煤炭行業(yè)2023年度策略開啟新一輪景氣周期

煤炭行業(yè)2023年度策略-開啟新一輪景氣周期1.回顧2022：供需總體平衡，煤價中樞上移1.1.國內(nèi)動力煤價：逐季抬升，波動上行環(huán)渤海動力煤價（Q5500）從2022年初的800元/噸震蕩上行至2022年12月30日的1210元/噸，產(chǎn)地煤價趨勢與港口煤價基本一致，以內(nèi)蒙古大塊精煤價（Q5500）為例，從年初865元/噸震蕩上行至年末1092元，四季度產(chǎn)地煤價回落幅度小于港口煤價，產(chǎn)地價格表現(xiàn)強于港口。以季度為單位，2022年一季度動力煤價環(huán)比略有下降，二季度至四季度環(huán)比均回升，且環(huán)比增速逐季加快。以環(huán)渤海動力煤價為例，一季度均價1178元上漲至四季度均價1439元，四個季度環(huán)比增速分別為-13%、2%、5%、13%。動力煤價季度同比增速始終保持正增長，同比增速從一季度開始逐季下降。四個季度環(huán)渤海動力煤價同比增速分別為63%、39%、11%、7%。2022年1-3月環(huán)渤海動力煤價由800元/噸上漲至1669元/噸，主要由于1月印尼本土用煤緊張限制出口，2月俄烏沖突造成全球能源緊張。4月動力煤價下跌至1100元/噸，主要受上海、吉林等地區(qū)爆發(fā)疫情影響。5月至6月動力煤價再次回升至1350元/噸，主要由于國內(nèi)疫情得到控制，國外持續(xù)搶煤海外煤價大漲進口煤減少。7月煤價再次下跌至1140元/噸，主要因為多家地產(chǎn)企業(yè)暴雷，停工項目增多影響需求。8月至10月煤價漲至1633元/噸，主要由于7月底政治局會議強調(diào)擴大總需求，保交樓等刺激需求政策出臺，夏季天氣異常炎熱水電出力不足。11月至今煤價回落至1210元/噸，主要受疫情防控影響下游需求。政策積極保供穩(wěn)價。發(fā)改委制定中長期交易價格合理區(qū)間及現(xiàn)貨交易價格合理區(qū)間上限，于2022年5月1日起施行。2022年7月1日發(fā)改委召開涉煤視頻會議，要求每個礦自有資源量至少80%簽長協(xié)，26億噸電煤執(zhí)行570-770元/噸長協(xié)價。2022年11月發(fā)改委就做好2023年電煤中長期合同的簽約工作提出將之前確定的26億噸煤炭保供資源增加到29億噸。當(dāng)前國有動力煤企業(yè)售價參考年度長協(xié)價格以及現(xiàn)貨交易價格上限，基本按照政策要求頂格執(zhí)行，短期看價格變動預(yù)計不大。中期預(yù)計政策會跟隨市場煤價變化進行調(diào)整，如果未來市場煤價進一步上行，政策仍有可能上調(diào)動力煤中長期交易價格以及現(xiàn)貨交易價格上限。2022年11月、12月年度長協(xié)價格相較10月上調(diào)9元至728元/噸，明年中長協(xié)價格有望進一步上調(diào)，但高度預(yù)計不會超過770元/噸。1.2.國內(nèi)焦煤價格：高點在二季度，三季度價格最低山西焦煤所在山西省主焦煤價格從年初2000元/噸上漲至年末2450元/噸，4月最高到3220元/噸。山西焦煤長協(xié)指數(shù)從一季度1588元/噸上漲至二季度1745元/噸，三四季度維持在1768元/噸。冀中能源所在河北省主焦煤價格從年初2400元/噸上漲至年末2560元/噸，6月最高到3110元/噸。平煤股份所在的河南省主焦煤從年初的最高價2960元/噸回落至8月的2660元，10月進一步下調(diào)至2560元/噸?；幢钡V業(yè)

所在的安徽省主焦煤價格一季度為1660元/噸，二季度之后維持在2440元/噸。以季度為單位，山西地區(qū)主焦煤一季度均價2418元/噸，二季度均價達到全年最高的2952元/噸，三季度均價回落至2168元/噸，四季度小幅回升至2302元/噸，季度均價同比增速逐季下降。河北地區(qū)價格趨勢與山西類似。河南地區(qū)上半年焦煤價格較高，由于市場煤價下跌，三四季度價格分別下跌300元/噸和100元/噸。安徽焦煤價與山西焦煤長協(xié)價在二季度上調(diào)后，三四季度基本保持穩(wěn)定。