奧特維研究報(bào)告三大領(lǐng)域協(xié)同布局串焊設(shè)備龍頭匠心獨(dú)運(yùn)

奧特維研究報(bào)告-三大領(lǐng)域協(xié)同布局串焊設(shè)備龍頭匠心獨(dú)運(yùn)1奧特維：全球組件設(shè)備領(lǐng)域龍頭1.1串焊設(shè)備優(yōu)勢(shì)顯著，單晶爐鋰電潛力可期奧特維成立于2010年2月，2013年公司自主研發(fā)的串焊機(jī)問(wèn)世，2016年3月公司股票在新三板掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，同年并購(gòu)無(wú)錫奧特維智能裝備公司切入鋰電設(shè)備領(lǐng)域。2018年公司打破硅片分選機(jī)國(guó)外壟斷，率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2020年5月公司正式登陸科創(chuàng)板。公司上市后利用自有資金，分別于2020年10月、2021年1月，對(duì)無(wú)錫松煜科技有限公司、常州松瓷機(jī)電有限公司投資1,080萬(wàn)元（參股）、4,371.43萬(wàn)元（控股），最終獲得松瓷機(jī)電51%的控股股權(quán)，正式切入單晶爐賽道。公司以做工業(yè)軟硬件開(kāi)發(fā)起家，對(duì)于智能制造技術(shù)有著較為深厚的理解。公司創(chuàng)始人葛志勇先生和李文先生本科畢業(yè)于南京理工大學(xué)，之后分別獲得南京理工大學(xué)碩士學(xué)位和清華大學(xué)碩士學(xué)位，是自動(dòng)化領(lǐng)域的專家。公司目前覆蓋光伏、鋰電以及半導(dǎo)體設(shè)備三大業(yè)務(wù)板塊。光伏設(shè)備是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，其次是鋰電設(shè)備。半導(dǎo)體設(shè)備起步較晚，2021年首次獲得小批量訂單，目前占收入的比重較小。2021年光伏、鋰電設(shè)備占營(yíng)收的比重分別為84.29%/4.71%。光伏設(shè)備目前重點(diǎn)覆蓋硅片、組件核心設(shè)備，對(duì)電池片環(huán)節(jié)稍有覆蓋。公司硅片設(shè)備包括單晶爐以及硅片分選機(jī)，組件設(shè)備主要包括串焊機(jī)、劃片機(jī)，以及劃焊一體機(jī)。電池片設(shè)備主要為光注入退火爐，以及少量的絲網(wǎng)印刷機(jī)。其中組件設(shè)備是公司營(yíng)收的主要來(lái)源，2019-2021年該業(yè)務(wù)占收入的比重分別為81.68%/78.02%/79.96%。隨著單晶爐銷量的提升，硅片設(shè)備占收入的比重有望進(jìn)一步提升。2021年硅片設(shè)備占收入的比重約3.61%，2022年該比例有望上升至11.31%，其中單晶爐占比約4.86%。奧特維目前出貨的串焊機(jī)品類主要適應(yīng)于大尺寸、多主柵以及半分片技術(shù)。在“降本增效”的推動(dòng)下，大尺寸組件迅速成行業(yè)的主流選擇。2020-2022年大尺寸硅片市占率由4.55%提升至75.26%。從2021年起公司串焊機(jī)的中標(biāo)訂單基本皆為大尺寸。多主柵技術(shù)基于降低銀耗、提升受光面積、降低阻抗等優(yōu)良特性，2019年開(kāi)始興起，2020年市占率即達(dá)到66.8%。SMBB及N型電池專用串焊機(jī)等受制于工藝成熟度以及下游需求目前出貨占比仍較小。SMBB目前在組件端的工藝成熟度仍相對(duì)較低，直到2022年才有客戶批量采購(gòu)。N型電池片市場(chǎng)占比仍然較小，2021年僅為3%，且專用串焊機(jī)產(chǎn)能小，單臺(tái)價(jià)值量高。綜合以上兩點(diǎn)因素，N型電池專用設(shè)備占目前出貨量的比重依然較小。受電池組件技術(shù)變革的影響，2020-2022年奧特維串焊機(jī)迭代頻率加快。2020年我國(guó)光伏進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，倒逼行業(yè)加快老舊產(chǎn)能出清，新產(chǎn)能需盡可能滿足“降本增效”

的要求。在此背景下2020年掀起“大尺寸”變革，公司推出適應(yīng)于166-230尺寸的串焊機(jī)。多主柵技術(shù)自2019年開(kāi)始加速滲透，2021年基本占領(lǐng)市場(chǎng)，公司于2019年推出兼容7-12主柵的串焊機(jī)。N型電池基于降本降銀耗的迫切需求，在MBB基礎(chǔ)上引入SMBB技術(shù)，公司對(duì)此于2021年推出適應(yīng)6-20BB的串焊機(jī)。奧特維業(yè)務(wù)布局合理，產(chǎn)品之間協(xié)同效應(yīng)顯著。公司串焊機(jī)及硅片分選機(jī)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，在全球光伏景氣度旺盛的背景下，有望保持較高的增速。單晶爐方面，松瓷機(jī)電的工藝積淀疊加奧特維在自動(dòng)化控制方面的技術(shù)壁壘，使得該業(yè)務(wù)正逐步兌現(xiàn)市場(chǎng)的預(yù)期，有望躋身為自晶盛機(jī)電、連城數(shù)控之后的第三大供應(yīng)商。以三項(xiàng)核心底層技術(shù)為抓手進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域的布局。組件串焊設(shè)備、鋰電模組PACK產(chǎn)線以及半導(dǎo)體鍵合機(jī)的底層技術(shù)皆為精密位置控制（自動(dòng)化）、精密檢測(cè)（光學(xué)/電子）以及智能制造（計(jì)算機(jī)工業(yè)軟件）。