規(guī)劃預計

2019-2022

年

6μm及

以下產(chǎn)能分別為

3.6/7.8/13.2/16.2

萬噸，細分環(huán)節(jié)供需相對較優(yōu)且邊際優(yōu)化。行業(yè)主要企業(yè)介紹諾德投資股份有限公司諾德股份前身為中國科學院長春應用化學研究所于

1987

年創(chuàng)辦的長春熱縮材

料廠，1997

年上市，股票代碼：600110.SH。諾德股份旗下主要從事銅箔生產(chǎn)

的企業(yè)有惠州聯(lián)合銅箔電子材料有限公司和青海電子材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司兩

家子公司，其主要產(chǎn)品為鋰電銅箔、標準銅箔等。2019

年諾德股份實現(xiàn)營業(yè)總

收入

21.50

億元，其中銅箔行業(yè)收入

18.13

億元。廣東嘉元科技股份有限公司嘉元科技成立于

2001

年，主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售，

主要產(chǎn)品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，主要用于鋰離子電池的負極集流體，

是鋰離子電池行業(yè)重要基礎(chǔ)材料，同時也生產(chǎn)少量

PCB用標準銅箔產(chǎn)品。2019

年嘉元科技實現(xiàn)營業(yè)總收入

14.46

億元，其中鋰電銅箔業(yè)務收入

14.34

億元。廣東超華科技股份有限公司超華科技成立于

1999

年，2009

年上市，股票代碼

002288。超華科技主要從

事高精度電子銅箔、各類覆銅板等電子基材和印制電路板（PCB）的研發(fā)、生

產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為超華玻纖布、超華電解銅箔、超華電子級玻璃纖紗、超

華覆銅箔板、超華印制電路板、超華專用木漿紙。2019

年超華科技營業(yè)總收入

為

13.21

億元，銅箔收入為

4.93

億元。靈寶華鑫銅箔有限責任公司靈寶華鑫為深圳龍電電氣股份有限公司全資子公司，靈寶華鑫成立于

2001

年，

現(xiàn)可生產(chǎn)

5-70μm高精度鋰電箔及

9-105μm高精度電路板箔。產(chǎn)品銷往松下

電工、LG化學、三星

SDI等國際知名企業(yè)，并是

CATL、比亞迪、生益、宏仁、

深南、健鼎、富士康等國內(nèi)知名企業(yè)的主力供應商。靈寶華鑫主營業(yè)務為電解

銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要應用于多層

PCB、鋰離子電池等領(lǐng)域。湖北中一科技股份有限公司中一股份成立于

2007

年，2016

年在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，證券代

碼為

870206.OC。中一股份主要從事電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要應用

于

PCB和鋰離子電池。2017

年上半年中一股份實現(xiàn)營業(yè)收入

2.25

億元。中一

股份擬申請首次公開發(fā)行股票并上市，已于

2017

年

10

月向湖北省證監(jiān)局報送

了上市輔導備案材料，并于

2017

年

12

月

18

日從全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

摘牌。電池龍頭核心銅箔供應商嘉元科技分析公司介紹嘉元科技成立于

2001

年，主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售，

主要產(chǎn)品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，主要用于鋰離子電池的負極集流體，

是鋰離子電池行業(yè)重要基礎(chǔ)材料，同時也生產(chǎn)少量

PCB用標準銅箔產(chǎn)品。公司是國內(nèi)高性能鋰電銅箔行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，已與寧德時代、寧德新能源、

比亞迪等電池知名廠商建立長期合作關(guān)系，并成為其鋰電銅箔的核心供應商。

2018

年度公司一度獲得寧德時代鋰電銅箔優(yōu)秀供應商稱號。公司自設(shè)立以來，歷時

18

年從最初的單面毛

35μm到

2018

年的

6μm極薄銅

箔，再到

2019

年的

5μm和

4.5μm極薄銅箔，積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗和雄厚

的研發(fā)實力。國內(nèi)行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)的銅箔制造技術(shù)主要處于量產(chǎn)