河北地區(qū)價格與山西地區(qū)價格波動接近，河南地區(qū)調(diào)價較快，山西焦煤長協(xié)價以及安徽地區(qū)調(diào)價較為緩和穩(wěn)定性較強。2022年1-4月山西主焦煤價由2000元/噸上漲至3220元/噸，主要因為一季度地產(chǎn)投資和基建投資均維持較高景氣度。1-2月地產(chǎn)投資累計同比增速為3.7%，3月累計同比回落至0.7%仍為正增長。1-3月基建投資累計同比增速達到10.48%高位。二季度焦煤價格全年最高，山西焦煤價格5、6月價格略有回落，仍處于較高水平。二季度雖然地產(chǎn)略有走弱，但基建持續(xù)托底。1-6月地產(chǎn)投資累計同比增速降至-5.4%，1-6月基建投資累計同比增速為9.3%仍較快增長。二季度專項債發(fā)行額持續(xù)增加，6月單月發(fā)行1.49萬億元，創(chuàng)造歷史單月最高發(fā)行規(guī)模，基建有力托底經(jīng)濟。7月地產(chǎn)超預(yù)期下行導(dǎo)致焦煤價格快速回落。年初至6月中旬，日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，反映焦煤下游需求較好帶動焦煤價格上漲。隨后地產(chǎn)暴雷與停工增多，地產(chǎn)投資增速超預(yù)期回落，1-7月地產(chǎn)投資累計同比增速降至-6.4%，下游鋼鐵企業(yè)虧損加劇開始自發(fā)限產(chǎn)，7月日均鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下降，帶動焦煤價格下行。日均鐵水產(chǎn)量的變動對焦煤價格影響較大。8-12月焦煤價格震蕩上行。7月底政治局會議強調(diào)下半年擴大總需求，首提保交樓，11月之后信貸、債券融資、股權(quán)融資“三支箭”齊出。雖然下半年地產(chǎn)投資增速仍在下滑，1-11月地產(chǎn)投資增速持續(xù)回落至-9.8%。但邊際看，保交樓帶來一定地產(chǎn)需求增量，同時基建投資繼續(xù)回升，1-11月基建投資累計同比增速提高至11.7%。8-10月日均鐵水產(chǎn)量不斷走高，帶動焦煤價格上漲。11月受疫情影響日均鐵水產(chǎn)量有所走弱，焦煤價格短暫回落，隨后在冬儲以及疫情放開的推動下價格再次回升。1.3.國內(nèi)噴吹煤價格：三季度價格低位，四季度價格最高潞安環(huán)能所在山西長治地區(qū)噴吹煤價格年初在1960元/噸，3月開始回落，最低跌至8月1440元/噸，隨后煤價開啟上漲，四季度維持在全年高位。相較焦煤現(xiàn)貨價格年內(nèi)上千元波動，噴吹煤波動幅度較小。四季度價格創(chuàng)全年新高。以季度為單位，山西長治噴吹煤一季度均價1889元/噸，二季度下降至1799元/噸，三季度進一步下降至1642元/噸，四季度回升至全年最高1998元/噸。相較三季度提高356元/噸，環(huán)比增加22%，高于環(huán)渤海動力煤價四季度環(huán)比增幅13%以及山西主焦煤四季度環(huán)比增幅6%，四季度噴吹煤在所有煤種價格表現(xiàn)最好。1.4.國內(nèi)無煙煤價格：三季度價格最低，四季度回至高位華陽股份所在山西陽泉無煙煤1月最高1790元/噸下跌至4月1600元/噸，隨后漲至6月1840元/噸，之后最低跌至8月1200元/噸，到10月漲至最高價1930元/噸，之后略有回落。蘭花科創(chuàng)所在晉城地區(qū)無煙煤價格1月最高達到1420元/噸，8月最低跌至1120元/噸，年末回升至1370元/噸。神火股份所在的河南永城無煙煤價格年初2170元/噸，8月最低下降至1520元/噸，年末回升至2120元/噸。以季度為單位，山西陽泉無煙煤一季度均價1739元/噸，二季度下降至1703元/噸，三季度進一步下降至1536元/噸，四季度回升至全年最高1785元/噸。相較3月提高249元/噸，環(huán)比增加16%。無煙煤價格一季度和四季度為全年價格高位，三季度價格最低。1.5.海外煤價：前三季度動力煤價高漲，焦煤走勢與國內(nèi)接近澳大利亞動力煤（Q5500）年初價格為106.2美元/噸，受俄烏沖突影響煤價在3月最高上漲至304.75美元/噸，4-9月在200美元/噸高位震蕩，10月后煤價開始回落，年底降至137.5美元/噸。