1.2組件設(shè)備積淀深厚，三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)公司串焊機(jī)具有較為深厚的技術(shù)工藝積淀。自2014年公司取得第一批串焊機(jī)訂單起，至今已具備9年的技術(shù)工藝積淀。公司通過(guò)收購(gòu)松瓷機(jī)電股權(quán)進(jìn)入單晶爐賽道，進(jìn)一步完善了硅片設(shè)備業(yè)務(wù)布局。2021年1月7日，公司董事會(huì)通過(guò)《公司擬投資常州松瓷機(jī)電有限公司的議案》，2021年4月13日，常州松瓷機(jī)電有限公司已完成工商變更登記，變更完成后公司持有常州松瓷機(jī)電有限公司51%股權(quán)。國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，公司入局半導(dǎo)體。半導(dǎo)體封裝、測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)需求廣闊，但鍵合機(jī)等設(shè)備仍由進(jìn)口廠商占有中高端市場(chǎng)。公司2018年立項(xiàng)研發(fā)鋁線鍵合機(jī)，于2021年初成功推出高端鍵合機(jī)產(chǎn)品，2022年上半年獲得通富微電批量訂單。從業(yè)務(wù)布局的角度，可以將奧特維發(fā)展歷程概括為初創(chuàng)期、業(yè)務(wù)成型期以及優(yōu)化開(kāi)拓期三個(gè)階段。1）初創(chuàng)期（2010-2013）。公司主要為組件設(shè)備做技術(shù)方面的積淀。2）業(yè)務(wù)成型期（2014-2017）。公司從單軌串焊機(jī)出發(fā)，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入，形成了“多主柵+超高速”較為全面的組件串焊設(shè)備布局，同時(shí)開(kāi)辟出第二增長(zhǎng)極——硅片分選設(shè)備。除此之外公司向鋰電設(shè)備領(lǐng)域延伸。3）優(yōu)化開(kāi)拓期。這一階段公司預(yù)見(jiàn)性地對(duì)未來(lái)技術(shù)發(fā)展進(jìn)行研判，推出適應(yīng)于薄片化、大尺寸、多柵線等技術(shù)方向的組件串焊設(shè)備。產(chǎn)品的產(chǎn)能、碎片率、兼容性等核心技術(shù)指標(biāo)得到進(jìn)一步優(yōu)化。2022年串焊機(jī)全球市場(chǎng)份額達(dá)70%以上，硅片分選機(jī)市場(chǎng)份額也超過(guò)50%。1.3需求旺盛疊加產(chǎn)品迭代，公司盈利能力穩(wěn)步提升奧特維

2014-2016年盈利增速較高，源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變革以及國(guó)產(chǎn)替代。2013年公司推出第一代串焊機(jī)，并在2014年取得組件龍頭廠商天合光能、無(wú)錫尚德、晶科能源

等的訂單。我國(guó)串焊機(jī)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程始于2010年，彼時(shí)進(jìn)口設(shè)備售價(jià)高達(dá)300萬(wàn)元/臺(tái)。國(guó)內(nèi)組件廠迫于成本壓力采取以人工手動(dòng)焊接為主的方式。奧特維等設(shè)備商經(jīng)過(guò)不斷的開(kāi)發(fā)驗(yàn)證，推出售價(jià)僅為進(jìn)口設(shè)備1/3的自動(dòng)化串焊機(jī)，并于2015-2016年左右完成產(chǎn)品核心指標(biāo)（碎片率/產(chǎn)能/良率）對(duì)進(jìn)口設(shè)備的超越。2016年至今公司盈利增長(zhǎng)邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)檠b機(jī)驅(qū)動(dòng)疊加產(chǎn)品迭代。2018-2019年光伏進(jìn)入政策底，補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致下游需求進(jìn)入“寒冬”，同時(shí)倒逼產(chǎn)業(yè)鏈增效降本以應(yīng)對(duì)“平價(jià)時(shí)代”的到來(lái)。受需求端沖擊的影響，公司組件設(shè)備業(yè)務(wù)增速下滑。公司適時(shí)推出兼容

“異形焊帶”、“多主柵”、“高集成度”的串焊機(jī)，助力下游客戶“增效降本”。借助產(chǎn)品迭代帶來(lái)的價(jià)值量提升，公司2019年?duì)I收實(shí)現(xiàn)逆周期增長(zhǎng)。雙碳背景下光伏β屬性顯著，公司多業(yè)務(wù)布局尋求α。在政策端的推動(dòng)下，近年來(lái)主產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備環(huán)節(jié)盈利能力高企。行業(yè)紅利下公司充分受益，迎來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，對(duì)此公司向半導(dǎo)體等賽道延伸，尋求多元增長(zhǎng)極。毛利率2019年以來(lái)整體呈上升趨勢(shì)。2015-2017年下游裝機(jī)受“領(lǐng)跑者計(jì)劃”的推動(dòng)保持較高的增速，公司毛利率維持在40%左右的水平。2018-2019年受補(bǔ)貼退坡的影響，裝機(jī)增速大幅回落，公司毛利率下行。2020年至今，行業(yè)進(jìn)入高景氣周期，公司毛利率逐年攀升。公司高端串焊設(shè)備2019年之后逐步放量，帶動(dòng)單臺(tái)價(jià)值量及毛利率提升。