6μm極薄鋰

電銅箔的水平，公司

6μm極薄鋰電銅箔已經(jīng)大批量應用在寧德時代鋰離子動

力電池產(chǎn)品中，并研發(fā)了

5μm極薄鋰電銅箔以及小批量生產(chǎn)

4.5μm極薄鋰電

銅箔，技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。未來動力電池是鋰離子電池領(lǐng)域增長最大的引擎，其往高能量密度、高安全方

向發(fā)展的趨勢已定，動力電池及高端數(shù)碼鋰離子電池將成為鋰離子電池市場主

要增長點，6μm以內(nèi)的鋰電銅箔將作為鋰離子電池的關(guān)鍵原材料之一，成主流

企業(yè)布局重心。作為寧德時代的主力供應商，公司

2019

年銷售結(jié)構(gòu)中≤6μm產(chǎn)品占比大幅提升

363%，占銷售量的

64%；同時＞6μ顯著下降

50%，占比縮

小到

36%。歷史業(yè)績與同業(yè)比較公司在行業(yè)穩(wěn)居前三的市場地位，在

6μm極薄鋰電銅箔具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢

和規(guī)模優(yōu)勢，歷史上為寧德時代的核心供應商之一，競爭優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品附加

值高。因此在過去幾年，隨著行業(yè)規(guī)模提升，公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)〉酶咚僭鲩L，并

保持了較好的利潤率水平。2020

年前三季度公司營業(yè)收入同比下滑，同比降幅達到

47%，主要因下游受

到疫情影響銷售量同比下降；公司毛利率顯著下降主要原因是產(chǎn)能利用率和產(chǎn)

品結(jié)構(gòu)的差異。因今年銷量大幅減少導致公司產(chǎn)能利用率不足

80%，相較歷史

保持滿產(chǎn)的水平，成本規(guī)模效應未能有效發(fā)揮，導致單位成本同比上升；同時，

高毛利率的

6μm銅箔需求上半年較弱，公司轉(zhuǎn)移部分產(chǎn)能從事

8μm鋰電銅

箔和標準銅箔，因銷售結(jié)構(gòu)原因?qū)е戮C合毛利率同比下滑，由此公司

ROE和

ROIC也在今年出現(xiàn)明顯下降。隨著今年

3

季度以來公司

6μm銅箔產(chǎn)品下游需

求逐漸放量，并在銷售結(jié)構(gòu)中占比穩(wěn)步提升，預期

4

季度公司毛利率開始回升。

今年以來公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負也與營收大幅減少有關(guān)。公司主要的競爭對手是諾德股份，其鋰電銅箔產(chǎn)品主要用于動力電池生產(chǎn)，少

部分用于消費類電池和儲能電池生產(chǎn)，其在國內(nèi)動力鋰電銅箔領(lǐng)域的市場占有

率超過

30%，穩(wěn)居國內(nèi)市場第一。其技術(shù)水平一定程度代表著國內(nèi)主流鋰電銅

箔廠商的技術(shù)先進程度。最近三年公司通過持續(xù)的擴產(chǎn)和提升下游核心客戶銷

售占比，在銷售量和市占率方面逐步迎頭趕上。從上表可以看出，三家上市公司的收入結(jié)構(gòu)與主要產(chǎn)品細分存在一定差異，形

成了毛利率的不同。嘉元科技與諾德股份主營業(yè)務類似，但嘉元科技的生產(chǎn)區(qū)

域較為集中，生產(chǎn)成本相對較低，加上較早引入雙光

6μm極薄鋰電銅箔生產(chǎn)，

因此毛利率略高于諾德股份。超華科技以

PCB銅箔業(yè)務為主，過去幾年毛利率

顯著低于鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)，隨著2019年行業(yè)產(chǎn)能向鋰電產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移以及PCB景氣度高漲，超華科技的毛利率也快速提升。公司四項費用率在過去均領(lǐng)先同業(yè)，這與公司業(yè)務聚焦的