歐洲煤價（Q6000）年初為121.5美元/噸，3月漲至398美元/噸，6-8月達到全年最高點432.5美元/噸并在高位震蕩，9月煤價開始大幅回落。11月中下旬冬季有所反彈，12月再次開始回落至182.5美元/噸。南非煤價（Q5500）年初93.45美元/噸，3月最高漲至429.9美元/噸，4-8月在250美元/噸附近震蕩，9月后走勢與歐洲煤價類似，年末降至107.25美元/噸。以季度為單位，歐洲動力煤一季度均價234美元/噸，二季度上漲至339美元/噸，三季度進一步上漲至364美元/噸，四季度回落至240美元/噸，而國內(nèi)動力煤煤價從二季度至四季度環(huán)比持續(xù)走高。國內(nèi)動力煤股從9月上旬見頂回調(diào)，或受到9月海外煤價開始下跌影響，導(dǎo)致全球能源危機預(yù)期減弱，動力煤股估值回落。海外焦煤方面，蒙古主焦煤年初2610元/噸，3月最高上漲至3560元/噸，7月底最低跌至2160元/噸，隨后震蕩向上至2510元/噸。蒙古、俄羅斯與澳大利亞海外焦煤價格走勢與國內(nèi)焦煤價格走勢類似。以季度為單位，蒙古主焦煤一季度均價2993元/噸，二季度上漲至3158元/噸，三季度回落至2347元/噸，四季度小幅上漲至2414元/噸。海外焦煤季度價格表現(xiàn)與國內(nèi)焦煤接近，二季度價格最高，三季度價格回落低位，四季度與三季度基本持平。1.6.2022煤炭供需：供需總體平衡，煤價中樞抬升動力煤庫存小幅增加。2022年12月1-15日統(tǒng)調(diào)電廠存煤1.76億噸，2021年12月22日統(tǒng)調(diào)電廠存煤1.68億噸，全年電廠庫存增加800萬噸。CCTD港口庫存2022年12月26日為5530萬噸，2021年12月27日庫存為5931萬噸，全年港口庫存下降401萬噸。在煤價高位政策強力保供背景下，預(yù)計煤礦端庫存保持低位變化不大，動力煤庫存總體增加399萬噸。焦煤與噴吹煤庫存小幅下降。鋼廠煉焦煤庫存2022年12月30日864萬噸，1月7日1006萬噸，下降142萬噸。焦化廠煉焦煤庫存2022年12月30日1013萬噸，1月7日1188萬噸，下降175萬噸，鋼廠噴吹煤庫存2022年12月30日471萬噸，1月7日486萬噸，下降15萬噸。焦煤與噴吹煤庫存總體下降332萬噸?？傮w庫存基本維持不變。2022年動力煤庫存增加399萬噸，焦煤與噴吹煤庫存下降332萬噸，庫存總體增加67萬噸，全年煤炭庫存基本維持不變，煤炭供需總體平衡。根據(jù)煤炭市場網(wǎng)統(tǒng)計，今年前11月商品煤消費量39.3億噸，累計同比增速為0.8%，全年大約增加商品煤消費量3400萬噸。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年前11月原煤產(chǎn)量40.94億噸，同比增加9.7%，全年大約增加4億噸原煤產(chǎn)量，考慮到部分今年產(chǎn)能核增煤礦之前已釋放產(chǎn)量但沒有統(tǒng)計，實際煤炭產(chǎn)量增速或低于9.7%。今年前11月進口煤及褐煤2.62億噸，同比下降-10.1%，全年大約減少3000萬噸。在今年需求小幅增長，產(chǎn)量較高增長，進口小幅下降的情況下，總體煤炭供需趨于平衡。煤炭產(chǎn)能利用率維持高位。2021年四季度煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率最高達到76.4%。2022年一、二季度產(chǎn)能利用率有所下滑，分別為74.9%、74.3%。2022年三季度回升至75%。高產(chǎn)能利用率導(dǎo)致了煤炭的高價格。2022年不同煤種煤炭全年均價相比2021年均出現(xiàn)增長，噴吹煤價表現(xiàn)最好。2022年環(huán)渤海動力煤均價上漲48%漲幅最大，但受政策限價影響很多動力煤煤企無法按市場煤價銷售。山西長治噴吹煤價上漲30%，上漲423元/噸。山西呂梁主焦煤價格同比漲幅18%，上漲380元/噸。晉城無煙煤上漲239元/噸，同比上漲23%。1.7.煤炭市場表現(xiàn)：板塊漲幅領(lǐng)先，龍頭表現(xiàn)優(yōu)異2022年煤炭股總體表現(xiàn)較好。