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)測(cè)算，隨著工藝復(fù)雜度的提高，單臺(tái)多主柵串焊機(jī)平均價(jià)值量由2020年的120萬(wàn)/臺(tái)左右，上升至2022年的230萬(wàn)/臺(tái)左右。凈利率方面，主要受管理及研發(fā)費(fèi)用的影響。2017年之前公司投入大量研發(fā)資金用于打破海外設(shè)備壟斷，2017年之后費(fèi)用端總體波動(dòng)與收入相一致。常規(guī)串焊機(jī)逐步為市場(chǎng)所淘汰，多主柵成主流選擇。自2018年起，多主柵滲透率加速提升。9BB及以上的市場(chǎng)份額由2019年的20%提升至2021年的89.7%。下游需求切換導(dǎo)致公司常規(guī)串焊機(jī)銷量銳減。多主柵替代常規(guī)串焊機(jī)，成為公司營(yíng)收主要來(lái)源。2018-2021年公司多主柵銷量CAGR達(dá)344.8%，占收入的比重由3.43%上升至74.2%左右。未來(lái)多主柵產(chǎn)品內(nèi)部或發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，價(jià)值量更高的劃焊一體機(jī)和SMBB串焊機(jī)占出貨量比重有望提升。劃焊一體機(jī)相比普通串焊機(jī)集成度更高，性價(jià)比更為突出。單臺(tái)劃片機(jī)價(jià)格達(dá)100萬(wàn)以上，而劃焊一體機(jī)單臺(tái)售價(jià)僅在串焊機(jī)上增加20萬(wàn)元/臺(tái)左右。隨著明年TOPCon產(chǎn)能逐步落地，與其相適配的SMBB串焊機(jī)有望迎來(lái)銷量拐點(diǎn)。根據(jù)亞化咨詢測(cè)算，2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新增建設(shè)和規(guī)劃中的TOPCon電池產(chǎn)能高達(dá)224GW，隨著明年降本路徑更加明確，投資強(qiáng)度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。2賽道優(yōu)質(zhì)：深壁壘、高盈利、廣需求2.1核心設(shè)備環(huán)節(jié)進(jìn)入壁壘高，龍頭定價(jià)能力強(qiáng)價(jià)值鏈位置優(yōu)良，核心設(shè)備龍頭定價(jià)能力強(qiáng)。奧特維作為組件核心設(shè)備的龍頭，價(jià)值鏈位置優(yōu)良，具有較強(qiáng)的定價(jià)能力。除少數(shù)核心部件，上游原材料競(jìng)爭(zhēng)充分。我國(guó)在高端PLC領(lǐng)域較為依賴于進(jìn)口，而國(guó)內(nèi)廠商如匯川技術(shù)正在加速國(guó)產(chǎn)化替代。受制于芯片端的緊缺，過(guò)去一年P(guān)LC漲價(jià)幅度較高，對(duì)于下游設(shè)備商有一定成本壓力。光學(xué)設(shè)備、機(jī)械加工件等集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)充分，對(duì)下游設(shè)備議價(jià)能力較弱。下游組件等環(huán)節(jié)缺乏核心壁壘、同質(zhì)化程度高，新進(jìn)入者沖擊競(jìng)爭(zhēng)格局。根據(jù)solarzoom公布的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，2021年組件環(huán)節(jié)CR5達(dá)55.7%，2022年預(yù)計(jì)達(dá)到56.9%，在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中處于較低的位置。同時(shí)，隨著硅料龍頭通威股份、多晶硅設(shè)備龍頭雙良節(jié)能等紛紛進(jìn)軍組件端，預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度進(jìn)一步提升。核心設(shè)備壁壘高，包括單晶爐、硅片切割設(shè)備等在內(nèi)的環(huán)節(jié)呈現(xiàn)CR290%+的格局。硅片核心設(shè)備單晶爐方面，晶盛機(jī)電和連城數(shù)控占據(jù)90%以上的市場(chǎng)份額。硅片切割設(shè)備方面，高測(cè)股份、連城數(shù)控市占率合計(jì)接近90%。集中度高源于設(shè)備環(huán)節(jié)較高的壁壘，具體體現(xiàn)在工藝、技術(shù)、服務(wù)、品牌等方面。設(shè)備環(huán)節(jié)毛利率水平顯著高于下游。我們選取11家代表性光伏設(shè)備公司作為樣本統(tǒng)計(jì)毛利率所處的區(qū)間，并得出結(jié)論——設(shè)備環(huán)節(jié)平均毛利率高達(dá)35%左右，顯著高于下游硅片/電池片/組件制造環(huán)節(jié)。間接反映設(shè)備環(huán)節(jié)對(duì)上下游的議價(jià)能力。核心設(shè)備環(huán)節(jié)具有高壁壘，主要體現(xiàn)在工藝?yán)斫狻⒓夹g(shù)積淀等六個(gè)方面。1）龍頭具備多年技術(shù)積淀，對(duì)工藝?yán)斫飧由羁?，技術(shù)工藝決定了產(chǎn)品性能良率等。晶盛機(jī)電、奧特維等設(shè)備龍頭在各自重點(diǎn)布局領(lǐng)域都有長(zhǎng)達(dá)10年左右的技術(shù)積淀。通過(guò)與下游之間不斷進(jìn)行合作開(kāi)發(fā)，在對(duì)產(chǎn)品的工藝細(xì)節(jié)方面有著更加深入的理解。新進(jìn)入者很難在短時(shí)間內(nèi)掌握各個(gè)工藝和技術(shù)細(xì)節(jié)，從而在產(chǎn)品性能、良率等方面與龍頭具有較大的差距。2）龍頭具有更好的前瞻性、對(duì)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)具有敏銳的判斷，能及時(shí)響應(yīng)下游的需求。奧特維2015年布局XBC電池串焊機(jī)、2017年布局多主柵串焊機(jī)，而對(duì)應(yīng)2022年XBC電池開(kāi)始逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段，2019年多主柵成為主流選擇，體現(xiàn)了龍頭對(duì)趨勢(shì)的判斷。3）龍頭具有品牌效應(yīng)。核心設(shè)備對(duì)電池片效率、生產(chǎn)良率、破碎率，以及組件的功率等都有重要的影響，從而導(dǎo)致在下游客戶端的驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，且客戶不會(huì)輕易選擇一種新的品牌。龍頭憑借品牌效應(yīng)，對(duì)潛在進(jìn)入者有著高壁壘。合同訂單是間接反映設(shè)備廠商綜合實(shí)力的核心指標(biāo)。1）工藝技術(shù)領(lǐng)先性不等于下游需求。設(shè)備廠商盈利的本質(zhì)是為下游客戶創(chuàng)造超額收益并從中賺取一定的報(bào)酬。先進(jìn)的工藝制程一方面導(dǎo)致生產(chǎn)成本的提升，另一方面或通過(guò)增效帶來(lái)一定收益，最終創(chuàng)造的超額收益大小存在不確定性，發(fā)電側(cè)的真實(shí)需求存疑。2）設(shè)備技術(shù)指標(biāo)不等于實(shí)際生產(chǎn)效果?？紤]到下游客戶的各種特殊工藝要求等因素，設(shè)備廠測(cè)試的指標(biāo)數(shù)據(jù)與廠房真實(shí)運(yùn)行效果存在差異；3）合同訂單體現(xiàn)了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及客戶需求。奧特維單晶爐截至2022年3季度已取得超10億元訂單，反映出公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及市場(chǎng)的認(rèn)可度。毛利率是反映下游需求、工藝復(fù)雜度、設(shè)備先進(jìn)性的綜合指標(biāo)。奧特維多主柵串焊機(jī)2019年之后占收入的比重逐步上升，改善總體毛利率。2020年以來(lái)光伏下游裝機(jī)需求旺盛，對(duì)設(shè)備環(huán)節(jié)毛利率起到一定的支撐作用。2.2擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模主導(dǎo)設(shè)備端盈利空間，技術(shù)迭代引需求邊際改善受益各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)加速，設(shè)備端需求旺盛。2020年在政策端的刺激下，光伏硅片/電池/組件端迎來(lái)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，2021年受硅料價(jià)格和疫情等因素的影響，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度有所放緩。2022年全球需求旺盛，新興技術(shù)也吸引了一批新進(jìn)入者添磚加瓦，上半年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模同比大幅上升。下游需求旺盛導(dǎo)致設(shè)備端收入增速顯著。選取8家典型光伏設(shè)備企業(yè)做測(cè)算，2020年之后營(yíng)收增速逐年提升，2022年上半年平均營(yíng)收同比增速高達(dá)75.38%。在2022年下游大幅擴(kuò)產(chǎn)的背景下，預(yù)計(jì)2023年設(shè)備端營(yíng)收增速或?qū)⒕S持在較高水平。過(guò)去2年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)是現(xiàn)象級(jí)的，長(zhǎng)期增速的判斷需回歸光伏行業(yè)本質(zhì)。1）對(duì)全球市場(chǎng)空間的預(yù)期是支撐短期大幅擴(kuò)產(chǎn)的核心邏輯。2020年氣候雄心峰會(huì)之后，全球多國(guó)陸續(xù)提出“雙碳目標(biāo)”，大幅提升了國(guó)內(nèi)廠商對(duì)于全球裝機(jī)增速的預(yù)期。預(yù)期主導(dǎo)了近年來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。2）短期供求關(guān)系在強(qiáng)預(yù)期的作用下呈現(xiàn)出偏離。在擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加劇的推動(dòng)下，全球供需關(guān)系總體呈現(xiàn)出供大于求的局面。但總量過(guò)剩的背后又存在著結(jié)構(gòu)性緊缺。包括182、210在內(nèi)的大尺寸電池2021年有效產(chǎn)能約240-260GW左右，考慮到產(chǎn)能爬坡、CTM、容配比等因素，供給相對(duì)偏緊。政策預(yù)期差消退之后，對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)增速的判斷需回歸投資函數(shù)的本質(zhì)。下游擴(kuò)產(chǎn)投資意愿主要受邊際收益和邊際成本兩方面影響。邊際收益方面，度電補(bǔ)貼是關(guān)鍵要素，其他變量相對(duì)穩(wěn)定。邊際成本方面，未來(lái)降本重心依然在于組件，以及逆變器等關(guān)鍵設(shè)備。組件設(shè)備的投入一方面體現(xiàn)為折舊攤銷的增加，以及未來(lái)資產(chǎn)的更新支出，另一方面體現(xiàn)為對(duì)組件單瓦成本的影響。