漲幅前5位是山煤國際、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能、兗礦能源、山西焦煤。漲幅分別為97%、62%、56%、51%、50%。均為動力煤及焦煤龍頭公司。2022年中信三十個行業(yè)板塊，煤炭板塊漲幅17.5%位列所有板塊首位。其次是消費者服務(wù)板塊上漲6.4%，交通運輸板塊上漲2.3%，其余所有板塊2022年均下跌。煤炭板塊絕對收益與超額收益明顯。2.展望2023：需求超預(yù)期供給受限，煤價中樞有望抬升2.1.需求：新一輪地產(chǎn)周期開啟，需求有望超預(yù)期房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向類似2008/2015年，地產(chǎn)有望開啟新一輪景氣周期。2022年中央經(jīng)濟工作會議優(yōu)先提到2023年重點工作擴大需求，同時把住房改善放在刺激消費的首位。相較近兩年中央經(jīng)濟工作會議的表述，地產(chǎn)政策支持力度大幅增加。房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，正在考慮出臺新的措施?；仡櫄v史，2015年中央經(jīng)濟工作會議專門提到化解房地產(chǎn)庫存，此后地產(chǎn)投資迎來拐點。2008年中央經(jīng)濟工作會議提到要把滿足居民合理改善居住條件愿望和發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)作用結(jié)合起來，發(fā)揮房地產(chǎn)在擴大內(nèi)需中的積極作用，2009年地產(chǎn)投資迎來拐點。當(dāng)前地產(chǎn)投資正處于行業(yè)景氣底部，政策轉(zhuǎn)向有望開啟新一輪地產(chǎn)景氣周期。房地產(chǎn)信貸、債券、股權(quán)支持政策三箭齊發(fā)。9月29日，央行、銀保監(jiān)會通知，決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，對于居民合理購房需求的“第一支箭”信貸支持力度增強，銀行對地產(chǎn)信貸支持與授信額度持續(xù)加大。11月8日，中國銀行間市場交易協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，以“第二支箭”支持包括

房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。11月23日，央行、銀保監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》即“金融16條”，國有6大行率先向優(yōu)質(zhì)房企提供萬億元級授信額度。11月28日，證監(jiān)會實施五項措施保障房企融資，包括恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策、進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用、積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。時隔12年再次放開房企再融資，“第三支箭”落地。地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向、疫情防控放松推動地產(chǎn)企穩(wěn)回升。2022年前11月地產(chǎn)投資同比下降9.8%，房屋銷售面積同比下降23.3%，新開工面積同比下降38.9%。地產(chǎn)主要數(shù)據(jù)整體處于歷史最差水平。造成當(dāng)前地產(chǎn)困境的主要原因是此前地產(chǎn)限制政策以及疫情影響。當(dāng)前地產(chǎn)政策已轉(zhuǎn)向支持，疫情防控政策逐步放開，地產(chǎn)行業(yè)有望迎來景氣回升拐點。地產(chǎn)企穩(wěn)回升有望帶動煤炭需求以及煤價上行。從歷史數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)投資與煤價具有較強的相關(guān)性。