光伏發(fā)展歷史上多次出現(xiàn)以大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)為起點(diǎn)的波浪式周期。2008年-2011年，在以美國(guó)為首的大力推動(dòng)下，包括光伏在內(nèi)的清潔能源迎來(lái)高速發(fā)展，我國(guó)裝機(jī)復(fù)合增速高達(dá)100%左右。2011年底受歐債危機(jī)、“雙反”調(diào)查的影響，終端需求遭遇下殺，行業(yè)盈利能力顯著下滑，倒逼產(chǎn)能出清。2015-2017年在“領(lǐng)跑者計(jì)劃”等政策的推動(dòng)下，光伏進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。2018年“531新政”落實(shí)補(bǔ)貼退坡，下游需求再度緊縮，流動(dòng)性較差的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目被迫延期或取消。長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)需求關(guān)注海外需求，警惕貿(mào)易保護(hù)。政策端，整縣分布式推進(jìn)以及風(fēng)光大基地項(xiàng)目為下游需求注入活力。成本收益端，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈成熟完整，在國(guó)際上具備領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)伴隨著各省市給予的電價(jià)補(bǔ)貼，以及綠電碳交易的發(fā)展，下游發(fā)電項(xiàng)目IRR相對(duì)可觀。國(guó)產(chǎn)設(shè)備對(duì)于海外光伏的發(fā)展具備“必需品”屬性。必需品屬性主要體現(xiàn)在3點(diǎn)，首先國(guó)內(nèi)設(shè)備商全球市占率高；其次國(guó)內(nèi)設(shè)備商工藝積淀深厚，在產(chǎn)品價(jià)格、性能等方面具備顯著優(yōu)勢(shì)；最后下游電池組件端全球產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)集中，海外設(shè)備商在售后服務(wù)等方面都存在較大的劣勢(shì)。下游更新購(gòu)買設(shè)備的驅(qū)動(dòng)力主要在于三點(diǎn)：產(chǎn)品差異化+降本需求+產(chǎn)能擴(kuò)張。集中度反映行業(yè)壁壘，壁壘越低產(chǎn)品同質(zhì)化程度越高，為了賺取超額收益，下游客戶有購(gòu)買設(shè)備打造差異化的動(dòng)機(jī)。2022年5月帝爾激光與隆基股份簽訂未來(lái)12個(gè)月電池激光加工設(shè)備銷售訂單，金額高達(dá)6.74億元。根據(jù)北極星光伏網(wǎng)，該批訂單或與隆基新型電池技術(shù)HPBC相關(guān)。根據(jù)隆基的規(guī)劃，泰州4GWHPBC項(xiàng)目將于2022年8月投產(chǎn)。該技術(shù)可實(shí)現(xiàn)25%的電池效率，光致衰減及溫度系數(shù)相比PERC有大幅優(yōu)化。降本需求催生新工藝技術(shù)，新技術(shù)為設(shè)備端注入更多可能性。1）技術(shù)迭代催生替代需求，增厚設(shè)備端利潤(rùn)空間。以多主柵技術(shù)為例，主柵增加能夠降低光照遮擋面積提升發(fā)電效率，并且柵線寬度減少使得銀漿耗量大幅下降。更高的性價(jià)比使得2017年之后的新增組件產(chǎn)能紛紛轉(zhuǎn)向9BB及以上的工藝，由此了激發(fā)了常規(guī)串焊機(jī)向多主柵的替代需求。當(dāng)下隨著無(wú)主柵技術(shù)、XBC電池的發(fā)展有望逐步帶動(dòng)一批新增需求，HJT、TOPCon等電池技術(shù)的規(guī)?；泊呱艘慌?jí)需求。2）工藝復(fù)雜性帶來(lái)設(shè)備差異性，長(zhǎng)期有望維持高毛利。工藝復(fù)雜性的提高將增加單臺(tái)設(shè)備中定制化的比例，價(jià)值量也相應(yīng)提升。常規(guī)串焊機(jī)的單臺(tái)價(jià)值量在100-150萬(wàn)元/臺(tái)，公司2022年新簽多主柵串焊機(jī)訂單的平均銷售價(jià)格則達(dá)到230萬(wàn)元/臺(tái)左右。價(jià)值量增益部分主要源于更高的串焊速度、更高的良率，以及更廣泛的適配性等。3）培育業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，享受技術(shù)萌芽期紅利。新技術(shù)催化新設(shè)備的需求，也給予在產(chǎn)企業(yè)培育新業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。以金剛線切片機(jī)為例，2015年之后金鋼線憑借更低的切損、更高的出片速率加速對(duì)砂漿線替代，設(shè)備方面形成以保利協(xié)鑫為首的砂漿線改造機(jī)，和以高測(cè)股份為首的專用金剛線專用切片機(jī)兩大選擇。專用機(jī)憑借在穩(wěn)定性、效率、細(xì)線化程度等方面的優(yōu)勢(shì)逐步成為下游廠商的主流選擇，相關(guān)設(shè)備廠商也收獲了新增需求的紅利。對(duì)于串焊機(jī)來(lái)說(shuō)，技術(shù)迭代源于硅片、電池端的技術(shù)工藝變革，從而倒逼組件焊接工藝發(fā)生一定的變化。串焊機(jī)焊接電池片主要分為以下幾步：先將一組互聯(lián)條放置在焊接載臺(tái)上，再在互聯(lián)條上放置電池片，需要將互聯(lián)條與電池片背電極的主柵線重合。其次在電池片上放置一組長(zhǎng)的互聯(lián)條，要求覆蓋電池片正面的主柵線。之后再放置第二塊電池片，背電極與互聯(lián)條重合，如此交替放置，待電池片正背面都有互聯(lián)條之后就可以使用紅外線加熱，并使用下壓調(diào)節(jié)機(jī)構(gòu)按壓受熱的互聯(lián)條完成焊接。決定焊接質(zhì)量的主要工藝步驟包括吸取電池片、精準(zhǔn)定位擺放電池片、將互聯(lián)條與主柵精準(zhǔn)對(duì)齊以及紅外焊接等。為了與硅片電池片新工藝相適應(yīng)，這些關(guān)鍵串焊步驟對(duì)應(yīng)的機(jī)構(gòu)部件需要進(jìn)行升級(jí)或調(diào)整。具體來(lái)說(shuō)：（1）薄片化“薄片化”降本的邏輯在于降低單片硅片的硅耗，在將碎片率控制在一定范圍的前提下，可大幅提升生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性。在當(dāng)前硅料價(jià)格高企的背景下，“薄片化”的進(jìn)程加速推進(jìn)。根據(jù)愛(ài)康科技試驗(yàn)測(cè)算，硅片厚度每降低10um，成本可便宜0.16元/W，若HJT厚度從170um下降至120um，成本便相對(duì)PERC具有優(yōu)勢(shì)。由于HJT為低溫工藝，因此相對(duì)TOPCon更容易實(shí)現(xiàn)薄片化。TOPCon在高溫工藝下如果硅片厚度過(guò)薄，其鈍化層會(huì)存在漿料燒穿的情況，致使良率大幅降低。目前TOPCon厚度通常在160um以上，HJT則可以做至120um。硅片厚度減薄對(duì)串焊工藝提出了難點(diǎn)，包括頂片機(jī)構(gòu)抬升電池片時(shí)容易使其破碎、吹氣分片機(jī)構(gòu)吹開(kāi)電池片的難度更大、焊接過(guò)程中下壓機(jī)構(gòu)容易使電池片破裂等。如果串焊設(shè)備設(shè)計(jì)不當(dāng)，在量產(chǎn)過(guò)程中會(huì)大幅提高客戶串焊的碎片率。目前行業(yè)中的大部分串焊機(jī)可以做到150um，低于140um就需要升級(jí)改造，低于130um就要更換設(shè)備，低于120um的厚度目前技術(shù)上還難以實(shí)現(xiàn)。（2）大尺寸串焊設(shè)備在尺寸兼容上有一個(gè)極限，當(dāng)尺寸超過(guò)設(shè)備極限時(shí)一定需要更換設(shè)備。串焊機(jī)的版型在初始設(shè)計(jì)時(shí)與硅片尺寸具有匹配性，從158到166設(shè)備進(jìn)行升級(jí)即可，從166到182如果接受損失產(chǎn)能、效率，更換工裝也可以實(shí)現(xiàn)，從166到210則必須更換設(shè)備。2021年以來(lái)行業(yè)對(duì)串焊機(jī)的需求基本統(tǒng)一為兼容大尺寸。（3）SMBBSMBB主要通過(guò)將細(xì)柵變得更窄更短來(lái)實(shí)現(xiàn)銀漿耗量的降低，因此適用于細(xì)柵銀漿耗量更大的TOPCon電池。HJT使用的為低溫漿料，其顆粒比高溫銀漿更大，故無(wú)法降低主柵和細(xì)柵的線徑，因此降低細(xì)柵的銀漿耗量而增加主柵數(shù)量無(wú)法顯著降低HJT的成本。更細(xì)的柵線對(duì)串焊工藝提出了難點(diǎn)，主要在于定位的精準(zhǔn)度、焊接的精準(zhǔn)度，以及下壓的柔性控制等。目前下游客戶在購(gòu)買MBB串焊機(jī)時(shí)基本都保留了升級(jí)為SMBB的接口，升級(jí)的過(guò)程主要是針對(duì)焊帶識(shí)別、拉伸等部件進(jìn)行擴(kuò)容，如在底板部分將12-15柵改進(jìn)為16-18柵。（4）0BB0BB主要針對(duì)HJT電池，能夠完全去除其主柵的銀漿耗量，該技術(shù)對(duì)于串焊機(jī)放置焊帶以及電池片的精準(zhǔn)度要求更高?；诂F(xiàn)有串焊機(jī)改造為0BB的難度較高，其主要原因是現(xiàn)有串焊機(jī)沒(méi)有點(diǎn)膠、印刷機(jī)、固化的功能，因此改造之后難以預(yù)判其量產(chǎn)的穩(wěn)定性和焊接效果。新工藝激發(fā)設(shè)備端更新替換需求。下面通過(guò)搭建模型分別測(cè)算尺寸變化，以及電池技術(shù)變革所引致的需求增益。尺寸變化帶來(lái)的需求增益預(yù)計(jì)反映至2023年底，新型電池技術(shù)將主導(dǎo)下一輪需求升級(jí)。由于新型電池片串焊工藝更加復(fù)雜，從而導(dǎo)致設(shè)備單臺(tái)價(jià)值量提升、產(chǎn)能下降，最終單GW設(shè)備投資額上升。體現(xiàn)為單GW新型組件擴(kuò)產(chǎn)的設(shè)備投資額，要高于傳統(tǒng)的PERC路線。根據(jù)以下兩點(diǎn)假設(shè)測(cè)算大尺寸催生的串焊機(jī)更新替換需求。假設(shè)1:156/158升級(jí)為大尺寸需更換設(shè)備，166升級(jí)為大尺寸50%需更換，另50%僅需改造；假設(shè)2：改造串焊機(jī)的投資額按照200w/GW測(cè)算，重置設(shè)備按照2000w/GW測(cè)算。根據(jù)以下兩點(diǎn)假設(shè)測(cè)算新型電池技術(shù)帶來(lái)的市場(chǎng)空間增益。假設(shè)1:PERC串焊機(jī)單GW價(jià)值量1840w/GW，TOPCon單GW價(jià)值量2340w/GW，HJT單GW價(jià)值量2800w/GW，XBC單GW價(jià)值量3300w/GW；假設(shè)2：TOPCon產(chǎn)能以新建為主，改造產(chǎn)能占比較小。2.3半導(dǎo)體封測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率低，替代空間廣闊引線鍵合為芯片封裝的關(guān)鍵工藝，鍵合質(zhì)量直接影響器件的性能。