2015年底地產(chǎn)投資增速降至1%，此后伴隨地產(chǎn)去庫存政策落地，地產(chǎn)投資增速持續(xù)上行，最高至2019年4月11.9%。動力煤與焦煤價格從2016年開始企穩(wěn)回升。動力煤高點在2018年2月，焦煤價格高點在2019年3月。2019年4月后隨著房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，煤炭價格開始趨勢性走弱。2020年煤價開啟上漲同樣伴隨地產(chǎn)投資增速走高。此外，地產(chǎn)投資對焦煤價格影響更大，2019年地產(chǎn)投資增速的高點與焦煤價格高點更為接近，2022年3月后地產(chǎn)投資開始負增長，焦煤價格此后走勢弱于動力煤?；?、制造業(yè)投資增速維持高位支撐煤炭需求。除地產(chǎn)外，基建投資和制造業(yè)投資也會影響煤炭需求。2022年前11月固定資產(chǎn)投資增速為5.3%，高于2021年全年增速4.9%，主要得益于基建投資增速從2021年的0.2%上升至11.7%，對沖地產(chǎn)投資的大幅下滑，同時制造業(yè)投資增速維持在9.3%的較高水平。2023年以擴大需求為政策目標(biāo)，預(yù)計2023年基建投資與制造業(yè)投資仍將維持高位支撐煤炭需求。煤炭主要下游消費增速預(yù)測。2022年前11月火電產(chǎn)量同比增長0.8%，焦炭產(chǎn)量同比增長0.7%。基建與制造業(yè)投資維持高位，對火電、鋼鐵消費提供較強支撐，水泥產(chǎn)量累計同比下降10.8%主要受到地產(chǎn)拖累。2023年預(yù)計地產(chǎn)企穩(wěn)回升，火電產(chǎn)量增速有望回升至5%，水泥產(chǎn)量增速回升至3%，焦炭產(chǎn)量增速回升至3%。2020年5月至2021年9月，經(jīng)濟處于疫后經(jīng)濟回升期。在此期間煤炭月度消費量同比增速大多在4%-6%。2022年8-10月，煤炭月度消費量同比增速再次回到正增長，分別為6.6%、5.7%、4.0%。8-10月火電產(chǎn)量分別增長14.8%、6.1%、3.2%，焦炭產(chǎn)量分別增長-2.5%、5.4%、6.9%。水泥產(chǎn)量分別增長-13.1%、1%、0.4%。三大下游需求增速均有所改善。考慮到8月可能受極端高溫天氣影響，但9、10月天氣轉(zhuǎn)涼，更多是下游需求恢復(fù)帶動煤炭消費增長。預(yù)計2023年煤炭消費量同比增加4%。2023年與2021年需求背景較為類似，均處于疫后經(jīng)濟回升期。不同之處是2021年海外需求較好，國內(nèi)有壓低需求。地產(chǎn)、基建投資增速均回落，制造業(yè)投資攀升。2023年雖然海外需求在美國加息下有所回落，但國內(nèi)需求刺激力度較2021年更大，預(yù)計地產(chǎn)投資回升，基建和制造業(yè)投資維持高位，結(jié)合8-10月煤炭消費當(dāng)月同比增速位于4%-7%區(qū)間，預(yù)計2023年煤炭消費增速為4%。2.2.供給：產(chǎn)能核增高峰已過，產(chǎn)能投資不足制約供給2022年前11月。全國原煤產(chǎn)量40.9億噸，同比增加9.7%，2021年原煤產(chǎn)量40.7億噸，假設(shè)2022年全年產(chǎn)量增長10%，全年產(chǎn)量預(yù)計增加4.1億噸。2022年8月安監(jiān)局披露從2021年9月至2022年8月共核增4.9億噸產(chǎn)能，與4.1億噸接近，表明今年煤炭產(chǎn)量增加主要來源于老礦產(chǎn)能核增。當(dāng)前高煤價以及政策要求保供，大部分煤礦已處于滿負荷生產(chǎn)，未來可以核增的量較為有限，產(chǎn)能核增高峰已過。煤礦產(chǎn)能投資不足制約供給釋放。2013-2017年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資連續(xù)多年負增長，2018年小幅增長5.9%。2019年增速擴大至29.6%。考慮到2019年全年經(jīng)濟與煤價仍處于下行期，預(yù)計煤企不會大規(guī)模新建煤礦，固定資產(chǎn)投資增加更多體現(xiàn)在園區(qū)環(huán)保建設(shè)、煤礦智能化建設(shè)以及煤機設(shè)備更新。2020年由于疫情、2021年前三個季度政策強調(diào)“碳中和”，煤炭固定資產(chǎn)投資增速回落，煤企新建煤礦有限。煤礦建設(shè)周期通常是3-5年。即使2019年核準(zhǔn)煤礦項目約2億噸，新建煤礦有所增加，預(yù)計會在2022-2024年陸續(xù)投產(chǎn)，單個年度產(chǎn)量增加大約7000萬噸左右，對總供給影響有限。由于2020-2021年新建產(chǎn)能的不足，將嚴重制約2024-2025年煤炭供給釋放。根據(jù)能源局數(shù)據(jù)，截止2021年12月31日，內(nèi)蒙古擁有在建煤礦總建設(shè)規(guī)模15600萬噸/年，建成后新增產(chǎn)能6960萬噸/年。新疆擁有在建煤礦總建設(shè)規(guī)模5930萬噸/年，建成后新增產(chǎn)能5738萬噸/年。假設(shè)新增產(chǎn)能3年陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計2023年內(nèi)蒙古和新疆每年分別新增產(chǎn)量2320萬噸、1912萬噸。假設(shè)陜西新增產(chǎn)量與內(nèi)蒙古和新疆同等規(guī)模，大概在2000萬噸。山西政府提出目標(biāo)力爭2023年煤炭產(chǎn)量相比2022年增加5000萬噸?？紤]到全國部分煤礦面臨資源枯竭會減少產(chǎn)量，預(yù)計減量規(guī)模為小千萬級。我們預(yù)計2023年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量增加1億噸左右。今年由于俄烏沖突、海外煤炭需求旺盛、主要煤炭出口國出口下降等因素影響，我國2022年前11月進口煤及褐煤2.62億噸，同比下降-10.1%。預(yù)計明年海外煤炭需求略有下降，主要出口國煤炭產(chǎn)量有所恢復(fù)，我國進口煤量增長10%，增加3000萬噸左右。2.3.煤價：2023需求大于供給，煤價進一步抬升根據(jù)前11月數(shù)據(jù)，推測2022年原煤產(chǎn)量45億噸，煤炭進口3億噸，2022年總供給為48億噸，由于全年庫存基本維持穩(wěn)定，供需總體平衡，預(yù)計2022年總需求亦為48億噸。根據(jù)上文分析，我們預(yù)計2023年煤炭需求增加4%，大致增加1.9億噸，供給方面，國內(nèi)煤礦產(chǎn)量增加1億噸，進口增加3000萬噸，總供給增加1.3億噸，預(yù)計存在6000萬噸供需缺口，煤價將進一步抬升。根據(jù)歷史M2同比增速與煤價走勢，發(fā)現(xiàn)M2同比領(lǐng)先煤價1年左右見底，兩年左右見頂。主要原因是流動性變動引發(fā)經(jīng)濟周期變動，而煤價是經(jīng)濟同步指標(biāo)。根據(jù)此規(guī)律可以預(yù)測中期煤價走勢，最新一輪M2回升周期是從2021年8月開啟，預(yù)計煤價從一年后的2022年8月開啟新一輪上升周期。2022年11月M2同比增速再創(chuàng)新高至12.4%，預(yù)計煤價至少上漲至2年后的2024年11月左右。由于2023年地產(chǎn)企穩(wěn)回升，預(yù)計與地產(chǎn)更相關(guān)的焦煤和噴吹煤價格漲幅更大。預(yù)計2023年焦煤和噴吹煤價相比2022年均上漲400元/噸，分別為2860元/噸和2226元/噸。動力煤和無煙煤價相比2022年均上漲300元/噸，分別為1575元/噸和1582元/噸。3.比較2023-2024與2006-2007年煤炭，具有一定相似性此前均經(jīng)歷煤炭供給側(cè)改革。1999年和2016年我國煤炭行業(yè)均經(jīng)歷供給側(cè)改革。1999年原煤產(chǎn)量同比下降11.9%，2016年煤炭供給側(cè)改革煤炭產(chǎn)量同比下降9.4%。供給側(cè)改革后，行業(yè)實現(xiàn)良性發(fā)展。2006-2007年是1999年供給側(cè)改革后的第7-8年，2023-2024年同樣是2016年供給側(cè)改革后的7-8年。