通常用于鍵合的材料包括金、銅和鋁。其中金線成本較高，適用于小電流產(chǎn)品；銅線成本遠(yuǎn)低于金線，機(jī)械強(qiáng)度高，焊接具有良好的穩(wěn)定性，但是容易發(fā)生氧化，鍵合過(guò)程需要用氣體保護(hù)，適用于消費(fèi)電子；鋁線在通過(guò)大電流時(shí)發(fā)熱效應(yīng)小，因此適用于半導(dǎo)體功率器件，其鍵合機(jī)2021年市場(chǎng)規(guī)模約6-7億美元。我國(guó)鍵合設(shè)備長(zhǎng)期依賴于進(jìn)口。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)封裝測(cè)試設(shè)備的綜合國(guó)產(chǎn)化率為10%，而引線鍵合設(shè)備僅有3%。并且相對(duì)其他封測(cè)設(shè)備，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展最為緩慢。在政策激勵(lì)以及芯片國(guó)產(chǎn)化需求提振的雙重作用下，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)296.4億美元，同比2020年增長(zhǎng)58%左右。其中大陸引線鍵合市場(chǎng)規(guī)模同比增幅達(dá)到88%。我國(guó)引線鍵合設(shè)備進(jìn)口需求旺盛，替代空間廣闊。根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)對(duì)引線鍵合裝置的進(jìn)口額達(dá)到15.85億美元，同比增長(zhǎng)137%。從進(jìn)口均價(jià)來(lái)看，2021年顯著上漲，下游廠商成本承壓，國(guó)產(chǎn)化勢(shì)在必行。引線鍵合機(jī)市場(chǎng)集中度高，海外廠商規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。目前引線鍵合機(jī)CR2高達(dá)80%，幾乎被美國(guó)庫(kù)力索法與ASMPacific壟斷。其中庫(kù)力索法一家全球市占率達(dá)到60%+。3投資分析3.1串焊機(jī)：受益于技術(shù)變革，中期或呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升新型電池片滲透率提升帶動(dòng)串焊機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變。1）新技術(shù)路線對(duì)設(shè)備提出更高的要求。由于不同電池技術(shù)路線的生產(chǎn)工藝不同，因此需要設(shè)備端做出相應(yīng)的設(shè)計(jì)和調(diào)整。以HJT的OBB技術(shù)為例，由于現(xiàn)有的串焊機(jī)沒(méi)有點(diǎn)膠、印刷膠、固化的功能，因此需要對(duì)原有串焊機(jī)進(jìn)行改造，其穩(wěn)定性和焊接效果尚存在問(wèn)題。并且0BB搭配的焊帶相對(duì)更細(xì)，預(yù)粘接的點(diǎn)也較小，所以對(duì)串焊機(jī)放置焊帶、電池片對(duì)位的精度也要求較高。2）中期來(lái)看，設(shè)備價(jià)值量及盈利能力有望進(jìn)一步提升。更加復(fù)雜的工藝導(dǎo)致設(shè)備單臺(tái)價(jià)值量也相應(yīng)提升，議價(jià)能力更高，毛利率也有一定優(yōu)化。根據(jù)奧特維公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，MBB超高速串焊機(jī)的單臺(tái)價(jià)值量約250萬(wàn)元/臺(tái)左右，而常規(guī)串焊機(jī)單臺(tái)價(jià)值量?jī)H為100-150萬(wàn)元/臺(tái)。2023年硅料價(jià)格進(jìn)入下行通道，組件龍頭盈利水平有望修復(fù)。1）硅成本占組件單瓦成本比重高，硅料產(chǎn)能釋放后，利好組件龍頭盈利。2022年以來(lái)硅料平均價(jià)格為268元/KG，據(jù)此測(cè)算硅片中的硅成本為4.47元/片。按照182尺寸、轉(zhuǎn)換效率23.5%測(cè)算，對(duì)應(yīng)至電池組件中的成本約0.58元/W。假設(shè)2023年硅料年均價(jià)下降至200元/KG，則對(duì)應(yīng)單瓦硅成本降低0.15元/W，成本端壓力大幅緩解。2）TOPCon、XBC等高效電池進(jìn)入量產(chǎn)階段，增厚組件端盈利。根據(jù)中來(lái)股份今年8月發(fā)布的TOPCon定價(jià)公告，雙面182TOPCon電池的定價(jià)為1.4元/W，相對(duì)PERC溢價(jià)為0.1元/W；鈞達(dá)股份預(yù)計(jì)2023年TOPCon電池相對(duì)PERC的平均溢價(jià)在0.05元/W，成本預(yù)計(jì)今年年底打平。在盈利改善的邏輯下，2023/2024年組件環(huán)節(jié)有望增大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模。工藝積淀、售后服務(wù)、需求響應(yīng)、前瞻研判是公司的核心優(yōu)勢(shì)。串焊機(jī)具備“工藝+自動(dòng)化”雙重屬性，需要對(duì)客戶的工藝有深刻理解才能生產(chǎn)出與客戶需求匹配度更高的產(chǎn)品。公司以自動(dòng)化工控起家，歷經(jīng)十余年的串焊設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，在工藝積淀方面擁有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。電池技術(shù)變革迎來(lái)拐點(diǎn)，串焊設(shè)備迭代加速，公司領(lǐng)先于全行業(yè)迅速響應(yīng)需求，推出的SMBB、0BB串焊機(jī)已在多家客戶驗(yàn)證，有望享受新一輪技術(shù)變革紅利。公司串焊機(jī)全球市占率有望進(jìn)一步提升。根據(jù)公司公告披露的數(shù)據(jù)，結(jié)合第三方平臺(tái)資料測(cè)算，公司串焊機(jī)全球市占率由2018年的44.2%提升至2022年的70%+，體現(xiàn)了公司在品牌、產(chǎn)品品質(zhì)、售后服務(wù)等方面的優(yōu)勢(shì)。3.2單晶爐：短期有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)公司在單晶爐自動(dòng)化控制方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，有潛力實(shí)現(xiàn)市占率目標(biāo)。1）單晶爐具備“工藝+自動(dòng)化”雙重屬性。單晶硅棒的拉制是一項(xiàng)極為精密的系統(tǒng)性工程。為了保障晶體有規(guī)律地生長(zhǎng)，必須根據(jù)拉晶的進(jìn)展，將壓力、溫度梯度、坩堝位置等參數(shù)調(diào)節(jié)至相應(yīng)的范圍。由于拉晶是動(dòng)態(tài)的過(guò)程，熔體液面、熱量傳導(dǎo)、輻射等情況在不斷的變化，這就使得準(zhǔn)確的監(jiān)控拉晶環(huán)境、對(duì)相關(guān)部件進(jìn)行自動(dòng)化控制，從而調(diào)整參數(shù)變得極為重要。2）公司新簽訂單反映產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2020/2021年公司單晶爐收入為157/130萬(wàn)元，根據(jù)2021年新簽訂單情況推測(cè)，預(yù)計(jì)2022年單晶爐收入約1.6億元，為2021年同期的123倍。截至三季度，公司2022年新簽訂單超10億元，對(duì)此保守估計(jì)2023年單晶爐收入約10億元。根據(jù)索比光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年上半年硅棒擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模達(dá)219GW，對(duì)應(yīng)219-262.8億元的單晶爐市場(chǎng)需求，由此測(cè)算公司市占率已接近5%。3）公司在自動(dòng)化領(lǐng)域具備深厚的積淀。松瓷機(jī)電在拉晶工藝方面的積累，疊加公司在自動(dòng)化控制領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，有潛力實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能20%的市占率目標(biāo)（扣除隆基和中環(huán)）。硅片單瓦盈利影響擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而決定設(shè)備端需求空間。1）2020年下半年以來(lái)受硅料供給瓶頸的影響，硅片端產(chǎn)能受限，由此帶來(lái)較高的單瓦盈利。2020/2021年全球新增裝機(jī)為136/169.6GW，按照1.2的容配比測(cè)算，對(duì)應(yīng)多晶硅料需求分別為45.7/56.99萬(wàn)噸，而我國(guó)硅料產(chǎn)量為39.6/50.6萬(wàn)噸，供給端存在一定缺口。硅料緊缺傳導(dǎo)至下游硅片端，提升了硅片環(huán)節(jié)的溢價(jià)能力。根據(jù)中環(huán)、晶科、上機(jī)、京運(yùn)通及隆基五家硅片廠商公布的數(shù)據(jù)測(cè)算，2020/2021年該環(huán)節(jié)平均毛利率達(dá)21.53%/23.2%，遠(yuǎn)高于電池組件端。2022年預(yù)計(jì)我國(guó)硅料產(chǎn)量82萬(wàn)噸，可供新增裝機(jī)244.05GW，相對(duì)Bloomberg預(yù)測(cè)的全年250GW裝機(jī)依然處于緊平衡的狀態(tài)。2）高盈利推動(dòng)硅片環(huán)節(jié)近三年大幅擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)第三方平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，2021、2022年硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)下游電池組件端，由此也導(dǎo)致硅片設(shè)備廠商量利齊升。3.3公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)潛力可期綜合價(jià)格和技術(shù)水平考量，奧特維相對(duì)海外龍頭已具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。目前公司鍵合機(jī)大部分核心指標(biāo)（產(chǎn)能等）相對(duì)進(jìn)口已具備一定優(yōu)勢(shì)，在個(gè)別非關(guān)鍵性指標(biāo)方面還有所不及，價(jià)格方面單臺(tái)售價(jià)相比進(jìn)口設(shè)備更加便宜。公司明年有望獲得超預(yù)期訂單。1）公司獲得封測(cè)龍頭通富微電批量訂單，反映產(chǎn)品相對(duì)海外龍頭具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。鍵合機(jī)相比串焊機(jī)要求更高精度和良率，公司2018年對(duì)標(biāo)進(jìn)口設(shè)備立項(xiàng)研發(fā)高端鋁線鍵合機(jī)。主要用