2006-2007年產(chǎn)量增速分別為10.9%、9.4%并未出現(xiàn)大幅增長，表明當(dāng)時供給增幅有限。由于過去幾年產(chǎn)能投資不足，我們預(yù)計2024-2025年供給增加同樣受限，預(yù)計每年產(chǎn)量增加1億噸左右，產(chǎn)量增速在2%較低水平。中美流動性背景類似。2000-2003年納斯達克泡沫破裂，美聯(lián)儲大幅降息。2019-2000年美國由于經(jīng)濟衰退疊加新冠疫情也進行了大幅降息。我國2002年至2003年M2同比回升，釋放流動性刺激國內(nèi)經(jīng)濟。2020年我國M2同樣出現(xiàn)回升，疫情后刺激國內(nèi)經(jīng)濟。在國內(nèi)外流動性影響下，2003-2004年經(jīng)濟與煤炭價格出現(xiàn)較大回升，2005年煤價維持高位。2020-2021年我國經(jīng)濟與煤炭價格同樣顯著回升，2022年煤炭價格維持高位。2004年-2006年美國開啟加息周期，2022-2023年美國同樣開啟加息周期，2005年12月美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為4.25%。2022年12月為4.5%，兩者亦十分接近。2006年美國最高加息至5.25%，當(dāng)前市場預(yù)期美國2023年加息至5%左右。國內(nèi)方面2005年M2同比走高，在此影響下06-07年經(jīng)濟回升煤價開啟上漲。2022年M2亦同比走高。有望推動2023-2024年煤價上漲。煤價走勢類似。2019年國內(nèi)供給側(cè)改革后，煤價企穩(wěn)回升至2002年之后小幅回落。2003年至2005年煤價大幅上漲超過1997年前期煤價高點，2005年煤價維持在高位震蕩，2006下半年煤價開始趨勢性上漲。2016年供給側(cè)改革后，煤價企穩(wěn)回升至2018年后小幅回落，2020-2022年煤價大幅上漲并超過2011年煤價前期高點，2022年煤價維持在高位。根據(jù)供需分析，預(yù)計2023-2024年煤價有望趨勢上行，煤價走勢預(yù)計與2006-2008年類似。2003-2005年煤價上升，煤炭企業(yè)盈利較大幅度上漲，其中2004年盈利增速較快。2006年后開啟新一輪煤價上行期，2006年煤企盈利整體略微回落，2007年盈利小幅增長，2008年煤企盈利迎來大幅增長。2021年和2022年煤企盈利大幅增長，類似2004-2005年。根據(jù)M2與煤價關(guān)系，預(yù)計從2022年8月至2024年11月煤價將趨勢上行，煤企盈利預(yù)計也將穩(wěn)步增長。2005年底和2022年底煤炭PE估值均處于歷史最底部。2003-2005年煤炭景氣周期煤企盈利持續(xù)增長，但煤炭板塊PE估值從2004年開始趨勢下降，到2005年底申萬煤炭市盈率最低值7.6倍，達到當(dāng)時歷史最低PE水平。2021-2022年煤炭企業(yè)盈利大幅增長，但估值同樣面臨持續(xù)回落，2022年底申萬煤炭市盈率最低為6.3倍，處于歷史最低位。2005年底和2022年底市場均擔(dān)心高煤價不可持續(xù)持壓低估值，2006年之后伴隨經(jīng)濟與煤價迎來新一輪上行周期，煤價并沒有迎來下跌，反而開啟新一輪上漲，雖然煤炭企業(yè)盈利在2006小幅下跌，2017年僅小幅增長，但煤炭股估值迎來快速修復(fù)，煤炭股股價表現(xiàn)突出。以山西焦煤上市公司為例，在2003-2005年煤價上行期，盈利增幅分別為47%、111%、54%。股價從2003年初上行至2005年4月，但估值在2004年3月達到高點開始回落。2005年4月后估值持續(xù)下行導(dǎo)致股價回落。到2005年底山西焦煤市盈率最低到5.8倍。2006年后市場預(yù)期經(jīng)濟和煤價開啟新一輪上行周期，雖然2006/2007公司盈利增速分別僅為-1%、9%，公司估值仍快速回升，2006年上半年估值回升至10倍附近，股價接近翻倍。之后股價與估值有所回調(diào)，從2006年9月開始，伴隨煤價持續(xù)走強，估值迎來大幅提升，PEttm從2006年9月的8倍最高提升至2